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股市科技题材上涨行情未完结
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36%，沪深300指数录得9.33%，上证50指数录得9.98。营收同比增速方面，中证1000指数录得2.59%，中证500指数录得0.83%，沪深300指数录得1.75%，上证50指数录得-0.17%。此外，科创50营收同比由前值-1.64%大幅上涨至2%，科技产业在三季度进入实质性扩张周期，预计这一趋势在四季度及明年将延续。衍生品端，基差贴水幅度偏大，中证1000期指贴水13%~15%，体现出市场在年底的对冲需求仍然较强。同时，期权隐含波动大幅回落，IO近月合约平值期权隐含波动率跌至17%以内，处于近年低位。从交易的角度考虑，近期期货端可以参考9月至11月的震荡区间，布局运行中枢回归类的策略。期权端隐含波动率较低，继续做空近月合约波动率的性价比不高。参考历史上的 “跨年行情”和“春季躁动”等逻辑，可以在流动性边际改善或指数估值相对偏低的时点选择做多远月合约波动率，例如远月合约宽跨式双买等策略。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
隐含波动率窄幅徘徊
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日的974.42万张增加7.81%。上证50ETF期权成交量增加33.10%，持仓量增加6.37%。当日，上证50ETF期权成交76.59万张，持仓142.1万张。从1月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持2.4万张。其中，认购增持1.19万张，认沽增持1.21万张。认购、认沽均在浅虚值附近大幅增持，预计上证50指数短期维持宽幅震荡走势。沪深300期权成交量、持仓量同步攀升。上交所沪深300ETF期权持仓量增加9.8%，深交所沪深300ETF期权持仓量增加20.81%，中金所沪深300股指期权持仓量增加3.94%。与此同时，上交所沪深300ETF期权成交量增加39.63%，深交所沪深300ETF期权成交量增加40.19%，中金所沪深300股指期权成交量增加18.63%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，1月合约总计增持3.02万张。其中，认购增持1.86万张，认沽增持1.16万张。认购在浅虚值部位增持力度更大，认沽持仓力度较小且价位相对分散，预计市场上行阻力加大。科创50ETF期权成交量、持仓量亦同步上行。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，1月合约总计增持3.49万张。其中，认购增持1.78万张，认沽增持1.71万张。认购、认沽均在虚值部位增持，幅度相当且价位宽泛，预计市场短期宽幅震荡为主。隐含波动率尾盘拉升，但最终与前一交易日持平，处于相对低位。上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率在11%。历史波动率低位徘徊，上证50ETF的30日历史波动率在10.60%，沪深300指数的30日历史波动率在13.31%。整体上，各大指数宽幅震荡，波动率维持低位，且各大指数认购、认沽均在浅虚值部位增仓，增持力度相当，预计后市整体宽幅震荡，前期的波动率空头组合可适当减持，同时试多牛市价差组合。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-11
后续投资主线将更加明朗
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一，四季度以来成交和波动整体有所走低。上证50股指期货合约总成交持仓比由10月初的0.70以上回落至目前的0.40~0.50，上证50股指期权IV由10月初的20%回落至目前的15%，与年末行情驱动不明显及交易资金止盈有关，与季节性规律相符。其二，风险偏好仍处于相对高位。以1/PE-无风险利率来衡量市场风险偏好程度，A股市场的风险溢价水平ERP越小，市场的风险偏好越高，股市上涨的动力也就越大，ERP和股指呈非常明显的负相关性。截至12月9日，沪深300、上证50、中证500指数风险溢价率均处于均值-2倍标准差附近水平，中证1000指数风险溢价率处于均值-1倍标准差附近水平。其三，受移仓换月影响，2512合约、2601合约近两周基差大幅收敛，2603合约基差相对稳定。截至12月9日，以中证1000股指期货合约为例，主力合约、次月合约、当季合约、下季合约年化贴水率分别为16.2%、9.7%、11.9%、12.4%，以多头替代策略获取合约临近到期时基差收敛的增厚收益仍是当下的较优选择。近期公布的11月制造业PMI数据、进出口数据一定程度上环比改善，但市场对年末基本面数据相对脱敏，更关注重要会议对明年经济工作的定调及宏观政策力度与节奏。基于国内制度层面着力推动资本市场投资生态优化、经济建设目标导向增强、海内外宏观政策扩张、全球资本再配置需求等，A股市场进入“慢牛”“健康牛”模式的概率继续增大，并将在本月另一重要会议后会形成更明确的投资主线。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-10
