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棕榈油期权护航产业稳健发展

大的作用。据介绍，在今年上半年复杂的中东局势下，企业持有的油脂套保多头头寸，极易因地缘溢价快速消退遭受系统性尾部风险冲击。为此，邦吉果断利用棕榈油期权，在高位买入远月虚值看跌期权进行对冲。随着局势缓和及期现货价格的大幅补跌，期权头寸的价值大幅提升，有效对冲了整体持仓的跌价风险。 “依托棕榈油期权，我们不仅控制了极端行情下的亏损边界，更显著优化了集团的资金使用效率，提升了风险管理的全面性和韧性。”吴韵然说。应用场景不断拓展随着棕榈油期权功能发挥水平和产业认可度持续提升，其在产业风险管理中的应用场景也在不断拓展。对实体企业来说，如何更好地运用棕榈油期权，相关专家也给出了建议和提示。东证润和资本管理有限公司场外衍生品业务总部销售团队负责人张毅表示，油脂企业在尝试开展期权业务的过程中，可以先学会运用保护性策略，再逐步尝试更为复杂的组合策略。例如，在库存管理环节通过买入看跌期权锁定现货底价，在采购环节通过买入看涨期权锁定未来进口成本。此外，基于棕榈油期权的含权贸易等创新模式也在落地推广，也可以作为企业尝试利用期权的重要切入口。中信期货研究所金融与量化研究部研究员金月婷表示，对于经常持有棕榈油现货的贸易企业，利用棕榈油期权构建“熊市”价差等策略进行区间对冲是比较典型的应用场景，这样既可以较低成本对冲一定的下行风险，也可以保留一定的向上收益。同时，她也提示，期权能够为现金紧张的贸易企业提供资金效率更高的风险管理方式，但需要特别关注隐含波动率等多维期权指标，避免套保成本和效果的不利变化。大商所相关业务负责人表示，下一步，大商所将立足实体所需，坚持“一品一策”，不断优化完善期权合约规则，深化期权市场培育力度，持续提升棕榈油期权的功能发挥水平，以及产业的认知度和参与度，更好地服务油脂行业稳健经营和高质量发展。来源：期货日报网

