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海外冲突情绪缓和，逻辑弱化震荡回调 3月19日，全球最大的LNG生产基地——卡塔尔拉斯拉凡工业园遭伊朗弹道导弹袭击，核心设备大面积损毁并引发火灾，叠加霍尔木兹海峡局势紧张，卡塔尔LNG供应从“可逆停产”转为长期硬中断，复产周期长达数月。全球能源交易逻辑迅速从短期地缘风险溢价，转向结构性供给短缺重定价，煤炭作为核心替代能源迎来强势上涨。 价格传导上，亚洲JKM天然气价格短期飙升，天然气发电成本远超煤电。日韩等亚洲国家天然气发电占比以及从中东LNG进口占比均占主导，供应中断直接倒逼多国取消煤电上限、重启闲置燃煤电厂，亚洲“气转煤”进程全面开启。危机通过三大路径持续支撑煤炭市场：一是发电侧替代，煤电成本优势凸显，亚洲多国重启煤电提振煤炭刚需；二是煤化工替代，油气涨价推高甲醇等化工品价格，煤化工利润改善、生产负荷提升，放大煤炭需求；三是供应链成本传导，霍尔木兹海峡通航风险推高航运成本，抬升全球进口煤到岸价格。 卡塔尔LNG长期停产奠定煤炭替代需求的中长期基础，叠加霍尔木兹海峡通航风险不确定性，能源运输“战争溢价”持续存在，推动全球煤炭市场供需重构。3月下旬，中东冲突升级引发国际原油价格大幅冲高

双焦 海外冲突放大价格波动

随着中东地缘冲突的持续，全球大宗商品定价逻辑正在经历深刻重塑。市场对地缘风险的计价，已从初期的情绪冲击与风险溢价，转向冲突持久化引发的通胀压力加剧和降息预期收敛甚至逆转。在宏观定价权重新回归的背景下，铝价波动明显加剧，先是受供给收紧驱动走强，后随宏观情绪变化快速回落。当前铝市的核心矛盾为地缘冲突的高度不可控与现实减产形成的长期供应缺口并存，多空力量博弈，铝价大概率维持“上有顶、下有底”的震荡格局。在宏观情绪未出现极端变化的前提下，基本面支撑仍然存在，待市场情绪企稳后，交易逻辑有望重回供应缺口。 定价逻辑切换 在中东地缘冲突全面爆发后，铝价一度脱离有色板块走出独立行情，供给收紧预期推动价格重返24000元/吨以上。但随着油价大幅上涨加剧通胀担忧，全球降息预期出现逆转，金融市场抛售压力加大，流动性担忧蔓延，铝价快速下探至23000元/吨左右。至此，铝市场的定价逻辑已由商品属性主导转变至金融属性主导：宏观流动性收紧预期、海外经济衰退担忧成为铝价走势的主导因素。 从盘面资金结构看，本轮铝价下跌的主导力量是多头主动减仓，而非空头主动增仓。这一信号意味着价格下行更多是源于宏观避险情绪扩散下的资金获

铝价抗跌修复 未来反弹可期

3月以来，国债期货市场延续震荡整理格局。全国重要会议之后稳增长基调延续，央行强调积极稳妥化解金融风险，维护金融市场平稳运行，在人民币汇率持续升值的背景下，货币政策更趋谨慎；经济活力有所增强，基本面利空债市；资金面保持合理充裕状态，3月MLF（中期借贷便利）净投放500亿元释放维稳信号。当前，市场缺乏增量政策指引，股市波动成为债市短期扰动因素，4月重要会议将是观察节点。 图为30年期国债期货主力合约日线走势 1—2月，受春节偏晚、抢出口及政策靠前发力影响，主要经济指标较去年年末明显回升，经济运行稳健开局。供给端，工业增加值同比增长6.3%，较去年12月加快1.1个百分点，生产法拟合GDP增速约为5.2%，生产支撑有力。需求端，社会消费品零售总额同比增速回升至2.8%，固定资产投资同比由降转增至1.8%。整体来看，在宏观政策积极有为的背景下，经济供求结构有所改善，为全年目标实现奠定较好基础。但值得注意的是，除工业增加值外，社会消费品零售总额、基建及制造业投资等分项增速均低于去年同期，供强需弱格局仍然明显。 消费温和改善，服务强于商品。社会消费品零售总额增速较去年年末明显回升，呈现年初走强特

