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印度出台食糖出口禁令对国际糖市影响几何
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之前的净出口国短暂变成净进口国。第三，中东冲突短期内没有明显缓解的迹象，国际油价在100美元/桶上方运行，高油价提升了乙醇的性价比，将导致全球第一大食糖生产国巴西降低制糖比，强制提升乙醇掺混率，减少对进口汽油的依赖。印度出口禁令与厄尔尼诺现象预期将推升糖价图为印度食糖供需情况 5月13日，印度政府正式宣布实施食糖出口禁令，自即日起至2026年9月30日禁止食糖出口，目的在于保障印度国内食糖供应，从而稳定价格。印度国内食糖产量预计连续两个榨季低于需求。2024/2025榨季和2025/2026榨季，印度国内食糖产量分别为2650万吨和2760万吨，而需求稳定在2800万吨。2025/2026榨季初期，印度政府曾经预计食糖供应将过剩，批准了159万吨食糖出口配额，但开榨过程中，马哈拉施特拉邦甘蔗单产下滑，造成实际产糖量不及预期。同时，考虑到2026年有比较高的概率出现强厄尔尼诺现象，将导致印度西南季风偏弱，出现干旱天气，进而导致印度甘蔗单产与含糖率双双下降。在中性预估情况下，2026/2027榨季印度食糖产量可能会下降10%，至2500万吨左右。如果按照2025/2026榨季印度食糖结转库存为430万吨计算，印度国内食糖消费参照2800万吨，那么2026/2027榨季印度食糖期末库存仅剩下130万吨，远低于450万吨的安全库存水平，最终印度有可能变成食糖净进口国，进口量达到200万吨也是有可能的。StoneX预计2026/2027榨季全球糖市将从2025/2026榨季的过剩转为短缺，与印度产量的变化直接相关。另外，厄尔尼诺现象也会影响泰国2026/2027榨季食糖生产。泰国2025/2026榨季较预期有所增产，此前预估是1150万吨，最新数据显示已经生产了近1200万吨。StoneX预计泰国2026/2027榨季食糖产量将下滑15%，至1020万吨，主因是泰国甘蔗种植面积萎缩以及厄尔尼诺现象可能引发中部主产区干旱。巴西乙醇政策将导致食糖供应边际收紧厄尔尼诺现象对巴西甘蔗生产的影响与印度正好相反。厄尔尼诺现象会导致印度干旱，从而使甘蔗减产，但会使巴西中南部地区多雨，令甘蔗总产量增加。巴西国家商品供应公司预计2026/2027榨季巴西甘蔗产量为7.091亿吨，同比增长5.3%，创下该机构统计史上的第二高纪录，仅次于2023/2024榨季。如果厄尔尼诺现象强度在9—12月出现峰值，持续多雨、缺乏阳光照射会导致甘蔗的含糖率出现0.5～1个百分点的下降，从14.5%下降到13.5%～14%，同时也会出现延迟收割、压榨效率下降等问题。假设2026/2027榨季巴西甘蔗种植面积没有出现明显变化，暂时不考虑制糖比变动，在甘蔗单产增长5%、含糖率下降0.5～0.8个百分点的情况下，最终会导致2026/2027榨季巴西食糖产量下降1.6%～2.2%，至4352万～4378万吨。从制糖比来看，中东冲突推高油价，高油价提升了乙醇的性价比，将导致巴西降低制糖比，强制提升乙醇掺混率。巴西政府已经将汽油中的乙醇强制掺混比例由30%上调至32%，从5月份开始实施，目的在于强化能源主权、对冲油价波动、增加乙醇需求。乙醇掺混率每提升1个百分点，将有约2.5%的甘蔗转移至乙醇生产。巴西乙醇强制掺混比例由30%上调至32%，会导致5%左右的甘蔗从制糖转移到乙醇生产。2025/2026榨季巴西制糖比在51%左右，预计2026/2027榨季巴西制糖比会降至46%。在甘蔗总产量和含糖率不变的情况下，以2025/2026榨季产糖量4450万吨为基准，制糖比下降1个百分点，会导致食糖产量下降80万吨左右。如果制糖比下降5个百分点，2026/2027榨季巴西食糖产量将较上一榨季下降400万吨左右，至4050万吨左右。综合考虑制糖比下降5个百分点、甘蔗单产增长5%、含糖率下降0.5～0.8个百分点，最终巴西食糖减产幅度在10%～12%，产量在3900万～4000万吨。在厄尔尼诺现象和巴西乙醇政策的影响下，全球糖市供应在2026/2027榨季将出现两点变化：第一，厄尔尼诺现象可能会导致印度减产250万吨左右，泰国减产180万吨左右。第二，巴西乙醇政策及厄尔尼诺现象可能会使巴西2026/2027榨季食糖产量下降450万～550万吨。综合来看，三个产糖大国食糖产量将下降880万～980万吨。关注国内进口政策目前，国内白糖市场仍以国产糖供应为主。国内产量超出预期。2025年年底，市场预估广西产量在700万吨。根据市场最新预估，广西产量在780万吨以上。另外，截至目前，2025/2026榨季食糖累计进口量超过上一榨季同期。多头关注点在于全球天气、进口政策。2025/2026榨季初期，市场预期国内产量在1170万～1200万吨，加上100万吨的结转库存以及200万吨的配额内进口，总供应量在1470万～1500万吨。如果配额外进口维持在260万吨，而总消费量为1550万吨，就会多出来200万吨左右的食糖。目前，市场预估国内产量为1250万吨，每年200万吨的配额内进口数量是既定的，则配额外进口只需要150万吨即可，而去年进口了260万吨的配额外食糖，这一差额可以通过减少进口许可证数量和延迟发放时间来调节，这是多头正在博弈的利多预期。进口许可证延期发放在一定程度上可以使4—7月国内食糖免受配额外糖源的冲击，可以保证配额内糖源优先进口，8月份之后根据内外价差情况择机进口配额外糖源，使得供给冲击延期。虽然进口许可证延期更多影响的是2701合约，对2609合约理论上是情绪上的带动，但是远月合约走强也会带动主力合约走强。尽管2026/2027榨季全球减产是主线，但国内2025/2026榨季产量和库存较高，库销比可能创十年最高，盘面价格反应可能要慢一点，给库存留出一些消化的时间。后市展望原糖价格已经在交易2026/2027榨季减产预期，上行逻辑清晰且市场认可度较高。短期能源价格处于高位，乙醇性价比抬升，这是原糖价格短期上行的重要支撑因素。中期而言，巴西乙醇掺混比例提升导致的制糖比下降和潜在的厄尔尼诺现象，将导致三大产糖国2026/2027榨季出现不同程度的减产，最终全球糖市可能出现供应缺口，从而推动原糖价格上行。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网05-19 08:00
供需错配白银上行动能充足
