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中国铝产品进出口格局演化逻辑
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供应中断叠加霍尔木兹海峡航运受阻，导致中东地区超200万吨年化电解铝产能受到影响，伦敦金属交易所（LME）铝价涨至4年新高，现货升水也创近年最高水平。与之形成鲜明对比的是，国内铝锭社会库存持续累积，下游企业对高价铝的抵触情绪显著，现货贴水格局延续。这种“外紧内松”的市场分化，直接拉大了国内外铝价的价差。内外价差的扩大，带动铝材出口利润显著修复。截至2026年一季度，中东供应中断促使海外买家加速转向中国寻求替代货源，出口询盘量明显增加，铝材出口利润已恢复至退税取消前的高位水平，政策影响基本消化完毕。展望未来，尽管海外反倾销措施频出，但中国铝加工产业凭借占全球过半的产能份额与不可替代的供给地位，有望在海外供应紧张的格局中把握出口机遇，进一步向高端铝制品领域迈进。2026年中国铝材出口预计将保持较强韧性，后续需密切关注海外现货溢价水平及贸易政策动态。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网05-13 19:31
铂族金属价格上涨支撑回收供应增长，但不利因素依然存在
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。然而，营运资金融资方面的不利因素以及中东地区的贸易流动限制，成为了我们供应增长预测中新的风险点。回收供应若继续低于预期，将延续自2022年以来的颓势，进一步加深市场对铂金总供应受限的认知。过去一年，铂、钯、铑（3E）三种铂族金属的一篮子价格已上涨50%至100%（图3）。理论上，价格上涨应能刺激供应端的响应。然而，根据矿商最新的产量指引，预计2026财年的产量将出现下降（图4），因此供应增长只能寄望于回收领域。我们此前曾讨论过，回收供应具有价格弹性，因此预计在2025年同比增长10%之后，2026年回收供应将继续同比增长10%。尽管2025年回收供应有所增长，但汽车行业的回收供应增幅已屡次不及预期。将我们自2022年以来的初始预测与实际供应结果相比，铂金回收供应量平均比预期低9%（图1）。回收供应受限（图2）有两个主要原因。首先，当新车市场受到供应链中断和售价上涨的冲击时（图5），消费者延长了车辆使用时间，从而限制了废旧汽车催化剂的供应。其次，在2023年和2024年，铂族金属价格持续低迷削弱了回收的经济动力，导致部分废料场囤积报废汽车催化剂（图6）。制约回收供应的若干因素已有所缓解，而强劲的铂族金属价格明显推动了废旧汽车催化剂的释放，这些催化剂可能是近期价格低谷期间所囤积的。然而，鉴于回收供应近期屡次不及预期，两个新兴的风险因素可能会抑制预期的铂族金属回收供应增长。首先，据报道，由于铂族金属价格和利率双双走高，银行在信贷投放上趋于谨慎，导致行业面临营运资金压力，从而限制了潜在的回收量。其次，伊朗战事通过霍尔木兹海峡产生的蔓延效应正影响整个中东地区的贸易往来。阿联酋已发展成为规模可观的汽车铂族金属回收集散中心，若冲突持续，可能会限制金属的流动。另一个可能拖累回收供应的因素是冲突导致的新车市场销量放缓。如果这种情况发生，我们预计汽车领域的需求也将同步受到冲击。近年来，铂族金属市场一直饱受供应受限问题的困扰。因此，如果回收供应进一步不及预期，将使2026年预测的24.0万盎司（7.5吨）铂金市场缺口进一步扩大（图7），并可能导致钯金市场在2026年仍处于短缺状态，而非转为盈余（图8）。尽管铂族金属价格上涨理应刺激供应增长，但这些增长可能难以实现，原因如下： ● 矿商公布的产量指引显示没有计划中的产量增长， ● 自2022年以来，回收供应量平均比预期低9%。铂金作为投资资产的吸引力来源于以下几点： ● WPIC的研究表明，铂金市场自2023年起进入了连续供应短缺的时期，尽管预计2026年市场将接近供需平衡，但难以缓解当前的市场紧张局面。 ● 铂金供应依然面临挑战，无论是在原矿开采还是回收供应方面。 ● 铂金的终端市场在铂族金属中最为多样化，这有利于支撑长期需求，并有助于缓解未来由外部事件（如伊朗战事）或结构性趋势（如汽车动力总成电动化）所带来的下行风险。 ● 租赁利率攀升与伦敦场外现货溢价凸显市场供应紧张格局。 ● 铂金价格仍显著低于黄金价格。重要公告和免责声明：本发行材料仅限于教育目的。发行方(世界铂金投资协会 World Platinum Investment Council)由世界领先的铂金生产商成立，旨在开发铂金投资需求的市场，其使命在于通过具有执行力的行业见解和目标明确的发展规划，激励现货铂金的投资需求，为投资者提供铂金相关的支持知情决策的信息，并携手金融机构和市场参与者共同开发投资者需要的产品和渠道。本发行材料绝不是、也绝不应该被曲解为关于任何证券的售卖意向书或购买意向的鼓吹性材料。发行方发行本材料，绝不企图传达任何指令，绝不安排、建议或企图促成任何涉及证券或商品的交易，或为其相关事宜充当代理方，不管材料中是否提及。本发行材料绝不企图提供任何税务、法律或投资建议，材料中的任何内容绝不应该被曲解为购买、销售或持有任何投资或证券、或涉及任何投资策略或交易活动的建议。发行方绝不是、也绝不意图成为证券经纪人、或注册投资顾问，或在美利坚合众国或大不列颠联合王国的法律下注册，包括《2000 年金融服务和市场法》(英国) (Financial Services and Markets Act 2000)或《高级管理人员和认证制度》(Senior Managers and Certifications Regime)，或由金融行为监督局(英国)(Financial Conduct Authority)注册。本发行材料绝不是、也绝不应该被曲解为直接针对于或适合于任何特定投资者的个性化投资建议。任何投资决策的形成仅限于咨询专业投资顾问后。基于您自身的投资目标、财务状况以及风险承受能力，您在决定任何投资、投资策略、证券或相关交易是否适合您方面全权负责。根据您具体的商业、法律、税务现状或状况，您应该咨询您的商业、法律、税务或会计顾问。本发行材料所采纳的任何信息都认为是可靠的。但是本材料发行方无法确保这些信息的准确性和完备性。本发行材料包括前瞻性声明，包括关于本行业预期的持续增长声明。本材料发行方声明:本材料所提及的任何前瞻性陈述(即不含历史信息的所有陈述)都带有可能影响未来实际结果的风险性和不确定性。世界铂金投资协会 World Platinum Investment Council 的所有标志、服务标记、商标都属于其独家所有。本发行材料中提及的所有其它商标都属于各商标持有方的财产。本材料发行方并不隶属于、联合于或关联于上述商标持有方，或受其赞助、批准或原创，特别声明除外。本材料发行方所做的所有声明都不是针对任何第三方商标的任何权利。 WPIC 研究的 MiFID II 状态世界铂金投资协会(WPIC)已经根据 MiFID II(欧洲金融工具市场指令修订版)对其内容和服务进行了内外部审查。因此 WPIC 就其研究服务对其客户以及客户的合规/法律部门强调以下内容: WPIC的研究内容明显属于次要非货币利益类别，可以继续免费提供给所有资产管理人，可以免费分享给各个投资组织。 1. WPIC 不从事任何金融工具的具体执行业务。WPIC 不从事任何造市、销售交易、贸易或股票交易活动。(也不存在任何可能性刺激诱因)。 2. WPIC 研究内容可以通过多种渠道广泛传播至所有利益相关方，因此根据 MiFID II (ESMA/FCA/AMF)标准，其内容属于“次要非货币利益类别”。WPIC 研究可以通过其官网免费获取，其研究信息聚合平台没有任何权限许可要求 3. WPIC 没有、也不会对其研究服务的使用者收取任何费用，WPIC 清晰告知机构投资者不会对其就免费内容收取任何费用。更多细节信息请查看 WPIC 网站: http://www.platinuminvestment.com/investment-research/mifid-ii 来源：期货日报网
期货日报网05-12 10:15
铝价整体易涨难跌
