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债市中短期高位整理
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主导债市短期波动。在央行政策预期变化、中东局势反复、全球经济不确定性上升的背景下，中债作为“安全资产”的吸引力增强，避险资金持续流入市场，进而推高长债价格。展望后续走势，中短期（1至3个月）预计债市高位震荡、偏强整理，其中短债抗跌性强，而长债波动加大。市场利多因素包括：温和通胀格局不变，货币政策维持宽松基调，资金面整体较为宽松，DR007有望维持在1.4%下方；机构配置需求韧性仍在，权益资产波动加大，而长债作为安全资产，配置价值提升。利空因素包括：7—8月供给高峰将至，特别国债、地方债发行放量，长债供给压力增大；美国经济、就业改善，通胀水平走高，美联储加息预期升温，可能带动全球利率上行。结合上述分析，操作上，中短期以波段为主，逢调整做多长债。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网
期货日报网06-11 10:00
玉米压制价格因素仍未消除
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年增加2000～3000元/垧。同时，中东局势升温推高化肥农药价格，国内农资投入也有所增加，导致整体种植成本明显上升。初步测算，新季玉米集港成本约为2300元/吨。此外，生长期天气或存在不确定性，为后续玉米价格提供底部支撑。展望后市，当前玉米市场面临“定向稻谷投放、进口玉米拍卖、新麦替代、进口谷物分流”四重利空压制，叠加需求缺乏明显增长点，玉米供需格局整体偏宽松，价格表现略显疲软。不过，成本抬升及政策托底亦形成支撑，玉米价格跌幅受限。盘面方面，短期玉米价格出现技术性修复反弹，但压制因素仍未消除，上涨持续性存疑。后续需重点关注新麦品质及政策投放动态。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网06-11 09:45
需求承压 PTA反弹驱动不足
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近期中东局势反复，国际原油价格高位震荡，叠加上游PX供应持续收紧，为PTA提供了较强的成本支撑。然而，下游纺织市场已进入夏季消费淡季，终端订单跟进乏力，聚酯环节库存逐步累积，需求端疲软态势明显，持续制约PTA期价的反弹。在多空因素交织下，短期内PTA市场整体将维持区间震荡运行。近期中国台湾地区FCFC、韩国韩华及越南NSRP等装置陆续重启，但泰国PTTG及韩国SK装置有检修或降负计划，亚洲炼厂整体维持偏低负荷运行。截至6月5日当周，亚洲PX周度产能利用率为68.81%，较5月上旬回落0.14个百分点，较去年同期回落3.67个百分点。中东局部摩擦仍在持续，原料端不确定性风险尚未消除，导致亚洲炼厂负荷短期内难以有效回升。值得关注的是，随着夏季北美汽油消费旺季来临，全球芳烃调油需求持续走强，美国芳烃裂解利润维持高位，推动美亚芳烃价差走阔，海外可流向中国的货源将进一步收缩。 5月末至6月，国内PX检修潮集中启动，供给收缩态势进一步凸显。中金石化160万吨装置于5月底全线停车，重启时间暂未确定；海南炼化100万吨装置6月初开始为期3个月的检修；扬子石化89万吨装置检修将持续至6月中下旬；福海创一套80万吨装置检修延续至7月末，另一套80万吨装置6月也有检修计划；连云港盛虹炼化装置则将于6月底7月初开启为期50天的长周期检修。截至6月5日当周，国内PX周度产能利用率为79.84%，较5月上旬回落4.38个百分点，较去年同期回落3.60个百分点，国内PX有效供给持续收紧。综合来看，国外PX装置检修与重启同步进行，产量恢复幅度有限；北美调油需求对进口货源形成分流，亚洲整体供应偏紧。国内方面，PX集中检修已落地，后续仍有检修计划，行业开工率环比显著回落；叠加原油价格高位带来的成本支撑，短期PX供需偏紧格局将延续，持续为PTA提供成本托底。就PTA自身供需而言，当前市场呈现供应边际修复与需求持续偏弱的博弈格局。供应方面，近期多套装置陆续重启，行业供给小幅修复。