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式，当日外盘白银价格涨超7%，创2月底中东冲突爆发以来最大单日涨幅。另外，地缘局势边际缓和、宏观预期边际向好均在一定程度上有利于银价上行。供给收缩预期增强 2010年以来，全球白银矿山产量经历了明显的阶段性变化。2010—2016年产量持续增长，并在2016年前后达到阶段性高点。此后，虽然新能源、电子等行业对白银的需求持续上升，产量却未能同步扩张，最近几年维持在2.5万～2.6万吨区间。易开采的富矿资源逐渐枯竭，新项目投产有限，全球白银可开采储量增长放缓，资源储量和投资不足等问题制约供给扩张。从资源分布看，白银可开采储量高度集中，秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国和波兰位居前列，五国合计占总储量的七成以上，叠加以副产矿为主的供给特征，白银长期供给弹性相对有限。全球72%的白银来源于铜、铅、锌等基本金属的伴生矿。主金属矿开采周期长、银矿品位下滑等因素导致白银矿产端的增量在未来几年或几乎停滞。尽管银价上涨刺激回收，但2019—2024年再生银年均增速仅为3.4%，远不足以填补矿产下降的缺口。 5月11日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，该国电力供应紧张、工业天然气配额受限。根据世界白银协会最新数据，作为全球第二大产银国，秘鲁白银多为铜矿伴生产出。2025年，秘鲁白银产量连续第三年增长。嘉能可（Glencore）旗下的安塔米纳（Antamina）矿因矿石品位提升，白银产量同比大增56%。五矿资源（MMG）旗下的拉斯班巴斯（Las Bambas）矿产量亦有所上升，受益于采矿量与选矿量均创历史新高，且选矿回收率提高。霍奇希尔德（Hochschild）旗下的因马库拉达（Inmaculada）矿因白银品位下降，产量同比下滑12%。矿山开采、选矿、冶炼环节高度依赖能源。在能源与电力双重约束下，矿山生产受限，产能被迫收缩，这使得银矿供给收缩预期进一步增强。白银贸易方面，拉美及澳大利亚供应银精矿，中国进行冶炼加工。2025年，我国银矿砂及其精矿进口量为191.67万吨，较2024年的167.98万吨增长14.10%。从进口国别来看，秘鲁、墨西哥、玻利维亚稳居我国银精矿进口来源国前三，进口量合计占比74.1%，进口来源集中度较高。具体来看，自秘鲁进口95.6万吨，占比接近50%，自墨西哥进口26.7万吨，自玻利维亚进口15.7万吨。由此看来，秘鲁银矿减产预期对我国进口银矿成本会形成不利影响。需求保持强劲增长势头市场对白银需求的理解已严重滞后于产业现实。多数人仍将白银的工业应用局限于光伏银浆，却忽视了其正在成为AI算力基础设施与新能源汽车及其配套设施几乎不可替代的关键功能材料。这种认知偏差的根源，在于白银的金融属性长期掩盖了其物理属性。白银具备所有金属中最高的导电性与最高的导热系数，这两项物理特性的优势，决定了其在高端精密制造领域中难以被简单替代。近年来，全球汽车市场加速电动化转型，电动汽车市场迅速从汽车行业的一个较小分支崛起为主流。电动汽车所需的白银量远高于传统内燃机汽车，白银被广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施和电气触点等多个领域。全球汽车市场从内燃机汽车向电动汽车的转变将显著提升白银需求。纯电动汽车平均消耗的白银量比内燃机汽车高出67%～79%，每辆电动汽车需要25～50克白银。当前的行业共识是，电动汽车市场渗透率的提升趋势将延续，2025—2031年，预计全球电动汽车产量年复合增长率为13%。基于此，世界白银协会预测，2025—2031年，全球汽车行业对白银的需求将以3.4%的年复合增长率增长。充电桩需求方面，根据国家充电设施监测服务平台数据，截至3月底，我国电动汽车充电基础设施总数为2148.1万个，同比增长46.9%。其中，公共充电设施486.3万个，同比增长28.1%；私人充电设施1661.8万个，同比增长53.5%。2025年全球汽车行业（汽车+充电桩）用银量有望升至4600吨左右。 2000—2025年，全球信息技术总电力容量增长了约53倍，即使缺乏精确的白银消耗量数据，二者之间的联系也显而易见。比如，人工智能应用越来越依赖于GPU、TPU和NPU等专用处理器，所有硬件都依赖高性能半导体，而这些半导体在其内部连接和封装中使用了白银。再如，最近几年“大火”的机器人中，也有大量零部件需要白银。当前，各国政府正加速建设数据中心，推出相关政策，以简化监管，并提供拨款、税收减免和快速审批等激励措施。在全球范围内，算力基础设施产能大幅提升是可见的，这将最终传导至对白银的需求上。数据消费量的激增与人工智能技术的普及，推动全球数据中心建设迅猛发展。世界白银协会数据显示，2000年以来，全球数据中心数量已增长至原先的11倍，目前全球范围内的数据中心总数已超4600座。另外，5G通信的快速发展为白银需求注入了新的活力。5G基站建设对白银的需求主要集中在天线、滤波器、射频器件等高频通信设备中。每个5G基站需要使用50～200克白银，是4G基站用银量的2倍以上。2025年中国新建5G基站超过200万个，对应白银需求为400万盎司（约124吨）。在全球范围内，2025年5G相关需求高达1600万盎司（约497吨），预计2030年将达到2300万盎司（约715吨）。5G基站建设带动白银需求快速增长，充分体现了这一领域的强劲增长势头。非农就业数据影响减弱美国4月新增非农就业人口为11.5万，大幅高于市场预期的6.5万。美国非农就业数据表现已经连续两个月强于市场预期。不过，3月和4月非农就业数据公布后，市场反应十分平淡。按照过往市场规律，非农就业数据持续超预期往往会压制美联储降息预期，引发贵金属市场大幅震荡。最近两个月，贵金属市场走势不同于以往，原因在于非农就业数据虽然连续大幅超预期，但近几年数据常出现事后上调与下调的情况，长期反复扰动下，市场对非农就业数据的认可度和信任度已经明显降低。当前，美国劳动力市场进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的平均时薪数据明显走弱。美国4月平均时薪同比增长3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值修正为3.4%。这意味着，在非农就业数据参考价值减弱的背景下，平均时薪反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的焦点。当前市场关注的焦点为油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展。油价近期明显回落，带动商品通胀预期下行，为美联储降息提供动力。后市展望中东冲突爆发以来，地缘局势瞬息万变，油价中枢抬升导致通胀抬头，4月美联储继续“按兵不动”。在多重因素共同压制下，白银经历了两个多月的震荡行情。目前，白银波动率回落至低位，全球最大白银ETF——SLV白银持仓量回落至2025年11月份的起涨点附近，COMEX白银期货非商业性净多持仓呈现窄幅波动状态。这些指标预示着，一旦宏观预期边际好转，在供给缺口仍存的情况下，白银价格有望再次开启上行走势。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪。世界白银协会数据显示，白银将连续6年出现供给缺口，2026年供给缺口预计比2025年扩大15%，供给缺口预计在较长时间内存在。宏观层面，年内美联储可能仍有一次降息，加息的可能性不大，大幅缩表的可能性较小，流动性仍旧充足。另外，去美元化愈演愈烈，对贵金属价格构成长期利多。笔者认为，在基本面和宏观面尚未发生根本性变化的情况下，白银价格中长期上行动能依旧充足。后市来看，投资者需重点关注银矿主产国能源与矿产政策、COMEX库存与交割比例、金银比走势、下一任美联储主席的相关表态、中东局势等。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网05-13 09:45
矿端短缺加剧铜价长线处于上行趋势
