期货日报网

国庆中秋长假结束后，美国联邦政府“停摆”状态仍在持续，全球金融市场避险情绪显著升温，风险资产普遍承压。与此同时，OPEC+产油国继续增产，原油期货价格大幅回落，导致纯苯成本支撑明显减弱。在供需面偏弱背景下，近期纯苯期货2603合约最低下探至5670元/吨，再创上市以来新低。 供应保持增长态势 近期，受外部系统性风险影响，国内外原油期货价格普遍承压。美国WTI原油期价最低跌至58.22美元/桶，布伦特原油期价最低触及62美元/桶，均创下近5个月新低。原油价格走弱拖累纯苯成本支撑，2603合约价格重心进一步下移。 美国再度掀起关税战，正深刻改变全球石化贸易格局，并对纯苯期货市场产生显著影响。由于美国对韩国等国加征关税，韩国纯苯出口至美国的套利窗口基本关闭，其出口重心迅速转向亚洲，尤其是中国市场。数据显示，2025年8月我国纯苯进口量环比降至44.12万吨，同比小幅增长8.38%；1—8月累计进口量则大幅增加46.90%。从趋势看，短期内纯苯进口量预计将再度回升。据估算，今年9—10月纯苯单月进口量将达45万吨，相比8月有所增长。 与此同时，国内纯苯供应也保持增长态势。作为主要供应来源的石油

纯苯 易跌难涨

10月11日当周，国际原油市场遭遇重挫，Brent与WTI原油期货价格双双跌至今年春季以来的最低水平。本轮下跌的导火索源于贸易摩擦预期升级。与此同时，加沙地带停火协议正式生效，中东地缘政治风险显著降温，原本支撑油价的避险溢价迅速消退。原油市场的焦点由此转向迫在眉睫的供应宽松局面：OPEC+进一步增产，美国、加拿大和巴西等国产量持续攀升，而中国作为全球最大原油进口国的采购节奏却明显放缓。数据显示，今年以来，全球原油的显性库存已累计增加120万桶/日，经合组织的商业库存也上升了20万桶/日。 在多重利空夹击下，INE、WTI和Brent原油期货价格同步大幅下挫，跌幅均超过4.5%。值得注意的是，尽管油价此前已持续承压，但市场并未充分定价本轮由宏观和地缘突变与供需宽松格局共同驱动的下行风险。 贸易紧张情绪打压需求预期 作为典型的事件驱动型冲击，贸易摩擦预期升级之所以在油市引发强烈反应，背后离不开市场情绪的突变与对交易预期的重估。过去几个月，原油市场对全球贸易摩擦似乎已经产生了某种“习惯性免疫”，风险已大部分计入价格。但这次贸易摩擦预期升级，强度和时点都超出市场心理防线，打破了这种“温水煮青蛙

原油 面临多重利空

供需格局转向宽松 8月以来，国内白糖市场承压。期货方面，郑糖2601合约一度跌至5424元/吨，逼近广西制糖成本线。现货方面，制糖集团降价去库，广西糖企现货报价回调至5800元/吨。节前外盘原糖期价小幅反弹，对郑糖价格有所提振，但市场情绪仍偏弱。 巴西产量恢复 全球糖市供应正从短缺转向过剩。咨询机构StoneX预计，得益于巴西、印度和泰国的食糖产量增加，2025/2026榨季全球糖市供应过剩277万吨。全球最大产糖国巴西中南部主产区虽开榨不利，但8月以来食糖生产恢复超预期。巴西蔗糖工业协会数据显示，9月上半月巴西中南部甘蔗压榨量为4597.3万吨，同比增长6.94%，食糖产量为362.2万吨，同比增长15.72%。压榨高峰期天气干燥，叠加糖厂制糖比处于历史高位，前期生产缺口逐渐回补。截至9月上半月，2025/2026榨季巴西中南部累计产糖3038.8万吨，同比微降0.08%。 此外，新榨季印度和泰国食糖产量有望增长。印度制糖和生物能源制造商协会预计，2025/2026年度印度食糖产量有望达到3490万吨，同比增长近18%。泰国甘蔗种植面积持续增长。 主产区有较强丰产预期，供应端压力增加

