混沌天成期货

有色早评 | 2025年10月24日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价近日走势相对偏强，主要受到宏观需求预期向上的推动；内外宏观环境近期均未出现较大的利空因素，伴随降息环境和政策预期的推动，铜价展现出了震荡偏强的走势，但介于仍有较多的尾部风险，向上大趋势始终未延续。 宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，铜价震荡走势；昨日受到中美会面预期和美股的相对走强而再次向上拉升；国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。但“十五五”经济增长目标导向相对“十四五”更加明确，重提“以经济建设为中心”，政策预期相对乐观。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保

【有色早评】锂矿复产预期推迟，现货偏紧持续去库，碳酸锂大涨

有色早评 | 2025年10月21日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但本周在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下回补此前的跌幅，但仍未走出趋势，市场仍定价一定的尾部风险。 宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，铜价震荡走势；伴随着美联储缩表即将结束和两极摩擦加剧，尾部风险仍抑制铜价显著突破。国内方面，9月GDP数据4.8%符合预期，但是名义GDP仍维持-1%，深度通缩改善较小。9月工增维持高速增长，与PMI数据吻合，其中汽车、食品和石油增长靠前，同时也是库存增速高和利润降低快的行业。投资端数据已经放缓，但是生产端仍然保持高增，经济数据偏弱带来需求预期的抑制。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升缓和亏损。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼

【有色早评】贸易脱钩风险缓解，基本金属向上修复

期货日报网

今年下半年，镍价震荡区间进一步收窄。展望四季度，随着矿端不确定性增加以及美联储开启新一轮降息，镍价驱动力增强，预计主力合约核心运行区间在11.8万~13.0万元/吨。 印尼镍矿产量占全球六成以上，其能矿部门通过RKAB制度调控市场，该配额基本决定了当年镍矿资源供应的松紧程度。然而，印尼政府对RKAB配额的审批和披露并不透明，且多次出现政策与表态前后不一致的情况，加剧了资源端的不确定性。今年7月，印尼能矿部表示从2026年起将RKAB审批周期从三年一次改为一年一次；10月正式推出相关法令，此前矿企已申请的2026年配额全部作废，需在今年10月重新提交申请。这一变动加深了当地镍企对明年原料供应的焦虑，部分企业已开始提前备矿。 笔者认为，基准情形下，印尼政府意图维持镍矿供应偏紧格局，以保障当前运行冶炼产能的原料供应，同时控制整体供应节奏。原因主要有两点：一是矿冶主体成分不同，印尼镍冶炼企业多为中资等外资控股，而镍矿多掌握在印尼本土企业手中；二是出于资源保护目的，近年来印尼镍矿品位已逐步下滑，政府希望控制资源消耗速度。此外，四季度至次年一季度，政策执行及天气等因素可能带来扰动，后续需重点关注各

镍价 偏多思路对待

有色早评 | 2025年10月17日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但本周在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下回补此前的跌幅，但仍未走出趋势，市场仍定价一定的尾部风险。 宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，Taco交易短暂结束带动情绪回归，铜价也伴随回升；伴随着美联储缩表即将结束和两极摩擦加剧，尾部风险仍抑制铜价显著突破。国内宏观情绪有所缓和，中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%，但仍能看出终端仍相对疲软。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升缓和亏损。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜

【有色早评】下游需求强劲，碳酸锂持续去库

有色早评 | 2025年10月16日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但本周在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下回补此前的跌幅，但仍未走出趋势，市场仍定价一定的尾部风险。 宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，Taco交易短暂结束带动情绪回归，铜价也伴随回升；伴随着美联储缩表即将结束和两极摩擦加剧，尾部风险仍抑制铜价显著突破。国内宏观情绪有所缓和，中国9月新增社融3.53万亿元，新增人民币贷款1.29万亿元，M2-M1剪刀差刷新年内低值；中国9月CPI同比降幅收窄至0.3%，核心CPI近19个月首次回到1%，PPI同比降幅收窄至2.3%，但仍能看出终端仍相对疲软。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升缓和亏损。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜

