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近期全球成品油市场上演极端行情，海外柴油、航空煤油裂解价差接连刷新历史纪录。不过，这份高景气红利并未均匀传导至国内炼化行业，国内炼厂呈现明显的“冰火两重天”格局。业内人士表示，高位裂解价差不会长期持续；一旦价差快速回落，部分炼厂将面临现货亏损风险，炼化企业的风险管理思路亟待从单纯“锁价格”转向“锁利润”。 海外裂解价差走高 采访中，期货日报记者了解到，裂解价差可以简单理解为炼厂把原油加工成成品油的毛利。价差越高，炼厂越盈利。截至9月15日，美国汽油裂解价差运行至38.72美元/桶，虽然较9月初的41.61美元/桶回落约7%，但仍处于近几年高位区间；欧洲柴油裂解价差冲高至88.34美元/桶，不断创历史新高，航空煤油裂解价差也站上90美元/桶的历史高位。 海通期货研究员林舒暖告诉记者，本轮海外裂解价差刷新历史纪录，根源在于全球炼油产能出现缺口。中东、俄罗斯全球两大柴油主要出口地同步收缩供应，全球柴油形成130万~140万桶/天的供应缺口。同时，当前美国馏分油库存处于低位，炼厂开工率接近98%，叠加全球炼能多年投资不足，成品油供给弹性显著走低、终端需求并未走弱，柴油、航空煤油裂解价差持续抬升

炼厂盈利分化倒逼风控升级

8月以来，国内焦煤期货价格持续走高，2609合约价格突破6月高点，2701合约价格逼近前期高点。周二，山西临汾披露“十五五”煤炭产能规划，提出将加快新建煤矿手续办理；蒙古国工矿部也宣布，将联合在蒙中资矿企扩大燃油进口，破解矿业柴油供应困局。受利空消息影响，焦煤期货盘面出现回调，但产业端实际供需仍维持偏紧状态。 从行情驱动逻辑来看，本轮上涨前期带有期货超跌修复的性质，但随着国内焦煤短期复产进度偏慢，叠加进口焦煤量收缩，行情逐步切换为期现共振上行。从中长期来看，焦煤价格会受下游钢厂利润偏低、钢材需求疲软的压制。但从短期来看，钢厂利润水平尚未达到触发大规模减产的条件，出现大幅减产的可能性较低，因此焦煤价格仍将偏强运行。 供给维持偏紧局面 供应持续偏紧是支撑当前焦煤价格最核心的因素。国内产地受持续安全检查影响，煤矿复产进度远不及市场预期，零星出现的安全事故进一步扰动产地生产节奏。煤炭资源网调研显示，截至8月20日，山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市停产炼焦煤煤矿共计54座，涉及产能5870万吨。部分区域在煤矿复产的同时，又出现新增停产矿井。即便部分煤矿完成安全验收恢复生产，也普遍存在“复产难

焦煤近强远弱 静待旺季验证

2026年上半年，纯电动汽车（BEV）在欧盟汽车市场中的份额快速提升。今年欧盟新车注册总量同比增长5.7%，至590万辆，其中纯电动汽车注册量大幅增长，推动其市场份额从2025年上半年的15.6%增至20.7%。这一趋势在6月进一步凸显，当月纯电动汽车注册量同比增长60.7%，市场占比为23.6%。相比之下，汽油车与柴油车的合计注册量同比下降17.0%，至175万辆，合计市场份额也从37.8%下滑至29.7%。 中国汽车制造商正通过增加低价纯电动汽车的供应，进一步推动这一转型。2026年第一季度，中国制造的汽车（包括欧洲品牌在中国生产的车型）占欧盟纯电动汽车销量的比重为17%。与此同时，中国汽车制造商在持续扩大插混汽车（PHEV）销售规模的同时，也在加快推进欧洲本地化生产布局。此外，受美伊冲突影响，燃油价格上涨也可能促使部分消费者提前选购纯电动汽车。国际能源署（IEA）估算显示，按照4月份的能源价格计算，欧盟车主驾驶纯电动汽车每年节省的燃油成本，较2025年增加35%。不过，油价能否持续拉动纯电动汽车需求增长，目前仍有待观察。如果未来油价回落，消费者短期转向纯电车的动力可能会减弱，但市

