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成本倒挂中东冲突打乱化工产业链运行节奏
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节奏相对平稳的国内化工产业链，受突发的中东冲突扰动，整体市场格局被打破。近日，期货日报记者走访华东地区多家化工生产企业了解到，地缘风险的影响已不止于上游原材料涨价层面，而是逐步蔓延至全产业链，众多相关上下游企业面临一定的经营风险。据记者了解，原材料涨价及市场局部供货紧张，直接冲击化工产业链的运行——上游企业面临原材料涨价与货源短缺双重压力；经过价格传导，中下游企业则面临成本增加、盈利减少的风险。 “今年，化工行业的最大变化是市场定价逻辑明显转变。”中基集团基础化工事业部研究总监郝晓宇表示，在中东冲突发生前，国内芳烃、烯烃行业处于产能扩张后的产能优化阶段，行情走势主要依托基本面变化，价格波动幅度相对可控。然而，中东冲突发生后，大宗商品的风险溢价急剧上升，纯苯与苯乙烯的价差大幅波动，下游议价能力减弱，市场采销行为趋于保守。市场主体切身感受到，地缘风险已成为阶段性左右行业周期、影响定价的关键变量。记者了解到，随着化工行情不断演化，市场主体的心态也在不断变化，大致可归纳为三个阶段：从最初担忧原材料涨价的“恐高”，转为担忧货源紧缺的“恐断”，如今又进入惧怕生产亏损的“恐亏”。郝晓宇表示，中东冲突初期，市场主要担心原材料涨价，后续补库成本增加。随着霍尔木兹海峡被封锁的影响持续发酵，市场开始担忧进口货源可能会中断。纯苯属于易燃危化品，对仓储、物流配套的要求严苛，一旦进口货源受阻，极易促使下游企业被动地降负停产，甚至会出现合同违约的现象，从而影响现货市场秩序。在此背景下，贸易商与生产企业为规避断供、停工风险，阶段性地集中补库，市场上的流通货源骤然收紧。进入4月，中东冲突出现缓和，市场恐慌情绪有所降温，但化工产业链成本倒挂的风险开始凸显。 “中下游，苯乙烯加工企业的成本涨幅高于成品售价涨幅，逐步陷入亏损；下游3S（EPS、PS、ABS）市场则率先开启负反馈，全环节的加工利润持续收窄。”郝晓宇告诉记者，目前3S市场中多数生产企业的加工利润已逼近盈亏线，纷纷选择降负荷，以规避风险。浙江明日控股集团股份有限公司副董事长邵世萍表示，当前市场避险情绪浓厚，叠加行业步入淡季，下游采购趋于保守，基本摒弃往年投机备货的操作，以刚需补货为主。 “现阶段，产业链上下游的原材料和成品库存都处于年内偏低水平。面对原材料涨价，多数企业优先消化前期低价库存，审慎采购高价原材料。”邵世萍说。为稳住现金流、减少亏损，不少企业主动放缓接单节奏，优先保障长期合作的客户及少量高毛利的订单，以维持基础生产。“今年，化工行业的淡季有所提前，下游企业按需排产、谨慎采购。其实，终端需求仍在，只是受到了高价位原材料的影响，全产业链都持谨慎经营的心态。”邵世萍说。邵世萍表示，在产业链各个环节主动降负荷的背景下，化工行业有望阶段性地实现供需再平衡，此前价格非理性冲高的行情得到缓解，但行业面临的盈利难题尚未化解。 “下游负反馈何时缓解，关键要看上游原材料的价格能否企稳。”邵世萍表示，只要地缘风险仍存，原材料价格大概率维持高位震荡，下游企业也将继续保持观望，谨慎扩产、备货与接单。行业需求回暖、利润修复需要建立在市场价格预期企稳的基础上，这个周期或在一个季度甚至更久。来源：期货日报网
期货日报网06-05 13:25
石脑油危机引发全球化工产业格局重塑
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兹海峡是难以替代的咽喉要道。2月28日中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡近乎关闭，中东石脑油出口能力急剧萎缩。数据显示，2026年3月至5月，全球最大石脑油生产国阿联酋的出口量骤降，沙特出口量同样显著下滑，卡塔尔和科威特的出口几乎完全停滞。中东石脑油供应基本从全球贸易版图中“蒸发”。截至6月初，中东地区出口虽有微弱恢复迹象，但远未恢复至冲突爆发前水平，且炼厂检修仍维持高位。与此同时，伊朗能源设施持续遭袭，地缘风险溢价短期内不会消退。即便后期霍尔木兹海峡逐步恢复通行，中东作为唯一“供应命脉”的不可替代性已被彻底动摇，全球买家将被迫分散采购来源。美国凭借页岩气革命带来的轻质化优势，在这场危机中扮演了关键的“缓冲器”角色。2026年3月，美国墨西哥湾沿岸地区发往东亚的石脑油装船量创2021年12月以来新高，两地的套利窗口持续开放。美国炼厂基本满负荷运行。2026年1月至5月，美国炼厂检修规模明显低于往年同期，墨西哥湾沿岸炼厂正以前所未有的力度增产，以捕捉高利润窗口。不过，美国石脑油作为长期解决方案存在结构性局限。其一，长航程导致到货周期较长，远水难解近渴；其二，5月美国石脑油出口量已出现大幅回落，美国货源对亚洲缺口的填充能力并非无上限。欧洲石脑油市场正经历结构性收缩。欧洲石化装置高度依赖中东轻质石脑油，霍尔木兹海峡航运受阻使其面临“孤岛化”风险。受碳减排政策深化和炼厂关停潮影响，预计2026年传统石油基石脑油需求将下降。