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做多热情持续升温 8月以来，A股市场呈现出积极向好的态势，市场做多热情持续升温。从技术面分析，上证指数突破3600点后可能出现小幅震荡，但在资金面充裕与政策面整体偏暖的情况下，三季度股指市场重心大概率逐步上移，期指交易以多头思路为主。 8月以来，A股市场呈现出积极向好的态势，短短6个交易日内，上证指数最大涨幅达到2.77%，深证成指最大涨幅达到2.84%。尤为值得关注的是，上周最后两个交易日上证指数盘中不断创出年内新高，市场做多热情持续升温。笔者认为，近期资本市场的这波上涨行情，主要是受资金面充裕与政策面整体偏暖的共同推动。 中短期资金积极流入二级市场 从资金面看，多个渠道的积极变化为市场注入了强劲动力，成为支撑行情的重要基石。 第一，融资融券（两融）规模持续攀升，创近10年以来的新高。截至8月7日，沪深两市两融规模合计达到2.013万亿元，创下2015年牛市之后的新高。其中，融资规模为19989.18亿元，在两融总规模中的占比高达99.3%。2025年两融规模峰值为2.27万亿元，当时融资规模占比达到99.9%。由此可见，目前市场上两融杠杆率仍处于可控范围内，这为后期市场的稳健运行提

三季度股指以向上运行为主

混沌天成期货

黑色早评 | 2025年8月8日 品种：铁矿石、双焦 、钢材、玻璃纯碱 铁矿石 铁矿 一、市场点评 供应端，近期全球铁矿发运再度回落，澳巴发运均有减量，但非主流发运有所回升。不过，因7月下旬铁矿发运增长，同期国内铁矿到港有明显上升，本周铁矿港口库存也有所增加。国内矿方面，受近期北方降雨天气影响，国内铁精粉产量有小幅回落。 需求端，SMM最新调研显示本周高炉检修影响增多，铁水或略有下降。不过，本周钢联数据显示高炉开工率略有回升，但日均铁水继续微降0.39万吨至240.32万吨，而钢厂盈利率继续上升至68.4%的年内新高。同期，钢厂铁矿库存也略有增加，叠加进口矿日耗继续减少，钢厂库销比延续增势。不过，在当前钢厂盈利尚可且铁水仍处偏高水平的情况下，预计钢厂对铁矿仍将维持按需补库节奏。昨日铁矿港口现货成交略有上升，但远期美元货成交有明显减少，目前PB粉落地利润依然为负，显示当前国外需求略强于国内。 综合而言，近期铁矿市场供需双弱，且铁矿库存继续上升，而随着8月中下旬北方环保限产预期增强，短期矿价走势延续小幅回落。 二、消息及数据 1. Mysteel：本期新增4座高炉复产，3座高炉检修，高炉复

【黑色早评】矿钢库存上升，煤矿去库放缓，夜盘黑链略走弱

6月10日—8月6日，焦煤2601合约价格涨幅高达54%，焦煤现货价格涨幅达27%，动力煤现货价格涨幅为11%，焦煤期货主力合约大幅升水现货，升水幅度高达9.8%。 近期国家能源局印发了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，据统计，收到文件的煤矿已开始按要求填报数据，部分煤矿主动减产。当前动力煤依然高库存，国际动力煤价格处于低位，且9—10月国内电煤需求较8月下降15%~23%。如果煤矿限产不及预期，9—10月煤炭市场供需或转向宽松；如果“反内卷”政策在煤炭行业严格推进，价格或还有上涨空间。 煤炭供给 根据上海钢联统计的462家样本矿山数据，截至8月1日当周，动力煤日均产量为547.4万吨，较前一周下降18.8万吨，降幅3.32%；产能利用率为91%。动力煤日均产量降幅较大，主要是因为国家能源局要求的产能核查工作逐步落地，山西核查煤矿超产工作持续深入推进中，目前已有多座煤矿自发减产、压产，后续产量或难有明显增长，因此支撑煤价偏强运行。1—7月，动力煤平均产能利用率为93.7%，略超过去年平均产能利用率93.4%。 此外，1—6月，我国原煤产量为24.0455亿吨，

