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近期，8月经济与金融数据相继发布，美联储也迎来3年多以来的首次加息。在多空因素交织背景下，国债期货持续震荡运行，10年期和30年期国债收益率分别围绕1.68%和2.14%波动，期债市场做多情绪与止盈压力“拉锯”。 尽管短期扰动增多，但内需偏弱、融资需求磨底与货币政策支持性基调不变，债市向上的趋势并未发生逆转，市场利率维持“易下难上”格局。 图为市场利率走势（%） 从基本面角度看，经济发展K型分化态势延续，“供强需弱”格局不改。8月经济数据呈现鲜明的结构性特征。一方面，供给端维持韧性，8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月加快0.7个百分点，其中装备制造业增加值增长12.1%，高技术制造业保持较快增长，锂离子电池、工业机器人、3D打印设备产量维持较快增长，外需支撑出口交货值维持两位数增长。另一方面，需求端延续偏弱态势，8月社会消费品零售总额同比增长0.4%，较上月小幅回落；1—8 月固定资产投资同比下降7.2%，基建与制造业投资仍处于负增长区间，房地产投资降幅仍较大。 同时，8月金融数据进一步确认融资需求磨底的现实。8月新增人民币贷款600亿元，虽由负转正，但同比显著少增显示修复

市场利率中枢“易下难上”

近期，中东地缘局势不明，美联储加息，市场风险偏好受到压制，股指期货呈震荡调整走势。A股表现分化，存储芯片、半导体等与人工智能相关的科技板块超跌反弹，农业、酒店餐饮、零售等相关行业普遍回调。从基本面来看，8月制造业PMI有所回升，进出口增速加快，但固定资产投资降幅扩大，消费增速持续放缓，企业盈利尚未显著改善。 制造业PMI回升 2026年8月中国官方制造业PMI为49.8%，较上月回升0.6个百分点。从分类指数看，生产指数由49.9%上升至50.4%，重回扩张区间。新订单指数为50.6%，新出口订单指数为50.1%，分别较上月回升2.1和0.5个百分点。8月CPI同比上涨0.8%（前值为0.5%），PPI同比上涨3.8%，较上月回升0.3个百分点。以美元计价，8月进口同比增长28.2%，出口同比增长25%，增速分别较上月加快0.6和1.1个百分点。相关数据显示，工业生产明显加快，需求边际改善，但中小型企业景气度依旧偏低。国际原油、煤炭、农产品等大宗商品价格上涨，一定程度上推高进口成本，并向企业生产和居民消费领域传导，AI基建狂潮带动下游需求扩张，人工智能相关行业出口强劲。 工业生产将加快

市场风险偏好承压 股指短期震荡调整

周一，国内原油期货2610合约最高涨至910.0元/桶，创下该合约上市以来新高。当前市场交易重心已从传统的库存、需求博弈，转向中东地缘冲突驱动下的供应风险定价。在地缘扰动持续升级的背景下，预计后市国内外原油期货价格将延续强势格局。 地缘危机持续升级 地缘冲突是本轮原油行情最核心的驱动因素，其冲击已经从预期层面逐步传导至实物流通环节。霍尔木兹海峡作为全球能源大动脉，承担着全球近20%的原油海运量，目前海峡通航效率长期无法恢复至冲突前水平，油轮保险费率大幅抬升，大量油轮主动绕行，直接推高了海运费用，延长了交付周期，令海湾产油国出现原油“采得出、运不出”的局面，被动形成出口端的供给收缩。 雪上加霜的是，胡塞武装声明称控制了曼德海峡战略要地，并持续针对沙特的油气基础设施发动袭击，导致沙特跨半岛输油管道一度临时关停。原本用来规避霍尔木兹海峡风险的备选外运通道遭遇威胁，打破了市场此前的对冲预期，推动风险溢价进一步上升。两条关键能源运输通道同时承压，市场开始重新评估全球原油供应链的脆弱程度。 全球商业库存偏低 值得关注的是，当前全球原油供给的缓冲空间已经十分有限。OPEC+虽然保留了一定闲置产能，但

原油 地缘溢价持续抬升

近期国际原油市场波动加剧，国内原油跟涨态势显著。9月14日，上海国际能源交易中心SC原油2610合约价格大幅冲高。当日该合约价格日内最大涨幅超11%，收盘报901.3元/桶。 金联创副总裁韩景媛分析认为，霍尔木兹海峡通行受限、沙特输油管道故障、OPEC实际减产，叠加全球原油库存低位运行、海运费大幅上涨，共同推动内盘油价快速上行。 韩景媛表示，本轮油价异动的核心驱动是中东地缘局势的恶化。受沙特输油管道中断、也门停火谈判陷入僵局等影响，市场对原油供应中断的担忧持续升温。与外盘原油期货不同，SC原油期货合约是以人民币计价的到岸合约，海运成本直接计入定价，而本轮海运费的涨幅超过了油价涨幅。监测数据显示，中东—中国VLCC运价已涨至90.5万美元/天，是正常基准的8.7倍。市场上船源紧张，租船需求旺盛。同时，SC原油期货合约临近换月，持仓收缩放大价格波动，最终形成SC原油期货强于外盘的行情表现。 韩景媛认为，在霍尔木兹海峡通航、沙特油气设施修复出现明确改善信号之前，供应端形成的缺口难以依靠市场自发调节快速修复。 与此同时，原油价格上涨也向国内炼化板块传导经营压力。物产中大期货分析师贾烨平认为，受