期债 缺乏增量政策指引

3月25日，A股继续反弹，其中上证综指再度站上3900点关口。期指市场上，IM和IC盘中涨超3%，IF和IH涨超1%。中东局势主导全球风险资产定价，美股整体反应较为温和，亚太市场承压明显，商品市场分化，贵金属和有色板块大幅回调，能源化工品种价格轮番大涨。随着原油价格中枢的抬升，风险资产开始定价海外滞胀预期，A股出现显著调整。但中长期来看，本轮地缘冲突再次凸显了我国能源体系与制造业优势，股指下方支撑较强。 图为上证综指日线走势 经济开局总体平稳。1—2月，工业增加值同比增速为6.3%，高于去年全年以及去年同期水平，且较?去年?12?月加快?1.1?个百分点。这一方面得益于春节假期后企业复工复产节奏加快，劳动密集型行业开工率持续回升，生产端逐步恢复；另一方面得益于稳增长政策陆续落地，2026年作为“十五五”开局之年，全年稳增长、扩内需的政策导向明确，有望带动供需关系持续改善。其中，高技术行业工业增加值同比增长3.7个百分点，至13.1%，高于工业增加值近7个百分点。行业层面，计算机、通信和其他电子设备工业增加值增速较快，同比增长14.2%，较去年年底抬升3.6个百分点，全球AI投资热潮下国

股市 整体走强趋势未改

3月至今，市场聚焦美以伊冲突与霍尔木兹海峡通航情况，避险情绪主导之下股债联袂下行，但受益于国内经济数据超预期，以及全球能源市场冲击对国内的影响总体可控，万得全A指数跌幅低于4%，与美欧市场相比呈现较强韧性。当前，国内市场处于常态和非常态交易逻辑交织之下，其中非常态交易逻辑占主导，美以伊冲突有持续升级的倾向，原油、液化气、化肥等上游原料的全球供应冲击，有从短期向中长期演变的潜在风险，目前市场定价尚不充分。 边际来看，常态宏观逻辑聚焦于经济和政策之间的平衡。一方面，2026年国内GDP目标增速调整至“4.5%~5%”，与2025年5%左右目标增速相比，预留了弹性空间。2026年季度GDP增速预期，呈现一季度为年内低点而后逐季略升态势，预测区间为4.5%~5%,与政府目标一致，边际经济预期低位趋稳。另一方面，与2025年政策前置性和超常规扩张不同，2026年政策基调相对中性。财政方面，赤字率、专项债、超长期特别国债规模均与2025年持平，特别国债发行规模和广义赤字率估算较2025年略降，2026年财政支持更多体现在结构优化而非总量扩张，其中与投资相关资金安排9.75万亿元，同比增长1.2%，

“内稳外扰”下A股韧性凸显

当前A股市场处于全球地缘冲突升级与国内政策预期相互博弈的关键阶段，整体呈现震荡整理格局，A股凭借防御属性展现相对优势。 中东地缘冲突持续发酵，国际油价居高不下，显著抬升全球通胀预期，美联储降息路径或有变化，这成为影响全球资本市场与A股走势的核心变量。3月美联储议息会议释放鹰派信号，鲍威尔强调，只有看到通胀取得持续进展才会考虑降息，同时表示通胀回落幅度不及此前预期，市场对美联储降息的预期持续放缓。 CME利率期货价格显示，目前市场预期美联储年内不降息和降息1次的概率分别为47%、39%，全球流动性边际收紧，美元指数随之走强，A股再度面临市场情绪与资金层面的双重压力。 美联储降息预期的变化，或将从情绪、资金、政策三个层面影响A股走势。 情绪层面，降息节奏延后削弱了全球风险资产的估值支撑，投资者对成长板块估值合理性产生担忧，风险偏好整体下行，A股呈现出“防御性板块抗跌、成长板块调整”的结构性分化态势，市场交投情绪趋于谨慎，观望氛围浓厚。 图为沪深300与两市成交额走势 资金层面，降息预期降温推动美元指数上行、美债收益率走高，跨境资本的全球配置偏好再度转向美元资产，北向资金波动加大，阶段性流入

把握多IF空IM套利机会

伊朗油气设施遭到美以轰炸，阿联酋、沙特和卡塔尔油气设施则遭到对等报复，中东地缘冲突再度升级。市场关注的焦点已经不再局限于伊朗，而是扩大到了整个中东地区（国内年度进口甲醇中，中东地区的货源占比约为70%，占国内表需的10%左右）。国内甲醇进口恢复时间延后甚至进一步减量的预期逐步照进现实，港口后期大幅去库的预期增强，甲醇主力合约顺势上冲至3200元/吨一线。 进口减量逐步兑现 伊朗方面，随着伊朗南帕尔斯气田以及阿萨鲁耶石油工业设施遭袭，供气中断或影响当地甲醇装置的重启进度。当前阿萨鲁耶地区有1320万吨/年的甲醇产能，前期复产的两套装置也在该地区。据最新消息，伊朗南帕斯气田大火已扑灭，相关专家和救援团队已经全面进驻现场，正致力于消除影响并尽快恢复受损单元。作为回应，伊朗伊斯兰革命卫队开始袭击沙特萨姆雷夫炼油厂和朱拜勒石化综合体、阿联酋哈桑天然气田、卡塔尔梅赛义德石化综合体及梅赛义德控股公司和拉斯拉凡炼油厂。由于3月初卡塔尔炼厂在受到袭击后已经暂停其甲醇装置的生产，阿联酋地区没有甲醇生产装置，本次袭击影响的将主要是沙特地区。目前，沙特朱拜勒的沙比克、阿勒戴斯等企业也是中东重要的甲醇生产集群，

