期货日报网

11月4日，A股市场集体收跌，上证指数跌0.41%，创业板指数跌1.96%，科创板指数跌0.97%，沪深两市成交1.94万亿元，较上一交易日小幅缩量。当日，市场超3600只个股下跌。板块方面，银行、旅游酒店、电网、农业等板块涨幅居前，前期热门的有色金属、新能源、半导体、医药、人形机器人等板块跌幅居前。期权市场上，沪深两市及中金所期权总成交772.55万张，较前一交易日的764.66万增加1.03%；总持仓1055.72万张，较前一交易日的974.16万张增加8.37%。 上证50ETF期权成交量增加1.89%，持仓量增加6.79%。从11月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持5.59万张。其中，认购增持3.15万张，认沽增持2.44万张。认购、认沽均在浅虚值附近大幅增持，增持力度相当，预计上证50指数短期宽幅震荡格局不变。 沪深300期权成交量、持仓量同步提升。成交方面，上交所沪深300ETF期权增加14.42%，深交所沪深300ETF期权减少8.86%，中金所沪深300股指期权减少1.25%。持仓方面，上交所沪深300ETF期权增加11.11%，深交所沪深300ETF期权增加12

隐含波动率整体表现平稳

混沌天成期货

宏观&金工早评 | 2025年11月5日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 宏观氛围走弱，股指回调 A股昨日回调，四大股指均下跌，只有红利股微盘股小幅上涨，因此上证50跌幅较小。板块上银行股领涨，有色新能源领跌，两市成交量缩量至1.91万亿。 美国政府继续停摆导致美元流动性紧张，外围风险资产普跌，带动内盘宏观情绪走弱，但美国政府开门后问题或能好转。 三季报接近公布完毕，地产消费等板块仍然深陷困境，短期看不到反转迹象。科技板块虽然增长亮眼，但前期大涨的光模块等板块业绩增速不及预期，因此导致了相关板块回调。十五五报告发布，显示未来的政策重点仍在新质生产力和科技突破，相关板块相对有确定性，预计科技板块行情并未结束，但短期算力半导体板块陷入利好兑现调整期，需等待下一步催化。 资金面上美元流动性紧张导致汇率走弱，国内流动性略受影响，但央行开启买债国内仍然是宽松环境，目前影响股市的主要还是风险偏好。 结论：资金面和政策面两大逻辑未发生变化的情况下慢牛不变，短期外围流动性问题导致市场风偏下行，股指重新走好或需等外围风险解除。 贵金属 贵金属受到美元指数和美债利率的大幅反弹抑

【宏观早评】美元流动性趋紧发酵，贵金属明显回落

基本面向好 上周市场冲高回落，周四、周五明显走弱。市场风格出现一定变化，小盘风格走强，大盘风格走弱。上周主要指数走势分化，科创50领跌，跌幅为3.2%，上证50跌幅为1.12%，沪深300跌幅为0.43%，中证1000领涨，涨幅为1.18%。行业方面，电力设备、有色金属、钢铁、基础化工领涨，通信、美容护理、银行、电子领跌。 短期波动不改中期向好态势 10月制造业PMI为49.0%，较上月下降0.8个百分点，落入收缩区间。这主要受到“十一”假期前部分需求提前释放和外部因素的综合影响。供需两端均有所放缓：生产指数为49.7%，较上月下降2.2个百分点；新订单指数为48.8%，较上月下降0.9个百分点。大型企业生产指数和新订单指数连续6个月位于扩张区间，显示出较强的稳健性。重点行业继续发挥支撑作用，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为50.5%、50.2%和50.1%，均位于扩张区间。与此形成对比的是，高耗能行业景气度持续回落。这印证了在新动能引领下，我国产业结构转型升级不断深化。生产经营活动预期指数为52.8%，仍位于扩张区间，表明企业对市场前景保持乐观预期。总体来看，虽然10

