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待市场充分消化外部利空因素、估值回归合理区间后，叠加政策红利持续释放、产业业绩逐步兑现，科技AI、高端通信、数字经济等核心成长赛道有望迎来估值与业绩的双重修复。 近期A股市场出现调整，板块走势呈现明显分化，银行、公用事业等逆周期板块逆势走强，计算机等成长板块以及农林牧渔等消费板块则明显回落。受偏弱行情影响，股指期货呈现出明显的贴水状态，反映出市场对后市走势态度偏谨慎，短期对冲需求可能有所增加。 图为申万一级行业涨跌幅 从市场运行情况来看，板块内部结构性分化明显。同属科技赛道，通信板块逆势领涨，计算机板块却大幅回落，核心原因在于两大板块在基本面、估值水平与资金持仓结构上存在显著差异。通信板块获得算力基础设施建设、光模块产业链出海、5G商用持续深化等产业逻辑支撑，行业基本面持续改善，估值处于合理区间，叠加政策对新基建、数字经济的持续扶持，产业发展确定性较强，因此成为资金避险布局的核心方向。而计算机板块前期涨幅偏高，部分细分领域的估值已经透支未来业绩，加之AI应用落地进度不及市场预期，行业短期业绩兑现压力较大。在全球利率上行、成长板块估值收缩的背景下，计算机板块成为资金调仓减持的主要标的，走

股指结构性分化明显 核心成长赛道逻辑未变

经过7月的调整，8月全球人工智能（AI）产业链迎来不同程度的超跌反弹。美股市场上，纳斯达克指数表现强于费城半导体指数，表明AI硬件端基于涨价的交易逻辑正在发生变化。A股市场上，电子、煤炭、通信、机械设备、有色金属等板块涨幅居前，食品饮料、美容护理、公用事业等板块跌幅居前。指数方面，中证1000、中证500指数表现相对强势，而上证50指数涨幅偏小。 图为申万一级行业8月涨跌幅情况 整体来看，8月全球AI产业链的超跌反弹力度偏弱，尽管背后有长期美债收益率上行、地缘局势不稳等宏观因素的影响，但究其本质，是AI发展仍然处在J曲线的左侧。 在商业模式暂时未能形成闭环、收入难以覆盖成本的背景下，资本开支的不断增长令云服务大厂现金流承压，不得不依靠外部融资。7月27日，贝莱德为Meta数据中心项目发行的125亿美元债券，收益率为7.53%，认购比例仅有1.6倍。8月18日，黑石旗下QTS Realty Trust以7.0%~7.4%的到期收益率（近乎垃圾债利率）完成微软数据中心投资级债券的发行。8月23日，阿里巴巴宣布将通过配股募集的800亿港元投入集团全栈人工智能业务，次日阿里股价大跌。上述现象表

A股市场进入个股阿尔法行情阶段

上证50、沪深300的成分股聚焦金融、消费等低估值权重板块，整体估值处于低位，后续走势将更趋稳健；中证500、中证1000以中小盘成长标的为核心成分，交易弹性充足，具备向上修复空间。 8月25日以来，A股各大股指开启多轮修复反弹，市场情绪阶段性回暖，前期累积的调整压力得到初步释放。不过8月28日起，股指再度回落调整，反弹行情的持续性明显不足。笔者认为，当前A股尚未形成明确的单边行情，整体处于偏弱震荡格局，股指期货在此背景下也普遍呈现明显贴水。目前上市公司的中期业绩基本披露完毕，各板块的基本面趋势得到进一步验证。 8月，A股整体呈现宽幅震荡走势，8月19日起受科技板块调整影响，中证500和中证1000指数出现较大幅度回撤，权重蓝筹占比较高的上证50和沪深300指数则跌幅相对较小，8月25日以来，各股指品种均开启反弹行情。 图为四大期指当月合约年化升水率 8月21日之前，随着8月合约临近到期日，四大期指贴水逐步收窄，远月合约走势则出现了一定分化：因权重板块相对抗跌，上证50和沪深300期指自8月19日以来贴水并未明显扩大；而回调幅度较大的中证500和中证1000，期指贴水则出现了明显扩大。

