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近期，受以伊冲突驱动，A股市场风险偏好持续变化。 上周，A股震荡回调，沪深两市成交额同步收窄，上证综指未能突破3400点整数关口。 本周一，受上周日伊朗议会赞成关闭霍尔木兹海峡消息影响，全球避险情绪升温，A股主要指数纷纷低开。“但由于地缘局势未进一步升级，且上周市场调整还与国内中报业绩披露窗口临近、短期微盘股涨幅过高、季末漂移资金回归产品属性等因素相关，周一A股在开盘计价相关影响后迅速回升。”一德期货股指分析师陈畅表示。 本周二，“伊朗接受美国提出的停火方案，冲突有望结束”的消息推动全球风险偏好回升。特朗普于美东时间6月23日18时2分发文称，停火协议包含两个12小时时段，伊朗将首先启动首个12小时停火，以色列随后进行第二个12小时停火，24小时后战争将正式结束。据央视消息，记者当地时间24日获悉，以色列与伊朗停火已进入实施阶段。据伊朗法尔斯通讯社当地时间24日报道，在伊朗最新一轮导弹袭击造成以色列人员伤亡后，停火于德黑兰时间7时30分（以色列时间7时）生效。 数据显示，截至6月24日收盘，A股主要指数强势反弹，沪深两市成交额超1.4万亿元。其中，上证指数上涨1.15%，收于3420.

分析人士建议：持“轻指数、重结构”交易思路

6月24日，A股低开高走，上证指数成功收复3400点关键整数关口；四大股指期货全线反弹，其中IM涨超2%，IC、IF和IH均涨超1%。政策利好持续释放，尤其是资本市场改革相关措施进一步提振市场情绪，大小盘指数共振上涨。此外，以伊冲突缓和提振全球风险偏好，弹性更大的中小盘股表现优于大盘股。 海外风险阶段性缓和。当地时间6月24日，以色列与伊朗宣布正式停火，由以伊冲突引发的避险情绪开始降温，WTI原油期货跌幅超5%，伦敦金现货跌幅超1%，主要经济体股市普遍走高。美联储方面，6月19日议息会议宣布维持利率不变，符合市场预期。鲍威尔在会后声明中指出，当前美国通胀预期依然偏高，年底前或升至3%左右，美国经济增速已显现放缓迹象。从最新的点阵图来看，年内可能降息两次。市场预计，美联储最早或于9月进行年内首次降息，若年底前完成第二次降息，则有望对全球股市及黄金价格形成中长期支撑。 国内方面，经济运行总体平稳，消费领域亮点显现，外贸展现一定韧性，而房地产市场继续承压。5月，社会消费品零售总额同比增长6.4%，创2024年以来新高，“以旧换新”相关品类增长显著。新消费概念持续升温，以泡泡玛特为代表的潮玩品

中长期中枢继续上移

上周A股市场呈现震荡调整走势，上证指数自3400点一线跌至3350点附近，最终收报3359.9点。同时期指四个品种涨跌互现，其中IH主力合约上涨0.56%，其余三个品种则有不同程度下跌，IF、IC及IM主力合约分别下跌0.25%、1.08%及0.65%。基差方面，期货贴水显著收窄，截至上周五收盘，IF、IH、IC 及IM主力合约分别贴水73点、38.3点、155.5点和211.8点。 量能方面，受交割影响，期指持仓大幅回落，当周四个品种共计减仓将近10万手，总持仓降至801465手。同时期指各品种持仓同步下滑，IF减仓36945手，持仓降至213382手，IH减仓15646手，持仓降至72451手，IC减仓12810手，持仓降至208030手，IM减仓29442手，持仓降至307602手。 持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）也均呈现减仓态势。具体说来，IF多头主力减仓29936手（交易所公布合约6月20日与6月13日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓30072手，净空持仓降至21556手；IH多头主力减仓6035手，空头主力减仓6061手，净空持仓降至10621手；I

期指持仓显著回落

申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 6月20日，法国6月INSEE制造业信心指数96，预期97，前值97。法国6月INSEE商业信心指数96，预期96，前值96。 2）国内新闻 6月20日，外交部发言人郭嘉昆主持例行记者会。郭嘉昆表示，面对复杂的外部环境，中国经济顶压前行，稳中有进，向优向新，展现出强大韧性和发展潜力，成为推进世界经济的“稳定源”，共享发展机遇的“引力场”。 3）行业新闻 据农业农村部监测，6月20日，“农产品批发价格200指数”为112.55，创2024年6月以来新低，较上日下降0.03个点，连降3日；“菜篮子”产品批发价格指数为112.55，创2024年7月以来新低，较上日下降0.02个点。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指分化，小盘股走弱。资金方面，6月19日融资余额减少74.79亿元至18091.80亿元。当前我国主要指数的估值水平仍然处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。6月11日中国商务部表示中方与美方已经在原则上达成了一个协议框架。当前市场整体表现震荡偏多，股指期权隐含波动率也处于历史较低水平，若有新的刺激因

