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清明节后首日，上证综指冲高回落，收于3890.16点，小幅上涨0.26%。期指全天波动不大，IC、IM表现略优于IF、IH。节前A股缩量失守3900点，市场交投积极性有所回落，成交额回到1.7万亿元，创下年内“地量”水平，反映出节前资金避险情绪浓厚。美国非农数据超预期，美联储年内降息预期降温，叠加中东局势悬而未决，海外不确定性风险较大，市场情绪偏谨慎，节后成交量未能显著回升，股指以区间震荡为主。 假期期间主要风险集中在海外市场。中东地缘冲突仍在升级，油价高位运行压制全球市场风险偏好。特朗普对伊朗发出48小时“最后通牒”，暗示4月7日将对伊朗发动军事打击。假期末，美伊双方都提出停战条件，但从内容来看，均是对方无法接受的，油价中枢上移且创新高的概率加大，能源供应的核心变量在短期内难以回归常态，全球风险资产可能面临新一轮冲击。 此外，美国3月非农新增就业17.8万人，远高于预期的6.5万人，与2月就业下降9.2万人形成鲜明对比。同时，失业率为4.3%，低于预期和前值。数据公布后，美股期指下跌，美元和美债收益率上行，市场对美联储降息的预期进一步降温。数据显示，美国劳动力市场处于“紧平衡”状态，

高股息红利板块值得期待

A股 短期波动难改长期上行格局 中东地缘局势持续发酵，全球风险资产承压。但从A股自身基本面来看，企业盈利修复动能增强，能源结构多元化凸显国内经济韧性，A股上行基础稳固。 上周市场下探回升，仍受中东地缘局势影响。上周主要指数悉数收跌，其中中证500和中证1000跌幅较小，沪深300和上证50跌幅超过1%，上证指数下跌1.1%。行业方面，多数行业收跌，其中有色金属、公用事业、基础化工、医药生物、纺织服装涨幅居前，非银金融、计算机、农林牧渔、美容护理、国防军工跌幅居前。 企业盈利显著回暖 企业盈利呈现向好态势，1—2月规模以上工业企业利润同比增长15.2%，增速较去年全年提高14.6个百分点。核心驱动来自毛利改善，毛利润同比增长6.9%。1—2月营业收入同比增长5.3%，增速较去年全年提高4.2个百分点，市场需求与生产活动同步修复。拆分来看，量、价、利润率三因素均有所改善。量的方面，1—2月工业增加值同比增长6.3%，增速较去年全年提高0.4个百分点，生产端支撑作用增强。价的方面，1—2月PPI同比下降1.2%，降幅较去年全年收窄，价格拖累减轻。利润率方面，1—2月营收利润率为4.92%，同

基本面支撑增强

3月25日，A股继续反弹，其中上证综指再度站上3900点关口。期指市场上，IM和IC盘中涨超3%，IF和IH涨超1%。中东局势主导全球风险资产定价，美股整体反应较为温和，亚太市场承压明显，商品市场分化，贵金属和有色板块大幅回调，能源化工品种价格轮番大涨。随着原油价格中枢的抬升，风险资产开始定价海外滞胀预期，A股出现显著调整。但中长期来看，本轮地缘冲突再次凸显了我国能源体系与制造业优势，股指下方支撑较强。 图为上证综指日线走势 经济开局总体平稳。1—2月，工业增加值同比增速为6.3%，高于去年全年以及去年同期水平，且较?去年?12?月加快?1.1?个百分点。这一方面得益于春节假期后企业复工复产节奏加快，劳动密集型行业开工率持续回升，生产端逐步恢复；另一方面得益于稳增长政策陆续落地，2026年作为“十五五”开局之年，全年稳增长、扩内需的政策导向明确，有望带动供需关系持续改善。其中，高技术行业工业增加值同比增长3.7个百分点，至13.1%，高于工业增加值近7个百分点。行业层面，计算机、通信和其他电子设备工业增加值增速较快，同比增长14.2%，较去年年底抬升3.6个百分点，全球AI投资热潮下国