IH、IF贴水幅度高于往年同期 四大期指延续结构性分化行情

近期，在政策托底、工业企业盈利修复、科技产业链维持高景气等支撑下，期指市场有望延续反弹格局。 工业企业利润修复超预期 2026年1—7月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长17.6%，营业收入同比增长6.5%，利润增速明显高于营收增速，工业企业盈利延续修复态势。从量、价、利润率三个方面看，利润率改善是核心驱动，1—7月规模以上工业企业营业收入利润率为5.66%，为2023年以来同期最高水平；工业企业单位成本持续下降，每百元营业收入中的成本、费用同比双降，提升盈利空间。 图为工业企业利润同比增速（%） 量的层面，7月规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，1—7月累计增长5.3%，工业产出扩张温和。经济新旧动能分化明显，一方面，7月装备制造业增加值同比增长12.3%，“压舱石”作用凸显；1—7月以高技术制造业、数字产品制造业为代表的新动能领域对规模以上工业增加值增长的贡献约五成，新动能支撑不断增强。另一方面，钢铁、建材等地产链需求偏弱，生产端修复并不均衡。价格层面，1—7月PPI同比上涨1.8%，较前值回升0.3个百分点，工业品价格延续修复态势，但行业分化显著，上游采矿、有色、化工行业

期指 短期或延续反弹格局

8月A股主要指数明显反弹，市场重心逐渐上移。本周二市场再度大幅下挫，打乱了原本的上行节奏，短期不确定性加大。整体看，市场的“政策底”“资金底”较为明确，只是短期市场观望情绪明显，难以形成上行动力，短线多头可适度减仓，等待市场企稳后再入场。 从A股主要指数的运行趋势看，7月上半月市场经历了一轮快速去杠杆式深度回调，上证综指一度回落至3800点下方，中证1000指数刷新年内低点。随后指数进入剧烈波动后的修复期，7月下旬整体呈震荡走势。从8月开始，A股主要指数开启一轮明显反弹行情，8月中旬上证综指在4000点下方延续宽幅震荡走势，市场重心逐渐上移。但本周二市场再度大幅下挫，打乱了原本的上行节奏，短期不确定性再度加大。 图为工业增加值增速（%） 外围市场波动加大无疑是股指短期大幅下挫的重要原因，直接“导火索”为隔夜美股科技板块暴跌。周二晚间美股三大指数连续第三日收跌，纳斯达克指数下跌1.33%，费城半导体指数重挫4.98%，存储、光通信板块领跌。美债收益率飙升直接压缩AI、半导体等对利率高度敏感的成长股估值，提升无风险资产的吸引力，促使外资流出与机构降低仓位，全球市场风险偏好整体收缩。昨日，韩

基本面支撑仍在 股指短期不确定性加大

夏洛特

美联储虽然再次维持利率不变，却意外出现三张主张加息的反对票，释放出强烈的鹰派信号。决议公布后，美元指数短线跳水近27点，现货黄金迅速拉升20美元，美股跌幅明显收窄，纳指一度由跌转涨。

重磅！美联储罕见出现3张反对票 美元飞流直下超30点、黄金暴拉超40美元、纳指V型反转

6月23日韩国股市的大幅下挫打破了A股市场的“平静”，带动A股科技股调整。韩国股市具有“高杠杆、高集中度、高脆弱性”的特征，其流动性基础较为脆弱。叠加全球科技股大幅调整、高估值透支业绩及大股东减持等因素，A股随之面临回调压力。7月16日，韩国金融服务委员会（FSC）宣布暂停三星电子和SK海力士个股杠杆型ETF新产品上市，禁止相关广告宣传，并将投资门槛从1000万韩元提高至3000万韩元，且仅限现金参与。这一去杠杆举措成为全球科技股风险偏好波动的“放大器”，直接引发A股大幅调整。 尽管韩国监管新规未强制存量投资者平仓，但存量规模处于高位，不排除政策进一步加码的可能，短期风险余波未平。在此背景下，A股市场迅速释放维稳信号。中国国新和中国诚通合计斥资600亿元买入境内股票和ETF，并承诺继续增持。此外，ETF资金已连续4周大幅净流入，总额超过2500亿元。证监会明确表示，全力维护市场平稳运行，推动资本市场高质量发展，维稳意图明显。 中期来看，稳定资本市场始终属于顶层设计范畴。2024年9月至2025年3月，重要会议多次提出“稳股市”，2025年4月至今更是着重强调“稳市场”。相关政策旨在缓解