欧线续跌-2025年6月20日申银万国期货每日收盘评论

6月17日，A股窄幅震荡，上证指数微跌0.04%，创业板指数跌0.36%，科创板指数跌0.80%，沪深市场成交1.24万亿元。个股跌多涨少，超3000只个股收跌。板块方面，电池、燃气、港口航运、家电等板块领涨，游戏、医药、传媒、金属材料等板块跌幅居前。期权标的均收跌，隐含波动率全天震荡下行。当日，期权市场成交量基本与前一交易日持平，而持仓量稳步攀升。沪深两市及中金所期权总成交453.13万张，较前一交易日的440.79万张增加2.80%；总持仓906.10万张，较前一交易日的852.18万张增加6.33%。 上证50ETF期权成交量回落17.34%，而持仓量回升7.57%。从6月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持4.36万张。其中，认购增持3.03万张、认沽增持1.33万张。认购、认沽均增持，认购增持力度更大，且持仓重心下移，预计市场短期上行阻力加大。 同样，沪深300期权整体上也是成交量下滑、持仓量增加。深交所沪深300ETF期权成交量回落4.41%，上交所沪深300ETF期权成交量回落4.18%，而中金所沪深300股指期权成交量增加9.48%。与此同时，深交所沪深300ETF

波动率低位徘徊

6月以来，A股市场整体呈震荡上行态势，上周上证指数突破3400点整数关口，甚至一度接近5月14日形成的阶段性高点3417点，不过未能成功突破。股指期货标的指数方面，6月上半月中小盘指数走势整体强于大盘指数，中证1000与中证500指数有所回落，沪深300与上证50指数走势相对平稳。但上周五，受中东地缘紧张局势升级影响，股指市场回调，中证1000和中证500指数的跌幅大于沪深300和上证50指数，说明风险偏好的边际变化对中小盘指数的影响较大。 美国5月CPI低于预期 6月11日，美国劳工统计局公布的数据显示，5月美国CPI同比增长2.4%，预估为2.5%，前值为2.3%；环比增长0.1%，预估为0.2%，前值为0.2%。美国5月核心CPI同比增长2.8%，预估为2.9%，前值为2.8%；环比增长0.1%，预估为0.3%，前值为0.2%。美国劳工统计局表示，能源和服务价格的持续疲软抵消了其他商品涨价的影响，而一些原本预计会受关税政策影响而上涨的关键项目，尤其是汽车和服装行业商品价格，实际上却出现降价态势。 这表明市场之前担心的移民影响服务价格的问题并没有出现，且3月份之前美国因“抢进口”而

关注中小盘指数的结构性机会

上周A股市场涨势放缓，呈窄幅震荡走势，上证指数触及3400点后回落，最终收报3377点，当周下跌0.25%。同时IF及IC主力合约分别上涨0.07%和0.15%，IH及IM主力合约分别下跌0.28%和0.16%。基差方面，期货贴水明显收窄，截至上周五收盘，IF、IH、IC、IM主力合约分别贴水7.8、11.2、11.2、21.8点。 量能方面，期指持仓大幅增加，上周五四个品种共计增仓67798手，总持仓升至896308手。其中IF增仓22756手，持仓升至250327手；IH增仓9653手，持仓升至88097手；IC增仓12948手，持仓升至220840手；IM增仓22441手，持仓升至337044手。 持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）均呈现增仓态势。具体看，IF多头主力增仓20933手（交易所公布合约6月13日与6月6日主力持仓总和的差值，下同），空头主力增仓17456手，净空持仓降至21692手；IH多头主力增仓4127手，空头主力增仓3063手，净空持仓降至10647手；IC多头主力增仓12324手，空头主力增仓11148手，净空持仓降至6351手；IM多头主力增仓

期指持仓大幅增加

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金银期货报告——中美关系缓和叠加降息预期减弱给黄金压力

上周A股市场呈现震荡上行走势，上证指数自3340点一线逐步回升至3400点附近，最终收报3385.36点。期指四个品种全部收涨，但涨幅各异，IC和IM表现偏强，主力合约当周分别上涨1.88%和2.4%，IF和IH涨幅则相对较小，主力合约仅上涨0.91%和0.24%。基差方面，IF和IH主力合约贴水分别扩大至18.6点和15.3点，IC和IM主力合约贴水分别收窄至36.7点和52.6点。 量能方面，期指持仓小幅回落，当日四个品种共计减仓7560手，总持仓降至828510手。期指各品种持仓增减不一，IF减仓3153手，持仓降至227571手，IH减仓1570手，持仓降至78444手，IC增仓494手，持仓升至207892手，IM减仓3331手，持仓降至314603手。 持仓方面，期指各品种前20席位持仓（下称主力）变化也各不相同。具体说来，IF多头主力减仓1443手（交易所公布合约6月6日与5月30日主力持仓总和的差值，下同），空头主力减仓2650手，净空持仓降至25169手；IH多头主力减仓2552手，空头主力减仓1469手，净空持仓升至11711手；IC多头主力增仓9404手，空头主力

期指总持仓小幅回落

5月以来，尽管面临出口关税上升、市场预期偏弱等挑战，国内经济数据仍保持平稳，显现出中国经济的强大韧性。 在促消费政策支持下，国内消费保持较高增速。数据显示，4月份，国内社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车之外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。工业生产保持平稳，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%。固定资产投资保持韧性，1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。房地产销售降幅收窄，对宏观经济的拖累减弱。1—4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点。其中，住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%，住宅销售额下降1.9%。 短期国内宏观经济复苏动能仍待增强，重点表现为物价指数回升力度偏弱。4月份，全国CPI下降0.1%，PPI同比下降2.7%，环比下降0.4%。4月煤炭和原油价格显著下跌，带动黑色金属、石油化工等价格同比跌幅较大，对PPI形成较大拖累。2022年10月以来，国内PPI持续为负，且4月PPI下行幅度加大，对工业

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