股指 调整后仍具备上行动能

周四沪深两市放量下跌，科技股全线调整。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500指数和中证1000指数均有0.5%至1.5%不等的跌幅。 中证1000指数下跌1.11%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为28.34万张和28.72万张，成交量PCR值89.23%，持仓量PCR值106.51%，环比下跌1.5个百分点，MO看涨和看跌期权均表现出一定减仓趋势，显示多空双方分歧加大。持仓分布上，MO看跌期权持仓密集区在行权价7000点至7300点附近，预计短期中证1000指数在该区域支撑相对较强。11月平值看涨看跌隐波均值21%，环比回落1个百分点，与30日历史波动率相比溢价1.5个百分点，溢价水平偏低，后期隐波继续回落空间或相对有限。标的指数下行，但期权隐波逆势回落，期权市场并未因指数回落而产生恐慌情绪，预计指数下行空间相对有限。 沪深300指数下跌0.8%，沪深300指数期权日成交量14.67万张，日持仓量17.6万张，成交量PCR值59.43%，持仓量PCR值93.21%，环比上涨3个百分点，市场情绪整体相对平稳。尽管标的指数有所回落，但IO看跌期权在行权价4750

逢低构建牛市价差策略

10月28日，A股三大指数全部收红，其中上证指数盘中站上4000点。截至收盘，上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约本周前两个交易日累计涨幅分别为0.25%、0.92%、1.43%和0.93%。近期，党的二十届四中全会、2025金融街论坛年会释放出积极信号，加之中美贸易摩擦暂时降温，市场风险偏好较高。 会议释放积极信号 党的二十届四中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（下称《建议》）。《建议》把握“十五五”时期基本定位和阶段性要求，明确了经济社会发展的主要目标；与“十四五”规划一脉相承，继续把推动高质量发展确定为“十五五”时期经济社会发展的主题，要求坚持以经济建设为中心，完整准确全面贯彻新发展理念，实现质的有效提升和量的合理增长，推动经济持续健康发展和社会全面进步；突出做强国内大循环，对建设强大国内市场、加快构建高水平社会主义市场经济体制作出部署。其中，在“加快建设金融强国”段落明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。对资本市场而言，一是科技与高端制造、数字经济与人工智能、生物医药与健

韧性持续增强

近期影响市场风险偏好的积极因素增多，党的二十届四中全会公报发布，提出“十五五”规划的主要目标，要求宏观政策持续发力、适时加力。此外，中美新一轮经贸磋商开启，市场对贸易紧张局势的担忧有所缓和。股指期货震荡调整后重拾升势，上证50指数再创阶段性新高，多头情绪升温。从A股市场表现看，前期领涨的科技板块阶段性调整，银行、保险等大金融板块迎来估值修复行情。 从基本面看，今年前三季度GDP为1015036亿元，同比增长5.2%；第三季度GDP同比增长4.8%，较二季度放缓0.4个百分点。先行指标显示，9月官方制造业PMI连续两个月回升，但尚未摆脱收缩区间；物价方面，9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，降幅分别较8月收窄0.1和0.6个百分点；外贸方面，9月进口同比增长7.4%，出口同比增长8.3%，增速分别较8月加快6.2和4个百分点。 相关数据表明，外部不确定因素增多，美国关税政策的负面影响尚未完全显现，三季度经济增速放缓。但“反内卷”和淘汰落后产能政策的效果逐渐显现，带动新能源、有色金属、钢铁等行业价格回升，有助于上游原材料加工业利润修复。基于美国关税政策的不确定性，部分企业赶

谨慎看待反弹

周四沪深两市先抑后扬，尾盘再现“V形”反弹。期权标的指数方面，上证50、沪深300和中证500指数小幅收涨，中证1000和科创50指数则小幅收跌。 中证1000指数下跌0.06%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为24万张和25.99万张，成交量PCR值84.93%，持仓量PCR值89.3%，环比下跌4.4个百分点，MO虚值看涨期权尾盘有明显的减仓趋势，显示期权卖方对后市整体偏向乐观。持仓分布上，MO看涨和看跌期权持仓密集区分别在行权价7500点和7200点附近，短期中证1000指数在该区域震荡概率或相对较大。隐含波动率存冲高回落现象，短期市场恐慌情绪得到释放。11月平值看涨、看跌隐波均值为22.87%，环比回落0.7个百分点，与30日历史波动率相比溢价0.79个百分点，溢价水平偏低，后期隐波继续回落空间或相对有限。 沪深300指数上涨0.3%，沪深300指数期权日成交量10.4万张，日持仓量15.4万张，成交量PCR值63.9%，持仓量PCR值73.62%，环比下跌2个百分点，日内交易看跌期权比例并未因盘中指数的回落而放大，市场情绪整体相对平稳。IO看涨和看跌期权持仓密集

