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地缘政治因素导致的供应风险或进一步放大波动率 9月以来，受供应过剩以及中东地缘风险等因素的影响，原油市场整体呈现区间震荡走势。展望四季度，OPEC+持续增产，美国原油产量也稳定在高位，叠加需求进入季节性淡季，原油价格的运行重心趋于下移。与此同时，地缘政治因素导致的供应风险或进一步放大油价的波动率。 [美联储货币政策重回降息周期] 北京时间9月18日凌晨，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.00%~4.25%区间。此为年内美联储首次降息，与市场预期相符。美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上表示，采取降息举措是恰当的，此次降息可视为一种风险管理式降息，美联储没有必要快速调整利率。鲍威尔认为关税政策的负面影响正逐渐显现，劳动力需求趋于放缓，并且就业下行风险已超过通胀上升的风险，需要进行预防式降息。 利率点阵图显示，2025年、2026年和2027年的联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%和3.1%，显示年内美联储还会有2次降息，且明、后年分别有1次降息。需要注意的是，鉴于美联储缩表进程仍在持续推进，美债净发行将从金融市场回收资金，进而给银行体系的流动性造成压力。 

四季度原油价格运行重心趋于下移

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扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 缺乏明确指引 铁矿持续震荡 从供给端来看，据mysteel数据，本周澳洲发中国1592.1万吨，环比增加259.4万吨；巴西发中国790.6万吨，环比增加357.8万吨。发运总量大幅上升。 从需求端看，据mysteel数据，163家钢厂高炉产能利用率90.35%，环比增加0.19%；日均铁水产量241.02万吨，环比增加0.47万吨，需求端基本持平。 库存方面，据mysteel数据，进口铁矿港口库存为13118万吨，环比减少58.39万吨。45港口日均疏港量339.17万吨，环比增加7.89万吨。进口铁矿石钢厂库存总量为9309.4万吨，环比增加316.38万吨。整体来看，铁矿库存小幅上升。 从供需来看，下游钢铁生产的节奏并未出现显著加速，对铁矿石的实质需求维持在一种不温不火的状态。这使得市场难以获得来自实际消费端的强力支撑，价格缺乏持续上行的坚实根基。另一方面，供应端也并未出现令人担忧的过剩压力，港口库存水平相对稳定，使得空头也难以找到发力打压的充足

缺乏明确指引 &nbsp;铁矿持续震荡

扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01. 铁矿石主力合约：高位震荡 截至前一个交易日收盘，铁矿石横盘震荡，受阻于前方高点压力。 策略建议：铁矿石缺乏明确指引，短期内或延续震荡行情，可尝试区间操作。策略于9月22日收盘首次推荐。 02. 沪金主力合约：再创新高 截至前一个交易日收盘，沪金高开后日内震荡，再创新高。 策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 橡胶主力合约：窄幅震荡 截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡上行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。 策略建议：橡胶近期窄幅震荡，今日继续窄幅波动，建议偏空思路，上方压力位关注15920附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 04. 甲醇主力合约：震荡反弹 截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阳线。短线震荡收窄。今日商品有所反弹。 策略建议：基本面较弱，但旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 05.

供需矛盾突出 PG表现疲软

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有色早评 | 2025年9月24日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价仍维持高位震荡，美联储降息落地，市场预期回归现实，在现实数据开始转暖之前，铜价尚不具备突破条件。 宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压

【有色早评】进口压力增加，氧化铝破位下跌

宏观&金工早评 | 2025年9月24日 品种：股指、贵金属、国债、基差、金工日报、资金日报 股 指 A股昨日探底回升，上证50收红，其它仍然收绿，两市成交量2.49万亿。盘面上前期回调的煤炭红利板块领涨，科技板块上午领跌下午出现局部反弹。 外围环境上，美国降息落地，中美进行新一轮谈判在TIKTOK等问题上取得进展。国内8月宏观数据公布，消费、投资等数据均不及预期，地产继续下行，当前实体和股市存在体感差距。国务院加强人工智能+战略部署，产业政策不断落地，并配合以宽松政策。国内在科技硬件，出海，创新药，资源等行业存在结构性景气。阿里、百度等研发和资本开支计划让中概股科技公司普遍重估。前天市场关注的四部门会议上，并未有透露未来的政策变化，但强调了股市的含科量和低波动率，政策端鼓励科技牛，慢牛的意图明显。 资金面上仍然偏宽松，公募基金发行较好，成交量短期有所缩量，融资余额仍然偏高。 结论：由政策资金面和风险偏好支持的慢牛未结束，但短期情绪有所降温，股指或仍将震荡一段时间，积蓄上行能量。 贵金属 贵金属昨日日盘时间大幅走高，这一轮的上涨更多是对货币和债务的定价，这受到了地缘形势的进一步推动。美