为应对供应缺口，欧洲被迫提升本地炼厂开工率，并寻求西非、北非的短途补给。虽然贸易半径大幅缩短，但成本显著抬升。欧洲向亚洲的套利窗口虽一度打开，但其自身也是中东断供的间接受害者。俄罗斯货源虽然填补了部分缺口，但受制裁与物流双重制约，难以完全替代中东货源。俄罗斯石脑油供应的不确定性，成为亚洲市场持续承压的变量之一。从几大主产区的格局演变中可以清晰地看到，没有哪个单一供应方是绝对可靠的。全球石脑油分布正从过去几十年的“地理集中”迈向“系统脆弱”，而走出脆弱性的唯一路径，是在全球范围内构建更加分散且具备快速切换能力的供应链新生态。进口国受影响程度存在差异日本是最直接的受害者。日本石脑油约60%依赖进口，其中超过七成来自中东。日本国内自产石脑油同样源自原油，而这些原油有90%以上来自中东。霍尔木兹海峡通航受阻后，日本传统的石脑油供应线被切断。日本财务省5月28日公布的统计数据显示，4月日本石脑油进口量为11.44亿升（约80万吨），同比下降47%。其中，来自中东的进口量骤降79.1%。供应中断直接冲击以石脑油为核心的石化原料体系，乙烯、丙烯装置被迫降负荷，合成树脂、合成橡胶等下游产品交付延迟。面对危机，日本紧急释放战略储备，并在全球范围内多方寻求替代资源，同时加速推动可再生能源转型。这场危机正倒逼日本化工产业原料结构的深层重构。图为日本石脑油进口量韩国是亚洲最大的石脑油进口国，超过七成的石脑油和原油依赖中东供应。霍尔木兹海峡通航受阻后，韩国进口结构的脆弱性暴露无遗，石化装置开工率大幅下滑，一度降至60%。为应对危机，韩国政府于3月将石脑油列为关键战略物资，4月追加6744亿韩元财政补贴，覆盖进口价差的50%，以稳定供应链；同时承诺将石脑油裂解中心的开工率从55%提升至70%。不过，业内态度依然谨慎。石脑油价格仍处于高位，中东局势前景不明，当前开工率的回升有限，远未回归正常水平。在全球石脑油危机中，中国展现出独特的供应链韧性。2025年，国内石脑油表观消费量的进口依赖度仅为17%，多数炼厂采用长流程炼化，原油原料来源多元，开工率受影响程度远小于日韩。更重要的是，中国“富煤”的资源禀赋提供了多条替代路线。在石脑油短缺背景下，煤制烯烃、乙烷裂解等工艺开工率环比和同比均实现提升；传统石脑油制乙烯工艺开工率虽降至约80%，但仍处于全球相对高位。凭借稳定的供给能力，中国开始扮演区域“稳定器”角色，向亚洲部分国家大量出口低价化学品，有效缓解了这些国家的供应压力。展望此次危机揭示了一个根本性事实：全球石脑油供应链的“地理集中度”与“通道单一性”已构成系统性风险。一旦关键节点中断，高度依赖中东货源的日韩等国将遭受严重冲击。单一节点的断裂，足以在数周内引发跨区域、全链条的“停摆”，石脑油由此从工业原料上升为关乎经济安全的战略物资。面向未来，产业链重构的核心命题必然从“效率优先”转向“安全冗余”，即战略储备、供应源多元化与区域产能再布局。全球石化产业正站在这场转型的十字路口，产区和销区之间的格局重组才刚刚拉开序幕。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0012288）来源：期货日报网
期货日报网06-04 01:00
股指聚焦盈利修复的持续性
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逻辑仍具备有效性。流动性方面，近期受中东冲突推升油价等因素影响，海外通胀黏性超出市场预期，美联储持续释放“鹰”派信号，年内降息预期基本落空，全球流动性收紧预期升温，这或对A股成长板块估值形成阶段性压制。不过国内货币政策将维持适度宽松基调，尽管一季度货币政策报告删除了降准降息相关表述，政策更强调稳健性与精准导向，但央行通过MLF、逆回购等工具开展精细化调节，DR007等关键利率维持低位，市场流动性整体保持合理充裕，为市场提供了有效托底。更重要的是，当前A股行情已高度聚焦国内因素，对海外地缘冲突与流动性波动的敏感度持续下降，外部影响更多体现为短期情绪冲击，难以改变市场内部运行逻辑，不过仍需警惕海外流动性收紧向国内传导的潜在风险。图为DR007走势短期来看，市场大概率延续震荡整固态势，“涨不上来、跌不下去”的格局难以快速打破。盈利修复的持续性仍需跟踪观察：在内需尚未明显回暖的背景下，指数缺乏持续上攻的动能；但政策托底基调明确，稳增长、扩内需的政策预期持续升温，叠加市场流动性整体宽松，股指下方调整空间有限，市场将以震荡蓄势、消化浮筹为主，等待更多经济数据释放明确信号。中长期而言，股指偏强的逻辑并未改变。PPI同比回升带动工业企业利润持续改善，盈利修复的宏观基础稳固；随着后续政策发力见效，内需有望逐步回暖，盈利修复将从上游向中下游、从工业向消费领域逐步传导，为市场提供持续的基本面支撑，政策托底与盈利改善将形成共振。股指当前的震荡只是上涨途中的蓄势过程，待市场分歧收敛、盈利持续性得到充分验证后，A股有望逐步摆脱区间束缚，重回震荡上行通道。图为上证指数日线整体而言，近期A股的震荡走势，是盈利修复有待验证、多空力量博弈下的正常表现。当前市场已完成从流动性驱动到盈利驱动的切换，对外部影响逐步脱敏，核心矛盾聚焦于国内盈利修复的持续性与内需恢复的节奏。短期来看，市场大概率将继续震荡调整；中长期则依托经济复苏韧性、盈利持续改善与政策友好环境，保持向上趋势。震荡蓄势之后，市场仍具备稳步上行的基础。（作者单位：南华期货）来源：期货日报网