煤炭 价格短期面临调整

有色早评 | 2025年8月7日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 受到海外宏观环境尚不明朗影响，整体铜价处于震荡局面。美元指数的小幅走弱带动铜价小幅回升，但仍相对有限，短期基本面仍未形成明显向上驱动。 美联储官员释放降息预期，美元整体表现驱弱，这也驱动铜价回升。但关税端带来的不确定性仍存在较大不确定性，这个使得市场尚未大幅押注乐观预期。国内宏观仍以“反内卷”为主线，对铜价有一定的支撑。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。7月电解铜产量再现高位，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但进口铜元素预期受限，长期供应下降的预期仍保持。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较24日降0.05万吨，较28日降0.37万吨，国内电解铜库存小幅回落，主要受到到货量有限的抑制，贸易企业和下游需求仍承压。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消

【有色早评】美联储官员陆续偏鸽表态抬升降息预期，基本金属全线上涨

7月底至今，PP期货价格重心加速下移。7月PP期货价格走势偏强，背后既有“反内卷”政策预期下供应收缩的驱动，也有中美贸易摩擦缓和的助推，相关利好因素已于7月下旬被市场充分计价。 7月上旬，受原油和丙烯价格下跌、新产能释放、下游需求疲软等因素影响，PP价格承压下行至月内低点。7月中旬，在“反内卷”政策预期提振下，宏观情绪推动期货盘面快速拉升，现货报价也开始试探性上涨。然而，下游塑编、BOPP等行业订单不足，开工率偏低，实际需求限制了价格反弹空间。7月末，市场回归基本面交易，PP价格高位回落。整体来看，宏观情绪导致市场大幅波动，但“弱现实”持续压制PP价格，8月初各区域主流报价环比小幅下跌，同比跌幅明显扩大。短期来看，市场仍处于成本支撑减弱、供应宽松和需求不足的阶段。 国内供应阶段性收紧 PP供应呈现短期阶段性收缩、长期承压的格局。 受密集检修影响，7月国内PP供应小幅下降。数据显示，上周中沙天津、国能宁煤四线等大型装置停车，新增检修损失量环比上涨1.28%，至23.04万吨，平均产能利用率降至76.94%。根据隆众资讯数据，7月聚丙烯检修损失量在71万吨左右，环比增加16万吨左右，叠加宁

PP成本支撑减弱

8月1日，财政部、国家税务总局联合发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日期之后（含当日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增值税。公告发布于国债期货收盘后，而当日现券市场多空博弈剧烈。本周以来，国债期货整体表现偏强。 南华期货权益与固收研究分析师高翔认为，现券市场多空博弈剧烈反映出投资者对公告的理解存在分歧，最终利率小幅冲高后快速回落，表明多头仍占主导。公告落地后，存量老券的需求有所提升，但对短期内利率下行幅度不宜过度期待。基于增值税率测算，新老债券利差可能扩大10个基点，但其中存在不确定因素。 “一方面，不同机构的计税依据存在差异，若利差过大，明显的套利机会可能推动利差收窄。”高翔补充道，“另一方面，趋势最终取决于资产与负债的比价效应。随着老券利率的回落，其与资金价格之间的差额（即持有期息差carry）逐渐缩小，配置价值随之降低，这才是决定趋势的核心逻辑。因此，在流动性和资金面出现增量变化前，做多空间并不比8月1日之前更大。” 谈到恢复征收增值税对债市的影响，中信建投期货国债研究员孙玉龙表示，主要体现在三个方面：其一，信用债与利率债利差或收窄。由于利率债免

分析人士：重点关注新发行国债的招标情况

有色早评 | 2025年7月31日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 整体铜价亚盘时间维持震荡走势，美元指数和美债利率的回升对于高度关联海外宏观的铜价小幅走弱，美盘时间，受到特朗普铜关税的变动出现了暴力回调。 美国白宫表示，特朗普宣布对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%的普遍关税，自8月1日起生效。但将精炼铜和阴性铜排除在外，这一决定明显偏离市场预期，美铜出现暴力回调，伦铜也小幅走弱，价差显著收缩，全球铜贸易流恢复正常。搬运逻辑走弱后，对于国内铜供应的驱动影响减弱，更多需要关注需求端走势。美联储降息预期回调使得美元指数和美债利率回升明显抑制铜价。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月28日国内市

