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地缘风险与供需博弈下的铝市走向

春节假期后，受益于宏观情绪向好、海外地缘风险溢价以及LME库存去化的共同推动，沪铝期货主力合约价格上涨。截至昨日收盘，报收24465元/吨。但国内高库存压力与下游复工节奏偏缓构成双重制约，限制了沪铝的上涨空间。地缘溢价：供应威胁与低库存共振中东地区是全球电解铝的重要产区，伊朗、阿联酋、沙特等6国合计拥有超700万吨电解铝产能，但这些国家的氧化铝高度依赖进口，合计年缺口约900万吨。以伊朗为例，其近80万吨电解铝产能背后，是仅25万吨的本土氧化铝供给，每年需进口超100万吨以维持生产。中东冲突升级波及霍尔木兹海峡后，将形成原料进不来、产品出不去的双向供应冲击。当前全球电解铝库存处于低位，市场对供应中断的缓冲空间极为有限，任何供给冲击都将被放大，对铝价构成强有力的上行驱动。预计3月国内电解铝产量同比、环比增长 2月国内电解铝的运行产能继续提升，新疆、内蒙古等地的技改及新投项目稳步爬产。据SMM数据，截至2月26日，国内电解铝的运行产能在4491.6万吨，行业开工率为97.6%。受2月自然日较少、春节假期下游需求走弱等因素影响，当月电解铝产量为346万吨，同比增长3.6%，环比下滑8.