期货日报网06-02 09:45
多空交织美豆市场等待破局
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于生物燃料需求拉动的豆油价格上涨，以及中东冲突导致原油价格飙升并间接推高豆油价格。 2026年第20周，美国大豆压榨量已回升至7350万蒲式耳，开机率恢复至55.3%。美国农业部预计2026/2027年度美国大豆压榨量将增至27.5亿蒲式耳，较上一年度增长4.6%，连续第6年刷新历史纪录。生物燃料政策是压榨增长的长期引擎。美国环保署提高生物燃料掺混义务量，使得豆油作为可再生柴油原料的需求激增。2026/2027年度豆油用于生物燃料的用量预计增至178亿磅，较上一年度大增25%。这种内需挤占出口的结构性转变，使得美国压榨产能利用率长期维持在80%～90%的高位。图为美豆压榨利润总体来看，美豆压榨厂因季节性检修出现环比回落，但同比仍处于高位。中期而言，受生物燃料政策驱动，压榨产能持续扩张。长期而言，需关注政策落地节奏、利润可持续性及南美竞争加剧带来的结构性压力。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网05-28 00:15
甲醇偏强运行
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元/吨附近低位区间运行。进入3月后，受中东冲突加剧、霍尔木兹海峡通航受阻等事件影响，海外甲醇进口供应预期大幅收缩，叠加原油价格上涨带来的成本支撑，甲醇期价开启一轮拉升行情，并在4月至5月25日期间维持高位宽幅震荡。我国是全球最大的甲醇生产国，产能占全球约60%，同时也是甲醇净进口国，进口依赖度约13%。数据显示，2025年全年，我国甲醇产量约1.0188亿吨，同比增长10.8%，月均产量为848.96万吨。今年1—4月，我国甲醇产量为3506.45万吨，同比增加204万吨，增幅为6.2%。其中，3月产量为903.9万吨，4月产量为876.4万吨，同比增长4.7%。截至5月22日，甲醇周产量为200.9万吨，周度增加5.4万吨，增幅为2.8%，较去年周均产量195.1万吨增加3.0%。同期，全国甲醇产能利用率为89.33%。分工艺看，煤联醇、煤单醇、矿热炉尾气、焦炉气、二氧化碳加氢及天然气制甲醇产能利用率分别为76.19%、98.66%、57.91%、66.85%、49.16%和69.48%，仅煤单醇工艺接近满产。 2025年全年，我国甲醇进口量为1440.54万吨，同比增长6.8%；出口量为29.25万吨，同比增长86%；净进口量为1411.3万吨，同比增长5.9%。今年2月28日中东局势升级后，我国甲醇净进口量大幅下滑，3月、4月分别降至37.2万吨和38.97万吨，较月均水平减少约80万吨。我国沿海市场MTO装置高度依赖进口甲醇，进口甲醇在港口主流MTO装置消耗量中的占比为70%~80%。一旦进口量大幅下滑，港口甲醇库存将持续下降，MTO装置将面临原料缺口，可能被迫停车。 4月甲醇表观需求（产量+净进口）为920.25万吨，同比增加10.2万吨，增幅为1.1%。1—4月累计表观需求为3884.8万吨，同比增加207.9万吨，增幅为5.7%，折合月均需求增加约52万吨。受进口甲醇大幅减少影响，3月以来，国内甲醇总库存快速下降。但由于年初库存处于高位，截至5月22日，甲醇总库存仍较去年同期高出31%。同期，甲醇生产企业厂内库存为36.42万吨，较去年同期增加2.82万吨，增幅为8.4%，周度基本持平。甲醇社会库存为107.97万吨，较去年同期增加25.33万吨，增幅为30.7%，周度减少8.1万吨，降幅为7%。同期，港口库存为71.55万吨，虽较去年同期仍高出15.9%，但周度降幅达10.2%。预计5月甲醇进口量仍将维持在50万吨以下的低位。若进口维持低位，6月中下旬国内港口库存或将下降至40万吨以下，届时港口MTO装置将面临原料短缺风险，预计甲醇价格将偏强运行。后期需关注的是，若中东局势缓解，6月甲醇净进口量有望恢复至80万吨以上，国内供应将转为宽松，届时甲醇价格将承压。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:55
2026年一季度铂金市场供需分化：供应走强需求减弱
