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生产利润好转，PTA装置开工负荷快速回升。然而，下游聚酯、终端织造订单不足，PTA价格的上涨很难向下传导，其基本面面临负反馈。 10月8日，在成本上升和库存低位的提振下，PTA盘面一度涨停。后续来看，供应增加、需求欠佳，PTA价格可能高位宽幅震荡。 PTA供应逐步恢复 6月底以来，受伊朗封锁霍尔木兹海峡的影响，国际原油价格大幅上涨。与此同时，在成本重心上移的推动下，PTA价格上涨。然而，9月以来，国际原油价格大幅回调，PTA价格回调幅度则相对较小，PTA加工费和生产利润同步增加。截至9月30日，PTA生产成本为6300元/吨，加工费为750元/吨，生产利润为350元/吨，加工费和生产利润均已处于高位。随着经营状况的好转，PTA装置开工负荷快速回升。截至9月30日，PTA装置开工负荷为75.01%，较8月上旬的低点上升23.93个百分点；周度产量攀升至138.7万吨，相较同期消费量高出11.5万吨。 图为布伦特原油和WTI原油期货价格走势 由于前期装置开工负荷处于低位，PTA市场去库速度加快，社会库存和企业库存均处于低位。截至9月30日，PTA社会库存为122.75万吨，较去年同期下降2

PTA价格上涨持续性存疑

随着全球能源流向变化，欧洲和亚洲炼油商与美国定价体系的联系日益加深，西德克萨斯中质（WTI）原油作为全球基准的影响力持续上升。 由于中东供应受扰，日本和韩国转向采购美国原油，推动美国对亚洲的原油出口于2026年4月首次突破每天200万桶。 受乌克兰和中东地区重大冲突影响，全球能源市场正经历持续的高波动，原油和成品油市场均出现显著波动。 原油和成品油价格波动预计将进一步加剧，也为期货和期权市场中的价格风险管理带来更多机会。随着库存持续下降，市场为满足需求而被迫重新调整能源流向，国际机构对芝商所WTI原油、纽约RBOB汽油及纽约港ULSD等基准期货产品的交易保持活跃。 近期伊朗冲突期间，霍尔木兹海峡反复关闭，对欧洲和亚洲市场影响最大。随着国际买家竞相抢购日益有限的货源，美国凭借其供应规模优势，已成为全球市场的重要供应方。 市场格局变化重塑原油期货曲线 期货远期曲线是反映短期供需平衡的关键市场指标。伊朗冲突爆发后，全球原油市场迅速转入深度逆价差（backwardation）结构。在这种市场结构中，近月合约的价格高于远月合约。2026年2月冲突发生之前，WTI原油2026年12月合约与2027

为何亚洲和欧洲转向美国原油

9月以来油价波动进一步加剧，截至9月20日，美伊冲突已持续200多天，霍尔木兹海峡与曼德海峡接连告急，全球原油供应遭受罕见冲击。回顾9月，随着全球原油库存再度加速去化、红海危机不断升级，油价再度冲高，Brent与WTI原油期货主力合约分别冲至109.97美元/桶和106.75美元/桶，均刷新下半年以来高点；国内SC原油期价更是创历史新高，上市以来期价首次突破900元/桶，SC2610合约期价一度触及929.4元/桶。国内原油对外盘原油价差一度走阔，究其原因，主要是中东—中国（TD3C）海运费飙升，不断刷新历史纪录，叠加国内需求复苏抬升原油采买成本。 这场原油危机堪称史上最严重的一次危机，油价波动幅度也较为罕见。地缘因素是扰动油价的第一变量：美伊冲突初期油价快速冲高，美国总统特朗普一度发表“要毁灭伊朗文明”的惊人言论，推动原油地缘溢价持续飙升。但前期高点中积累了大量溢价“泡沫”——彼时全球仍拥有充足的供应缓冲手段：美国增加原油出口，中东转运港增量发运，中国需求走弱有助于平衡全球供需，前期高企的库存与浮仓充当缓冲垫，美国能源信息署（EIA）联合抛储4亿桶，5月起霍尔木兹海峡恢复暗船STS（

