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短调不改牛市格局，A股后市依然看涨

年牛市顶部95%以上估值分位差距极大。上证50平均市盈率仅11.4倍，银行、煤炭、地产、公用事业板块PB普遍低于0.8倍，高股息、低估值价值板块下跌空间几乎封闭，对冲成长赛道波动，指数不存在深度下探基础。另外，科创50、创业板指经过本轮下跌，估值分位回落至历史低位区间，前期拥挤交易出清后，具备估值修复空间。AI产业链长期景气未破，业绩兑现后估值有望重新上行。 5. 全球资金战略性增配中国资产，增量资金持续入场 2026上半年北向资金累计净流入超1400亿元，外资持续增配电子、通信、高端制造等核心龙头。当前全球资金分散配置需求上升，人民币资产估值洼地吸引全球机构长期布局，短期流出仅为情绪扰动，中长期回流趋势明确。国内半导体自主可控、AI商业化落地打开长期成长空间，是全球资金稀缺的高增长资产。三、结论与建议综上所述，近期市场大幅回调是在多因素影响下的情绪性下跌，并非趋势反转。在宏观基本面、流动性、产业周期、政策托底、增量资金五大核心支撑因素影响下，A股结构性长牛不变，中长期依旧看涨。建议投资者珍惜此次牛市回调的“黄金坑”，逢低做多股指相关类别的投资标的。四、风险提示 1. 海外美联储货币政策超预期收紧，美债利率持续上行引发外资大幅流出。 2. 国内消费复苏节奏持续不及预期，企业盈利修复速度低于市场预期。 3. 地缘冲突升级，全球风险偏好持续下行。 4. 科技赛道中报业绩兑现不及预期，估值进一步承压。来源：期货日报网

期货日报网07-22 16:25

隐含波动率继续回落

6万张，较前一交易日增加7.72%。上证50 ETF期权成交量减少20.23%，持仓量基本持平，分别为157.84万张、169.23万张。从8月合约各执行价的持仓变动情况来看，合计增持6.46万张。其中，认购增持3.73万张，认沽增持2.73万张。认购持仓重心上移，认沽在浅虚值部位增持，在深度虚值部位也有所增持，预计上证50指数短期宽幅震荡。沪深300期权成交量减少，持仓量小幅增加。上交所沪深300 ETF期权成交量减少29.69%，深交所沪深300 ETF期权成交量减少7.53%，中金所沪深300股指期权成交量减少14.95%。同时，上交所沪深300 ETF期权持仓量增加9.25%，深交所沪深300 ETF期权持仓量增加5.55%，中金所沪深300股指期权持仓量增加1.09%。从交投较为活跃的上交所沪深300 ETF期权持仓变动情况来看，8月合约总计增持11.98万张。其中，认购增持4.95万张，认沽增持7.03万张。认购、认沽均在虚值部位增持，且认沽增持力度更大，预计市场短期震荡上行。同样，科创50 ETF期权成交量、持仓量变化方向也不一致。科创50 ETF期权成交量减少87.26万张，持仓量增加30.91万张。从交投较为活跃的华夏科创50 ETF期权持仓变动情况来看，8月合约总计增持17.08万张。其中，认购增持7.32万张，认沽增持9.76万张。认购、认沽均在虚值部位增持，增持价位均较为宽泛，且认沽增持力度更大，预计市场短期运行重心上移。指数大幅反弹，隐含波动率则在前一交易日回落的基础上继续下行。截至7月21日收盘，上证50 ETF当月合约平值期权隐含波动率为18.6%。同期，上证50 ETF 30日历史波动率上行，至25.90%。隐含波动率与历史波动率差值走扩。整体上，认沽在虚值部位增持力度更大，预计市场短期维持震荡反弹格局，投资者可逢低卖出上证50或沪深300指数相关看跌期权。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:30