期货日报网06-18 10:05

地缘风暴与资源博弈重塑全球铝市

缓，几内亚矿端成本支撑有望逐步上移。中东局势下的全球铝供应链：从冲击传导到结构演变美以伊冲突重创中东铝业自美以伊冲突爆发、霍尔木兹海峡航运受阻以来，海湾地区电解铝产能遭受直接冲击。如果说几内亚铝土矿出口管制是铝土矿端的“慢变量”，那么霍尔木兹海峡航运受阻则是铝冶炼端的“急刹车”。中东是全球低成本电解铝的核心产区，年产能约700万吨，2025年产量超640万吨，占全球总产量的9%。其中，海湾六国拥有大规模的现代化铝冶炼设施，每年450万~480万吨原铝流向欧盟、美国及东南亚，是重要的净出口枢纽。霍尔木兹海峡航运受阻使得这些铝厂的氧化铝原料和天然气能源供应严重受阻，其影响主要沿着三条主线展开。首先，铝厂直接遭遇袭击。2026年3月28日，伊朗对阿联酋和巴林境内的铝厂发动精准打击。阿联酋环球铝业（EGA）旗下年产160万吨的Al Taweelah冶炼厂因电力中断进入非受控停运状态，修复期或长达6~12个月。巴林铝业（Alba）三条生产线受控停产，合计产能约30.84万吨/年，约占其总产能的19%。其次，霍尔木兹海峡航运受阻导致原料输入与成品输出双向受阻。海湾地区氧化铝自给率仅34%，每年约有900万吨的缺口，其中九成以上依赖进口。以巴林铝业为例，该厂所需氧化铝全部依赖外购，货源来自澳大利亚、几内亚和巴西，所有运输路线均须途经霍尔木兹海峡。霍尔木兹海峡航运受阻之下，原料进不来、成品出不去，区域内氧化铝库存仅能维持短期生产。最后，能源断供冲击电解铝生产。中东铝厂电力供应几乎完全依赖天然气发电，霍尔木兹海峡航运受阻叠加南帕尔斯气田受损，导致其天然气供应严重短缺。卡塔尔铝业（Qatalum）因天然气断供于3月初启动停产，最终将产能压减至约60%，较满产缩减约25.9万吨。与此同时，近期Qatalum与挪威海德鲁的独家代销协议宣告终止，长单履约出现障碍，为本已紧绷的全球铝流通市场再添压力。上述三条主线共同造成了大规模的产能损失。ING预计，EGA停产、Alba减产及Qatalum减产，合计造成近300万吨/年的产能损失，接近中东总产量的一半。受此影响，CRU预计，海湾合作委员会成员国铝产量同比下滑约28%，本轮危机导致全球年内合计关停340万吨产能。冲击直接反映在产量数据上。SMM数据显示，今年5月中东地区电解铝产量约27.45万吨，同比锐减52.8%，环比小幅回升1.75%，或与Qatalum等部分铝厂在前期极端压减后出现边际性生产恢复有关。与此同时，5月国外电解铝总产量为232.6万吨，环比小幅回升3.79%，这一边际改善主要得益于在高铝价驱动下美国、西班牙、冰岛等地产能陆续恢复，以及印尼新建项目的稳步爬产。然而，这些增量远不足以弥补中东缺口，其受损产能的修复至少需要一年，花旗银行预计今年全球将出现270万吨的电解铝供应短缺。欧美市场：溢价飙升与贸易流向调整中东供应的骤然收缩已迅速传导至欧美现货市场，表现为铝溢价的飙升。美国方面，2025年美国约60%原铝依赖进口，进口的340万吨原铝和铝合金中，近22%来自中东。欧洲同样高度依赖中东供应，2025年从中东进口的原铝和铝合金约120万吨，占其总进口量的18.5%。中东供应中断后，欧洲完税铝溢价一度飙升至607美元/吨历史高位，截至6月12日，小幅回撤至约560美元/吨。虽从极端高位有所回落，但仍远高于历史均值。美国中西部溢价也创下109.5美分/磅（约2414美元/吨）的历史新高。值得注意的是，扣除美国关税成本后，欧洲市场的净值仍更具吸引力。受此驱动，加拿大正将更多铝产品从美国转向欧洲以获取更高溢价——数据显示，2025年4月至2026年3月，加拿大对欧盟的铝出口量占其月度总量的6%至40%，而上一期几乎为零。全球贸易链重构：升水定价逻辑生变不仅欧美市场受到冲击，中东局势的连锁反应更沿着全球铝贸易链条向东传导，深刻影响亚洲市场的定价逻辑。随着铝溢价快速攀升，俄铝等生产商已调整出货策略：减少对中国市场的散单供应，将更多长协资源优先配置到日本等溢价更高的地区。在最新一轮的季度谈判中，力拓与South32对日本第三季度铝升水分别报出460美元/吨、480美元/吨，较第二季度的350~353美元/吨上涨逾100美元/吨，创下历史纪录。这一极端升水的背后，实质是溢价与基准价“解绑”的结果。传统定价模式下，LME基准价被视为“锚”，但近年来供应链频繁受阻、能源价格剧烈波动、贸易壁垒持续加码及地缘冲突不断外溢，使得这些非基准因素对实际到岸成本的影响权重显著上升。