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市场利率全面上升

中长端利率有所回升。截至1月15日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜、1周期、2周期、1月期、3月期、6月期、9月期、1年期利率分别报收于1.832%、2.117%、2.311%、1.668%、1.6665%、1.676%、1.682%和1.6905%，较1月8日分别上升30.9、53.7、66.1、3.2、1.45、1.5、1.15、1.1个基点。央行公布的数据显示，2024年12月，国内社会融资规模为28507亿元，同比上升8%，增速回升；新增人民币贷款9900亿元，同比下降15.38%，降幅为近8个月以来新低。融资数据回暖，说明市场信心修复，资金需求随之增加。本月，央行有9950亿元中期借贷便利（MLF）到期。2024年7月以来，央行将MLF开展时间由每月15日更改为每月25日，故央行月中需要加大逆回购投放量对冲MLF到期。本周，央行累计有309亿元逆回购到期，前3个工作日已经开展10393亿元逆回购。下周仍处于春节前夕，预计国内市场利率延续偏强格局。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

聚酯产业深陷三低“怪圈”，如何破局？

到近三年低位，这有点不太寻常。”盛虹(上海)聚酯材料有限公司研究主管叶伟乐表示，截至2025年1月10日，根据资讯机构数据，PXN价格为193美元/吨，2023年和2024年同期为309美元/吨和353美元/吨，PTA加工费为312元/吨，2023年和2024年同期为389元/吨和322元/吨。POY利润为286元/吨，2023年和2024年同期为322元/吨和300元/吨，可以看到，PX和PTA环节压力较大。 “目前PX、PTA环节利润达到近三年的低位水平，导致部分海外PX企业出现停车减产消息，表明市场已经触底。”在叶伟乐看来，2024年四季度原本就是市场淡季，但由于海外油品需求回落，芳烃回流亚洲，芳烃供应压力略增。叶伟乐认为，2024年聚酯原料表现回归2022年芳烃调油开始之前的年份，但即使类比2022年之前的情况，当前利润也偏低，因此低利润不可持续。“随着海外PX工厂降负停车增多，市场逐渐走向理性。”叶伟乐表示，目前，PXN从12月的低点164美元/吨已回升至198元/吨。“从后期情况看，在美国降息以及国内政策支持下，旺季需求仍有期待，市场不必过于悲观。”他说。利润格局面临重塑值得注意的是，当前聚酯产业链加工利润处于阶段性低位，聚酯产业链各环节利润情况也呈现出一定的分化。记者在调研中也了解到，之前在聚酯产业链中，上游（PX、PTA）占据了产业链利润的大头，下游（长丝、短纤）利润较差，尤其是乙二醇在2023年深度亏损。然而，2024年以来，聚酯产业链利润从上游向下游逐步转移（瓶片除外），乙二醇的利润也有了明显的修复。对此，中基宁波聚酯事业部高级研究员黄璐也向记者证实，2024年聚酯链最明显的变化在于上端产业在整体调油消弭及减油增化的路径背景下，PX端向PTA环节让出了部分利润，确保了PTA能够维持高产量的生产。“伴随着PTA及PX绝对价格的下跌，在原料价格相对弱势且库存偏高的预期下，聚酯下游企业意外地获得了较好的生产利润。”黄璐认为，这一利润空间的出现，为后续实际需求的兑现提供了重要支撑，也将对聚酯产业链的整体发展产生积极影响。在她看来，聚酯产业链当前仍处于供需错配的阶段，导致整个产业链的利润格局面临重新调整。“以往，在调油主导PX利润扩张的情况下，下游企业不得不承受高价原料带来的利润压力。然而，如今调油影响逐渐消退，同时上端产能仍面临释放压力。因此，有必要给予下游成品适当的利润空间，以消化相对过剩的原材料产能，促进产业链的均衡发展。”