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全球原油市场面临系统性冲击

综合来看，地缘局势仍有进一步升级风险，中东地区原油出口面临挑战。另外，俄罗斯和哈萨克斯坦原油出口同样面临下降风险。原油市场焦虑情绪明显升温，对供应收紧的担忧在不断走强的现货贴水和期货月差上得到体现。本周，国内原油期货近端合约转为升水结构，反映出供应收紧已经开始在我国基准油价中得到反馈。目前市场情绪高度敏感，任何地缘层面的升级都将推动油价冲高。需要注意的是，一旦美伊有任何谈判动向，油价将面临剧烈调整。后续需持续跟踪地缘局势演变，预计短期油价将维持高位。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网

期货日报网07-30 09:25

甲醇上有阻力下有支撑

东生产端的刚性约束不可小觑。7至8月是中东地区全年气温峰值期，居民制冷用电需求激增，电力供应趋于紧张。当地甲醇装置面临天然气原料与电力供应的双重挤压，进一步限制了开工负荷的提升空间。据统计，截至7月23日当周，国际甲醇装置开工率达到近两个月低位，贸易量显著萎缩。罐容瓶颈与运力短缺形成连锁负反馈。前期霍尔木兹海峡航运受阻导致大量货物积压，部分厂家罐容持续处于高位运转，不仅制约了自有装置的连续生产意愿，更因滞港船舶占用运力，使得可调配的有效船运资源愈发稀缺。这一“罐容紧张—运力不足—开工受限”的恶性循环，正从物流终端反向传导至生产端，持续压制国际甲醇装置的开工率。因此7月国际甲醇市场的供给收缩，表面上是一场地缘冲突引发的短期冲击，本质上却是全球化供应链在“物理损伤、季节约束和物流阻塞”三重冲击下的系统性承压。国内供给端：弹性修复难填进口缺口从国内市场来看，7月中旬以来，随着美伊局势升温、国际甲醇价格大幅上涨，国内甲醇装置开工率呈现出缓慢回升的运行特征。截至7月23日，国内甲醇装置开工率回升至84.92%的相对高位，较去年同期提升0.95个百分点，较前一周上涨0.27个百分点。利润端，部分地区盈利水平同步回升，直接激发了前期检修及降负装置的提负意愿。这一数据揭示了两层重要含义。第一，国内供给属于“利润敏感型”修复，而非趋势性扩张。与中东地区因地缘冲突和基础设施受损导致的结构性供给断裂不同，国内甲醇装置开工率的回升，本质上是高价刺激下的市场化响应。但恰恰因为这种弹性是双向的、可逆的，它只能起到平抑价格剧烈波动的“稳定器”作用，却难以从根本上扭转由外部供给断裂驱动的供需失衡格局。第二，国内增量难以填补进口缺口，市场锚定仍在外部供应。即便所有可开装置满负荷运行，国内产量的边际增量仍难以填补中东货源长期缺位所造成的进口缺口。若外部供应不出现实质性改善，仅凭国内供应的“自我修复”，并不能真正实现市场的再平衡。价格中枢的逻辑锚定，仍牢牢系于霍尔木兹海峡的通航状态与中东甲醇装置的重启进程。国内甲醇装置开工率的回升，更多是对高价信号的被动跟随，难以主导市场方向。需求端：MTO大面积停车，负反馈持续深化与国际市场供给端的紧张叙事相比，需求端的表现持续疲软，成为压制价格上行空间的根本性力量。 MTO装置大面积停车，刚性需求显著萎缩。国内的MTO开工率已降至近年来同期低位，对上游甲醇市场形成一定的负反馈。传统下游处于季节性淡季，局部品种边际回暖。甲醛、二甲醚等品种受高温及终端房地产、板材需求疲软影响，开工率维持偏低水平；甲基叔丁基醚（MTBE）受汽油消费淡季拖累，整体表现平平。不过，醋酸及部分精细化工品种开工率出现边际回升迹象，市场对即将到来的“金九银十”传统旺季仍存一定期待，但能否兑现仍需观察终端需求的实际改善力度。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 09:30