“资金托底+政策护航”筑牢双重支撑

，科创50、创业板指累计回撤幅度居前，上证50、沪深300指数等相对抗跌。从行业层面看，AI算力、半导体、光模块、消费电子、计算机、传媒等高估值成长赛道是本轮调整的重心，这类板块整体回落幅度大、调整速度快；高股息、公用事业、煤炭、必选消费等低估值稳收益板块走势则相对稳健。笔者认为，本次A股回调是美国科技股下跌及市场对韩国股市高杠杆水平的担忧引发的。 7月10日以来，美国科技股开启了深度回调，代表芯片产业链的费城半导体指数连续多日大跌，单周跌幅接近10%，较6月的历史高点回撤超20%。其中，存储芯片、半导体设备、光通信等细分板块领跌，AI核心龙头企业股价同步走弱。市场普遍担忧，如果后续算力资本开支不及预期，本轮AI牛市是否会就此终结。韩国股市的高杠杆属性与大幅波动也进一步放大了市场恐慌情绪。从杠杆ETF的规模走势来看，2026年1月至5月韩国杠杆ETF规模维持平稳，6月规模曲线突然上行，峰值接近20万亿美元，散户借助杠杆ETF集中押注半导体、AI产业链，市场投机杠杆水平急剧膨胀。6月以来，随着指数回落，强制平仓的规模峰值突破1700亿韩元，强平占比最高突破10%，大量被动平仓盘集中涌出，加剧了股指回落，并多次触发市场熔断机制。综合来看，本轮A股的快速调整是多重外部因素与预期因素共振的结果。一方面，市场担忧全球AI产业资本开支周期阶段性放缓，产业链中长期盈利预期出现修正；另一方面，全球科技龙头股集体大幅回调、韩国市场高杠杆ETF集中平仓引发的负反馈扩散。但从产业逻辑来看，AI产业的长期发展进程并未终结，行业成长空间依然广阔。A股短期下跌更多是科技板块涨幅透支后的估值消化，并非产业基本面发生了反转。全球数字化、智能化的升级趋势明确，算力基础设施迭代、终端AI应用落地、国产半导体自主替代等长期逻辑持续成立，国内政策层面也在持续加大对科技央企、科创企业的资金扶持力度。短期情绪释放完毕后，随着估值回归合理区间，具备核心技术壁垒、业绩兑现能力的硬科技与AI产业链龙头股，依然拥有充足的修复空间，从中长期维度笔者持续看好科技主线的投资价值。图为申万一级行业7月涨跌幅 A股市场出现快速下跌后，国家迅速释放维稳信号。近日中国诚通及旗下诚通资本、诚旸投资聚焦国资央企，大额增持境内中国股票资产，累计买入规模近百亿元。中国诚通表示，坚定看好中国经济和中国资本市场前景，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及 ETF，全力维护资本市场平稳运行。中国国新控股有限责任公司旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票。7月20日上午，证监会召开上市公司、证券公司及基金机构座谈会，听取各方关于促进资本市场平稳健康发展的意见建议。两大央企集中大额增持叠加证监会召开稳市座谈会，共同打出“资金托底+政策护航”的强力“组合拳”，对市场短期情绪与中长期走势形成双向利好支撑。本次稳市资金重点投向央企与优质科技赛道，精准托举市场核心资产：前期深度超跌的科创板块、估值处于低位的央企核心标的，将依托百亿级增量资金迎来估值修复窗口，扭转板块持续走弱的态势，带动市场整体情绪回暖、推动指数企稳反弹。长期来看，专项再贷款政策工具的落地，将重塑A股市场的资金供需格局，搭建起常态化的市场逆周期稳定机制。央企持续盘活自有资金，叠加专项再贷款的持续投放，可为A股引入稳定的长期配置型增量资金，平抑市场非理性波动，增强资本市场抗风险能力。这类长效资金不追逐短期题材炒作，更侧重长期价值投资，能够让市场运行更具韧性与稳定性。整体来看，本次多层级组合政策的核心作用，在于巩固市场流动性、修复市场信心、稳定交易预期。中长期来看，长线资金入市渠道有望拓宽，A股资金结构进一步优化，市场将朝着规范化、成熟化、价值化的方向稳步发展。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-21 09:58

