申银万国期货

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国商务部长卢特尼克表示，10%的关税实际上不会改变商品价格；不会透露几乎达成贸易协议的国家的名字；库克希望在美国生产iPhone，他需要机器人；市场对关税影响的解读存在误读。美国制造的汽车制造商将在进口零部件时，按照这些汽车的价值获得15%的抵扣额度；所有在美国完成组装且含有85%本土零部件含量的汽车将免征关税；这将帮助国内汽车制造商将供应链迁移到美国。 2）国内新闻 为确保“五一”假期前后市场流动性充裕，央行近日加大资金投放力度，4月27日至29日连续三日净投放共计3130亿元，上周公开市场全口径净投放8640亿元，其中包括6000亿元MLF操作。专家认为，此举旨在对冲政府债供给高峰对流动性的压力，维护资金面稳定。预计5月流动性将持续宽松，央行将继续通过MLF、逆回购等工具提供中长期流动性支持，不排除降准降息的可能性，以配合财政政策支持实体经济。 3）行业新闻 国家发改委、能源局发布通知，2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖，全面开展连续结算运行。国家发改委印发电力辅助服务规则提出，在电力现货市场连续运行的地区，适当放宽市场限价，引导实现调峰功能

油价再度走弱-2025年4月30日申银万国期货每日收盘评论

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A 金油比变化的历史规律 金油比的动态变化，本质上是市场风险偏好、宏观经济预期以及地缘政治环境演变的直观体现。鉴于此，金油比被视作宏观经济的领先指标，同时也是系统性风险的前瞻预警工具。 通常情况下，在经济处于稳定增长阶段时，金油比往往会维持在一个相对稳定的区间。当金油比出现大幅上升时，可能预示着经济增长放缓或衰退预期增强。黄金具备避险特性，在经济形势不稳定或面临风险之际，投资者会倾向于增加黄金配置，由此推动黄金价格上扬。 原油需求与经济活动紧密相连，一旦经济增长放缓，原油需求会随之下降，进而导致原油价格下跌，这一系列变化共同促使金油比上升。 反之，若金油比大幅下降，则可能预示着经济正走向复苏或扩张。在此阶段，经济活动的增多会带动原油需求上升，推动原油价格上涨；与此同时，市场对黄金的避险需求则会相应减少。 从历史数据来看，1970年以来，金油比在大部分时间维持在10~25这一区间。一旦金油比攀升至25以上，后续往往会爆发重大的金融事件或者地缘政治事件。与此同时，市场通常会呈现出黄金价格大幅上涨、原油价格大幅下跌的态势。 基于这样的历史经验，当金油比升至25以上时，往往被视作经济危机或地缘

金油比高位预警 国际油价下行风险加剧

年初以来债市的波动主要围绕宽松预期的修正和再升温进行。一季度，债市显著调整，原因是经济基本面强劲修复以及“适度宽松货币政策”预期落空，加之银行间资金面阶段性偏紧，短端利率上行压力逐渐传导至长端。但4月初美国出台“对等关税”政策提振我国宽松预期，4月2日至7日的短短3个交易日，10年期国债收益率快速下行近16个基点，至1.6330%，距离年初宽松预期“抢跑”时的水平仅3.87个基点，该水平下的国债收益率透支了30至40个基点的降息预期。当前，10年期国债收益率仍在围绕1.65%一线窄幅波动。一方面，美国关税政策影响下，国内宽松空间仍存；另一方面，政策持续强调“适时降准降息”，却未见实质部署，市场虽然情绪上看多，但缺乏做多动力。 基本面上，一季度国内经济延续向好态势。受政策发力和外需韧性的支撑，经济整体呈现“供好于需、外需好于内需、政策支持的内需好于实体支持的内需”的特征，这从规模以上工业增加值、出口、基建投资增速明显快于消费和其他部分投资增速，以及通胀维持在偏低区间可以观察出来。不过，这也说明内需修复需要进一步巩固。从4月高频数据来看，我国甚至全球贸易都受到美国关税政策的影响，如有全球贸