期货日报网03-03 11:00

中东局势骤然升级原油后市如何演绎

月17日美伊第二轮谈判无果，美伊双方在中东地区的军事对峙进一步升级。国内春节假期后，Polymarket对上半年美国袭击伊朗的概率定价再度回升至70%左右，并认为哈梅内伊出局的可能性约50%，最终这一极端情景在上周末快速兑现。 [伊核问题的前世今生] 伊朗核问题由来已久。早在2003年，美国便指责伊朗以“和平利用核能”为名秘密发展核武器。2005年8月伊朗强硬派总统内贾德就职后，公开在联合国演讲中强调伊朗有权研发核能，美伊关系进一步恶化。2006年2月，伊朗宣布恢复浓缩铀活动。2006年6月起，联合国五个常任理事国和德国建立解决伊核问题的磋商机制，并自2006年12月起陆续推动联合国安理会通过6份决议，加大对伊朗制裁力度，以要求其停止浓缩铀活动。受此影响，截至2012年10月，伊朗原油产量较2010年年初水平下降106万桶/日，降幅达28.4%。而伊核问题真正的转机，出现在2013年6月伊朗温和派总统鲁哈尼当选之后。由此可见，美伊关系的走向、伊核问题谈判的难度与美伊双方领导人的政治风格密不可分。从2015年版伊核协议达成的时间线梳理，即便是在伊朗温和派总统鲁哈尼就任后，从开始谈判到达成协议也经历了近两年的博弈周期。伊核协议的达成伴随着伊朗原油贸易的正常化，伊朗原油产量在半年内便恢复至制裁前水平，原油出口也恢复至280万桶/日的高位。美国总统特朗普就任后，在2018年5月宣布美国单方面退出伊核协议并重启对伊朗制裁。受制裁强化及新冠疫情的影响，在之后的两年内，伊朗原油产量下降193万桶/日，降幅高达50.4%，伊朗原油出口量一度降至零附近。美国总统拜登上台后，2021年11月关于美国重返伊核协议的谈判重启。尽管谈判在拜登任期内并未有实质性突破，但随着制裁手段的减弱，伊朗原油供应迎来第二次恢复。2025年四季度，伊朗原油产量为331.7万桶/日，虽与特朗普第一任期前380万桶/日以上的峰值仍有差距，但较2020年低谷期已增加140万桶/日以上。在中国买家的吸纳下，2025年四季度伊朗原油及凝析油出口量达到172万桶/日。2025年四季度，伊朗原油产量在全球占比为3.1%，原油及凝析油出口量在全球占比为3.8%。随着2025年1月特朗普第二个总统任期的开启，市场对美伊关系再度紧张的预期不断升温，并随着2025年6月以色列突袭伊朗、美国轰炸伊朗核设施达到小高潮。2025年8月，英国、法国、德国通知联合国安理会，以伊朗违反伊核协议为由，启动“快速恢复制裁”机制。2025年10月18日，2015年版伊核协议正式到期。在缺乏框架性协议约束的背景下，2024年下半年以来，美国不断强化对伊朗制裁。可以说，美伊冲突的风险一直在蛰伏中伺机爆发。图为伊朗原油产量、原油及凝析油出口量（单位：万桶/日） [中东冲突对原油市场的影响路径] 关于中东冲突对原油市场的实际影响，我们需评估伊朗国内能源资产及霍尔木兹海峡的运营风险。作为除委内瑞拉和沙特外的全球第三大原油储量国，伊朗86%的原油储量分布在西南部胡齐斯坦（Khuzestan）盆地，占陆上资源储备的80%，所产原油主要分为伊朗轻质原油和伊朗重质原油两个品种。从中下游来看，伊朗最大的原油出口港位于波斯湾东北部的哈尔克岛，最大装载能力为700万桶/日，该港口承接了伊朗全部的陆上原油出口及Foroozan海洋油出口，因此，若该港口遇袭，将对伊朗原油出口构成重大威胁。伊朗当地媒体2月28日报道，当日哈尔克岛附近发生爆炸，但目前尚未对出口装船产生影响。此外，Lavan岛主要出口低硫轻质拉万混合海洋油，装载能力为20万桶/日；Sirri岛主要出口高硫锡里混合海洋油，库存能力为450万桶。截至2020年，伊朗共有16家炼厂，炼化产能合计241万桶/日，2026年计划将炼化产能提升至350万桶/日。伊朗对外出口的石油产品主要为LPG、燃料油及柴油。尽管美国及以色列对伊朗的军事打击大概率避免对能源基础设施的袭击及对能源供应的扰动，但后续伊朗反击的可能性及军事冲突的不确定性意味着相关能源设施一旦遇袭，仍将对原油、炼化产品的供应产生直接冲击。 2月28日以来，伊朗军方一直在霍尔木兹海峡附近向商船发出关于航道关闭的无线电呼叫。尽管伊朗政府尚未发布正式公告，但仍有多艘大型石油公司和贸易商的船只选择在波斯湾和阿曼湾掉头或原地待命。考虑到也门胡塞武装的袭船风险，部分船只甚至在曼德海峡附近便已掉头。从波斯湾沿岸国家经过霍尔木兹海峡的石油出口情况来看，经历了2月28日的美以联合袭击后，发货量已从前一周2159.9万桶/日的水平下降至1454.3万桶/日。从卫星图观测，尽管霍尔木兹海峡的通行并未完全中断，但军事风险已对出口流速产生抑制。除此之外，年初以来，受地缘风险担忧支撑，油轮运费持续上涨。截至冲突爆发前夕的2月27日，中东至中国的原油轮运费已上涨至50.34美元/吨，创新冠疫情以来新高。最新消息显示，部分航运保险商已取消战争险保单，运保费率增加将明显推升以上海原油期货为代表的到岸价格。与红海危机中途经曼德海峡的货运量可通过好望角绕行来替代不同，霍尔木兹海峡身处波斯湾海运石油出口的唯一咽喉，可替代性受限。美国能源部评估，沙特及阿联酋的两条替代管道在极端情形下只能转运260万桶/日的原油出口，在现有霍尔木兹海峡原油及凝析油出口中占比为18.3%。 2025年，波斯湾沿岸国家经霍尔木兹海峡出口的原油及炼化产品总量为1867.2万桶/日，在全球占比为27.1%。出口产品以原油及凝析油为主，2025年出口量为1500.7万桶/日，在全球占比高达34.5%。从具体流向来看，中国、印度、日本、韩国4个主要亚洲国家的占比自2018年前的60%左右上升至2025年的近70%，中国占比更是自2013年的16.1%上升至2025年的30.6%。从具体品质来看，随着中东轻质原油产量的下降，中重质含硫原油的占比已自2013年的22.6%上升至2025年的55%左右。霍尔木兹海峡发运遇阻将对以中东中质含硫原油为基准价格的上海原油期货价格构成明显利多。 [后续演绎] 从中东局势的后续演绎来看，大体可分为三种情景。情景一：伊朗温和派领导人上台，伊核协议迅速达成。该情景出现的概率在60%左右。随着伊朗最高领袖哈梅内伊遇害，伊朗政府迅速进入权力真空期，伊朗国防部长、国防委员会秘书、伊斯兰革命卫队总司令等强硬派代表均在本次袭击中身亡。据伊朗媒体报道，目前将由伊朗总统、司法部长和宪法监护委员会一名法学家所组成的委员会领导国家。伊朗现任总统佩泽希齐扬属于温和改革派，主张同西方开展核谈判以推动制裁的解除，2月下旬以来便向美国抛出开放伊朗国内油气投资的“橄榄枝”。若伊朗政局后续由佩泽希齐扬等温和改革派主导，美国所要求的零浓缩铀、限制弹道导弹项目、停止对地区代理人支持的三条“红线”协议有望达成。在这种情况下，伊朗境内能源设施大概率免于遭袭，霍尔木兹海峡通行亦将恢复，与年初美国对委内瑞拉的军事行动类似，原油及相关能化品种的价格上涨周期和幅度相对受限，预计原油价格的上涨行情在1～2周结束。考虑到本轮上涨对伊朗风险的计价始于1月下旬，以彼时64美元/桶的布伦特原油价格作为起点，20%涨幅对应的上涨目标位在77美元/桶左右。情景二：伊朗强硬派领导人上台，持续反击美国和以色列。该情景出现的概率在25%左右。伊朗潜在最高领导人的另一位有力竞争者是阿里·拉里贾尼，作为伊朗最高国家安全委员会秘书兼最高领袖顾问，他此前深得哈梅内伊信任。针对近期冲突，拉里贾尼表示，将对美以进行报复，主要袭击目标包括美国在中东的军事基地。若伊朗持续反击，并引发美以下一回合的更强硬回应，伊朗国内能源基础设施及霍尔木兹海峡的运营将持续受到威胁，原油及相关炼化产品的供应风险从预期转为现实将推动价格进一步走强。在该情景下，预计原油价格的上涨周期在1个月左右，上涨幅度在30%左右，对应布伦特原油价格上涨目标位在80～85美元/桶。不过，考虑到现阶段伊朗对美以的回击影响有限，我们认为该情景对原油供应产生实质影响的概率低于情景一。情景三：美国盟国下场，中东热战扩大。该情景出现的概率在15%左右。在情景二的基础上，若伊朗的反击殃及美国军事基地所在国伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林、阿联酋等，在多方无法保持克制的情况下，中东大规模热战有望爆发。若伊拉克、也门、黎巴嫩等中东什叶派势力直接下场，将导致中东地区原油供应受到更大幅度的冲击。在极端情形下，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）将通过增产、国际能源署（IEA）成员国将通过释放战略储备来缓解供应冲击并平抑油价。3月1日召开的OPEC+会议已决定从4月起恢复增产20.6万桶/日。截至今年1月，OPEC+有效剩余产能高达400万桶/日，其中沙特剩余产能为180万桶/日。在该情景下，预计原油价格上涨周期持续2～4个月，布伦特原油价格上涨幅度在40%以上，目标位指向90～100美元/桶。尽管该情景发生的概率较低，但其影响程度大，值得高度关注。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:40