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仍存不确定性，霍尔木兹海峡航运受限，对中东地区铝原料及铝材供应的扰动仍将延续。持仓数据方面，截至4月17日，LME铝市场投资基金多空持仓同步增加，净多持仓环比增加1199手，至168809手。展望5月，铝土矿方面，国产矿供应整体宽松；进口铝土矿价格受几内亚出口政策变动及海运费上涨支撑，存在走强动力。氧化铝市场，新增产能投放与企业减产检修同步进行，市场供应压力偏大。同时，行业步入亏损区间，企业减产、停产意愿持续增强。几内亚铝土矿相关政策有望为氧化铝价格带来阶段性提振，但若政策落地力度不及预期，难以扭转行业供应过剩格局，预计5月氧化铝期价将维持低位宽幅震荡走势。电解铝市场，国内产能投放稳步推进、供应稳中有增；海外供应则呈收缩态势，全球电解铝供应缺口或进一步扩大。电解铝价格虽受宏观情绪扰动，但在全球供应短缺逻辑支撑下，价格整体易涨难跌。风险因素主要关注以下三点：一是中东地缘局势演变超预期；二是国内氧化铝企业减产、复产节奏变动；三是海外电解铝产能及产销动向变化。来源：期货日报网
期货日报网05-08 09:20
红枣市场：库存高、品质优、仓储满、流通弱
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落20元；价格回落主要受地缘冲突影响，中东地区进口货源到货量减少，进而带动核桃行情走弱。 2025产季新疆灰枣产量约57万吨，较2024产季的75万吨减少23.49%，减产幅度显著。2024/2025年度市场需求约45万吨，受供给大幅增加、需求保持稳定的影响，行业库存快速累积。2025年新枣上市前，结转库存攀升至40万吨，库存压力集中释放；2026年年初，灰枣库存已超过50万吨。新疆优质产区报价保持坚挺，而普通统货及品相偏弱的货源价格则面临下行压力。生产商普遍认为当前红枣售价偏低，暂不考虑降价出货，多数选择观望，计划优先等待9—10月旺季行情；若秋季行情未达预期，则将继续仓储存放，延后至春节期间再集中销售。 [企业经营及库存销售情况] 本地一家贸易企业：2025/2026产季累计收购红枣1200吨，截至4月底已销售过半，目前库存供应充足。受当前红枣市场售价偏低影响，销售节奏有所放缓。另一家贸易企业：优先采购当年新季优质货源，对陈年库存持抵触态度。沧州主销区与广州市场的红枣售价基本持平，区域价差已消失，跨区域套利空间随之收缩。上海档口渠道的需求韧性相对更强。目前陈年红枣库存去化困难，陈货积压问题较为突出。在深加工品类方面，虎皮枣的加工需求大幅回落，整体流通体量较去年同期缩减近五成。冷库：库存去化进度慢于往年同期，剩余货源中陈枣占比高；春节后出货量断崖式下跌，整体走货速度不容乐观。加工厂：采用线上电商与线下实体同步运营的全渠道销售模式，主营红枣深加工产品。目前奶枣需求疲软，而虎皮枣表现亮眼，日均出货量达400~500箱。原料采购标准较高，仅选用特级及超特级红枣。当前市场中外调的上等优质货源占比约20%；特级红枣成交价格稳定在9.5~9.6元/公斤区间，在此价位下加工企业可实现成本持平。企业对短期现货行情预期偏悲观，若后续红枣年产量回升、质量下滑，新季供给压力将有所增加，期货及现货行情整体承压，后市走势偏空。副产品方面：红枣核价格近年持续大幅上涨，2024年约0.08元/斤，2025年涨至0.15元/斤，2026年进一步攀升至0.4元/斤。价格上涨的核心驱动因素为饲料需求，红枣核是牛、羊等反刍动物的优质能量与纤维补充原料，规模化养殖的扩张推动其价格上行，从而增厚了加工厂的综合利润。库存方面：沧州本地红枣整体库存规模较大，小商户的隐蔽库存难以有效排查，实际社会库存被低估。当地冷库库容已基本饱和，现货供应压力较为突出。市场货源结构：期货公司持仓及流通货源以陈枣为主。受厄尔尼诺气候扰动影响，红枣产业不确定性增加，叠加品种基本面分化，吸引理财、资管等场外跨界资金关注红枣期货，资金参与度或将提升。 [调研总结] 当前河北沧州红枣市场核心运行特征：库存层面：整体库存规模偏大，隐性库存占比突出，其中中小散户货源约占三成，导致实际供给压力被低估。原料品质：流通环节的灰枣原料整体质量良好，为加工与流通环节提供了坚实基础。