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上周受中东地缘冲突持续升级扰动，全球市场风险偏好显著回落，风险资产整体承压，A股同步走低，主要宽基指数收跌。指数层面，上周上证指数跌幅最小，科创50指数调整幅度最大，市场呈现明显的避险特征。行业层面，地缘冲突推动原油价格大幅上涨，石油石化板块领涨，煤炭、公用事业、农林牧渔、银行等防御和周期性行业涨幅居前，成长风格表现明显偏弱，传媒、有色金属、计算机、电子、建筑材料等行业跌幅居前。 海外“滞胀”预期升温 图为美国新增非农就业人数 伊朗封锁霍尔木兹海峡的潜在风险，引发市场对原油供给中断的担忧，推动国际油价脉冲式上涨。原油价格上行将通过能源分项传导至CPI，导致通胀预期快速升温，美联储降息预期下行，推动美债利率快速上行。与此同时，降息预期回落叠加全球避险情绪释放，推动美元指数阶段性走强。受上述因素影响，全球风险资产整体承压。 图为中国财政赤字率走势 美国2月非农就业数据远不及预期，与国际油价飙升形成共振，导致其“滞胀”预期升温。2月美国非农就业人口减少9.2万人，远低于市场预期的增长5.5万人，前两个月合计下修6.9万人，就业市场加速走弱的信号强化。从结构上看，私营部门减少8.6万人，其中建

政策托底夯实上行基础

春节后的两个交易日，A股走出普涨行情，波动相对温和，Wind全A涨幅为2.12%，再次接近1月下旬的高位。春节假期期间海外市场波动同样不大。全球股票市场小幅上涨，非美市场涨幅略高于美国市场，科技题材则出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题材小幅回落。 春节假期后，A股交易存在两条主线，一是科技题材继续催化，二是通胀数据回升带动周期题材上涨。笔者认为，科技题材估值偏高，短期内可能走出内部分化行情，而周期题材的系统性上涨可能发生在下半年。历史上，春节前后股市风格变化的概率偏高。2026年1月，科技题材和有色金属领涨，交易拥挤度较高，在政策提示交易风险后，市场情绪逐渐降温，风格转为大盘价值，银行、地产、消费等板块在节前均有表现机会。节后，多板块轮动的趋势有望延续。 A股科技题材在过去两年存在以美股为锚的迹象，即中国企业估值以美股科技巨头作为参照。因此，A股科技题材的风险并不来自内部资金的情绪分化，而来自美股AI叙事的破裂。AI叙事在2026年进入关键验证期，其波动可能加大。市场担忧主要来自两个方面。第一，巨头企业资本开支较高，盈利增长水平无法覆盖资本开支。Amazon、Google、Micro

科技题材短期整体面临分化

上周一受海外市场波动影响，股指大幅调整，随后市场情绪逐步缓和，指数进入震荡整理态势。上周科创50指数领跌，跌幅为5.76%，创业板指数跌幅为3.28%，中证500、中证1000指数分别下跌2.68%、2.46%。上证50指数跌幅最小，大盘蓝筹板块的防御属性凸显。市场风格方面，科技成长板块跌幅较大，消费板块领涨。 图为上周风格指数涨跌幅 1月30日，特朗普宣布提名沃什为下一任美联储主席，引发金融市场连锁反应。沃什以传统“鹰派”立场著称，且明确主张缩减美联储资产负债表，美元流动性收紧预期升温，市场对美联储独立性的担忧缓解。上周美元指数明显回升，美股大幅调整，主要原因在于市场担忧科技巨头高额资本开支难以有效转化为收入增长，引发资金抛售，导致美股科技板块大幅下跌。后续市场情绪好转，资金逢低布局的意愿提升，上周五美股科技板块大幅反弹。 海外市场的剧烈波动对A股市场产生了明显冲击。上周一A股迎来大幅调整，股指期权波动率大幅攀升，尤其是中小盘指数。叠加春节假期临近，场内资金获利了结的意愿显著增强，整体避险情绪进一步升温。市场风格显著分化，受外部市场影响较大的科技成长板块和有色板块表现疲软，消费、金融