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自2月底中东冲突爆发以来，铜价经历了通胀担忧下的快速回落以及市场情绪回暖后的企稳回升，整体呈现“V形”走势。5月11日，LME三个月铜期价大幅上行，逼近14000美元/吨，创逾三个月高位。中东局势向缓和方向发展本轮中东冲突源于美伊日内瓦核谈判破裂，以色列担心美伊谈判成功会削弱其战略优势，遂向美国提供所谓“伊朗即将拥有核武器”的情报，并游说特朗普政府趁“窗口期”发动先发制人打击。冲突的背后，不仅是地缘政治摩擦，更是石油美元体系受到威胁后的预防性打击行动。地缘风险通过油价波动来影响铜价走势。2025年三季度以来，在流动性宽松预期及供应短缺驱动下，铜价出现趋势上涨行情。中东冲突爆发后，油价大涨推升通胀，对降息预期产生压制，美元强势对铜等有色金属价格形成冲击，市场开始担忧全球经济滞涨和衰退的风险，导致铜价下行。 4月以来，随着美伊开展数轮谈判，地缘局势扰动减弱，市场对后续冲突走向的基准预判为向着缓和的方向逐步过渡，尾部风险降低，市场对铜等有色金属的风险偏好显著回升。这一点从COMEX铜非商业性净多持仓持续增加也可以得到验证。在中美经济韧性显现的背景下，双方领导人会晤在即，全球经济走弱乃至衰退的概率不大。美联储“按兵不动” 美联储主席换届带来的政策变动可能对市场造成一定扰动。下一任美联储主席沃什在4月中旬的听证会上透露了其政策倾向，主要集中在捍卫美联储独立性、不接受预设利率、明确美联储职能边界与改革沟通机制、强调控制通胀重要性、收缩美联储资产负债表等方面。此前，沃什于1月底获得美联储主席提名，市场担忧其政策主张可能导致美联储政策出现较大转向，铜价一度大幅下跌。4月中旬以来，市场开始意识到，虽然沃什提出的“缩表+降息”组合是对2008年全球金融危机后特殊货币政策框架的一次系统性纠偏，但其推动缩表以及改用截尾均值通胀指标在短期内不一定能获得美联储票委的广泛支持。美联储在4月议息会议上维持“按兵不动”，鲍威尔称加息不是基准场景。笔者预计，美联储观望立场并不会因沃什上任而改变。美国4月非农就业数据延续了温和增长趋势，新增非农就业人口11.5万，超过市场预期，失业率维持在4.3%。目前，能源通胀还未传导至服务业和就业市场。美联储降息和流动性宽松的大方向并未逆转，这使铜价上涨有了宏观层面的支撑。秘鲁能源危机紧急法令刺激市场神经秘鲁政府于5月11日公布能源危机紧急法令。此次能源危机的核心原因是卡米西亚天然气管道于2026年3月初发生爆炸，导致天然气供应能力骤降，从而冲击该国电力供应。能源危机紧急法令旨在应对全国性能源危机，优先保障居民、医院等民生用电，而对矿山等工业用户的用电、用气实施限制。工业用户可能面临限电、限气甚至被迫转用高价柴油的风险。秘鲁是全球第二大铜生产国，能源危机紧急法令导致矿山开采、选矿和冶炼环节面临能源与电力双重约束。在全球铜库存持续去化、铜精矿加工费处于低位的背景下，秘鲁的供应扰动强化了市场对铜市场供应紧缺的担忧。矿山复产不及预期 5月8日，印尼自由港公司宣布Grasberg铜矿的全面复产时间已由原计划的2027年年初推迟至2028年年初，比原计划再延后1年。自2025年9月发生严重泥石流事故以来，自由港公司已将Grasberg铜矿2026年的铜产量指引从原计划的约50万吨大幅下调至约36.3万吨，预计两年累计减产超过50万吨，从而令全球铜精矿紧张程度加剧。此次推迟复产无疑加剧了市场对全球铜精矿供应长期紧张的担忧。除此之外，受矿石品位下降、运营难度持续提升等因素影响，SCCO、Anglo America、Glencore等大型矿企纷纷下调2026年产量指引，铜矿端的缺口仍有进一步扩大的可能。硫磺短缺带来湿法铜供应减量预期近期，硫酸生产的关键原料硫磺的短缺对全球湿法炼铜供应产生了显著扰动。中东冲突导致霍尔木兹海峡运输受阻，油气生产的副产品硫磺出口受到严重影响。此外，作为全球最大硫酸生产国和出口国，中国自5月起停止普通工业硫酸出口进一步加剧了供应链冲击的影响。湿法炼铜每吨需消耗3～4吨硫酸，市场预计硫磺和硫酸短缺将使湿法炼铜成本提升、产能受限。根据调研，受硫磺短缺和柴油价格上涨等因素影响，非洲矿山成本可能上升3000美元/吨。全球湿法炼铜产能集中在非洲以及南美洲，两者2025年占全球铜产量的约五分之一。硫磺短缺进一步强化了供应端结构性短缺叙事。图为硫酸价格走势（单位：元/吨）总结宏观方面，中东局势降温，市场对后续美伊继续谈判以解决核心矛盾抱有期待，关注沃什上任后美联储降息节奏是否延后。从基本面来看，目前停产矿山复产进度缓慢，矿企下调生产目标，全球多国转向资源保护主义，强化了市场对铜供应短缺的担忧，从而支撑铜价长期处于上行趋势之中。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网05-13 09:45
棕榈油近弱远强局面较为清晰
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自中东冲突爆发以来，BMD棕榈油期价最大涨幅超20%，大连棕榈油期价最大涨幅超15%，主要受两方面因素推动：一是原油价格大幅上涨；二是美国、印尼、马来西亚相继上调生物柴油掺混比例，显著提振棕榈油需求，叠加近期厄尔尼诺预期升温，进一步推升价格。原油价格自高位回落后，棕榈油价格同步下跌，但当前价格中枢较2月底明显抬升，呈现下方支撑较强、上方阻力明显的平台整理格局，正等待新的驱动因素出现。近端供应压力大棕榈油价格上行受阻的核心原因在于近端供应压力过大。马来西亚以约270万吨的高库存进入增产季，持续攀升的产量与库存是压制产地价格的主要因素。在刚刚过去的减产季，马来西亚棕榈油产量远超历史同期，2025年全年创下2028万吨的纪录。在油棕树龄老化、种植面积难以扩张的背景下，这一高产表现引发市场多种猜测，如劳动力改善提升采收效率、机械化程度提高降低损耗、翻新率高于预期且新品种单产更优等。由于缺乏数据验证，市场对马来西亚棕榈油能否维持2000万吨以上的年产量存疑。马来西亚棕榈油局（MPOB）数据显示，今年前3个月马来西亚棕榈油产量已回归正常水平。值得注意的是，去年5—7月主产区沙巴与沙捞越降雨偏少，其潜在的减产影响或在今年二三季度兑现。据此判断，2026年马来西亚棕榈油产量将低于2000万吨。 4月MPOB报告即将发布。综合高频数据与市场推演，预计4月马来西亚棕榈油产量增至165万吨。出口方面，受3月棕榈油价格大幅上涨导致国际豆油与棕榈油价差转负的影响，4月船期棕榈油性价比下降，预计出口量下滑至132万吨。结合马来西亚国内消费及少量进口进行判断，预计4月马来西亚棕榈油库存将重回累积模式，或增至238万吨左右。高库存压力持续存在，对价格形成明显压制。印尼棕榈油供需数据发布滞后，目前仅更新至今年2月，时效性较差且可信度持续走低。不过，从现有数据来看，印尼棕榈油协会公布的今年前两个月产量异常高企，单月均突破500万吨，供应压力可见一斑。这也表明，去年市场围绕油棕园经营权转移可能拖累产量的推测并未兑现。全年来看，一方面，2022—2023年扩种的超63万公顷油棕树开始贡献产出，预计增产超100万吨；另一方面，廖内、北苏门答腊、西加里曼丹、中加里曼丹等地在去年5—7月降雨偏少，面临与马来西亚类似的潜在减产风险。然而，印尼的独特之处在于生物柴油的大力推广，预计今年棕榈油出口量将减少约200万吨，且低库存格局已维持1年之久。综合来看，印尼棕榈油整体供应压力并不显著。厄尔尼诺预期威胁产量尽管近端供应压力短期内难以缓解，但远期棕榈油产量可能受气候因素的冲击。