【有色早评】进口矿价下行，氧化铝期价继续下跌

有色早评 | 2025年10月15日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。日内伴随宏观环境的变化出现大幅波动。 宏观环境：美联储鲍威尔的发言表示美国政府停摆前的数据显示经济增长可能好于预期，但就业市场下行风险已上升，9月降息合理。未来几个月资产负债表缩减或接近尾声，可能会在未来数月停止缩表，这给到市场流动性预期对铜价的驱动。国内方面，10月13日，海关总署公布9月进出口数据，出口（以美元计价）同比8.3%、预期5.7%、前值4.4%；进口（以美元计价）同比7.4%、预期1.4%、前值1.3%，基于去年9月的低基数，今年数据相对强势。整体宏观上需求对铜价仍有支撑。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需

【有色早评】库存高位累积，镍现货承压

有色早评 | 2025年10月14日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，主要受到需求端宏观干扰，波动率明显抬升。上周五随着宏观信号的短线波动出现了明显回调，但本周在海外流动性和风险未进一步抬升的情况下暴力回补此前的跌幅。 宏观环境上，上周五受到中美贸易政策和美股回调的影响，整体市场预期出现回落从而短线抑制铜价出现了显著回调；而周末风险尚未发酵，周一美股走势相对平稳，Taco交易短暂结束带动情绪回归，铜价也伴随显著回升。国内宏观情绪有所缓和，但不存在过度乐观情绪。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。中国有色金属工业协会铜业分会第三届理事会显示铜行业企业要坚决反对铜冶炼行业“内卷式”竞争，这可能是一潜在冶炼减产的预期利好。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；下游企业逢低采购，但整体备货情绪相对有限，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，高价可能使得下

【有色早评】特朗普表态缓和，铜价暴力修复

有色早评 | 2025年10月10日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历矿端扰动抬升中枢价格后，假期受到海外宏观层面的驱动再次出现突破走高的趋势，但美盘时间上冲动力有所放缓，主要也是受到美元指数的回升对其抑制。 宏观环境上，昨日美盘时间，美元指数持续回升；美国隔夜逆回购账户回落至低点；美联储理事巴尔称应谨慎降息，当前利率具有温和限制性；海外宏观环境存在风险。国内宏观情绪有所缓和，但不存在过度乐观情绪。 自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）。从供应量来看，这存在较大的供应扰动。短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，后续还存在一定期间的反应空间。长期而言，从

【有色早评】未来供需紧缺预期较强，节后铜价继续上行

有色早评 | 2025年9月26日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价在经历前日矿端扰动大幅走高后，整体上行趋势有所放缓，主要受到上方需求压力和宏观环境（美元指数和美债利率的回升）的抑制。 宏观环境上，昨日美盘时间，美国2季度GDP和PCE上修使得降息预期有所回落，流动性有所趋紧，美元指数和美债利率的回升导致前期的宽松共振预期有所回调，铜价整体上行有所阻力。 自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）。从供应量来看，这存在较大的供应扰动。短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，后续还存在一定期间的反应空间。长期而言，从大宏观背景而言，降息后风险尚未完全走低，复苏逻辑还

【有色早评】传枧下窝配套锂盐厂停产，碳酸锂小幅反弹

有色早评 | 2025年9月25日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价昨日短线级别暴力拉升，主要来自供应端扰动的影响，市场再次计价供需缺口扩大从而推动价格走高。 自由港迈克墨伦公司官网公布称，9月8日在印尼Grasberg Block Cave矿发生的泥浆溃涌事故中，两名员工不幸身亡，目前仍在全力搜救五名失踪人员。事故导致约80万吨湿料瞬间涌入井下多个作业层，矿区自当日已暂停作业。公司预计2025年底完成事故调查，并将三季度铜销量预估下调4%，金销量下调6%。该公司2026年的产量可能比此前估计的17亿磅铜（77万吨）和160万盎司黄金低约35%。（铜产量下降量约为27万吨，约为原生铜产量占比的1.2%）。从供应量来看，这存在较大的供应扰动。短线级别从供需缺口走扩逻辑带动下指导盘面较强，后续还存在一定期间的反应空间。长期而言，从大宏观背景而言，降息后风险尚未完全走低，复苏逻辑还未形成，趋势性上涨逻辑尚不明够明确，且价格走高后易形成实际需求负反馈，上方有一定的阻力位。不过短线级别偏强是较为确定的，长期在需求端不出风险情况下，价格中枢会出现上移。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶

24小时热点