具体来看：虹港石化250万吨装置于5月23日因故停车，5月底重启；海南逸盛一套200万吨装置5月底重启，另一套250万吨装置6月4日停车；嘉通能源300万吨装置自5月20日起停车检修，6月3日恢复；恒力惠州250万吨装置5月29日短停5天后重启。截至6月10日，国内PTA产能利用率为64.99%，较5月底低点回升8.04个百分点，但较去年同期回落18.01个百分点。整体来看，当前PTA行业负荷仍处于历史偏低水平，供应压力并不显著；叠加2026年国内无新增PTA产能投放，行业长期将维持存量紧平衡格局。然而需求端持续疲软，成为当前核心制约因素。目前纺织终端已步入传统淡季，海外客户下单谨慎，外贸订单复苏乏力，内贸市场也以小单、短单为主，终端集中补库动能明显不足。数据显示，截至6月5日当周，江浙织机开工率仅为51.08%，较5月上旬回落0.74个百分点，较去年同期大幅下降10.18个百分点；织造企业订单天数仅8.13天，较5月上旬减少0.63天，较去年同期减少2.29天。聚酯行业产销疲软，涤纶长丝库存持续累积。截至6月5日当周，DTY、FDY、POY的库存可用天数分别为39.2天、31.2天、29.9天；与5月上旬相比，DTY增加2.9天，FDY减少2天，POY增加2.4天；与去年同期相比，三者分别增加10.8天、9.6天和13.4天。受成品库存高企、加工利润压缩双重压力影响，聚酯企业生产积极性普遍偏低，行业减产或降负预期较强。后续聚酯开工率仍有回落空间，将持续压制对PTA的刚性需求。综合来看，上游PX检修增加叠加海外货源分流，供应持续偏紧，而原油高位运行进一步强化成本支撑，有效限制了PTA价格的下行空间；但下游纺织行业淡季特征显著，终端订单疲软、聚酯库存累积，刚性需求对行情上涨形成拖累。短期内，PTA将延续成本托底、需求承压的震荡走势。后续需重点关注中东局势演变、原油价格波动，以及上下游装置实际运行情况，尤其是聚酯环节的减产力度和终端需求的边际变化。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网06-11 09:45
LPG价格重心整体下移
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速下跌的核心驱动来自成本端。随着市场对中东局势趋于缓和的定价持续深化，前期累积的地缘溢价正从海外丙烷估值中集中挤出。宋霁鹏表示，在本轮地缘冲突期间，海外丙烷三大定价区的升贴水曾同步攀升至历史极值水平。其中，远东指数（FEI）现货贴水一度突破140美元/吨，中东离岸价（FOB）贴水超过200美元/吨，美湾码头费更是触及270美元/吨，均显著超出历史同期的正常区间。随着市场对局势缓和的预期升温，前期累积的地缘溢价正快速回吐。据了解，远东到岸价（CFR）贴水已自4月初的263美元/吨回落至132美元/吨；FEI近月纸货价格自5月中旬的869美元/吨回落172美元/吨，至697美元/吨；FEI M1—M2月差由78美元/吨收敛至35美元/吨，近端供应紧张预期得到实质性缓解。华南进口成本近两周下移约600元/吨，盘面随之快速下修。 “从盘面结构来看，合约间呈现近弱远强的格局。”宋霁鹏表示，即便剔除正处于移仓期的2607合约，2608、2609、2610合约价格跌幅也依次递减，近端月差与外盘FEI月差的收敛形成了内外市场的共振。持仓方面，6月8日LPG期货总持仓增加逾1.1万手，随后两个交易日累计净减少约3800手，这表明部分追涨资金已选择离场，下跌以平仓修正为主。到6月10日，LPG期货总持仓转为微增，市场多空分歧有所加大。 “国内基本面同样难以支撑高估值。”宋霁鹏表示，当前港口库存已回升至205万吨，且正值燃烧淡季，MTBE、烷基化装置开工率均处于低位。期货价格跌幅大于现货，基差随之明显走扩。中泰期货能化研究员肖海明认为，近日LPG期现市场共振下跌，导火索是国际原油价格再度走弱。布伦特原油价格跌破关键支撑位，成本端大幅松动直接带动化工品板块估值集体下移。LPG与原油联动性较强，且作为PDH装置的核心原料，对估值变化更为敏感，因此成为本轮下跌中受拖累最显著的品种。 “短期来看，LPG的核心交易逻辑仍锚定于地缘冲突。”肖海明表示，霍尔木兹海峡受地缘风险影响，油轮及气体船通行效率大幅降低，全球丙烷库存仍在逆季节性下降，现实端的供需偏紧格局并未发生根本扭转。