长期上行基础稳固

1月14日，沪深京三家交易所同时发布公告，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%，该调整于1月19日正式实施。根据相关公告，今年年初融资交易明显活跃，市场流动性相对充裕，本次调整意在适当降低杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。该调整与监管层面倡导“慢牛”“长牛”的逻辑相呼应，避免市场短期过热引发波动升高，进而损害普通投资者的利益。从政策落地后两周的融资融券市场表现来看，融资余额相对稳定，1月14日至2月3日，从2.68万亿元小幅增长90亿元,至2.69万亿元。与之相对，融资杠杆率下降，流动性风险回落。 政策公布后，股票市场波动加大，这表明尽管该政策直接影响有限，但对市场情绪存在间接影响。 一方面，融资余额近年来持续攀升，从2024年9月下旬的1.36万亿元增至2026年1月中旬的2.7万亿元，总量实现翻倍，且绝对值超过2015年同期水平，屡创新高，市场对融资杠杆的持续攀升产生一定的谨慎心态。在此背景下，政策的收紧在短期内抑制了流动性增量，并促使存量外流。但是，相比2015年6月和2019年4月等时间节点，当下市场成交规模明显更大，融资杠

科技板块走强逻辑没有变化

1月27日，A股探底回升，沪深两市全天成交2.92万亿元。市场跌多涨少，超3400只个股下跌，市场整体氛围相对清淡。板块方面，贵金属、半导体、光伏、军工、通信等板块涨幅居前，医药、煤炭、白酒、电池、农产品等板块跌幅居前。期权标的分化，科创50指数涨1.50%，中证500指数涨0.67%，创业板指数涨0.7%，沪深300指数和上证50指数基本持平。当日，沪深两市及中金所期权总成交1074.74万张，较前一交易日的1126.49万张减少4.59%；总持仓1155.38万张，较前一交易日的1053.28万张增加9.69%。 上证50ETF期权成交量回落31.13%，持仓量回升9.58%。当日，成交116.16万张，持仓166.13万张。从2月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持11.55万张。其中，认购增持6.77万张，认沽增持4.78万张。认购、认沽均在浅虚值附近大笔增持，且认购增持力度略大，预计上证50指数短期维持偏空震荡格局。 同样，沪深300期权也是成交量和持仓量分化。上交所沪深300ETF期权成交量下滑26.50%，深交所沪深300ETF期权成交量下滑42.86%，中金所沪深3

认购增持力度更大

1月至今，万得全A指数累计涨幅约6%，逼近2015年牛市最高点，且呈现偏陡峭的上涨斜率。本轮行情驱动逻辑来自于，经济运行的稳健、政策支持的有效及新发展格局的构建，这些因素共同强化了市场对A股慢牛的一致性预期，进而推动了市场风险偏好升温和多层次资金共振涌入。1月沪深两市日均成交金额高达1.8万亿元，较2025年12月日均成交金额增长58%，显示增量资金正在加速入场。 从市场结构来看，A股四大指数分化明显，呈现“中证1000>中证500>沪深300>上证50”的强弱特征，这与指数成分股中的科技成长、传统产业、经济复苏、物价回升等相关概念股的权重占比直接相关，新兴产业占比更高的指数上涨弹性也更大，但同时也带来了更高的估值水平和隐含的高成长预期兑现风险，而自2024年9月以来，科创50指数累计涨幅达150%，静态市盈率高达179，远超纳斯达克100指数（约30倍）的估值水平。 本轮市场上涨存在现实边际回暖的基本面支撑。从国内GDP数据看，2025年呈现从高到低逐级走弱态势，四季度GDP增速低至4.5%，连续两个季度低于5%目标值，但受益于上半年政策集中发力对GDP增速的强力维稳，最终仍实现了年

全面突破需进一步驱动

企业盈利修复、政策支持强化环境下 中长期来看，内外流动性宽松、企业盈利修复、政策支持强化及居民资产再配置共同奠定了A股“牛市”的坚实基础。 2026年，A股迎来“开门红”，上证综指站上4100点，创出10年新高。在宏观政策预期向好、科技产业政策红利持续释放以及人民币汇率升值等多重因素共振下，市场风险偏好明显提升，增量资金加速入市。全A股市场日成交额于1月9日再度突破3万亿元大关，并连续多个交易日稳居3万亿元以上，充分彰显市场交投活跃、情绪高涨。当前市场呈现出阶段性高估特征，短期或有调整，但中长期运行中枢有望继续抬升。 A股估值相较海外仍具性价比 截至1月13日，万得全A指数的市盈率估值为23.43倍，处于近10年的98.63%分位数水平，显示市场整体处于历史高位区间，存在阶段性过热迹象。同时，融资融券余额为2.68万亿元，创下历史新高，并连续多个交易日稳定在2.6万亿元以上；融资买入额占A股交易金额的比例为10.92%，接近2019—2021年“牛市”期间10%~12%的水平，反映出杠杆资金活跃度处于高位，短期市场情绪过热。 然而，横向对比全球主要市场，A股估值仍具吸引力。截至1月13