债市 建议做陡收益率曲线

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国财政部表示，预计第二季将净举债5140亿美元，较2月预估高出3910亿美元，主要因当季初现金结余较低，且净现金流预估较低。 2）国内新闻 我国将出台实施稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。在支持就业方面，主要包括鼓励企业积极稳定就业、加大职业技能培训力度、扩大以工代赈等支持、加强就业公共服务等举措；在稳定外贸发展方面，主要包括“一业一策”“一企一策”加大支持力度、帮助出口企业规避风险、扩大服务产品出海、鼓励外资企业境内再投资等；在促进消费方面，主要包括扩大服务消费、强化失能老年人照护、推动汽车消费扩容、构建技能导向的薪酬分配制度等；在积极扩大有效投资方面，主要包括完善消费基础设施、大力提振民间投资积极性、设立新型政策性金融工具等；在营造稳定发展的良好环境方面，主要包括持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。这些若干举措将成熟一项、出台一项。 3）行业新闻 工信部发布2025年汽车标准化工作要点，其中提出，强化智能网联汽车标准供给。推动自动驾驶设计运行条件、自动泊车、自动驾驶仿真测试等标准批准发布及实施，加快自

运价再度大幅回调-2025年4月29日申银万国期货每日收盘评论

混沌天成期货

有色 节前风险提示： 劳动节前最后一个交易日，又面临是否持仓过节的问题。近期市场基于特朗普的表态，对美关税政策的担忧有所缓和，同时美联储官员表态偏鸽下，降息预期升温，宏观情绪整体是在回暖，有色板块走势偏强。我们关注到劳动节假期中重要宏观数据较多，中国制造业PMI指数、美国4月标普全球制造业PMI、美国4月ISM制造业PMI、美国4月季调后非农就业人口和失业率等，均会影响有色板块后续的走势。下面我们就分品种说说我们的看法，及持仓建议。 铜 全球原料趋紧格局保持，进口铜元素整体偏低，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，节前存在一定补库，国内仍维持去库走势。铜价仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，现阶段市场仍以关税缓和作为主基调，但假期关税政策仍存在较大变动。假期内海外经济数据包括美国4月非农就业和ISM制造业指数，1季度美国GDP和PCE初值数据，这都会进一步加剧市场波动，节前对于高位震荡的铜价仍建议谨慎持仓，可观察节后宏观氛围再根据供需面交易。 铝 当前逻辑：市场对美关税政策的担忧缓和，同时美联储表态偏鸽，宏观情绪回暖，铝价预计偏强震荡，核心逻辑仍然是关税对于全

【劳动节前风险提示】有色：美关税缓和是主基调，有色偏强震荡等待驱动

宏观 节前风险提示： 贵金属 在关税政策缓和的预期下，市场风险交易一定程度缓和，金银比出现一定修复，不过整体金银走势仍高度依赖于宏观环境变化。假期主要重要关注依旧是关税政策和后期全球流动性风险（美股）下经济的演变趋势；假期内重要经济数据有美国4月非农就业和ISM制造业指数，以及美国一季度GDP数据和PCE数据，这些数据一定程度上涵盖了新关税政策的影响，这将成为市场风向的重要影响因素。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，但需要非常警惕情绪的波动影响，白银的驱动偏弱。鉴于市场波动仍在加剧，节前仍建议谨慎持仓，观察节后整体宏观消息和情绪面变化。 股指 股指当前处于震荡横盘走势中，表现为缺少主线和成交量偏低。股指的主要驱动在于对政策的期待以及政策落地的节奏始终慢于期待，总体的政策仍然体现出托而不举的态度，向下有支撑，向上缺少驱动。 股指的上行风险主要来自于政策刺激超预期落地，比如全面降准降息或者强有力的供给侧政策等修复企业盈利和加强流动性的政策。股指的下行风险主要来自于盈利预期的进一步恶化和流动性不足，一季报的结果，贸易战的发酵以及房地产市场的潜在风险或使市场对一些估值

【劳动节前风险提示】宏观：假期美国非农数据来袭，关税政策多变下市场需保持谨慎

当日主要新闻关注 1）国际新闻 美国近来对多国频繁挥舞关税“大棒”，引发全球贸易秩序紊乱，严重破坏多边贸易体制。多个全球南方国家政要和专家表示，美保护主义政策对发展中国家经济尤为不利，全球南方应加强合作，共同应对美贸易保护主义举措带来的全球挑战。 2）国内新闻 国家统计局发布数据显示，1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%；3月当月利润由1-2月份下降0.3%转为增长2.6%。近六成行业利润实现增长，制造业改善明显，一季度利润增长7.6%，加快2.8个百分点。 3）行业新闻 工信部印发《智能制造典型场景参考指引（2025年版）》，要求参考做好智能工厂梯度培育、智能制造系统解决方案攻关、智能制造标准研制应用等相关工作，加快推进制造业数字化转型、智能化升级。 品种日度观点汇总 主要品种收盘评论 01 金融期货 【股指】 股指：股指回落为主，银行板块领涨，房地产板块领跌，全市成交额1.08万亿元，其中IH2505下跌0.08%，IF2505下跌0.21%，IC2505下跌0.53%，IM2505下跌0.95%。资金方面，4月