中长期糖价承压

多重利空发酵 在国内外燃料油供应压力增加、船用燃料需求增长放缓的背景下，燃料油成本支撑有所弱化，预计国庆假期后燃料油期货2601合约维持偏弱运行。 国庆假期期间，全球能源市场偏空氛围进一步增强，国际油价遭遇重挫，WTI原油期货和布伦特原油期货价格双双跌至近5个月以来的低位。外部利空重塑了原油市场的交易逻辑，并直接导致假期后国内燃料油期货价格维持偏弱运行。 宏观利空出现 当地时间10月6日，美国国会参议院继续就民主党和共和党的临时拨款法案进行投票，两党的法案均未获得通过，美国联邦政府“停摆”将继续。据美国《国会山报》6日报道，联邦政府“停摆”持续一周，将使美国国内生产总值（GDP）下降约0.1个百分点、造成约150亿美元的经济损失；若持续一个月，将额外增加约4.3万失业人口，并使消费者支出减少300亿美元。另一份来自安永会计师事务所全球战略咨询部门的评估指出，政府“停摆”一周将令GDP减少约70亿美元，主要源于联邦雇员停薪、政府采购延迟以及需求下降。不难看出，“停摆”对原油等大宗商品的影响偏负面。尽管地缘政治和OPEC+的产量决策是原油市场的主要驱动因素，但美国联邦政府“停摆”给市场增加

燃料油维持偏弱运行

三季度，受“反内卷”推动，商品价格整体止跌反弹。不过，聚乙烯表现欠佳，尤其是进入“金九”传统旺季，需求未有实质性改善，价格不涨反跌，最低一度逼近7000元/吨大关。虽然需求表现不及预期，但是供应压力也未体现，聚乙烯价格未出现深跌，整体呈现弱势震荡走势。 “金九银十”是聚乙烯传统需求旺季。目前，旺季已过半，但聚乙烯旺季特征并不明显。今年聚乙烯农膜需求普遍推迟，尤其是国庆节长假临近，下游备货积极性不高，仅维持保障节假日生产的采购规模，并未额外备货。具体来看，棚膜企业订单缓慢跟进，规模企业生产保持稳定，中小型企业开工率小幅上升，但整体开工率较往年同期仍偏低；大蒜地膜需求一般，开工率维持低位，企业订单不足；其他地膜刚需不足，部分地膜企业甚至出现停工迹象。 按照往年规律，国庆节后农膜需求有望爆发。今年国庆节前下游备货积极性不高，库存偏低，节后补库空间较大，且棚膜旺季一旦启动，有望维持至11月下旬，届时需求端利多有望释放。 聚乙烯检修季集中在4—7月份。8月份之后，聚乙烯开工率明显提升，一度反弹至90%附近。不过，进入9月份，计划外检修明显增多，裕龙石化、内蒙古宝丰、吉林石化等装置陆续停车检修，聚

聚乙烯 “银十”值得期待

9月17日至23日，苯乙烯期货主力2511合约走出“五连阴”，最低触及6821元/吨，随后出现小幅反弹，但幅度有限。国庆节前下游阶段性备货，叠加部分装置降负荷，带动工厂库存短期回落，苯乙烯基本面出现边际改善，从而推动价格修复。 供应压力增加 苯乙烯作为纯苯产业链中利润较高的环节，在盈利驱动下，自2020年起进入产能快速扩张周期。2019年国内苯乙烯产能基数为942万吨，2020年已突破1200万吨。2020年至2023年，苯乙烯产能增速维持在20%左右。尽管2024年苯乙烯产能增速有所放缓，但2025年产能再度快速扩张。 2025年以来，国内苯乙烯行业利润持续收窄，部分装置检修导致短期产能利用率有所下滑。在产能快速扩张的背景下，尽管近期苯乙烯周度开工率呈下降趋势，但周度产量仍高于近几年平均水平，对盘面价格形成一定压制，限制了其反弹空间。据隆众资讯统计，截至9月25日当周，国内苯乙烯周度产量为34.58万吨，较前一周下降0.09万吨，环比减少0.26%，但较2024年同期上升12.82%，较2023年同期上升3.32%。 从新增产能投放进度来看，2025年苯乙烯将有超过200万吨新增产能

苯乙烯 向上动力不足

9月，随着美国夏季出游旺季结束，美国汽油消费回落，带动国际原油价格下跌。其中，NYMEX WTI原油期货2510合约跌破65美元/桶，较6月23日创下的高点74.25美元/桶大幅下挫；ICE Brent原油期货2511合约也一度跌至65美元/桶附近。 从目前的供需情况来看，国际原油存在大幅累积的可能性，这将加剧市场的过剩压力。主要原因在于，OPEC+和非OPEC产油国均在增加产量，而需求存在放缓的可能性。特别是美国经济类滞胀特征明显，导致美国原油需求减弱，抵消了中国需求恢复性增长所带来的利多。与此同时，地缘政治危机以及产油国的成本状况决定了未来原油产出的边际增量，这意味着原油的过剩量或低于预期，并且在滞胀环境下产生的投资需求，对原油价格具备一定的支撑作用。 主要产油国持续增产 2025年，全球原油步入增产周期，OPEC+和非OPEC产油国都在积极增产。在过去的5个月中，OPEC+加快了恢复此前一批停产产能的步伐。如果OPEC+维持每月大约13.7万桶/日的增产节奏，那么其将能够在一年内完全撤销此前166万桶/日的减产措施。 9月7日，OPEC+已“原则上同意”10月再度增产，这一举措标