美伊局势变数较大供给收紧能否托住LPG价格？

克岛附近的“贝尔玛”号空载油轮，并增加中东地区军机部署，特朗普表示将打击伊朗核设施。伊朗方面则对美军在巴林、叙利亚、约旦、科威特的军事基地发起打击，造成美军人员死亡，同时袭击了科威特的石油公司及油轮。此外，也门胡塞武装7月20日宣布对沙特实施海上航行禁令，市场对曼德海峡的通航安全担忧有所升温。数据显示，截至7月17日的一周内，沙特通过延布港两座码头的原油出口量达到590万桶/日，随后出口量小幅回落至550万桶/日。6月，共有约740万桶/日的石油及石油产品经曼德海峡运输，约占全球石油供应量的7%。与此同时，霍尔木兹海峡通航也出现受阻情况。郑梦琦表示，两艘油轮在通过霍尔木兹海峡南部一处布雷区域时发生爆炸并引发大火，霍尔木兹海峡石油流量的7天截尾均值已低于700万桶/日。若曼德海峡与霍尔木兹海峡同时封锁，原油及液化石油气（LPG）的断供风险将大幅上升。郑梦琦分析称，受中东局势再度紧张影响，结合上半年华南一、二级码头到港量同比分别下降8.57%、47.37%的情况来看，LPG后续到港量或再次下滑。需求方面，郑梦琦表示，燃烧需求受夏季消费淡季和国内液化气价格偏高影响，表现疲弱。化工需求则出现积极变化：PDH利润有所修复，装置开工率持续回升，上周环比上升3.54个百分点，至72.32%。但MTBE和烷基化的产能利用率均处于历史同期低位，整体需求表现一般。库存方面，数据显示，上周液化气港口库存环比增加8.69%，至207.81万吨；厂内库存环比下降7.34%，至16.28万吨，两类库存均处于往年同期中性水平。卓创资讯分析师吴国栋分析称，6月国际LPG市场价格明显回落，风险溢价被快速挤出。随着国内化工需求回升，国际市场已显现止跌迹象。截至7月17日，CFR华东价格上涨至771美元/吨，折合人民币5766元/吨。国内液化气市场也随之重启涨势。以山东市场为例，上周日（7月19日），醚后碳四价格已经突破6000元/吨，民用气溢价至6400元/吨，部分报价更高。吴国栋表示，与3月美伊冲突爆发初期相比，国内液化气的供应格局已经截然不同。3月国内在保供背景下，液化气供应相对充裕，而7月国内炼厂检修和降负装置较多，液化气产量随之下降。再叠加炼厂自用比例提升，商品量下滑更为明显。国内PDH装置的理论利润已经出现了较为罕见的正值，且已维持超过一个月。截至7月17日当周，PDH装置开工率回升至74.26%，后续仍有进一步上行的空间。此外，液化气相较石脑油始终维持一定价格优势，其他深加工装置开工率也大多触底回升，相对强劲的化工需求对国际市场价格形成了明显支撑。展望后市，郑梦琦认为，当前美伊局势变数较大，霍尔木兹海峡的通航情况以及曼德海峡是否会遭遇封锁，仍是市场关注的焦点。短期在地缘冲突推动下，LPG价格将维持高位运行，但中期仍需警惕地缘溢价回落的风险。吴国栋表示，在原油价格走势强劲的背景下，液化气商品量下降有效对冲了国内燃烧需求的萎缩。预计未来一段时间，尤其是7月下旬至8月上旬，国内液化气价格大概率维持在国际进口到岸价附近甚至高于该水平。不过他同时认为，四季度国际市场仍存在一定供应压力，叠加未来国内化工需求增长较为有限，PDH装置利润或因此受益。来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:55

地缘冲突重塑全球PVC供需格局中国成为最大出口国

，物流时效优势显著。中东冲突升级后，中东地区部分PVC装置因原料供应或海运保险问题出现减产，全球买家为保障供应，纷纷将订单转向中国。中国PVC出口呈现“量增价稳”的良性态势，出口目的地也从传统的东南亚、南亚市场，进一步拓展至土耳其、埃及、巴西等新兴需求区域。印度维持全球最大进口国地位从全球PVC进口格局来看，印度是全球最大的PVC进口国，其进口量占全球总进口量的近30%。印度对PVC的需求主要集中在管材领域，应用于农业、建筑等方面。作为一个农业经济体，其灌溉管材对PVC的需求预计持续增长。此外，印度政府在基础设施建设方面的持续投入也将进一步带动PVC需求增长。近几年印度对中国PVC的进口依赖度有所上升。尽管印度多次对原产于中国的PVC发起反倾销调查，但中国产品的价格优势与稳定的供货能力，使印度下游加工企业对中国原料存在刚性需求。2026年上半年，中国对印度PVC出口量约为95万吨，占中国总出口量的三分之一，印度已连续多年成为中国PVC第一大出口目的国。总结全球PVC年贸易流通量约1300万吨，占总产量的20%。主要净流出区域是美国、东北亚和西欧，这与各区域的成本优势和产能分布相关。主要净流入区域包括东南亚、印度、南美和中东。从出口国来看，美国、中国和德国是前三大出口国，合计占全球贸易量的60%。目前，中东局势依然严峻，冲突造成阶段性供应紧缺，中国进一步确立了不可替代的枢纽地位——既是全球最大的PVC生产国，也是最大出口国。全球PVC供需格局正在经历一场深刻重塑。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-23 08:30