甲醇 有望延续强势格局

A股主要指数自春节后持续震荡，市场成交额较节前有所收缩，同时基差贴水扩大。2026年，影响股指期货行情的主要因素包含三个部分，按重要性排序依次为：科技发展对各产业链的影响、地缘冲突对大宗商品和通胀环境的影响、国内宏观和海外需求的共振。 2025年以来，A股出现上行拐点，大多与科技叙事相关。2025年1月DeepSeek大语言模型发布，2025年4月高科技制造业出口数据亮眼，2025年6月上游硬件厂商业绩预喜，2025年11月谷歌大模型发布等，均对应指数级上涨行情。经过3年的广泛讨论和发展，市场已基本接受AI为核心的科技行业可以作为下一轮产业革命的核心驱动这一观念，并逐步进入对细分产业的产品生命周期的研究和个股的挑选中来。A股科技题材2025年以来存在以美股为锚的现象，二者涨跌相关性较强。 但是，自2025年10月开始，美股和港股科技题材筑顶回落，而A股科技公司股价屡创新高，走势明显分化。究其原因，美股市场上游硬件制造领域经历了完整的“拉估值—杀估值—回归业绩”的周期，目前上游已经进入成熟阶段，市场开始计价科技创新对中游产业链的挤压，无论是此前引起较大关注的文章《2028全球智能危机》，

股市 重点关注AI配套的新基建表现

关注宏观环境变化 债市短期仍受通胀上行及经济基本面修复的限制。中长期看，滞胀担忧及避险情绪可能制约国债收益率的上行空间。预计10年期国债收益率将在1.75%~1.9%区间波动，收益率曲线或小幅趋陡。 上周市场主线在于中东局势带来的涨价预期。油价上行沿产业链传导，通胀预期升温，国内PPI同比转正时间或提前，市场情绪偏谨慎，债市大跌。尽管非银活期存款自律机制升级的消息，或进一步降低银行业负债成本压力、推动广义利率中枢下行，支撑债市情绪回暖，但在通胀担忧下，债市延续偏弱走势。 目前债市的核心逻辑仍是中东局势进展及“滞胀交易”。随着市场对中东冲突长期化的担忧升温，债市交易逻辑从避险支撑向通胀、滞胀预期切换。当前中东局势仍在发酵，美以伊三方军事行动明显升级，并与黎巴嫩战线、海湾航运安全交织，冲突的影响扩散，或逐渐从局部军事对抗演变为影响全球能源与地缘政治格局的危机。随着霍尔木兹海峡航道受阻，全球能源市场担忧明显加剧，油价持续攀升，并向化工品和农产品产业链传导。资产价格运行逻辑也逐步从前期的“恐慌交易”“阶段性反转交易”转向“滞胀交易”。 国家统计局公布的数据显示，宏观经济基本面小幅改善。1—2月

期债 短期仍受通胀担忧主导

受霍尔木兹海峡运输受阻影响，沙特、伊拉克、阿联酋和科威特等产油国合计减产约670万桶/日，全球原油供应整体减少超6%。在出口航线中断及实际产量下降的双重影响下，布伦特原油价格一度上涨至近120美元/桶。面对油价快速上行，3月9日，七国集团（G7）讨论联合释放战略石油储备，拟定规模为3亿桶至4亿桶，油价迅速回吐此前涨幅。3月11日，国际能源署（IEA）32个成员国正式一致同意向市场提供总计约4亿桶战略石油储备，成为该机构历史上规模最大的联合储备释放行动。 3月15日，IEA发布声明，披露了本次联合储备释放行动的细节。根据安排，亚洲和大洋洲成员国将率先释放储备，美洲和欧洲成员国的石油库存则将从3月底起陆续投放市场。声明显示，2.717亿桶来自成员国政府储备，1.166亿桶来自行业储备，并有2360万桶来自其他渠道。计划释放的石油中，约72%为原油，28%为成品油。 图为布伦特原油价格走势（单位：美元/桶） 历史上市场经历过四次较大规模的联合储备释放行动，分别为1991年海湾战争时期、2005年美国“卡特里娜”飓风时期、2011年利比亚战争时期以及2022年俄乌冲突时期。 1991年海湾战争

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