黄璐称。 “从产业链利润转移的具体情况来看，2024年，中东大型炼厂投产，且贸易商对调油有充分的预期，提前囤芳烃用于调油，叠加国内2023年有新的PX产能投放，芳烃利润较好的情况下亚洲炼厂提高了PX的开工率，导致PX产量大增。”永安资本聚酯经理朱子扬告诉记者，芳烃调油预期落空后，PX及PTA价格一落千丈，一个月内跌超1000元/吨，产业链利润向下游转移。 “目前来看，PTA端现货加工费在200~300元/吨附近，行业大部分装置处于亏损状态。乙二醇经历了2022—2023年长达两年的深度亏损后，产能增速放缓，油制工厂积极转产，开发乙烯其他下游产品如EO等进行生产，下游持续投产下乙二醇需求增加，但供应增量不多，格局好转，利润有所走扩。”朱子扬表示，由于上游偏强，中游聚酯环节涤纶利润普遍下滑，从细分产品看，长丝好于短纤好于瓶片。据他介绍，短纤2024年利润较好，尤其是年中上游工厂挺价后利润修复，下半年加工费维持在1200~1400元/吨的水平，对应单吨利润250~500元/吨，瓶片2024年则基本上处于亏损状态。“过去两年瓶片迎来大投产，利润从2022年最高1600元/吨被压缩至0元/吨以下。”朱子扬表示，目前瓶片单吨利润在-100元左右（按照500元的加工费成本计算）。钱稼丰表示，聚酯瓶片在高投产背景下，市场供应压力加大，尽管有出口增加等利好因素，但瓶片行业的利润情况在短期可能难以改善。涤纶长丝得益于终端需求的弱复苏，产销脉冲式跟进，利润趋势良好，涤纶短纤上半年由于库存压力生产亏损，下半年随着产业自律减产，生产效益有所恢复。 “产业链各环节中，PX环节的盈利能力相对较强，但当前估值也已压缩至低位水平，随着PX的供需格局改善，PX加工费将适度修复，PTA供需预期宽松，但PTA自身调节能力强，加工差也有修复空间。”钱稼丰认为，展望后市，短纤工厂扩产周期基本结束，未来短纤加工费有望继续好转。同时，长丝全年景气度维持，未来格局或演变成短纤好于长丝好于瓶片。 “阵痛期”亟待突破目前来看，原料端PTA跟PX受自身格局影响，整体估值处于较低位置。但成品端有所好转，从库存到下游备货情况看，表现较为明显，加工费尤其是短纤产品有所修复。 “从上游市场来看，由于汽油库存处于相对低位，加之对调油需求的预期升温，整体芳烃估值得到了抬升。同时，观察聚酯成品市场，当前库存水平相对较低，这反映出需求端仍具备较强韧性，且市场对未来前景持相对乐观态度。”在黄璐看来，聚酯产业链仍处于缓慢解决供需矛盾、度过“阵痛期”的过程之中。当前，聚酯产业链的矛盾是国内产能集中释放，需求稳定增长造成的阶段性供需错配。此外，国际竞争激烈、全球贸易格局的变化也给国内聚酯产业链带来一定挑战。在朱建威看来，聚酯产业目前的“阵痛期”是必然的，但随着产业不断升级，产业集群优势及成本的优化，后续聚酯产业仍是一片坦途。 “从产业链整体来看，一季度供需矛盾较大的可能在PTA端，需求虽然稳健增长，但产能释放较为集中，库存压力较大。PX供需处于动态平衡状态，但其利润受到原油及汽柴油的影响较多。”朱建威称，聚酯成品在年底大幅去库的前提下“轻装上阵”，但要关注今年春节期间聚酯高负荷运行带来的库存累积风险。同样，在黄璐看来，原料供应过剩而需求增速相对缓慢的局面较易出现供需错配。“为有效解决这一问题，一方面，上游产能需进行合理化的出清，以减少过剩产能；另一方面，通过下游利润的相对扩张来增强需求的韧性，以消化产业链上游的过剩产能。”她说。面对当前聚酯产业链呈现出的“三低”怪圈，产业人士表示，破局的关键点还是要寻找需求的增长，积极开拓海外市场。 “近年来纺服市场受到国际竞争的冲击较大，但聚酯出口表现十分亮眼。”朱建威认为，在我国完善的聚酯产业背景下，成本优势明显的产品，如PTA、聚酯成品的出口大幅增加，拓宽了需求的渠道，为国内聚酯产业的健康发展提供了新的思路。来源：期货日报网