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—投资者在前期价格冲高后获利了结，叠加中东冲突推升通胀与加息预期，无息贵金属的短期配置吸引力有所减弱。不过，投资需求内部结构分化显著：全球铂金条币需求保持韧性增长，中国大规格铂条、日本实物买盘表现坚挺，与交易所交易基金的流出形成鲜明反差。终端需求表现各异：汽车铂金需求同比下降6%，主要受全球燃油车产量下滑及电动化持续推进的影响；全球首饰需求同比下滑13%，中国市场表现疲软，高价、消费偏弱及渠道去库存是主要因素；工业需求则有所恢复，主要依托玻璃行业从去年工厂关停、金属被回收的低谷中复苏，化工、医疗等领域需求保持平稳，对冲了部分终端需求的减少。 2026年展望：短缺小幅收窄，库存降至历史低位 WPIC预测，2026年铂金市场仍维持9吨的供应缺口，相较2025年的缺口明显收窄，但依旧维持连续4年供不应求。铂金市场全年总供应同比增长2%。矿山产量整体基本持平，南非小幅增产被其他产区下降所抵消，新增矿山短期难以释放大量增量；回收供应同比增长9%。预计2026年铂金总需求将同比下滑9%，降至239吨。这一变化主要源于投资需求的大幅回落。汽车与首饰需求虽稳中偏弱，但工业需求的恢复形成了支撑。受燃油车产量走低影响，汽车需求全年小幅下降2%；首饰需求同比下滑12%，中国、北美市场表现偏弱，欧洲高端首饰及日本婚庆板块则相对较强；工业需求同比增长9%，玻璃行业的周期性复苏带动整体增长，化工、医疗、电子及新兴科技领域的刚需稳步扩容，成为需求的重要支撑。2026年年末，全球铂金存量进一步回落至54吨，仅能覆盖全球不足3个月的需求量，处于历史偏低区间。连续4年的供需短缺持续消耗存量，库存修复难度较大，为铂金价格提供了坚实的基本面支撑。依托铂金优质的基本面，全球多地价值型投资者入市配置，预计全年铂金条币的投资需求将大涨27%，至22吨，创6年来新高。图为2026年铂金市场缺口核心影响因素：地缘扰动偏短期，产业逻辑锚定长期一季度行情由中东地缘冲突主导，中长期走势则由低碳转型、排放升级及新兴产业需求共同决定。2026年2月下旬美以与伊朗发生冲突后，中东局势骤然紧张，霍尔木兹海峡通航受限，推动国际能源价格上涨，通胀压力与美联储加息预期升温，短期对贵金属表现形成压制。不过，铂金价格在2000美元/盎司关口展现出强劲支撑，其基本面韧性在此过程中凸显无遗。长期产业逻辑清晰稳固。混动汽车渗透率提升、全球排放法规持续收紧，为尾气催化剂领域的铂金用量提供刚性支撑；政策层面，中国“十五五”规划明确2030年燃料电池汽车保有量目标，进一步打开铂金长期需求空间；工业需求方面，高端制造、医疗植入、新材料等领域需求稳步扩容，新兴科技基础设施建设亦带动铂金刚需增长。供应端刚性约束突出：铂矿投资周期长、新增项目稀缺，即便价格走高也难以快速推动矿山增产；回收环节虽有增量，但受废料品位、加工周期限制，整体供需短缺格局将长期延续。图为2024—2026年年度总供应量及其变化（单位：千盎司）图为2024—2026年年度总需求量及其变化（单位：千盎司）区域市场表现：中国韧性凸显，日本零售需求延续强势全球各区域需求特征分化显著。中国市场一季度铂金条币投资需求稳健，春节季节性采购叠加广期所铂、钯期货上市，有效提升了市场参与度；而首饰需求受高价、消费情绪及增值税政策调整影响，表现明显走弱。未来，随着广期所铂、钯产品参与者向专业化、国际化方向发展，中国在全球铂族金属定价与风险管理中的话语权将持续增强。日本市场零售投资需求延续强势，行业通过推出小规格铂金投资产品、降低入场门槛，吸引年轻群体配置，实物投资韧性十足。欧美市场受金银行情分流、铂金租赁费率偏高影响，投资新品供给受限，但欧洲高端首饰、腕表等实物刚需仍保持稳健。 2026年一季度铂金市场出现短期过剩，这是供应恢复叠加投资调仓共同作用下的阶段性行情，并未改变其连续4年短缺、库存处于低位以及产业刚需坚挺的核心基本面。短期来看，中东地缘局势、美联储货币政策及美元走势仍是影响铂金价格波动的核心变量。中长期而言，全球汽车排放升级、氢能规模化落地及高端工业与科技需求的扩容，将持续支撑铂金需求；而供应端增产弹性不足，供需短缺的格局难以打破。来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
供应冲击VS需求收缩原油宽幅震荡
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自2月底中东冲突爆发、霍尔木兹海峡实质性关闭以来，国际油价大幅上涨。3月中旬以来，国际油价围绕100美元/桶宽幅震荡，是供应冲击、需求下降相互角力的结果。 [供应存在缺口] 分析供应与价格的关系，需要区分不同时期、不同因素导致的供应变化对价格的影响程度。年初各大机构对2026年原油供应的预期均为略偏宽松。从3月份开始，供应急剧收缩，并非产油国主动调控所致，而是地缘冲突导致的“被动断供”。这种供应冲击具有不可预测性和不可替代性，对油价中短期的支撑力度远大于常规减产。作为全球能源运输的“咽喉要道”，霍尔木兹海峡承担着全球20%以上的原油海运量，日均通行原油1500万桶左右。中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡航运保险费暴涨，考虑到遇袭风险，主流船东基本处于停航状态，截至目前流量依然没有出现实质性恢复。霍尔木兹海峡航运受阻导致相关产油国产量下降，4月份的产量数据出现大幅收缩。国际能源署（IEA）数据显示，海湾产油国产量较冲突爆发前下降1440万桶/日。