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当前供给压力仍是国内债券收益率下行的掣肘因素，但超长债的供给拐点已经出现。年末市场或提前交易明年供给收缩预期，超长债值得持续关注。 昨日债市整体走弱，长端收益率延续假期前调整态势。银行间利率债收益率普遍小幅上行，10年期国债活跃券（26附息国债10）收益率上行0.5BP，至1.682%；30年期活跃券收益率上行0.8BP，至2.13%；10年期国开债活跃券收益率上行0.3BP，至1.758%。国债期货收盘多数下跌，30年期国债期货主力合约平盘报收，10年期国债期货主力合约下跌0.05%，5年期、2年期国债期货主力合约分别下跌0.04%、0.01%。 图为近一周收益率曲线变化 海外多重变量集中发酵 国庆长假期间，海外市场的扰动因素集中释放。10年期美债收益率一度冲高至5.3%上方，30年期美债收益率更是突破5.6%，创2002年以来的历史高位。尽管9月美国非农就业数据走弱，PCE通胀数据也低于市场预期，带动市场对美联储短期加息的预期有所降温，短端美债收益率随之回稳，但长端美债收益率依然维持高位震荡，美国财政供给压力带动期限溢价持续抬升。与此同时，法国10年期国债收益率逼近5%，法国与德国

国内债券牛市行情尚未结束

2026年，全球尿素市场经历了一轮罕见的剧烈波动。2月末，中东地缘冲突爆发，中东货源出海受阻，国际尿素价格飙升；4月印度紧急采购，尿素到岸价（CFR）升至935~959美元/吨高位；之后随着地缘局势的缓和与中国出口配额的有序放开，国际尿素价格逐步回落。 虽然尿素价格重心下移已成事实，但贸易流向的重构并未结束。一方面，国内尿素市场面临产能扩张、成本抬升与需求偏弱三重约束。另一方面，出口放量、开工率下滑与淡储需求又对尿素价格有一定支撑。中国出口的回归节奏与全球贸易格局的演进，将决定四季度全球尿素价格的运行区间。 A 地缘溢价逐步消退 理解今年国际尿素价格的运行轨迹，需要把地缘冲击与基本面回归分开看待。在中东地缘冲突爆发前，全球尿素市场处于产能扩张周期，因美国、俄罗斯、卡塔尔、尼日利亚等地低成本项目陆续投产，供应量稳步增长。受粮价走弱与化肥价格高企影响，需求受到抑制。中东货源出海受阻后，国际尿素价格迅速走高，印度4月紧急采购的到岸价高达935~959美元/吨，较年初的价格接近翻倍。此后，随着中国出口配额的有序放开、中东货源改道红海与苏伊士运河等物流替代路径打通，尿素价格逐步回落。6月印度招标

2026年前三季度全球尿素市场复盘及四季度展望

9月24日，上期所发布公告，就瓦楞原纸期货及期权合约和相关业务细则公开征求市场意见。这是上期所进一步完善浆纸衍生品体系，服务包装用纸产业高质量发展的重要举措。 据期货日报记者了解，造纸行业是我国重要的基础原材料行业，纸张品种丰富，不同细分领域的风险管理需求各有特点。2018年，上期所上市纸浆期货，迈出了期货市场服务造纸产业高质量发展的重要一步。2025年，上期所又推出胶版印刷纸期货及期权和纸浆期权，进一步丰富浆纸产业风险管理工具。瓦楞原纸期货及期权的推出，将与现有品种形成差异化互补，进一步完善浆纸产业链风险管理体系。 作为包装用纸的重要品种，瓦楞原纸在造纸产业链中处于中游位置，主要由废纸抄造而成，经起楞加工后与箱板纸等面纸黏合，制成各种类型的包装纸箱，广泛用于食品、饮料、家电等行业。废纸的资源化利用有助于节约资源，符合绿色包装发展方向。瓦楞原纸期货及期权的合约规则和交割标准设置，旨在鼓励低排放、低污染产品参与期货交易和交割，将有利于推动包装用纸行业绿色低碳转型。 本次公开征求市场意见的合约规则总体遵循上期所现行期货和期权规则框架。瓦楞原纸期货合约交易代码为CM，交易单位为40吨/手，报