仓储情况：实地走访6处仓库后发现，仅1处未满库，其余均接近满库，进一步印证了库存偏高的现状。终端流通：疲软态势明显，档口数量同比下降二至三成，线下市场活跃度回落，走货速度偏弱，库存消化压力随之加剧。市场格局：呈现“库存高、品质优、仓储满、流通弱”的特征。短期供给压力持续存在，对现货行情形成压制。整体来看，后续走势主要取决于红枣开花期的天气情况。若风调雨顺，产量将保持稳定，供给宽松格局延续，价格大概率下行；若天气扰动导致减产，市场预期将转向乐观，旧枣价格有望上升，加工厂与贸易商也将加快去库存节奏。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网05-07 08:35
国内尿素价格中枢或逐步上移
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价差迅速走扩。因为霍尔木兹海峡被封锁，中东地区尿素价格一度接近900美元/吨，短期涨近80%，印度等国最近的尿素招标价格更是达到了折合人民币近6500元/吨。与此同时，国内尿素价格则相对平稳，与其他跟随国际能源价格大幅上涨的化工产品形成鲜明的反差。目前，我国尿素出口放开的消息尚未被证实，在出口配额固定的情况下，国外尿素价格已经接近国内的3倍，尿素潜在的出口利润超过3000元/吨，处于历史高位，中国已经成为全球尿素价格洼地。图为我国尿素潜在出口利润（单位：元/吨）中东地区尿素生产与贸易格局改变海湾地区的尿素总产能约为3500万吨，占全球尿素产能的16%左右；年均出口量超过1650万吨，是全球最大的尿素出口地区之一，占全球出口总量的30%左右。地缘冲突导致中东地区的油气设施受损，按照尿素产能利用率下降20%推算，尿素年产量将下降约700万吨。具体来看，卡塔尔尿素年产量为680万吨，出口量约为540万吨。印度是中东地区尿素出口的重要目的地，2025年印度尿素产量为3200万吨，进口量超过800万吨。按照海湾地区尿素产量下降700万吨推算，将影响印度尿素进口量约315万吨。图为2025年印度尿素进口结构印度于今年4月初发布新一轮尿素进口招标，西海岸计划采购150万吨、东海岸计划采购100万吨，各贸易商累计投标总量约590万吨。今年4月16日，印度钾肥有限公司向投标人发出还价目标：东海岸最低CFR报959美元/吨，西海岸最低CFR报935美元/吨。今年3月下旬，印度尿素库存约为530万吨，较中东地缘冲突爆发前下降了10%。当前，印度季风季已经来临，在库存较低的情况下，印度尿素招标量或有所增加。原料供应短缺海湾地区不仅是全球重要的石油产地，也是全球重要的天然气产地。卡塔尔和阿曼的天然气出口量约占全球出口总量的四分之一。卡塔尔的天然气主产区是北方—南帕尔斯天然气田，这是全球已知储量最大的单一气田。我国进口天然气数量占消耗总量的四成左右，进口类型可分为陆地管道天然气和海上液化天然气两类，占比为40%和60%。俄罗斯、土库曼斯坦是主要的陆地管道天然气的进口来源地；澳大利亚、卡塔尔、俄罗斯、马来西亚则是主要的海上液化天然气进口来源地。图为2025年我国天然气（管道）进口结构（单位：万吨，%）图为2025年我国液化天然气进口结构（单位：万吨，%）我国从卡塔尔进口的液化天然气占进口总量的30%左右。3月以来，受中东地缘冲突影响，我国通过海上进口的液化天然气同比下降近20%。如果霍尔木兹海峡长期处于被封锁的状态，我国全年天然气进口量或下降15%~20%。图为我国天然气（管道）进口量（单位：万吨）印度天然气进口依赖度较高，是全球第四大液化天然气进口国。对印度来说，卡塔尔是其最大的进口来源地。与我国尿素装置以煤制为主不同的是，印度90%的尿素装置以天然气为原料。因此，卡塔尔天然气出口受阻对印度尿素生产产生了巨大的负面影响。目前，印度国内的天然气供应量已经下降至2月份的70%，若该情况延续，2026年印度尿素产量将下降500万~800万吨。生产1吨尿素需要650~700立方米的天然气。当前，国际气制尿素的原料成本比国内高出约624元/吨。若再考虑人工、电力等因素，国际气制尿素综合成本已超3000元/吨。