分析人士：短期重点关注地缘风险

油期货主力合约报3757元/吨。提及中东地区局势紧张尤其是美伊冲突对原油市场的影响，国泰君安期货首席分析师黄柳楠表示，冲突可能会影响全球原油和天然气供应。黄柳楠表示，受20世纪中东两次能源危机的影响，市场对伊朗问题本就高度敏感，此次美伊冲突带来的情绪冲击尤为剧烈。目前市场关注的核心问题是全球主要原油出口通道霍尔木兹海峡的通行状况，尽管该海峡暂未被正式封锁，但往来贸易门槛已大幅提升，间接影响短期原油供应，成为推升油价的重要因素。光大期货能源化工研究总监杜冰沁介绍，伊朗2月28日已宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，而该海峡承载着全球五分之一的石油运输，多家航运巨头随后宣布暂停通过，油轮运价此前已出现大幅上涨。不过，金联创原油分析师韩政己认为，伊朗大概率不具备完全封锁霍尔木兹海峡的能力，受当前军事压力影响，其更可能通过袭击通行船只的方式影响航运。即便如此，若伊朗实施封锁，美方因航母部署较远，反制能力也较为有限。据悉，2月28日以来，受美伊相互袭击及伊朗禁航声明影响，全球约20%的石油运输陷入实质性瘫痪。不过，这一状态预计不会持续太久。在杜冰沁看来，霍尔木兹海峡航运受阻，对亚洲原油进口国的冲击尤为显著。数据显示，2025年中国通过霍尔木兹海峡的原油进口量占海运进口总量的52%，印度进口的中东原油占其进口总量的76%。若霍尔木兹海峡持续封闭，亚洲原油进口国亟须转向其他供应来源，以弥补缺口。与此同时，伊朗自身的原油供应也面临危机。韩政己表示，2020年至2025年，伊朗原油和凝析油产量增幅为67%，2025年年底实际出口量维持在150万～180万桶/日。在此次美以军事打击下，伊朗原油生产或遭“腰斩”，出口可能暂时停滞。面对中东局势的突发状况，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）在3月1日宣布原则上同意从4月开始增产20.6万桶/日，试图部分弥补伊朗的原油供应缺口。黄柳楠表示，OPEC+自2024年4月起便致力于增产以夺回市场份额，今年一季度因担忧市场严重供应过剩而暂停增产，此次恢复增产在市场预期内。需要注意的是，OPEC+从宣布增产到实际落地存在一定时间差，增产对原油市场的影响更多体现在远月合约上。另外，OPEC+大部分成员国增产的原油需要通过霍尔木兹海峡对外供应，短期市场仍需重点关注该海峡的通行情况。黄柳楠还分析了油运市场的现状。他表示，全球油轮运费近几个月持续处于高位，原因有两方面：一方面，近期地缘因素导致航线调整、保险费用飙升；另一方面，近半年美欧对俄罗斯原油的持续制裁，推高了在途原油运输需求。对于原油价格后续走势，黄柳楠认为，当前地缘政治风险已从预期转为现实。波斯湾是全球关键能源运输通道，若美伊冲突持续，将冲击全球能源供应链，推动油价上行。不过，若不考虑地缘因素，二季度原油市场仍存在供应过剩的可能。若3月中东地缘局势降温，叠加全球主要产油国的增产动作，4—6月油价或出现大级别下行，可能考验前期低点。杜冰沁提醒，短期地缘风险仍是原油市场主要关注点。若地缘冲突持续扩散，或扭转全球原油市场中长期供应过剩的局面；一旦美伊冲突缓和，油价面临急涨急跌的风险，盘面波动可能进一步放大，建议投资者做好风险控制。来源：期货日报网