股指 中长期“牛市”基础牢固

涨势如虹 2026年以来，在科技周期共振、政策红利释放、经济复苏与海外资金回流的共同作用下，股市持续向好。截至1月12日，上证综指已实现“十七连阳”。在“十五五”规划建议的战略指引下，随着政策效应的持续释放、经济复苏动能的进一步增强以及海外资金的持续流入，A股有望延续震荡上行走势。 2026年开年以来A股涨势如虹。截至1月12日，上证综指已实现“十七连阳”，成交额明显放大，资金积极流入。在股市行情向好的驱动下，股指期货贴水明显缩窄。从板块表现看，周期股、科技股和军工股涨幅领先，金融股和消费股表现较为低迷。笔者认为，2026年相关政策有望积极发力，共同促进股市基本面向好。 图为申万一级行业涨跌幅 多因素驱动指数上行 整体看，今年以来股市持续向好主要由以下几个因素驱动： 第一，科技与周期板块双线发力，资金风险偏好显著提升。 在科技领域，以AI、半导体、算力为核心的数字经济持续领跑，叠加脑机接口、商业航天等前沿领域的技术突破与产业化推进，相关板块成为资金追逐的核心方向。AI产业从基础设施建设向应用层加速渗透，带动半导体芯片、算力设备等上游环节需求激增；脑机接口作为人机交互的前沿技术，相关技术

上证综指迎“十七连阳”

根据深圳证券交易所及深圳证券信息有限公司发布的公告，深市多条核心指数于12月15日收市后实施样本定期调整。其中，深证成指更换17只样本股，新纳入7家主板公司和10家创业板公司，创业板指、深证100、创业板50等指数也同步完成成分股更新。此前，上交所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，已于12月12日收市后生效。其中，上证50指数更换4只样本，上证180指数更换7只样本，上证380指数更换38只样本，科创50指数更换2只样本，沪深300指数更换11只样本，中证500指数更换50只样本，中证1000指数更换100只样本，中证A50指数更换4只样本，中证A100指数更换6只样本，中证A500指数更换20只样本。 谈到主要指数样本股调整的特点，宝城期货研究所负责人闾振兴认为，本次调整与时俱进，强化了新质生产力，提升了产业代表性，显著优化了指数结构，同时提升了标的的国际化程度，对市场资金流向与长期配置逻辑产生了深远影响。 本次指数成分股调整板块特征鲜明，光大期货金融工程分析师王东瀛介绍，其中明显调高了科创题材权重，同时降低了顺周期和消费等题材权重，这表

分析人士：推动更多中长期资金入市

12月2日，A股集体收跌，全市场合计成交1.61万亿元。当日，市场超3700只个股下跌，整体氛围清淡。板块方面，医药商业、福建、旅游、煤炭、地产等板块涨幅居前，前期热门的能源金属、贵金属、电机、电池、光伏等板块跌幅居前。股指宽幅波动，期权成交量回落，沪深两市及中金所期权总成交412.48万张，较前一交易日的513.74万减少19.71%；总持仓921.46万张，较前一交易日的859.28万张增加7.24%。 上证50ETF期权成交量回落27.71%，持仓量回升7.51%。从12月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持4.09万张。其中，认购增持2.06万张，认沽增持2.03万张。认购、认沽均在浅虚值附近大幅增持，预计上证50指数短期维持宽幅震荡格局。 同样，沪深300期权成交量回落，持仓量回升。上交所沪深300ETF期权成交量减少19.12%，深交所沪深300ETF期权成交量减少27.30%，中金所沪深300股指期权成交量减少32.56%。与此同时，上交所沪深300ETF期权持仓量增加6.94%，深交所沪深300ETF期权持仓量增加7.17%，中金所沪深300股指期权持仓量增加2.5

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