混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年10月31日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日回落，四大股指均下跌。板块上科技板块领跌，钢铁有色上涨，两市成交量2.42万亿。 中美达成阶段协议，关税下调10%构成实质利好，但市场对此已有预期。 三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块行情并未结束。能源金属板块受益于储能爆发短期走势较强，能否形成主线有待观察。 资金面上目前宽松的环境仍在，主要变化在于风险偏好，当前前期科技主线陷入震荡，大盘接近4000点心理关口，导致市场风偏有所下行。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，股指仍然看涨。 贵金属 贵金属在受到鲍威尔鹰派发言的影响，美元指数和美债利率回升抑制金银价格后，再次出现了美元指数和金银同涨的局面，同时美股出现回落，这是明显的对于风险的定价，而这一定价的来源可能是中美会面的结果不及此前极度乐

【宏观早评】中美谈判利好落地，大盘回落

期货日报网

9月下旬以来，国内外铜价持续大幅上涨。我们认为，驱动国内外铜价上涨的主要因素有以下三个方面：一是供应短缺担忧从铜矿端传导至精铜市场；二是全球新一轮货币宽松和财政扩张政策带来投资需求及消费需求增长的预期；三是AI带来的算力中心建设方面用铜需求增加。因此，铜价上涨是供需面和宏观面带来的利好共振的结果。由于矿端短缺在中短期内很难扭转，而精铜减产的可能性增加，这意味着铜价易涨难跌，再创历史新高的可能性较大。 供应紧缺由矿端向精铜传导 铜矿供应问题始终是铜产业关注的焦点。尽管不断有新增产能投入生产，但矿石品位下降、工人罢工、产铜国政局动荡、勘探投入大且周期长等诸多因素，使得实际铜矿增量未达预期，甚至出现减产情况。美国地质调查局（USGS）发布的数据显示，1991年以来，铜矿的平均品位下降了30%。 2024年以来，铜价持续攀升，最大的驱动力来自铜矿的短缺预期。2023年，海外矿山给中国铜冶炼厂的铜矿长单加工费高达88美元/吨，然而到了2025年，该费用降至21.3美元/吨。从现货铜矿来看，进口散单铜精矿加工费已跌至负值，这意味着矿山不仅不再向冶炼厂支付加工费，冶炼厂反而需要倒贴加工费。 未来1～

多因素共振 铜价上方空间有多大？

宏观&金工早评 | 2025年10月30日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 中美协议或释放利好，大盘突破4000点 A股昨日突破上行，四大股指均上涨。板块上新能源有色非银领涨，银行回落，两市成交量2.26万亿。 中美两国领导今日会面可能敲定协议，若出现关税明显下调将是重大利好。 国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。光伏锂电行业在反内卷和储能爆发利好下，可能成为新的指数拉动力量。 资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，国务院促适度宽松政策落地和央行重启买债，使资金面预期更加乐观，随着内外宏观确定性上升风偏也开始提高。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，股指继续看涨。 贵金属 贵金属昨日日盘行情本处于震荡局面，但在美联储议息会议后，外盘出现了明显回落。受到鲍威尔鹰派发言的影响。美元指数和美债利率都出现明显回升，从而打压贵金属市场。 美联储降息符合预期，但鲍威尔鹰派发言抑制市场：为支持其目标并鉴于

【宏观早评】鲍威尔再放鹰派言论，美指和美债利率反弹抑制贵金属

2025年8月下旬至10月中旬，国际白银价格自38美元/盎司持续走升，突破50美元/盎司，创出历史新高54.47美元/盎司。究其原因，一方面是避险需求、配置需求和美国政策宽松等宏观利好形成趋势支撑，另一方面是全球供不应求格局与伦敦白银市场现货短缺共振形成基本面支撑。但随着伦敦白银市场现货紧缺现象缓解、避险需求减弱以及多头资金获利了结，国际白银价格自高位回落，一度跌至45.5美元/盎司。 伦敦白银市场现货紧缺现象缓解 从世界白银协会提供的数据来看，2021年以前的10年，除2013年和2015年白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，其余年份白银需求均小于供给，呈现供过于求的基本面态势。然而，这一局面在近4年发生了转变：2021年和2022年全球白银供应缺口为1591吨和7393吨；2023年，供应缺口收窄至4400吨，但依然不低；2024年全球白银供应缺口再度扩大至5000吨。预计2025年短缺幅度再度回到4500吨以上。 全球白银供需失衡，一方面是投资需求与新的工业需求带动白银整体需求增加，另一方面是白银供给端的紧张程度有所加剧。主要银矿企业的资本开支不足问题显现，新增产能有限

