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黄金四季度价格重心上移趋势不变

期仍有多重因素制约上行空间。第一，当前中东局势通过通胀渠道而非避险渠道影响黄金。美伊博弈转向“经济战”、伊朗推进霍尔木兹海峡收费法案、胡塞武装打击沙特能源设施等因素推高了油价波动性，强化了通胀黏性预期，进而制约美联储宽松空间，支撑长端利率高位运行，最终对黄金形成阶段性压制。第二，美联储的政策预期仍存反复。7月美联储议息会议纪要显示，多位官员保留加息选项，部分官员持续释放偏鹰表态，核心意图在于锚定市场预期、防止长端利率回落后市场提前交易降息，这种“以喊话替代行动”的策略在短期内会对贵金属形成情绪压制。第三，全球长端利率上行压力并未根本解除。德国、日本、英国、加拿大等主要经济体长端收益率均处于多年高位，美国长债难以“独善其身”。若后续全球长端利率再度冲高，将通过实际利率渠道对黄金估值形成阶段性扰动。第四，短期市场交易拥挤度较高。COMEX黄金自8月19日美国财政部扩大长债回购消息落地以来累计涨幅超6%，价格偏离短期均线较远，技术面存在回踩消化需求。同时，ETF和趋势资金集中涌入后，若出现流动性收紧事件，黄金因流动性较好或成为优先抛售标的，进而触发快速回调行情。四季度行情可期短期来看，金价涨速较快，交易拥挤度明显提升，叠加PCE数据即将出炉、杰克逊霍尔年会临近，盘面大概率进入高位震荡整固阶段。COMEX黄金参考运行区间为4500~4800美元/盎司，对应沪金980~1030元/克。本周重点跟踪两个变量：一是PCE通胀数据，若数据偏高而黄金仅短暂下跌后迅速收回，说明信用对冲属性已主导定价，是趋势强化信号；二是美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会的讲话，若其释放鹰派表态，金价仍能守住区间下沿，则上涨趋势确定性进一步增强。展望四季度，黄金看涨逻辑清晰。美元信用弱化趋势延续，美国财政赤字与债务规模持续扩大，市场对债务货币化和美元贬值的预期，将进一步强化黄金的信用对冲价值。全球央行购金趋势未见放缓，刚性买盘构筑坚实底部支撑。11月美国中期选举临近，政策不确定性升温也将为黄金带来对冲溢价。当前市场普遍预期年底前美联储不会加息，若通胀逐步回落，实际利率下行将从估值端进一步支撑金价。整体来看，短期金价波动仅为行情节奏扰动，不会改变四季度价格中枢上移的核心趋势。COMEX黄金价格有望挑战5000美元/盎司关口，沪金或看向1120元/克附近。操作上，等待价格回踩至区间中下部观察承接情况后再布局，风险收益比更优。来源：期货日报网

期货日报网08-28 08:16

沪铝能否进一步打开上涨空间

铝价的进一步上涨空间。此外，还需要提防中东局势等地缘风险带来的突发性扰动，这类事件可能会通过改变供应预期，对铝价形成脉冲式冲击。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网08-19 10:50

股期共振聚酯板块走强

大核心观测点。品种层面，乙二醇、瓶片受中东局势影响最大，去库逻辑突出，一旦霍尔木兹海峡通航恢复，市场预期或将快速反转；PTA、PX的供给拐点取决于国内装置重启进度，市场对供应恢复信心较强。此外，瓶片还受产能扩张、需求转淡拖累，走势弱于上游原料。中信建投期货能化高级分析师李思进提示，尽管出现股期共振、期货品种阶段性走强的态势，但这并不代表相关股票会同步持续上涨，要分类观察现货货源流动性与基本面兑现情况。“从产业端来看，PTA库存降至5年同期低位，现货基差显著走强。整体来看，聚酯链品种在低库存、高基差的情况下具有一定的现实支撑，但本轮上涨更多体现为近月期现回归，而非趋势性供需驱动，行情持续性需关注后续供给回升、旺季需求兑现情况。”李思进说。来源：期货日报网