然而，市场交易重心已从现实的紧张转向预期的宽松，美伊有望达成协议的信号愈加强烈。在协议最终落地前的关键阶段，双方仍在通过边缘博弈相互施压，但地缘因素引发的每一轮反弹高点均较前次有所下移，LPG价格重心整体下移的趋势并未改变。展望后市，肖海明认为，美伊双方已难以维持高强度对抗。美国国内正遭受高通胀反噬，能源价格高企拖累消费与工业生产，急需通过外交途径平抑油价；而伊朗经济已到危险边缘，通过达成协议换取制裁松绑、恢复LPG与原油出口以获取外汇，是其难以抗拒的选择。他进一步表示，一旦协议正式落地，LPG价格将面临多重利空因素的冲击。首先，伊朗月度出口量有望快速回升至80万吨以上，大量货源涌入远东市场，将瞬间打破区域供需平衡；其次，原油价格将持续承压下行，从成本端进一步拉低LPG价格的估值中枢；再次，霍尔木兹海峡恢复安全畅通后，船舶战争险、绕行成本及运力紧张带来的运费溢价将快速消失；最后，随着北半球进入夏季，民用燃烧需求步入传统淡季，而PDH装置在加工利润偏低的环境下也难以大幅提升负荷，需求端缺乏增量支撑。在此背景下，全球丙烷库存将从逆季节性下降迅速转向累积，近月合约将持续承压。宋霁鹏认为，当前FEI贴水距离正常区间仍有一定空间，叠加美国出口供应宽松，成本端中期价格重心仍将趋于下移，但仍需警惕地缘局势反复引发的脉冲式反弹。国内方面，成本下移已带动PDH制丙烯利润修复至200元/吨以上，装置开工率回升至62%以上，化工需求对相对低价的承接效应将逐步显现，但整体开工率仍处于低位水平。宋霁鹏建议，整体思路上以震荡偏弱对待，重点关注FEI月差与到岸贴水能否回归正常区间，以及国内港口的去库节奏。肖海明表示，在美伊关系缓和的大背景下，成本坍塌与供应过剩的双重压力将推动LPG价格重心不可逆地下移，后市易跌难涨。来源：期货日报网
期货日报网06-11 09:45
PX 下游利润尚可需求有望提升
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对亚洲PX生产的影响已初步显现。当前，中东局势仍存在高度不确定性，霍尔木兹海峡通航受限，PX供应存在进一步下降的预期，这将对PX价格形成支撑。目前，国内PX开工负荷为75.11%，较去年同期下降10.15个百分点，周产量为66.2万吨。尽管石脑油与PX的裂解差持续扩大，PX加工利润有所提升，但海南炼化160万吨/年装置、宁波中金160万吨/年装置及盛虹炼化400万吨/年装置已进入检修阶段，且检修周期较长。在此情况下，裂解差扩大难以推动PX开工负荷回升，预计将维持在75%左右，短期内难有明显增长。近期，受PTA价格上涨带动，国内PTA生产企业经营状况显著改善。截至目前，国内PTA加工费达530元/吨，生产利润为130元/吨，两者均处于高位水平。利润改善推动国内PTA开工负荷明显提升。截至6月8日，国内PTA开工负荷为63.68%，较5月底上升8.15个百分点，但较去年同期下降17.91个百分点。当前国内PTA周产量为118万吨，而需求高达137.5万吨，存在近20万吨缺口。国内PTA正处于去库阶段，企业库存显著低于往年同期，不过下游聚酯企业的PTA库存仍处于偏高水平。综上，目前PTA供应存在缺口、库存持续下降、行业生产利润明显修复，后期增产需求较强，对PX的需求有望上升。聚酯行业生产整体保持稳定。截至目前，国内聚酯企业开工负荷为81.3%，较去年同期下降7.24个百分点，近期波动相对有限。行业经营状况呈现一定分化：聚酯切片、涤纶长丝DTY及涤纶短纤生产亏损，但亏损幅度较小；瓶片及其他长丝品类则实现盈利，其中瓶片利润尤为突出，当前已接近700元/吨。不过，聚酯行业面临一定去库压力。数据显示，截至6月4日，涤纶长丝POY、DTY、FDY库存分别达29.9天、39.2天、31.2天，较去年同期分别增加13.4天、10.8天、9.6天，涨幅分别为81.21%、38.03%、44.44%。综合来看，聚酯行业利润水平尚可，开工保持稳定，尽管存在库存偏高的问题，但需求有望维持现有水平。综上所述，受装置集中检修影响，当前国内PX开工负荷处于偏低水平，供应偏紧。与此同时，中东局势可能导致PX进口量出现萎缩。反观下游，PTA及聚酯行业利润尚可，开工率稳中有升。在此背景下，在成本端未出现大幅下探的前提下，PX价格偏强运行的概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网06-10 09:50