混动汽车销量持续增长 为铂族金属需求提供支撑

实物锚： 运价中长期波动的底层约束 海运市场的定价逻辑与普通大宗商品存在差异，同时受供需格局、服务属性及行业政策多重约束。实体供需构成运价的核心支撑，划定价格合理波动区间；金融交易与市场预期主导短期行情涨跌节奏。情绪扰动、资金炒作引发的短期价格异动，最终都将向实体基本面回归。吨海里需求、有效运力、综合运营成本，是研判海运运价中长期趋势的三大核心指标。 吨海里需求：海运需求的基础衡量标准 吨海里指标同时兼顾货运体量与运输距离，可以精准反映航运服务的实际资源消耗，和单一的货运量统计相比，更贴合海运市场的实际运行逻辑。近年来全球贸易结构持续迭代升级，长距离跨国货流占比稳步提升，不断推高全行业的运力消耗基准。 几内亚西芒杜铁矿正稳步投产，西非至中国的航线距离约为澳洲主流航线的三倍。该项目远期规划年产能1.2亿吨，全面达产后将为全球干散货市场带来3%~5%的吨海里增量；2026年项目处于产能爬坡阶段，短期发运量有限，年内对需求的拉动相对温和。拉长周期来看，长距离货运占比提升，将持续抬升行业吨海里需求中枢。与此同时，国内从南美进口大豆、从几内亚与澳洲进口铝土矿的规模持续扩张，进一步拉长了市场平均运

海运运价研判需要“双锚”视角

本周上半周，中东地缘冲突降温，霍尔木兹通航担忧缓解，原油地缘风险溢价快速出清，油价大幅回调，但集运指数（欧线）期货逆势反弹，与油价明显背离。此前，原油、集运指数（欧线）联动是主线，中东地缘冲突升级时油价上涨推升欧线运价。而本周上半周的走势表明，欧线运价更倾向于由地缘风险溢价主导。 图为WTI原油、布伦特原油以及集运指数（欧线）期货价格走势 红海航道风险重估 中东地缘冲突对原油价格和欧线运价的影响取决于各自锚定的航道。原油价格紧盯霍尔木兹海峡（承担全球近三成原油海运），中东地缘冲突缓和直接打压其地缘风险溢价。欧线运价紧盯红海—苏伊士通道（承载亚欧干线八成以上货量），该通道由红海、曼德海峡和苏伊士运河共同构成，曼德海峡是核心。据阿联酋媒体27日报道，也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁近一周后，曼德海峡通航量锐减56%。对欧线运价而言，红海通行受阻的影响超过燃油成本下降的影响。 区域航运企业已用行动印证红海通行风险升温。7月下旬，宏海箱运取消中国至红海航次并启用不可抗力，涉及青岛、上海、宁波、南沙及苏科纳、吉达等港，且与多家头部航司共舱。虽然亚欧主干航线未现大规模停航，但此举打破了“红

集运指数（欧线）进入高波动阶段

中长期看，住建部城市更新细则及“十五五”期间的建材产业规划将为玻璃需求提供支撑，但政策落地传导周期较长，短期无法提振消费。当前行业节能降碳、清洁能源置换改造有序推进，湖北窑炉技改冷修持续落地，区域生产成本抬升、供给温和收缩预期为盘面提供了底部支撑。 6月末贸易商阶段性补库行情基本结束，玻璃现货交投冷清，库存处于年内高位。期货估值跌至历史极低区间，超跌特征明显，玻璃价格或低位震荡，下行空间有限。 日熔量持续回落 截至2026年7月28日，国内浮法玻璃日熔量已回落至14.28万吨，供给收缩趋势明确，整体变化节奏较温和。近期多条产线陆续检修，叠加湖北清洁能源置换改造、北方高窑龄低效生产线主动停炉，市场整体复产意愿持续低迷，仅少量低成本煤制产线小幅增产，无法对冲冷修带来的供给减量。 光伏玻璃行业基本面暂无改善，产能利用率维持在55.6%附近。受组件出口偏弱、国内装机预期不强及行业持续亏损影响，头部企业开启常态化减产检修，仅海外长单提供弱支撑。 图为浮法玻璃日熔量（单位：吨） 淡季特征明显 当前玻璃行业已进入传统消费淡季，近期表观需求数据窄幅波动，同比小幅下降。 需求压力主要来自地产端。国家统计

玻璃 继续磨底

昨日资金主要流入的商品期货（主连合约）品种有铜、白银、原油、燃油和乙二醇，分别流入14.61 亿元、7.83 亿元、7.76 亿元、5.21 亿元和2.43 亿元；主要流出的品种有黄金、锡、豆油、菜油和玻璃，分别流出20.13 亿元、5.56 亿元、4.75 亿元、3.49 亿元和2.90 亿元。从主力合约看，化工和黑色板块呈流入状态，有色金属、农产品和金融板块呈流出状态。 整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈微幅流入状态。化工和黑色板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、燃油、乙二醇和螺纹钢，同时关注逆势流出的玻璃、焦煤和苯乙烯。农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、锡、豆油、菜油和生猪，同时关注逆势流入的铜、白银、铂和鸡蛋。金融板块重点关注中证1000股指期货和30年期国债期货。（徽商期货 方正） 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为板块资金流入额（亿元） 图为金融期货主连合约资金流向（亿元） 图为商品期货主连合约资金流向（亿元） 来源：期货日报网