总结中东地区不仅是尿素的重要产地，也是尿素生产原料的重要产地。若中东地缘局势持续紧张，其尿素出口量将减少600万~800万吨，还会导致印度天然气供应短缺，进而使印度尿素产量下降500万~800万吨。此外，我国天然气进口量也可能下降15%~20%。我国进口天然气来源虽然广泛，且在政策上倾向优先保障气制尿素装置的天然气供应，但生产成本依然存在上涨压力。因此，我国尿素完全放开出口的可能性极低。综上所述，国际能源价格已经大幅上涨，国际尿素价格也随之大幅上涨，国内外尿素价差较大，若中东局势无明显缓和，国内尿素价格中枢或逐步上移。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网05-07 08:35
2026（第五届）华北地区电工材料产业大会圆满落幕！
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讲。他首先从宏观层面切入，深入的分析了中东地区冲突对全球经济与贸易产生的深远影响以及解读了中国在变局中面临的两大发展机遇，并对中国经济在全球格局中的位势进行了详细展望，明确了我国经济的发展态势，使得与会嘉宾有了更深刻的认识。国家信息中心财经研究室副主任张前荣国网能源研究院经济与能源供需研究所正高级工程师唐伟发表了题为《AI数据中心发展及对铜产业的影响》的主题演讲，她围绕算力、博弈、需求、供需等等核心维度，介绍AI数据中心发展对铜产业的发展影响。唐伟指出到，全球AI基础设施扩张浪潮带来的算力需求激增，目前中国算力设施规模处于全球领先水平。随后进一步对算力发展的未来趋势做出了精准预测，强调算力中心的爆发式增长正深刻改变全球铜需求的传统格局，成为铜产业新的核心增长极。国网能源研究院经济与能源供需研究所正高级工程师唐伟明达线缆集团副总经理、总工程师、技术研发中心总工程师高青松发表了题为《“铝代铜”趋势下铝合金线缆发展前景》的主题演讲，他深入分析了当前“铝代铜”趋势的形成背景，并介绍了铝合金原材料具备的成本优势，科普了铝合金线缆的主要类型及核心特点，梳理了铝合金线缆的发展现状，最后展望了铝合金线缆发展前景以及面临的挑战，让与会嘉宾对铝合金线缆产业有了更为深刻的认知。明达线缆集团副总经理、总工程师、技术研发中心总工程师高青松开乾(宁晋县)仓储有限公司总经理张国威带来了《仓储供应链如何安全赋能铜铝线材和电缆行业》的主题演讲，首先定义了仓储供应链企业作为链接铜铝线材贸易上游（铜杆厂/铝杆厂）、中游（贸易商）与下游（线缆厂）关键枢纽地位，指出到其安全性和公立性直接决定了整个链条的稳定与效率。并对仓储企业保障货物的物理、流程、数字等三个层面安全作出了详细的解读。开乾(宁晋县)仓储有限公司总经理张国威上海钢联电子商务股份有限公司铜分析师王鑫带来了《2026年国内铜产业链市场分析及展望》的主题演讲，她从冶炼产能的快速扩张的叙事点开始切入，指出到铜精矿原料价格走势超出预期，而再生铜市场挖掘潜力巨大，弥补铜精矿原料缺口。并对国内市场的供需变化做出详解的解读，随后一一分析了本年度市场热议话题，最后对国内铜产业链市场进行了详细的展望。上海钢联电子商务股份有限公司铜分析师王鑫至此，专家主旨报告环节圆满结束后，会议晚宴如期举行，在各位行业同仁的共同见证下，进行了“Mysteel2026-2027年度电解铜价格采集单位”及“Mysteel2026-2027年度电解铜价格采集单位”授牌仪式。 “Mysteel2026-2027年度电解铜价格采集单位”授牌仪式 “Mysteel2026-2027年度铜杆价格采集单位”授牌仪式 4月29日，由上海钢联电子商务股份有限公司领队、若干嘉宾共同进行宁晋重点企业参观。通过现场参观名企，实地学习先进经验、借鉴优秀模式，随行嘉宾零距离学习标杆企业，“实打实”深学笃行。至此，2026（第五届）华北地区电工材料产业大会圆满落幕！衷心感谢各界领导与嘉宾对本次活动的大力支持！
我的钢铁网04-30 13:54
甲醇下行驱动增强