其中，伊拉克产量从430万桶/日骤降至130万桶/日，科威特暂停石油生产，沙特、阿联酋虽然可以通过替代管道出口，但也出现了被动减产的情况。这种关停状态若持续超过6个月，海湾产油国或面临40万～110万桶/日的永久性产能损失。霍尔木兹海峡航运受阻对支撑原油价格在90美元/桶上方运行起到了决定性作用。不过，市场认为美伊双方都打不起持久战，不敢给予过高的供应收缩溢价。面对供应缺口，石油输出国组织（OPEC）及非OPEC合作伙伴组成的联盟（OPEC+）在5月会议上对预期进行了管理。OPEC+宣布自6月起继续增产18.8万桶/日，并计划分阶段逐步恢复2023年设定的每日减产目标中剩余三分之二的产能。虽然这一决议在霍尔木兹海峡恢复稳定通航之前几乎无实际意义，但OPEC+通过决策向市场传递了价格管理的信心。图为OPEC原油产量阿联酋5月1日正式退出OPEC+，这说明OPEC+内部存在不稳定因素。阿联酋退出OPEC+后，不再受配额约束，该国实际产量有提升至450万桶/日以上的能力。 [高油价抑制需求] 此轮中东冲突造成的供应冲击巨大，但油价一直相对受控，原因是高油价抑制需求。如果布伦特原油价格达到90美元/桶，全球经济增长即开始放缓；若升至100美元/桶以上，则“严重拖累经济增长”；若进一步攀升至150美元/桶以上，将直接导致全球经济衰退。这构成了“油价上涨—经济承压—需求下滑—油价回落”的负反馈机制，负反馈在价格超过一定阈值后尤为显著。图为中国原油进口量中国的采购行为是上述负反馈机制的有力实证。中国在过去数年一直是全球原油需求增量的最大贡献者，但当前油价高企已迫使炼厂降低进口量和加工量。中国减少进口为全球市场提供了明显的价格缓冲，这部分解释了在巨大供应损失的背景下布伦特原油价格为何仍未突破2022年的峰值。 IEA、OPEC、美国能源信息署（EIA）三大机构对全年需求增速的预测虽有分歧，但核心共识是高油价与经济疲软将抑制需求增长，全年需求增速低于历史均值。IEA最新预测显示，2026年全球原油需求同比减少42万桶/日，至1.04亿桶/日，为近年来罕见的负增长。其中，二季度需求同比下降245万桶/日。更值得注意的是结构性变化，化工原料路径预计贡献超过一半的需求增量，已超过2025年以前主导增长的运输燃料。这反映了全球经济转型对石油产业链的重塑——乘用车燃油效率提升和电动车渗透率的持续上升正在大幅削弱传统汽油和柴油需求的基本盘。另外，俄乌冲突已经对欧洲制造业需求造成严重负面影响。欧洲长期从海外进口石油和天然气，电价与气价飙升，工厂停产和居民取暖成本上升的双重压力让整个欧洲工业体系付出沉重代价。原油价格上涨对需求的负面影响是多维度的：一是全球运输成本、化工原料成本、生产用电成本等上升，全球制造业受到挤压；二是全球经济复苏更加乏力，欧美高通胀、高利率压制消费与工业活动，欧洲工业外迁，柴油消费疲软，美国夏季出行旺季需求可能不及预期；三是原料价格暴涨导致全球炼化装置开工率下滑，石化产品利润倒挂，需求大幅萎缩。一旦需求萎缩从“边际压力”演变为“系统性塌陷”，油价或面临显著下行压力。 [总结与展望] 国际油价在100美元/桶一线维持脆弱的均衡，打破这种平衡可能依赖以下几种情景：情景一：霍尔木兹海峡通航受限持续至下半年。美国原油出口增加和中国原油进口减少构成的供应缓冲正在被迅速消耗。若霍尔木兹海峡通航受限持续到7月，缓冲将全面枯竭。在该情景中，布伦特原油价格将升至130～150美元/桶。从历史上来看，20世纪70年代石油危机期间油价上涨约4倍，2022年俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升超10倍，本轮供应冲击规模足以让历史重演。情景二：中东冲突全面结束。中东地缘局势是影响油价走势最直接的变量。多家美国媒体近日报道说，美国与伊朗接近达成一份协议，其中可能包括确保霍尔木兹海峡恢复通航等内容。美伊谈判出现积极信号，导致国际油价暴跌，布伦特原油期货主力合约5月25日盘中跌超6%，创5月7日以来最大单日跌幅，但依然没有跌破90美元/桶。从协议草案来看，免费开放霍尔木兹海峡并清除水雷、30天内恢复霍尔木兹海峡通航、美国放松对伊朗港口封锁、美国允许伊朗自由售油等有一定建设性，但核问题悬而未决，因此距离美伊达成真正的和平协议仍有很长的路要走。6月至7月，若美伊在协议草案基础上进一步弥合分歧，布伦特原油价格重心有望下移至95美元/桶附近；若谈判进展有限，布伦特原油价格大概率在95～105美元/桶区间运行。情景三：经济衰退导致需求坍塌。油价上涨本身就是一种经济自行降温的机制。若油价长时间维持在100美元/桶以上，全球工业活动将受到显著抑制，终端消费将受到挤压，随后导致需求萎缩并反向压低油价。也就是说，最极端的牛市情景可能同时孕育着最剧烈的熊市反转，这是当前市场分歧的核心所在。整体来看，国际油价维持高位震荡走势，这是供应冲击、需求收缩共同作用的结果。供应端，霍尔木兹海峡的持续封锁导致供应大幅下降，OPEC+的“纸面增产”难掩中东产油国无力填补供应缺口的尴尬处境。需求端，高油价令全球经济增长承压，对需求产生抑制作用，从而压制油价。市场的均衡是脆弱的，全球库存正以创纪录的速度被消耗，已逼近临界点。