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随着北半球夏季用油旺季结束，9—10月份步入原油消费淡季，需求驱动力量减弱。从长远来看，原油需求因世界经济增长前景黯淡而出现萎缩。 中秋小长假期间，外围宏观氛围偏暖，乐观情绪提振国内外原油期货价格维持震荡偏强走势。其中，美国WTI原油期货价格暂时企稳在69.60美元/桶附近，布伦特原油期货价格震荡徘徊于72.60美元/桶一线。国内原油期货2411合约于周三小幅反弹1.11%至518.2元/桶。鉴于目前原油期货市场多空因素分歧加大，预计后市油价或维持震荡筑底的走势。 目前全球原油供应端正悄然发生变化。OPEC+产油国改变限产保价策略，开始规划提高石油产量。可以看到，OPEC+产油国长期以来一直坚称，其减产计划是暂时的，取决于市场平衡状态。为此，一些成员国不得不放弃世界石油市场份额以达到限产要求，另外一些OPEC+成员国则因没有完全遵守生产配额而获利，例如伊拉克8月份的产量仍比承诺的配额产量高32万桶/日，造成内部矛盾激化。与此同时，其他非OPEC+成员国不受约束，抢占了OPEC+自愿放弃的部分市场份额。据统计，2024年7月OPEC所有13个成员国原油产量为2674.6万桶/日，环比小幅

原油 需求驱动力量减弱

近期，随着上游原油价格大幅下跌，国内高硫燃料油价格在自身基本面偏弱的情况下，价格同步走弱。未来一段时间，燃料油市场供需将面临较大变化，且上游原油价格波动风险较大。市场人士建议，需在关注原油价格波动的同时，关注燃料油需求季节性下滑和供应减损的具体发生时点。 对于此前高硫燃料油价格下行的原因，在光大期货研究所能源化工分析师杜冰沁看来，主要是受成本端原油价格大幅下跌和高硫燃料油基本面偏弱等影响。 在中信期货研究所化工组资深研究员杨家明看来，燃料油属于原油下游成品油，其价格组成可以分解为“原油+高硫燃料油裂解价差”。其中，原油方面，近期在需求预期走弱、地缘因素降温、欧佩克+原油增产预期下持续回落。 至于裂解价差端，杨家明表示，在欧佩克+增产预期下，沙特下调至亚洲重质含硫原油贴水预期较强，全球重油供应由之前紧张向宽松过渡，施压布伦特—迪拜原油价差，施压高硫燃料油裂解价差。 与此同时，燃油基本面近期出现供需端利好不再的情况。据介绍，亚太地区燃料油主要来自俄罗斯和中东，今年以来，受地缘因素升级影响，俄罗斯炼厂在遇袭后产量一度出现下行，中东地区则在船舶绕行的情况下，需求出现增量。然而，近期，随着地缘因

分析人士：高低硫价差仍有一定上行驱动力

成本端尚需改善 一方面，目前终端市场压价情绪明显，织造行业利润压缩严重，备货相对谨慎；另一方面，中长期来看，全球原油供大于求格局仍然没有改善，成本端对PTA的拖累将持续。 受原油持续回落影响，近期PTA持续下挫。一方面，美国有望降息，原油止跌企稳，成本端出现止跌迹象；另一方面，供需存在改善预期，短期PTA有望止跌反弹，但是反弹高度受限。 成本端继续拖累 7月初PTA期价持续下挫和国际原油价格见顶下跌的时间点完全吻合，因此成本端塌陷是此次PTA下跌的根本原因。7月以来，国际原油供需格局持续恶化。一方面，美国原油产量居高不下，维持在1330万桶/日的历史高位，抵消了OPEC+的限产努力；另一方面，全球经济增速放缓，包括OPEC在内的机构连续下调2024年全球原油需求预期。在上述因素作用下，WTI原油由82美元/桶一度跌至65美元/桶，PTA受此影响持续下挫。近期，OPEC+表示将限产延长两个月至今年11月底，不过此举不足以改变全球原油供应过剩的问题。不仅如此，持续的限产效果不佳，使得OPEC+内部分歧加剧，OPEC+后续是否会继续限产存疑。整体来看，美联储9月有望降息，将给原油期货带来一定