全球化工市场上涨背后的格局重塑

阻断效应具有明显的品种选择性。据统计，中东地区的LPG、石脑油等在全球贸易中占比较高，且相当部分需经由霍尔木兹海峡外运。与原油不同，上述能源化工品种缺乏战略储备等缓冲机制，进口中断预期将直接作用于供给端，因此其价格弹性远高于原油价格。这是近期LPG盘面涨幅持续领先原油的核心原因。第二，低库存环境显著放大了价格反应。当前，主要化工品种的社会库存普遍处于历史低位，市场在面对供给扰动时缺乏必要的缓冲空间。在此情况下，任何边际上的供给收紧都极易引发价格的剧烈波动，低库存相当于放大了供需失衡的杠杆效应。这是短期价格弹性被极端放大的深层原因。第三，本轮冲击正在加速全球化工贸易流向的重构。欧洲本就因能源成本高企而持续退出产能，中东货源受阻后，亚洲部分买家被迫转向美国等远距离供应，部分市场相关航线运费指数已出现明显跳升，运费与到岸成本中枢将系统性上移。这条传导链正在从短期冲击演变为中期结构性问题。需求端：高价传导受阻在供给端冲击已被市场充分定价的当下，本轮行情能否从“快涨”转向“稳涨”，核心取决于终端需求能否有效承接当前价格水平。从宏观环境审视，需求端存在明显的结构性制约。一方面，国内房地产链修复力度偏弱，涂料、管材、包装等下游制品行业呈现弱复苏态势，对高价原料的接受度有限。传统旺季前夕的备货积极性明显不足，折射出下游企业对未来需求的谨慎预期。另一方面，欧美经济增速放缓持续拖累境外需求，化工品出口订单增量不及预期，外部需求支撑力度有所减弱。当前上游原料价格的涨幅向中下游的传导并不顺畅，部分品种的高位价格已对终端采购意愿形成压制。若终端需求迟迟未能实质性放量，则上游价格上涨与下游需求疲软之间的背离将持续累积，进而成为制约本轮行情高度的关键因素。全球格局：产能重构中的中外分化中长期来看，本轮行情波动并非孤立的价格脉冲，而是全球化工产业深刻重构的一个切面。欧洲化工产能正加速出清。其根本症结在于能源成本的长期高企，本土化工生产丧失经济性根基。中东原料供应的扰动进一步放大了欧洲企业的断供风险，叠加欧洲本身并无战略储备机制可供缓冲，在成本与供应的双重挤压下，部分企业被迫收缩业务规模，行业供给端呈现加速萎缩态势。日韩化工产业同样深陷困境。日韩化工行业产能削减与开工率持续走低已成常态，根本原因在于原料高度依赖进口，霍尔木兹海峡航运受阻进一步放大了供应脆弱性。在短期内缺乏有效替代方案的情况下，日韩化工产业正面临前所未有的供给端收缩压力。中国已成为全球化工产业的核心增长极。从存量看，国内化工产量已占据全球主导份额，增速显著领先世界平均水平。从增量看，未来全球绝大部分新增产能将集中在中国。国内部分企业盈利高增、板块业绩普遍向好，活力正从企业端传导至行业层面，验证了中国化工在全球供给体系中的话语权提升。更深层的变化在于定价机制的重构。中东货源受阻后，传统的FOB中东定价基准正面临挑战。对中国企业而言，虽短期承受进口成本上涨压力，但凭借全球最大的产能规模和持续扩张能力，有望在定价基准转移的过程中获得更大的话语权和议价空间。全球化工产业权力转移近期的化工市场大幅波动，既是一次地缘冲击下的价格异动，也是一面映照全球化工产业权力转移的镜子。短期来看，地缘溢价与低库存弹性共同推高了价格中枢，但需求端的承接乏力正成为制约行情持续性的关键变量，市场需警惕冲高后的回调风险。中期来看，无论地缘冲突如何变化，全球化工贸易流重构、欧洲产能持续萎缩、定价机制向消费地转移，这三大趋势不会逆转。在这一历史性拐点上，中国化工产业正从“规模领先”向“规则制定”稳步迈进，其在全球供给体系中的话语权有望在变局中持续巩固与提升。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:31