白银调整趋势将延续
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虽然中东局势仍不明朗，但美国经济展现出较强韧性。5月非农就业数据显示劳动力市场韧性超预期，进一步强化了美联储年内加息预期。与此同时，地缘局势反复推升通胀，流动性收紧预期持续发酵，带动美元指数和美债收益率走强，贵金属价格承压。对白银而言，前期涨幅较高且波动率较大，叠加工业需求预期平稳、缺乏增量支撑，其价格表现将弱于黄金，或较长时间维持弱势。美国劳动力市场韧性较强美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力形成双重验证。5月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%。从行业结构看，就业增长主要集中在休闲与酒店业、地方政府及医疗保健业。休闲与酒店业就业人数新增7万，远超过去12个月每月1.4万的平均新增水平；地方政府就业人数新增5.5万；医疗保健业就业人数新增3.5万。金融行业5月就业减少2.2万个岗位，较2025年5月的高点累计减少10.7万个。此外，3月和4月的非农就业人数合计大幅上修9.3万。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。连续3个月的非农就业人数增长，叠加职位空缺数量的意外上升，显示劳动力市场基础更为稳固。尽管招聘规模有限，但整体强劲的就业态势足以让美联储继续聚焦通胀问题。鉴于当前通胀已加速上行，更大的风险在于物价上涨压力，而非劳动力需求持续疲软。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。利率上行加剧流动性压力近期地缘局势反复，叠加美国通胀反弹幅度超出市场预期，市场对美联储年内加息的预期持续升温，美元指数也随之延续反弹态势。美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素，当前在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内降息的可能性预计较低。美以伊冲突爆发后，全球主要经济体国债利率普遍上行。截至2026年6月5日，美国、日本、德国、英国、法国10年期国债收益率分别上行58、55、38、62、48个基点，反映出全球央行可能需要通过加息来巩固公信力，以避免通胀预期出现波动。4月以来，美国人工智能产业繁荣与财政宽松政策共同推动经济增长加速，名义增速与就业市场已呈现出过热的早期迹象。当前利率水平对经济的约束作用或仍不足，在此背景下，美联储今年降息的可能性较低，政策指引或将偏鹰派，且明年前可能需要加息2~3次。美债利率加速攀升、实际利率上行，短期内对贵金属价格构成较强压制。中长期来看，高利率将对经济产生负反馈，消费与投资承压，通胀或逐步回落，美联储或小幅降息，带动短端收益率下行。但长端收益率受债务压力及全球债市溢出效应影响，下行空间有限。白银的工业属性更强，对利率及流动性周期的敏感度也更高。一方面，宽松环境会压低实际利率，降低持有无息资产的机会成本；另一方面，宽松周期通常伴随需求预期改善，从而对白银的工业属性形成支撑。在地缘冲突仍存不确定性的背景下，油价或维持高位运行，通胀反弹的可能性随之加大，市场对利率维持高位的预期也持续增强，白银价格上方压力加大。工业需求预期平稳根据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应量预计为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计在34606吨，较2025年减少560吨。具体来看，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%；2025年工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求持续收缩，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所回升，2026年预计为8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费或将面临压力。综合来看，美联储年内加息预期升温，叠加地缘局势反复加剧通胀不确定性，流动性收紧预期持续发酵，美元指数与美债收益率或维持强势，银价调整趋势或将延续。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网06-10 09:50
