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CPI刚到3.7%，PPI又冲到6.3%，结果沃什刚刚讲完，市场等来的却不是加息信号！10月份，可能真的不加了。

沃什刚刚讲完！CPI、PPI都爆了，10月却可能不加息？

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经历数月低位震荡整理后，A股已较为充分地定价了多重利空，包括市场此前对AI产业边际放缓的担忧、国际油价高位运行、美债收益率上行及美联储重启加息等。 当前国内宏观政策持续发力，为市场筑底上行提供了有力支撑。 9月29日，一揽子稳增长举措正式落地，首套住房商贷贴息政策自10月1日起实施，按贷款本金给予年化1个百分点、期限不超过5年的贴息。央行将1年期PSL利率下调0.25个百分点，至1.5%，同时新增科技创新再贷款额度2000亿元、支农支小再贷款额度5000亿元。10月8日，央行开展了1.2万亿元买断式逆回购操作。高频数据同样释放出正向信号：10月1日至4日，30个大中城市商品房成交面积同比增长10.3%，全社会跨区域人员流动量达到12.45亿人次；9月制造业PMI回升至50.1%，已连续两个月回升并重返扩张区间。 结合宏观政策落实进度、行业季节性特征等因素判断，预计四季度制造业将维持“稳定运行、适度扩张”的运行态势。1—8月规模以上工业企业利润同比增长15.7%。需求端的持续修复会推动相关行业景气度稳步抬升，支撑非制造业整体延续平稳向好的运行态势。需要注意的是，当前经济修复尚处于边际改善

股指 以时间换空间

当前供给压力仍是国内债券收益率下行的掣肘因素，但超长债的供给拐点已经出现。年末市场或提前交易明年供给收缩预期，超长债值得持续关注。 昨日债市整体走弱，长端收益率延续假期前调整态势。银行间利率债收益率普遍小幅上行，10年期国债活跃券（26附息国债10）收益率上行0.5BP，至1.682%；30年期活跃券收益率上行0.8BP，至2.13%；10年期国开债活跃券收益率上行0.3BP，至1.758%。国债期货收盘多数下跌，30年期国债期货主力合约平盘报收，10年期国债期货主力合约下跌0.05%，5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.04%、0.01%。 图为近一周收益率曲线变化 海外多重变量集中发酵 国庆长假期间，海外市场的扰动因素集中释放。10年期美债收益率一度冲高至5.3%上方，30年期美债收益率更是突破5.6%，创2002年以来的历史高位。尽管9月美国非农就业数据走弱，PCE通胀数据也低于市场预期，带动市场对美联储短期加息的预期有所降温，短端美债收益率随之回稳，但长端美债收益率依然维持高位震荡，美国财政供给压力带动期限溢价持续抬升。与此同时，法国10年期国债收益率逼近5%，法国与德国

国内债券牛市行情尚未结束

美联储10月加息预期大幅回落，美债收益率创2002年新高、美元指数走强阶段性压制铜价。但全球矿山铜产量下降，矿端事故与罢工频发，进口铜矿现货加工费跌至历史低位，冶炼亏损扩大向精铜减产传导，且需求保持韧性、全球库存下降等对铜价形成支撑，四季度铜价重心有望逐步上移。 三季度以来，沪铜、伦铜价格均创出历史新高，伦铜季度涨幅约7.5%，沪铜价格站上11万元/吨关口。进入四季度，尽管海外宏观扰动仍存，但铜矿供应偏紧持续向冶炼端传导，全球显性库存持续去化，铜价重心有望逐步上移。 宏观扰动仍存 宏观环境方面，9月17日，美联储宣布加息25个基点，点阵图显示，有16位官员预计2026年至少再加息一次。经济展望整体“偏鹰”，美联储上调今明两年的GDP增长预期，下调2026—2028年失业率预期，同时上修通胀预测。 就业和通胀方面，美国劳工部数据显示，9月非农就业仅新增2.9万人，低于市场预期的9万人；失业率升至4.2%，平均时薪增速有所放缓。数据公布后，市场对美联储10月加息的预期由此前的70%大幅回落至17%左右。不过，通胀仍有黏性，美国8月核心CPI环比略超预期，美联储官员近期表态“多空交织”，政策

铜价重心有望逐步上移

国庆长假期间，外盘商品涨跌不一。ICE原糖期货领涨，主力合约涨超10%；布伦特原油期货冲高回落；LME有色金属期货呈现分化格局；COMEX贵金属期货窄幅震荡；铁矿石表现疲软，新加坡交易所铁矿石掉期持续走低。多重变量交织下，长假后国内商品市场如何演绎？期货日报记者采访了多位分析师，为市场“把脉”。 10月7日盘中，ICE原糖期货一度升至21美分/磅上方，假期累计涨幅超10%。受访人士认为，受厄尔尼诺现象影响，全球糖市供给有望收紧。 广发期货研究员刘珂认为，ICE原糖期货大幅上涨将通过成本传导、情绪带动提振国内白糖市场，但内盘涨幅会显著弱于外盘，或呈现外强内弱格局。“我国属于食糖净进口国，原糖价格飙升直接推升进口加工糖成本，为国内现货与期货价格提供支撑。需要注意的是，当前国内结转库存充裕，新榨季产量预期稳定，下游食品饮料行业刚需平稳，无集中补库需求，需求端对价格的驱动有限。”刘珂说。 展望长假后走势，刘珂认为，国内白糖期货或呈现高开后偏强震荡的走势。外盘天气题材持续提供支撑，国内库存高企、需求平淡则压制上行空间。 她建议跟踪下游食品饮料企业补库力度，同时持续监测ICE原糖期货非商业净多持仓

