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周四沪深两市震荡攀升，上证指数上涨0.28%，全市场3839只股票上涨。盘面上，军工股延续强势，AI硬件产业链走强，铜缆高速连接、光模块方向活跃，家庭用品、电信服务整体偏弱。A股全天成交1.32万亿元，较上日缩量1900亿元。期权标的方面，多数指数收红，其中创业板指数上涨1.65%，表现最强。 中证1000指数上涨0.76%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别在20.45万张和25.87万张，成交量PCR值89.69%，持仓量PCR值85%，环比分别上涨25%和3%。在持仓量变动趋势上，近月虚值看涨期权全线减仓，其中行权价为6000点和6100点处尤其明显，卖出看涨期权投资者比例随之出现明显下降。 沪深300指数全天上涨0.56%，沪深300指数期权日成交量8.96万张，日持仓量18.34万张，成交量PCR值68.67%，持仓量PCR值70.26%，整体处于近一年90%分位以上偏高水平，卖出看跌期权投资者比例逐步增加。持仓量分布上，5月IO看涨和看跌期权均出现一定减仓趋势，叠加持仓最高的合约均在行权价3800点处，显示短期多空双方分歧仍旧较大。无论从绝对数值看还是隐波溢价率看

以备兑增收为主

5月7日，沪深两市高开低走。截至收盘，上证指数涨0.8%，深证指数涨0.22%，创业板指数涨0.51%。此外，科创50指数涨0.36%。资金方面，两市成交额为14683亿元。期权方面，各品种期权标的全线收红，期权隐含波动率小幅攀升，但整体处于低位。 当日，期权多数品种成交量增加，持仓量则全线攀升。上证50ETF期权成交量为965797张，持仓量为1307013张，成交额为3.25亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为841115张，持仓量为1124461张，成交额为3.89亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1303154张，持仓量为1158578张，成交额为11.4亿元；华夏科创50ETF期权成交量为717493张，持仓量为1472216张，成交额为1.8亿元；易方达科创50ETF期权成交量为151860张，持仓量为412471张，成交额为0.33亿元；创业板ETF期权成交量为1344405张，持仓量为1307242张，成交额为5.11亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为105047张，持仓量为256962张，成交额为0.46亿元；深交所中证500ETF期权成交量为1487

建议小仓位做多波动率

5月6日，A股高开高走，上证指数收涨1.13%，创业板指数收涨1.97%，科创板指数收涨1.39%，沪深市场成交1.36万亿元，较前一交易日小幅放量。个股涨多跌少，超5000只个股上涨，市场整体氛围偏多。板块方面，金属材料、家电、小金属、通信设备等板块涨幅居前，仅银行板块小幅收跌。当日，期权市场成交量大幅回升，持仓量稳步攀升。沪深两市及中金所期权总成交494.17万张，较前一交易日的331.49万张增加49.08%；总持仓796.78万张，较前一交易日的702.17万张增加13.47%。 上证50ETF期权成交量提升25.51%，持仓量提升14.12%。具体而言，成交82.95万张，较前一交易日的66.09万张增加16.86万张；持仓137.45万张，较前一交易日的120.44万张增加17.01万张。从5月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持10.15万张，其中认购增持4.59万张、认沽增持5.56万张。认购、认沽的增持价位均较宽泛，且均在浅虚值部位增持，认沽在虚值部位的增持力度更大，预计市场短期继续震荡。 沪深300期权成交量提升近80%，持仓量稳步提升。成交方面，深交所沪深30