近期，“140年来最强厄尔尼诺”的话题在社交媒体上引发广泛讨论。作为受厄尔尼诺现象影响最显著的农产品之一，棕榈油已经历了一轮上涨行情。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）4月发布的ENSO展望，今年5—7月出现厄尔尼诺现象的概率为61%，并可能持续至2026年年底。当前，机构对此次厄尔尼诺现象强度的预测范围较广，从弱到超强均有提及，其中超强厄尔尼诺（ONI≥2.0）的概率约为25%。需要注意的是，在厄尔尼诺现象正式确认之前，判定其为超强级别为时尚早。从历史上看，超强厄尔尼诺现象屈指可数。峰值强度最大的厄尔尼诺现象出现在2014—2016年（ONI为2.6），最近一次厄尔尼诺现象出现在2023—2024年（ONI为2.1）。厄尔尼诺现象通常导致东南亚、澳大利亚及印度等地出现高温干旱。油棕树喜湿，对水分要求较高，年均降雨量需在2000～3000mm且分布均匀。干旱等不利气候会减少水分供给，影响果实发育并最终导致减产。根据油棕树的生长特性，厄尔尼诺现象对产量的抑制作用一般滞后10～15个月显现，减产幅度通常在10%以上，且与厄尔尼诺现象强度正相关。盘面对厄尔尼诺现象的响应通常出现在两个阶段：一是厄尔尼诺现象正式确认时，此阶段涨幅较小，主要受情绪驱动；二是减产事实确认前后，此时价格波动受多重因素影响，包括宏观环境、进出口政策、替代品价差及生物柴油政策等。以2014—2016年的超强厄尔尼诺现象为例（持续20个月），主产国棕榈油平均减产超15%，BMD棕榈油期价涨幅约48%，大连棕榈油期价涨幅约64%。据此分析，若今年发生超强厄尔尼诺现象，大概率影响明年二三季度的棕榈油产量，并在今年5月和明年年中对棕榈油价格形成上涨驱动。需要明确的是，任何预测模型都无法保证100%的准确率。当前厄尔尼诺现象尚未正式确认，但4月下旬已有资金提前入场，开始交易超强厄尔尼诺预期。若后续厄尔尼诺现象发生时间推迟，或实际强度不及预期，盘面积累的价格升水大概率将回吐，这是二季度需要重点警惕的风险之一。生物柴油政策提供强支撑中东冲突推升原油价格，棕榈油与柴油价差迅速收窄至-200美元/吨以下，生物柴油在无补贴条件下也具备商业利润。在原油价格持续处于高位的背景下，多国为应对供应与价格压力，纷纷提前上调生物柴油掺混比例，为棕榈油价格提供强劲支撑。印尼1月宣布2026年全年执行B40政策，但受原油价格上涨推动，印尼能源部日前确认自7月起执行B50政策，预计新增棕榈油需求约150万吨。市场分歧在于执行节奏：按印尼能源部文件，7月起仅补贴柴油执行B50政策，无补贴柴油维持B40政策至2027年，2028年全面转向B50政策。4月下旬一份“紧急文件”提及全面B50政策，提振看涨情绪，当前盘面已计价全面B50政策预期。后续关注政策变动，若全面B50政策未能落地，升水面临挤出风险。马来西亚和泰国同样受原油价格上涨驱动，分别将生物柴油掺混比例提升至15%和20%，预计分别新增棕榈油需求30万吨和50万吨。需要警惕的是，若原油价格回落导致生物柴油丧失商业利润，掺混比例可能恢复至冲突前水平，届时棕榈油价格也面临下行风险。图为印尼生物柴油掺混率与棕榈油用量总结整体来看，当前棕榈油基本面偏弱，主因是产地供应压力短期难以缓解。同时，棕榈油价格已处于高位，仍需警惕原油价格下跌可能带来的回落风险与高波动性。从长期看，即便原油价格自高位回落，印尼B50政策仍在稳步推进，美国生物柴油政策亦对植物油需求构成长期利多，为棕榈油价格提供较强下方支撑，令棕榈油价格整体呈现易涨难跌格局。此外，厄尔尼诺预期为明年的产量埋下伏笔，若强度与时间配合，将为棕榈油价格带来想象空间。因此，棕榈油近弱远强的格局较为清晰。（作者单位：创元期货）来源：期货日报网
期货日报网05-07 08:36
原油市场走向取决于中东局势变化
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出口量均值为151.5万桶/日，回落至中东冲突爆发前的9.4%。伊朗港口185.8万桶/日的原油装船出口在上周已基本停滞。在霍尔木兹海峡实现无限制通行的情况下，首先实现出口恢复的是此前被困在波斯湾的满载油轮。截至4月18日，波斯湾原油、成品油浮仓库存分别为6571万桶、1938万桶，分别相当于2月波斯湾地区4～5天、5～6天的出口量。因此，物流恢复的必要条件是波斯湾地区空载船舶的补充。自4月8日美伊达成临时停火协议以来，进入霍尔木兹海峡预备区域——阿曼湾的空载船舶数量有所增加，但仍未恢复至冲突前水平。考虑到通行恢复之初航运公司、保险公司的审慎态度，全球其他区域空载船舶的到位以及波斯湾至主要目的地20～30天的航运周期，波斯湾地区完全恢复至冲突前的正常出口水平至少需要1个月，而到岸供应量恢复至冲突前水平至少需要两个月。第二环：油田复产国际能源署（IEA）和美国能源信息署（EIA）对3月波斯湾沿岸国家原油减产幅度的评估分别为1038万桶/日、948万桶/日。从历史上看，短时间出现如此大规模的减产只有新冠疫情期间，2020年5—6月，石油输出国组织（OPEC）用两个月的时间实现了773万桶/日的减产，随后用17个月的时间将产量恢复至疫情前水平。笔者认为，霍尔木兹海峡物流恢复后，本轮波斯湾沿岸国家原油产量恢复至正常水平的时间将快于疫情时期。另一个可以参照的情景是2019年9月14日沙特两处石油设施遭遇无人机袭击，减产幅度一度达到570万桶/日，但由于复产较快，9月全月仅减产58万桶/日，10月产量完全恢复正常。自3月下半月开始，特别是3月18日伊朗南帕斯气田遭遇以色列袭击后，油气生产装置更频繁地成为袭击的目标。具体来看，沙特Manifa油田在4月9日遇袭，减产30万桶/日，3日后便已恢复正常；伊拉克Majnoon油田、Rumaila油田，阿联酋Bab油田以及Khurais油田合计受影响产能为231.5万桶/日，部分油田存储设施受损，产量恢复需要时间，但上游产能的实际受损相对受限。从中东国家石油公司的表态来看，不同国家的复产速度存在差异。例如，沙特阿美CEO表示，沙特有能力“在数日内而非数周内”将产量恢复正常；重质原油占比更高的科威特国家石油公司CEO则表示，主动性停产3～4个月才可全面恢复正常。因此，笔者更倾向于IEA对复产节奏的评估，即波斯湾地区油田开始复产后，两周内可复产50%，一个半月后恢复至80%，剩余的20%重启复杂，主要集中在伊拉克和科威特的低压重质油田。若4月末霍尔木兹海峡通行开始恢复，基于1～2个月物流出口可以恢复正常的假设，预估8月波斯湾沿岸国家减产量至多恢复80%，剩余20%减产量有望在四季度缓慢回归。如果霍尔木兹海峡通行持续受阻，增产周期将延后。第三环：炼厂复产中东冲突爆发以来，亚太地区炼厂相继降负荷。未来冲突结束后，首先恢复的应是受困于产品出口瓶颈的波斯湾炼厂。波斯湾炼厂开工率在本轮冲突中一度下降26个百分点，至55%的历史最低水平，原油加工量下降327.3万桶/日。这一部分受影响产能的恢复将分为三个层次：第一，受影响的炼能中，有50%～60%并未遭遇袭击，更多因出口受阻、成品油库容受限而主动降负荷，预估这部分炼能在波斯湾成品油出口恢复后可较快复产；第二，截至4月18日，有128万桶/日炼能因遭遇袭击而停产，占比约1/3，按照俄乌冲突期间的经验，这部分炼能可在1个月左右实现复产，此前部分遇袭炼能已在恢复中；第三，受损较为严重的是巴林国家石油公司的Sitrah炼厂，炼能为44.8万桶/日，3月9日遭遇伊朗无人机袭击后，目前仍基本处于停产状态，可能需要数月的维修才可恢复。 