化工多数上涨，黄金步入调整

能化早评 | 2025年4月29日 品种：原油、PTA/MEG、纯碱玻璃、甲醇、聚烯烃 原油 供应端：OPEC+加速5月增产到41.1万桶，哈萨克部长强硬表示哈萨克产量服务于国家政策而非OPEC+要求，市场传闻几个OPEC+内部成员要求OPEC+六月加速增产。俄乌谈判开始取得进展，双方均愿意不设条件开始对话，美伊谈判也继续进行，双方约定5.3日进行下一次会议。特朗普可能于5月访问中东，或能继续确保沙特维持偏宽松的产量政策。 需求：美国继续软数据偏弱，CEO信心，消费者信心均大跌。EIA显示美国汽油表需异常走强，需要后续更多数据观察。美国仍未与任何国家达成协议，美联储主席发言保持鹰派姿态加大市场悲观情绪，中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除。 库存端：截至2025年4月18日，EIA数据显示商业原油累库24.4万桶，汽油去库447万桶，馏分油去库235万桶。 观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，OPEC+的产量政策偏宽松，而关税持续对宏观施压背景下，原油或重返跌势。 PTA/MEG PX-PTA： 供应端:截止4.28日，PX开工持稳至73.

【能化早评】地缘缓和，原油重新下跌

宏观&金工早评 | 2025年4月29日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 昨日股指继续震荡，上证50收平，沪深300和中证500小幅收阴，中证1000跌1%。两市成交量仍在一万亿附近偏低迷。 贸易战进入观察期，国内否认了和美国正在进行贸易谈判的说法，并未有协议达成加速迹象。目前关税已经生效，对现实的影响将逐渐体现。重要会议仍然重复适时降准降息的提法，因此宽松政策仍未急于出台，也未马上加码总量刺激，政策仍然有定力。强调了活跃资本市场，央行也在研究更多的结构性货币政策工具支持经济。 当前高层会议反复强调稳股市，市场向下有明确支撑，但缺少主线，资金仍在红利板块和自主可控间反复摇摆。在持续托底之下，股指仍然是适合逢低买而非追高，等待更多政策落地。 贵金属 日内贵金属仍维持高位震荡，主要受到美元指数和美债利率下行的推动。 关税政策仍维持变化性：中国外交部重申中美双方并没有就关税问题进行磋商或谈判；白宫官员表示防止对外国制造的汽车征收的关税叠加在特朗普征收的其他关税之上，并放宽对用于在美国制造汽车的外国零部件的一些征税；美国财长贝森特表示首笔贸易协议可能最早在本周或下周

【宏观早评】政策托而不举，股指继续震荡

在经历了加征关税的外部冲击后，近期股指市场以震荡为主，国债期货则表现分化。临近五一假期，分析人士认为，不论是股指还是债市，都需要关注近期各国与美国的贸易谈判情况、美国货币政策预期以及地缘政治关系的变化。 南华期货权益与固收研究分析师王映认为，股指期货近期震荡运行的原因，一方面是内外不确定性增加背景下，市场缺乏方向性指引，投资者倾向于观望，交投活跃度有所下降，使得期指市场缺乏动力。另一方面，股指期货标的指数（以沪深300指数为例），目前运行至压力位附近，在没有实质性利多拉升的情况下，突破存在一定难度。 政策方面，据物产中大期货宏观高级分析师周之云介绍，中央政治局会议提到的政策更多是以存量为主，增量政策需等待外部环境变化后再作相应调整，因此政策预期对市场的驱动有所降温。同时，他认为，当前市场观望情绪较为浓厚，市场成交量中枢已回落到1.1万亿元附近，市场进一步上行的动力不足。此外，近期也是上市公司年报密集披露期。前期市场的上行离不开持续流入的杠杆资金，但随着风险偏好较高的中证500和中证1000指数甚至更多小微盘股面临营收不及预期的风险，部分杠杆资金选择获利了结，暂时撤离，因此融资余额也从高

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