期货日报网01-16 09:00

2025年铁矿石价格重心将下移

为全球铁矿石出口量增长的主要来源之一。上海钢联的调研统计数据显示，2024年非主流国家周度发运量均值为527万吨，2023年同期均值为496万吨，同比增长31万吨，增幅达到6.3%。未来，随着几内亚西芒杜项目投产，非主流国家对全球铁矿石供应增长的贡献度将会进一步提升。 “基石计划”推动国内产能稳步提升 2022年以来，黑色金属矿采选行业毛利率一直稳定在20%的较高水平，在“基石计划”的推动下，国内黑色金属矿采选行业的投资增速基本保持在10%左右的高位，大幅领先国内固定资产投资整体增速（3.3%）和钢铁冶炼加工行业投资增速（2.8%）。在政策的鼓励以及利润的驱动之下，我们看到近两年来国内铁矿石供应整体保持较高的增长水平。根据国家统计局的数据，2023年我国铁矿石原矿产量达到9.91亿吨，同比增长2268万吨，增幅2.3%；2024年1—11月份铁矿石原矿产量达到9.52亿吨，同比增长4820万吨，增幅达到5.3%，全年有望突破10亿吨的水平。从近两年的增长水平来看，未来几年我国铁矿石产量预计将会保持5%以上的增长水平。 2025年，随着海外矿山产能逐步释放以及国内“基石计划”持续推进，未来3到5年全球铁矿石产能进入新一轮增长周期，铁矿石供应总体将延续增长趋势。进口矿方面，虽然全球铁矿石供应增长趋势较为显著，但是由于今年我国铁矿石进口量达到创纪录的12.15亿吨左右，导致港口库存压力持续加大。在此背景下，预计2025年铁矿石进口量总体将呈现下降态势。中性假设下，铁矿石进口量下降6000万吨；乐观假设下，铁矿石进口量下降2500万吨；悲观假设下，铁矿石进口量下降9500万吨。国产矿方面，中性假设下，产量增长500万吨；乐观假设下，产量增长1000万吨；悲观假设下，产量下降500万吨。 B铁矿石需求下降图为247家钢厂产能利用率（单位：%）过去两年，受地产行业开工率大幅下行影响，我国钢材需求也随之进入下行周期，我国钢铁冶炼与压延加工行业面临的下行压力也越来越大。国家统计局公布的数据显示，黑色金属冶炼及压延加工行业毛利率从2021年10%左右逐步降至当前3.5%的历史低位。行业投资增速也持续下降，从高峰期的10%左右降至当前不到3%的低位。在行业投资与利润持续下行的环境下，钢铁企业面临的经营压力也持续增加。上海钢联对全国247家钢厂的调研数据显示，2024年8月钢企基本处于全面亏损状态，全年平均盈利率仅有36%。数据从侧面验证钢铁行业处于下行周期。图为中国生铁产量（单位：万吨）受经营环境以及行业政策变化的双重影响，钢铁冶炼行业的自律性约束机制正在逐步增强。市场的“无形之手”逐步成为最好的指挥棒。在亏损严重的阶段，钢厂自发性减产和控产的意愿显著增强。虽然目前钢铁冶炼产能过剩压力仍然较大，但是在自律性减产和控产意识显著提升的环境下，钢厂产能还是受到了较大程度的约束。根据上海钢联数据，全国247钢厂2024年产能利用率均值为86%，2023年为89.1%。随着产能利用率持续下降，我国生铁和粗钢产量也开始下降。国家统计局数据显示，2024年1—11月份我国生铁产量为7.83亿吨，同比下降2754万吨，降幅达3.4%。过去5年，政策和利润是影响生铁产量的关键因素。国家统计局公布的数据显示，2020年我国生铁产量到达8.88亿吨的峰值；2021年受“能耗双控”政策影响，生铁产量降至8.69亿吨，同比下降1896万吨；2022年生铁产量为8.64亿吨；2023年生铁产量为8.71亿吨。由此可见，在政策调控相对宽松以及钢厂生产经营压力相对较小的两年中，生铁产量基本保持稳定，产量变化幅度在500万~1000万吨之间。2024年是过去5年中钢厂生产经营压力最大的一年，在没有政策调控的环境下，生铁产量预计将降至8.4亿吨，成为最近5年中降幅最大的一年。图为全国铁矿石原矿产量（单位：万吨） 2025年，钢铁行业预计仍将面临较大的生产经营压力，同时政策引导钢厂控制产能的意图也越发明确。在此环境下，预计国内生铁产量大概率会维持2024年的水平。中性预期下，生铁产量将增长500万吨；乐观预期下，生铁产量将增长1000万吨；悲观预期下，生铁产量将下降500万吨。 C2025年铁矿石供需展望综合上述分析，我们对2025年铁矿石供需状态做了三种情景假设，分别为：中性、乐观以及悲观。基于中性假设，全年铁矿石供需过剩4900万吨左右；基于乐观假设，全年供需过剩8000万吨左右；基于悲观假设，全年供需过剩2000万吨左右。整体来看，三种预期假设情景下，铁矿石供需均呈现过剩状态。表为铁矿石年度供需平衡表（单位：万吨）展望2025年，铁矿石供应步入新一轮增长周期，而需求则处于下行周期之中，铁矿石供需预计将延续2024年的宽松状态。在供需宽松的环境下，铁矿石价格重心将继续下移。从运行节奏角度看，如果价格运行在830元/吨上方，铁矿石将处于估值偏高的状态；而当价格运行在630元/吨下方时，铁矿石将处于估值偏低的状态。风险提示：1.海外矿山出现突发事件；2.钢铁产业政策超预期调整。来源：期货日报网