2025年波斯湾地区86%的原油及凝析油出口流向亚洲市场，在亚洲市场进口总量中占比59%。受制于原料供应持续性的担忧，亚太炼厂负荷在本轮冲突中一度下降9个百分点，至75%，炼厂加工量一度下降278.8万桶/日；国内炼厂负荷在本轮冲突中累计下降9.5个百分点，其中主营炼厂负荷下降12.8个百分点，至69.4%，山东地炼负荷受保供要求及原油进口配额增发的影响，开工率不降反升。随着现货原油升贴水伴随着实货紧缺而走强，炼厂综合炼化利润自3月中旬以来出现压缩，进一步制约炼厂开工表现。尽管未来冲突结束后原油价格的更快回落不可避免地带来炼厂利润修复，但这一变化将首先对欧美炼厂开工率构成支撑。考虑到除中国外大部分亚太国家和地区的原油库存已回落至近5年同期最低水平，原油供应的稳定恢复仍是亚太炼厂负荷提升的先决条件。波斯湾原油到岸供应量恢复至冲突前水平至少需要两个月。因此，即便考虑4月底霍尔木兹海峡恢复通行的较快情景，亚太地区炼厂负荷恢复至冲突前水平也要等到下半年才可实现。持续封锁模式下的库存临界点在霍尔木兹海峡持续被封锁的情景下，波斯湾地区石油供应的持续中断将考验各国的战略储备和商业库存。截至4月20日，除中国和日本外，其他亚太主要国家和地区全口径原油库存应对波斯湾地区供应中断的时间均在3个月以内，其中印度仅31天。俄罗斯浮仓及在途库存将在7月基本消化殆尽，届时印度炼厂可能面临新一轮降负荷。中东冲突爆发以来，全球原油库存去化速度为225.9万桶/日，其中战略储备的去化速度为169.8万桶/日，这限制了商业库存的下降速度。因此，全球陆上商业原油库存仍处于往年同期高位。若霍尔木兹海峡通行受阻持续至7月下旬，全球全口径原油库存将下降至2021年以来同期最低水平。中东冲突爆发以来，包含原油、成品油在内的全口径石油库存去化速度为348.9万桶/日，降幅为2.8%，其中原油、成品油库存分别下降2.7%、3.4%。图为全球原油和成品油库存（单位：万桶）根据4月IEA、OPEC、EIA公布的供需平衡表，若5月波斯湾地区产量开始恢复，预估年内原油市场供应过剩幅度为143万桶/日，一季度至四季度的供应过剩幅度分别为92万桶/日、-104万桶/日、252万桶/日、333万桶/日。这意味着，在市场基准情景下，供应缺口集中在二季度，下半年随着供应恢复，市场也将重回宽松状态。若霍尔木兹海峡通行持续受阻，二季度的供应缺口将延续。5月下旬成品油库存触发临界水平，7月下旬原油库存触发临界水平，将成为值得关注的两个时间窗口。总结原油及石化市场后期的走势仍高度依赖中东局势的变化。4月以来，市场在缓和情景与短期升级情景间切换。随着时间的推移，霍尔木兹海峡被持续封锁的极端情景亦值得关注。缓和情景：临时停火延续，美伊协议达成，霍尔木兹海峡通行在伊朗控制下有所恢复。在这种情景下，原油风险溢价回落，但考虑到霍尔木兹海峡物流恢复、中东上游油田复产周期在2～3个月，原油价格难以快速跌回冲突前水平。考虑到中东至主要出口目的地的船期及亚太炼厂、化工厂装置的重启周期，石化产业链供应完全恢复正常的次序为物流、油田、炼厂、化工厂，油化工品种供应处于恢复链条的最后一环。短期升级情景：中东冲突在5月底前彻底结束，但结束前面临短期升级。在这种情景下，伊朗以武力回应美国的海上封锁，霍尔木兹海峡的通航通过美国海军护航，以及美国军事控制大通布岛、小通布岛、阿布穆萨岛等海峡关键岛屿或哈尔克岛来实现。原油价格短期冲高，更多体现在现货价格、期货近月合约的拉涨，布伦特原油期货近月合约目标位在120～130美元/桶。年内季度均价高点将在二季度出现，下半年油价中枢虽面临冲突结束后的回落，但四季度布伦特原油价格难以持续位于70美元/桶之下。极端情景：霍尔木兹海峡被持续封锁。若霍尔木兹海峡通行持续受阻，随着5月下旬、7月下旬全球成品油、原油库存相继回落至近5年同期最低水平之下，油价远期曲线将全面抬升。在该情景下，布伦特原油价格目标位在130～150美元/桶。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 10:35
SMM CCIE 2026（第二十一届）铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！
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其提及了委内瑞拉事件和2月28日开始中东冲突升级等地缘政治事件对铜价的影响，而铜价在经历了长达一个季度的高位后，3 月份迎来显著回调. 多重因素叠加三市铜持仓量回落其结合SHFE总持仓量、COMEX总持仓量、LME总持仓、2025年至今LC价差与美国电解铜进口量等内容进行了分析，全球三大交易所持仓量下降，但目前持仓量仍处于偏高位置。铜库存：3月中国消费支撑强劲成为全球库存去化先行者 SHFE与COMEX近月月差向BACK结构转变 LME-SHFE比价打开后部分库存将回流国内其结合了跨市价差、SHFE月差曲线、COMEX月差曲线等走势进行了论述，3 月初以来，国内铜库存出现了明显的下降，中国库存的快速去化给市场带来信心，这也表明中国铜消费韧性很强。地缘冲突引发通胀隐忧美联储降息预期持续回落 ►SMM分析 •中东局势持续动荡，美方持续对伊朗施压，霍尔木兹海峡通航风险与油价波动反复扰动市场，加剧全球通胀上行担忧。值得注意的是，美伊和谈带来地缘冲突边际缓和的信号将成为新的交交易催化，若后续氛围持续改善，铜价有望迎来情绪性修复。 • 美国3月非农就业人口新增17.8万人，大幅超出市场预期，失业率回落至4.3%，薪资增速仍具韧性；2月CPI同比上涨2.4%，通胀回落节奏偏缓、粘性凸显。受数据影响，市场降息预期下调，4月、6月几乎确定不降息；2026年全年流动性宽松空间受限。 • 据美国最新232关税政策（4月6日生效），电解铜继续免征关税，铜材半成品维持50%关税，含铜量15%以下产品豁免，电网设备2027年底前按15%过渡期税率执行。中长期关税结构差异将影响全球铜贸易流向与美国下游用铜成本，对铜价形成一定扰动。全球主要铜精矿增量主要来自于扩建项目其结合2025-2030年全球主要铜矿新扩建&新投产项目预计增量的统计情况进行了分享。 2025年占全球60%的铜矿企业 2026年产量指引增量有限其结合统计的全球20大矿企铜产量四季度排名、全球20大矿企铜季度产量等内容进行了阐述：未来全球铜矿增量主要来自现有项目，但增速可能会越来越低。越来越多的国家希望稀缺或关键资源在本地加工，导致资源区域性割裂，为资源定价带来向上波动。 2026年全球粗炼产能：中国粗炼引擎驱动全球铜精矿需求 • 中国仍是世界范围内驱动全球粗炼产能增长的最大引擎之一，SMM预计2026年中国粗炼产能为1250万金属吨，有望于2030年粗炼产能达到1380万金属吨。 • 随着中国将发展重心转向高质量增长模式，部分此前规划的潜在铜粗炼项目已暂缓实施。国家明确要求相关行业避免无序扩张和内耗性竞争，以促进产业链的优化升级与可持续发展。 • 需要警惕海外资源保护主义兴起下，海外铜矿资源国多加强推动本土深加工带来的海外粗炼产能项目推进。全球铜精矿年度供需平衡：供需平衡面临结构性矛盾其从SMM独家：2025-2030年全球铜精矿供需平衡结果、SMM进口铜精矿指数（TC）、SMM独家：铜精矿年度Benchmark结果预测以及中国铜精矿月度进口量等角度进行了解析。