华东化工企业锚定风控新赛道
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，暂缓高位定价等待行情回落；4月中下旬中东局势缓和、苯乙烯价格下行后，指导该企业择机点价套保，有效对冲原料高位采购成本。 “本次套保方案的精准落地，帮助客户有效化解了极端行情带来的经营危机。”邵世萍表示，一方面，全程保障客户生产经营连续性，确保所有订单按期交付，稳固了长期合作体系；另一方面，帮助客户成功规避原料高位采购的巨额亏损。随着行情回落，企业产品生产利润快速修复并实现正向盈利，有效对冲了地缘冲突引发的价格波动风险，帮助企业平稳穿越极端市场周期，实现了稳健经营、风险可控、利润修复的多重目标。在陈盈看来，在极端行情下面临价格高波动或供应链断裂时，衍生品不再仅仅是收益“增厚垫”，更是企业抵抗风险的重要防线。 “当前，全行业期现套保操作范围从单品价格敞口拓展至全链条立体风控。”陈盈表示，在纯苯期货上市完善芳烃衍生工具链条后，头部工厂普遍采用“买入纯苯+卖出苯乙烯”跨品种组合操作，虚拟锁定加工费，对冲原料与成品双向波动风险；贸易商摒弃静态1比1的固定套保比例，依托期权、掉期、期货多工具组合动态调整套保仓位，管控现货基差异变带来的敞口风险；龙头企业搭建 “期货+期权+外汇”复合型风控体系，同步覆盖原料价格、汇率、物流多重风险。 “在原料断供、现货供应收紧下，可买入期货近月合约并持有到期，实现实物交割，即运用期现正套；在原料价格高企、产品需求证伪的情况下，可进行跨品种套利，提前锁定加工费。”陈盈介绍，在美以伊冲突爆发后，纯苯价格飙升、苯乙烯价格跟涨，下游负反馈显现，3S苯乙烯企业因亏损开始减产。此时苯乙烯企业可启动风险管理预案，按照生产消耗比例买入纯苯、卖出苯乙烯，弥补后期现货端的亏损。陈盈认为，极端行情下的风险管理需要执行更灵活的调整策略，动态调整期货头寸的Delta值，在现货库存偏低情况下，警惕“基差风险”异化为“敞口风险”。同时，企业需强化现金流与保证金管理，极端行情下期货价格波动率高，需预留充足的备用授信强化风险管理。邵世萍表示，面对此轮极端行情，公司的风控体系全面前置，交易立项之初即量化信用、资金、履约阈值，审慎筛选合作方、严控远期业务规模与自身资金实力匹配，守住“风控前置、审慎择伴、量力而行”三条经营底线。调研中，部分受访企业坦言，本轮极端行情重创盲目扩产、高杠杆经营的中小主体，存活下来的龙头企业集体调整发展思路：收缩无效远期长单、严控单边现货敞口，将风控指标列为业务考核首要标准。多位受访炼化企业负责人表示，今后新上项目、拓展合作的前置条件，就是配套完善的对冲方案，期货从可选工具变为硬性标配。邵世萍直言，过去追求“看得准”，未来追求“站得稳”。在她看来，风控前置、择伴审慎、量力而行——这三条底线守住了，贸易商作为产业链“稳定器”的价值才能真正发挥出来。来源：期货日报网
期货日报网06-10 09:25
石脑油危机引发全球化工产业格局重塑
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胶等。全球石脑油供给高度依赖中东地区，中东局势紧张导致日韩等国出现严重的石脑油供应危机。展望未来，此次石脑油供应危机将推动全球化工产业格局重塑。 2026年2月底，美国和以色列对伊朗采取军事行动，霍尔木兹海峡航运受阻。?这条承载全球约20%石油贸易，东亚、南亚及东南亚60%以上石脑油进口的关键通道几乎被切断。3月以来，中东向东亚、南亚及东南亚的石脑油出口量急剧下降。作为高度依赖中东原油的石脑油消费大国，日本首当其冲。4月，日本原油进口量同比骤降63.7%，石脑油进口量同比下降47%。日本石脑油现货价格从2月底的640.25美元/吨最高飙升至3月底的1242.75美元/吨，下游民生产品全面告急。这场看似因地缘冲突引发的短期供需错配，实则暴露了全球能源化工体系的系统性风险。