假期外盘商品涨跌不一 原糖领涨

近期铝价维持高位震荡运行，市场多空因素交织。一方面，国外供应扰动尚未完全消退，国内外铝库存仍处于去化过程中，叠加“金九银十”需求旺季尚未结束，铝价下方仍有较强的现实支撑；另一方面，国内需求修复相对温和，库存降幅较前期有所收窄，市场对明年供应恢复及新增产能释放的预期逐步升温，铝价继续上行的驱动有所减弱。预计四季度铝价仍将获得支撑，但上行空间相对受限。 美元指数维持强势 外围宏观压力有所缓解，但美元走强限制了铝价的上行空间。美国9月非农就业人口仅增加2.9万，增幅明显低于市场预期，失业率升至4.2%；8月核心PCE同比增速降至3.0%，低于前值及市场预期，就业与通胀数据双双走弱，使得市场对美联储10月加息的预期明显降温。 表为沪铝主力合约季节性涨跌表现 CME“美联储观察”数据显示，美联储10月维持利率不变的概率为77.9%，12月维持利率不变的概率为11.4%；累计加息25个基点的概率为62.3%，累计加息50个基点的概率为24.3%。一般来说，加息预期回落有利于缓解有色金属市场面临的宏观压力，但美元指数仍维持强势，近日触及102.53，创2025年4月以来的阶段性高位。美联储加息预期降

铝价四季度上行空间受限

美联储紧缩预期持续升温带动美债收益率上行，叠加国内长假临近，市场风险偏好受到压制，权益市场整体承压。后市如果中东地缘局势边际缓和带动全球流动性环境改善，国内经济延续修复态势，股指将迎来震荡修复行情。 上周A股震荡回调，权重蓝筹相对抗跌，成长板块跌幅较大，市场风格分化明显。全周主要指数集体收跌：上证指数下跌0.60%，沪深300下跌1.51%，上证50下跌0.63%，中证500下跌2.25%，中证1000下跌1.53%，科创50下跌1.86%，深证成指下跌2.37%，创业板指下跌2.48%。行业层面，科技成长赛道领跌，房地产、煤炭、美容护理、医药生物、石油石化涨幅居前，有色金属、通信、电力设备、机械设备、国防军工跌幅靠前。上周A股日均成交额为1.91万亿元，周初成交较为活跃，随着中秋假期临近，后半周明显缩量，市场情绪较为谨慎。 美联储紧缩预期再度升温 近期美联储紧缩预期再度升温，带动美债利率与美元指数同步走强，全球风险偏好整体受到压制。 9月议息会议释放了“鹰派”信号，市场加息预期本就有所升温。美国经济数据大幅超出预期，且美联储官员持续释放“偏鹰”言论，进一步强化了市场对紧缩政策的定价。

市场风险偏好承压 A股 静待估值修复契机

8月以来，A股成交量低迷，市场交投意愿走弱，核心原因在于投资者对美联储货币政策走向存在分歧，观望情绪浓厚。在美国8月通胀数据正式公布前，市场对美联储9月是否加息始终存在巨大分歧，部分资金选择观望，以规避外围政策变动带来的不确定性风险。直至美国8月CPI、PPI数据陆续披露，通胀数据整体略超市场预期，市场才逐步完成对9月加息的提前定价。当地时间9月16日，美联储加息落地，短期外围流动性扰动趋于平稳。尽管本次会议公布的点阵图释放出偏“鹰”信号，预示年内美联储大概率会再加息一次，但后续是否加息将锚定美国通胀走势。短期来看，外围政策不确定性已经大幅下降。 图为A股两市成交额走势 随着前期压制A股市场情绪的外部因素逐步消退，市场将结束被动观望状态，转而主动探寻新的市场主线。结合当前盘面特征来看，A股整体已呈现出较强韧性，前期调整充分、成长性突出且中报业绩已经兑现的科技板块，有望再度成为市场核心主线，引领A股走出结构性修复行情。 拉长周期来看，如果美国经济因持续加息出现增速放缓、内需下滑，相关影响大概率会传导至我国出口领域，引发内外需同步走弱，最终对A股基本面造成影响。但从美联储9月议息会议同步公

股指 市场情绪有望迎来修复

9月以来，国债期货价格整体震荡上行，走势呈现阶段性分化。综合各项指标，当前国内经济呈弱修复格局，市场对货币政策保持适度宽松的预期进一步强化，为国债期货价格震荡上行提供基本面支撑。 根据最新数据，8月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，但仍位于荣枯线以下，说明制造业景气度虽有边际修复，但整体修复力度偏弱；其中生产指数、新订单指数维持在扩张区间，装备制造业、高技术制造业景气表现偏强，传统消费品、高耗能行业则持续收缩，结构分化特征明显。当前经济数据内部呈现分化格局，整体表现为供给端偏强、需求端偏弱。 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于市场预期，环比提升0.7个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长16.7%，装备制造、高技术制造业保持扩张态势，对生产端形成一定支撑。但需求侧指标偏弱：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%，PPI同比下降3.8%，物价修复力度温和，尚未形成持续性通胀压力，内生消费修复斜率偏缓。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，增速较上月进一步回落，低于市场预期，居民消费意愿尚未完全恢复。金融数据方面，8 月末社融存量同比增长7.

期债维持偏强格局

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9月27日，由FX168财经集团主办的SFFE2030可持续金融论坛·嘉兴站将在浙江嘉兴举行。本次论坛以“变局为始·识势为先”为主题，并以“加息落地之后·全球资金往哪走？”为核心市场议题，邀请来自全球宏观、交易、量化、财富管理等领域的嘉宾，与现场投资者共同探讨新一轮市场变化中的趋势、方法与资产配置逻辑。

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