【宏观早评】股指短期或陷入箱体震荡

扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 生猪供强需弱 盘面弱势运行 一、行情回顾 数据来源：卓创资讯、中衍期货 近期生猪市场价格延续下行态势，整体行情承压明显。全国生猪周度均价为6.42元/斤，较前期下跌0.23元/斤，近日猪价虽趋稳但仍处低位。养殖利润陷入深度亏损，亏损程度进一步加剧，养殖端盈利压力全面攀升。生猪周度出栏均重有所增加，部分养殖户出栏积极性可能有所提高，整体看短期猪价仍弱势。 二、产能供给 数据来源：卓创资讯、中衍期货 当前生猪产业利润格局持续恶化，自繁自养模式首次由盈转亏，单头亏损46.06元，较前期亏幅大幅扩大，成本与售价倒挂压力凸显；仔猪育肥模式亏损更为严重，单头亏损177.12元，亏幅进一步加深，利润端的全面恶化，预计将显著抑制养殖户补栏积极性，尤其是中小散户或因资金压力缩减养殖规模，行业产能调整或逐步加速。 数据来源：卓创资讯、中衍期货 行业产能进入阶段性调整，官方数据显示7月能繁母猪存栏为4042.0万头，环比减少1.0万头；卓创样本企业8月能繁母猪存栏为680.

生猪供强需弱 盘面弱势运行

扫二维码加中衍期货客服，免费领取由中衍期货有限公司汇富期学院独家研发的富一代指标，该指标可以安装到文化财经、博易大师、同花顺等软件上。 01. 多晶硅主力合约：小幅回落 截至前一个交易日收盘，多晶硅小幅回落，整体偏弱势。 策略建议：在近期反弹之后，市场情绪退坡。短期内可尝试高空策略。策略于9月22日收盘首次推荐。 02. 沪金主力合约：再创新高 截至前一个交易日收盘，沪金日内大幅上涨，再创新高。 策略建议：由于美联储进入降息通道，贵金属吸引力上升。操作上可尝试低多。策略于9月22日收盘首次推荐。 03. 橡胶主力合约：震荡下行 截至前一个交易日收盘，橡胶主力合约震荡下行，日线级别方向处于下跌趋势，后续有望偏弱运行。 策略建议：橡胶近期跌破震荡区间，今日继续偏弱运行，建议偏空思路，上方压力位关注15920附近，如果突破压力位，建议离场观望，策略于9月22日收盘首次推荐。 04. 甲醇主力合约：震荡下行 截至前一个交易日收盘，甲醇震荡，收小阳线。短线震荡收窄。短期商品回落，行情偏弱。 策略建议：基本面较弱，但旺季临近，等待做多机会，下方支撑2350附近。上方压力2450附近。 05. LP

政策炒作降温 多晶硅延续回调

长假临近 当前A股市场估值偏高，加上“双节”长假临近，短期市场上涨动能受限。中长期看，随着美联储开启降息周期，在我国稳增长政策发力及稳市制度建设背景下，A股有望延续慢牛格局。 目前A股市场走势分化，半导体芯片、算力、机器人等科技板块表现较强，银行、非银金融等板块表现较弱。“双节”长假临近，市场情绪或偏谨慎。 政策预期升温 8月国内经济延续放缓态势，呈现生产端有韧性、需求端有待提振的局面。受高温天气、部分上游行业“反内卷”政策推进、外需走弱等因素影响，8月工业增加值同比增长5.2%，较7月回落0.5个百分点，但仍保持相对偏高水平。从行业表现看，分化趋势延续，受政策支持及能源保供行业韧性较强影响，出口及消费行业压力显现。 消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，较7月回落0.3个百分点。其中，以旧换新相关政策支持的商品零售额保持较快增长，但必需品消费及地产链消费表现偏弱。投资方面，1—8月固定资产投资完成额累计同比增长0.5%，较1—7月放缓1.1个百分点。其中，地产投资跌幅扩大；受外需回落及“反内卷”政策影响，制造业投资增速下降；受高温天气及第三批“两重”项目尚未大规模开工影响

A股市场情绪或偏谨慎

有色早评 | 2025年9月23日 品种：铜、铝、锌、镍、不锈钢、碳酸锂 铜 铜价仍维持高位震荡，美联储降息落地，市场预期回归现实，在现实数据开始转暖之前，铜价尚不具备突破条件。 宏观环境上，海外方面，美联储如预期降息，但会后鲍威尔发言表示降息举措是一项风险管理决策，并补充说他认为没有必要快速调整利率。关税对通胀影响较小，就业市场不再坚固，所以基于此情形美联储选择预防性降息路径，过高的降息预期落空，预期与现实再次回归带来一定抑制；国内再现“反内卷”声音，《纵深推进全国统一大市场建设》带来后续政策可期待性，中美谈判有了一定进展，国内仍可交易政策预期。 供给端，冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，不过含硫酸的冶炼利润有所回升。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。由于9、10月国内冶炼厂集中检修，导致国内冶炼产量下降，供应预期开始小幅走低。 需求端，全球显性库存开始出现回升，LME开始累库；9月11日国内电解铜现货库存14.90万吨，较4日增0.09万吨，较8日降0.14万吨。下游企业逢低采购，供应压力尚未明显出现，进口铜仍存在到货量，整体库存仍向上，供应压

【有色早评】印尼扰动影响有限，镍价偏弱震荡

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