白银 调整提供做多机会

宏观&金工早评 | 2025年10月29日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日震荡，大盘突破4000点后又回落，四大股指均冲高后回落。板块上热点较为涣散，传统周期消费行业偏弱，但科技行业由于获利盘较大短期分歧也较大，两市成交量缩量到2.15万亿。 中美两国领导会面或敲定协议，美国CPI不及预期，外部宽松预期加强，外部环境对股指偏利好。 国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。 资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，国务院促适度宽松政策落地和央行重启买债，使资金面预期更加乐观，随着内外宏观确定性上升风偏也开始提高。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期重要关口前市场面临热点涣散，主线不明的困境，或需震荡后再突破。 贵金属 贵金属延续陷入震荡走弱的趋势，市场避险情绪显著降温。市场预期即将到来的中美贸易谈判结果，美联储的降息决议，菲律宾央行官员表态和高位获利了结盘导致；但是支撑位附近出现了一定

【宏观早评】股指关口前震荡，看多逻辑不变

宏观&金工早评 | 2025年10月28日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日继续走强，随着十五五公告发布和中美谈判释放乐观信号，市场开始获得确定性，同时随着央行买债重启和国务院促适度宽松政策落地，未来有更多增量资金的确定性也上升。盘面上科技板块领涨，大盘距离4000点一步之遥，四大股指期货均收红。两市成交量回升到2.34万亿显著放量。 外部环境上，中美马来西亚会谈释放乐观信号，接下来等待两国领导会面或敲定协议，美国CPI不及预期，外部宽松预期加强。 国内新一轮经济数据公布，显示投资面临下行压力，但四季度完成GDP目标压力不大。十五五公告显示未来的政策重点仍在科技产业升级，相关板块相对有确定性，预计科技板块仍将继续表现。 资金面上汇率暂时不构成资金面的约束，国务院促适度宽松政策落地和央行重启买债，使资金面预期更加乐观，随着内外宏观确定性上升风偏也开始提高。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期市场风偏逐渐走强，继续看多。 贵金属 贵金属本周开盘再次陷入震荡走弱的趋势，贵金属同步美元指数回落，市场避险情绪显著降温。市场预期即将到来

【宏观早评】适度宽松政策或加快落地，大盘临近4000点

在期权市场，决定价格的关键因子之一就是波动率。基于波动率形成的期权交易策略使交易者能够更纯粹地实践均值回归类套利逻辑，同时结合基本面作出更精确的择时判断。本文以沪深300、中证1000指数为主要研究对象，与黄金、纳斯达克100指数进行对比，探索资产价格波动率变化的规律，以波动率为基准构建择时、周期适应性期权交易策略。 大类资产的波动率变化规律 图为沪深300首月平值认购期权隐含波动率与历史波动率 研究股指期权历史数据可以发现，当月平值指数期权的隐含波动率（Ⅳ）有极为明显的周期性特征，在数值上体现为均值回归的趋势：中证1000指数期权的Ⅳ围绕30%区间波动，而沪深300指数期权的Ⅳ则在20%附近波动。当隐含波动率偏离中枢水平5~10个百分点时，指数期权的定价会自然调整并向中枢回归。而Ⅳ中枢的确立则取决于标的指数的真实波动幅度。如果将当月平值期权的Ⅳ与标的指数30天历史波动率之间的偏移、回归看作期权市场的预期与现实指数的互相论证过程，Ⅳ的偏离度能够较为精确地反映衍生品投资者的风险偏好，进一步辅助判断资产的择时。但不同大类资产的波动率绝对值差异较大，若仅进行数值排列无法体现其定价合理性，此时