地缘风险扩散下的原油市场新格局

9月中旬，煤焦钢产业链走到了敏感节点。焦炭第五轮提涨落地，晋中中硫主焦煤报价2350元/吨，全产业链低库存形成托底，“强现实”支撑仍在；但钢厂盈利率降至历史低位，矿山复产提速，蒙煤通关恢复的预期持续发酵，叠加强美元、高油价的共同影响，“弱预期”的压制同步增强。 地缘冲突推升油价，也抬升了全球通胀预期，煤焦作为强周期品种与之同向共振。9月中旬，市场定价逻辑已经转向“中东冲突、油价上行、通胀反弹、加息预期升温、美债与美元走强”。WTI原油价格站上100美元/桶，布伦特原油价格突破105美元/桶；美国8月CPI同比上涨3.4%，PPI同比上涨5.4%，9月加息预期随之增强，美债收益率突破5%，美元指数逼近100关口，黑色品种估值受到高利率与强美元的压制。 国内矿山端，截至9月11日，523家样本矿山精煤日产量为66.19万吨，环比增加3.37万吨；原煤日产量为158.94万吨，环比增加6.59万吨，炼焦煤开工率回升至70.76%，环比提高2.93个百分点，产地供应已明显恢复，但仍显著低于前期正常水平。据行业调研，截至9月10日，山西长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市合计有45座停产炼焦煤煤矿；

焦煤 锚定现货价格拐点

期货日报网讯（记者 鲍仁）近期在多因素共振下，内外盘油价站稳高位。截至9月15日收盘，SC主力2610合约收报893.8元/桶，盘中一度涨近930元/桶。Brent原油站稳100美元/桶关口。 在业内人士看来，本轮上涨具备现货基本面支撑，但地缘溢价已处于极端区间，叠加下游需求偏弱、资金止盈、政策预期降温等压力，油价单边上行动能逐步弱化，快速回调风险持续累积。 业内人士一致认为，本轮油价强势上行的主要原因在于中东地缘冲突已从情绪扰动演变为供应链的实质性中断。 然而，近期受冲突加剧影响，沙记者 鲍仁记者 鲍仁特日运输能力达700万桶的东西输油管道遭袭关停。据新湖期货分析师严丽丽介绍，该管道是霍尔木兹海峡运力受限后沙特原油出口的核心替代通道，3至7月沙特依托该管道经延布港、曼德海峡维持每日350万至400万桶出口；自7月底胡塞武装持续袭击沙特油轮后，曼德海峡出口受阻，原油改道苏伊士管道，但受限于该管道80万桶/日的运力瓶颈，出口已显著回落。 严丽丽分析道，国内油价强势的核心推手是海运成本暴涨与采购需求回暖——近期中东至中国航线原油海运费从18至20美元/桶飙升至27至28美元/桶，较常态1至

原油内外盘价差扩大 多机构提示高位回调风险

7月初以来，受地缘因素和基本面的共同影响，布伦特原油期货价格从约70美元/桶的阶段性低点一路震荡上行，9月1日一度突破95美元/桶。短期美伊博弈的重点依然在霍尔木兹海峡上。目前全球原油市场依然存在200万～300万桶/日的供应缺口，库存保持下降趋势。 近期，美国和伊朗恢复互袭。9月1日，美军对伊朗发动新一轮空袭，目标包括防空设施、雷达系统、海上军事资产以及通信设施等。美国方面称，此次行动是针对伊朗近期在霍尔木兹海峡针对商业航运的行动以及针对驻中东美军的袭击。伊朗方面随后进行了反击，对约旦境内的美军基地发动弹道导弹和无人机袭击，称保留进一步升级回击、牵制霍尔木兹海峡航运的选项。 图为美国炼厂开工率 美伊转向直接的军事对抗，令油价重新计入地缘溢价。9月1日盘中，布伦特原油和WTI原油期货价格分别突破95美元/桶和90美元/桶。 地缘因素提供支撑 霍尔木兹海峡通航、核问题等贯穿美伊冲突的整个过程，美伊双方在这些问题上始终没有达成一致的迹象。 霍尔木兹海峡通航问题方面，美国诉求是该海峡无条件永久自由通航，反对伊朗单方面管控航道、布设水雷、袭扰商船；伊朗处于该海峡沿岸，拥有地理优势，将该海峡作为

美伊冲突升级 国际油价持续冲高

中东冲突已重塑全球原油供需结构与贸易流。在霍尔木兹海峡封锁背景下，供应偏紧是较为确定的局面，预计油价仍将保持高波动行情。 自今年2月28日以来，中东冲突已持续近半年，原油价格宽幅波动。冲突爆发之初，较高的库存与海上浮仓充当了“缓冲垫”，油价主要受地缘局势驱动。随着原油基本面格局不断趋紧，全球主要能源机构持续调整供需预期。美国能源信息署（EIA）将今年原油供需差从1月的全年供应过剩283万桶/日，调整至8月的全年供应短缺187万桶/日。同时，全球库存与海上浮仓从年初高点回落至季节性低位。在此基础上，基本面对原油价格的影响权重提升。 供应主导因素 从基本面角度看，全球供应已无法用传统框架考量。在霍尔木兹海峡与曼德海峡通航皆受阻后，全球真实原油贸易流已出现根本性变化。当前全球原油产量并不能完全代表可进入市场的真实供应。例如，中东产油国的产量因发运不畅，只能困在波斯湾内作为浮仓，无法成为输送至全球的真实供应。从真实供应的角度分析，自2月底以来，影响全球主要显性供应量的因素有四点：一是霍尔木兹海峡的“暗船”与绕行港口转运，二是沙特延布港增量以及曼德海峡的贸易流重塑，三是全球抛储以及美国原油出口形