期货日报网03-03 09:15

原油溢价提升供需预期重构

期冲击与长期潜在扰动。从供应端来看，中东地区掌控着全球原油市场的关键命脉，而伊朗的战略位置更是重中之重。霍尔木兹海峡作为波斯湾原油外运的唯一通道，承担着全球30%的原油海运贸易量，日均有超1700万桶原油及石油产品通过该海峡运往全球，沙特、阿联酋等OPEC核心产油国90%的出口量均依赖此航道。伊朗对霍尔木兹海峡的实际掌控能力，使其成为制衡地缘冲突的重要筹码。随着美伊冲突快速升级，伊朗采取关闭霍尔木兹海峡的措施，同时也门胡塞武装封锁曼德海峡、袭击美以油轮等反制行动，将直接造成全球原油供应出现实质性缺口，单日供应损失达1500万~2000万桶，约占全球消费量的20%。同时，伊朗作为OPEC重要产油国，日均原油出口量约120万桶，若冲突导致其油田、炼油设施遭袭，那么全球原油供应将进一步收紧。当前OPEC+虽保有约500万桶/日的剩余产能，沙特、阿联酋也具备部分管道运输的替代能力，可对霍尔木兹海峡和曼德海峡中断风险形成一定缓冲，但短期产能释放速度有限，难以完全弥补供应缺口。从需求端与市场情绪来看，此次冲突引发的油价上涨，更多源于地缘风险溢价的提前定价，而非实际需求的改善。当前全球原油市场基本面仍呈现弱平衡状态，欧美经济体复苏放缓抑制原油需求，市场整体仍处于供应略过剩格局。但地缘冲突放大了市场避险情绪，形成“恐慌买入—油价上涨—避险情绪升温”的正反馈，推动油价脱离基本面短期冲高。历史经验显示，中东地缘冲突对油价的影响具有明显的阶段性特征。2025年6月美伊冲突期间，布伦特原油价格曾冲高至81美元/桶，但因冲突未波及原油运输通道，油价随后快速回落，抹去全部涨幅。此次冲突若仅为短期军事行动，未升级为全面对抗，油价在冲高后或将逐步回归供需基本面；若局势持续恶化，霍尔木兹海峡航运受阻，油价则有望大幅上涨，甚至触发全球通胀上行压力。总体而言，美以空袭伊朗、伊朗关闭霍尔木兹海峡以及也门胡塞武装封锁曼德海峡等连锁风险事件，短期将推升油价并重构供需预期。而后续油价走势的核心变量，在于冲突升级程度，以及霍尔木兹海峡和曼德海峡关闭的持续时间和航运安全状况。需密切关注美伊双方后续行动、OPEC+产能调控举措，以及主要消费国战略石油储备释放计划，这些因素将共同决定原油供需结构的修复节奏与价格运行区间。（作者单位：宝城期货）来源：期货日报网

期货日报网03-02 09:30

全球瞩目局势升级 “避风港”与“风险地”如何抉择

刚刚过去的周末，中东地区战火重燃，成为搅动全球金融市场的“黑天鹅”事件。伊朗遭袭引发市场高度关注，避险资产走强，能源价格飙升，全球资金快速调仓。面对这一突发变局，投资者该如何布局？哪些品种暗藏机会，又有哪些资产将承受冲击？来源：期货日报网