PTA 反弹高度受限

随着鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示“现在是政策调整的时候了”，美国货币政策方向转变，以及受利比亚原油断供影响，国际油价连收三根阳线，累计涨幅达到7%。不过好景不长，随着消息人士称OPEC+将于四季度开始减产、利比亚供应扰动消退，全球经济数据持续低迷，国内原油和布伦特原油价格已跌破年内低点，WTI原油价格距年内低点仅一步之遥。 当前原油市场处于强现实弱预期格局，全球各市场原油期货月间价差隐含的供需情况依然偏紧，且API和EIA公布的美国原油和主要成品油库存持续下滑，当前原油市场的强现实主要受OPEC+仍在延续减产协议的支撑。但原油市场预期偏弱，国内需求迟迟未见明显改善，全球裂解价差走低，美国驾驶出行高峰季即将结束，OPEC+可能最早于四季度开始退出减产，美国经济仍然存在一定的不确定性。在OPEC+四季度延续减产似乎无望的背景下，当前的油价已经开始提前反映预期。 国内需求未见明显改善。根据海关总署公布的最新数据，中国7月原油进口量为4233.656万吨，折合996.96万桶/日，持续低于去年同期水平，也是2022年10月以来进口量首次跌破1000万桶/日大关。 根据国家统计局公布的最

中长期油价下行压力较大

SMM上海有色网

SMM 9月2日讯： 金属市场： 截至9月2日日间收盘，内盘基本金属集体下跌，沪镍、沪锡一同跌超2%，沪镍跌2.9%，沪锡跌2.46%。沪锌跌1.71%，其余金属跌幅均在1%以内。氧化铝主连跌2.12%。 外盘方面，截至15:02分，外盘基本金属同样呈现集体下跌，伦锌跌2%，伦锡跌1.92%，其余金属跌幅均在1%以内。 碳酸锂主连跌3.9%，工业硅跌4.85%，欧线集运跌11.5%。 黑色系均下挫，铁矿以高达4.36%的跌幅首当其冲，不锈钢、螺纹跌超2%，不锈钢跌2.38%，螺纹跌2%。热卷跌1.82%。双焦方面，焦煤跌3.66%，焦炭跌3.52%。 贵金属方面，截至15:02分，COMEX黄金小幅上涨0.13%，COMEX白银跌1.18%。国内方面，沪银跌3.82%，沪金跌0.69%。 截至今日15:02分行情 现货及基本面 工业硅方面：今日华东工业硅价格暂稳。不通氧553#在11400-11500元/吨，通氧553#在11600-11800元/吨，421#在12000-12200元/吨。上周头部硅企接连调涨硅价，带动硅厂报涨情绪，多数硅企报价普遍较之前上扬200-300元/吨，部分

金属近全线下挫 工业硅、铁矿跌超4% 欧线集运跌11.5%【SMM日评】

8月，地缘政治危机触发的供应担忧以及美联储降息带来的投资需求回暖，这两大因素推动国际原油价格一度大幅反弹。然而，从供需角度来看，未来几个月原油价格缺乏持续性利多驱动，大概率会在70~85美元/桶区间震荡。 供应方面，随着OPEC+在四季度逐步退出自愿减产，供应大概率很难收缩，供应弹性变大，不确定性在于地缘政治危机席卷整个中东，导致OPEC被迫大规模减产。需求方面，随着美国夏季出游旺季过去，美国汽油消费强度会下降。能源转型对交通运输领域原油需求的冲击较大，但是对化工产业影响较小。此外，由于此次美联储降息大概率是预防式降息，美国经济衰退风险较小，原油需求未来几个月大幅收缩的可能性较小，因此，原油市场并不会出现严重的供需失衡。 OPEC+退出自愿减产，供给弹性增大 回顾2022年至今，国际原油价格之所以抗跌，最大的原因是OPEC+实施自愿减产。然而，OPEC+自愿减产220万桶/日的计划持续到2024年9月底，并且该组织已经制订了从那时到2025年9月底逐步取消减产的计划，这意味着未来全球原油产量可能会随着价格的反弹而增加，随着价格的下跌而减少，供给弹性变大。 国际能源署（IEA）发布的最新

全球原油供需是否严重失衡？

地缘风险再度凸显，美联储9月加息预期升温 受中东地区以色列和黎巴嫩爆发冲突影响，地缘风险再度凸显，同时上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上释放积极乐观信息，暗示9月降息“板上钉钉”。在偏多因素支撑下，本周以来，国内外原油期货价格呈现震荡偏强的格局，其中美国WTI原油期货价格稳步上行至77.23美元/桶；Brent原油期货价格震荡走强至80.22美元/桶；国内原油期货2410合约二次探底后震荡反弹，上涨至568.1元/桶。 [美联储降息概率趋增，宏观因子转强] 由于美国通胀数据重新步入下降趋势，叠加制造业及非农就业数据意外恶化，支持美联储降息的条件已得到满足。数据显示，7月美国ISM制造业指数为46.8，环比回落1.7，同比回落2.2，为近4个月来新低；同时美国7月非农就业数据全面降温，新增非农就业人数仅11.4万人，大幅不及17.5万人的市场预期；失业率升至4.3%，触发萨姆法则临界值。 鉴于7月美国CPI和PPI同比分别增长2.9%和2.2%，核心CPI和核心PPI同比分别上涨3.2%和2.4%，二者增速均显著下滑，且距离美联储控制通胀的目标越来越近，因此上周五美联储主席鲍威尔在