【年报】股指：结构性牛市延续，科技仍是主线
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升是合理的，目前的利率下，沪深300和上证50仍然偏低估，中证1000和中证500虽然估值显著修复，但离过去的高位也还有较大空间。 4.2 增量资金和流出压力的平衡股指在动力学上主要取决于流入力量和流出压力的对比，目前股市的增量资金主要来自基金发行和融资杠杆。而流出压力主要来自减持和IPO净融资。而居民存款搬家在地产下跌，就业压力较大的环境下或有难度。历次牛市的终结都是因为流出压力加大导致的多空力量逆转，今年的IPO和减持力度都处于偏低水平，因此市场相对易涨难跌。明年或是IPO大年，需要持续关注市场的承受能力。五、总结我们认为A股的结构性牛市仍将延续，其驱动来自于三个基础条件： 1、美国进入降息周期，人民币偏强的走势利好国内资产。进入2026年，美国将迎来新的美联储主席和中期选举，这将使美联储货币政策更加亲增长。此外中美关系进入缓和期，两国领导人将互访并多次见面，这也使外部环境对国内资产更加有利。 2、国内通过货币财政宽松政策对冲了私人信用收缩倾向，并对股市进行了定向支持。2026年，国内若要完成增长目标，货币和财政政策大概率需要更加发力。更重要的是，慢牛背后是政策意志，当前股市对于经济新旧动能转换，为新质生产力发展创造好的融资环境具有不可替代的作用，因此在达成政策目标前，内部条件也不会轻易改变。 3、AI科技革命仍在高歌猛进，不管是国内还是海外的资本开支和技术进步都能使国内上市公司受益。目前AI的科技革命还远未走完，上游资本开支后，下游应用还有广阔空间。因此在三个基础条件未发生逆转的情况下，我们仍然看好科技为主线的结构性牛市的延续。但是市场仍然可能不断遭遇短期的逆风，比如政策落后于曲线，或者对科技革命的阶段性质疑，还有IPO和减持造成的流出压力加大，都可能对市场产生短期压力。因此在长期乐观的前提下，仍需要紧密跟踪市场条件的边际变化，以应对中短期的调整。
混沌天成期货2025-12-04
成交、持仓同步放量
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交投活跃度逆势上升，持仓量也全线攀升。上证50ETF期权成交量为551508张，持仓量为1251111张，成交额为2.14亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为754809张，持仓量为1223213张，成交额为4.21亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1061014张，持仓量为1201623张，成交额为11.04亿元；华夏科创50ETF期权成交量为925066张，持仓量为2075369张，成交额为2.92亿元；易方达科创50ETF期权成交量为139825张，持仓量为560568张，成交额为0.46亿元；创业板ETF期权成交量为1689020张，持仓量为1665202张，成交额为10.53亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为144283张，持仓量为245497张，成交额为0.69亿元；深交所中证500ETF期权成交量为154923张，持仓量为334838张，成交额为0.52亿元；深证100ETF期权成交量为70492张，持仓量为108662张，成交额为0.12亿元；沪深300股指期权成交量为89795张，持仓量为180972张，成交额为5.25亿元；中证1000股指期权成交量为189650张，持仓量为322236张，成交额为19.77亿元；上证50股指期权成交量为25142张，持仓量为67174张，成交额为0.88亿元。各品种期权隐含波动率走势分化，但整体处于年内均值下方，市场情绪偏谨慎。数据显示，上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1341，上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1471，上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1958，华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.289，易方达科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2869，创业板ETF期权加权隐含波动率为0.2744，深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.175，深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.207，深证100ETF期权加权隐含波动率为0.2491，沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1378，中证1000股指期权加权隐含波动率为0.1834，上证50股指期权加权隐含波动率为0.1246。期权市场成交量和持仓量同步攀升，各品种期权隐含波动率涨跌不一，但整体处于年内均值下方。操作上，当前，创业板、科创板及中小盘等期权标的日内波动较大，预计未来该状态仍将延续，建议关注日内波动率策略。中期来看，A股运行重心有望继续上移，可逢回调积极做多，或构建远月合成多单组合，也可滚动卖出看跌期权。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-04