硫酸价格的大幅上涨助力铜冶炼厂保持高产发言主题：变局之下，稳见未来：解读未来中东市场机遇发言嘉宾：迪拜多种商品中心自由区亚太区负责人桂艺灵发言主题： 2026硫酸市场分析与展望发言嘉宾：中国硫酸工业协会秘书长李崇圆桌访谈：铜产业现状格局的交易策略主持人： SMM大数据总监叶建华访谈嘉宾：紫金矿业投资(上海)有限公司交易总监卫来赫区怡商贸（上海）有限公司中国铜业务主管张坤铜陵有色金属集团控股有限公司商务部高级经济师徐长宁川胜（上海）国际贸易有限责任公司总经理徐坚发言主题：算力-电力-铜：AI时代的“新基建金属”再定价发言嘉宾：国金证券股份有限公司金属组组长吴晋恺发言主题：技•数驱动，贸•融结合，助力铜产业新生态发言嘉宾：上海有色网金属交易中心有限公司业务拓展部经理王紫莹交易中心发展历程关键数据 PART1：成熟的交易服务能力交易规模快速增长全线上交易工具&交易功能构建可信交易生态价格发现常态化 PART2：增值服务逐步规模化融资规模化税票规模化 2025年4月，上海有色网交易中心与上海市税务局通过税票链实现数据打通，数据接入上海市各区税务局、街道、镇税务所，范围覆盖从存量企业到新设企业，并且已经为82企业实现税票赋额。 4月10日再生铜产业发展论坛发言主题：全球再生铜格局变化、挑战与应对发言嘉宾：江西铜业再生资源有限公司常务副总经理黄一夫发言主题：硬核AI再生铜应用发言嘉宾：再生博士总经理谭天发言主题：再生铜的高值化利用之路发言嘉宾：湖北高能鹏富环保科技有限公司总经理杨文明发言主题：再生阳极铜在铜冶炼原料结构优化中的关键作用发言嘉宾： SMM高级分析师姜善誉发言主题：重新定义冶金——提升铜行业的效率与利润发言嘉宾：西马克集团有色金属及合金业务副总裁 Rolf Dege 圆桌访谈：重构再生铜生态链主持人： SMM高级分析师姜善誉访谈嘉宾：劳弗尔视觉科技有限公司产品线经理杨军山东鑫泽铜业有限公司副总经理周晓敏宁波金羿金属材料有限公司总经理张科恒 4月10日铜产业与贸易金融论坛发言主题：宏观大变局下：衍生品助力铜产业链企业提升核心竞争力发言嘉宾：中信期货有限公司有色商品事业部总经理李易骏发言主题：铜产业链与贸易金融融合：实践与展望发言嘉宾：台州黄岩百亿园区管理有限公司总经理陈益发言主题：金融助力线缆交易的实践风险把控发言嘉宾：东吴期货有限公司江苏分公司总经理沈良企业面临的风险原材料价格波动剧烈，订单未及时锁定原材料价格；长期订单，无法盘面直接锁价；后点价订单，价格涨了，自己不愿进行二次结算；下游客户锁量不锁价；定价方式多样，锁价风险较大。场外期权产品 ►累购不敲出期权——降低采购成本 ►普通线性累购期权——降低采购成本发言主题：套期保值在冶炼企业中的应用发言嘉宾：山东恒邦冶炼股份有限公司期货部负责人董振兴发言主题：穿越周期：铜杆线缆企业的套保逻辑与制度建设发言嘉宾：南华期货股份有限公司研究院高级总监傅小燕 01 新周期，新起点技术革命浪潮、数据中心、耗铜量、铜定价 1.1 第六次技术革命部署期：人工智能（AI）我们正处于第五次 ICT 革命向第六次革命（可持续 / 数字革命）过渡的关键期，即从 “安装期” 进入 “部署期” 的转折点。前几次革命（如铁路、电气化、汽车）都经历了投资泡沫，随后进入长达数十年的 “黄金部署期”，基础设施大规模落地，渗透率快速提升。将历史上的技术投资（铁路、电气化、汽车）与当前的 AI 投资进行了量化对比（占 GDP 的资本开支比例）：结论：当前的 AI 投资并非短暂的炒作，而是历史上最大规模的技术投资周期的开端。数据中心、机器人出租车（Robotaxis）、太空与地面基础设施正在接棒，成为资本开支的核心。 1.2 技术革命中的科技含量 “旧周期” 萎缩，“新基建” 崛起（核心逻辑）：消费端持续低迷：家庭硬件（绿色）和企业硬件（蓝色）占比持续下滑，再也没有回到 2000 年的高点。这意味着传统的消费电子、通用服务器用铜需求将永久性走弱。软件与基建成为新主力：公司软件（黄色）和数据中心和网络（橙色）成为资本开支的核心，占比持续攀升。到 2023 年，橙色部分（数据中心）的占比已远超 2000 年泡沫期，成为拉动开支的第一动力。 1.3 数据中心建设对有色金属（铜）市场的影响数据中心铜需求已从 “边缘需求” 升级为 “核心增长引擎”。到 2030 年，仅数据中心领域的铜需求就将达到 2.175 MMt（1.8 MMt 内部 + 0.375 MMt 供电侧），占全球铜总需求的比例将从不足 1% 提升到接近 10%。 1.4 电力需求确实在爆发，并且已经跑赢了GDP 电力需求增速与 GDP 高度相关，但在 2020 年后，电力需求增速的反弹力度远超 GDP，且在预测期（2024-2030）内，电力需求增速持续高于 GDP 增速。电力需求 “脱钩” GDP，意味着能源结构的重构。电力不再是经济活动的 “附属品”，而是新经济的 “基础设施”。至此，SMM CCIE(第二十一届) 铜业大会暨铜产业博览会圆满落幕！感谢您对本次会议的帮助与支持我们明年再聚~
FX168活动资讯04-16 14:39
焦煤偏弱运行
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业基本面主导。此前焦煤价格上涨，主要受中东冲突推升原油价格带动，能源溢价逻辑对焦煤价格形成较强支撑。而近期中东局势反复，市场不确定性加剧，观望情绪明显升温，带动相关品种高位调整，焦煤市场运行逻辑也随之回归至产业基本面。现阶段国内焦煤市场供应端呈现内外双增格局：国内煤矿生产积极性高涨，进口渠道保持通畅，共同推动供应总量回升，带动相关库存稳步积累。国内生产方面，炼焦煤产量持续攀升，目前已处于相对高位。据钢联数据统计，截至4月10日当周，523家炼焦煤矿山样本原煤日均产量达203.48万吨，该数据已连续6周回升，较前期低点累计增加94.88万吨。进口端同样表现亮眼，蒙煤进口持续处于高位。3月 288口岸通关车数稳定在1200~1500辆区间，已恢复至去年12月以来高位；当月日均通关量18.43万吨，环比增长24.22%，同比大增66.53%。进入4月，该口岸通关量依旧居高不下，日均通关量达18.56万吨。后续随着矿山复产，蒙煤通关量有望进一步提升。供应回升直接带动煤矿及口岸库存同步增加。截至4月10日当周，钢联监测的523家炼焦煤矿山原煤库存达526.97万吨、精煤库存达220.45万吨，较前一周分别增加6.97万吨、9.15万吨；288口岸蒙煤库存量为342.18万吨，较前期低位累计回升32.35万吨，进一步印证了当前焦煤供应的充裕态势。需求端，随着钢厂复产推进、铁水产量持续回升，钢厂对焦炭的采购需求增加，焦企出货顺畅、利润预期改善，进而带动对焦煤的采购需求。此外，当前焦副产品盈利贡献显著，全国独立焦企吨焦盈利达40元，较好的盈利水平使得焦企生产积极性保持稳定，进而对焦煤需求形成持续支撑。不过，需求端隐忧同样突出。一方面，焦煤竞拍流拍率有所上升，主要因焦企前期已完成阶段性补库，后续采购将以刚需为主，难有明显增量。另一方面，旺季需求表现不及预期，钢材产业链核心矛盾缓解有限，难以承接钢厂持续提产，铁水产量回升空间受到制约。同时，钢厂焦煤库存已补至合理水平，后续采购亦以刚需为主，进一步限制焦煤需求上行空间。综合来看，当前焦煤市场受能源因素影响持续减弱，价格已从高位回落，运行逻辑正逐步回归产业基本面。在供需双增格局下，预计后续焦煤价格将继续承压偏弱运行。具体看，近端合约受交割压力影响，表现将更为弱势。后续需重点关注中东局势演变及需求旺季的实际成色，这两大因素将成为影响焦煤价格走势的关键变量。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网