目前，美伊谈判对油价的扰动仍有反复，机构对油价后市走势的分歧比较明显。看稳或看空的一派认为，即使霍尔木兹海峡重新开放的时间较晚，供应冲击仍有上限，而全球需求放缓将在中期压制油价；看多的一派认为，地缘风险溢价将持续存在，供应缺口是结构性的，全球需求季节性旺季会进一步凸显库存弹性不足，对油价的支撑是坚实的。两者预测差异的核心并非对当前价格判断的分歧，而是对美伊谈判前景的判断不同以及对未来全球经济增长放缓和需求萎缩速率的认知不同。笔者认为，油价高点在二季度已现，后期重心或缓慢下移。从中长期来看，美伊完全停火后，OPEC+供应增长将成为推动油价向下寻找再平衡的重要因素。在全球需求增长结构性放缓的大背景下，油价或回落至60～70美元/桶区间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
洞悉波动率本质把握期权投资全局
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23年10月巴以冲突便是典型案例。历次中东冲突均对能源价格形成明显冲击，市场初期普遍保持谨慎观望。2023年10月9日至12日，尽管冲突持续升级，但市场因区域冲突常态化而反应平淡，加之国庆长假后市场心态平稳，原油期权隐含波动率甚至小幅下行。10月13日至19日，中东冲突全面升级，市场避险情绪迅速升温，原油价格大幅上涨，隐含波动率同步走高。10月下旬至11月，中东冲突逐步缓和，避险情绪消退，原油价格回落，隐含波动率亦持续下行，完整演绎了“事件升级隐含波动率上行、事件降温隐含波动率回落”的波动规律。复盘2022年俄乌冲突以来的原油期权数据，历次地缘事件均与原油价格、隐含波动率高度联动。数据显示，除2026年美以伊冲突期间，原油主力平值期权隐含波动率在行情连续异动下一度冲高至200%的极值水平外，其余常规地缘冲突仅将隐含波动率推升至50%左右。从波动率视角复盘典型行情案例从隐含波动率视角看，2026年商品期权市场已走出两轮特征鲜明的阶段性行情：一是1月底启动的白银行情，二是2月底启动的原油行情。 2025年以来，光伏、新能源汽车、AI数据中心等新兴产业高速发展，带动白银需求持续爆发。但白银属于铜、铅、锌等基本金属开采的副产品，供给端完全依附于主矿开采计划，无法随需求快速扩张而同步增产，供需错配格局持续加剧。数据显示，全球白银总库存从2025年10月的15000吨快速回落至2026年1月底的12000吨，库存大幅去化进一步放大了供需矛盾。图为2026年期权市场几个代表性品种的主力平值隐含波动率走势受此驱动，白银期货价格从不足12000元/千克快速拉升，最高触及32000元/千克，走出史诗级上涨行情。同期，白银主力平值期权隐含波动率从30%同步飙升至120%。行情见顶后，白银期货连续回调，隐含波动率在高位短暂震荡后逐步回落至60%附近，行情与隐含波动率的联动特征十分显著。 2026年2月底启动的原油行情，则由中东地缘冲突主导。受供给危机冲击，国际原油价格持续大涨，一举突破100美元/桶关口，主力平值期权隐含波动率持续冲高，一度突破200%，刷新历史极值。3月9日晚间，特朗普公开表态“战事即将结束”，同时宣布释放战略石油储备、启动霍尔木兹海峡护航计划。利空消息快速发酵，原油期货价格大幅下跌，原油期权隐含波动率同步回落。随后，尽管伊朗官方否认美方“战事即将结束”的言论，霍尔木兹海峡封锁状态也未及时解除，但市场对供给危机的恐慌情绪已快速消退。原油期权隐含波动率从3月9日的高位持续回落，目前已回归本轮冲突爆发前的常态水平。图为2026年5月13日收盘时，期权市场各品种的主力平值IV所处历史分位数和IV相对“五一”假期前的变化幅度 “五一”假期，美伊谈判进程虽进展缓慢、阻力重重，但从隐含波动率的定价结果看，在全球主要大国的协调干预下，市场对原油极端大涨的恐慌预期已彻底出清。从全市场维度复盘本轮期权行情，可通过各商品期权隐含波动率分位数及周度波动变化进行全面观察。数据显示，“五一”假期后，国内多数商品期权品种隐含波动率大幅回落，但原油、能化、贵金属板块的隐含波动率仍维持在80%~90%的高分位区间，波动韧性较强；而农产品、油脂油料等品种隐含波动率处于低位，市场整体呈现显著的波动分化格局。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网05-25 07:55
多空因素交织原油价格保持高波动状态