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远期通航恢复存在预期。当前，伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率暂时无法迅速恢复到战前状态。预计未来至少1个月内，国内进口甲醇仍会维持减量态势，港口去库预期仍存，甲醇价格将偏强运行。但随着后期伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇进口量将逐步回升，2609合约价格下行驱动将增强。下游负反馈渐显传统下游逐步进入需求淡季，终端支撑疲软，多数产品价格下跌。传统下游的综合加工利润持续收缩，其中醋酸和MTBE的生产利润跌幅尤其明显。受此影响，传统下游综合加权开工率同步下行，需求端的负反馈效应逐步显性化。对沿海MTO装置而言，仅依靠外采内地甲醇货源，难以支撑全部装置正常开工，原料断供导致的停车预期仍存。具体来看，浙江兴兴（69万吨/年）MTO装置曾有传3月中旬开车消息，目前仍未兑现。江苏斯尔邦MTO装置（80万吨/年）因价格问题，5月可能暂停内地长约供应。宁波富德（60万吨/年）MTO装置降负至七成，后续因原料库存和成本压力可能于5月初停车。广西华谊（100万吨/年）MTO新装置投放延期。此外，近期沿海烯烃工厂部分终端产品需求乏力，沿海MTO装置生产再度陷入大幅亏损。这将对依赖外采甲醇的MTO装置生产形成抑制，需重点关注利润承压引发的MTO需求负反馈风险。总结从伊朗甲醇装置近期的复产情况来看，复产进度偏快。而且基于化工品创汇需求，伊朗甲醇装置后期复产具有确定性。尽管霍尔木兹海峡通行存在不确定性，但伊朗敢于重启装置的动作，暗示其对海峡远期通行恢复存在预期。当然，由于当前伊朗以及中东地区甲醇船货的运输效率还无法迅速恢复，未来至少1个月内，国内进口甲醇仍会维持减量态势，港口去库预期仍在，甲醇仍将偏强运行。但随着伊朗甲醇装置的重启和出口恢复正常，国内甲醇供应最紧张的阶段已经过去。随着生产利润下滑，传统下游和MTO需求的负反馈渐显。2609合约的下行压力预计会逐步兑现，关注基差较大的短期扰动。来源：期货日报网
期货日报网04-30 12:15
铝价中枢有望继续抬升
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量预计为684.8万吨，地缘冲突将导致中东地区产能下降约216万吨/年，占海外总产能的7%。若计入因原料断供而逐步降负的铝厂，实际受影响的产能规模更大。更关键的是，电解槽的复产周期通常长达6到12个月，且重启成本高昂，这意味着即使地缘局势在短期内缓和，电解铝产量也无法立刻恢复至冲突前的状态。霍尔木兹海峡被封锁导致氧化铝运输不畅。根据阿拉丁统计，中东地区5国的氧化铝产能约465万吨，区域（海湾6国）自给率只有34%，只有伊朗和沙特的部分铝厂能够实现完全自给，其余铝厂每年存在约900万吨的需求缺口，基本依赖从澳大利亚和印度经由霍尔木兹海峡进口。尽管可以尝试通过沙特本土产能调剂、红海或阿曼替代航线小额补运以及消耗库存等方式缓解断供压力，但全年仅能弥补115万吨左右的需求缺口，氧化铝供小于求的格局加剧。随着库存逐步耗尽，更多铝厂将被迫降负荷运行。国际铝业协会4月20日公布的数据已经验证了这一趋势：海湾地区3月的原铝产量较2月下降了6%。库存方面，从海外可观测到的LME库存来看，不足50万吨的海外铝库存已处于历史低位。库存作为调节供需的重要“蓄水池”，其容量降至低位，无疑会放大供应扰动。同时，受产能天花板限制，当前我国电解铝产能利用率超过98%，没有进一步提升的空间，出口难以大幅增长。此外，2026年我国电解铝全年新增产能仅75万吨左右。需求方面，新能源与AI行业发展驱动需求持续增长。目前，全球铝市场的需求增长引擎已从传统的房地产行业切换为新能源与AI行业。其中，中国电网投资成为铝需求增长最核心的驱动力，“十五五”时期国家电网与南方电网预计投资超5万亿元，较“十四五”时期增长约40%，年内或有5条新线路开工。与国内增量建设并行的是欧美电网的存量替换，美国大部分输电线路建于上世纪六十年代，已难以承载AI数据中心与新能源并网的双重压力。2026年3月，美国能源部启动SPARK计划，加速推进国内电网升级改造，相关投资将在5年内持续加码。