期货日报网04-15 10:30
地缘冲突VS国内累库沪铝将震荡偏强
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3月下旬以来，沪铝期货先因中东冲突引发供应恐慌而快速拉升，随后在临时停火落地后转入高位窄幅震荡。目前，主力合约期价徘徊于24750元/吨附近，核心逻辑围绕外强内弱的多空博弈展开。美以伊冲突致海外供给缺口扩大 3月底爆发的美以伊冲突，通过军事打击、原料断供和能源短缺三条路径重创全球铝市场。中东地区占全球铝产量约9%，当前已有超300万吨年化产能受影响，接近该地区产能的一半。目前阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉冶炼厂（年产160万吨）已全面停产，恢复期或长达1年；巴林铝业与卡塔尔铝业同样显著减产。与此同时，霍尔木兹海峡局势进一步加剧危机：中东铝厂约60%的氧化铝供应依赖该水道，原料断供与海运成本飙升。由于受损产能复产周期漫长，供应缺口将中长期支撑铝价。供应刚性难降国内铝锭库存拐点延后据SMM数据，3月国内电解铝产量383.11万吨，同比增1.6%，环比增10.7%，得益于自然天数增加及节后复工。高利润下，企业开工率维持高位，截至4月9日，建成产能约4620.87万吨，运行产能4510.76万吨，开工率为97.62%。近期，霍煤鸿骏、辽阳象屿复产及广西新投项目缓慢爬产，推动电解铝供应持续增加。库存方面，3月以来铝锭社会库存持续累积。截至4月13日，SMM国内铝锭社会库存143.4万吨，周度增2.3万吨，同比增71万吨。供应端，产量刚性、铝水转化效率不高加剧铸锭压力。需求端，4月传统消费旺季下，铝加工企业开工率短暂回升后再度走弱，上周降至64.7%，环比降0.5个百分点，呈现弱修复、旺季不旺的特征。开工率支撑主要来自春节积压订单，新增订单不理想，同时3月底以来铝价上移，下游畏高情绪加重，出库量减少，仅凭刚需采购难以推动库存去化。预计国内铝库存拐点可能推迟至4月下旬。海外溢价大幅冲高中国电解铝进口或承压海关数据显示，1—2月国内原铝进口约39.1万吨，同比增8.0%，其中2月进口20.2万吨，环比增6.6%，同比增0.7%。3月以来，海外铝溢价快速走高。受海湾冶炼厂遇袭影响，欧洲铝升水大幅攀升；俄铝已开始将部分货物从中国转向日本等溢价更高的市场，中国作为进口目的地的吸引力逐步减弱。尽管1—2月进口同比有所增长，但后期进口增量空间预计有限。图为中国电解铝月度产量情况（单位：万吨） 4月以来，电解铝行业成本回落、价格小幅下移、利润维持高位。截至4月13日，电解铝平均成本16578.6元/吨，较月初降67.43元/吨，主因是氧化铝成本下降75.55元/吨，近期氧化铝新建项目陆续投产，供需格局过剩，进一步压制了成本端。同期电解铝均价24450元/吨，较月初跌150元/吨；行业利润为7961.4元/吨，较月初增7.43元/吨，处于历史高位。预计后期氧化铝价格偏弱震荡，但下跌空间有限，电价持稳，辅料氟化铝、预焙阳极成本有上涨压力。地产影响收窄VS汽车调整回暖房地产与汽车两大铝消费领域均处结构性调整期。房地产仍在筑底，下行斜率趋缓。1—2月，国内商品房销售面积同比降13.5%；房地产开发投资同比降11.1%；新开工面积降23.1%，竣工面积降27.9%，竣工端下滑直接拖累建筑铝型材需求。建筑用铝占比预计2026年降至约15.8%，地产对铝需求拖累边际收窄。汽车方面，3月国内汽车产销量为291.7万辆和289.9万辆，环比增74.4%和60.6%，同比降3.0%和0.6%；一季度累计产销量同比降6.9%和5.6%。新能源汽车3月产销量为123.1万辆和125.2万辆，产量同比降3.6%，销量同比增1.2%，市场渗透率为43.2%。受购置税政策调整影响，一季度新能源市场阶段性波动，随着政策影响消退、置换补贴明确，消费者购车信心恢复。二季度“两新”政策、北京车展新品、出口高增及智能化升级，将提振消费。预计年内汽车市场将前低后高，二季度为需求恢复窗口期，中汽协预计2026年总销量达3475万辆，将再创新高。预计近期沪铝走势将震荡偏强，核心驱动来自地缘冲突引发的海外供应收缩，国内旺季需求回暖与之形成共振，但高库存与宏观压力限制价格上行空间。供应端是主要支撑：中东减产复产周期长，海外现货溢价飙升，吸引部分原计划流向中国的货源转向海外，国内进口压力减轻。国内方面，电解铝产量高位运行，库存拐点有望4月下旬出现；需求端呈现弱修复态势，储能、新能源板块提供核心支撑，但铝价高位与旺季不及预期制约开工上行空间。后期关注库存拐点能否确认、地缘局势演变、美联储政策及美元指数。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网
期货日报网04-14 09:42
铁矿石承压运行
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格的联动性显著增强。背后核心逻辑在于，中东冲突推升原油等能源品价格，进而带动黑色系品种成本抬升，对其期货价格形成支撑。数据显示，3月铁矿石与原油期货价格的相关系数在0.84，二者走势高度相关。但随着美伊释放谈判信号，上周原油价格大幅下挫，成本端对黑色系期货的支撑作用明显弱化。值得注意的是，4月12日，美伊在巴基斯坦伊斯兰堡的会谈并未取得实质突破，双方在霍尔木兹海峡通航、铀浓缩活动限制、伊朗海外资产解冻三大核心议题上存在分歧，达成全面协议仍存较大不确定性。这意味着地缘风险尚未完全消退，原油价格仍可能出现大幅波动，进而继续对铁矿石等黑色系品种的走势产生影响。需求增长空间受限供应方面，3月最后一周，强热带气旋“纳雷尔”席卷澳大利亚西澳地区，给全球铁矿石发运带来显著冲击。必和必拓、力拓、福德士河三大矿山发运量均出现不同程度的下滑，其中力拓铁矿石出口码头受到明显影响，发运量降幅较大。不过，随着气旋过境，西澳港口作业快速恢复，全球铁矿石发运量随即显著反弹，回升至历史同期偏高水平。力拓表示，今年的两场热带气旋预计影响公司约800万吨发运量，公司将采取措施弥补前期减量，全年铁矿石发运指引仍维持在3.23亿～3.38亿吨区间不变。需求方面，3月中旬开始，钢厂铁水产量维持季节性回升态势。截至4月10日，全国247家钢厂日均铁水产量恢复至239.38万吨，与去年同期基本持平，相比去年高点245.46万吨还有小幅上升空间。从钢厂盈利情况来看，截至4月10日，据粗略估算，长流程螺纹钢、热轧卷板生产毛利分别为42元/吨和21元/吨。在今年生产利润承压的情况下，钢厂高炉继续提产的动力不足，预计铁水产量难以回升至去年高位。图为今年以来国内原油与铁矿石主力合约价格走势库存方面，自2月中旬以来，随着铁矿石供需格局边际变化，港口库存结束此前持续累积态势，转而在高位小幅波动。从后续供需预期来看，港口库存还将维持高位运行态势。综合来看，成本端对黑色系的支撑力度边际减弱，但中东冲突悬而未决，需持续关注原油价格波动对铁矿石行情的影响，短期内铁矿石主力合约在735元/吨附近仍有支撑。海外异常天气对铁矿石供应的影响可控，全球供应仍将维持高位波动态势。但受高炉生产利润低迷制约，铁水产量继续提升的空间有限。这导致港口库存在旺季阶段去化受阻，高库存对铁矿石价格的压制作用将持续显现。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网04-14 09:40
