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表为2025年中美关税变动情况 中美双方在经贸磋商中取得突破性进展，达成阶段性协议框架。双方认识到双边经贸关系对两国和全球经济的重要性，认识到可持续的、长期的、互利的双边经贸关系的重要性，本着相互开放、持续沟通、合作和相互尊重的精神，继续推进相关工作。5月13日，A股指数全线高开。5月14日，三大指数集体收涨。 中美经贸关系缓和 5月12日，中美发布经贸会谈联合声明，大幅降低双边关税。从产业链传导效应来看，关税成本下降有助于提升企业毛利率，特别是对出口依存度较高的长三角、珠三角制造业集群而言。 企业产能利用率预计回升 统计上市公司一季报披露的数据发现，沪深300成分股营收增速环比提升1.2个百分点至8.7%，中证500成分股净利润同比降幅收窄至3.1%。随着关税摩擦缓和，二季度出口型企业的订单可见度势必回升，消费电子代工、汽车零部件等行业的产能利用率也将随之回升，预计将提高至75%以上。 估值修复仍有空间 截至5月13日，沪深300指数市盈率为12.8倍，处于历史32%分位水平；中证500指数市盈率为21.4倍，处于历史18%分位水平。横向对比显示，标普500指数市盈率为24.3倍，纳

股市 前景乐观

4月3日，美方宣布对所有贸易伙伴征收“对等关税”，“最低基准关税”设定为10%，并对汽车征收25%的永久关税，针对我国的关税具体为34%。其中，基准关税（10%）于4月5日凌晨生效，“对等关税”于4月9日凌晨生效。此外，800美元以下小包裹的免税政策（T86政策）将于5月2日正式取消。 4月4日，中国宣布关税反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征34%，该措施适用于4月10日后从美国启运的货物。同时，商务部、海关总署发布公告，对部分中重稀土相关物项实施出口管制，将11家美国企业列入不可靠实体清单，把16家美国实体纳入出口管制管控范围。 全球商品和权益市场随即进入“紧张”状态。美股连续下挫，4月4日当日，标普500指数下跌5.97%，创下2020年3月以来单日最大跌幅；纳斯达克指数下跌5.82%，较历史最高收盘纪录下跌超20%，确认进入技术性“熊市”。当周，标普500指数跌幅达9.08%，创2020年3月以来单周最大跌幅。 受美国开征“对等关税”影响，清明节假期过后，国内市场随之走低。不过，在A股大幅下行过程中，政策端已有所行动。4月7日，中央汇金、中国诚通、

关注国内政策出台节奏

今年春节以来，在科技领域热点的驱动下，股指走出较为独立的行情，资金做多意愿明显提升。3月12日，A股市场冲高回落，沪指盘中一度创出年内新高。期指集体上涨，截至下午收盘，IF主力合约涨0.14%，IH主力合约涨0.07%，IC主力合约涨0.38%，IM主力合约涨0.73%。 回顾本周A股市场表现，申银万国期货研究所股指期货分析师贾婷婷在接受期货日报记者采访时表示，3月10日，资本市场担忧美国进入衰退，美国三大指数大幅下跌，A50期货夜盘跟跌；3月11日，受隔夜海外市场拖累，A股低开，但在自身因素驱动下，主要指数逐渐回升，并收红。从近两日市场表现可以看出，当前海内外资金对中国资产的信心显著增强。 据了解，3月11日，花旗将美国股票评级从增持下调至中性，同时将中国股票评级上调至增持。花旗表示，“美国例外论”的叙事已暂停，美国经济增长势头将弱于全球其他地区；中国科技产业崛起、政策支持和低估值优势，正吸引外资重新审视中国资产的长期价值。 “自2月以来的中国资产价格重估仍在进行中。对比美股，A股整体估值偏低。与此同时，DeepSeek带动AI产业链崛起，改变了全球资本对中国资产的认知。国内对科技领