期货日报网08-18 08:00

地缘冲突扰动油价能化企业借期权稳经营

实现了平稳经营。但进入2026年2月，中东局势升级促使国际油价大幅波动，国内能化品种价格同步宽幅震荡，企业经营风险随之增加。 “鉴于市场风险主要来源于国际油价波动，我们认为原油期权的波动率相较于其他期权品种，能更好地反映市场变化。最终，我们结合自身业务特点，立足采购、库存两大核心经营场景，量身定制了关于原油期权的风险管理方案，得以在跌宕的行情中实现风险可控、经营提质。”中基宁波相关负责人表示。据介绍，现货采购方面，中基宁波运用的是牛市看涨价差组合，以此对冲成本上涨的风险。2026年4月，国际油价从3月高点回落，但中东局势并未彻底降温，全球能源运输大通道霍尔木兹海峡的通航也未完全恢复，国际油价仍存在上涨风险。上述中基宁波相关负责人表示，公司经营涉及的众多能化品种价格与国际油价走势高度相关。若中东冲突再度发酵，国际油价大幅上涨，可能会导致上游难以交付前期合同。为保证向下游稳定供货，公司也将被迫以更高的价格采购现货。为对冲现货采购端的风险，公司决定买入看涨期权，当油价大幅上涨时可以实现较好的对冲效果。同时，卖出深度虚值的看涨期权，构建与收益结构相匹配的看涨价差组合。若极端风险没有出现，支付的权益成本也有限。具体来看，4月初SC2607合约在600元/桶附近波动。中基宁波买入行权价为650元/桶的看涨期权，同时卖出行权价为700元/桶的看涨期权，构建牛市看涨价差组合。后续油价震荡上行，5月底，根据相关产品的合同交付情况，中基宁波完成平仓操作，在匹配现货敞口的同时，实现盈利15元/桶，有效对冲了油价反弹带来的成本波动风险，并保证了采购端的稳定运行。库存保值方面，中基宁波运用看跌期权对冲价格下跌风险。2026年5月，国内沥青现货因库存低、需求持续改善，价格走势偏强。但国际油价受美伊谈判预期压制，存在下行空间。企业需要维持一定的沥青现货库存，以保证日常经营，但若国际油价大幅下跌，将从成本端抑制沥青价格上涨，从而导致库存贬值。基于此，中基宁波选择运用原油期权对部分库存敞口进行保护。据介绍，基于上述判断，中基宁波在5月下旬买入SC2608P600看跌期权，支付权利金20元/桶。后续，随着国际油价快速回落，在沥青现货正常销售的同时，中基宁波择机平仓，最终获得了33元/桶的净收益，折合沥青单品收益约200元/吨，实现了对冲风险、稳定收益的经营目标。 2026年上半年的复杂行情，是对能化实体企业风险管理能力的一次检验。面对市场波动，中基宁波综合考虑采购、库存等不同场景，灵活运用上海期货交易所相关期权工具，在对冲价格波动风险的同时，增厚了企业经营收益。 “这次实践充分证明，期权工具是实体企业对冲大宗商品价格风险、平抑经营波动的重要抓手。未来，我们期待上海期货交易所持续丰富衍生品体系，助力实体企业在复杂多变的市场环境中行稳致远。”中基宁波相关负责人表示。来源：期货日报网