图为日本石脑油价格走势现代工业的关键原料要理解这场冲击的深度，需认识石脑油在现代工业中的地位。?石脑油是原油提炼的关键衍生品，裂解生成乙烯、丙烯、丁二烯等基础化工原料，进而延伸至塑料、合成纤维、合成橡胶、涂料、医药中间体等众多产品。一旦石脑油断供，从工业制造到民生消费，将受到广泛冲击。石脑油不仅是石油化工的“中间枢纽”，更是连接基础能源、先进制造与日常消费的核心节点，其供应链的稳定，已成为衡量产业链韧性的关键指标。供应格局剧变中东出口量占全球石脑油出口量的近七成，霍尔木兹海峡是难以替代的咽喉要道。2月28日中东冲突爆发后，霍尔木兹海峡近乎关闭，中东石脑油出口能力急剧萎缩。数据显示，2026年3月至5月，全球最大石脑油生产国阿联酋的出口量骤降，沙特出口量同样显著下滑，卡塔尔和科威特的出口几乎完全停滞。中东石脑油供应基本从全球贸易版图中“蒸发”。截至6月初，中东地区出口虽有微弱恢复迹象，但远未恢复至冲突爆发前水平，且炼厂检修仍维持高位。与此同时，伊朗能源设施持续遭袭，地缘风险溢价短期内不会消退。即便后期霍尔木兹海峡逐步恢复通行，中东作为唯一“供应命脉”的不可替代性已被彻底动摇，全球买家将被迫分散采购来源。美国凭借页岩气革命带来的轻质化优势，在这场危机中扮演了关键的“缓冲器”角色。2026年3月，美国墨西哥湾沿岸地区发往东亚的石脑油装船量创2021年12月以来新高，两地的套利窗口持续开放。美国炼厂基本满负荷运行。2026年1月至5月，美国炼厂检修规模明显低于往年同期，墨西哥湾沿岸炼厂正以前所未有的力度增产，以捕捉高利润窗口。不过，美国石脑油作为长期解决方案存在结构性局限。其一，长航程导致到货周期较长，远水难解近渴；其二，5月美国石脑油出口量已出现大幅回落，美国货源对亚洲缺口的填充能力并非无上限。欧洲石脑油市场正经历结构性收缩。欧洲石化装置高度依赖中东轻质石脑油，霍尔木兹海峡航运受阻使其面临“孤岛化”风险。受碳减排政策深化和炼厂关停潮影响，预计2026年传统石油基石脑油需求将下降。为应对供应缺口，欧洲被迫提升本地炼厂开工率，并寻求西非、北非的短途补给。虽然贸易半径大幅缩短，但成本显著抬升。欧洲向亚洲的套利窗口虽一度打开，但其自身也是中东断供的间接受害者。俄罗斯货源虽然填补了部分缺口，但受制裁与物流双重制约，难以完全替代中东货源。俄罗斯石脑油供应的不确定性，成为亚洲市场持续承压的变量之一。从几大主产区的格局演变中可以清晰地看到，没有哪个单一供应方是绝对可靠的。全球石脑油分布正从过去几十年的“地理集中”迈向“系统脆弱”，而走出脆弱性的唯一路径，是在全球范围内构建更加分散且具备快速切换能力的供应链新生态。进口国受影响程度存在差异日本是最直接的受害者。日本石脑油约60%依赖进口，其中超过七成来自中东。日本国内自产石脑油同样源自原油，而这些原油有90%以上来自中东。霍尔木兹海峡通航受阻后，日本传统的石脑油供应线被切断。日本财务省5月28日公布的统计数据显示，4月日本石脑油进口量为11.44亿升（约80万吨），同比下降47%。其中，来自中东的进口量骤降79.1%。供应中断直接冲击以石脑油为核心的石化原料体系，乙烯、丙烯装置被迫降负荷，合成树脂、合成橡胶等下游产品交付延迟。面对危机，日本紧急释放战略储备，并在全球范围内多方寻求替代资源，同时加速推动可再生能源转型。这场危机正倒逼日本化工产业原料结构的深层重构。图为日本石脑油进口量韩国是亚洲最大的石脑油进口国，超过七成的石脑油和原油依赖中东供应。霍尔木兹海峡通航受阻后，韩国进口结构的脆弱性暴露无遗，石化装置开工率大幅下滑，一度降至60%。为应对危机，韩国政府于3月将石脑油列为关键战略物资，4月追加6744亿韩元财政补贴，覆盖进口价差的50%，以稳定供应链；同时承诺将石脑油裂解中心的开工率从55%提升至70%。不过，业内态度依然谨慎。石脑油价格仍处于高位，中东局势前景不明，当前开工率的回升有限，远未回归正常水平。在全球石脑油危机中，中国展现出独特的供应链韧性。2025年，国内石脑油表观消费量的进口依赖度仅为17%，多数炼厂采用长流程炼化，原油原料来源多元，开工率受影响程度远小于日韩。更重要的是，中国“富煤”的资源禀赋提供了多条替代路线。在石脑油短缺背景下，煤制烯烃、乙烷裂解等工艺开工率环比和同比均实现提升；传统石脑油制乙烯工艺开工率虽降至约80%，但仍处于全球相对高位。