与此同时，AI算力竞赛正在与电解铝生产争夺电力资源——单吨铝耗电逾1.3万千瓦时，而数据中心的刚性负荷推高了边际电价，高成本铝产能加速退出，从成本端支撑铝价。此外，地缘冲突倒逼全球新能源加速渗透：霍尔木兹海峡被封锁让能源自主成为各国刚需，光伏支架、储能外壳等铝密集型产品出口有望增加。铜铝比价已创2003年以来新高，铝在新能源车线束、充电桩等领域打开了新的需求增长空间。整体来看，中东地缘冲突导致约216万吨/年的电解铝产能受损，霍尔木兹海峡被封锁又切断了中东地区氧化铝的主要进口通道，叠加LME铝库存处于历史低位，全球铝供应短缺状态短期难以改变。国内方面，产能天花板压制了增产空间，电解铝供应弹性大大降低，电网投资增长、欧美老旧电网改造、高成本产能退出以及全球新能源加速渗透等利多因素驱动需求持续增长。不过，高铝价对下游利润的挤压以及国内铝锭约145万吨的库存仍将在短期压制价格上行空间，后续需观察国内铝锭去库节奏与海外订单落地情况。来源：期货日报网
期货日报网04-30 12:00
期债将进入震荡整理阶段
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长债市场走强奠定了关键情绪基础。近期，中东地区紧张局势显著降温，美伊双方达成短期停火共识，并正式启动对话谈判，持续升级的地缘风险得到实质性缓解。受此影响，国际原油价格高位回落，市场对能源价格上行引发输入性通胀的担忧显著缓解，通胀预期趋于温和。叠加市场对长期流动性环境与政策稳定性的乐观预期，机构配置行为更为积极，进一步提升了超长期限利率债的配置价值，为超长债行情走强营造了有利的外部宏观环境与市场氛围。二是从资金面来看，央行公开市场操作呈现“短端地量、中长端缩量”的特征，精准实施“削峰填谷”调控。7天期逆回购维持每日5亿～20亿元的地量投放规模，买断式逆回购合计净回笼4000亿元，通过缩量续作对冲到期资金。4月以来，银行间市场资金面保持宽松状态，DR001加权平均利率连续多日稳定在1.20%～1.25%区间，持续低于7天逆回购政策利率。同时，1年期AAA级同业存单收益率降至历史较低水平，反映出银行体系流动性较为充裕，资金供给保持充足。当前，资金面合理充裕依然是债市最大支撑。但短端利率继续下行的空间被大幅压缩，短端债券的配置性价比持续下降，机构资金的配置迁移成为超长债走强的核心内生动力。三是经济基本面弱复苏和结构分化特征，对债市形成多空交织的中性影响。从经济数据来看，制造业PMI重回扩张区间，工业生产、消费需求边际改善，但复苏力度偏弱，居民消费意愿与企业投资信心仍处于修复阶段。CPI走势温和，未形成通胀上行压力，对债市未构成明显利空。同时，整体信用扩张节奏平缓，市场对货币政策收紧的预期持续降温，为债市提供了一定的基本面支撑。此外，4月17日，2026年超长期特别国债发行计划正式公布。对比近两年发行安排，今年仍保留20年、30年、50年三个期限，未新增15年期品种，总发行规模依旧为1.3万亿元，与去年保持一致。其中，4—9月发行节奏与去年近乎相同，仅各期限发行先后顺序微调，10月发行结构小幅优化，全年30年期增发1期，20年期、50年期期数保持不变。整体来看，超长债月度供给压力与去年相近，本次发行计划落地对债市属于中性变量，未形成明显供给冲击。展望后市，预计国债市场仍将维持区间震荡的行情，多空因素博弈依旧是核心逻辑。利好因素方面，货币政策将延续适度宽松基调，资金面有望维持合理充裕，在经济弱复苏格局下，债市配置价值持续凸显，配置型机构资金入场将支撑债市。利空因素方面，经济逐步修复、通胀温和回升、短期降息预期较弱，将对债市形成长期压制。整体来看，随着30年期、10年期国债收益率下行至相对合理区间，以及超长期特别国债发行计划落地，债市预计再次进入震荡整理阶段。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网
期货日报网04-20 09:00
地缘冲突对铜价的影响机制与历史启示