期货日报网08-12 08:25

PTA 关注两大关键变量

货市场的供应紧张格局并未发生根本扭转，中东局势的演变仍将是决定油价乃至整个化工品成本中枢的关键变量。上游PX端延续供应偏紧的格局。5月末至6月，PX装置集中检修的影响仍在持续释放，行业开工率处于历史低位。截至7月底，国内PX开工率为62.58%，较5月上旬的高点回落21个百分点。8月虽有中金石化、虹港石化等部分装置计划重启，但实际恢复节奏仍存在不确定性。从海外市场来看，北美夏季汽油消费旺季带动芳烃调油需求上涨，对进口PX货源形成分流。PX供应偏紧的格局沿着产业链传导，持续为PTA提供成本支撑。 8月初，PTA供应端出现超预期收缩：逸盛大化2#375万吨装置启动技改，新凤鸣一套250万吨装置因故停车，另有三套合计850万吨装置负荷降至七成，恢复时间暂未确定。截至8月4日，PTA产能利用率仅为52.53%，较7月31日大幅下降9.43个百分点，较去年同期下降25.23个百分点。持续的低开工率叠加聚酯工厂刚需消耗，推动PTA社会库存连续多周去化。截至7月31日当周，PTA社会库存为206.16万吨，环比减少21.30万吨，7月单月去库幅度超110万吨，库存收紧态势明显。图为PTA开工率从装置动态来看，威联化学250万吨装置与虹港石化装置预计到8月中旬前后才能重启投产。短期内现货流通偏紧的格局难以缓解，对PTA盘面形成较强支撑。相较于供应端的偏强支撑，需求端表现依然疲弱，这也是制约PTA行情持续上行的主要阻力。当前终端纺织市场仍处于消费淡季，海外订单复苏乏力，内贸市场以小单、短单为主，受织造终端“买涨不买跌”心态影响，备货操作偏谨慎。截至7月31日，江浙织机开工率为51.57%，较6月下旬下降2.09个百分点，较去年同期下降3.94个百分点，处于近5年同期低位；织造企业在手订单天数仅为6.14天，较6月下旬减少3.40天，较去年同期减少1.19天。聚酯环节同样面临较大压力。尽管7月受原料价格反弹影响，下游出现阶段性补库，产销有所好转，但终端并未释放大面积订单，需求复苏节奏缓慢。聚酯产品库存虽有所去化，但绝对库存水平仍处于高位，聚酯企业开工意愿偏低。截至8月4日，聚酯综合产能利用率为78.91%，处于近5年同期最低水平，对PTA的刚性需求支撑有限。市场普遍预期8月下旬会启动“金九银十”秋冬面料前置备货，但目前订单落地仍无明确信号，需求回暖的时间与力度均存在较大不确定性。图为纺织企业订单天数综合来看，当前PTA市场呈现“成本端波动剧烈、供应端持续偏紧、需求端弱势承压”的三重分化格局。上游PX供应格局稳定，持续托底PTA生产成本；PTA自身装置处于集中检修期，库存快速去化，现货流通收紧筑牢价格底部；但终端纺织、聚酯淡季需求疲软，刚需支撑不足，直接压制了行情反弹高度，叠加美伊地缘谈判反复扰动油价，市场多空博弈激烈，短期PTA维持宽幅区间震荡走势。展望后期，PTA行情拐点将由两大关键变量决定：一是PTA装置的重启节奏。若威联化学、虹港石化等正在检修的装置8月中旬如期复工，行业开工率将边际回升，此前的利多支撑会逐步弱化。二是美伊地缘局势与原油价格走势。若后续海峡通航协议落地、地缘风险持续回落，油价大概率延续偏弱运行，PTA的成本支撑将会松动，行情存在回调风险；反之，若地缘局势再度出现反复，成本端将形成较强支撑，叠加下游需求转旺、备货启动，PTA行情易涨难跌。投资者可重点跟踪装置复工进度、原油波动及终端订单落地情况。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网08-06 09:50