权重蓝筹板块有望补涨 尽管美联储降息预期升温，但关税政策的反复使得市场风险偏好难以持续走高，部分资金转而配置业务多元化、抗风险能力强的大盘蓝筹股以规避波动。 国庆假期后，股指维持高位宽幅震荡走势，板块间分化明显，蓝筹板块表现坚挺，而科技成长板块出现明显回调。其中，银行和建筑装饰板块领涨，计算机和传媒板块领跌。我们认为，三季度科技成长板块带来了明显的超额收益，四季度市场风格可能会更加平衡，政策端发力和外部环境的不确定性等因素有望支撑权重蓝筹板块的补涨行情。 目前A股市场呈现显著的结构性分化，代表权重蓝筹股的上证50和沪深300表现坚挺，成分股中占比较高的煤炭、银行和食品饮料涨幅靠前支撑了指数上涨，而聚焦中小盘成长股的中证500和中证1000则跌幅相对较大，主要受前期涨幅较大的电子、AI等成长板块调整影响。 自2025年7月以来，科技成长板块累积了较大涨幅，估值处于相对高位。在外部事件的冲击下，投资者对高估值板块的风险偏好有所下降，资金有获利回吐的需求，这使得中小盘成长股集中的科技板块面临较大的调整压力。而煤炭、燃气等防御性板块，以及银行等估值相对较低的板块，在市场情绪趋于谨慎时，更受资金

股指 市场风格进入再平衡阶段

10月22日，A股低开低走，全天维持弱势。截至收盘，上证指数跌0.07%，深成指跌0.62%，创业板指跌0.79%。资金方面，沪深两市成交额为16678亿元。 当日，期权各品种成交活跃度全线回落，受ETF主力合约到期影响，持仓量整体也有所回落。上证50ETF期权成交量为1068860张，持仓量为1488004张，成交额为4.31亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为1274494张，持仓量为1249609张，成交额为6.58亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1646858张，持仓量为1282436张，成交额为14.56亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1816507张，持仓量为2314310张，成交额为7.13亿元；易方达科创50ETF期权成交量为404861张，持仓量为687395张，成交额为1.34亿元；创业板ETF期权成交量为1867528张，持仓量为1999196张，成交额为11.75亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为207104张，持仓量为294652张，成交额为1.1亿元；深交所中证500ETF期权成交量为320503张，持仓量为412600张，成交额为1.

交投活跃度有所回落

中散户买入热情升温 上周A股微观净流入规模仍维持较高水平，且融资盘主导流动性的潜在风险已有所缓解，中散户成为主要的增量资金来源。因此，短期调整或是较好的中期买点。 美东时间10月10日，美股因特朗普关税威胁出现大幅下跌，市场人士以4月初“对等关税”发布后的情景来推断此次事件的影响，笔者认为，有两个不同点值得关注： 第一，4月初A股交易并未过热，而当前A股交易过热的迹象较为明显。从情绪指数看，4月初A股市场交易情绪处于较为均衡的状态，而10月中上旬市场情绪则较为亢奋。从量价指数看，今年4月初A股市场并没有出现明显的超涨或超跌迹象，而10月中上旬A股市场有超涨迹象，技术层面存在调整需求。从各宽基指数的交易拥挤度看，4月初A股市场整体交易拥挤度偏低，而10月中上旬市场整体交易拥挤度则偏高。 图为A股微观资金净流入额（MA4）和万得全A指数走势 第二，4月初的时候A股的增量流动性主要来源于中散户（去年9月下旬以来，中散户有比较明显的“逢跌买入”行为），今年8月之后，A股市场的增量流动性主要来源于融资盘（交易特征为“追涨杀跌”）。 5月之后，A股上涨的核心驱动在于流动性环境持续改善。从A股微观资

24小时热点