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色板块整体的压制作用表现得尤为明显。中东地区并非铜的主要产区或消费区，对铜产业链的直接冲击有限，铜价走势更多受宏观情绪驱动。从历史上的几次战事看，可总结出以下规律：第一，战争前期铜价更易上涨，后期走势取决于需求。两伊战争与海湾战争期间，经济衰退压力导致铜价持续下行；2003年伊拉克战争恰逢中国工业化超级周期开启，铜价由此进入长期上涨行情；2022年俄乌冲突前期，在全球制造业缓慢复苏进程中受能源成本上升制，铜价大幅回落。可见，地缘冲突本身仅为短期扰动因素，对需求扩张或经济衰退的影响才是铜价的核心逻辑。第二，美联储政策与美元走势对铜的金融属性影响较大，激进加息往往引发铜价下跌，背后是美元快速走强与市场对需求受抑制的担忧。例如，在两伊战争和俄乌冲突期间，美联储为控制通胀采取激进加息政策，叠加美元强势，对铜价形成了双重压制。若降息时经济仍处于衰退阶段，铜价往往延续跌势；若经济已至衰退尾声或步入复苏，则铜价倾向于上涨。海湾战争期间，美联储实施降息政策，当时核心矛盾在于经济衰退，铜价呈下跌走势；相比之下，伊拉克战争期间，美联储的衰退式降息已近尾声，流动性宽松与弱美元效应逐步显现，与需求扩张形成共振，铜价呈上涨走势。第三，市场预期差消除时将带来布局机会。战争前期的风险在于难以判断后续走向，价格因预期差容易出现溢价或折价。当主要军事行动结束，预期差会逐渐消除，其对价格的影响随之弱化，前期的价格偏离逐步修复，交易逻辑也向现实回归，此时基于铜自身的基本面便存在布局机会。海湾战争与伊拉克战争均在约一个月内结束，溢价快速消退，后续铜价逐步回归现实交易逻辑；俄乌冲突虽持续至今，但进入常态化阶段后，铜价便从前期回调中快速修复。红海危机的影响也偏短期，后续铜价将依托AI与电力相关的市场叙事逐渐走出上涨行情。与本文复盘的历史情况相比，从绝对价格走势来看，本轮中东地缘冲突爆发后，油价与美元走强，金价和铜价则震荡承压，这一特征与俄乌冲突时期更为接近，背后的逻辑同样涉及能源成本飙升与经济衰退担忧。从相对价格角度观察，短期铜油比已出现大幅下行，而铜金比则整体呈现震荡态势。与俄乌冲突的不同点在于：（1）本轮中东地缘冲突爆发前铜价已积累较大涨幅，上涨动能本就有所减弱，叠加流动性冲击与需求衰退预期的双重压制，冲突爆发后铜价直接下跌，并未出现冲高；（2）美联储此前曾激进加息，当前受债务压力较大、就业市场降温影响，且通胀压力源于供给冲击而非需求过热，美联储或放缓降息节奏，而非掉头转向加息；（3）铜自身基本面较为扎实，此前供应宽松、加工费处于高位，如今供应存在缺口，加工费持续走低，需求端的市场预期也相对乐观。因此，在全球经济未转向衰退的背景下，预计铜价将呈现先抑后扬的走势，本轮回调更多是中长期布局的机会。笔者认为，4月中东地缘冲突或步入尾声，铜价将逐步企稳。参考历史案例，俄乌冲突期间，LME铜期价5个月内跌幅达30%，沪铜跌幅为25%，从71000元/吨下跌至53400元/吨，随后半年内回升至新的震荡区间，价格中枢略低于冲突爆发前水平，本轮铜价潜在回调幅度预计小于2022年。图为铜油比、铜金比历史走势短期的风险在于市场交易衰退预期与美元持续强势，对供需逻辑形成宏观层面的影响。具体而言：其一，在石油美元体系下，石油交易以美元结算，供给冲击导致原油基差大幅走强，美元需求随之提升，叠加资金避险优先流向现金，共同推动美元强势；其二，欧洲受能源冲击更为严重，欧元持续疲弱，反向助推美元指数走强；其三，尽管美联储有扩表操作，但鲍威尔在3月会议上明确表示，若通胀未改善将不考虑降息，市场对全球经济滞胀甚至衰退的担忧加剧。此外，资金在板块间的轮动乃至从风险资产的整体撤离，尤其是在战争局势变幻莫测的背景下，随时可能引发市场调整，导致黄金和铜自去年以来持续走高的估值出现下挫。总体来说，铜价长期仍然值得看好，但短期宏观因素占据主导，地缘风险反复会带来巨大冲击，待地缘冲突缓和后铜价则有望筑底回升。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网04-15 10:40

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