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8月以来，原油走势明显转弱，国内高硫、低硫燃料油价格随之下行，跌幅显著。不过，高硫、低硫燃料油相对布伦特原油的裂解差均有不同程度回升。 展望后市，原油快速下跌风险有所缓和。一方面，美俄元首将于本周五会晤，尽管一次性达成协议的概率较低，但市场对俄罗斯实施极端制裁导致供应收紧的预期明显缓和。中东地区原油价格近期开始转弱，对高硫燃料油的支撑也随之减弱。另一方面，考虑到沙特上调官方价格，同时缩减9月对中国的供应配额，预计9月欧佩克+会议或不会宣布进一步增产。此外，9月美联储降息预期增强，中美关税谈判的时间继续放宽至11月，短期内油价快速大幅下跌的概率有所降低。 高硫燃料油方面，短线供应端形成一定支撑，主要是因为墨西哥Tula、Olmeca炼厂装置阶段性故障拖累高硫燃料油出口，但这并不影响长期走势逻辑。随着欧佩克+持续增产，以及中东发电需求转弱，高硫燃料油将向亚太市场释放出口增量。且目前亚洲高硫燃料油现货供应本就充足，新加坡渣油库存处于往年同期高位，还在持续累积。 船舶追踪数据显示，7月燃料油到货量创下4个月来新高。截至8月6日当周，新加坡燃料油净进口量较前一周继续攀升38%。预计未来几周还会有

燃料油 低硫与高硫价差或扩大

OPEC+加速增产，需求存转弱预期 今年以来，全球经济保持低速增长态势，同时，原油消费增量显著受限，特别是夏季原油消费旺季结束后，终端原油需求将季节性走弱。而OPEC+持续增加产量，8—9月增产幅度将进一步加大。整体来看，在原油供给逐步增长且需求增量有限的背景下，未来原油市场供给过剩的预期持续增强。 图为全球制造业PMI与布伦特原油价格走势 图为OPEC+海运原油出口量变化 图为美国原油产量走势 图为机构对全球原油需求增长的预测（单位：万桶/日） 图为美国炼厂开工率走势 图为我国原油进口量走势 全球经济保持低速增长态势 今年以来，全球经济整体呈现低速增长态势。在美国关税政策的影响下，下半年全球经济增速或进一步放缓。并且，受贸易摩擦、高利率以及地缘政治等多重因素的冲击，经济走势充满不确定性。 根据国际货币基金组织（IMF）7月底发布的数据，2025年，全球经济增速预计为3%，较上一次预测上调了0.2个百分点。其中，美国、中国以及欧元区的经济增速均出现小幅度上调，分别调整至1.9%、4.8%以及1%。经济合作与发展组织（OECD）也对2025年全球经济增长预期进行了调整，从之前的3.1%下

全球原油市场供应过剩担忧升温

在供应回升以及宏观情绪转弱的背景下，近期内外盘原油期货价格震荡走弱。其中，国内原油期货2509合约自535元/桶一线跌至490元/桶附近，累计下跌超8%。 鉴于油价已经消化利空影响，预计后期油价或震荡企稳。 美联储降息预期升温 近期，宏观层面呈多空分歧局面。一方面，美国总统特朗普再度升级“关税战”，其要求对进口半导体加征100%关税。另一方面，美联储“鸽派”力量持续增强，今年9月美联储降息25个基点的概率上升至91.5%。 基本面预期转弱 8月初，OPEC+决定在9月增产54.7万桶/日。自2025年4月起，OPEC+的产量策略显著转向，从此前的通过减产力挺油价转向增产以争夺市场份额。今年4—8月，OPEC+累计增产191.9万桶/日。在供应压力持续增强的背景下，需求也面临季节性转弱的风险。 随着北半球夏季用油需求触及峰值，未来需求继续上升的空间有限。截至8月1日当周，美国炼厂开工率为96.9%，较前一周上升1.5个百分点，同比上升6.4个百分点。虽然现阶段美国炼厂开工率处于高位，但难以长时间维持。根据季节性规律，预计8月下旬以后美国炼厂开工率见顶回落，届时原油库存去化节奏将放缓。在供