稳市信号密集释放股指市场底正在酝酿

联储货币政策短期内转向的概率较低，叠加中东局势有所缓和，整体宏观形势趋于稳定。不过韩国股市的杠杆去化进程仍在推进，短期可能会影响A股市场情绪。韩国金融投资协会数据显示，韩国全市场信用融资余额在6月24日攀升至38.6万亿韩元的历史峰值后，便在科技股暴跌引发的强制平仓潮中快速回落。截至7月24日，韩国全市场信用融资余额已回落至32.67万亿韩元，降幅达15.4%。对比融资余额的去化节奏，韩国杠杆ETF规模收缩速度更快、幅度更大，对市场下跌的加速效应也更为直接。短期来看，受近期监管政策推进加快影响，仍需关注杠杆ETF等产品的赎回风险；预计在8月中旬政策落地前，韩股或将维持高波动走势，市场正进入风险出清的收尾阶段。美联储近期降息的概率降低，这也在一定程度上平抑了市场波动风险。沃什表示，两次美联储议息会议期间（6月17日—7月29日，间隔42天），美债的名义收益率与实际收益率均出现明显上升，相当于市场已经提前替美联储完成了紧缩操作。在7月美联储议息会议中，沃什首次提出了自己的政策“反应函数”。第一，当前市场走势已经走在了美联储政策调整的前面，美联储正在刻意淡化自身在其中的角色。第二，当就业市场大体处于均衡状态时，只要潜在通胀上行，美联储就会倾向于收紧政策——它不会忽视供给冲击带来的通胀影响，反而会重点关注通胀扩散的持续性。第三，只要价格稳定目标顺利达成，潜在通胀出现回落，美联储就会更倾向于宽松政策。尽管沃什多次强调抗通胀的决心，但他同时提到，美联储更倾向于采用覆盖范围比PCE更广的通胀衡量指标，还暗示明年1月前可能启用新的通胀指标。在美联储敲定新的通胀衡量指标，或是确认高通胀已出现广泛扩散之前，维持利率不变仍是联储政策的基准情形。展望后市，当前政策底已经确认，A股进一步下行空间有限。但由于不确定性仍存，短期A股将维持震荡整理格局，等待核心矛盾化解后市场底才会逐步形成。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网

期货日报网08-04 10:01

多重因素助推铜价新一轮上涨可期

价有望震荡上行。宏观面预期改善当前中东局势逐步缓和，美伊重启和谈的概率大幅提升。若霍尔木兹海峡航运秩序全面恢复，全球贸易与能源供应不确定性下降，将利好制造业，直接拉动铜市需求。国内方面，随着政策托底信号持续释放，市场悲观预期逐步修复。7月末中央政治局会议释放积极信号。货币政策层面提出灵活调整政策工具，为后续流动性宽松、增量政策落地预留充足空间。与此同时，国有资本持续增持宽基ETF，重点布局科创领域，夯实市场底部支撑。整体上，宏观面预期改善将利多铜价走势。冶炼产能集中受限全球铜矿供应整体偏紧，主产国产量增长乏力。智利作为全球最大产铜国，其核心矿区埃尔滕恩特受去年矿难事故持续影响，2026至2030年年产能将稳定在30万吨左右，较2025年35万吨的产量水平明显回落。刚果（金）受基础设施薄弱、电力供应不足制约，铜矿扩产难度较大；印尼收紧铜矿出口政策，引发市场对未来铜精矿供应收缩担忧。总体来看，今年上半年海外头部矿企普遍受矿石品位下滑、地质风险加剧、设备检修维护等因素影响，产量同比回落。图为全球铜矿产出图为铜精矿加工费国内铜精矿需求维持高位，2025年我国精炼铜产量约1472万吨，同比增长9%。尽管冶炼企业依托副产品收益维持生产利润，但年内铜精矿加工费长期低于-100美元/吨，近期更是跌至-150美元/吨的历史低位，印证了上游铜精矿供应极度紧张格局。冶炼端减产效应持续发酵，国内自5月起进入冶炼企业集中检修期。据Mysteel调研数据，5月国内8家冶炼厂检修，影响精炼铜产量约5.8万吨，当月产量整体偏低；6月检修力度进一步加大，9家冶炼企业实施检修，年内减产峰值达7.6万吨。阶段性集中检修叠加铜精矿供应紧缺、矿石入炉品位下滑，国内精炼铜产能释放持续受限。再生铜供应同样趋于收紧。尽管当前精废价差高位运行，再生铜冶炼具备盈利空间，但受政策监管等因素制约，产能释放有限。同时，进口粗铜、阳极板等冷料到货量下滑，进一步拖累再生铜产出。综合来看，二季度国内冶炼产能集中收缩，原料端结构性短缺问题突出，预计三季度精炼铜产量难以延续前期增势，环比大概率回落，整体供应压力持续缓解。库存持续去化 7月，国内电解铜社会库存持续回落。据Mysteel统计，截至7月30日，国内电解铜社会库存降至12.46万吨，较3月9日58.9万吨的年内高点累计下降46.4万吨，降幅达80%，去库幅度远超往年同期水平。与此同时，洋山铜溢价突破100美元/吨，终结两年低位震荡格局，较1月底15美元/吨的低点大幅上涨95美元/吨。库存大幅去化、进口溢价持续上行，是当前铜市供不应求格局的直观体现。短期来看，国内冶炼产能受限，市场到货量整体偏少；进口铜受清关节奏影响，货源补充力度有限。下游企业逢低补库需求活跃，市场出库量维持高位，库存去化趋势延续。中长期看，随着铜进口窗口打开，进口货源有望稳步增加，加上铜价上行后，下游终端消费或边际走弱，因此后续库存去化节奏将放缓。供应收缩叠加持续去库，推动铜现货升水强势走高。当前上游精矿紧缺、冶炼减产，下游按需补库，市场供需错配格局凸显。经过5月至6月集中检修后，冶炼减产效应全面显现，持货商对货源偏紧预期升温，挺价意愿强烈，现货高升水格局有望延续。需要警惕的是，高铜价与现货高升水或对下游终端消费形成抑制，需求负反馈风险犹存。综合来看，上游铜精矿品位下滑、加工费创历史低位，中游冶炼集中检修、产能释放受限，多重因素推动短期铜供应收缩。下游逢低补库带动库存持续去化，社会库存处于年内低位，铜市短期供不应求格局明确。叠加市场风险偏好持续修复，多重利多共振下，铜价有望开启新一轮上涨行情。风险因素方面，关注以下两点：一是宏观压制因素增加；二是全球铜供应超预期增长。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网08-04 10:01