凭借稳定的供给能力，中国开始扮演区域“稳定器”角色，向亚洲部分国家大量出口低价化学品，有效缓解了这些国家的供应压力。展望此次危机揭示了一个根本性事实：全球石脑油供应链的“地理集中度”与“通道单一性”已构成系统性风险。一旦关键节点中断，高度依赖中东货源的日韩等国将遭受严重冲击。单一节点的断裂，足以在数周内引发跨区域、全链条的“停摆”，石脑油由此从工业原料上升为关乎经济安全的战略物资。面向未来，产业链重构的核心命题必然从“效率优先”转向“安全冗余”，即战略储备、供应源多元化与区域产能再布局。全球石化产业正站在这场转型的十字路口，产区和销区之间的格局重组才刚刚拉开序幕。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0012288）来源：期货日报网
期货日报网06-04 01:00
A股短暂回调不改长期趋势
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数，但部分合约贴水在收窄后再度走扩。中东局势反复，美伊谈判陷入“拉锯战”，市场密切关注后续谈判进展。此外，美国4月PCE物价指数同比上涨3.8%，创近年新高，表明能源通胀加剧。美国通胀压力重燃或对流动性有所影响。沃什宣誓就任美联储主席后，美联储内部“鹰”派声音日益高涨，劳动力市场韧性亦支撑“鹰”派预期，市场正密切关注沃什在本月议息会议上的表态及其对流动性的影响。在美联储偏“鹰”政策预期下，全球债市一度承压，但市场风险偏好维持在高位，美债期限溢价并未像去年四季度那样大幅抬升，美元金融条件相对稳定，人民币国际化为全球流动性的稳定提供支撑。图为上证综指日线走势 1—4月，我国规模以上工业企业利润增长18.2%。结构上，采矿业利润同比增长26.0%，增速相对较快；制造业营收和利润同比保持正增长，整体增速保持稳定，以AI产业链、高技术制造和装备制造为代表的新动能行业仍是利润增长的主要支撑，半导体相关行业利润大增；公用事业利润仍承压，但降幅有所收窄。同步观测上市公司利润数据，宽基指数内部风格出现一定分化，其中，300成长、500成长指数成分股整体利润增速自2024年年底转正后一直维持增长，近期增速明显加快。这对应了同期A股市场成长风格表现好于价值风格的现状。PMI数据亦显示新动能行业发展继续向好，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间。另外，最新的进出口数据显示，在全球AI投资热潮下，芯片及电子元件价格大幅攀升，拉动了我国出口的增长。通胀数据显示，在国际能源价格上涨的背景下，假期出行需求增加，消费得到提振，带动4月CPI扭跌为涨，其中，非食品类价格上升是主要拉动因素。当期，PPI同比涨幅扩大，在反映国际能源价格上涨的同时，也体现了国内部分行业需求进一步释放。近期消息面上科技成长板块催化不断：国内存储芯片巨头长鑫科技更新招股说明书，国产存储巨头长江存储启动上市辅导，上交所审议宇树科技股份有限公司IPO。上市前市场热度与人气均较好，这一情况有望维持。综合分析，近期A股市场波动加大，但短期回调后仍有上行动能，建议关注科技成长与双创板块的相关机会，以及市场可能的风格轮动。另外，在期指贴水结构下，可考虑继续持有多头替代策略。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网06-04 01:00
中东局势尚未明朗黄金区间整理
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近期，中东局势悬而未决，国际能源价格持续维持高位。叠加4月美国CPI、PPI数据超预期上行，市场预期美联储将从降息周期转向加息周期。在美国国债收益率攀升、美元指数偏强运行的背景下，投资与消费需求受到明显压制，贵金属价格因此持续承压。目前美伊谈判接近尾声，但双方在核心问题上仍然存在明显分歧。市场情绪相对谨慎，短期黄金价格或以区间震荡为主。中期来看，若美伊顺利达成协议，金价有望迎来修复反弹；若谈判进展不及预期，金价将存在下探风险。美国通胀数据反弹伊朗局势引发的能源供给冲击推升了全球通胀预期。美国4月CPI同比上涨3.8%，略高于市场一致预期的3.7%，创下2023年6月以来的新高；环比上涨0.6%，虽较3月的0.9%有所放缓，但仍显著高于过去一年0.2%~0.3%的区间水平。