逢高备兑增收为主

日放量2527亿元。期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000及双创指数均出现2.5%~7.5%不等的回落，各品种具体表现如下：中证1000指数下跌6.08%，中证1000指数期权（MO）日成交量为83.16万手，日持仓量为35.35万手。成交量PCR值为89.21%，持仓量PCR值为66.39%。远月合约持仓PCR值出现明显下行，说明期权卖方仍倾向于指数上方压力正在增大。行权价8000点以上的当月MO看涨期权持仓集中度偏高，显示短期中证1000指数在该区域或存在较大压力。隐含波动率方面，8月平值看涨、看跌期权隐含波动率均值为37%，环比大幅上涨4个百分点，与30日历史波动率基本持平，整体溢价并不明显。当前市场拥挤度仍处于历史高位区间，波动率受此影响将维持高位震荡格局。沪深300指数下跌3.6%，沪深300指数期权（IO）日成交量为31.69万手，日持仓量为18.55万手。成交量PCR值为78.88%，持仓量PCR值为68.63%，日内交易中看跌期权的占比并未因指数大幅下行而明显提升。IO看涨期权在行权价4800点处仍有6000余手持仓，持仓规模显著高于其他行权价，预计沪深300指数短期在该区域上方存在较大压力。隐含波动率方面，当前8月平值合约的隐含波动率均值为25%左右，环比上涨3个百分点，绝对值仍处于98%分位以上的较高水平，期权估值整体相对偏高。创业板指数下跌7.15%，创业板ETF期权日成交量为455.5万手，日持仓量为230.28万手。成交量PCR值为89.49%，持仓量PCR值为71.61%。日内交易中看跌期权占比明显提升，市场恐慌情绪有所放大。看涨期权持仓密集区已下移至行权价3.8附近区域，预计对应ETF短期在该区域面临较大压力。当前8月平值合约的隐含波动率均值为50.48%左右，环比上涨4个百分点，绝对值仍处于历史95%分位以上的较高水平，期权估值整体相对偏高。综合来看，当前市场科技板块资金拥挤度持续回落，这一过程短期会对指数形成扰动，市场高波动格局将延续。持有股指期货多单的投资者，仍建议以逢高备兑增收操作为主。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-20 09:45

中金所发布关于股指期货和股指期权合约交割的通知

交割结算价为7265.90点； 4. 上证50股指期货IH2607合约和上证50股指期权HO2607月份合约的交割结算价为2841.64点。来源：期货日报网

期货日报网07-17 16:35

交投活跃度有所回落

期货日报网07-16 09:40

隐含波动率大幅上涨

周一A股缩量下挫，期权标的指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000及创业板指均有1.2%至5%不等的回落。中证1000指数下跌5.01%，对应中证1000指数期权日成交量和持仓量分别为62.67万张和43.89万张，成交量PCR值为99.6%，持仓量PCR值为65.69%，环比下跌12个百分点，卖出看涨期权投资者比例大幅增加。行权价8200点至9000点区域，7月MO看涨期权持仓十分密集，显示短期中证1000指数在该区域或面临较大压力。同时，行权价7800点附近，近远月看跌持仓亦明显高于其余行权价合约，短期该区域之下预计有强支撑。隐含波动率上，7月平值看涨看跌隐波均值41%，环比大幅上涨超10个百分点，平值看涨看跌隐波差值8%，环比大幅上涨8个百分点，显示避险情绪明显减弱，预计短期指数继续回落空间整体不大。沪深300指数下跌1.79%，对应沪深300指数期权日成交量为21.37万张，日持仓量为24.07万张，成交量PCR值为83.34%，持仓量PCR值为67.89%，环比回落6.3个百分点。IO看涨期权合约在行权价4800点处持仓仍高达7000多手，预计沪深300指数短期在该区域上方压力较大。隐含波动率上，当前7月合约平值隐波均值为26%，环比上涨10个百分点，绝对值仍处于98%分位以上较高水平，期权估值整体相对偏高。创业板指数下跌3.1%，对应创业板ETF期权日成交量和持仓量分别为285.77万张和209.92万张，成交量PCR值和持仓量PCR值分别为104.07%和80.96%，该值处于近一年5%分位以下较低水平，期权卖方存在过度悲观可能。看涨期权持仓密集区在行权价4.0以上区域，预计短期对应ETF在该区域面临压力较大，看跌期权则在行权价3.7以下区域持仓相对密集，短期该区域预计有强支撑。7月平值隐波均值为42%，环比上涨5个百分点，绝对值仍处于历史95%分位以上较高水平，期权估值相对偏高。综合而言，尽管指数短期可能仍有反复，但相关指标显示下方空间整体不大，建议股指期货多单投资者仍以择机备兑增收为主，同时偏高隐含波动率下可关注MO深度虚值看跌期权卖方机会。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:35