市场参与者被迫重构定价模型，将上述风险溢价固化进升水报价，从而推动溢价脱离传统基准价的单一约束。尽管美伊谈判为中东局势按下了“暂停键”，但远未到“终止符”。谈判协议的执行面临三重变数：美伊互信脆弱、以色列随时可能介入、核问题与制裁解除难以在60天内完成。这意味着，地缘风险溢价不会因协议签署而完全归零，铝升水仍将在未来数周内持续波动。总体来看，全球铝供需延续紧平衡格局，中期供应缺口的逻辑并未根本逆转。后续需重点关注中东电解铝产能的复产时间表，以及霍尔木兹海峡通航情况。库存内外分化，出口预期生变国外铝市场：库存持续下滑，结构性失衡加剧图为伦铝库存情况（单位：吨） 2025年11月以来，LME伦铝库存持续下滑。美以伊冲突前，国外铝锭已处于供应偏紧、库存去化的格局；冲突后供应短缺进一步升级，去库节奏明显加快。2026年年初库存尚在50万吨以上，随后在中东供应缺口、欧洲复产滞后及全球需求增长的共同推动下，目前已降至31.95万吨。同期，LME注销仓单比例维持高位，市场抢购实物铝的意愿强烈。值得注意的是，库存内部的结构性失衡。俄铝在LME可用库存中的占比从1月的58%升至2月的60%，5月进一步飙升至93%，西方买家可实际使用的非俄铝库存极低。这一格局的形成原因在于，一是俄铝长期受制裁引发连锁反应。受欧盟制裁预期影响，多数交易商主动规避俄铝，导致其流动性受限并沉淀于LME仓库。更直接的压制来自美国2026年3月10日起对俄铝征收200%关税，进一步系统性压缩了其销售渠道。二是非俄铝库存被欧洲与亚洲的现货买盘快速消耗。这种“高俄铝占比+低非俄铝库存”的结构，使得真正可供西方市场使用的铝锭极为稀缺，国外铝现货市场已陷入实质性缺货状况，这成为推升全球铝现货升水的关键变量。在此背景下，市场持续关注俄铝解禁的可能性。若制裁实质性放松，俄铝重新进入西方流通市场，将改变LME库存流动性结构及区域价差，但不会实质性改变全球电解铝的总供应量。国内铝市场：去库提速，出口成关键变量与国外市场的极端紧缺不同，国内铝市场呈现另一番图景。“五一”假期前后，铝锭集中到港入库，社会库存再度累积，直至5月中旬才逐步进入去化通道，拐点确认对市场情绪形成一定的提振。截至6月15日，社会库存录得129万吨，较前一周下降7万吨。从去库节奏看，前期缓慢，近期明显提速，主要得益于以下两个因素：一是供应端铸锭减少。5月国内铝水比例已达76.47%的历史高位，SMM预计6月进一步升至76.6%。铸锭量被动减少，限制了铝锭的流通供应。二是出口放量有效消化铝水产能。受益于内外价差拉大、出口利润增厚，二季度出口节奏明显加快。4月未锻轧铝及铝材出口达59.8万吨，同比、环比分别增长15.4%、23.3%，创2024年11月以来月度新高；5月出口量进一步增至63.24万吨，环比增加3.48万吨，同比增长15.62%。出口动能的短期修复直接助推了库存加速下降。从国内需求看，增量以新能源车和储能为主动力，建筑、家电、光伏等贡献有限。目前内需总体平淡，出口改善预期正成为主要的积极因素，为后续去库提供持续动力。目前库存绝对量仍处于近年同期偏高水平，压制铝价表现。同时，出口改善预期面临新的变数：中东局势缓和。据估算，此前因霍尔木兹海峡航运受阻积压在该地区的铝锭库存为50万~100万吨，一旦集中释放，将显著压制国外现货升水及LME铝价上行空间，从而削弱出口利润。后期需重点关注淡旺季切换阶段下游开工的稳定性、出口订单的释放力度，以及中东积压库存的实际流出节奏。短期消化地缘情绪，中期回归供给约束随着美伊停火协议达成，地缘风险溢价正快速从铝价中挤出，市场定价逻辑已从前期的“地缘溢价主导”转向“供应修复预期主导”，铝价重心随之出现下移。短期来看，美伊停火带来的情绪修复，叠加中东积压库存的潜在释放，将对LME铝价形成持续压制，上行空间受限。沪铝在国内高库存及淡季需求制约下，表现同样偏弱。中期来看，铝价有望获得成本支撑与供需边际改善的双重驱动：中东受损产能复产缓慢（修复期至少6~12个月），几内亚出口管制若落地将推升矿端成本。从供给结构看，中国4500万吨产能“天花板”与国外电力瓶颈共同决定了全球电解铝供给弹性显著不足。同时，新能源与AI算力等新兴领域正为铝消费注入新的结构性增长动能。在供给刚性约束与需求结构性增长的双重作用下，全球铝市场正逐步进入“紧平衡”新周期，短期地缘情绪修复不改中期供给硬缺口，中长期铝价中枢仍将上移。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网06-17 07:45