核心CPI同比涨幅为2.8%，环比涨幅为0.4%，较3月的2.6%和0.2%均有所抬升。分项数据显示，能源仍是驱动通胀走高的主要因素。3月能源分项环比飙升10.9%，贡献了当月CPI总涨幅的近70%；4月能源环比涨幅虽收窄至3.8%，但仍贡献了整体CPI涨幅的四成以上，同比增速为17.5%。当前能源价格绝对水平仍处于高位，预计同比口径将继续推高下一期CPI数据。目前中东局势仍存在不确定性，能源短缺引发的供给冲击将持续影响美国核心通胀，使其更具黏性，可能难以在短期内回落至美联储2%的目标水平。此外，无论是4月FOMC会议上3位票委提出删除声明中宽松倾向的建议，还是5月以来多位美联储官员的“鹰”派表态，均显示美联储整体对通胀问题的担忧。6月将是关键观察窗口，若霍尔木兹海峡通航未出现实质改善，当前市场对通胀与消费韧性的乐观定价恐面临较大修正风险。美国劳动力市场仍具韧性今年以来，美国新增就业人数持续高于趋势水平，就业与通胀的平衡状态不仅不支持降息，甚至指向加息。1—4月，美国月均新增非农就业人员7.6万人，已显著超出美联储预计的均衡水平（即经济实现充分就业、失业率与薪资增长保持稳定）。同时，美国失业率始终维持在4.3%~4.4%的低位，显示劳动力市场供需格局可能比预期更为紧张。4月，美国非农就业人员新增11.5万人，远超6.5万人的市场预期；失业率保持4.3%，劳动参与率稳定，薪资增速虽略有放缓，但仍高于与通胀目标匹配的水平。就业市场的韧性，直接打破了此前市场“经济降温→通胀回落→美联储降息”的预期。短期来看，超预期的就业数据叠加失业率下降，进一步强化了美联储以控通胀为主的政策预期，市场对降息的预期随之降温，美元与美债收益率走高，对贵金属价格形成短期压制。中长期而言，劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”的停滞状态，失业率下降部分源于劳动力供给收缩。尽管劳工需求前景存在一定不确定性，但美国名义经济增速大概率维持在高位，通胀短期内回落至目标水平的难度较大。基本面数据不仅难以支持美联储年内降息，甚至指向加息。美联储加息预期升温中东地缘政治局势引发美联储政策预期变动，市场逻辑从此前的“交易降息”转向“交易通胀与高利率”。美国非农就业、PMI及零售数据均保持稳健，4月CPI受汽油价格拉动走高，核心通胀压力依然存在。近期地缘局势有所缓和，国际油价自高位回落，市场焦点暂时从“油价驱动的滞胀担忧”转向“地缘缓和+增长韧性”的乐观叙事，这种格局决定了美联储短期内难以改变高利率的政策基调。 5月22日，凯文·沃什在华盛顿宣誓就职，成为新一任美联储主席。接棒后，沃什将面临比鲍威尔时期更为复杂的政策环境。一方面，美国4月经济数据已显露出通胀再度抬头的迹象。即便美联储维持政策不变，市场也自发推动利率上行——10年期美债收益率突破4.6%，30年期美债收益率攀升至5.2%，创下2007年7月以来的新高。另一方面，他还需应对联邦公开市场委员会（FOMC）内部的意见分歧。由特朗普提名、上任后始终支持降息的理事米兰已提交辞呈。而在4月议息会议上，针对降息提议，另有3位地方联储主席投下反对票，主张加息。此次会议的投票结果，也成为1992年以来美联储内部分歧最大的一次。综合来看，短期内沃什推动降息的可能性较低。未来影响货币政策的核心因素仍将是通胀表现。尽管国际油价已从高点回落，但仍远高于中东地缘冲突爆发前的水平。历史数据显示，高油价往往会传导至核心商品与核心服务领域。不过，若未来核心通胀走势保持稳定，货币政策仍有望回归渐进降息的轨道。地缘局势不确定性较高今年3月初以来，中东局势持续升级，全球金融市场的投资逻辑随之发生转变。目前，美伊博弈也打破了此前停火到期后一触即发的紧绷对峙，转入低烈度、长期化的博弈相持阶段。市场对消息面逐渐脱敏，但霍尔木兹海峡的航运风险仍存，后续仍需等待更明确的停火信号。国际油价对通胀的边际影响较大，加息预期升温对贵金属构成压力，后市重点关注地缘政治局势的演绎方向。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网06-04 01:00

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