中东冲突重塑全球原油供需结构与贸易流

7月，贵金属市场呈窄幅震荡走势，COMEX黄金主连合约和沪金期货主连合约价格有所上涨；COMEX白银主连合约和沪银期货主连合约价格有所下行。7月美国非农就业数据走弱、CPI同比回落印证其通胀边际降温，不过核心PCE物价指数依旧处于高位。 7月美联储“按兵不动”，但其内部出现明显分歧，美联储货币政策前景缺乏清晰指引，贵金属价格难以出现趋势性行情。7月末美日联合干预日元汇率，日元急剧走强倒逼美元指数短线跳水，对全球外汇市场和跨境流动性形成阶段性冲击。宏观、地缘政治、汇率等变量交织，贵金属价格呈震荡整理态势。 展望后市，下次美联储议息会议将于9月中旬召开，因此8月出炉的美国非农、CPI、核心PCE等数据，将主导市场对9月美联储利率决议的预期。若后续美伊局势可控、美国通胀数据降温，则贵金属具备长期配置价值。 美国通胀数据有所回落 美国6月通胀水平有所回落。相关数据显示，美国6月CPI同比上涨3.5%，较前值（4.2%）明显回落，环比下跌0.4%，主要原因是能源价格大幅下滑。6月能源指数环比下降5.7%，为2020年4月以来最大降幅。美国核心通胀也在走弱，6月核心CPI环比持平，低于预期；同比上

盘整蓄力 交易情绪有所修复

近日，英国石油公司（BP）与挪威国家石油公司（Equinor）达成最终协议，将加拿大Bay du Nord深水项目权益出售给对方。这个拥有约4亿桶可采资源潜力的深水项目，曾被视为加拿大海上石油开发的重要希望。BP为什么放弃这个颇具潜力的项目？答案不在项目本身，而在于整个行业底层逻辑的变化。 [行业大转向 欧洲石油巨头集体“瘦身”] 当前，全球国际石油公司（IOC）的资产评估标准正从“储量规模最大化”切换到“单位资本现金流产出最大化”。弘则研究分析师张玉昕告诉期货日报记者，除了BP外，过去3年，欧洲石油巨头集体性退出长周期、高资本支出、回收慢的上游资产，一场巨头“瘦身潮”正在席卷整个行业。 张玉昕表示，欧洲石油巨头集体“瘦身”，不是心血来潮，而是多重压力下的必然选择。 “股东回报压力的结构性强化。2020年之后，欧洲IOC的股东构成发生微妙变化，追求高股息+回购的被动/价值型投资者占比上升。”张玉昕表示，企业管理层被迫将自由现金流的分配优先级从“远期储量替代”调整为“近期股东回报”。相较十年后才能获利的油田，股东们更关心当下能拿到多少分红。 在她看来，能源转型的不确定性推高远期资产折现率

石油巨头 为什么都在“甩资产”

本周上半周，中东地缘冲突降温，霍尔木兹通航担忧缓解，原油地缘风险溢价快速出清，油价大幅回调，但集运指数（欧线）期货逆势反弹，与油价明显背离。此前，原油、集运指数（欧线）联动是主线，中东地缘冲突升级时油价上涨推升欧线运价。而本周上半周的走势表明，欧线运价更倾向于由地缘风险溢价主导。 图为WTI原油、布伦特原油以及集运指数（欧线）期货价格走势 红海航道风险重估 中东地缘冲突对原油价格和欧线运价的影响取决于各自锚定的航道。原油价格紧盯霍尔木兹海峡（承担全球近三成原油海运），中东地缘冲突缓和直接打压其地缘风险溢价。欧线运价紧盯红海—苏伊士通道（承载亚欧干线八成以上货量），该通道由红海、曼德海峡和苏伊士运河共同构成，曼德海峡是核心。据阿联酋媒体27日报道，也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施海上封锁近一周后，曼德海峡通航量锐减56%。对欧线运价而言，红海通行受阻的影响超过燃油成本下降的影响。 区域航运企业已用行动印证红海通行风险升温。7月下旬，宏海箱运取消中国至红海航次并启用不可抗力，涉及青岛、上海、宁波、南沙及苏科纳、吉达等港，且与多家头部航司共舱。虽然亚欧主干航线未现大规模停航，但此举打破了“红

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