偏多因素支撑 油价震荡偏强运行

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能化早评 | 2024年8月21日 品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+维持产量协议不变，并表示增产计划随时可能暂停和逆转。伊朗迟迟未对以色列进行报复，加沙谈判在继续但哈以双方分歧较大，目前仍不能排除地缘升级风险。 需求:本周随着美国就业数据下修市场对需求担忧再度加强，同时国内需求不佳也引发海外市场普遍担忧，驾驶旺季即将结束，都导致当前对原油需求的情绪偏悲观。 库存端：截至2024年8月16日，EIA数据显示商业原油累库34.7万桶，汽油去库104万桶，馏分油去库224.7万桶。 观点：目前需求情绪偏悲观，短期难扭转，但在巴以和谈未突破，且需求走弱并未演变成衰退风险的情况下，WTI70美元支撑仍然有效。 PTA/MEG PX-PTA：需求偏悲观，估值继续回落 供应端：PTA负荷在82.7%变化不大，但后续恒力石化有470万吨PTA检修计划，PX开工86%，仍然处于较高水平，PX端供需仍然宽松。 需求端：聚酯开工回升到86.6%，下游终端边际好转，加弹和织造都有所恢复。但目前国内服装社销不佳，市场对美国需求的信心也走弱。 观点：宏观对中美终端需求都

【能化早评】美国就业下修，需求悲观情绪主导油价

能化早评 | 2024年8月20日 品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+维持产量协议不变，并表示增产计划随时可能暂停和逆转。伊朗迟迟未对以色列进行报复，加沙谈判在继续但哈以双方分歧较大，目前仍不能排除地缘升级风险。 需求:EIA表需显示美国成品油需求偏弱。本周市场对美国就业和消费担忧再度加强，同时国内需求不佳也引发海外市场普遍担忧，驾驶旺季即将结束，都导致当前对原油需求的情绪偏悲观。 库存端：截至2024年8月9日，EIA数据显示商业原油累库136万桶，汽油去库289万桶，馏分油去库167万桶。 观点：目前需求情绪偏悲观，短期难扭转，但在巴以和谈未突破，且需求走弱并未演变成衰退风险的情况下，WTI70美元支撑仍然有效。 PTA/MEG 供应端：PTA负荷在82.7%变化不大，但后续恒力石化有470万吨PTA检修计划，PX开工86%，仍然处于较高水平，PX端供需仍然宽松。 需求端：聚酯开工回升到86.6%，下游终端边际好转，加弹和织造都有所恢复。但目前国内服装社销不佳，市场对美国需求的信心也走弱。 观点：宏观对中美终端需求都偏悲观，PTA-PX相对

【能化早评】PX-PTA：需求偏悲观，估值继续回落

2024年一季度，原油由地缘提振主导价格重心稳步上行，二季度以来，先后受到地缘冲突溢价回吐、OPEC部长级会议减产政策不及预期、美国经济降温引发需求担忧等多重因素影响，油价进入三角整理，上方压力显著。近期在需求担忧的进一步交易下油价有突破区间的下行风险。 地缘交易退热，影响还需回归供应实质 去年10月，新一轮巴以冲突爆发，对供应前景的担忧主导油价持续偏强。储采方面，中东地区石油储量约占全球1/2，石油产量约占全球1/3。贸易方面，霍尔木兹海峡是中东石油外运的重要咽喉，2023年，其石油流量平均在2370万桶/日，占全球石油海运数量的1/4以上，是中国、印度等东北亚国家的重要进口来源，如果该通道阻塞几乎没有替代航线。因此，中东冲突的进展牵制着石油的生产及海运。 随着冲突的逐渐演绎，市场认知到冲突基本局限在巴以两方之间，并未引起供应中断，地缘驱动油价上行的弹性放缓。今年4月，以色列轰炸伊朗驻叙利亚大使馆，伊朗誓言报复。伊朗自去年10月以来稳定310万桶/日以上的产量，且霍尔木兹海峡位于阿曼和伊朗中间，担忧影响原油生产及运输，油价上涨回应。从事件发展来看，伊以双方均无意升级冲突、西方国家也希

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