多因素叠加 SC原油期价大幅走强

我国经济内生修复动能逐步累积，对企业盈利的支撑力度持续增强，股指具备企稳回升的基础。高科技板块仍保持较高景气度，估值端压力缓解后，有望迎来进一步上行机会。 上周A股呈现震荡回调走势，大盘蓝筹领跌，创业板韧性凸显，市场结构分化特征显著。主要指数多数收跌：上证综指下跌1.07%，沪深300下跌0.83%，上证50下跌1.90%，中证500下跌0.94%，中证1000下跌1.08%，科创50下跌1.52%，仅创业板指上涨1.08%。行业层面，成长板块相对抗跌，消费与周期板块领跌，通信、建筑材料、综合、国防军工、电子涨幅居前，非银金融、计算机、美容护理、纺织服饰、食品饮料跌幅居前。上周A股日均成交额缩量至1.9万亿元，周中成交额一度明显缩量，周五成交额有所回暖。 美联储加息预期接近完全定价 美国8月CPI同比延续回落趋势，环比继续反弹，整体数据符合市场预期，但核心CPI环比涨幅超出预期。具体来看，8月CPI同比上涨3.4%，与预期和前值持平；环比上涨0.4%，符合预期，前值为0.1%。核心CPI同比上涨2.4%，符合预期，较前值2.5%回落，是2021年3月以来的最低水平；但核心CPI环比上涨

积极因素汇集 股指具备企稳回升基础

当前利率市场呈现典型的“外顶内底”格局，海外央行货币政策与美债估值体系，是长端收益率下行的核心约束。美国本轮通胀具备极强的结构性黏性，市场已开始计价美联储年内加息、明年延续加息的紧缩路径。这将对国内债市形成刚性估值压制。 外因 当前中债长端收益率运行的核心外部约束，来自美债收益率处于绝对高位与中美利差的深度倒挂。截至2026年9月8日，美国10年期国债收益率为4.764%，中国10年期国债收益率为1.68%，两者利差走扩至约310个基点，处于历史高位。美联储加息预期升温是美债利率上行的直接驱动。中东地缘冲突推升国际油价，供给端通胀压力持续上升。CME“美联储观察工具”显示，9月美联储加息25BP的概率为58%~60%。 外部约束通过三大渠道传导至国内债市。一是跨境配置渠道。中美利差长期深度倒挂，境外机构配置人民币利率债的套保成本持续走高，外资配置意愿大幅下行，持续退出国内长债市场。二是汇率与货币政策约束。美联储紧缩周期推升离岸美元融资成本，人民币汇率持续承压，国内货币政策宽松节奏、力度需考虑内外均衡，货币宽松空间被压缩，从政策端限制长债牛市行情演绎。三是全球风险偏好传导。美债收益率上行

期债 从变局中挖掘配置线索

8月以来，A股成交量持续萎缩，市场观望情绪较浓。9月中下旬市场或迎来新的趋势上行契机，一是中报披露收官，盈利公司占比74.48%，营收增速中位数升至5.53%；二是宏观面韧性较强；三是外部不确定性或消除。 8月以来，A股市场呈现出两个典型特征。一是指数走势有所分化，但这种分化并非呈喇叭形扩散，而是上证综指维持窄幅震荡，震荡区间不足200点；创业板指数则表现为较宽幅震荡，并形成了倒“V形”走势。二是成交量持续走低，8月A股市场成交额较7月显著下降，进入9月后继续缩量，与7月首周相比，9月首周的成交额下降84.5%。量能持续萎缩反映市场观望情绪浓厚，增量资金入场意愿不足，场内资金以存量博弈和结构性调仓为主，热点轮动加快但持续性偏弱。 图为不同市盈率指数归母净利润同比增速 A股的这种运行特征与8月以来全球资本市场的表现基本一致。其间全球股市普遍呈现高位震荡、内部分化格局，核心驱动因素为美联储政策的重新定价与AI行情分化。 展望四季度，笔者认为，9月中下旬市场或迎来新的上行契机，这主要是基于估值支撑、宏观面韧性较好、四季度外部事件驱动落地三个方面来判断的。 估值安全边际提升 目前，2026年中

股指 等待趋势上行新契机

8月21日，上期所子公司上期能源20号胶期货首次跨境交割业务顺利完成。首批600吨20号胶境外标准仓单由境外交割库泰华树胶（大众）有限公司生成并通过交割卖出，交割金额884万元人民币。完成交割的20号胶离岸货物将在泰国林查班港完成实货交付，标志着我国期货市场跨境交割机制顺利实现全流程打通。 首批参与20号胶期货跨境交割业务的企业包括华东中石油国际事业有限公司、盈泰国际（新加坡）有限公司（INTOP INTERNATIONAL SINGAPORE PTE. LTD.）、浙商国际实业有限公司（ZHESHANG INTERNATIONAL INDUSTRIAL CO., LIMITED），涵盖了境内外实体企业及期货公司境外子公司等多类市场参与主体。 据期货日报记者了解，本次跨境交割对应的20号胶离岸货物后续现货流向分为两条路径：一部分将装船海运回国，清关后运抵境内轮胎生产企业原料仓库；另一部分将以离岸货物形式转售给境外轮胎厂，直接进入境外消费市场。 业内人士认为，此次20号胶期货跨境交割业务模式的落地实施，既是我国期货市场服务实体经济的具体实践，也是期货领域深化对外开放的重要举措。一方面，设

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