短期走势或有反复

近期中东局势反复，市场担忧美伊谈判破裂导致中东地缘冲突再次升级，避险情绪卷土重来。此外，美国5月非农就业数据表现强劲，美联储加息预期升温。外围市场剧烈波动，美、日、韩等科技股自历史高位重挫，引发市场对AI泡沫破裂的担忧，市场风险偏好大幅下降。受地缘风险、通胀担忧、全球货币政策收紧预期等影响，股指期货市场进入震荡调整格局。从基本面看，国家统计局最近公布的经济数据喜忧参半，5月官方制造业PMI回落，进出口增长速度加快，PPI同比涨幅扩大，但不同行业之间利润结构分化，企业盈利有待进一步改善。第一，官方制造业PMI扩张步伐放缓。从先行指标看，5月官方制造业PMI回落0.3个百分点，至50.0%，已连续两个月回落。从企业规模看，大型企业PMI录得51.1%，较上月回升0.9个百分点；中型、小型企业PMI分别较上月回升1.9和1.6个百分点，至48.6%和48.5%。从分类指数看，生产指数较上月回落0.3个百分点，至51.2%；新订单指数由50.6%降至49.9%；新出口订单指数较上月下降1.7个百分点，至48.6%。数据显示，二季度经济数据边际转弱，工业生产有所放缓但仍维持高位，需求出现收缩，外需下行压力显现，中小型企业景气度走低。第二，物价温和回升，外贸增长速度加快。5月CPI同比上涨1.2%，与上月持平，PPI同比上涨3.9%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，创2022年8月以来新高。进口同比增长27.4%，较上月加快2.1个百分点；出口同比增长19.4%，创3月以来新高。数据显示，“反内卷”和淘汰落后产能政策效果持续显现，工业品价格明显回暖，物价温和回升。中东地缘冲突导致部分供应链中断，我国产品替代填补外需缺口，出口保持韧性。企业盈利方面，上游原材料加工业利润增长速度加快，但下游企业经营压力较大，生产成本难以向终端消费者转移，部分行业仍处于主动去库存阶段，盈利增速向上的拐点尚未到来。第三，影响市场风险偏好的因素多空交织。伊朗方面披露谅解备忘录草案细节，涉及停火安排、霍尔木兹海峡航运和资产解冻等，侧重于结束现阶段战争，不讨论核问题。美国总统特朗普在社交媒体宣称，协议计划于6月14日签署，之后霍尔木兹海峡将对所有国家开放。根据双方达成的文本框架，美伊谈判将分两个阶段进行，第一阶段签署谅解备忘录，在30天内逐步解除海上封锁；第二阶段启动为期60天的谈判，旨在就核问题达成最终协议。由此来看，美伊如果签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡逐步恢复通航，将缓和市场对中东局势和油价上涨的担忧，有助于提升市场风险偏好。但双方核心诉求分歧仍较大，仅能作出有限让步，达成全面协议难以一蹴而就。美国5月新增非农就业17.2万人，远超预期的8.5万人，失业率连续3个月持平于4.3%；5月CPI同比上涨4.2%、PPI同比上涨6.5%，分别创2023年5月和2022年12月以来新高。数据表明，美国减税政策对经济的刺激作用开始显现，劳动力市场逐渐恢复。能源价格上涨正在向生产和消费领域传导，通胀进一步上行的压力加大。美联储6月议息会议临近，沃什将在上任后的首次新闻发布会上亮相，重点关注其货币政策声明对美国经济前景和通胀预期的评估，以此推断利率政策路径。沃什主张缩减资产负债表，金融市场流动性或进一步收紧，从而推动实际利率上行，依赖流动性宽松支撑的资产将面临价值重估。在流动性紧缩和通胀预期上升背景下，市场对AI相关科技股泡沫破裂的担忧加剧。综上，国内经济数据边际转弱，政策面再次强化逆周期调节，企业盈利有待进一步改善。美伊有望签署谅解备忘录，但短期地缘风险仍在，且美联储议息会议临近，市场风险偏好或受到抑制，交易者需注意风险防控。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-15 09:20