美出台原铝关税优惠弥补产能不足

。美国原铝产能不足，严重依赖从加拿大和中东地区进口来满足国内需求。来源：期货日报网

期货日报网07-22 09:15

燃料油大幅拉升领涨能化板块

尔木兹海峡恢复自由通航的时间尚未明确，中东地区高硫燃料油出口再度受阻，叠加俄罗斯炼厂频繁遇袭，目前俄境内检修产能已达400万桶/日，全球高硫残渣油供应收缩预期升温，为高硫燃料油的供给逻辑重新提供了坚实支撑。不过高硫燃料油的需求支撑明显不足：终端炼厂采购意愿低迷，进料需求表现疲软，发电需求的旺季驱动相对乏力；今年埃及发电需求整体不及去年同期，季节性消耗力度偏弱，难以实现库存的大幅去化。低硫燃料油市场的核心矛盾聚焦于全球调油料货源紧缺与区域流向失衡。欧美汽油、柴油、煤油维持高裂解价差，亚太区域调油料相对紧缺，持续支撑新加坡现货买盘情绪，因此低硫燃料油现货升贴水长期维持高位。欧美成品油市场结构性紧张格局修复速度偏慢，炼厂会优先保障轻质油品利润，因此低硫调油组分产出持续受限。从数据来看，7月流入亚太市场的低硫燃料油供应依旧有限，短期紧平衡格局仍将延续。从当前燃料油市场格局来看，高硫燃料油多空因素相互制衡，整体逻辑偏多，低硫燃料油结构性偏强的逻辑韧性更强。后市交易思路上，在地缘局势未出现缓和，且高低硫燃料油供需均无新增重大变量的前提下，整体维持偏强震荡思路。但风险与机会向来一体两面，当前高低硫燃料油单边行情的交易驱动以成本逻辑为主。由于原油价格上涨面临压力，叠加中东地缘局势发展难以预判，不建议参与此类单边交易。图为高低硫燃料油期货价差（单位：元/吨）后续关注三个方面：一是美伊地缘冲突进展与霍尔木兹海峡通航情况，把握情绪端波动节奏，等待布局单边行情的机会；二是欧美季节性需求拐点，以及低硫燃料油货源流向亚太市场的量级进度，警惕8月后低硫燃料油供应增量带来的边际压力；三是8—9月份亚洲高硫燃料油发电需求兑现力度与中国炼厂开工情况。高低硫燃料油行情逻辑的反转，大概率是三季度最值得布局的套利交易机会。（作者单位:山东齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-15 09:45