期货日报网01-16 08:46

广州期货交易所2025年01月15日工业硅仓单日报

336 348 12 工业硅象屿速传上海 1764 1980 216 工业硅中储无锡 1096 1083 0 工业硅江苏诚通 1762 1762 0 工业硅尖峰供应链 2004 2004 0 工业硅广州港物流 540 540 0 工业硅国储830 1404 1404 0 工业硅建发东莞 1012 1012 0 工业硅广东炬申 3422 3422 0 工业硅中储成都天一 2040 2040 0 工业硅外运新都 339 339 0 工业硅外运龙泉驿 612 612 0 工业硅新疆诚通 2394 2394 0 工业硅国储835 228 228 0 工业硅中疆物流昌吉物流园 1764 1836 72 工业硅中储新港 2900 2900 0 工业硅中储陆通（四经支路1号） 756 756 0 工业硅外运天津滨海 1788 1788 0 工业硅中远海运滨海 672 828 156 工业硅建发天津滨海 2882 2882 0 工业硅外运昆明 1682 1682 0 工业硅青岛港物流 3191 3191 0 工业硅国贸泰达昆明 1404 1404 0 工业硅云铝物流 4020 4008 0 工业硅建发高科（外运龙泉驿） 600 600 0 工业硅新疆诚通西部物流 4668 4668 0 工业硅中疆物流三工镇物流园 2672 2720 48 工业硅炬申新疆 948 948 0 工业硅中储陆通（一纬路9号） 1991 1991 0 工业硅外运天津西青 939 939 0 工业硅建发天津东丽 5166 5166 0 总计 58760 59239 504

99qh01-15 15:56

广州期货交易所2025年01月15日碳酸锂仓单日报

量今日仓单量增减碳酸锂象屿速传上海 4691 4781 90 碳酸锂江苏诚通 1829 1827 0 碳酸锂外运龙泉驿 3775 3685 0 碳酸锂中储临港 7526 7526 0 碳酸锂建发上海 2717 2679 0 碳酸锂中远海运临港 1137 1137 0 碳酸锂上海国储 1252 1252 0 碳酸锂中远海运镇江 10404 10423 90 碳酸锂五矿无锡 410 410 0 碳酸锂江苏奔牛港务 2580 2580 0 碳酸锂遂宁天诚 4602 4594 0 碳酸锂九岭锂业（宜春奉新） 1500 1500 0 碳酸锂宜春银锂 300 300 0 碳酸锂中远海运南昌 6890 6920 30 碳酸锂天齐锂业 450 450 0 碳酸锂五矿盐湖 90 90 0 碳酸锂融捷集团 510 510 0 碳酸锂象屿新能源（象屿速传上海） 570 570 0 碳酸锂厦门国贸（中远海运镇江） 60 60 0 碳酸锂九岭锂业（宜春宜丰） 1367 1366 0 总计 52660 52660 210