期货日报网03-02 09:15

原油地缘局势主导

和武器销售的相关实体实施新制裁，持续向中东地区增派兵力，并两次向以色列部署战斗机，军事施压力度持续升级。不过，近几日谈判出现积极向好迹象：伊朗外长公开表示，与美国达成协议“触手可及”，伊朗已准备好采取一切必要举措推动谈判取得进展，且本轮谈判将聚焦核武器相关问题，暂不涉及其他争议议题。这一表态有望带动地缘溢价情绪进一步回落，推动油价完成部分溢价回吐。但需要注意的是，目前谈判尚未触及双方核心诉求，分歧仍较为显著，因此投资者预期大概率仍会在美伊达成协议与军事打击两种可能性之间反复摇摆。基本面则存在利空牵制，阶段内影响弱于地缘政治事件，但部分潜在利空变量仍需重点关注，其中美国原油库存持续累积、OPEC+后续增产预期升温，是最为突出的两大利空信号。EIA最新周报显示，美国商业原油库存大幅增加1598.9万桶，至4.36亿桶，创下2023年2月以来的最大单周增幅。笔者认为，此次库存暴增主要受两方面因素驱动：一是炼厂原油加工量下降，导致原油消耗需求减少；二是外部原油供应持续流入，净进口增加。另外，市场对后续供应增加的预期逐步升温。作为OPEC+核心产油国，沙特已提前启动短期增产增出口计划，主要用于对冲美国打击伊朗可能引发的供应中断风险。同时，市场普遍预期，OPEC+将在3月会议上达成共识，同意4月小幅增产约13.7万桶/日，为夏季原油需求高峰提前做好供应准备，此举将进一步加大市场供应压力。此外，美国自周二起正式开征10%的临时性全球进口关税，白宫官员还透露计划将税率进一步提高至15%，加剧了市场对全球经济增长及燃料需求疲软的担忧。综合来看，地缘政治仍是当前主导油价走势的核心因素，美伊核谈判的进展直接决定市场情绪走向。若谈判取得突破性进展，地缘风险情绪降温，油价大概率回落，此前被压制的基本面利空因素将重新主导市场走势；若谈判破裂或陷入僵局，地缘风险则可能推动油价再度快速冲高。对投资者而言，当前阶段应重点跟踪美伊核谈进展，淡化短期基本面波动的影响，严格控制仓位，谨慎参与市场操作，同时持续关注OPEC+3月会议决议、美国原油库存后续变化，及时应对市场可能出现的逻辑变量。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网02-27 09:10

乙二醇供应压力凸显

61.5万吨的装置也将停工检修1个月。中东地区货源供应缩减，带动国内乙二醇进口量同步下滑，受此提振，乙二醇价格逐步修复至3850元/吨附近。不过，进入1月下旬，随着国内外前期检修装置陆续重启，叠加巴斯夫湛江新装置顺利投产，供应端压力卷土重来，乙二醇盘面再度跌破3700元/吨关口。 1月 22日起，化工商品迎来普涨行情，乙二醇领涨聚酯产业链，盘中一度触及涨停。此番上涨的核心驱动因素源于供应端：沙特相关装置基本处于停车状态，当地开工率环比降幅显著，在供应过剩的大背景下，市场对供应减量的消息尤为敏感。此外，在PX、PTA价格相继上行的情况下，乙二醇的绝对价格处于低位，这一估值优势也吸引了市场的高度关注。从进口乙二醇到港及预报船期信息来看，尽管中东地区货源有所减少，但整体进口量仍处于高位，预计2月乙二醇进口量将出现回落。与之相对的是，需求端压力正持续凸显。当前聚酯及织造工厂陷入经营困境，原料成本高企，但终端产品涨价乏力，织造工厂已提前进入春节假期。在此背景下，聚酯工厂加大减产力度，主流长丝大厂自1月14日起启动为期一个季度的连续减产计划，减产幅度达15%，涉及FDY、POY等主要品种，同时表示将视市场情况随时扩大减产规模。瓶片工厂同样同步开启集中减产模式，一套年产能40万吨的装置降负50%运行，一套年产能30万吨的装置因破产重组全面停车，另有一套年产能120万吨的装置进入停车检修阶段。值得注意的是，织造厂已全面进入春节放假时段，综合停机及年后复工时间测算，本次平均放假时长在30至40天，较往年延长近一周。目前，乙二醇库存累积局面并未得到实质性改善，春节后港口库存数据将成为检验市场供需格局的关键。当下市场走势与基本面呈现背离态势，呈现“重远期、轻当下”的特征。市场对中期“金三银四”的旺季需求抱有期待，同时长期看好化工行业景气度的提升。在此过程中，情绪层面的助推也进一步放大了行情波动。与之相对的是，当前基本面凸显的是短期生产与需求的双重压力，原料价格大幅上涨后，终端需求疲弱而无力承接。从全年维度来看，乙二醇供应压力依旧高企，行业有望开启产能出清进程。春节后，市场需重点关注煤制乙二醇装置的春季检修执行情况，以及高成本产能的退出节奏。此外，地缘因素对乙二醇市场的影响正日渐凸显，一方面会通过海运物流直接影响中东货源的进口到港节奏；另一方面也会通过牵动油价走势，间接影响乙二醇装置的生产利润。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网02-06 20:30