股指市场或开启下一轮趋势行情

近期影响市场风险偏好的积极因素增多，党的二十届四中全会公报发布，提出“十五五”规划的主要目标，要求宏观政策持续发力、适时加力。此外，中美新一轮经贸磋商开启，市场对贸易紧张局势的担忧有所缓和。股指期货震荡调整后重拾升势，上证50指数再创阶段性新高，多头情绪升温。从A股市场表现看，前期领涨的科技板块阶段性调整，银行、保险等大金融板块迎来估值修复行情。 从基本面看，今年前三季度GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；第三季度GDP同比增长4.8%，较二季度放缓0.4个百分点。先行指标显示，9月官方制造业PMI连续两个月回升，但尚未摆脱收缩区间；物价方面，9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，降幅分别较8月收窄0.1和0.6个百分点；外贸方面，9月进口同比增长7.4%，出口同比增长8.3%，增速分别较8月加快6.2和4个百分点。 相关数据表明，外部不确定因素增多，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，三季度经济增速放缓。但“反内卷”和淘汰落后产能政策的效果逐渐显现，带动新能源、有色金属、钢铁等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润修复。基于美国关税政策的不确定性，部分企业赶

谨慎看待反弹

2025年10月25日 铜 铜价走势偏强，宏观风险短线减弱 基本面概述及结论： 宏观： 铜价近日走势相对偏强，主要受到宏观需求预期向上的推动；内外宏观环境近期均未出现较大的利空因素，伴随降息环境和政策预期的推动，铜价展现出了震荡偏强的走势，但介于仍有较多的尾部风险，向上大趋势始终未延续。 海外宏观：本周中美政治动向和美国通胀数据是主要影响因素，中美马来西亚的会谈形成市场乐观预期，美国通胀数据缓于市场预期，市场往降息交易；其次美元流动性也是关键因素，美股本周的走势相对强势一定程度上缓解了市场担忧。整体海外本周的风险较小，且降息和政策预期都出现回升带动整体铜价明显强势。国内宏观：本次四中全会公报定调“十五五”，重申“以经济建设为中心”，聚焦高质量发展、科技自立自强、扩大内需和国家安全，强调宏观政策要持续发力、适时加力以“坚决”完成全年目标，但未释放四季度大幅加力的信号 。货币政策方面，维持“适度宽松”基调，但降息必要性降低，汇率端保持稳定 。海内外宏观风险本周明显回落，市场偏向乐观交易带动供需面长期质地较好的铜价偏强运行。 1、comex-lme价差持续存在，库存堆积在美国，且因为价差的存

【铜周报】铜价走势偏强，宏观风险短线减弱

2025年10月25日 宏观-贵金属 贵金属回落整理等待驱动 观点概述： 贵金属假期本周行情仍旧呈现了高波动，整体行情出现冲高回落后的回调整理走势。这主要受到前期市场不确定性的因素影响降温的影响：美国财政赤字9月盈余；政府关门本周未出现明显发酵，美国信贷危机担忧解除；日本首相选举落定，最重要的还是中美马来西亚会谈的乐观预期压低市场整体的风险预期，贵金属短线的避险驱动有所减弱从而出现调整。但底部支撑仍来源于后续的不确定性，会谈具体结果仍未明，降息预期无明显变化（美国9月CPI数据缓于市场预期），政府关门仍未解除，美联储10月议息会议对12月的预期影响。 现阶段事件因素成为贵金属的主导，全球经济政治体系的变革是其长期逻辑。①中美关系是其中的重要变量，中美近期的政治动向较密集从而影响市场预期反复波动，中美马来西亚会面因幡关注，在这之前美国贸易代表办公室声称，对中国履行第一阶段协议的情况启动301调查，这被视为是一次施压；②美股的走势是流动性的一大指标，美股代表的AI叙事是美债逻辑发酵的重要驱动，本周美股走势偏强，科技股涨势明显从而减缓市场担忧；③上周的地区银行事件明显缓解尚未引发较大风险。市

24小时热点