业内人士：科技突破与政策支持助力A股持续走强

近日，随着全国两会的召开，全年经济政策逐渐落地。5%左右的经济增长目标、超长期特别国债发行等基本符合市场预期。在政策持续发力与春季躁动行情的双重驱动下，同时外资机构密集发声看多中国资产，A股市场情绪得以提振。 “今年政府工作报告总体基调较积极，显示出政策端对稳经济的强烈诉求。对A股市场而言，投资者情绪仍较为亢奋，近期A股量价齐升，日均成交额维持在1.5万亿元以上，行情流畅，持续‘领跑’全球市场。”东证期货股指分析师王培丞表示。 浙商期货股指分析师金辉认为，今年政府工作报告表态比2024年更积极，但市场对增量政策已有预期，当前政策发力只是前期预期的兑现。由于当前政策符合市场预期，因此对市场更多是起到托底作用。后续若增量政策逐步落地，市场情绪将得到持续提振。 福能期货股指分析师陈夏昕分析称，“大力提振消费、提高投资效应，全方位扩大国内需求”是今年十大工作任务之首，政府工作报告提出“促进消费和投资更好结合，加快补上内需特别是消费短板”，主要举措包括多渠道促进居民增收、推动消费结构升级，提升消费能力、增加优质供给、改善消费环境专项措施，以及加大服务业投资力度、支持和鼓励民间投资发展、扎扎实实落

分析人士：重点跟踪板块轮动机会

春节假期归来后，A股表现亮眼。资金对科技类权益资产展开重估，海外资金出现明显回流。人工智能、机器人等科技概念点燃板块题材，国内市场从硬科技到消费成长等领域的扩散行情或有一定的延续性。从期指各品种角度来看，IC、IM品种的强势有可能向IF和IH轮动扩散。 海外宏观方面，我们从近期美国数据、美联储释放的信号、关税情况，以及地缘等方面进行梳理。 数据方面，美国1月非农就业人数增加14.3万人，为3个月以来最低水平，但1月失业率回落4%，低于预期值。美国2月密歇根大学消费者信心指数初值跌至67.8，创7个月新低。关税担忧推动1年期通胀预期大幅上升至4.3%，为2023年11月以来最高水平。近期美国财政部长贝森特表示特朗普意图维持强势美元，几位美联储委员亦根据当前的就业数据表示不急于降息。上周美国的通胀数据表现强势，几乎全线超预期。近期美联储的调查通胀预期数据显示，中长期通胀预期有所抬升，这表明通胀压力对特朗普关税政策形成一定的制约。因此，其相对更注重渐进式关税的推进，市场对关税的压力有所消化。 上周鲍威尔在听证会的讲话概括了美联储2025年的道路：如果通胀下行没有进展，就维持利率不变；如果经济

科技板块行情延续

春节假期后首周，A股整体上涨。由于股市影响因素和市场情绪的变化，小盘股强于大盘股，且走势较为曲折。分析影响因素并横向对比，笔者认为后市股指继续曲折上行的概率较大。 过去十年，大多数年份A股都显现“二月红”特点，且部分年份涨幅较大，仅2016年和2018年出现下跌。2016年2月，市场情绪谨慎，股指处于寻底阶段，整体走势偏弱；2018年2月，受美股大跌和部分上市公司爆雷影响，市场情绪谨慎，A股高位回落。2022年至2024年的2月，由于市场对政策的期待较高，股指表现偏强，预计2025年同样如此。 具体看，今年2月股指走势主要受以下利多因素支撑： 首先，政策预期较强。与以往不同的是，目前“政策底”已出现，且政策加码态势明显。2024年9月24日，央行等部门推出政策组合拳，包括量化宽松、稳地产、股市维稳政策等，稳住股市楼市被放在更加重要的位置。政策基调也更加积极，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。此外，1月23日，中央金融办、证监会等六部门联合印发推动中长期资金入市实施方案，重点引导商业保险资金、全国社会保障资金、基本养老保障资金、企业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力

股指上涨概率较大

进入2025年，市场对A股市场行情的预期普遍持乐观态度，认为在经济恢复和政策呵护等因素驱动下，A股市场有望整体向上。同时，消费和科技成为被重点看好的板块，市场风格上大盘和中小盘则各有轮动机会。 国联证券联席策略首席分析师邓宇林认为，2025年有望兑现政策效果。在“稳住楼市股市”、财政政策“更加积极”、货币政策“适度宽松”的呵护下，2025年股市有望从流动性拐点过渡至基本面拐点，预计全年延续涨势。在行情风格上，短期看，配置性价比和交易性价比均有利于大盘风格的回归。大盘相对小盘的相对估值已回到历史较低水平，但大盘和小盘ROE水平的差距还在进一步拉大，且大小盘成交热度创历史新高，这有利于大盘风格的回补。中期看，2025年的宏观决定了全年的风格走向，可能会出现三种情景。第一是政策有增量，经济快速回暖，核心资产强势。第二是经济有支撑但缺乏弹性，但风险偏好稳定，哑铃策略更强。第三是经济恢复较弱，红利资产主导。2025年上半年更可能出现第一种情况，下半年多演绎第二种情况。 政策发力依旧是重要的股市驱动，星石投资副总经理兼首席策略投资官方磊表示，从中央经济工作会议的表述来看，全方位扩大内需和大力提振消