瓦楞原纸期货及期权合约公开征求意见 浆纸衍生品体系将进一步完善

9月以来，国债期货价格整体震荡上行，走势呈现阶段性分化。综合各项指标，当前国内经济呈弱修复格局，市场对货币政策保持适度宽松的预期进一步强化，为国债期货价格震荡上行提供基本面支撑。 根据最新数据，8月制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点，但仍位于荣枯线以下，说明制造业景气度虽有边际修复，但整体修复力度偏弱；其中生产指数、新订单指数维持在扩张区间，装备制造业、高技术制造业景气表现偏强，传统消费品、高耗能行业则持续收缩，结构分化特征明显。当前经济数据内部呈现分化格局，整体表现为供给端偏强、需求端偏弱。 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于市场预期，环比提升0.7个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长16.7%，装备制造、高技术制造业保持扩张态势，对生产端形成一定支撑。但需求侧指标偏弱：8月CPI同比上涨0.8%，核心CPI同比上涨1.0%，PPI同比下降3.8%，物价修复力度温和，尚未形成持续性通胀压力，内生消费修复斜率偏缓。8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，增速较上月进一步回落，低于市场预期，居民消费意愿尚未完全恢复。金融数据方面，8 月末社融存量同比增长7.

期债维持偏强格局

9月23日，郑商所公布《郑州商品交易所葵花籽油期货合约（征求意见稿）》《郑州商品交易所葵花籽油期货业务细则（征求意见稿）》和《郑州商品交易所葵花籽油期权合约（征求意见稿）》，向市场征求意见，截止日期为9月30日。 根据征求意见稿，葵花籽油期货合约交易代码为SO，交易单位为20吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为1元/吨，每日价格波动限制为上一交易日结算价±4%，最低交易保证金为合约价值的5%。交易时间为9:00－11:30，13:30－15:00，以及交易所规定的其他交易时间。交割月份为1、3、5、7、9、11月。最后交易日为合约交割月份的第10个交易日，最后交割日为合约交割月份的第13个交易日。 葵花籽油期权合约标的物为葵花籽油期货合约，合约类型包括看涨期权和看跌期权，交易单位为1手葵花籽油期货合约，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为0.5元/吨，涨跌停板幅度与葵花籽油期货合约相同。合约月份为标的期货合约中的连续两个近月，其后月份在标的期货合约结算后持仓量达到5000手（单边）之后的第二个交易日挂牌。交易时间与葵花籽油期货合约相同，最后交易日为标的期货合约交割月

葵花籽油期货和期权合约征求意见

2026年9月，内外盘棉花期货价格先扬后抑。8月中下旬，新疆高温引发减产预期、储备棉成交均价抬升，叠加美棉天气题材，共同推涨棉价，郑棉一度站上17000元/吨关口，创出阶段新高。进入9月中旬，随着新棉上市节点临近、储备棉持续轮出，叠加美联储加息，郑棉自高位快速回落，较9月初高点累计跌幅约7%。外盘ICE美棉受主产区干旱、优良率持续下滑及全球去库存预期支撑，一度创逾两年高位，但9月USDA供需报告产量下调幅度不及预期，叠加美元指数走强，美棉多头获利离场，价格同步从高位回落。市场交易重心由减产预期逐步转向新棉收购成本、下游订单兑现与宏观流动性变化。 图为郑棉加权合约走势 宏观层面，海外紧缩货币政策持续压制大宗商品估值。美联储9月17日公布议息决议，加息25BP，联邦基金利率上调至3.75%~4.00%，会后市场对后续政策预期仍“偏鹰”，全球融资成本抬升，压制商品风险偏好，棉花价格承压。强美元格局下，以美元计价的ICE美棉上行空间受限，人民币汇率波动亦间接影响纺企进口成本与出口竞争力。从贸易维度看，在订单长期转移效应下，纺织企业对远期外贸订单预期保持谨慎。 供应端，全球棉花呈减产、去库格局。

关注新棉收购成本与下游需求

近期，8月经济与金融数据相继发布，美联储也迎来3年多以来的首次加息。在多空因素交织背景下，国债期货持续震荡运行，10年期和30年期国债收益率分别围绕1.68%和2.14%波动，期债市场做多情绪与止盈压力“拉锯”。 尽管短期扰动增多，但内需偏弱、融资需求磨底与货币政策支持性基调不变，债市向上的趋势并未发生逆转，市场利率维持“易下难上”格局。 图为市场利率走势（%） 从基本面角度看，经济发展K型分化态势延续，“供强需弱”格局不改。8月经济数据呈现鲜明的结构性特征。一方面，供给端维持韧性，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，其中装备制造业增加值增长12.1%，高技术制造业保持较快增长，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量维持较快增长，外需支撑出口交货值维持两位数增长。另一方面，需求端延续偏弱态势，8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月小幅回落；1—8 月固定资产投资同比下降7.2%，基建与制造业投资仍处于负增长区间，房地产投资降幅仍较大。 同时，8月金融数据进一步确认融资需求磨底的现实。8月新增人民币贷款600亿元，虽由负转正，但同比显著少增显示修复