铝价料进入拉锯模式

产业而言，更直接且实质性的威胁正潜藏于中东地区。以伊朗为代表的中东地区，电解铝产能合计约占全球的 8.3%，且伊朗铝生产高度依赖原料进口。当前美国与伊朗关系持续紧张，特朗普更表态称，将很快对所有与伊朗开展贸易往来的国家加征 25% 关税。这一举措将显著抬升依赖进口原料的伊朗铝企生产成本，甚至可能引发物流中断或生产停滞，进而造成中东地区电解铝供应中断。而这部分供应缺口，将直接加剧全球电解铝市场的紧平衡格局。此外，欧美市场居高不下的现货铝溢价，已进一步向亚洲市场传导。据披露，2026年一季度发往日本的铝溢价最终敲定在195美元/吨，较2025年四季度的86美元/吨大幅飙升127%。这一数据再度印证，在全球供应链重构的背景下，市场对于未来铝供应短缺的担忧正持续升温。不难发现，地缘冲突影响持续扩散，催生预防性囤货、贸易流转向、资本投机性买入等连锁反应。地缘扰动与风险溢价的双重作用，推动铝价波动日益脱离产业现实。股期联动，有色配置价值持续凸显从金融市场的表现来看，铝的资产属性亦有所强化。1月28日，A股市场中字头资源板块集体走强，并带动期货市场相关资产标的大涨。其中，铝行业龙头公司股价表现尤为抢眼，显示出强烈的股期联动效应。而这或许并非简单的板块轮动，而是资本市场在“元素周期表”投资逻辑与全球供应链重构的宏大叙事下，对包括铝在内的关键战略资源的持续性押注。沪铝期货单日内增仓近10万手，体现出市场对铝多头配置属性大幅提升。随着资本工业金属战略资源地位的进一步认可和布局，铜、铝在内的有色板块仍具备较强的上涨势能。然而，与宏观和资本层面的火热形成鲜明对比的，是产业基本面所面临的“冷现实”。一季度是金属消费的传统淡季，主要消费领域也呈现疲态。新能源汽车市场处于政策补贴转换的观望期；传统汽车消费不振；家电行业进入生产淡季。产业在线数据显示，2026年2月空调、冰箱、洗衣机排产总量同比大幅下降22.1%。当前铝价的走高已进一步挤压下游加工企业利润，导致其采购意愿急剧下降。据上海有色网数据，铝现货市场维持-190元/吨至-160元/吨的深度贴水状态，仅为刚性生产所需。春节前虽有一定备货需求，但在高价面前，备货量或较为谨慎。图为铝棒库存季节性变化（单位：万吨）图为铝锭库存季节性变化（单位：万吨）需求疲弱也已传导至库存端。据上海有色网数据，截至1月29日，铝锭社会库存已攀升至78.2万吨，铝棒库存为24.35万吨，整体进入库存累积周期。值得警惕的是，今年的库存累积拐点明显早于历史同期，且正在打破近年来“低库存常态化”的格局。随着春节假期临近，加工企业停产放假将带来消费真空期，市场普遍预期2月库存将持续累积至历史同期高位，这将成为铝价最强的压制因素。比价补涨，需求实质性增量或有限前期铜价快速上涨，一度将铜铝比价推高至4.4的高位，这为铝价提供了明确的比价补涨空间。尽管目前比值已有所回调，但仍处于4以上的偏高水平。铜价凭借矿端紧缺的核心叙事与更强的金融属性，预计将维持相对强势格局，并通过比价效应持续对铝价形成心理层面的支撑。然而，“以铝代铜”则是一个更为长期的过程，在技术标准、应用习惯和性能差异的制约下，短期内难以形成规模化的需求替代，实质性需求增量存在限制。图为铜铝比变化近期，铝价出现脱离基本面的快速上涨，潜在风险逐步加剧。为维护市场平稳运行，国内监管部门及时采取针对性举措。上海期货交易所1月内接连出台铝等品种的风险管控措施，旨在引导市场规范交易、防范化解潜在风险。目前相关政策已初见成效，市场情绪正逐步回归理性。监管政策的适时引导，叠加春节时点临近，铝价短期过快上涨态势将得到抑制。整体来看，地缘政治风险不断和全球供应链脆弱性背景下，铝价的又一个历史新高再度巩固了其战略资源属性的重要地位和多头配置价值，也打开了价格上方空间。产业端的高库存、春节前的弱需求以及监管层风控措施的加强，或使过热的市场情绪逐渐回归理性。预计铝价将在23500~25500元/吨的核心区间内宽幅震荡，波动率维持高位，建议多头控制仓位，谨防春节敏感时点前的市场异动和冲高回落风险。来源：期货日报网