股市 整体走强趋势未改

3月20日，上证综指出现调整，技术层面呈短线破位走势，两市成交量小幅萎缩。从主要指数表现看，沪深主板指数短期调整幅度较大，创业板指数则延续强势表现，上周五盘中创下近期新高。指数走势显著分化、市场轮动节奏加快成为当前A股行情最鲜明的特征。 笔者认为，主导当前市场分化走势的核心原因有两点：第一，A股2025年年报披露进程尚未过半，上市公司业绩方向仍未明确，资金布局趋于谨慎；第二，全国两会刚落幕，宏观与产业政策尚未落地，市场缺乏明确的政策导向，资金暂时处于观望与调研布局阶段。 从业绩方面看，当前A股仍处于年报披露的窗口期。截至目前，仅有200余家上市公司披露2025年年报，业绩全貌尚未显现。去年年底A股市场迎来一波上涨行情，市场整体估值随之上行，在业绩尚未兑现的背景下，资金对后续市场走势保持谨慎态度。此前业绩预期向好的上市公司估值已处于相对高位，年报业绩能否如期兑现，甚至超预期，成为决定其估值能否进一步上修的关键；而低估值板块是否存在未被挖掘的价值洼地，部分标的是否出现业绩拐点，仍需专业投资机构通过深入调研进行验证。 从时间上看，按照A股市场过往披露规律，每年4月中旬为年报披露高峰期，且该阶

市场轮动节奏加快

A股主要指数自春节后持续震荡，市场成交额较节前有所收缩，同时基差贴水扩大。2026年，影响股指期货行情的主要因素包含三个部分，按重要性排序依次为：科技发展对各产业链的影响、地缘冲突对大宗商品和通胀环境的影响、国内宏观和海外需求的共振。 2025年以来，A股出现上行拐点，大多与科技叙事相关。2025年1月DeepSeek大语言模型发布，2025年4月高科技制造业出口数据亮眼，2025年6月上游硬件厂商业绩预喜，2025年11月谷歌大模型发布等，均对应指数级上涨行情。经过3年的广泛讨论和发展，市场已基本接受AI为核心的科技行业可以作为下一轮产业革命的核心驱动这一观念，并逐步进入对细分产业的产品生命周期的研究和个股的挑选中来。A股科技题材2025年以来存在以美股为锚的现象，二者涨跌相关性较强。 但是，自2025年10月开始，美股和港股科技题材筑顶回落，而A股科技公司股价屡创新高，走势明显分化。究其原因，美股市场上游硬件制造领域经历了完整的“拉估值—杀估值—回归业绩”的周期，目前上游已经进入成熟阶段，市场开始计价科技创新对中游产业链的挤压，无论是此前引起较大关注的文章《2028全球智能危机》，

股市 重点关注AI配套的新基建表现

近期，中东地缘冲突愈演愈烈，为市场注入了巨大的不确定性，亚太及欧美市场普遍承压。然而，在这一轮“全球跌”浪潮中，A股市场却展现出强大韧性，上证指数甚至在上周盘中创近十年新高。 华闻期货总经理助理兼研究所所长程小勇认为，中东地缘冲突对中国经济的冲击不及欧美日等发达国家，甚至远小于一些新兴经济体。具体看，发达经济体受中东地缘冲突影响，面临能源价格攀升、通胀反扑和货币政策被迫转向的压力。比如欧洲高度依赖美国和中东地区的天然气，日本高度依赖中东地区的石油。而中国能源进口来源可以实现多元化，产业链和物价受到的冲击较弱。此外，中国化肥、粮食等对外依存度较低，霍尔木兹海峡航道受阻对中国的冲击较小，且中国拥有庞大且完善的产业链基础，海外能源价格攀升反而可能提升中国相关产业的竞争力。 “A股在全球权益资产中处于价值洼地，过去在AI科技驱动下，海外发达经济体的股市累计涨幅巨大，而A股的涨幅相对较小。自去年7月提出‘反内卷’以来，国内各行业投资增速持续下降至负值，扭转物价至合理水平和促进经济高质量发展成为政策的重要方向，这意味着上市公司盈利前景向好，支撑低估的A股长期上涨。”正信期货首席宏观分析师蒲祖林说。

分析人士：传统行业或重获青睐

2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，全球避险情绪上升，金融市场出现剧烈波动。冲突爆发后，比特币等数字货币价格一度大幅下跌。随着冲突的持续，市场关于冲突在短期内结束的预期落空，且冲突对国际格局、能源市场、通货膨胀和货币政策带来冲击，亚太股市率先下跌，欧美股市紧随其后，全球股市集体走弱。 对于美国股市，虽然科技股对其有很强的支撑，但市场担忧AI过度投资与不成比例的应用渗透，以及对就业市场的冲击，导致科技股存在调整风险。中东冲突爆发后，美股又面临通胀攀升和美联储被迫收紧货币政策的冲击，叠加美国经济分化和债务承压，美股剧烈调整的风险有所增加。 中东冲突带来三大冲击 美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，美国总统特朗普明确表示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即展开反击，中东局势急剧升级，紧张局势的蔓延风险引发市场高度警惕。 近期，中东冲突升级，美国和以色列对伊朗进行军事打击之后，美国和以色列军事设施等关键目标也接连遭袭，特朗普政府以强硬姿态回应。中东冲突似乎已经失控，市场此前预计冲突将很快结束的预期落空。 对全球经济而言，美国和以色列对伊朗的军事行动将带来三个方面的冲击。