铜易涨难跌

通胀预期，压制了风险资产估值；当前随着中东局势缓和、油价回落，通胀上行压力已经边际缓解，短期宏观约束有所放松，但外部不确定性仍然存在。目前市场普遍预期7月美联储大概率维持当前利率区间不变，届时议息会议释放的政策信号，将成为影响短期铜价的关键变量。此外，美国关税预期仍是影响后期铜价的重要变量。若最终政策落地或加码，全球铜资源将进一步流向美国，非美地区的供应紧缺会随之加剧，为铜价提供上行驱动；若政策力度不及市场预期，美国的高库存则可能回流全球市场，届时全球库存错配格局有望得到修复，铜价获得的支撑力度也将有所弱化。供需紧平衡格局难改综合来看，当前铜市呈现出基本面偏强、宏观情绪反复博弈的格局。库存持续去化、矿端供应偏紧及全球库存区域错配三大逻辑，将共同支撑铜价。短期来看，若现货偏紧格局进一步强化，铜价有望挑战前期高点。但美联储会议释放的政策信号、中东局势的再度反复仍会扰动价格上行节奏。中长期而言，在库存出现趋势性累积、矿端供应实现明显改善之前，铜市的紧平衡格局难以逆转，价格回调空间相对有限，整体偏强运行的核心趋势不会发生改变。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 10:10