地缘风暴下的资产定价重构：全球市场步入“双主线”博弈期

备持续上涨基础地缘摩擦卷土重来扰乱了中东地区能源供应的恢复节奏。在美国进行了多轮打击之后，伊朗再次封锁霍尔木兹海峡。伊朗外交部表示，上周六在阿曼首都马斯喀特举行的会谈，核心议题是霍尔木兹海峡的航行安全和管理机制，但美国向阿曼施压，导致该议题未能达成成果。据央视新闻报道，霍尔木兹海峡的交通“几乎停滞”，在海峡中可观察到的船只活动集中在靠近水道北部的伊朗批准路线，而美国支持的阿曼走廊相对安静。海通期货能源化工研究负责人杨安表示，霍尔木兹海峡再度成为能源市场的“焦虑源头”，伊朗坚决捍卫其对海峡的管控权，将当前的航运中断归咎于美国。“投资者需密切关注美伊地缘博弈对原油供应的影响。”他说。 “霍尔木兹海峡的通航情况对原油市场供应的影响巨大，如果该海峡再次进入封锁状态，将再次引发能源供应中断担忧，给市场注入更多地缘溢价。”杨安认为，随着美国中期选举的临近，特朗普并不想让油价大涨。从其相关言论看，美国打击伊朗的本意并不是推涨油价，而是通过施压迫使伊朗作出让步。不过，施压显然难以让伊朗方面作出妥协。伊朗的行动也相对克制，更多是对其遭受的打击作出有限回击。美伊双方都无意让地缘冲突回到失控局面，所以投资者对当前的美伊冲突保持观望态势。杨安认为，国际油价的反弹行情将持续，但反弹节奏和幅度会受到地缘冲突的影响，投资者需持续跟踪冲突的演变。宝城期货金融研究所能化高级研究员陈栋认为，近期美伊军事对抗再度激化，霍尔木兹海峡通航量大幅下滑，市场担忧能源供应再度出现阶段性收缩。霍尔木兹海峡承载全球30%左右的海运原油、35%左右的海运甲醇贸易，沙特、伊拉克、伊朗等海湾产油国的出口高度依赖霍尔木兹海峡，冲突升级将直接推高航运保险价格等运输成本，短期给能源供应造成扰动。但从中长期维度看，原油断供的风险较低，国际油价将呈现短期脉冲式走强、中期回归供需基本面的分化格局。陈栋认为，短期霍尔木兹海峡航道受阻导致油轮绕行，运输周期拉长、运力收紧，叠加避险资金集中涌入，将推动内外盘原油价格同步走强。同时，美国进入汽油消费旺季，原油商业库存持续去化，会进一步放大利多效应。 “中长期看，原油市场存在明确的上行约束，并不具备持续上涨的基础。”陈栋认为，供应方面，OPEC+维持月度增产计划，美国、巴西等非OPEC产油国产量稳步释放，同时沙特红海管道具备470万桶/日的绕行运力，可有效分流海湾地区的原油出口，对冲霍尔木兹海峡航道受阻带来的供应缺口。需求方面，欧美制造业PMI持续走弱，成品油需求增长乏力。7月国内炼厂集中检修导致原油采购需求走弱，沿海商业库存缓慢累积，会进一步限制油价的上行空间。能化：价格弹性分化 ?天然气重回上行通道受霍尔木兹海峡通航“接近停滞”影响，原油、甲醇、天然气等能化品种价格走势出现分化。其中，与原油相比，短期甲醇的价格弹性更大，天然气受供应收紧驱动重回上行通道，整体呈现“短期走强、中期基本面仍承压”格局。甲醇方面，陈栋表示，伊朗是全球核心甲醇出口国，也是我国甲醇进口主要来源地。我国甲醇进口中东货源占比近七成，伊朗廉价天然气在国内沿海低价货源中长期占据主导地位。本轮霍尔木兹海峡航道受阻，导致伊朗甲醇装船全面停滞，此前市场预期的7月中下旬进口甲醇集中到港逻辑被证伪。叠加国内港口甲醇库存持续处于低位、MTO装置开工率稳步回升，刚需采购持续消耗现货库存，多重利多因素使甲醇短期上涨动力充足。 “中长期看，甲醇价格上涨空间有限，利空因素将逐步显现。”陈栋认为，供应方面，西北地区煤制甲醇产能庞大，装置利润修复后开工率维持高位，可有效对冲进口货源流失的缺口；需求方面，甲醛、醋酸等传统下游产品处于消费淡季，终端企业仅按需小单采购，无大规模补库需求支撑。