99qh01-15 15:56

上海期货交易所2025年01月15日纸浆仓单日报

库期货增减纸浆仓库单位: 吨上海中储吴淞 1860 0 中储临港 0 0 上海远盛 0 0 象屿速传上海 0 0 合计 1860 0 广东中储广州 0 0 建发仓储东莞 0 0 合计 0 0 江苏常熟威特隆 0 0 浙江建发仓储平湖 1273 0 山东奥润特 10551 0 山港青岛国际物流 52126 0 中远海运黄岛 28541 0 外运华中胶州 75944 0 山港青港物流胶州 22219 0 青岛宏桥 16455 0 青岛青银 2942 0 建发仓储黄岛 51844 -40 象屿速传青岛 20125 0 合计 280747 -40 天津中储陆通 38208 -61 总计 322088 -101 地区厂库期货增减纸浆厂库单位: 吨江苏金翌贸易 2000 0 山东国贸纸业 3000 0 建发浆纸集团 0 0 永安资本 18340 0 景诚实业 0 0 合计 21340 0 总计 23340 0

99qh01-15 15:25

上海期货交易所2025年01月15日20号胶仓单日报

库期货增减 20号胶单位: 吨上海世天威洋山 202 0 中储临港物流 12499 0 世天威外高桥 0 0 合计 12701 0 山东象屿速传青岛 7258 -403 山东中储 6653 -201 中外运供应链 5746 0 青岛泺亨 1210 0 山港青岛国际物流 4032 -202 青岛招商局 5141 0 济钢国际物流 5040 -403 山港龙口海纳 0 0 合计 35080 -1209 海南海垦现代物流 0 0 天津中储陆通 0 0 总计 47781 -1209

99qh01-15 15:25

上海期货交易所2025年01月15日天然橡胶仓单日报

库期货增减天然橡胶单位: 吨上海中储吴淞 0 0 中储大场 0 0 中储临港 14600 100 上海远盛 0 0 外运华东海港 5000 0 外运华东解放岛 0 0 中农吴泾 0 0 外运华东张华浜 7200 0 上港保税新港 0 0 合计 26800 100 山东奥润特 17000 0 青岛832 3500 0 中远海运高新 19500 0 山港青岛国际物流 38280 0 中远海运黄岛 2800 0 外运华中 0 0 外运华中黄岛 5800 0 外运华中胶州 14600 0 山港青港物流胶州 4100 0 青岛宏桥 15200 0 中储青岛 600 0 合计 121380 0 云南云南储运 5640 0 云南530 1500 0 合计 7140 0 海南新思科永桂 0 0 港航物流 5900 0 合计 5900 0 天津中储陆通 4000 0 总计 165220 100

99qh01-15 15:25

上海期货交易所2025年01月15日丁二烯橡胶仓单日报

货增减丁二烯橡胶仓库单位: 吨上海中储临港 1460 0 江苏中储南京 800 0 浙江杭州临港 2030 0 山东奥润特 300 0 山港青岛国际物流 200 0 外运华中胶州 0 0 外运华中青州 1540 0 建发仓储黄岛 0 0 象屿速传青岛 0 0 中储青州 1640 0 青岛中储物流 1440 0 合计 5120 0 总计 9410 0 地区厂库期货增减丁二烯橡胶厂库单位: 吨上海四联(上海) 2600 0 浙江浙江传化 0 0 四联(浙江) 0 0 四邦实业(浙江) 2140 0 中石油华东国事(浙江) 0 0 合计 2140 0 山东四联(山东) 0 0 四邦实业(山东) 0 0 物产中大金属 810 -100 中哲物产 2150 0 中石油华东国事(山东) 0 0 合计 2960 -100 总计 7700 -100

99qh01-15 15:25

上海期货交易所2025年01月15日石油沥青仓单日报

99qh01-15 15:25

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