股指 “高低切换”成为核心主线

的中小盘成长股持续回调，以沪深300、上证50为代表的大盘蓝筹板块凭借防御属性走出相对独立的行情。当前市场以存量博弈为主，资金从高位的中小盘标的撤离，向低位低估值的大盘权重股集中。“高低切换”已成为当前市场的核心交易主线。图为沪深300、中证1000走势风格切换背后存在多重现实驱动。国内消息面整体平淡，A股与国外资本市场的联动性显著增强，半导体、成长板块持续调整，拖累国内同类标的估值下修。经过上半年的持续上涨，半导体、算力等赛道已经积累了大量获利盘，机构与短线资金的止盈离场意愿大幅升温，高位筹码松动直接带动中小盘指数持续走弱。反观大盘股则具备双重支撑：一方面，市场进入调整阶段后，资金的避险需求有所抬升，上证50、沪深300成分股估值处于相对低位，波动更小、防御属性突出，能够有效承接避险资金；另一方面，“高低切换”的交易逻辑逐渐成为市场共识，资金减持高位成长股、布局低位蓝筹股，进一步放大了大小盘股的走势分化，市场风格正式转向大盘股。短期市场难以摆脱震荡格局，当前国内经济呈现出典型的“工业强、内需弱”的结构性复苏特征。国家统计局数据显示，6月PPI同比上涨4.1%，上游采掘、原材料价格维持高位，工业企业利润得到价格端支撑，工业增加值保持韧性，但CPI同比回落至1%。需求端数据偏弱，5月社会消费品零售总额同比由正转负，固定资产投资各分项同步走弱，房地产、制造业、基建投资均面临下行压力，中下游企业利润持续受到成本挤压。PPI与CPI的“剪刀差”持续走阔，利润分配向资源端集中，内需相关板块缺乏基本面支撑，市场难以依靠消费、房地产链带动指数全面走强。若后续内需指标持续低于预期，市场估值中枢的上行空间也会受限。站在短期维度来看，多重内外部变量约束着市场的趋势性行情。中东地缘局势仍有反复，油价波动持续扰动全球通胀与流动性预期，但经过上半年多轮“冲突—缓和”的循环，市场对地缘冲击的脱敏效应持续增强，单次事件带来的指数调整幅度、持续时间均明显收窄，难以形成长期压制。资金层面，当前市场缺乏增量资金入场，存量博弈特征突出，板块轮动速度加快，纯题材炒作的持续性大幅减弱。与此同时，A股正式进入中报集中披露窗口期，市场交易逻辑正在发生转变，业绩兑现逐渐成为近期交易的核心标准。前期涨幅偏高、业绩兑现不足的中小盘标的仍存在估值消化压力，只有营收、盈利超预期的细分品种能够走出独立修复行情。拉长时间维度来看，笔者认为出口韧性将是支撑市场结构性行情的核心因素。当前国外制造业景气度持续回暖，美国制造业新订单指数维持回升态势，主要经济体制造业订单已出现边际改善，下半年国内出口有望延续高增长，能够对冲内需疲软带来的盈利下行压力。复盘近10年我国出口高景气周期的历史可以发现，出口表现对指数走势存在一定影响：一方面，在基本面结构性修复、出口表现强劲的阶段，对与出口关联度更高的指数有支撑作用，A股市场有望走出结构性行情，不过仍需结合国内外政策、流动性进行综合判断。另一方面，针对出口主导的行情，出口景气拐点向市场的传导存在滞后性，即使单月出口数据大幅下滑，指数也不会立刻反转，只有当出口持续走弱、下行趋势确认后，市场才会同步调整。因此，在国外流动性环境平稳、国内政策未出现超预期加码的背景下，若下半年国内出口维持高景气度，市场将走出外需驱动的结构性行情；由于当前沪深300成分股的海外营收权重在四大期指标的中最高，IF预计将受出口高景气度支撑展现相对优势。若国外制造业景气度逐步回落，出口增速走弱，市场将开启震荡偏弱格局。此外，不排除下半年市场全面走强的可能。若下半年国内稳增长、扩内需政策超预期落地，居民增收、民生补贴等政策集中发力，内需修复链条重新打通，消费、地产链的估值修复空间打开，市场有机会迎来整体性回暖。图为沪深300指数与出口同比走势综合来看，短期市场维持震荡运行，大盘股指相对优势有望延续，操作上建议规避高位无业绩支撑的题材股，聚焦中报业绩兑现确定性较强的标的；中长期行情高度锚定出口景气度与扩内需政策落地节奏，结构性分化仍是下半年的主旋律。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网