期货日报网01-30 09:35

原油市场不确定性攀升

近期，中东地区再次成为全球关注的焦点。随着美国与伊朗之间的紧张关系急剧升级，战争阴云笼罩整个波斯湾地区，能源市场及国际秩序面临深层调整，伊朗危机已成为观察全球秩序转型的重要窗口。本次伊朗局势变动与委内瑞拉事件相似，虽植根于各自的历史经纬与社会结构，却呈现出内困民生、外临施压的相似轨迹。两场危机的爆发，本质上是长期积累的经济矛盾、治理困境与外部干预共同作用的结果。 2025年年末，伊朗爆发自伊斯兰革命以来最严峻的政治危机。德黑兰大巴扎商户罢市抗议迅速蔓延至全国35座城市，形成学生、工人、商人的跨阶层运动。危机导火索是货币体系崩溃，里亚尔兑美元汇率暴跌，三年贬值330%，叠加50%的通胀率，导致民众生活难以为继。抗议诉求逐渐升级为政治挑战，深层根源在于治理失衡：石油收益大量流向海外代理人战争，国内民生投入不足，叠加水资源枯竭，民众对政府的信任度降至冰点。伊朗政权内部分歧加剧危机：总统主张对话，议长呼吁镇压，最高领袖陷入两难。与此同时，外部势力借机施压，美国总统特朗普威胁军事干预，以色列摩萨德煽动抗议升级。短期来看，原油供应面临波动。伊朗的全国性抗议已对原油生产造成实质性影响。2025年12月，伊朗原油出口量锐减45%。委内瑞拉原油产量则在制裁与封锁中持续萎缩。然而，得益于特朗普支持化石能源的政策，2026年全球原油市场将维持供应过剩格局，预计过剩量在130万桶/日至384万桶/日，这使得伊朗与委内瑞拉局势对油价的影响受到一定限制。但这种缓冲效应并非无限，一旦两国局势引发的供应中断风险超出市场的缓冲能力，或引发地区连锁冲突，油价仍可能出现大幅上涨，进而对全球经济复苏造成短期冲击。长期来看，如果美国解除对伊朗和委内瑞拉的制裁，跨国公司可能加大对两国的投资，从而保障全球原油的充分供应，进而稳定油价，全球能源供应的话语权将进一步向美国倾斜。根据石油输出国组织（OPEC）2024年统计公报，OPEC原油储备占全球已探明储量的79.1%。其中，伊朗原油储备位居OPEC第三，占全球储备的13.3%。伊朗作为OPEC产油大国，原油产量超300万桶/日，出口量约200万桶/日。如果伊朗原油供应中断，可能严重影响全球原油市场。然而，真正的“黑天鹅”在于霍尔木兹海峡被封锁。霍尔木兹海峡承载约2000万桶/日的原油运输，占全球消耗量的20%、海运量的30%。美国能源信息署（EIA）数据显示，通过霍尔木兹海峡的原油中，有84%运往亚洲。此外，全球约20%的液化天然气贸易也依赖此通道。伊朗海军已在霍尔木兹海峡试射潜射导弹，并发出明确信号：一旦伊朗国家安全受到威胁，将封锁霍尔木兹海峡。这是一个无法对冲的极端风险，一旦出现，将直接推升全球通胀，重创正在复苏的全球经济。委内瑞拉方面，对印度等传统买家来说，可能转向西非、中东寻找替代资源。一旦委内瑞拉新政权倒向美国，委内瑞拉原油出口重心将向美国转移，这将进一步巩固石油美元的地位。伊朗局势的变动，本质上是全球大国博弈在地区层面的集中体现，变动不仅围绕能源展开角力，更深刻影响着全球多极化趋势与国际规则的演进方向。针对伊朗，美国采取内乱催化加外部施压的策略，通过支持抗议活动、与以色列达成战略共识，试图瓦解伊朗政权，消除地区竞争对手，同时阻断俄罗斯在中东的影响力延伸。俄罗斯的角色因自身困境而受限。尽管俄罗斯与伊朗存在战略协作关系，但俄乌冲突牵扯了其大量精力与资源，使得其在伊朗危机中的影响力被削弱。布伦特原油在本次伊朗局势最紧张时期一度涨至65美元/桶，已交易部分地缘溢价，但绝对价格涨幅在供给过剩预期下仍较为温和，说明市场并未完全定价极端冲突情形。伊朗局势有所缓和后，原油地缘溢价部分回落。从未来伊朗局势发展来看，伊朗政府做出让步的可能性较大。得益于安全部队忠诚度高，伊朗政府强力稳定局势后，主动推出短期经济补贴。局势长期动荡是小概率事件，政府与抗议者僵持，经济恶化。此外，存在出现政权更迭及外部军事干预的可能性，美国联合以色列军事打击，伊朗报复，此情景虽概率较小，但影响巨大，将使中东局势全面升级，油价飙升，全球经济受冲击，布伦特原油或升至75美元/桶的高位。但美国需考虑局势失控及伊朗反击的代价，因此，美国军事干预的概率较小，或仍以制裁手段为主，在此情形下，油价将维持区间震荡格局，在供给过剩格局得到根本性扭转前，将为交易者带来短线做多、局势缓和后做空的结构性交易机会。伊朗危机已成为观察全球秩序转型的重要窗口。从短期来看，全球能源市场的波动、地区局势的紧张、大国博弈的加剧，将为世界带来更多不确定性，可能延缓全球经济复苏进程，增加地缘冲突的风险。从长期来看，本次危机也推动着全球治理体系的重构。伊朗的经历告诉我们，能源资源既是财富，也可能成为“诅咒”，唯有推进经济多元化和分配正义，才能将资源优势转化为发展动力，在复杂多变的国际格局中站稳脚跟。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-21 11:10