市场利率中枢“易下难上”

近期，中东地缘局势不明，美联储加息，市场风险偏好受到压制，股指期货呈震荡调整走势。A股表现分化，存储芯片、半导体等与人工智能相关的科技板块超跌反弹，农业、酒店餐饮、零售等相关行业普遍回调。从基本面来看，8月制造业PMI有所回升，进出口增速加快，但固定资产投资降幅扩大，消费增速持续放缓，企业盈利尚未显著改善。 制造业PMI回升 2026年8月中国官方制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点。从分类指数看，生产指数由49.9%上升至50.4%，重回扩张区间。新订单指数为50.6%，新出口订单指数为50.1%，分别较上月回升2.1和0.5个百分点。8月CPI同比上涨0.8%（前值为0.5%），PPI同比上涨3.8%，较上月回升0.3个百分点。以美元计价，8月进口同比增长28.2%，出口同比增长25%，增速分别较上月加快0.6和1.1个百分点。相关数据显示，工业生产明显加快，需求边际改善，但中小型企业景气度依旧偏低。国际原油、煤炭、农产品等大宗商品价格上涨，一定程度上推高进口成本，并向企业生产和居民消费领域传导，AI基建狂潮带动下游需求扩张，人工智能相关行业出口强劲。 工业生产将加快

市场风险偏好承压 股指短期震荡调整

周一，国内原油期货2610合约最高涨至910.0元/桶，创下该合约上市以来新高。当前市场交易重心已从传统的库存、需求博弈，转向中东地缘冲突驱动下的供应风险定价。在地缘扰动持续升级的背景下，预计后市国内外原油期货价格将延续强势格局。 地缘危机持续升级 地缘冲突是本轮原油行情最核心的驱动因素，其冲击已经从预期层面逐步传导至实物流通环节。霍尔木兹海峡作为全球能源大动脉，承担着全球近20%的原油海运量，目前海峡通航效率长期无法恢复至冲突前水平，油轮保险费率大幅抬升，大量油轮主动绕行，直接推高了海运费用，延长了交付周期，令海湾产油国出现原油“采得出、运不出”的局面，被动形成出口端的供给收缩。 雪上加霜的是，胡塞武装声明称控制了曼德海峡战略要地，并持续针对沙特的油气基础设施发动袭击，导致沙特跨半岛输油管道一度临时关停。原本用来规避霍尔木兹海峡风险的备选外运通道遭遇威胁，打破了市场此前的对冲预期，推动风险溢价进一步上升。两条关键能源运输通道同时承压，市场开始重新评估全球原油供应链的脆弱程度。 全球商业库存偏低 值得关注的是，当前全球原油供给的缓冲空间已经十分有限。OPEC+虽然保留了一定闲置产能，但

原油 地缘溢价持续抬升

近期国际原油市场波动加剧，国内原油跟涨态势显著。9月14日，上海国际能源交易中心SC原油2610合约价格大幅冲高。当日该合约价格日内最大涨幅超11%，收盘报901.3元/桶。 金联创副总裁韩景媛分析认为，霍尔木兹海峡通行受限、沙特输油管道故障、OPEC实际减产，叠加全球原油库存低位运行、海运费大幅上涨，共同推动内盘油价快速上行。 韩景媛表示，本轮油价异动的核心驱动是中东地缘局势的恶化。受沙特输油管道中断、也门停火谈判陷入僵局等影响，市场对原油供应中断的担忧持续升温。与外盘原油期货不同，SC原油期货合约是以人民币计价的到岸合约，海运成本直接计入定价，而本轮海运费的涨幅超过了油价涨幅。监测数据显示，中东—中国VLCC运价已涨至90.5万美元/天，是正常基准的8.7倍。市场上船源紧张，租船需求旺盛。同时，SC原油期货合约临近换月，持仓收缩放大价格波动，最终形成SC原油期货强于外盘的行情表现。 韩景媛认为，在霍尔木兹海峡通航、沙特油气设施修复出现明确改善信号之前，供应端形成的缺口难以依靠市场自发调节快速修复。 与此同时，原油价格上涨也向国内炼化板块传导经营压力。物产中大期货分析师贾烨平认为，受

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