期货日报网07-14 08:15

择机备兑增收为主

易日放量4784亿元。期权标的指数中，上证50、沪深300、中证500、中证1000及创业板指全部回落，跌幅在1.2%~4.5%。部分品种情况如下：中证1000指数下跌1.23%，对应中证1000指数期权（MO）日成交量、持仓量分别为48.9万手和40.72万手，成交量PCR值为71%，持仓量PCR值为77.78%，逆势卖出看跌期权的投资者比例明显增多。行权价在8500点至9000点区间的7月MO看涨期权持仓十分密集，显示短期中证1000指数在该区域面临较大压力。而在下方8000点位置，近月、远月看跌期权的持仓也明显高于其他行权价合约，预计短期该点位下方存在强支撑。隐含波动率方面，当前7月平值期权的隐含波动率均值为25%，环比回落1.5个百分点。平值看涨期权与平值看跌期权的隐含波动率差值为-0.5%，环比大幅抬升3个百分点，显示市场避险情绪明显减弱，预计短期指数继续回落的空间不大。沪深300指数下跌1.96%，对应沪深300指数期权（IO）日成交量为16.57万手，日持仓量为22.68万手，成交量PCR值为64.46%，持仓量PCR值为74.35%。IO看涨期权合约在行权价5000点处的持仓仍超8000手，预计沪深300指数短期在该区域上方存在较大压力。隐含波动率方面，当前7月平值合约的隐含波动率均值在20%左右，环比回落2个百分点，绝对值仍处于90%分位以上的较高水平。隐含波动率逆势回落，说明市场恐慌情绪并未放大，期权市场定价更倾向于认为指数下行空间不大。创业板指数下跌4.37%，对应创业板ETF期权日成交量、持仓量分别为273.75万手和198.04万手，成交量PCR值与持仓量PCR值分别为77.59%和87.8%。尽管市场出现明显回落，但日内交易中看跌期权的占比逆势下降，说明市场并未陷入恐慌。当前7月平值隐含波动率均值在38%左右，环比回落1.5个百分点，绝对值仍处于历史95%分位以上的较高水平，期权估值相对偏高。综合来看，尽管指数短期走势大概率仍有反复，但各项指标显示下方空间有限。建议股指期货多单投资者继续以择机开展备兑操作增收为主，同时可关注MO虚值看跌期权的卖方机会。（作者单位：国联期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

