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生产利润好转，PTA装置开工负荷快速回升。然而，下游聚酯、终端织造订单不足，PTA价格的上涨很难向下传导，其基本面面临负反馈。 10月8日，在成本上升和库存低位的提振下，PTA盘面一度涨停。后续来看，供应增加、需求欠佳，PTA价格可能高位宽幅震荡。 PTA供应逐步恢复 6月底以来，受伊朗封锁霍尔木兹海峡的影响，国际原油价格大幅上涨。与此同时，在成本重心上移的推动下，PTA价格上涨。然而，9月以来，国际原油价格大幅回调，PTA价格回调幅度则相对较小，PTA加工费和生产利润同步增加。截至9月30日，PTA生产成本为6300元/吨，加工费为750元/吨，生产利润为350元/吨，加工费和生产利润均已处于高位。随着经营状况的好转，PTA装置开工负荷快速回升。截至9月30日，PTA装置开工负荷为75.01%，较8月上旬的低点上升23.93个百分点；周度产量攀升至138.7万吨，相较同期消费量高出11.5万吨。 图为布伦特原油和WTI原油期货价格走势 由于前期装置开工负荷处于低位，PTA市场去库速度加快，社会库存和企业库存均处于低位。截至9月30日，PTA社会库存为122.75万吨，较去年同期下降2

PTA价格上涨持续性存疑

中长期来看，供需格局优化、成本支撑增强、政策红利释放、存量产能加速出清四大核心逻辑并未发生改变，PVC价格下行空间持续收窄，底部支撑不断夯实，看多逻辑明确。 当前国内PVC期货市场呈现“弱现实约束反弹，成本与供给收缩托底”的偏强震荡格局。国庆长假前空头集中减仓带动盘面走强，但终端的实质性需求回暖尚未完全兑现，现货跟涨节奏偏慢，市场依旧处于现实与预期的博弈阶段。短期盘面将维持区间震荡运行，中长期来看，供需格局优化、成本支撑增强、政策红利释放、存量产能加速出清四大核心逻辑并未发生改变，价格下行空间持续收窄，底部支撑不断夯实，看多逻辑明确。 图为PVC社会库存（单位：万吨） 宏观层面，9月下旬多重因素交织，持续扰动化工板块定价。国际方面，中东地缘局势持续发酵，布伦特原油期货价格维持在100美元/桶附近运行，乙烯原料成本居高不下，乙烯法装置亏损进一步放大，倒逼低效产能降负减产。国内方面，地产纾困、基建稳增长政策持续落地，但政策传导存在一定时滞。9月地产高频数据尚未显现明确拐点信号，管材、型材等PVC核心下游制品企业依旧维持低负荷运行。“金九”旺季并未带来订单的爆发式增长，下游按需采购且对高价存

PVC 耐心等待估值修复契机

经历数月低位震荡整理后，A股已较为充分地定价了多重利空，包括市场此前对AI产业边际放缓的担忧、国际油价高位运行、美债收益率上行及美联储重启加息等。 当前国内宏观政策持续发力，为市场筑底上行提供了有力支撑。 9月29日，一揽子稳增长举措正式落地，首套住房商贷贴息政策自10月1日起实施，按贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息。央行将1年期PSL利率下调0.25个百分点，至1.5%，同时新增科技创新再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元。10月8日，央行开展了1.2万亿元买断式逆回购操作。高频数据同样释放出正向信号：10月1日至4日，30个大中城市商品房成交面积同比增长10.3%，全社会跨区域人员流动量达到12.45亿人次；9月制造业PMI回升至50.1%，已连续两个月回升并重返扩张区间。 结合宏观政策落实进度、行业季节性特征等因素判断，预计四季度制造业将维持“稳定运行、适度扩张”的运行态势。1—8月规模以上工业企业利润同比增长15.7%。需求端的持续修复会推动相关行业景气度稳步抬升，支撑非制造业整体延续平稳向好的运行态势。需要注意的是，当前经济修复尚处于边际改善