隐含波动率日内窄幅徘徊
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日的859.28万张增加7.24%。上证50ETF期权成交量回落27.71%，持仓量回升7.51%。从12月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持4.09万张。其中，认购增持2.06万张，认沽增持2.03万张。认购、认沽均在浅虚值附近大幅增持，预计上证50指数短期维持宽幅震荡格局。同样，沪深300期权成交量回落，持仓量回升。上交所沪深300ETF期权成交量减少19.12%，深交所沪深300ETF期权成交量减少27.30%，中金所沪深300股指期权成交量减少32.56%。与此同时，上交所沪深300ETF期权持仓量增加6.94%，深交所沪深300ETF期权持仓量增加7.17%，中金所沪深300股指期权持仓量增加2.55%。从交投较为活跃的上交所沪深300ETF期权持仓变动情况来看，12月合约总计增持4.47万张。其中，认购增持3.16万张，认沽增持1.31万张。与上证50ETF有所区别，沪深300期权认购在浅虚值部位大幅增持，认沽持仓力度较小，预计市场上行阻力加大。图为上证50ETF期权隐含波动率科创50ETF期权成交量减少28.39万张，持仓量增加15.31万张。从交投较为活跃的华夏科创50ETF期权持仓变动情况来看，12月合约总计增持4.68万张。其中，认购增持2.31万张，认沽增持2.37万张。认购、认沽均在虚值部位增持，幅度相当且价位宽泛，预计科创50指数短期宽幅震荡为主。期权隐含波动率日内窄幅徘徊，截至收盘，与前一交易日持平。上证50ETF当月合约平值期权隐含波动率为10.98%。历史波动率持续下行，上证50ETF的30日历史波动率为11.04%，沪深300指数的30日历史波动率为14.34%。隐含波动率与历史波动率差值持续收缩。综合分析，指数整体高位整理，且波动率下行，加之相关期权认购、认沽多在浅虚值部位增持，预计后续市场将维持宽幅震荡状态，前期做空波动率的组合可继续持有。来源：期货日报网
期货日报网2025-12-03
股指有望震荡上行
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来，股指市场整体回落，代表权重蓝筹股的上证50和沪深300指数相对抗跌，中证500和中证1000指数包含大量中小盘成长股，回调幅度较大。 11月各股指期货基差表现与往常基本一致，即多数交易日上证50股指期货（IH）当月合约保持升水，沪深300股指期货（IF）当月合约以小幅贴水为主，而中证500（IC）和中证1000股指期货（IM）仍然保持较大的贴水幅度。出现这种状态的主要原因是11月以来股指整体处于调整态势，特别是在中小盘股表现较弱的情况下，中证500和中证1000股指期货贴水幅度较大。与近月合约相比，远月合约基差波动幅度较小。11月以来，IH平均年化贴水率在1%以内，IF平均年化贴水率为3%，IC平均年化贴水率为7%~9%，IM平均年化贴水率为9%~11%。在股票市场缺乏有效做空工具的情况下，由于小盘股融券成本较高，且对冲需求较大，预计IC和IM贴水幅度下降的速度不会太快。 11月以来，沪深300指数小幅回调，其间波动率变化不大。在慢牛走势下，预计隐含波动率出现明显变化的可能性不大。不过，当前沪深300指数波动率仍处于历史较低水平，若后续有行情配合，波动率也可能进一步放大。关注“政策风向标” 2025年12月，全球金融市场将迎来两大“政策风向标”：美联储12月议息会议与中共中央经济工作会议。其中，美联储12月议息会议可能直接影响全球资金流向与市场风险偏好，而中共中央经济工作会议作为“十五五”开局前的重要会议，将明确中国2026年的经济政策框架与产业发展方向。在国内经济温和复苏、全球流动性宽松预期升温背景下，政策共振将影响12月A股市场的运行节奏，可能为A股跨年行情启动与2026年的投资主线提供支撑。预计美联储12月议息会议将于美东时间12月9—10日召开。CME“美联储观察”数据显示，截至11月28日，美联储12月降息25个基点的概率已飙升至84.7%，较一周前的40%大幅增长，维持当前利率不变的概率仅为15.3%。若美联储12月降息落地，美股成长板块将成为最大赢家，AI、半导体等科技赛道受益于融资成本下降，高股息板块因利率下行吸引力提升，金融股或因净息差收窄而承压，整体市场风险偏好改善将推动指数上行。