原油关注地缘局势动向

7月以来，中东局势和原油市场发生显著变化。美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡油轮通航受阻，地缘担忧情绪持续升温。同时，在本轮冲突中胡塞武装宣布，除对沙特发动军事打击之外，也对沙特实施海上封锁，致使沙特西向原油出口遭遇阻碍。中东紧张局势再度升级并蔓延，叠加霍尔木兹海峡、曼德海峡运输遇阻，短期原油供应大幅收紧。在利多支撑下，原油价格自7月初止跌企稳后持续反弹。综合来看，当前霍尔木兹海峡局势呈现两大态势：一方面，美国实施的海上封锁仅针对伊朗籍船只；另一方面，伊朗依然对霍尔木兹海峡保持管控，同时持续开放特定通航路线。目前伊朗的要求是暂时中止船只使用霍尔木兹海峡南侧航线，同时作为交换，也提出了一条新航线。言外之意，伊朗在霍尔木兹海峡北侧航线的基础上，增加了一条航线。不过，鉴于当前中东地缘风险级别较高，航运公司不敢贸然通航，导致霍尔木兹海峡通航量大幅下滑。根据船期数据，本轮美伊冲突升级之后，霍尔木兹海峡原油通航数量出现较明显的回落，基本回到3月初的状态。在原油价格持续上涨的过程中，市场多空情绪也迎来一轮调整。6月原油市场形成空头主导、多头缺位的格局，而7月发生逆转，市场多空情绪调整为多头主导而空头缺位。多空情绪在完成调整后再度走向另一个极端，为盘面调整埋下了伏笔。从上周末开始，美伊之间暂时进入停火状态，谈判的消息持续释放。总的来说，在持续了近三周高强度的互袭之后，美伊局势有所降温，地缘担忧情绪有明显改善，27日原油价格大幅走低，修复地缘情绪溢价。不过，当前中东地缘局势的不确定性还没有解除，美伊尚未重启谈判，更关键的是霍尔木兹海峡没有恢复有效通航，近期仍需重点关注局势动向。图为霍尔木兹海峡原油通航数量 7月原油价格的持续反弹，无论是驱动逻辑还是盘面量价，几乎可以看作6月走势的镜像。6月原油价格持续下跌，市场计价的情形是美伊停火，霍尔木兹海峡恢复通航，市场进入供应过剩状态，且盘面存在超前计价的情况。在此过程中，空头主导盘面且多头处于缺位状态，导致多空情绪进入一种极端情形。极端状态下原油盘面多空情绪调整，基本通过两种路径完成：一是盘面转入震荡调整，用时间进行内部消化；二是借助突发事件强行扭转多空格局。事实证明，6月多空情绪结构的失衡，最终通过第二种路径来完成修复，甚至走向了另一个极端。在将6月跌幅几乎全部收复之后，当下原油价格依然存在情绪溢价，多空情绪失衡的结构面临修复。当下需要关注的重点在于，是否还有突发事件推动原油价格及多空情绪反向调整。投资者需重点关注美伊局势变化及霍尔木兹海峡通航情况。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 09:45