金市前瞻：黄金坐上“惊险过山车”！连跌五周后华尔街罕见集体观望沃什首秀恐引爆大行情

历了剧烈震荡。面对持续升温的通胀压力、中东局势变化以及市场对美联储政策路径的重新定价，金价一度跌入技术性熊市区域，但最终成功守住4000美元关键支撑位。周五（6月13日）美市尾盘，现货黄金报4218.68美元/盎司，单日上涨0.18%，但全周累计下跌109.08美元，跌幅仍超过2.5%，且连续第五周录得周线下跌。虽然金价在周尾出现反弹，但市场对于黄金后市的判断却愈发分化。部分分析师认为最猛烈的抛售阶段可能已经结束，而另一些机构则警告，黄金短期仍存在进一步下跌风险。（图源：FX168）本周黄金上演“过山车行情” 本周初，黄金延续避险买盘支撑，市场持续关注美国与伊朗冲突升级以及霍尔木兹海峡潜在风险带来的影响。在避险需求推动下，现货黄金周二一度升至4362.94美元，创下本周最高水平。然而，随着伊朗释放军事行动趋于结束的信号，市场避险情绪开始降温，黄金涨势逐渐失去动力。真正的转折出现在周三。美国公布的5月消费者物价指数（CPI）同比上涨4.2%，创下2023年以来最大涨幅。与此同时，中东局势再度紧张推动国际油价上涨，市场开始担忧能源价格上涨可能进一步推高通胀，并迫使美联储维持鹰派立场。在多重利空因素共振下，黄金遭遇集中抛售，跌破4200美元重要关口，并一度触及4023.10美元，为去年11月以来最低水平。周四公布的美国生产者物价指数（PPI）同样高于预期。数据显示，美国5月PPI同比上涨6.5%，创下2022年11月以来最大年度涨幅，进一步强化了市场对于未来加息的担忧。直到周五，美伊和平协议取得进展的消息帮助美元和美债收益率回落，黄金才重新获得支撑并回升至4200美元上方，但未能重新站稳4250美元关键阻力位。连续第五周收跌 4000美元支撑经受住考验虽然黄金本周表现依然疲弱，但不少分析师认为，4000美元关口的防守成功具有重要意义。 MarketGauge首席市场策略师Michele Schneider表示，黄金从低点反弹的表现令人鼓舞，但目前仍需要更多证据确认长期底部已经形成。她认为，黄金和白银需要重新站上关键移动均线，才能确认新的上涨趋势已经展开。 XS.com业务发展主管Simon-Peter Massabni则表示，黄金能够守住4000美元关口，说明长期投资者正在逐步回归市场。他指出：“黄金维持在4000美元上方，表明战略性买盘已经开始将近期回调视为建立新仓位的机会。” Massabni认为，黄金最深阶段的调整可能已经接近尾声，市场更接近重新构筑底部，而不是进入更深层次的下跌周期。 Kitco调查出现罕见一幕：华尔街集体转向观望本周最引人关注的并非金价本身，而是华尔街情绪发生的明显变化。最新Kitco黄金调查显示，在接受调查的17位专业分析师中，仅有4人看涨下周黄金走势，占比24%；2人看跌，占比12%；而高达11人选择保持中性观望，占比达到65%。这意味着华尔街已经从此前的集体看空，转变为集体等待方向选择。相比之下，散户投资者则显得更加悲观。在70位参与在线投票的普通投资者中，39%预计黄金上涨，49%预计黄金下跌，另有13%认为黄金将维持震荡。换句话说，当前市场出现了一个颇为罕见的局面——华尔街选择观望，而散户反而更倾向于看空。有人看3800美元有人喊8000美元对于黄金未来走势，市场观点出现明显分化。乐观派认为，黄金已经接近本轮调整低点。 Adrian Day Asset Management总裁Adrian Day表示，随着美伊冲突逐步缓和，美元避险需求可能下降，而油价回落也有助于减轻市场对进一步加息的担忧，这些因素均有利于黄金企稳。 Asset Strategies International总裁Rich Checkan也认为，4000美元支撑已经得到验证，即便未来出现波动，黄金整体仍有望维持上涨趋势。不过，看空派则持完全不同观点。 Trade Nation高级市场分析师David Morrison认为，尽管周五反弹强劲，但黄金依然处于“危险区域”。 FxPro高级市场分析师Alex Kuptsikevich甚至预计，黄金未来数月仍可能进一步回落，并有机会向3000至3300美元区域靠近。但有意思的是，Kuptsikevich同时认为，从更长周期来看，本轮调整可能只是过去三年牛市中的一次正常修正。如果黄金重新站稳关键技术位，未来两到三年甚至存在冲击8000美元的潜力。与此同时，CPM Group则给出了最谨慎的判断。该机构预计，未来数周黄金可能维持在3800美元至4650美元之间宽幅震荡，并建议投资者暂时保持观望。沃什首次FOMC会议成最大焦点展望下周，市场关注的焦点无疑将转向美联储。下周的议息会议将是沃什出任美联储主席后的首次利率决议，也是其首次发布经济预测和点阵图。市场普遍预计，美联储不会立即加息，但近期持续高于预期的通胀数据已经显著提升了投资者对未来加息的预期。分析人士认为，真正决定黄金短期方向的关键，并非利率决定本身，而是沃什在新闻发布会上释放出的政策信号。如果沃什强调通胀风险，并暗示未来仍有进一步收紧政策的空间，黄金可能重新测试4000美元支撑；反之，如果其释放相对温和的政策立场，则有望帮助金价进一步反弹。除了美联储之外，日本央行、澳大利亚联储、瑞士央行和英国央行也将在下周公布利率决定。同时，美国零售销售、房地产以及制造业数据也将陆续出炉。在全球央行密集发声的背景下，黄金市场或将迎来新一轮方向选择。对于投资者而言，4000美元关口能否继续守住，以及沃什首次亮相释放何种政策信号，将成为决定黄金下一阶段走势的核心变量。