资金动态20260723

昨日资金主要流入的商品期货（主连合约）品种有白银、铜、原油、豆粕和铝，分别流入13.78 亿元、12.53 亿元、8.91 亿元、4.36 亿元和4.32 亿元；主要流出的品种有黄金、碳酸锂、氧化铝、烧碱和棕榈油，分别流出9.46 亿元、3.90 亿元、3.78 亿元、3.12 亿元和3.12亿元。从主力合约看，化工板块呈流入状态，黑色、农产品、有色金属和金融板块呈流出状态。 整体看，昨日商品期货（主连合约）资金呈中幅流出状态。黑色、农产品和有色金属板块呈流出状态，重点关注流出较多的黄金、碳酸锂、氧化铝、棕榈油和铁矿石。化工板块呈流入状态，重点关注流入较多的原油、甲醇、燃油和PTA，同时关注逆势流出的烧碱、苯乙烯和尿素。金融板块重点关注中证1000股指期货和2年期国债期货。（徽商期货 方正） 图为商品期货资金流入前十名（亿元） 图为商品期货资金流出前十名（亿元） 图为板块资金流入额（亿元） 图为金融期货主连合约资金流向（亿元） 图为商品期货主连合约资金流向（亿元） 来源：期货日报网

资金动态20260721

本报讯 7月17日24时，国内成品油新一轮调价窗口将开启。多位分析人士表示，本轮周期内国际原油价格持续上涨，国内成品油零售价大概率上调。 金联创成品油分析师邹雪莲表示，近期国际原油大幅涨价，推动国内参考原油变化率由负转正，油价上调预期持续走强。 据金联创测算，截至7月16日，国内参考原油均价为77.29美元/桶，变化率为5.22%，预计国内汽、柴油零售价上调265元/吨。 隆众资讯分析师刘炳娟预判，本次成品油上调幅度约250元/吨，折合每升涨价0.18元。以普通家用车70升油箱计算，加满一箱油将多花费约13元。 刘炳娟认为，受美伊局势升级影响，霍尔木兹海峡通航受阻，原油供应缺口无法修复，地缘风险导致全球原油市场持续供不应求。需求端整体偏弱，美伊局势拖累全球经济与原油消费，亚洲炼厂开工率走低。虽然美国燃油消费旺季支撑局部需求，但难以拉动整体市场。 国内市场方面，本轮调价周期国际油价大涨，为国内油品提供成本支撑。国内成品油批发价格先跌后涨，整体涨幅不足5%，但受上一轮大幅调价影响，当前零售限价偏低，行业零售利润被大幅压缩。 对于后市走势，邹雪莲认为，霍尔木兹海峡地缘风险尚未消散，国际油价易

分析人士：国内成品油价大概率上调

近年来，再生铝凭借显著的节能降碳优势——生产能耗仅约为原铝的5%，碳排放可减少95%以上，已成为铝产业绿色转型的核心方向。然而进入2026年，行业运行逻辑发生了根本性转变：“反向开票”政策骤然收紧，废铝采购环节的税务合规要求全面提升，废铝供给紧张进一步加剧，直接导致再生铝企业原料采购难度抬升，ADC12产量明显收缩。行业核心矛盾已从传统的供需博弈，转向政策合规与票务供给之间的深层矛盾。 近期笔者走访了江西、浙江金华多家铝合金生产企业及下游压铸企业，围绕票据缺口、产量收缩、原铝替代及下游需求等核心议题展开调研，同时了解了企业参与套期保值的实际情况，旨在还原产业链各环节的内在现状，明确期货市场服务产业的着力点。 废铝端： 票源紧缺制约产量，进口补充同步受限 上游废铝货源分散、品类复杂，供应商普遍缺乏税务合规意识，企业与散户之间的交易极易触发税务预警，引发稽查风险。部分货场因担心触发税务问题，已经减少向企业供货，进一步提高了原料采购难度。在废铝供给持续收紧、合规货源日益稀缺的背景下，废铝价格走势明显强于原铝，精废价差快速收窄至近年低位。 本次调研中，据江西地区多家再生铝生产企业反映，当前企业

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