A股 蓄势待发

上周五A股震荡调整，日韩股市普遍大跌，晚间美股的光芯片、存储等硬件板块个股同样表现不佳。尽管谷歌将2026年资本开支指引从1800亿~1900亿美元上调至1950亿~2050亿美元，但公司自由现金流降至-59亿美元，首次转为负值，且低于分析师一致预期的-2.31亿美元。这进一步加深了投资者对云服务大厂资本开支可持续性的疑虑。大摩分析师Shawn Kim对存储器的态度也加大了市场的担忧。在地缘不确定性升温、谷歌财报不及预期、市场对存储周期见顶的担忧加大的背景下，全球AI产业链出现了不同程度的调整。 AI国外链：关注龙头公司业绩及去杠杆进度 7月以来，全球AI板块波动剧烈。其本质在于，当前AI领域资本开支不断增长，但商业模式暂未形成闭环，即收入难以覆盖成本。市场急需美股云服务大厂的业绩来解答：现阶段AI的发展究竟处于J曲线的哪个阶段。 今年上半年，在美股云服务大厂资本开支高企的背景下，物料清单全面涨价使得受益于AI基础设施建设的上游硬件股价，与下游云服务厂商股价出现了明显背离。一方面，云服务大厂不断加大资本开支投入，推动硅基上游供需格局收紧，带动物料清单全面涨价，以存储为代表的相关标的股价

AI产业链迎来价值重估机会

华尔街投行摩根士丹利最新研报预计，AI数据中心存储芯片供应短缺加剧，第三季度存储芯片价格环比涨幅可能达25%，且行业“超级周期”有望延续至2028年。 受此影响，周二美股半导体板块大幅走高，闪迪涨超14%，西部数据、美光科技、希捷科技等存储龙头涨幅均在11%以上。 市场情绪向更上游传导。铜、锡、工业硅等与芯片制造密切相关的有色金属，其定价逻辑正逐步被这轮由AI驱动的需求重塑。而在过去半年里，不同金属品种之间的走势已出现明显分化。 摩根士丹利在研报中强调，存储芯片正成为AI算力构建的关键瓶颈之一。 基于此，若下游存储厂商为满足需求加速扩产，上游原材料消耗将随之增加。 “在本轮半导体超级周期中，科技巨头对数据中心、AI服务器等硬件持续投入了大量投资。铜、锡、工业硅等有色金属在其中承担着不同角色，数据中心的供配电系统需要大量的铜，AI服务器中的PCB板焊接和芯片制造离不开锡和硅片。‘超级周期’延续至2028年意味着对这些有色金属更多的需求增量。”正信期货研究院负责人王艳红表示。 从期货市场看，截至7月22日收盘，国内沪铜主力2609合约报105820元/吨，沪锡主力2608合约报417190

存储芯片“超级周期”传导至上游 有色金属板块面临结构性重估

自7月10日以来，A股连续回调，各大主要指数走弱，市场整体波动明显加剧。前期市场的结构性分化快速转为整体性调整，多数标的出现明显回撤，市场避险情绪快速升温。 从指数表现看，成长类指数调整幅度较大，科创50、创业板指累计回撤幅度居前，上证50、沪深300指数等相对抗跌。从行业层面看，AI算力、半导体、光模块、消费电子、计算机、传媒等高估值成长赛道是本轮调整的重心，这类板块整体回落幅度大、调整速度快；高股息、公用事业、煤炭、必选消费等低估值稳收益板块走势则相对稳健。 笔者认为，本次A股回调是美国科技股下跌及市场对韩国股市高杠杆水平的担忧引发的。 7月10日以来，美国科技股开启了深度回调，代表芯片产业链的费城半导体指数连续多日大跌，单周跌幅接近10%，较6月的历史高点回撤超20%。其中，存储芯片、半导体设备、光通信等细分板块领跌，AI核心龙头企业股价同步走弱。市场普遍担忧，如果后续算力资本开支不及预期，本轮AI牛市是否会就此终结。 韩国股市的高杠杆属性与大幅波动也进一步放大了市场恐慌情绪。从杠杆ETF的规模走势来看，2026年1月至5月韩国杠杆ETF规模维持平稳，6月规模曲线突然上行，峰值接

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