原油 有望企稳

在以伊冲突缓和之后，国际原油价格冲高回落。然而，随着欧美夏季驾车出游旺季的到来，以及美元走弱，国际原油价格在6月底至7月上旬出现一波反弹，其中NYMEX WTI的原油期价在7月8日升至68美元/桶上方。 笔者认为，当前原油价格受季节性旺季提振效果有限，三季度依旧存在较大的下行压力。一方面，OPEC+不断加码的增产计划意味着全球原油供应还会进一步扩大，且伊朗和俄罗斯的原油并没有因地缘冲突而出现大规模的减产；另一方面，美国关税政策对全球经济的冲击尚未结束，原油季节性旺季消费回升力度较为温和。 OPEC+不断加大增产力度 2025年，全球原油产量预计将显著扩张，其中OPEC+为夺回市场份额而放弃主动减产的计划，且不断加大增产力度。7月5日，沙特阿拉伯等OPEC+的8个主要成员国举行线上会议，达成8月增产54.8万桶/日的协议，这一增幅高于市场普遍预期的41.1万桶/日。此外，OPEC+可能会于8月3日召开会议，批准9月产量增加约55万桶/日，这将使沙特阿拉伯、俄罗斯、阿联酋、科威特、阿曼、伊拉克、哈萨克斯坦和阿尔及利亚这8个成员国每日总计217万桶的原油重返市场。尽管在5月，OPEC+执行政

OPEC+加码增产 原油价格受旺季消费提振有限

排除6月因中东地缘局势不稳引发的大涨大跌行情，沥青盘面已连续两个月维持不温不火的格局。随着需求旺季的临近，市场更关注后续沥青的涨跌方向及空间逻辑。笔者认为，当前沥青市场的主要分歧，在于成本端趋势下行压力与自身基本面旺季去库存逻辑之间的博弈。 从成本端来看，尽管主要经济体关税摩擦引发的利空预期有所缓和，但争议仍存且探讨空间较大，因此短期内难以对需求预期形成较强提振，市场或在观望8月1日前美国与各国关税磋商的最终进展。与此同时，欧佩克+正加速兑现增产的利空逻辑：原本计划1年半完成的220万桶/日逐步增产，按其最新政策推算，今年9月即可超额提速完成。欧佩克+向原油市场传递出提速增产的决心，令中长期油价持续承压。 尽管短期内受下游需求旺季支撑，油价表现相对抗跌，但从季节性因素来看，欧美汽柴油表观需求不仅未出现超预期走强，其季节性增量也已达峰值，后期大概率呈边际弱化态势。综合分析，在旺季需求溢价边际回落、关税进展更趋清晰后，市场或重新回归供大于求的核心偏空逻辑，国际油价大概率将再度承压下行。 在国际原油偏空预期挥之不去的背景下，沥青自身却具备较强的基本面支撑逻辑。当前沥青市场已启动去库存进程。5

沥青 走势还看成本端“脸色”

6月13日以来，一场突如其来的地缘冲突推动原油价格大幅上涨。中东两个军事大国以色列与伊朗展开了数日的互相袭击，美国近期直接参与空袭伊朗主要核设施，局势大有愈演愈烈之势。 我们认为，以伊冲突态势如何发展难以预测，有可能愈演愈烈，也有可能偃旗息鼓，但是这场冲突确实给油价上涨打开了想象空间，毕竟伊朗是中东产油大国，霍尔木兹海峡更是影响着全球五分之一的原油供应。 地缘冲突引燃中东危机，局势愈发紧张，油价波动加剧。6月22日，美国直接介入，开展“午夜之锤”行动，出动B-2轰炸机及潜艇打击伊朗福尔道、纳坦兹、伊斯法罕三处核设施。随后，伊朗发射40枚导弹反击以色列。6月23日亚洲交易时段，布伦特原油价格一度飙升至81.4美元/桶。 此次中东地缘冲突可能影响该地区的原油供应。一方面，伊朗原油产量为330万桶/日，是OPEC第三大产油国，占OPEC整体产量份额的13%。另一方面，伊朗实际控制的霍尔木兹海峡牵制着1600万～2000万桶/日的中东原油出口量，通过此咽喉的供应量比全球第一大产油国美国的产量（1300万桶/日）还要多。由于此次冲突地区涉及大量原油供应，此次事件对油价的影响甚至超过了2022年年