“后续若美伊冲突持续缓和，霍尔木兹海峡航道恢复通行，滞留港口的中东甲醇将集中到港，港口库存快速累积后，甲醇价格涨幅或快速回落。”陈栋说。天然气市场受地缘冲突的影响更为直接。本轮美伊冲突彻底打断了霍尔木兹海峡LNG供应的恢复进程。6月美伊签订临时备忘录后，霍尔木兹海峡航道逐步修复，卡塔尔曾预计通航恢复1个月后LNG产能恢复至50%，2个月后恢复至80%，10月基本完成产能修复。但7月7日伊朗袭击霍尔木兹海峡附近LNG商船后，美伊军事摩擦持续，航道恢复进程彻底中断。目前卡塔尔能源公司已发布通知，无法履行7月14日至8月3日的LNG货物交付义务，且2026年度后续交付计划同步受阻，全球LNG供应链出现阶段性紊乱。金联创分析师王亚飞表示，短期美伊军事摩擦或常态化，船舶绕行好望角导致海运航程增加10到14天，区域LNG供应持续收紧，卡塔尔多套液化装置被迫降负荷运行。同时全球即将进入三、四季度天然气消费旺季，发电、取暖用气需求攀升，欧洲储气库库存偏低、补库压力较大，巴基斯坦、印度等地现货采购需求激增，进一步支撑气价。“后市若美伊局部摩擦持续，全球气价将长期在高位震荡；若冲突升级导致霍尔木兹海峡阶段性封锁，气价或开启新一轮上涨行情。” 陈栋表示，本轮能化板块价格上行为地缘冲突驱动的阶段性行情，无长期单边上涨基础，建议投资者轻仓操作，重点跟踪霍尔木兹海峡航运数据、美伊谈判动向，中期需警惕中东地缘局势缓和后的估值回调风险。贵金属：短期或维持区间震荡格局此前，美国6月非农就业数据大幅低于预期叠加前两个月数据大幅下修，一度推动金价上行。然而，上周美伊冲突再度升级，市场情绪持续受挫，贵金属价格波动加剧。上周金价整体震荡下行，白银价格于上周五小幅反弹。本周一金银价格再度大跌。弘业期货宏观研究员张天骜认为，虽然上周市场消息反复，但总体而言，美伊冲突的激烈程度有限，市场普遍预计本轮冲突规模不大。不过，上周末美伊双方互相发动袭击后，市场恐慌情绪再度上升，美伊第二轮谈判可能难以推进。张天骜表示，从基本面情况看，目前贵金属市场运行的核心逻辑仍然是美伊冲突带动油价上涨，导致全球通胀预期回升，美联储货币政策收紧，进而带动美元指数走强，黄金价格走弱。近期公布的美联储会议纪要显示，部分官员认为应当加息，但市场普遍认为未来美联储的态度会更加谨慎，7月底的议息会议大概率保持利率不变。 “当前宏观环境仍偏紧张，大宗商品价格受地缘政治因素的扰动明显。美联储的政策路径尚不明朗，黄金基本面承压。中长期看，在美联储明确释放降息信号之前，黄金价格震荡偏弱的格局难以发生改变。”张天骜说。他进一步表示，当前金银价格的波动幅度虽然有所收窄，但仍不建议投资者进行激进操作，应以风险防控为主。后市需重点关注美国CPI数据对通胀预期及加息路径的指引。广发期货贵金属研究员叶倩宁表示，本轮美伊冲突的核心是霍尔木兹海峡的控制权与能源市场的话语权争夺，冲突升级引发国际油价反弹，加剧全球通胀管控难度，倒逼各国央行维持“鹰派”货币政策，形成“油价上涨、通胀走高、货币政策收紧、贵金属承压”的传导路径。叶倩宁认为，此前，美国非农就业数据走弱、AI资本开支放缓带来的通胀降温预期，曾推动黄金市场止跌反弹。但此轮地缘冲突叠加厄尔尼诺现象对大宗商品的供应扰动加大，通胀风险难以消除，金价反弹后多头止盈离场，市场价格再度回落。同时，美国经济K型分化放大了宏观环境的波动，加息预期不断扰动市场情绪，贵金属价格震荡幅度加大。叶倩宁表示，从供需与资金面情况看，尽管我国央行持续增持黄金储备，但增量有限，难以对价格形成显著提振；黄金ETF等主流投资需求持续降温，进一步压制金价的反弹空间。当前贵金属价格底部逐步确认，暂无趋势性驱动，短期金价将维持区间震荡格局。来源：期货日报网

