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近期，8月经济与金融数据相继发布，美联储也迎来3年多以来的首次加息。在多空因素交织背景下，国债期货持续震荡运行，10年期和30年期国债收益率分别围绕1.68%和2.14%波动，期债市场做多情绪与止盈压力“拉锯”。 尽管短期扰动增多，但内需偏弱、融资需求磨底与货币政策支持性基调不变，债市向上的趋势并未发生逆转，市场利率维持“易下难上”格局。 图为市场利率走势（%） 从基本面角度看，经济发展K型分化态势延续，“供强需弱”格局不改。8月经济数据呈现鲜明的结构性特征。一方面，供给端维持韧性，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，其中装备制造业增加值增长12.1%，高技术制造业保持较快增长，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量维持较快增长，外需支撑出口交货值维持两位数增长。另一方面，需求端延续偏弱态势，8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月小幅回落；1—8 月固定资产投资同比下降7.2%，基建与制造业投资仍处于负增长区间，房地产投资降幅仍较大。 同时，8月金融数据进一步确认融资需求磨底的现实。8月新增人民币贷款600亿元，虽由负转正，但同比显著少增显示修复

市场利率中枢“易下难上”

近期国内有色板块整体承压，多数品种受全球宏观收紧预期拖累震荡走弱，市场整体情绪偏谨慎。与之相比，铝价高位回落的节奏相对温和，下行空间也受到明显限制。一方面，美国通胀与就业数据韧性较强，推动美联储货币政策收紧预期升温，叠加地缘风险反复扰动，持续对铝价形成宏观压制；另一方面，产业基本面边际向好与宏观压力形成有效对冲，国内电解铝供应增量受限、传统旺季需求温和修复、库存持续去化，多重因素共同筑牢了铝价的底部支撑。 地缘风险尚未出清 外围宏观政策预期变动，是本轮铝价承压的核心外部因素。美国最新通胀与就业数据双双超预期，推动市场对美联储加息预期升温，对包括铝在内的风险资产形成明显压制。数据显示，美国8月CPI同比上涨3.4%，环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，反映出通胀仍有较强黏性；同期PPI环比上涨0.4%，同比大幅攀升至5.4%；非农就业新增16.2万人，失业率维持在4.1%，劳动力市场韧性大幅超出市场预期，缓解了市场对美国经济衰退的担忧。 除货币政策之外，中东地缘局势的反复，进一步放大了铝价的短期波动。此前，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航事宜释放积极信号，市场预期海峡航运有望逐步恢

沪铝 结构性独立行情延续

临近“双节”，国内食糖市场进入传统消费旺季。但市场人士认为，受库存高企、终端需求偏弱、替代品挤压等多重因素影响，今年“双节”备货对食糖消费的拉动效果将不及往年，陈糖去库进度已经成为影响新榨季糖价走势的关键因素。 从广西糖业协会公布的数据来看，广西8月销糖71.73万吨，同比增长45.71万吨。市场人士认为，虽然去库速度有所加快，但整体库存水平仍处于相对高位。截至8月31日，广西累计销糖620.13万吨，同比增长44.50万吨；产销率80.56%，同比下降8.48个百分点。终端采购节奏明显放缓，库存积压问题在部分地区尤为突出。 浙江一家大宗商品贸易公司的分析师马东（化名）提供的数据更为直观：截至8月底，广西食糖工业库存为149.61万吨，环比减少71.73万吨，同比增长78.74万吨；云南食糖工业库存为46.47万吨，同比增长12.82万吨；全国工业库存为222万吨，同比增长106万吨。绝对库存水平显著高于去年同期。 据广西一家制糖企业期货部负责人张静（化名）介绍，按照行业惯例，新榨季开榨前糖厂需要消化陈糖库存，一方面是为新糖入库腾出库容，另一方面可以回笼资金，保障新榨季的原料收购与生产

分析人士：国内食糖市场“双节”拉动效果将不及往年

经济基本面平稳运行，对A股形成支撑，但国际油价冲高，美联储加息预期升温，且10年期美债收益率突破5%关口，流动性收紧从估值层面压制A股。短期内A股以震荡为主。 近期全球金融市场波动加大，国外尾部风险集中爆发，但国内经济平稳运行，预计A股下行空间相对有限，整体以震荡为主。 国内经济稳步修复 国家统计局公布的数据显示，8月，国民经济延续总体平稳、向新向优的发展态势，生产端与外贸端表现较强，内需仍处于恢复进程。 生产端动能较强，新质生产力引领作用凸显。8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，其中装备制造业、高技术制造业分别增长12.1%、16.7%，分别快于全部规模以上工业增加值6.9和11.5个百分点。同时，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量分别增长57.2%、34.6%、29.9%，产业向高端化、智能化、绿色化转型成效显著。盈利端表现亮眼，1—7月，规模以上工业企业利润总额同比增长17.6%，电子行业利润大幅增长，集成电路等高端赛道贡献突出。 外需韧性较强。8月出口增速同比小幅回升，主要源于以下因素：一是8月全球采购经理指数（PMI）回暖至 52.3%，