分析人士：修复行情看大消费

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国庆假期期间，海内外消息不断！中东局势升级！美国9月非农就业人数超预期，鲍威尔表示随着经济信心增强，美联储不"急于"降息。港股10月7日收盘创2022年2月以来新高。上交所发布《关于延长接受指定交易申报指令时间的通知》，国庆假期多地楼市升温……让我们一起回顾一下国庆假期期间海内外的宏观要闻情况以及对本周重要数据及重大事件进行汇总！ 此外，10月8日上午国新办将举行发布会，介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况，敬请关注~ ※假期宏观要闻 【国家发改委重磅发声！事关一揽子增量政策、资本市场】国务院新闻办公室10月8日举行新闻发布会，国家发改委主任郑栅洁表示，针对当前经济运行中的新情况新问题，加力推出一揽子增量政策，推动经济持续回升向好。郑栅洁还表示，要针对经济运行中的下行压力，强化宏观政策逆周期调节。郑栅洁还表示，努力提振资本市场，各项政策正加快推出。 【文旅部：2024年国庆节假期国内出游7.65亿人次 总花费7008.17亿元】据文旅之声微信公号，2024年国庆节假期，全国文化和旅游市场平稳有序。经文化和旅游部数据中心测算，国庆节假日7天，

国庆假期宏观要闻汇总 本周重要数据及重大事件一览

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当日主要新闻关注 1）国际新闻 高盛继续看好中国股票：不确定性已被消化，预计未来一年回报率20%，短期内A股优于H股。高盛认为，中国市场的盈利修正趋势已经趋稳，后续对互联网行业、服务业和餐饮业持增持立场，预计A股可能会在未来三个月内跑赢H股，MSCI中国指数明后年的每股收益将分别增长12%。 2）国内新闻 李强出席第七届中国国际进口博览会开幕式并发表主旨演讲。李强表示，举办进博会是中国扩大开放合作的重要举措，是面向世界作出的郑重承诺。他提出三点建议：一是要在坚持重信守诺中更好凝聚开放共识。二是要在坚持互利共赢中更好拓展开放空间。三是要在坚持命运与共中更好担起开放使命。 3）行业新闻 苹果与欧盟监管冲突升级，即将面临“数字市场法”下的首个罚款。报道称，由于苹果未能允许应用程序开发者引导用户购买App Store之外的更便宜的交易和优惠，监管机构正在准备处罚。相关处罚是根据新的严格的《数字市场法》进行的。欧盟委员会的官员曾多次与苹果交锋，苹果CEO库克曾称有关案件是“政治胡扯”。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：特朗普宣布胜选，股指冲高回落，全市成交额2

黑色走弱，氧化铝续创新高-2024年11月6日申银万国期货每日收盘评论

近期，由于政策面预期有所升温，股指市场企稳，大盘指数表现相对较强。 国信期货研究咨询部研究员夏豪杰表示，目前市场已经没有恐慌情绪，最近1个月内，中证500、中证1000股指期货波动减弱，K线重心显著企稳，上证50、沪深300股指期货经过回调之后也出现止跌迹象。 A股市场方面，近期股市成交额跌破6千亿元，市场成交显著缩量。从动因方面看，夏豪杰认为，随着监管层批准暂停转融券，交易所提高了量化高频交易手续费，双重改革下，二级市场依靠主动性卖盘模式获利的空间大大减小，且量化高频交易造成的非投资成交量也显著下滑。由于转融券涉及大量的股指成分中的中小盘股票，暂停转融券以及高频交易限制大大缓解了融券标的的压力。虽然股市成交量有所减少，但是中小盘股的走势逐渐稳定。 从基本面看，夏豪杰分析称，目前国内经济修复的速度仍然较慢。2024年7月全国CPI同比上涨0.5%，涨幅较6月回升0.3个百分点，且连续6个月同比上涨？6月PPI同比下跌0.8%，为2023年2月以来的最小跌幅。社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%，消费恢复较慢。固定资产投资同比增长3.6%，增速持续下滑。房地产开发投资增速-

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