隐含波动率走低

4月2日特朗普宣布在全球范围内实施“对等关税”政策，受此影响，A股4月7日单日大幅下跌，之后在政策预期与托底资金支持下走出修复行情，但4月24日上证指数冲高至跳空缺口上沿（3320点附近）后回落。本轮行情的特征有三：其一，政策对冲主导市场。中央汇金持续增持ETF、政策加码预期升温，叠加一季度经济数据超预期，提振市场信心。其二，结构分化显著。黄金、高股息等避险资产与科技自主可控行业领涨，而内需消费、出口依赖型行业表现相对弱势。其三，缺口压力显现。技术面上，3320点附近套牢盘密集，尽管4月23日沪深两市量能回升至1.2万亿元，但未能突破阻力位，市场进入关键博弈阶段。 4月25日中央政治局会议为政策预期画下阶段性句号。会议整体基调基本符合市场预期，“加紧实施”“用好用足”的表述，既有紧迫感，又有定力，强调底线思维。财政政策强调存量政策落地，如地方专项债、特别国债加快进度发行。货币政策提到“适时降准降息”，和年初的“择机”定调一致，同时提到设立“新型政策性金融工具”。此外，会议对地产的定调仍以稳为主，资本市场则是“稳”+“活跃”。 近来，美国关税政策缓和的预期升温，但特朗普的反复无常令市场短

股市 短线还需磨底

上周国内A股市场延续前期温和上扬走势，但涨幅有所收窄，上证指数涨至3300点附近，当周收报3295.06点，周涨幅为0.56%。同时期指四个品种走势分化，其中仅有IH主力合约当周下跌0.19%，IF、IC及IM主力合约分别上涨0.66%、1.38%及2.05%。基差方面，IF、IC及IM主力合约贴水均明显收窄，IH主力合约贴水有所扩大，截至上周五，IF、IH、IC及IM主力合约分别贴水47.8、20.8、128.6及152.9点。 量能方面，交割结束之后，期指持仓小幅回升，四个品种当周共计增仓10033手，总持仓升至855481手。同时期指各品种持仓增减各异，IF减仓1293手，持仓降至245623手，IH增仓2510手，持仓升至82077手，IC增仓2342手，持仓升至205023手，IM增仓6474手，持仓升至322758手。 持仓方面，由于走势略有不同，期指各品种前20席位持仓（下称主力）变化也不尽相同。具体说来，IF多头主力减仓2934手（交易所公布合约4月25日与4月18日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓4738手，净空持仓降至32170手；IH多头主力增仓1757手

期指总持仓温和上升

稳增长政策发力 考虑到近期外部风险发酵，短期机会集中在消费、TMT、有色金属及公用事业等板块上。整体来看，大盘蓝筹股将获得更多的机会，IH与IF后期表现值得期待。 近期，上证指数回到3300点附近，沪深两市日均成交量走低，市场热点分散，黄金、消费、机器人等板块快速轮动，但持续性偏弱。股指期货同样迎来调整，但波动幅度较小，大盘蓝筹风格占优，偏中小盘风格的IM与IC稍显弱势。 图为IF主力合约日线 宏观方面，当前处于全国两会后的政策真空期，一季度整体经济数据偏乐观，美国关税政策带来的影响边际递减。国家统计局发布的数据显示，一季度国内现价GDP约为31.9万亿元，不变价GDP同比增长5.4%，持平去年四季度的高点。 政府全面扩大内需举措形成的合力集中体现在国内服务需求复苏上。一方面，服务需求本身是内需的重要组成部分；另一方面，服务需求可以很好地带动就业，从而发挥出较大的乘数效应。今年1月以来，国内服务业零售额当月同比持续上升，其持续向上的趋势表明国内服务需求企稳回升的动能较强，内循环的力量逐渐增强，这有利于扩大二季度“以内补外”的效果。 尽管当前宏观环境偏利好，但需要注意的是，受抢出口影响，

股指 大盘蓝筹风格占优

周四沪深两市走势分化，上证指数小幅上涨0.03%，全市场上涨个股1545只。盘面上，银行、电力走强，科技股全线“熄火”。A股全天成交金额1.14万亿元，较前一日缩量1200亿元。期权标的指数方面，沪深300、中证500、中证1000和创业板指均不同程度下跌，上证50指数则小幅上涨。 具体来看，中证1000指数下跌1.07%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为16.28万张和21.63万张，成交量PCR值97.68%，持仓量PCR值75.9%。日内交易中，看跌期权投资者比例明显上升，市场情绪整体偏谨慎。持仓量变动趋势上，行权价为6000点处5月和6月MO看涨期权增仓明显，且该行权价附近持仓较高。站在卖方角度看，中证1000指数短期在该区域附近压力整体较大。隐含波动率方面，5月平值看涨、看跌隐波均值24.4%，环比上涨0.3个百分点，处于近一年40%分位附近，属于中等略低水平。4月份中央政治局会议即将召开，预计短期隐波下行空间不大。 沪深300指数全天小幅回落0.01%，沪深300指数期权日成交量5.25万张，日持仓量16.9万张，比前一天上涨1.8%，成交量PCR值78.72