上有压力下有支撑 股指短线震荡为主

历时十余年，全球基准利率改革迎来收官。LIBOR因操纵丑闻、内嵌信用风险及交易基础萎缩走向谢幕；SOFR与SOFR OIS依托真实成交、无风险、高透明等特征完成接棒。2023年美元全期限LIBOR停止报价，2024年合成版美元LIBOR退出市场，2026年配套生态持续完善。SOFR OIS跃升为美元利率互换交易主力，223万亿美元的美元LIBOR存量合约实现平稳切换，全球美元定价体系完成根本性重构。 [LIBOR落幕与转型启幕] 长期以来，LIBOR凭借全球化、多期限、高通用性等特征成为全球金融市场的核心基准利率。自上世纪80年代问世，LIBOR嵌入全球信贷、债券、衍生品及结构化产品定价体系，覆盖五大主流币种。在美元市场，它既是企业浮动融资、银行同业拆借的参考，也是利率互换、远期利率协议等衍生品的定价基石，主导全球利率对冲近四十年。 2008年金融危机暴露了LIBOR结构性弊端，而2012年LIBOR操纵丑闻则击穿了市场信任。利率改革的核心是淘汰内嵌信用风险、报价主观、交易基础薄弱的IBOR类利率，推广真实成交、无信用风险、透明度高的无风险利率。 美元LIBOR转型周期因存量庞大、产品

全球利率市场C位为何“易主”

近期，受中东地缘局势推动，国际原油价格持续冲高，国内能化板块走出分化行情：靠近原油端的品种获得强劲成本支撑，不少下游化工品却跟涨乏力甚至转跌。受访产业人士普遍表示，当前上游原料供给趋紧，但终端需求承接不足，产业链成本传导出现梗阻，下游负反馈持续显现。 “本轮行情的核心驱动来自中东地缘风险，行情结构上呈现明显的上下游分化。”远大能源化工有限公司烯烃事业部总经理戴煜敏表示，产业链靠近原油上游的品种表现偏强，但下游产品受制于终端需求疲软、原料成本高企，企业生产负荷开始下滑，远月价格预期转弱，乙二醇、PTA、甲醇等品种出现显著远月贴水。 “目前东亚地区部分炼厂已主动降负。若地缘冲突继续推高原油价格，能化品种存在继续上行的可能。但下游需求瓶颈已经显现，基差高点大概率已经确立。与此同时，若炼厂大规模降负，也会反过来对原油价格形成短期压制。”戴煜敏称。 需求端内部同样强弱分化。据市场人士介绍，甲醛、二甲醚等传统下游开工率保持平稳，为甲醇需求提供了基础刚需托底，但MTO深陷利润倒挂困境，甲醇价格持续走高不断侵蚀企业收益，导致企业亏损加剧，装置开工率下调，部分新建装置还推迟了投产计划。远期需求持续走弱，

产业人士：成本传导受阻 产业链负反馈显现

天然橡胶是交通、医疗、国防等领域不可或缺的重要物资，广东、海南均为我国天然橡胶主产区。但自2011年起，胶价震荡下行，严重影响了胶农经济收入与天然橡胶正常生产秩序。 2025年中央一号文件提出，“推动棉花、糖料、天然橡胶等稳产提质”。为助力橡胶产业发展、持续推进乡村振兴、依托专业优势服务实体经济，期货经营机构积极响应号召，扎实开展上期所天然橡胶支农专项工作。 胶农、胶企实现双赢 垦区的老胶农坦言：“眼瞅着年轻人都外出务工了，我们留在这里也很纠结。一方面，割了几十年胶，舍不得离开；另一方面，割了胶也卖不上好价钱。”这是垦区广大胶农的共同心声。 通常，胶农午夜上山割胶，清晨便送至收胶点售卖。新鲜胶乳储存周期极短，采收后必须当日售出。因此，胶价持续低迷、每日价格波动不定的问题，直接制约胶农收入稳定增长。 在胶农增收遇困之际，上期所天然橡胶“稳产行动”项目落地实施，为产业发展打开了新局面。2019年至2025年，笔者所在期货公司及风险管理公司与海南天然橡胶产业集团金橡有限公司（简称海胶金橡）六度携手，项目累计挂钩天然橡胶现货16520吨，通过“二次结算”累计为胶农增收980.57万元。目前，2