期货日报网07-14 09:35

新兴需求支撑沪铝中长线走势

上，迎来了流动性预期改善带来的修复。中东地区电解铝产能恢复需要较长时间虽然铝供应已脱离“最为危机”的时刻，但仍面临不确定性。美伊谈判并不顺畅，当地时间7月8日凌晨消息，伊朗格什姆岛等地一带传出数声爆炸声。随后，美军中央司令部发布消息说，美军已开始对伊朗发起“一系列有力”的打击。美伊双方在核心议题上存在显著分歧，互信基础薄弱，后续谈判存在再度陷入僵局的可能。霍尔木兹海峡通航恢复缓慢。据航运机构监测，7月初美方护航商船单日通航量仍远低于冲突前日均超100艘的水平。伊朗常态化实施航道管控，叠加区域水雷隐患、卫星导航干扰，海峡全域威胁等级维持在较高水平，航运保险费率虽从峰值回落至2%，但也是正常年份的20倍。此外，电解铝产能恢复周期较长，供应缺口难以快速填补。本轮冲突已导致中东地区超过230万吨/年电解铝产能停产，占全球总产能的3%。虽然阿联酋环球铝业Al Taweelah工厂已于5月26日重启部分电解槽，但电解槽重启后需精细调控各项参数，逐步磨合至稳定生产状态。该厂预计，需要长达1年时间产能才能恢复至冲突前的水平。国内基本面多空因素交织 6月，国内电解铝产量同比增长2.2%，整体运行平稳。同期，产能利用率接近99%，供应增量空间有限。此外，截至7月初，全国电解铝平均完全成本为16267元/吨，行业盈利处于6000元/吨以上的较高水平，企业生产积极性充足。铝需求则进入传统消费淡季。据SMM的数据，截至7月3日，铝下游龙头企业平均开工率下降至62.6%。随着内外价差的收窄，出口套利空间也被压缩。海外市场补库需求已逐步释放，叠加中东地区供应边际修复，下半年我国铝产品出口增速大概率回落。虽然铝锭库存从5月的年内峰值145.6万吨下降7月6日的109.8万吨，但绝对库存仍处于近5年同期高位，高出2021—2025年6月同期均值约60%。整体而言，库存端难以对铝价形成上涨驱动。后市展望美联储新任主席沃什履职，美联储进入政策框架调整期，加上就业、通胀数据，以及地缘风险事件的高频扰动，利率预期及地缘风险计价将频繁修正，宏观层面不支持大宗商品市场走出持续性的单边行情。就铝市本身而言，供应出现缺口是大概率事件，缺口填补节奏存在较大不确定性。相较于上半年的供应危机，当前供应压力有所缓解，供应层面未来1至2个月暂无显著利多。中长期来看，新能源汽车、光伏、储能、AI基建等新兴赛道用铝需求持续增加，但全球新增产能受限、供应刚性，铝的核心价值逻辑依然稳固，铝价将延续“易涨难跌”的走势。整体分析，短期依托宏观情绪修复与技术性超跌反弹，沪铝主力合约存在上行空间。待反弹动能释放完毕，供需基本面将重新主导行情，铝价将弱势震荡。未来1至2个月是年内铝价表现相对弱势阶段。在此过程中，关注美伊谈判情况，若谈判顺利，则中东地区停产产能有望逐步复产，全球供应缺口也将逐渐收窄，进一步压制铝价。而中长期在需求的提振下，铝价“易涨难跌”。来源：期货日报网