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本轮油价波动的核心驱动之一，毫无疑问是中东冲突及其外溢效应。2026年2月底，美国和以色列对伊朗发动军事打击，中东地缘局势急剧升温。作为全球能源运输的咽喉要道，霍尔木兹海峡承担着全球约20%的石油海运量，日均通行原油超过1360万桶，占全球海运原油出口量的31%以上。一旦该海峡长期关闭，全球原油有效供应将面临迅速收缩，冲击远超单一产油国的减产。4月份以来，尽管美伊在巴基斯坦等国斡旋下展开谈判，甚至一度接近达成谅解备忘录，但双方在核计划和霍尔木兹海峡通航等核心议题上的分歧难以弥合。从市场定价逻辑看，当前原油已脱离了单纯的供需基本面，进入典型的地缘风险溢价主导模式。石油输出国组织及其盟友（OPEC+）虽在近日达成自6月起增产18.8万桶/日的决议，但在霍尔木兹海峡通行受阻的现实下，该决议仅具象征意义。沙特阿美将5月销往亚洲的轻质原油官方售价设定为较阿曼和迪拜原油均价升水19.5美元/桶，反映出实体层面的供应紧张已出现。美元走强与地缘风险形成对冲的另一股力量，来自美元。近期美元出现反弹，并非单纯受避险驱动，也是市场对即将就任的美联储新主席沃什“缩表+降息”政策组合的前置定价。沃什主张以激进缩表重建美联储信誉，计划将美联储资产负债表从7万亿美元压缩至4万亿美元左右，以此压低长期通胀预期；同时为降息打开空间，回应经济刺激诉求。这一“以信誉换空间”的逻辑，使市场重新评估美元的长期信用溢价。缩表可以修复美元作为储备资产的稀缺性，沃什的政策主张直接动摇了“美元流动性无限宽松”的底层假设，触发全球资金提前回流美元资产。因此，近期美元指数的反弹，本质上是汇率市场对美联储制度重构预期的提前计价。原油以美元计价，美元走强理论上会通过两种渠道压制油价：一是推升非美货币国家的进口成本，抑制实物需求；二是吸引避险资金从大宗商品回流美元资产。当前市场呈现出复杂的资金分流格局。地缘冲突通常利多黄金价格，但在本轮中东冲突中，避险资金主要回流美元指数，黄金价格表现相对逊色。这种现象与俄乌冲突爆发初期的市场特征高度相似，说明在极端不确定性下，美元作为终极避险资产的地位依然稳固。美元强势对油价的压制并非线性。当霍尔木兹海峡的供应中断风险足够大时，地缘溢价可以暂时覆盖美元走强的利空。但一旦美伊谈判出现突破性进展，或伊朗实质性放松对霍尔木兹海峡的封锁，美元强势与基本面宽松的双重压力将迅速显现。5月初，市场一度传出美伊就14点和平方案达成共识的消息，WTI原油期货价格盘中暴跌超10%，一度回落至90美元/桶下方。这表明，油价对中东局势相关信息极度敏感，短期维持剧烈波动态势。资金动向图为WTI原油期货非商业性净多头寸国际资金动向方面，3月24日当周，WTI原油期货非商业性净多头寸达到233620手的阶段高点，随后持续减少，5月12日当周为169877手，累计减少了27%。数据显示，非商业性资金对中东局势的后续发展保持相对理性的判断，并未持续增持净多头寸。后市展望综合来看，当前国际原油市场正处于高度不确定的状态。利多方面，霍尔木兹海峡通航停滞、美国扩大军事行动等都可能触发新一轮供应恐慌，将推动原油冲击更高价格区间。利空方面，若美伊达成协议、霍尔木兹海峡航运逐步恢复，叠加美元走强与OPEC+增产预期，油价将面临显著回调压力。对交易者而言，这意味着油价并非简单的趋势性行情，而是一个处于“肥尾效应”的高波动环境，向上有供应冲击的爆发力，向下有航运恢复后的快速修正。管理风险在剧烈波动的市场中，投资者面临的首要难题并非方向判断，而是工具适配。在原油期货市场中，常见工具包括标准合约和微型合约，例如标准WTI原油期货合约（CL）和微型WTI原油期货合约（MCL）。前者名义价值较大，单手合约占用的保证金较多，盈亏敞口较大。后者占用的保证金较少，盈亏敞口较小。标准合约更适合资金储备充足、需要对冲大额现货风险的企业或机构参与者。微型合约为资金规模较小的个人参与者提供了一条更为务实的参与途径，使其避免因标准合约门槛过高而被迫转向风险难以控制的高杠杆场外衍生品。更重要的是，微型合约为投资组合的风险管理提供了精细化工具。在美元走强与地缘冲突并行的复杂环境中，单一方向的押注风险极高。个人参与者可以利用微型合约规模较小的特性，构建更具韧性的跨资产组合。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网
期货日报网05-20 09:25
全球咖啡市场处于转折点
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期影响，咖啡价格出现阶段性回落。然而，中东冲突等地缘政治风险依然存在，航运成本上升、燃料和化肥价格上涨等因素持续推高咖啡产业链各环节成本，咖啡价格走势的不确定性并未消除。供应和需求概况咖啡作为一种热带经济作物，其商业化种植区域严格限定于北纬25°至南纬30°之间的“咖啡带”。该地带终年无霜冻、降水充沛、日照充足，年均气温维持在大约20℃，从气候与自然禀赋层面决定了全球咖啡产区的空间分布。巴西、越南、哥伦比亚、埃塞俄比亚、印尼、乌干达、印度等七个主要生产国的合计产量通常占全球总产量的八成以上。根据美国农业部（USDA）对外农业服务局2025年12月发布的报告，2025/2026年度全球咖啡市场呈现产量创新高与库存持续下降并存的罕见格局。该年度全球咖啡产量预计达到创纪录的1.78848亿袋（每袋60千克），较上一年度增加350万袋，增幅约为2%。产量增长的主要驱动因素为越南产量逐步恢复，以及印尼与埃塞俄比亚产量双双创下历史最高纪录。然而，上述增量仅能部分抵消巴西与哥伦比亚因不利生产条件而造成的减产。从品种结构来看，阿拉比卡咖啡与罗布斯塔咖啡表现分化显著。USDA数据显示，2025/2026年度全球阿拉比卡咖啡产量预计为9551.5万袋，同比下降约4.7%；罗布斯塔咖啡产量预计为8333.3万袋，同比增长10.9%。