白银偏弱运行

近期中东局势反复，国际油价波动加剧。通胀预期升温，美联储加息预期依然较强，美元指数与美债收益率维持高位运行。贵金属价格连续下跌积累的超跌反弹情绪发酵，白银价格有所修复。但当前地缘不确定性依然存在，宏观货币环境对贵金属构成较强压制，叠加本周美联储召开议息会议，市场情绪偏谨慎，白银价格或偏弱震荡，后续重点关注通胀数据及美联储货币政策指引。美国通胀降温，经济显韧性美国经济依然展现出较强韧性。6月制造业PMI为53.3，预期54，前值54，制造业领域总体保持扩张。生产和订单需求等景气度小幅回落但保持韧性，就业分项持续改善但仍处于50荣枯线下方。服务业PMI从54.5降至54.0，预期54.2，连续24个月处于扩张区间。就业指数创2024年以来最大升幅，并重回扩张区间。支付价格指数回落至4个月低点。美国6月通胀数据超预期回落。 6月CPI环比下降0.4%，创下2020年4月以来最大单月跌幅，同比降至3.5%，大幅低于前值4.2%。核心CPI环比持平，同比回落至2.6%，通胀黏性显著弱化。通胀降温的核心驱动力来自能源价格大幅回落。6月能源分项环比大跌5.7%，汽油、能源商品价格大幅下行，有效缓解通胀压力，当前数据支持加息预期下修。此外，美国就业市场同步降温。6月非农新增就业仅5.7万人，远低于市场预期的11.3万人，且4月、5月非农就业数据累计下修7.4万人。休闲酒店、零售、信息行业就业人数明显回落，薪资增速维持平稳，“薪资—通胀螺旋”风险下降。通胀叠加就业数据双弱，美联储年内加息预期有所修正。但近期由于中东地缘冲突升温，国际油价持续反弹，市场仍担忧通胀反弹风险，未来货币政策或保持中性偏紧预期。本周美联储召开议息会议，加息预期升温受油价上涨、地缘冲突及AI需求推升通胀影响，市场预期美联储本周加息25个基点的概率骤升至36%~40%。此外，近期美联储官员释放“鹰派”言论。美联储新任主席凯文·沃什展现出强硬的“鹰派”立场，直言对持续5年的高通胀“零容忍”，并明确驳斥因6月CPI环比下滑而认为抗通胀“大功告成”的市场观点。沃什的“鹰派”立场削弱了市场对美联储年内降息的预期，美元指数、美债收益率持续高位运行，贵金属价格上行承压加剧。往前看，虽然市场预期预防式加息概率上升，但基准情形仍然是2026年下半年维持利率不变。沃什曾明确表示美联储不会就未来利率路径提供前瞻指引，因此未来美国经济数据表现和美联储官员态度尤为重要。考虑到就业市场后续或有所降温，而油价回落、工资增速维持低位有助于压低通胀，预计9月前美联储维持利率不变，12月加息概率接近90%，基准情形为2027年加息2次。白银工业需求连续下滑过去几年，在以中国为主导的全球新能源革命下，光伏行业引领白银的工业需求。过去4年白银累计供应缺口为2万吨左右，相当于全球约半年产量。预计2026年全球白银供应缺口为1440吨，缺口较2025年有所扩大，仍处于较高水平。全球白银供不应求的状况或进一步支撑白银价格。预计2026年全球白银总供应量为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应量为26254吨，回收银为6571吨。需求方面，预计2026年全球白银总需求量为34606吨，较2025年减少560吨。其中，白银工业总需求连续3年下降。预计2026年白银工业总需求为19894吨，占白银总需求的57%，2025年白银工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求量持续下降。预计2026年光伏产业用银需求量为4698吨，较2025年减少932吨。白银实物需求2026年有所增加，预计为8013吨。虽然今年白银供需仍可能存在平衡缺口，但随着国内光伏集中装机结束，白银消费需求或将承压。图为白银工业需求（含预测）金银比价仍有修复空间虽然黄金和白银均被视为贵金属，价格大概率齐涨共跌，但由于基础属性存在区别，两者的价格走势存在较大区别。黄金具有较强的抗通胀属性，但避险属性影响更大，其主要需求在于投资或避险，在市场走势偏弱时充当通胀对冲和避险资产。白银兼具金融属性与工业属性，广泛应用于光伏、电子、新能源、工业制造等领域，工业最终用途消耗的白银占比接近60%。白银价格对经济周期比较敏感，经济衰退会从需求端拖累白银价格，形成利空影响。在经济或地缘不确定性风险较大的时期，黄金的价格涨幅比白银大，金银比价扩大。在经济复苏时期，由于工业需求上升，白银的价格涨幅会更大，金银比价收窄。 2025年11月底至2026年2月初，白银价格上涨幅度显著超越黄金价格，金银比价从80快速回落至46附近。随后银价快速回调，金银比价回升至61附近，但仍处于历史较低水平。未来金银比价仍存在进一步向上修正的可能。图为金银比价综合来看，当前地缘不确定性依然存在，宏观货币环境对贵金属价格构成较强压制，叠加本周美联储召开议息会议，白银价格或以偏弱震荡为主。若7月美联储议息会议意外加息，市场将重新定价持续收紧路径，美债收益率将持续冲高。白银工业属性偏强，价格波动率更高。若美联储意外加息25个基点，白银价格跌幅可能会更大。若美联储“按兵不动”，短期加息预期被证伪，美债、美元将同步走弱，金银价格将迎来短线修复反弹。但反弹仅为短期行情，9 月加息预期仍会限制反弹高度。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网07-29 09:45

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