忆芳06-14 14:39

债市中短期高位整理

主导债市短期波动。在央行政策预期变化、中东局势反复、全球经济不确定性上升的背景下，中债作为“安全资产”的吸引力增强，避险资金持续流入市场，进而推高长债价格。展望后续走势，中短期（1至3个月）预计债市高位震荡、偏强整理，其中短债抗跌性强，而长债波动加大。市场利多因素包括：温和通胀格局不变，货币政策维持宽松基调，资金面整体较为宽松，DR007有望维持在1.4%下方；机构配置需求韧性仍在，权益资产波动加大，而长债作为安全资产，配置价值提升。利空因素包括：7—8月供给高峰将至，特别国债、地方债发行放量，长债供给压力增大；美国经济、就业改善，通胀水平走高，美联储加息预期升温，可能带动全球利率上行。结合上述分析，操作上，中短期以波段为主，逢调整做多长债。（作者单位：东海期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 10:00

玉米压制价格因素仍未消除

年增加2000～3000元/垧。同时，中东局势升温推高化肥农药价格，国内农资投入也有所增加，导致整体种植成本明显上升。初步测算，新季玉米集港成本约为2300元/吨。此外，生长期天气或存在不确定性，为后续玉米价格提供底部支撑。展望后市，当前玉米市场面临“定向稻谷投放、进口玉米拍卖、新麦替代、进口谷物分流”四重利空压制，叠加需求缺乏明显增长点，玉米供需格局整体偏宽松，价格表现略显疲软。不过，成本抬升及政策托底亦形成支撑，玉米价格跌幅受限。盘面方面，短期玉米价格出现技术性修复反弹，但压制因素仍未消除，上涨持续性存疑。后续需重点关注新麦品质及政策投放动态。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

需求承压 PTA反弹驱动不足

近期中东局势反复，国际原油价格高位震荡，叠加上游PX供应持续收紧，为PTA提供了较强的成本支撑。然而，下游纺织市场已进入夏季消费淡季，终端订单跟进乏力，聚酯环节库存逐步累积，需求端疲软态势明显，持续制约PTA期价的反弹。在多空因素交织下，短期内PTA市场整体将维持区间震荡运行。近期中国台湾地区FCFC、韩国韩华及越南NSRP等装置陆续重启，但泰国PTTG及韩国SK装置有检修或降负计划，亚洲炼厂整体维持偏低负荷运行。截至6月5日当周，亚洲PX周度产能利用率为68.81%，较5月上旬回落0.14个百分点，较去年同期回落3.67个百分点。中东局部摩擦仍在持续，原料端不确定性风险尚未消除，导致亚洲炼厂负荷短期内难以有效回升。值得关注的是，随着夏季北美汽油消费旺季来临，全球芳烃调油需求持续走强，美国芳烃裂解利润维持高位，推动美亚芳烃价差走阔，海外可流向中国的货源将进一步收缩。 5月末至6月，国内PX检修潮集中启动，供给收缩态势进一步凸显。中金石化160万吨装置于5月底全线停车，重启时间暂未确定；海南炼化100万吨装置6月初开始为期3个月的检修；扬子石化89万吨装置检修将持续至6月中下旬；福海创一套80万吨装置检修延续至7月末，另一套80万吨装置6月也有检修计划；连云港盛虹炼化装置则将于6月底7月初开启为期50天的长周期检修。截至6月5日当周，国内PX周度产能利用率为79.84%，较5月上旬回落4.38个百分点，较去年同期回落3.60个百分点，国内PX有效供给持续收紧。综合来看，国外PX装置检修与重启同步进行，产量恢复幅度有限；北美调油需求对进口货源形成分流，亚洲整体供应偏紧。国内方面，PX集中检修已落地，后续仍有检修计划，行业开工率环比显著回落；叠加原油价格高位带来的成本支撑，短期PX供需偏紧格局将延续，持续为PTA提供成本托底。就PTA自身供需而言，当前市场呈现供应边际修复与需求持续偏弱的博弈格局。供应方面，近期多套装置陆续重启，行业供给小幅修复。具体来看：虹港石化250万吨装置于5月23日因故停车，5月底重启；海南逸盛一套200万吨装置5月底重启，另一套250万吨装置6月4日停车；嘉通能源300万吨装置自5月20日起停车检修，6月3日恢复；恒力惠州250万吨装置5月29日短停5天后重启。截至6月10日，国内PTA产能利用率为64.99%，较5月底低点回升8.04个百分点，但较去年同期回落18.01个百分点。整体来看，当前PTA行业负荷仍处于历史偏低水平，供应压力并不显著；叠加2026年国内无新增PTA产能投放，行业长期将维持存量紧平衡格局。然而需求端持续疲软，成为当前核心制约因素。目前纺织终端已步入传统淡季，海外客户下单谨慎，外贸订单复苏乏力，内贸市场也以小单、短单为主，终端集中补库动能明显不足。数据显示，截至6月5日当周，江浙织机开工率仅为51.08%，较5月上旬回落0.74个百分点，较去年同期大幅下降10.18个百分点；织造企业订单天数仅8.13天，较5月上旬减少0.63天，较去年同期减少2.29天。聚酯行业产销疲软，涤纶长丝库存持续累积。截至6月5日当周，DTY、FDY、POY的库存可用天数分别为39.2天、31.2天、29.9天；与5月上旬相比，DTY增加2.9天，FDY减少2天，POY增加2.4天；与去年同期相比，三者分别增加10.8天、9.6天和13.4天。受成品库存高企、加工利润压缩双重压力影响，聚酯企业生产积极性普遍偏低，行业减产或降负预期较强。后续聚酯开工率仍有回落空间，将持续压制对PTA的刚性需求。综合来看，上游PX检修增加叠加海外货源分流，供应持续偏紧，而原油高位运行进一步强化成本支撑，有效限制了PTA价格的下行空间；但下游纺织行业淡季特征显著，终端订单疲软、聚酯库存累积，刚性需求对行情上涨形成拖累。短期内，PTA将延续成本托底、需求承压的震荡走势。后续需重点关注中东局势演变、原油价格波动，以及上下游装置实际运行情况，尤其是聚酯环节的减产力度和终端需求的边际变化。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