建议以备兑增收为主

4月23日，A股走势曲折，高开低走后冲高回落，各指数表现分化。截至收盘，上证指数跌0.1%，深证指数涨0.67%，创业板指数涨1.08%，科创50指数跌0.35%。资金方面，沪深两市成交额为12297亿元。 期权多数品种成交活跃度提升，而受ETF期权到期日影响，持仓量升降不一。具体的，上证50ETF期权成交量为903529张，持仓量为1519014张，成交额为2.91亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为861636张，持仓量为1285844张，成交额为4.45亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1083966张，持仓量为1209114张，成交额为11.14亿元；华夏科创50ETF期权成交量为647160张，持仓量为1944009张，成交额为1.69亿元；易方达科创50ETF期权成交量为178206张，持仓量为569309张，成交额为0.4亿元；创业板ETF期权成交量为1223068张，持仓量为1562168张，成交额为4.67亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为136603张，持仓量为330954张，成交额为0.52亿元；深交所中证500ETF期权成交量为188341张，持

隐含波动率处于年内低位

4月23日，A股市场呈现区间震荡走势，上证指数早盘短暂冲高后回落，午后有所回升，但尾盘再度走弱，最终收报3296.36点，当日下跌0.1%。同期，期指四个品种走势分化，仅IM收涨，主力合约上涨0.56%，IF、IH及IC主力合约则分别下跌0.16%、0.53%及0.04%。基差方面，IF、IH及IC主力合约贴水幅度均扩大，分别至52.9、21.4及139.9点，IM主力合约贴水则收窄至164.6点。 期指持仓总量增加，四个品种共计增仓18371手，总持仓量升至856243手。各品种持仓量不同程度增加。其中，IF增仓3049手，持仓量升至247788手；IH增仓1842手，持仓量升至80695手；IC增仓7911手，持仓量升至208458手；IM增仓5569手，持仓量升至319302手。 期指各品种前20（主力）席位持仓量也呈增加态势。IF多头主力增仓1311手，空头主力增仓578手，净空持仓量降至32932手；IH多头主力增仓1741手，空头主力增仓981手，净空持仓量降至11224手；IC多头主力增仓4214手，空头主力增仓4746手，净空持仓量升至9524手；IM多头主力增仓116

期指持仓总量止跌回升

4月22日，A股继续窄幅震荡。截至收盘，上证指数涨0.37%，创业板指数跌0.69%，科创板指数跌0.03%。沪深两市累计成交1.12万亿元，基本与上一交易日持平。板块方面，物流、贸易、农业、港口航运等板块收涨，金属新材料、厨卫电器、通信、酒店旅游等板块收跌。期权标的走势分化，全市场成交量较前一交易日有所下滑，而持仓量稳步回升。当日，沪深两市及中金所期权总成交489.76万张，较前一交易日减少16.40%；总持仓967.53万张，较前一交易日增加5.73%。 上证50ETF期权成交和持仓变化方向并不一致。具体来看，成交78.89万张，较前一交易日减少16.65万张；持仓160.86万张，较前一交易日增加4.86万张。从5月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持7.41万张。其中，认购增持3.15万张，认沽增持4.26万张。认购、认沽增持价位均较为宽泛，但都在浅虚值部位集中增持，且认沽增持力度更大，预计市场延续震荡格局。 与上证50ETF期权表现类似，沪深300期权也是成交量下滑、持仓量回升。深交所沪深300ETF期权成交量减少12.30%，上交所沪深300ETF期权成交量减少20.5

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