中东冲突推高避险情绪 美股进入高波动时期

我国被动投资正处在高速发展期，发展空间巨大。指数化投资是最常见的被动型投资策略，股指期货指数化投资策略即为通过保持现金储备与持有股指期货合约多头头寸来建立合成指数基金，股指期货的特性使得该指数化投资策略相较现货一揽子股票的买入组合具有独特优势。本文将详解股指期货指数增强策略的原理、收益归因、历史表现及当前策略建议。 投资策略可分为主动管理型投资策略与被动型投资策略两大类。主动投资致力于通过择时、择股的主动管理能力，获取超越市场平均的收益率；被动投资主要通过复制某市场指数走势，获取与基准指数相一致的收益率及走势。随着资本市场更趋成熟及活跃，全球基金投资市场格局已悄然发生变化，被动投资份额明显提升。美国被动投资基金规模自2023年超越主动基金，成为主流基金投资工具，至2025年年末，被动基金规模19万亿元，主动管理基金规模16万亿元，被动基金占比达55%。 图为美国被动基金及主动基金发展趋势 被动投资是金融市场走向高度成熟、理性和效率化的必然结果。分析美国被动投资发展路径，核心驱动是低成本与高业绩。过去10多年，美股由少数科技巨头（MAG7）驱动上涨，使得单纯“买入整个市场”的被动策略表现

被动投资时代来临 股指期货指增策略优势突出

春节后的两个交易日，A股走出普涨行情，波动相对温和，Wind全A涨幅为2.12%，再次接近1月下旬的高位。春节假期期间海外市场波动同样不大。全球股票市场小幅上涨，非美市场涨幅略高于美国市场，科技题材则出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题材小幅回落。 春节假期后，A股交易存在两条主线，一是科技题材继续催化，二是通胀数据回升带动周期题材上涨。笔者认为，科技题材估值偏高，短期内可能走出内部分化行情，而周期题材的系统性上涨可能发生在下半年。历史上，春节前后股市风格变化的概率偏高。2026年1月，科技题材和有色金属领涨，交易拥挤度较高，在政策提示交易风险后，市场情绪逐渐降温，风格转为大盘价值，银行、地产、消费等板块在节前均有表现机会。节后，多板块轮动的趋势有望延续。 A股科技题材在过去两年存在以美股为锚的迹象，即中国企业估值以美股科技巨头作为参照。因此，A股科技题材的风险并不来自内部资金的情绪分化，而来自美股AI叙事的破裂。AI叙事在2026年进入关键验证期，其波动可能加大。市场担忧主要来自两个方面。第一，巨头企业资本开支较高，盈利增长水平无法覆盖资本开支。Amazon、Google、Micro

科技题材短期整体面临分化

2月25日，A股市场高开高走，其中周期股再度走强，而AI概念股延续调整势头。截至收盘，上证指数涨0.72%，报4147.23点，A股全天成交2.48万亿元，较上一交易日放量0.26万亿元。当日，4大期指全线收红，IF、IH、IC、IM主力合约分别涨0.91%、0.61%、1.74%和1.45%。 宏观政策更加积极有为 金融数据迎来“开门红”。1月，社融规模扩大7.22万亿元，创历史同期新高，社融存量同比增长8.2%；M2同比增长9.0%，明显高于名义GDP增速，反映稳增长政策持续发力。 2026年货币政策维持适度宽松基调。一方面，1月央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，完善结构性工具并加大支持力度，包括打通支农支小额度、单设民企再贷款、扩容科创再贷款至1.2万亿元、合并债券风险分担工具、拓展绿色及养老支持领域及下调商业用房购房贷款首付至30%等八项措施，助力经济进一步转型；另一方面，面对春节后公开市场有超22000亿元逆回购及3000亿元MLF到期的压力，央行开展了5260亿元逆回购操作，并连续第12个月加量续作MLF，本月加量规模为3000亿元，有助于对冲税期与政府债

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