LPG价格重心整体下移

速下跌的核心驱动来自成本端。随着市场对中东局势趋于缓和的定价持续深化，前期累积的地缘溢价正从海外丙烷估值中集中挤出。宋霁鹏表示，在本轮地缘冲突期间，海外丙烷三大定价区的升贴水曾同步攀升至历史极值水平。其中，远东指数（FEI）现货贴水一度突破140美元/吨，中东离岸价（FOB）贴水超过200美元/吨，美湾码头费更是触及270美元/吨，均显著超出历史同期的正常区间。随着市场对局势缓和的预期升温，前期累积的地缘溢价正快速回吐。据了解，远东到岸价（CFR）贴水已自4月初的263美元/吨回落至132美元/吨；FEI近月纸货价格自5月中旬的869美元/吨回落172美元/吨，至697美元/吨；FEI M1—M2月差由78美元/吨收敛至35美元/吨，近端供应紧张预期得到实质性缓解。华南进口成本近两周下移约600元/吨，盘面随之快速下修。 “从盘面结构来看，合约间呈现近弱远强的格局。”宋霁鹏表示，即便剔除正处于移仓期的2607合约，2608、2609、2610合约价格跌幅也依次递减，近端月差与外盘FEI月差的收敛形成了内外市场的共振。持仓方面，6月8日LPG期货总持仓增加逾1.1万手，随后两个交易日累计净减少约3800手，这表明部分追涨资金已选择离场，下跌以平仓修正为主。到6月10日，LPG期货总持仓转为微增，市场多空分歧有所加大。 “国内基本面同样难以支撑高估值。”宋霁鹏表示，当前港口库存已回升至205万吨，且正值燃烧淡季，MTBE、烷基化装置开工率均处于低位。期货价格跌幅大于现货，基差随之明显走扩。中泰期货能化研究员肖海明认为，近日LPG期现市场共振下跌，导火索是国际原油价格再度走弱。布伦特原油价格跌破关键支撑位，成本端大幅松动直接带动化工品板块估值集体下移。LPG与原油联动性较强，且作为PDH装置的核心原料，对估值变化更为敏感，因此成为本轮下跌中受拖累最显著的品种。 “短期来看，LPG的核心交易逻辑仍锚定于地缘冲突。”肖海明表示，霍尔木兹海峡受地缘风险影响，油轮及气体船通行效率大幅降低，全球丙烷库存仍在逆季节性下降，现实端的供需偏紧格局并未发生根本扭转。然而，市场交易重心已从现实的紧张转向预期的宽松，美伊有望达成协议的信号愈加强烈。在协议最终落地前的关键阶段，双方仍在通过边缘博弈相互施压，但地缘因素引发的每一轮反弹高点均较前次有所下移，LPG价格重心整体下移的趋势并未改变。展望后市，肖海明认为，美伊双方已难以维持高强度对抗。美国国内正遭受高通胀反噬，能源价格高企拖累消费与工业生产，急需通过外交途径平抑油价；而伊朗经济已到危险边缘，通过达成协议换取制裁松绑、恢复LPG与原油出口以获取外汇，是其难以抗拒的选择。他进一步表示，一旦协议正式落地，LPG价格将面临多重利空因素的冲击。首先，伊朗月度出口量有望快速回升至80万吨以上，大量货源涌入远东市场，将瞬间打破区域供需平衡；其次，原油价格将持续承压下行，从成本端进一步拉低LPG价格的估值中枢；再次，霍尔木兹海峡恢复安全畅通后，船舶战争险、绕行成本及运力紧张带来的运费溢价将快速消失；最后，随着北半球进入夏季，民用燃烧需求步入传统淡季，而PDH装置在加工利润偏低的环境下也难以大幅提升负荷，需求端缺乏增量支撑。在此背景下，全球丙烷库存将从逆季节性下降迅速转向累积，近月合约将持续承压。宋霁鹏认为，当前FEI贴水距离正常区间仍有一定空间，叠加美国出口供应宽松，成本端中期价格重心仍将趋于下移，但仍需警惕地缘局势反复引发的脉冲式反弹。国内方面，成本下移已带动PDH制丙烯利润修复至200元/吨以上，装置开工率回升至62%以上，化工需求对相对低价的承接效应将逐步显现，但整体开工率仍处于低位水平。宋霁鹏建议，整体思路上以震荡偏弱对待，重点关注FEI月差与到岸贴水能否回归正常区间，以及国内港口的去库节奏。肖海明表示，在美伊关系缓和的大背景下，成本坍塌与供应过剩的双重压力将推动LPG价格重心不可逆地下移，后市易跌难涨。来源：期货日报网