甲醇呈近弱远强态势

富、生产成本较低的区域。海外甲醇产能以中东地区为核心，尤其是伊朗——该地区凭借丰富的天然气资源，已成为全球重要的甲醇生产基地。国内甲醇供应对中东地区进口依赖度较高，在进口来源结构中，中东地区占比超80%。其中，伊朗是我国甲醇进口的核心来源地之一，据统计，2025年1—11月，我国从伊朗进口（含转口）甲醇量已达860.75万吨。值得关注的是，当前伊朗甲醇产量处于绝对低位，有8条生产线仍处于停车状态，涉及产能1385万吨/年。未来其产量不排除进一步下滑的可能。图为国内甲醇进口量走势截至1月8日当周，国内甲醇港口库存攀升至153.72万吨。市场预计，1月港口库存仍将维持高位运行，这一态势将对近月合约价格形成较强压制。与此同时，1月伊朗甲醇装货量预计仍处于低位，环比将出现大幅下降。最新数据显示，内地甲醇企业库存水平在44.77万吨附近。当前厂家报价小幅松动，除部分港口货源倒流至内地市场外，内地下游工厂以低价刚需采购为主。后续需重点关注春节前内地甲醇工厂去库存节奏，以及港口库存拐点的出现。下游烯烃装置预期重启 1月下旬，国内甲醇制烯烃（MTO）装置有望逐步重启，不过传统下游需求依旧疲软。截至1月8日，西北甲醇企业签单量达9.42万吨，环比增加1.57万吨，同比增加5.42万吨；样本甲醇企业订单待发量为23.75万吨，较上期增加2.95万吨，同比减少1.16万吨。具体到下游装置开工情况，烯烃开工率为89.28%，环比提升0.62个百分点，同比提升3.6个百分点；甲烷氯化物开工率为75.8%，环比下降5.8个百分点，同比提升0.8个百分点；醋酸开工率为76.9%，环比下降2.7个百分点，同比下降5.7个百分点；甲醛开工率为34%，环比下降4.3个百分点，同比下降5.4个百分点。原料煤市场方面，主产区多数煤矿维持正常生产节奏，供应量平稳释放。当前下游煤企库存虽处于高位，但受国内多数地区气温走低影响，取暖及工业需求小幅释放，终端市场以刚需采购为主。在此背景下，坑口交投氛围趋于活跃，站台贸易商拉运节奏加快，部分煤矿低卡煤种出货表现向好，矿方根据销售情况对煤价进行窄幅上调。整体来看，港口高库存持续压制甲醇市场情绪，但全球地缘局势扰动频繁，需重点关注伊朗局势后续发展。尽管1月下旬部分MTO装置存在重启预期，仍需警惕价格回升后MTO装置经济性走弱问题。短期而言，甲醇市场仍将处于“弱现实、强预期”格局，价格上方空间受高库存压制，宽幅震荡的概率较大。策略上，建议采取偏多思路对待，重点关注回调后的试多机会。（作者单位：格林大华期货）来源：期货日报网

期货日报网01-14 11:00

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