股指短期波动不改震荡上行趋势

产算力带动科创50逆势大涨4.52%，上证50小幅收涨0.83%；中证1000大跌4.90%，创业板指大跌4.41%，中证500、沪深300、上证指数分别下跌2.76%、1.27%、1.17%。从行业维度来看，计算机、传媒涨幅居前，房地产、银行、煤炭等防御及红利板块同步走强；建筑材料大跌12.43%，电力设备、基础化工、有色金属、机械设备跌幅均超过5%。物价延续分化态势 6月国内物价呈现明显结构性分化，输入性通胀压力消退，CPI、PPI环比同步走弱。其中，CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月回落0.2个百分点，环比下降0.3%；PPI同比上涨4.1%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，环比由涨转跌，下降0.3%。 6月CPI环比走弱主要受外部输入性因素拖累。国际油价、金价下行的影响持续传导至国内市场，国内汽油、黄金饰品价格环比分别下降4.9%和8.7%，降幅较上月扩大4.6个和5.9个百分点，合计拖累CPI环比下降约0.22个百分点。食品价格同步走弱，环比下降0.4%：应季果蔬大量上市，带动鲜菜、鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，猪肉、水产品价格也小幅回落。服务价格由上月下降0.1%转为持平，但出行类服务价格明显降温：航司下调燃油附加费叠加淡季需求回落，带动宾馆住宿、飞机票、旅行社收费环比下降。通信工具价格环比上涨0.7%、同比上涨7.6%，这一变化或受存储芯片涨价等因素影响，反映出AI终端需求旺盛。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，保持温和上涨态势，说明内需修复的基础仍然存在。 6月生产端分化加剧。一是国际原油价格下行拖累相关产业链条，石油开采、精炼石油产品制造业价格环比分别大幅下降16.0%和3.1%，化学原料及化纤制造业价格由涨转降。二是产业升级加快推进，成为价格的主要支撑。人工智能应用场景拓展带动虚拟现实设备、可穿戴智能设备、工业控制计算机及系统、工业机器人制造价格环比上行；电子专用材料、碳基纳米材料等价格同步走高，AI算力升级与设备更新持续推高上游材料及装备行业价格。三是受季节性因素拉动，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，制冷空调设备及家用制冷电器具价格环比分别上涨0.4%和0.6%。物价走势凸显新旧动能分化：AI产业链景气度上行，而内需企稳仍需政策进一步发力，7月或释放更多增量政策信息。美联储加息概率不大美联储6月FOMC会议纪要首次将AI基建投资热潮正式列为三大通胀上行风险之一，与中东地缘能源冲击、关税成本传导并列。当前正处于AI基建集中建设期，海量数据中心建设持续推高算力芯片、电力以及基础原材料价格，将带来持续的结构性通胀压力，加剧通胀黏性，直接压缩美联储年内的降息空间。少数官员认为，6月已经满足加息条件，市场“鹰派”声音有所升温。但当前加息的可能性仍然不大，AI驱动的投资扩张正处于关键阶段，过度紧缩会抑制企业资本开支与产业升级。同时，美国就业市场基本面偏弱，6月非农数据不及预期，进一步削弱了短期加息预期。整体来看，降息预期的修复仍需后续通胀与就业数据进一步配合，美联储年内大概率维持利率不变，整体保持观望姿态。 7月下旬起，海外科技巨头将密集发布财报，市场高度关注其AI资本开支计划与盈利兑现能力，资本开支指引已成为影响市场的关键变量。国内科技板块方面，若国外AI资本开支持续超预期，国内AI产业链将持续受益，存在结构性机会。整体来看，AI产业基本面仍是决定科技股中长期走势的核心主线。综合来看，近期市场波动有所加剧，科技板块的内部分化扩大，但这更多属于情绪层面的扰动，并非基本面发生了逆转。宏观层面，国外流动性短期偏紧，国内经济延续结构性分化，内需企稳仍需政策进一步托底，关注7月释放的政策信号。在新动能持续引领、政策托底预期升温的背景下，A股有望重回震荡上行通道。与此同时，AI产业高景气度的基本面并未改变，仍是科技板块持续上行的核心支撑，结构性机会占优，内需板块则需等待政策进一步发力。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网

期货日报网07-13 09:40

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