而对我国风险资产来说，美元走弱将缩小中美国债利差，推动外资加速流入中国市场，整体利好权益市场价格。图为2025年中证500股指期货年化升贴水率（单位：%）图为沪深300股指期权平值期权隐含波动率变化 12月中共中央经济工作会议为每年中国经济政策的“定盘星”，且本次会议的特殊意义在于衔接“十四五”收官与“十五五”开局，政策基调将更具连续性与前瞻性。笔者预计，具体政策细节将聚焦2026年财政货币政策组合、房地产市场风险化解、新质生产力发展等关键领域。若会议明确“财政政策积极+货币政策适度宽松”的组合，重点部署“稳地产、扩内需、强科技”，预计新质生产力相关赛道（AI 算力、半导体、工业母机等）将获得政策持续支撑。预计受益于促消费政策的服务消费、银发经济板块增速领先，地产链（保交楼、家居家电）与中特估（国企市值管理）将迎来估值修复机会。笔者认为，短期资金表现偏谨慎，预计股市仍将维持震荡走势。若后续国内积极的政策信号与美联储降息形成共振，市场风险偏好有望再度提升。长期向好趋势不变笔者认为，股市长期向好趋势并未发生改变。首先，政策端有望再度发力。11月14日召开的国常会明确提出“增强消费品供需适配性”，聚焦解决消费市场供给与需求错配问题，政策围绕中低收入群体兜底保障、居民收入增长长效机制、财产性收入渠道激活三大方向发力，从根本上提升居民消费能力和意愿。财政部将支持建设强大国内市场作为“十五五”时期重点任务，财政政策会从收入端、保障端、消费场景端多维度发力，配合扩大内需战略落地，为消费复苏和内需扩张提供财政支撑。相关政策落地有望进一步推动商品价格上行，改善通胀水平。其次，宽松的货币政策环境为股市提供了有力支撑。央行流动性投放有利于改善市场流动性环境和企业盈利预期，为A股提供支撑。最后，居民存款搬家情况有望持续。由于“房产保值”的传统认知被打破，资本市场的“财富效应”开始显现。在利率下行周期中，“存款收益跑输通胀、股市回报具备吸引力”构成了存款搬家的核心驱动力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-02
A股反弹基础夯实
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均在3%之上。上证指数涨幅为1.4%，上证50涨幅落后，涨幅为0.47%。从市场风格来看，成长风格表现强劲，通信、电子、传媒领涨。新动能引领制造业景气度修复 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，制造业景气度边际改善。产需两端同步好转，生产指数和新订单指数分别为50 %和49.2%，较上月回升0.3个和0.4个百分点，尤其是生产指数已经回升至临界点。此外，新出口订单指数回升1.7个百分点，至47.6%，外需压力逐步缓解。不同规模企业分化格局延续，小型企业PMI为49.1%，回升至近6个月高点，景气度实现快速反弹，大型企业景气度有所回落，中型企业景气度略有回升。价格方面，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为53.6%和48.2%，较上月提高1.1个和0.7个百分点。今年下半年以来，“反内卷”推升原材料价格中枢上行。新动能保持引领作用，高技术制造业PMI为50.1%，已经连续10个月位于临界点以上，凸显产业升级韧性。高耗能行业PMI为48.4%，比上月上升1.1个百分点，但仍处于收缩区间，新旧动能转化稳步推进。企业经营信心进一步增强，生产经营活动预期指数为53.1%，较上月提高0.3个百分点。图为制造业PMI和高技术制造业PMI走势政策方面，11月26日，工信部等六部门联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。扩大内需已经被列为“十五五”时期的战略基点，大力提振消费和扩大有效投资是两大核心抓手。大力提振消费，既要通过提高居民收入来提升居民消费能力和消费意愿，也要扩大消费供给、打造消费新场景。预计后续积极消费政策将持续发力，引导消费温和复苏。整体来看，11月制造业PMI边际修复释放积极信号，新动能表现亮眼。政策端积极发力，进一步强化经济回升预期。中央经济工作会议即将召开，届时将提供更明确的政策指引，增量政策有望加码。美联储仍需降息支持经济此前由于对通胀风险和经济前景不确定性的担忧，美联储官员持续释放“鹰派”信号，12月降息概率下降，但近期12月降息预期回升。11月21日，纽约联储主席威廉姆斯释放“鸽派”信号，他表示就业的下行风险正在增加，而通胀的上行风险有所缓解，美联储仍有降息空间。11月25日，美联储理事米兰表示失业率上升是货币政策过紧的结果，美国经济需要大幅降息。从美联储官员的讲话可以看出，对于12月是否降息，美联储内部也存在一定分歧。目前，根据CME美联储观察，12月降息的概率为86.4%，明年还有2次降息。美国就业市场走弱，但尚未失速。美国9月非农就业增加11.9万人，高于市场预期的5.1万人，但7月和8月新增就业人数合计下修3.3万人。失业率从8月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的4.3%，创2021年以来新高。