多因素叠加 油价反弹空间有限

近期，受益于宏观面改善，国内沥青期货2510合约呈止跌企稳态势。期价在回撤至3434元/吨一线后迎来小幅反弹，上周曾一度站上3500元/吨大关，不过上行阻力较强，涨势受到抑制。美联储9月降息预期持续升温，推动宏观情绪向好，进一步强化市场多头信心。从成本、供需等多维度考量，预计后市沥青期货2510合约将以震荡整理为主。 宏观面，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号，被市场普遍解读为9月议息会议后将启动降息的明确信号。此外，美国金融市场对年内两次降息的押注情绪也显著升温。受此影响，宏观情绪持续改善，商品期货市场风险偏好回暖，带动近期国内能源化工品期货价格企稳偏强运行。 成本端，近期国内外原油期货价格反弹受阻，整体呈现冲高回落走势。与此同时，国际能源署与美国能源署双双下调今明两年全球原油需求预期，同时调低明年国际原油期货运行预估区间。受上述因素影响，8月中旬末WTI原油非商业净多持仓量、Brent原油期货基金净多持仓量均出现环比大幅下降，凸显市场做多信心不足。而原油期货价格反弹受限，直接导致沥青期货的成本支撑作用明显弱化。 产业面，8月下旬以来，国内沥青市场呈现供需双弱格局

沥青 震荡整理为主

7月底至8月初，原油下游需求表现较好，叠加特朗普对采购俄罗斯原油的印度征收额外关税及美国财政部对伊朗进行新一轮制裁，原油价格阶段性走强。不过，美国7月非农就业数据低于市场预期、OPEC+在8月3日举行的视频会议上决定9月增产54.7万桶/日、美俄领导人会谈释放积极信号等利空因素导致原油价格冲高回落。 OPEC+计划9月增产54.7万桶/日 8月3日，沙特、俄罗斯等8个OPEC+成员国举行视频会议，决定在9月增产54.7万桶/日，这意味着OPEC+在9月就完全退出了2023年11月实施的220万桶/日的额外自愿减产措施，比原定的结束减产时间提前1年。因为增产前期产能释放节奏较慢，5月OPEC+仅增产18万桶/日，随后产能逐步释放，6月和7月OPEC+分别增产34.9万桶/日和33.5万桶/日，预计下半年实际增产节奏将进一步加快。目前，全球原油市场仍处于消费旺季，OPEC+新增产量能被市场强劲的需求消化，沙特阿美甚至上调了旗舰产品阿拉伯轻质原油9月对亚洲的官方售价。 随着原油价格持续下跌，美国原油钻机数量自今年4月以来持续下降，这也造成了美国原油产量下降，不过，最近3周美国原油钻机数量维持

原油价格仍有下跌空间

在供应回升以及宏观情绪转弱的背景下，近期内外盘原油期货价格震荡走弱。其中，国内原油期货2509合约自535元/桶一线跌至490元/桶附近，累计下跌超8%。 鉴于油价已经消化利空影响，预计后期油价或震荡企稳。 美联储降息预期升温 近期，宏观层面呈多空分歧局面。一方面，美国总统特朗普再度升级“关税战”，其要求对进口半导体加征100%关税。另一方面，美联储“鸽派”力量持续增强，今年9月美联储降息25个基点的概率上升至91.5%。 基本面预期转弱 8月初，OPEC+决定在9月增产54.7万桶/日。自2025年4月起，OPEC+的产量策略显著转向，从此前的通过减产力挺油价转向增产以争夺市场份额。今年4—8月，OPEC+累计增产191.9万桶/日。在供应压力持续增强的背景下，需求也面临季节性转弱的风险。 随着北半球夏季用油需求触及峰值，未来需求继续上升的空间有限。截至8月1日当周，美国炼厂开工率为96.9%，较前一周上升1.5个百分点，同比上升6.4个百分点。虽然现阶段美国炼厂开工率处于高位，但难以长时间维持。根据季节性规律，预计8月下旬以后美国炼厂开工率见顶回落，届时原油库存去化节奏将放缓。在供

24小时热点