原油 持续上扬

伊以冲突扩大推升原油供应风险 周末期间，原油市场紧张情绪持续发酵并进一步升级，担忧氛围弥漫并占据主导地位。受此影响，6月16日原油价格显著高开，WTI原油期价一度冲破76美元/桶，涨幅超过6%。然而，随后价格迅速回落，并围绕前期水平展开整理。目前，由于美国等伊核协议相关国家正联合英、法、德等国积极推动和谈，在此背景下，整体事态尚处于可控范围之内。不过，短期来看，油价仍将在地缘风险的扰动下维持高波动状态。 A油市波动预期显著增强 从国际关系来看，伊朗国内存在诸多复杂问题。政治方面，1953年8月19日，美国中央情报局实施代号为“阿贾克斯”的行动，推翻伊朗民选首相摩萨台，扶持巴列维国王复辟。就在政变前两年，摩萨台大力推动了伊朗石油产业的国有化。1980年9月22日，伊朗和伊拉克之间爆发大规模持久战争。两伊战争给伊朗带来了诸多遗留问题，其国内出现二元政治结构冲突，保守派与改革派之间存在明显的利益分化。经济方面，长期以来，伊朗经济对石油产业过度依赖，产业结构极为单一。而美国实施的制裁举措，更是让伊朗经济状况急剧恶化，失业率大幅攀升，由此滋生诸多社会矛盾。 美伊关系方面，1953年，美国扶持巴列

短期油价仍将高位波动

进入6月以来，北方沥青现货报盘虽存在溢价，但成交及商谈价格维持在3500~3620元/吨区间。期货价格回落后反弹乏力，围绕3500元/吨上下波动。裂解估值在季节性高位附近承压，基差持续呈正值波动。 当前沥青市场面临涨跌两难的局面，使得投资者交易难度显著上升：一方面源于沥青自身估值偏高，另一方面在于供需面呈现“现实支撑强、预期驱动弱”的特征。这种胶着状态下，沥青价格在空间和时间上均缺乏想象空间，投资者普遍持观望态度。 由于中美贸易磋商释放利好信号，能源需求预期显著提振，关税成本压力随之缓解。叠加美国5月核心CPI增幅不及预期，美联储9月降息预期升温，进一步强化了原油的金融属性。更关键的是，美伊谈判受挫引发连锁反应，推升了中东地区爆发极端地缘风险的概率。不过，从市场反馈来看，参与者对极端风险的押注趋于谨慎，反映出市场对地缘层面极限施压的敏感度下降，也表明其对油价大幅持续上涨缺乏信心。 沥青厂库存率持续低于0.2，对山东地区沥青报盘形成有效稳定的支撑，也为贸易商提供了稳价出货的空间。供需差未形成兑现压力，原因在于供应增量不足，且季节性需求同比改善。在消费税与关税税改背景下，市场存量沥青炼厂配

沥青 上下两难

夏洛特

在全球贸易局势日益紧张之际，市场却展现出不同寻常的韧性。美国总统特朗普签署行政令，宣布将钢铁和铝进口关税加倍，距“对等关税”恢复期限仅剩五周，美国白宫紧急致函多国施压，要求尽快提交“最佳贸易方案”。与此同时，欧盟、越南、日本等经济体仍在激烈博弈，全球关税谈判氛围趋于紧绷。尽管如此，美股、美元、原油市场收盘齐上涨。

【每日财经焦点】特朗普“加税令”突袭 市场却全线反弹 ：这背后释放了什么信号？

5月，聚烯烃市场延续年初以来的疲软态势，整体呈现震荡偏弱走势，价格重心较4月进一步下移。截至5月下旬，LLDPE主力合约价格运行在6900~7300元/吨区间；PP价格的表现更为弱势，已跌破前期6900元/吨的低点，创年内新低。市场交投氛围清淡，成交量持续萎缩，反映出市场参与者普遍持谨慎观望的态度。从产业链各环节来看，当前聚烯烃市场正面临“弱成本、高供应、低需求”的三重压力。多重利空因素叠加，使得市场供需矛盾日益突出，价格下行压力持续加大。 成本端支撑减弱 从成本端来看，OPEC+宣布6月增产计划，导致国际油价持续承压，布伦特原油价格在60~65美元/桶区间波动，较去年同期下跌超过20%。全球原油供需格局转向宽松，叠加经济增速放缓等因素，油价预计持续承压。 作为油制聚烯烃的主要原料，原油价格走弱直接削弱聚烯烃的成本支撑。目前，油制聚烯烃利润已扩大至100~600元/吨，同比偏高，刺激生产端的积极性，部分计划检修装置延期，进一步加剧供应过剩的压力。 特别注意的是，不同工艺路线利润出现明显分化：油制PE与PP尚能维持盈利，而乙烯制PE、丙烯制PP以及PDH制PP普遍处于亏损状态。 产能集中

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