股指 以时间换空间

国庆长假期间，外盘商品涨跌不一。ICE原糖期货领涨，主力合约涨超10%；布伦特原油期货冲高回落；LME有色金属期货呈现分化格局；COMEX贵金属期货窄幅震荡；铁矿石表现疲软，新加坡交易所铁矿石掉期持续走低。多重变量交织下，长假后国内商品市场如何演绎？期货日报记者采访了多位分析师，为市场“把脉”。 10月7日盘中，ICE原糖期货一度升至21美分/磅上方，假期累计涨幅超10%。受访人士认为，受厄尔尼诺现象影响，全球糖市供给有望收紧。 广发期货研究员刘珂认为，ICE原糖期货大幅上涨将通过成本传导、情绪带动提振国内白糖市场，但内盘涨幅会显著弱于外盘，或呈现外强内弱格局。“我国属于食糖净进口国，原糖价格飙升直接推升进口加工糖成本，为国内现货与期货价格提供支撑。需要注意的是，当前国内结转库存充裕，新榨季产量预期稳定，下游食品饮料行业刚需平稳，无集中补库需求，需求端对价格的驱动有限。”刘珂说。 展望长假后走势，刘珂认为，国内白糖期货或呈现高开后偏强震荡的走势。外盘天气题材持续提供支撑，国内库存高企、需求平淡则压制上行空间。 她建议跟踪下游食品饮料企业补库力度，同时持续监测ICE原糖期货非商业净多持仓

假期外盘商品涨跌不一 原糖领涨

库存是当前支撑乙二醇近月合约价格的核心因素。不过，国内装置开工率正在稳步回升，叠加终端旺季需求兑现乏力，下游以刚需采购为主，中长期累库预期逐步升温，乙二醇价格上行空间受到制约。 9月乙二醇期货价格呈现冲高回落态势。截至9月30日，EG2611报收于5284元/吨，较月内高点回落9.57%。整体来看，港口持续去库、进口货源偏低为盘面提供了底部支撑，但国内供应增加、下游需求旺季不旺，叠加中长期累库预期压制价格上行空间，乙二醇期价或陷入高位震荡，“近强远弱”格局延续。 成本驱动转弱 国庆长假期间，国际原油价格先扬后抑。10月1日，美伊谈判陷入僵局，叠加霍尔木兹海峡发生油轮遇袭事件，国际原油价格大幅冲高，布伦特12月原油期货价格一度逼近104美元/桶，但随后供应端利空集中释放：G7于10月2日宣布释放最高1亿桶战略储备，计划在前20天优先投放柴油储备，以此缓解全球馏分油供给紧张的局面，美国同步表态不会出台柴油出口禁令。沙特能源大臣10月6日对外确认，此前遭无人机袭击停运的东西向输油管道输送量已恢复至580万桶/日，达到总输送能力的八成以上。沙特阿美将11月销往亚洲的阿拉伯轻质原油官价下调至较阿

乙二醇 延续“近强远弱”格局

据新华社电 国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃7日在新加坡表示，即使当前海湾地区的战事很快结束，高能源价格仍可能持续一段时间。 格奥尔基耶娃当天在国际货币基金组织和世界银行集团2026年秋季年会预热活动上致辞时说，从目前布伦特原油期货价格走势看，预计高油价将持续至2027年。 她说：“到目前为止，能源价格冲击虽然规模较大，但总体仍在可控范围内。这主要得益于能源利用效率、燃料来源多元化、储备释放、供应链灵活性，以及市场正常的供需调节。” 她表示，尽管海湾地区能源供应正在缓慢恢复，但受高昂运输成本等因素影响，国际油价目前仍维持在每桶约100美元的水平。此外，受全球炼油产能不足影响，柴油等成品油零售价格处于历史高位。 来源：期货日报网

国际货币基金组织预计高油价将持续至明年

9月以来，国债期货价格整体震荡上行，走势呈现阶段性分化。综合各项指标，当前国内经济呈弱修复格局，市场对货币政策保持适度宽松的预期进一步强化，为国债期货价格震荡上行提供基本面支撑。 根据最新数据，8月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，但仍位于荣枯线以下，说明制造业景气度虽有边际修复，但整体修复力度偏弱；其中生产指数、新订单指数维持在扩张区间，装备制造业、高技术制造业景气表现偏强，传统消费品、高耗能行业则持续收缩，结构分化特征明显。当前经济数据内部呈现分化格局，整体表现为供给端偏强、需求端偏弱。 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于市场预期，环比提升0.7个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长16.7%，装备制造、高技术制造业保持扩张态势，对生产端形成一定支撑。但需求侧指标偏弱：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%，PPI同比下降3.8%，物价修复力度温和，尚未形成持续性通胀压力，内生消费修复斜率偏缓。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，增速较上月进一步回落，低于市场预期，居民消费意愿尚未完全恢复。金融数据方面，8 月末社融存量同比增长7.