这一分化格局是主产国天气差异的直接映射——巴西阿拉比卡咖啡主产区干旱导致产量骤降，而越南和印尼的罗布斯塔咖啡在有利天气和高价刺激下迎来增产浪潮。与此同时，USDA预计2025/2026年度全球咖啡消费量延续增长态势，达到创纪录的1.73852亿袋，同比上升1.3%。全球咖啡豆出口量预计为1.23825亿袋，较上年度增加230万袋，同比增长1.9%。出口增长的主要贡献方为越南、印尼及洪都拉斯，三国增量足以抵消巴西与哥伦比亚出口下滑带来的拖累。最为关键的是，全球咖啡期末库存预计连续第五年下降，仅剩2014.8万袋，为多年来最低水平。市场核心矛盾已从“产量是否充足”转向“有效供应是否可得”。即使总产量创下新高，但主产国减产导致可出口供应减少，加之低库存提供的缓冲空间极为有限，使得市场对任何潜在的供应风险都变得极其敏感。价格剧烈波动咖啡作为全球流通最广的农产品之一，其价格发现与风险管理主要依托国际期货市场。目前国际两大核心咖啡期货品种分别为ICE纽约阿拉比卡咖啡期货和ICE伦敦罗布斯塔咖啡期货。 2024年和2025年，全球咖啡价格剧烈波动。在极端天气、供应中断和低库存格局共同推动下，咖啡价格升至历史高位，走出了两轮显著的冲高行情。 ICE纽约阿拉比卡咖啡期货价格在2025年2月和10月两度冲至4.3美元/磅上方，创下数十年来罕见的高点。2026年以来，价格显著回落。荷兰合作银行预计，ICE纽约阿拉比卡咖啡期货价格在2026年年底将落在2.5～3.0美元/磅区间，但预计要到2026年12月巴西新产季更大体量的咖啡上市后，期货价差结构才会从近月升水转向远月升水。罗布斯塔咖啡价格同样经历了大幅波动行情。根据国际咖啡组织数据，罗布斯塔咖啡价格在2025年3月达到5.812美元/千克的历史峰值，此后震荡回落。2026年3月，罗布斯塔咖啡价格降至3.897美元/千克，较上年同期下跌31.51%。近期，罗布斯塔咖啡价格进一步承压，ICE伦敦罗布斯塔咖啡期货价格在部分交易日出现3%以上的急跌。根据世界银行数据，2026年3月阿拉比卡咖啡价格约为7.08美元/千克，同比下跌22%，环比下跌12%；罗布斯塔咖啡价格约为3.96美元/千克，同比下跌32%，环比下跌7%。两大咖啡品种价格表现有一定分化，背后是供需基本面的深度差异：阿拉比卡咖啡供应出现结构性收紧。巴西阿拉比卡咖啡主产区遭遇严重干旱是推动此前价格上涨的核心驱动力。荷兰合作银行估算，巴西2025年7月至2026年6月的咖啡总产量约为6280万袋，较2024年7月至2025年6月减少6.8%。多家机构均预测巴西阿拉比卡咖啡减产幅度可能高达16%。阿拉比卡咖啡产量的大幅减少，使得依赖巴西阿拉比卡咖啡的全球精品咖啡市场面临供应缺口。罗布斯塔咖啡增产预期较强。与阿拉比卡咖啡的供应紧张形成鲜明对比，越南和印尼罗布斯塔咖啡产量恢复。StoneX预计2026年全球咖啡市场将进入供给过剩状态，过剩量约1000万袋，为6年来最大过剩规模。总结与展望综合来看，2025/2026年度全球咖啡市场呈现以下几个核心特征：第一，总供给趋于宽松，但结构性紧张依然存在。?全球咖啡总产量创新高，但增长主要由罗布斯塔咖啡推动，阿拉比卡咖啡供应因巴西干旱而持续收紧。这意味着全球精品咖啡市场仍面临供应缺口，而罗布斯塔咖啡价格在中长期增产预期影响下或进入调整周期。第二，全球库存处于历史低位，缓冲能力极为有限。全球咖啡期末库存消费比仍处于较低水平，低库存本身正在成为价格波动的重要放大器。第三，气候风险常态化，供应链脆弱性凸显。?过去50年，全球主要产区最高气温上升1.3℃～1.6℃，降雨量减少93～211毫米，这使得阿拉比卡咖啡在开花与结果期更容易受到干扰。极端天气频发正从偶发干扰演变为系统性风险，气候因素对产量的冲击弹性正在显著放大。第四，地缘事件与物流成本持续施加压力。?中东冲突等地缘事件导致海运成本上升，叠加港口拥堵、集装箱短缺等物流瓶颈，正在从贸易端推升全球咖啡的实际到岸成本。第五，可持续发展监管重塑贸易格局。?欧盟零毁林法案（EUDR）等绿色贸易规则正在对咖啡出口形成新的合规要求。越南被欧盟列为EUDR“低风险”国家，抽查货量占比仅为1%，这一认定为其提供了显著的竞争优势。然而，维持这一优势需要生产者和出口商持续保持自律并全面遵守国际标准。展望未来，全球咖啡市场正处于一个历史性的转折点。一方面，巴西2026/2027年度罗布斯塔和阿拉比卡咖啡有望增产，将缓解供应短缺压力。StoneX预测巴西2026/2027年度咖啡产量将创纪录，达到7530万袋。另一方面，全球库存的重建需要时间。低库存格局下，任何天气或物流扰动都可能引发新一轮价格大幅波动。对咖啡产业链中下游企业而言，在天气波动性加剧、地缘局势复杂化以及可持续发展监管趋严的背景下，积极利用期货市场进行风险管理，有助于提升经营韧性。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网
期货日报网05-20 09:25

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