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天然橡胶是受厄尔尼诺影响最明显的大宗商品之一。第一，从生理构造来看，橡胶树喜好偏湿热的生长环境，而厄尔尼诺导致的极高温和干旱气候会直接抑制乳胶的分泌和胶农割胶的进度。此外，高温还容易诱发白粉病和病虫害等问题，可能造成减产。第二，天然橡胶产能高度集中在东南亚地区（泰国、印度尼西亚、马来西亚三国的天然橡胶产量约占全球总产量的70%），主产区处于核心干旱地带；第三，目前天然橡胶主产区橡胶树老龄化叠加全球库存处于低位，导致天然橡胶价格的弹性较大。 目前的状态 赤道中东太平洋在2026年5月进入厄尔尼诺状态，6—7月海温指数快速上升，正式形成厄尔尼诺事件。8?月海温指数上行速度非常迅猛。海洋次表层暖水储备量充足，赤道太平洋温度跃层显著加深，暖水持续向东输送，具备厄尔尼诺继续增强的基础条件。 南方涛动指数（SOI）出现负值，赤道东太平洋对流降水增多，印度尼西亚和澳大利亚北部空气对流受到抑制，干旱风险上升。同时，印度洋正偶极子持续发展，放大了厄尔尼诺对全球气候的影响。 当前正处于厄尔尼诺快速增强阶段，已达到强厄尔尼诺级别，并不断向超强级别演进。国家气候中心预计今年11月至12月达到峰值，同时强厄尔尼

天然橡胶价格弹性加大

近期，橡胶系商品价格整体呈现回落走势，天然橡胶主力合约RU2509回调至14500元/吨之下，丁二烯橡胶主力合约BR2509回调至11500元/吨下方。结合大宗商品价格大涨后出现理性回调，笔者认为，橡胶系商品本轮反弹或暂告一段落。 图为天胶期货主力合约价格走势 天气条件逐步改善 从国外主产区来看，当前泰国大部分地区天气呈现好转趋势，供应缓慢放量，原料价格跌幅较大。泰国北部地区强降雨已结束，短期供应增加预期较强，原料价格有继续回落趋势。越南产区局部仍有雨水扰动，中部及北部产区降雨偏多，但整体产出呈现季节性增加。越南橡胶加工厂成品出货节奏好转，推动其原料采购活跃度上升，支撑原料价格相对坚挺。 国内方面，海南产区天气情况好转，陆续开展割胶作业，岛内原料逐步释放，供应呈现季节性上升，全岛日收胶量在4000～4500吨。目前市场看跌预期走强，海南当地加工厂对高价原料的补库意愿降低，压制胶水收购价格，部分民营加工厂实际收购价格在16300～16500元/吨，成本端支撑减弱。 综合来看，国内外产区天气均有所改善，供应端呈现增加趋势，区域内原料价格虽有所分化，但整体上游利多支撑减弱。 泰柬冲突的实质性

橡胶 继续下行

6月初以来，在多重利多因素推动下，天然橡胶主力2509合约开启了一波反弹，7月21日盘中触及两个月高位15000元/吨，累计上涨幅度超过10%。 宏观氛围偏暖 7月份，全球贸易摩擦出现部分缓和迹象。伴随着外部环境持续改善，大宗商品出现反弹，橡胶板块前期的悲观情绪得到进一步修复。 看向国内市场，政策面大力释放“反内卷”信号。工业和信息化部在7月18日举行的国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。受此影响，工业品大幅反弹，带动橡胶板块重心上移。 主产区降雨频繁 当前虽然正值全球天然橡胶季节性增产周期，但受台风“韦帕”影响，国内外部分主产区有大到暴雨，局地有大暴雨，将影响短期割胶工作，供应端压力略有缓解，利多短期盘面价格。据中央气象台7月21日预报，受台风“韦帕”影响，越南中部和北部、老挝、泰国中北部、缅甸、孟加拉国、印度东部等地将先后出现大到暴雨，部分地区大暴雨，并伴有短时强降水、雷暴大风等强对流天气；另外，越南中部和东北部、老挝东部等地有6～8级大风，阵风9～11级。与此同时，7月20—22日

天胶 向上空间有限

橡胶价格自触及近年高点以来逐步回落，上行驱动有所放缓。从基本面的角度分析，终端需求增长依赖政策的持续发力，未来或存在一定的透支风险；而海外原料旺产季来临，天气扰动虽不时显现，但天然橡胶供需预计依然将转向偏宽松格局。随着利空因素的积累，明年上半年胶价下行压力逐步增强。 A 消费增长或被透支 轮胎销售进入淡季 国庆节过后，橡胶价格高位回落，上期所天然橡胶主力合约、上期能源20号胶主力合约较高点最大跌幅分别为13.63%及11.49%。而自11月末起，泰国南部出现强降雨天气，当地割胶作业短暂受阻、原料成本止跌回涨，胶价随之呈现凌厉反弹之势，市场重新关注供给端增产节奏的快慢。因此，本文将从需求增长成色、原料供给增速、库存结构变动三大方面分析天然橡胶基本面状况，通过现阶段产业矛盾的演变对行业供需走向及橡胶价格驱动进行展望。 2024年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，商务部、财政部等部委随即跟进，发布关于《汽车以旧换新补贴实施细则》及中央财政预拨资金预算等的相关通知，财政预拨年度资金总额超过110亿元，全年报废汽车回收量目标设定为378万辆。8月，商务部发文意欲进一

胶价中期下行动能逐步增强

“金九银十”即将来临，叠加轮胎出口市场向好局面延续，下游市场或有一定改善，天然橡胶价格跌幅有望收窄。 近期，天然橡胶主力合约移仓换月。上周RU2501合约呈现止跌反弹迹象，尤其是在上周三胶价下探至5月6日低点后，市场开启了一波小幅修复行情。笔者认为，短期基本面边际改善，加速了盘面价格的修复。 下游轮胎市场逐渐回暖 截至8月1日，国内下游轮胎市场呈现明显回暖趋势，尤其是全钢胎。在前期高库存压制下，近期需求端略有好转，下游装置开工率连续两周小幅回升，扭转了持续下滑的局面，而全钢胎库存周转天数也一改上涨趋势，转为下跌，提振市场心态。据统计，截至8月初，国内半钢胎样本企业产能利用率为80.17%，环比上涨0.05个百分点，同比上涨1.79个百分点；全钢胎样本企业产能利用率为59.46%，环比上涨1.21个百分点，同比下滑2.15个百分点。 从出口市场来看，上半年国内轮胎出口市场依旧延续向好局面。海关总署公布的数据显示，2024年上半年中国橡胶轮胎出口量达451万吨，同比增长5.3%。而6月当月的出口量达到88万吨，较去年同期增长8.6%，较5月份增长14.29%。在高出口以及相对高位的开工背景

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