“订单收购 + 期货（权）” 助力胶农稳产增收

近两周，A股市场高低切换行情愈发明显，在缺乏新增利多的背景下，资金分歧偏大，板块轮动节奏加快。 图为上证综指与创业板指走势（以7月1日为基点） 经历了前期的回落，8月A股市场整体呈现震荡走势。具体来看，7月表现不佳的电子、通信、有色金属等行业迎来反弹，半导体、算力硬件、机器人等科技赛道集体走强。 美国科技巨头持续提升资本开支，部分企业2026年二季度自由现金流消耗殆尽，美国资本市场融资成本走高，企业融资行为对国债市场形成挤出效应。8月18日，30年期美债收益率创下2007年以来的新高，长债被集中抛售。为对冲本轮流动性冲击，美国财政部加码国债回购力度。虽然长债回购体量有限，但示范效应较强。美国财政部释放出稳定长债收益率的明确信号，市场预期美国后续将出台约束科技巨头在资本市场的行为的监管措施，全球科技板块应声回落。受此拖累，8月19日，A股市场创业板指单日下跌6.26%，科技板块行情快速退潮，资金向贵金属、农业、化工等防御及顺周期板块切换。 8月末，沪深两市成交额稳定在2万亿元以上，市场交投相对活跃，但板块走势分化。外围市场同步维持高波动态势，英伟达二季度营收同比增长106%，证明了全球A

A股短期延续结构性行情

近期贵金属市场价格波动加剧，核心影响因素从避险溢价转向美联储政策预期。美伊冲突推升国际原油价格，美国非农就业数据超市场预期，强化“加息交易”逻辑。美联储9月加息预期升温，压制白银价格。不过，美联储内部分歧依然较大。短期市场关注点转向美联储货币政策，预计在9月利率决议前，白银价格将延续宽幅震荡走势。 未来若通胀回落路径延续，美联储加息预期仍有修正空间，且在巨额债务、中期选举等因素影响下，9月加息的可能性仍较低，短期白银价格中枢有望震荡上移。 美国劳动力市场韧性较强 通胀和就业数据是美联储的重点关注指标。当前美国劳动力市场韧性较强，市场关注点转向即将发布的通胀数据，CPI和PPI的表现将成为9月利率走向的决定因素。 美国劳工统计局发布的非农就业报告显示，8月就业岗位意外大幅增加16.2万个，远高于预期的5.3万个，失业率维持在4.1%。就业市场整体稳健符合外界的预判。美联储是否在9月议息会议上加息，或取决于8月的CPI数据。 和过去几年大多数情况不同，美国劳工统计局对6月和7月的非农就业数据进行了上修。7月美国新增非农就业岗位环比从下降2.3万个修正为增加2.1万个。6月新增非农就业岗位环

白银 上行空间有限

从金融和货币属性的角度看，国际地缘冲突和美元信用危机是支撑黄金“超级”牛市的两大基石。 2022年，俄乌冲突爆发成为全球地缘局势升级的标志性事件，并逐渐演变为俄罗斯和整个西方国家之间的对抗。2023年，巴以冲突点燃中东“火药桶”，伊以、黎以、叙利亚、胡塞武装等多条战线先后被点燃，形成了“多点同时升级”的复杂态势。2025年，美国总统特朗普第二任期挑起新一轮贸易战，关税政策的不确定性导致资金从美元资产流出，使得美元在传统避险资产中的地位大打折扣，而黄金成为最大的受益者，备受资金青睐。 此外，特朗普横加干涉美联储的货币政策，通过各种手段施压美联储大幅降息。比如以住房抵押贷款欺诈为由对美联储理事库克进行指控，以办公大楼翻修项目为由对美联储前主席鲍威尔展开刑事调查。以上举动极大地威胁了美联储的独立性，间接损害了美元的信用。 美联储作为全球重要的央行之一，其货币政策的独立性至关重要，对各类资产的定价有着深远的影响。如果美联储丧失独立性，将给全球金融秩序带来较大影响。世界各国央行减持美债、增持黄金储备正是基于这方面的担忧。 图为美联储总资产规模 2026年，黄金价格上涨的基础开始动摇。美国最高法院

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