美国劳工统计局表示将不再单独发布10月非农就业报告，相关就业数据拟合并纳入11月统计。11月非农就业报告公布时间晚于美联储12月议息会议，所以无法提供指引，影响美联储对经济形势的判断。在此背景下，美联储在12月会议上有可能暂停降息。然而，考虑到当前美国经济面临“滞胀”风险，美联储仍需通过降息来支持经济。因此，即使12月暂停降息，明年1月重启降息的概率也相对较高。全球流动性环境预计仍维持宽松态势，这对权益资产形成有力支撑。综合来看，11月制造业PMI边际改善释放经济企稳信号，政策端持续加力，促消费政策出台，中央经济工作会议也即将召开，稳增长诉求下增量政策有望加码。此外，美联储降息预期回升，全球流动性环境改善。在多重积极因素共振下，市场具备反弹基础，指数将震荡回升。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-12-01
考虑构建领口策略
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四沪深两市冲高回落。期权标的指数方面，上证50和中证1000小幅收涨，沪深300和中证500小幅收跌。中证1000指数上涨0.12%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为18.4万张和29.2万张，成交量PCR值89.9%，持仓量PCR值94.3%，环比上涨1.5个百分点，MO看涨和看跌期权均有部分减仓趋势，显示短期多空双方均偏向谨慎。持仓分布上，MO看涨期权在行权价7400点处持仓超过1.1万手，站在卖方角度看，短期中证1000指数在该区域之上面临较大压力；看跌期权持仓密集区则在行权价7000点，预计短期该区域之下有强支撑。12月平值看涨、看跌隐波均值19.2%，环比回落0.2个百分点，与30日历史波动率相比存在0.8个百分点的折价，预计后期隐含波动率下行空间有限。沪深300指数下跌0.05%，沪深300指数期权日成交量9.05万张，日持仓量16.8万张，成交量PCR值67.5%，持仓量PCR值70.5%。IO看涨和看跌期权持仓密集区均在行权价4500点至4600点区域，短期市场分歧较大，预计沪深300指数难有趋势性行情。隐含波动率上，当前12月合约平值隐波均值在14.3%，环比回落0.2个百分点，整体处于历史较低水平。上证50指数上涨0.02%，对应上证50指数期权日成交量和持仓量分别为2.2万张和6.05万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为66.5%和70.5%。HO看涨和看跌期权持仓最高合约分别在行权价3000点和2900点处。12月平值隐波均值为13.9%，与30日历史波动率相比存在2个百分点的折价，期权估值整体偏低，隐波回落空间有限。综合而言，当前市场情绪整体偏谨慎，股指期货多头投资者可考虑利用MO期权构建领口策略，防范短期的不确定性风险。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-28
隐含波动率处于年内均值下方
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度回落，持仓量受到期日影响整体也回落。上证50ETF期权成交量为692109张，持仓量为1476646张，成交额为2.69亿元；上交所沪深300ETF期权成交量为1048692张，持仓量为1438729张，成交额为5.85亿元；上交所中证500ETF期权成交量为1236875张，持仓量为1411818张，成交额为13.7亿元；华夏科创50ETF期权成交量为1419982张，持仓量为2578068张，成交额为5.04亿元；易方达科创50ETF期权成交量为303694张，持仓量为705046张，成交额为0.87亿元；创业板ETF期权成交量为2904138张，持仓量为2086365张，成交额为14.79亿元；深交所沪深300ETF期权成交量为180849张，持仓量为305873张，成交额为1.06亿元；深交所中证500ETF期权成交量为354526张，持仓量为430111张，成交额为0.85亿元；深证100ETF期权成交量为83698张，持仓量为154629张，成交额为0.3亿元；沪深300股指期权成交量为81964张，持仓量为167022张，成交额为5.14亿元；中证1000股指期权成交量为171110张，持仓量为286441张，成交额为18.54亿元；上证50股指期权成交量为16345张，持仓量为59183张，成交额为0.61亿元。与此同时，各品种期权隐含波动率走低，处于年内均值下方，市场情绪偏谨慎。当前，创业板、科创板及中小盘等期权标的日内波动较大，预计短期该状态将延续，建议关注日内波动率策略。中期来看，沪深两市运行重心有望继续震荡走高，建议逢回调积极做多，或构建远月合成多单组合，也可滚动卖出看跌期权。此外，持有现货的投资者可滚动卖出虚值看涨期权，构建备兑策略，以增厚利润。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-27

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