【有色早评】美国排除精炼铜进口关税，美铜市场暴力回调，价差回落明显

有色早评 | 2025年7月30日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 整体铜价维持震荡走势，宏观环境尚不明朗，伴随国内会议预期以及美债利率得回落，铜价出现了收复前日的跌幅，但整体趋势仍不明朗。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。6月电解铜产量创国内单月产量新高，即使矿端仍供给受限，电解铜产量仍维持高位。但反内卷的声音不断抬升，针对铜冶炼企业的政策预期不断出现，利润改善的预期一定程度上限制供应预期，且进口铜元素预期受限，供应下降的预期仍保持； 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；7月28日国内市场电解铜现货库存12.5万吨，较21日降0.05万吨，较24日增0.32万吨；国内电解铜库存止跌回升，下游企业采购情绪稍显降温，贸易企业和下游需求仍承压，库存小幅回升，伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。 全球原料趋紧格局缓解，供给端压力尚未实际体现；需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性。但整体预期来看，供应预期减弱，而需求预期回升将一定程度

【有色早评】海内外重要会议节点临近，基本金属震荡观望

2025年上半年，国际政治形势风云变幻，大国博弈的复杂性不断提高，全球贸易链加速重构，经济增速持续放缓，资本市场波动剧烈。整体看，上半年市场情绪经历了“过度亢奋—跌入谷底—重上高峰”三个阶段。从大类资产角度观察，韩国综指、贵金属、恒生指数领涨，原油、美元指数跌幅较大。具体而言，上半年的市场逻辑可分为“特朗普交易升温—特朗普交易逆转—风险偏好回归”三个阶段。 特朗普交易升温阶段：财政扩张、AI技术发展以及全球资金回流美国的预期得到强化，特朗普竞选宣言中不利于美国经济发展的部分（如驱逐移民等）被市场自动忽视，“美国例外论”成为市场交易的主旋律，美股和商品市场走势强劲，同时，美债收益率持续上行。 特朗普交易逆转阶段：美国AI产业受到挑战，马斯克对政府雇员调查的范围和尺度均大超市场预期，美国经济增速出现放缓迹象。市场情绪逐步从极度亢奋的状态回落。4月2日，特朗普宣布的所谓“对等关税”政策的影响瞬间扩展到全球金融市场，市场情绪一度跌至冰点，导致美元的信用动摇。在美国关税政策宣布后的短短几个交易日内，以美股为代表的西方资本市场出现历史级别的大跌行情，数万亿美元弹指间人间蒸发。 风险偏好回归阶段：特

宏观：事件冲击频繁 美元指数下行周期尚未结束

宏观&金工早评 | 2025年7月25日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日大盘再度冲上3600点，中证1000最强，上证50最弱。两市成交量1.84万亿。盘面上顺周期普涨，银行板块继续领跌。 外围环境上，美国和日本达成贸易协议，美欧和中美谈判也预期向好，因此引发全球资本市场情绪向好，人民币升值美元继续走弱。国内城市更新会议和一些行业政策的发布使市场重新调整了对未来经济的预期，房地产大力刺激的可能性下调，但是行业反内卷的政策仍在不停发酵，煤炭供给侧引发煤价大涨预期，因此对顺周期行业进行了大幅加强。昨日随着更多细分行业反内卷文件和价格法修订案出台，商品市场焦煤和多晶硅大涨再度引爆情绪，预计反内卷的主线随着政策不断出台还将继续扩散。 资金面上，国债无风险利率继续回升，债市资金偏紧，但资金不断从存款向非银转移，后市资金面仍然偏乐观。 结论：股指当前主要驱动是基于资金面宽松和政策托底下的风险偏好，被压制很久的顺周期板块受到反内卷叙事影响扭转了长期预期，股指偏强的局面仍未结束。 贵金属 贵金属受到贸易协议乐观的消息影响，风险溢价明显回调；美元指数和美债利率的小幅回升

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