期货日报网07-10 09:40

甲醇市场运行逻辑重回基本面

成为关键影响因素 2026年上半年，中东地区（主要是伊朗、卡塔尔和沙特）甲醇装置大面积停车，国内进口甲醇到港量骤减。1—5月我国甲醇累计进口量约331万吨，同比减少85万吨。随着美伊签署谅解备忘录，中东地缘局势缓和，伊朗、卡塔尔、沙特等地多套甲醇装置重启，但负荷普遍不高。后续中东地区尤其是伊朗的甲醇出口量或显著回升。由于前期积累了较多浮仓和待发运货源，甲醇储罐库存偏高，一旦物流条件改善，伊朗甲醇出口量有望快速提升。但需要注意的是，部分伊朗甲醇装置早在4月底就已经重启，但其负荷提升缓慢，且随着霍尔木兹海峡通航前景的明朗化，伊朗大部分甲醇装置仍维持低负荷运行，甚至部分装置仍处于停车状态。笔者怀疑，南帕尔斯气田遭到空袭后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂可能已出现无法忽视的物理性损伤，天然气供应不稳定或难以支撑伊朗甲醇装置全部重启及快速提升负荷。此外，美国财政部海外资产控制办公室授权伊朗在2026年8月21日之前生产、交付和销售石油、石油产品及石化产品。这意味着伊朗石化产品的流向将更加广泛。此前伊朗甲醇货源90%以上流入我国，后续流向我国的货源占比可能下降。四季度出口创汇需求及强厄尔尼诺可能影响伊朗甲醇装置的停车节奏由于财政赤字和货币超发，伊朗财政长期承压，加上战争对经济的打击，伊朗货币大幅贬值后对创汇有更强的需求，因此伊朗的工业企业会尽量多生产、多出口。而甲醇产业凭借着庞大的产能和出口潜力，已经成为伊朗政府保障经济发展的重要抓手。后续伊朗大概率通过提升甲醇出口量的方式来换取外汇，缓解财政压力。此外，根据历史数据，厄尔尼诺年份冷空气活动路径整体偏北，伊朗遭遇极端低温的频次和强度均弱于平均水平。伊朗甲醇主产区所在的南部波斯湾沿岸，冬季气温偏温和，天然气保供压力偏小，因此，其甲醇装置冬季降负和停车的比例以及时长大概率不及冷冬年份。 3 消费格局分析成本优势凸显一体化装置成投产主力 2026年上半年，无新MTO装置投产。原本计划二季度初投产的广西华谊100万吨/年产能装置一再推迟（受原料价格偏高影响），仅2025年年底联泓格润投产的36万吨/年产能对甲醇的需求增量完全释放，该套装置完全外采甲醇，月均需求量在10万吨左右。下半年广西华谊（100万吨/年）、中煤榆林二期（100万吨/年）和内蒙古荣信（80万吨/年）MTO装置计划投产，三套装置分别配套有180万吨/年、220万吨/年和180万吨/年甲醇装置，均需外采甲醇进行补充。随着“十四五”期间“减油增化”和烯烃原料轻质化的推广，下游烯烃领域的竞争日益激烈，中国煤/甲醇制烯烃产能增速放缓，特别是部分外采甲醇制烯烃企业面临的竞争也更为激烈。而得益于当地丰厚的煤炭资源，西北地区CTO/MTO产能不断扩张。到2025年年底，西北地区烯烃产能已达到1506万吨/年，全国占比70%。西北地区煤/甲醇制烯烃装置的投产，有效改善了区域消费结构单一问题，提高了煤炭、甲醇的本地消化能力。自2025年煤炭价格跌至谷底后，煤制烯烃企业利润大幅好转。2026年上半年，因油价暴涨而煤炭价格相对较低，和油制烯烃相比，煤制烯烃的盈利空间极为可观。依托全产业链布局与精细化成本管控优势，煤制烯烃的投产是拉动中国甲醇市场消费增长的主力军。部分新建煤制烯烃装置依旧存在阶段性外采甲醇的可能，将有效改善区域供需结构，促使甲醇相关化工产品向高附加值产品转化。外采甲醇MTO企业仍处于亏损状态 2026年上半年，持续走高的甲醇价格充分传导至下游烯烃产业链，引发明显的利润负反馈，使烯烃行业深陷原料成本高企、终端需求疲软的困境。一方面，沿海非一体化烯烃装置生产原料完全依赖外购高价甲醇，叠加加工费用、设备折旧、财务成本等支出，企业亏损幅度较大，经营压力持续攀升，而进口量维持低位的局面也加剧了原料供应的短缺程度；另一方面，终端需求持续低迷，聚烯烃产品价格无法跟随原料价格上涨，产业链成本传导受阻。利润持续倒挂，倒逼非一体化装置主动降负，行业整体开工率持续走低。随着霍尔木兹海峡的开放，进口甲醇供应紧张的局面有望得到缓解，前期因原料不足而停车的宁波富德（60万吨/年）和南京诚志一期（30万吨/年）等装置相继重启。但考虑到中东地缘局势缓和后我国聚烯烃出口量减少、进口量增加，且下半年仍有新产能投放，供应压力逐步显现后聚烯烃基本面趋弱，经产业链传导后将抑制MTO装置对甲醇的采购需求。此外，若甲醇进口恢复情况不及预期，原料短缺问题将制约MTO行业开工率的提升。传统下游需求韧性较强 “金九银十”旺季仍可期传统下游需求增长速度偏慢，但韧性较强。甲醛、醋酸、MTBE等行业已处于成熟发展阶段，与宏观经济尤其是房地产、基础化工等行业的景气度高度相关。这些行业整体增速放缓，加上部分领域面临技术替代或环保约束，对甲醇需求增长的拉动力减弱。但需要注意的是，近几年这些行业开工率普遍下降的同时产能基数仍呈增长态势，因此下游产业面临产能出清压力，短期对甲醇的需求依然较强。 2026年上半年，甲醇高价压力向全产业链传导，醋酸、甲醛、MTBE等传统下游行业同样承压，生产装置降负、停车现象增多，下游行业整体开工率维持低位。不过，6月中旬以来，随着甲醇价格的持续回落，传统下游综合加权利润率探底回升，行业开工率有望反弹，关注“金九银十”旺季需求兑现情况。值得注意的是，“金九银十”虽然是传统消费旺季，但受“双节”影响，易出现运费上涨、运力下降及高速限行等情况，下游企业多选择在节前补货。不过，2025年8月部分大型烯烃、醋酸企业就已经开始布局采购计划，9月多数下游企业原料库存已处于中高位，9月以后，山东、西北等地区传统下游企业多以刚需采购为主。笔者认为，未来几年少量多次采购或是甲醇行业的采购新模式，将替代传统的季节性规律。内外价差回落叠加取消退税全年出口高峰已现 2026年上半年，中东地缘冲突导致东南亚、欧洲、东亚等地的甲醇供应紧缺，外盘甲醇价格大幅走高，内外盘价差持续处于200美元/吨以上（最高时超过300美元/吨），中国甲醇出口竞争力明显提升。在高价差的驱动下，国内甲醇出口量大增，1—5月的总出口量为52.7万吨，同比增长322%，是2025年全年出口量的1.8倍。不过，随着地缘局势的缓和，以及霍尔木兹海峡航运逐渐恢复，内外盘价差快速收窄，叠加甲醇出口退税取消后单吨出口成本增加200~300元，甲醇出口将逐渐回归常态。综上，2026年下半年，地缘溢价快速回吐后，甲醇市场运行逻辑将重回基本面，进口预期修复和需求增量兑现主导盘面价格走势。考虑到天然气供应的不稳定可能导致伊朗甲醇生产装置难以全部重启，以及上游生产企业向下游让渡利润后有助于需求恢复，甲醇期货2609合约的快速下跌已基本反映了进口恢复至正常水平的预期，在高基差背景下，期价或有所反弹。不过中长期看，进口持续放量后港口库存将明显累积，伊朗限气停车时间或延后，甲醇价格中枢将整体下移。来源：期货日报网

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