供需紧平衡重塑棉价中枢
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棉价上行具备清晰的驱动链条。宏观层面，中东冲突推升原油价格，美元指数回落至近一个月低位，以美元计价的美棉出口竞争力显著提升。同时，原油价格上涨大幅推高涤纶、粘胶等化纤生产成本，棉花比价优势持续凸显，下游纺企配棉比例上调，形成需求端正向反馈。从基本面看，市场交易重心已从2025/2026年度转向2026/2027年度。美国农业部（USDA）4月供需报告虽上调2025/2026年度全球棉花产量预估，但并未改变市场对2026/2027年度供给收缩的定价逻辑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，基金净空持仓下降，农产品板块价格整体上行，共同推动ICE棉花期价突破关键阻力位。本轮国际棉价上涨是供给、需求、宏观、贸易四大维度共振的结果，具备较强的持续性。从价格运行结构看，ICE棉花期价自低位反弹以来，累计涨幅已超15%，成交量与持仓量同步放大，价格重心持续上移，短期回调均被快速消化，显示多头主导格局稳固，外盘强势已成为全球棉市最确定的主线。内外联动层面，国际棉价上涨直接推升进口棉到港成本，国内滑准税配额增量有限，进口补充能力受限，进一步强化国内盘面跟随上涨的动力，形成“外盘领涨、内盘跟随”的格局。图为内外棉花价差走势美国棉花主产区天气异常，是当前国际棉价最核心的上涨动力，也是影响全球供给的关键变量之一。美国是全球主要棉花出口国，出口量占全球贸易量比重超35%，其供给波动直接决定全球可贸易量松紧程度。目前，得克萨斯州等核心棉花种植区干旱覆盖比例超90%，部分区域达到极端干旱等级，土壤墒情严重偏低，对春播出苗、苗期长势及最终单产构成实质性威胁。从种植结构看，玉米、大豆等竞争作物收益优势扩大，棉农种植意愿偏弱，进一步加剧了2026/2027年度棉花种植面积收缩预期。除美国外，全球其他主产国同样面临供给收缩压力。巴西因种植收益下滑与土地竞争，2026/2027年度棉花播种面积有望下降；印度受政策与天气影响，产量增幅受限；澳大利亚受水资源约束，出口量难以大幅提升。国际棉花咨询委员会（ICAC）最新预测显示，2026/2027年度全球棉花产量同比将下降4%，至2490万吨；消费量保持稳定，在2500万吨左右；全球期末库存降至近10年低位，库存消费比持续下滑，市场安全边际显著收窄。尽管巴西、印度等国仍有一定产量弹性，但出口节奏与物流限制使其难以快速填补供给缺口，全球棉花可贸易量趋紧格局确立，出口国议价能力提升，为国际棉价提供坚实底部支撑。美棉主产区干旱若持续至5月关键生长期，大概率引发USDA后续报告下调产量预估，或使国际棉价进一步上行。 2026/2027年度全球棉花供需格局分析从供给端看，全球棉花已进入明确的减产周期。USDA4月供需报告显示，2025/2026年度全球棉花产量约2595万吨，但市场交易重心已转向2026/2027年度。ICAC预估2026/2027年度全球棉花产量降至2490万吨，同比下降约4%，减产主要来自美国、中国、巴西三大主产国。美国受干旱与种植替代影响，产量预期下调5%～8%；中国新疆地区压减棉花种植面积500万～700万亩，减幅超10%，新年度国内产量预计下降7%～10%；巴西受种植收益下滑及土地竞争影响，产量下调3%左右。从需求端看，全球棉花消费保持韧性。ICAC预估2026/2027年度全球棉花消费量持稳于2500万吨，中国、印度、巴基斯坦、越南、孟加拉国五大消费国合计占比超75%。中国消费小幅下降被东南亚、南亚产能扩张对冲，全球消费不会出现明显萎缩。从库存角度看，ICAC预估2026/2027年度全球棉花期末库存降至1660万吨，同比下降约1%，库存消费比回落至66.4%，为近10年最低水平。这意味着市场应对供给冲击的缓冲空间大幅缩小，棉花价格对天气、政策、物流等扰动的敏感度显著提升。从贸易格局看，ICAC预估2026/2027年度全球棉花贸易量同比下降2.5%，至960万吨。需求端高度集中于孟加拉国、越南、土耳其、中国等进口经济体，供给端则由美国、巴西、澳大利亚主导，贸易链条收紧带来价格传导效率提升，主产国出口节奏直接影响全球价格走势。综合供需两端数据，2026/2027年度全球棉花市场由上一年度的小幅宽松转向实质性紧平衡，这是支撑棉价中期上行的最核心因素。全球棉花需求端呈现“总量持稳、结构分化、旺季共振”的特征，为棉价提供支撑，与供给收缩形成强烈共振。2026/2027年度全球棉花消费量预计稳定在2500万吨左右，终端需求虽处于弱复苏状态，但纺企需求韧性较强，叠加化纤成本上涨带来的替代效应，需求端具备明显支撑。北半球处于“金三银四”纺织传统旺季，截至3月26日，国内下游纱厂开机率回升至78.5%，企业补库意愿增强。此外，美国最高法院于2月20日裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权。特朗普政府随后宣布依据《1974年贸易法》第122条，对全球输美商品加征10%临时关税。这使得中国输美纺织品和服装关税下降，出口企业的成本压力在一定程度上得到缓解。贸易层面，全球棉花贸易量预计同比下降，需求集中、供给集中的格局使得价格传导更为顺畅。中国市场虽以国内逻辑为主，但新疆棉花种植面积压减，旧年度库存快速去化。截至4月9日，全国棉花销售率为84.2%，同比大幅提升。国家增发30万吨滑准税配额，进口需求对国际市场的拉动增强，内外盘联动性持续提升，国际棉价上涨通过进口成本渠道顺畅传导至国内。从需求韧性来看，即便终端消费存在弱复苏特征，纺企原料刚需仍能支撑棉价，叠加化纤成本高企导致的替代效应，棉花需求端不存在坍塌风险，为价格高位运行提供支撑。同时，美棉周度出口销售数据持续偏强，中国、越南、孟加拉国等主销区采购积极，进一步验证全球需求韧性，为外盘持续走强提供需求支撑。图为国内棉花销售进度综合来看，国际棉价短期维持高位震荡，中期中枢稳步上移，全球紧平衡格局将成为贯穿2026年二季度的核心交易逻辑。短期（1～2个月）关注美国得克萨斯州旱情演变、北半球春播实际面积与出苗情况、原油及美元指数波动，预计棉价以高位整理为主，回调空间受限。中期（3～6个月）来看，2026/2027年度全球棉花产量下降、消费持稳、库存去化至低位的格局明确，叠加国内供给收缩与需求复苏共振，棉价中枢上移趋势较为明确。与此同时，若主产国减产幅度超预期或厄尔尼诺天气扰动加剧，不排除棉价进一步上行。需警惕天气好转带来单产修复、原油价格快速回落削弱棉花比价优势、全球纺织终端需求疲软、美元重新走强等因素引发的阶段性回调。2026年二季度国际棉花市场已进入低库存、紧供给、强预期的新阶段，价格弹性显著提升，外盘引领格局将贯穿整个春播季，直至新年度产量预期明确落地。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网
期货日报网04-14 09:40

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