期债维持偏强格局

随着全球能源流向变化，欧洲和亚洲炼油商与美国定价体系的联系日益加深，西德克萨斯中质（WTI）原油作为全球基准的影响力持续上升。 由于中东供应受扰，日本和韩国转向采购美国原油，推动美国对亚洲的原油出口于2026年4月首次突破每天200万桶。 受乌克兰和中东地区重大冲突影响，全球能源市场正经历持续的高波动，原油和成品油市场均出现显著波动。 原油和成品油价格波动预计将进一步加剧，也为期货和期权市场中的价格风险管理带来更多机会。随着库存持续下降，市场为满足需求而被迫重新调整能源流向，国际机构对芝商所WTI原油、纽约RBOB汽油及纽约港ULSD等基准期货产品的交易保持活跃。 近期伊朗冲突期间，霍尔木兹海峡反复关闭，对欧洲和亚洲市场影响最大。随着国际买家竞相抢购日益有限的货源，美国凭借其供应规模优势，已成为全球市场的重要供应方。 市场格局变化重塑原油期货曲线 期货远期曲线是反映短期供需平衡的关键市场指标。伊朗冲突爆发后，全球原油市场迅速转入深度逆价差（backwardation）结构。在这种市场结构中，近月合约的价格高于远月合约。2026年2月冲突发生之前，WTI原油2026年12月合约与2027

为何亚洲和欧洲转向美国原油

上半年，金价自1月29日的历史高点5598.75美元/盎司回落近30%。7月金价微涨，8月大幅反弹，9月回落后再度修复，伦敦金价重心由4000美元/盎司抬升至4300~4600美元/盎司；伦敦银价自56~59美元/盎司涨至66~67美元/盎司。 若原油价格继续下跌、美债收益率持续回落，贵金属价格可能获得支撑，但在美联储释放进一步加息信号背景下，上行空间受限。后续重点关注中东局势、美债收益率走势及美国通胀数据。 7月“波澜不惊”，8月强势反弹 7月，全球贵金属市场偏弱震荡。具体看，COMEX黄金主连合约上涨1.91%，沪金主连合约上涨0.80%；COMEX白银主连合约下跌2.15%，沪银主连合约下跌1.01%。第一，中东战火重燃，自7月8日开始军事冲突再度升级，美军持续空袭霍尔木兹海峡沿岸伊朗军事设施，部分民用设施也遭受袭击，伊朗革命卫队宣布全面封锁霍尔木兹海峡航道，双方冲突升温并外溢至沙特、约旦。第二，7月底美联储议息会议虽“按兵不动”，但投票结果显示，三位地方联储主席主张加息。美联储主席沃什延续模糊沟通态度，加息压力后置。数据方面，美国二季度GDP季调后增长1.5%，低于前值；6月核

贵金属 可逢低布局

北京时间9月17日凌晨，美联储将利率上调至3.75%~4.00%，2023年7月以来首次加息。点阵图显示，18位委员里，16位认为年内还有1次加息。 铜价坐了趟“过山车”。9月10日，伦铜价格创出14875美元/吨的历史纪录。就在当日，白宫一句“精炼铜关税尚未决定”，伦铜价格收跌近5%。而随着美联储加息的落地，短期利空出尽，铜价重心再度上移。 美联储全票加息，定性却是撤走“一剂宽松”，路径指引并不清晰——市场没法把“连续加息”定价进去。特朗普喊降息，TACO（Trump Always Chickens Out，特朗普总是退缩）戏码失灵， 布伦特原油价格再次站上100美元/桶平台。美国财长贝森特动作最实，联手买日元、翻倍回购国债，警告市场“别和财政部作对”。利益结构很清楚：强势美元吸引资金，高企油价限制亚欧经济，毕竟美国是原油净出口国。华盛顿的底线不是油价，而是美债收益率不能失控、股市不能崩。所以，加息利空落地后，有色金属市场并未趋势性下跌。强势美元压制有色金属估值，但有色金属市场供给刚性、需求增长。宏观因素决定有色金属价格趋势斜率，产业因素则决定有色金属价格运行中枢。 可以看出，美联储

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