期货日报网06-11 09:45

PX 下游利润尚可需求有望提升

对亚洲PX生产的影响已初步显现。当前，中东局势仍存在高度不确定性，霍尔木兹海峡通航受限，PX供应存在进一步下降的预期，这将对PX价格形成支撑。目前，国内PX开工负荷为75.11%，较去年同期下降10.15个百分点，周产量为66.2万吨。尽管石脑油与PX的裂解差持续扩大，PX加工利润有所提升，但海南炼化160万吨/年装置、宁波中金160万吨/年装置及盛虹炼化400万吨/年装置已进入检修阶段，且检修周期较长。在此情况下，裂解差扩大难以推动PX开工负荷回升，预计将维持在75%左右，短期内难有明显增长。近期，受PTA价格上涨带动，国内PTA生产企业经营状况显著改善。截至目前，国内PTA加工费达530元/吨，生产利润为130元/吨，两者均处于高位水平。利润改善推动国内PTA开工负荷明显提升。截至6月8日，国内PTA开工负荷为63.68%，较5月底上升8.15个百分点，但较去年同期下降17.91个百分点。当前国内PTA周产量为118万吨，而需求高达137.5万吨，存在近20万吨缺口。国内PTA正处于去库阶段，企业库存显著低于往年同期，不过下游聚酯企业的PTA库存仍处于偏高水平。综上，目前PTA供应存在缺口、库存持续下降、行业生产利润明显修复，后期增产需求较强，对PX的需求有望上升。聚酯行业生产整体保持稳定。截至目前，国内聚酯企业开工负荷为81.3%，较去年同期下降7.24个百分点，近期波动相对有限。行业经营状况呈现一定分化：聚酯切片、涤纶长丝DTY及涤纶短纤生产亏损，但亏损幅度较小；瓶片及其他长丝品类则实现盈利，其中瓶片利润尤为突出，当前已接近700元/吨。不过，聚酯行业面临一定去库压力。数据显示，截至6月4日，涤纶长丝POY、DTY、FDY库存分别达29.9天、39.2天、31.2天，较去年同期分别增加13.4天、10.8天、9.6天，涨幅分别为81.21%、38.03%、44.44%。综合来看，聚酯行业利润水平尚可，开工保持稳定，尽管存在库存偏高的问题，但需求有望维持现有水平。综上所述，受装置集中检修影响，当前国内PX开工负荷处于偏低水平，供应偏紧。与此同时，中东局势可能导致PX进口量出现萎缩。反观下游，PTA及聚酯行业利润尚可，开工率稳中有升。在此背景下，在成本端未出现大幅下探的前提下，PX价格偏强运行的概率较大。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

白银调整趋势将延续

虽然中东局势仍不明朗，但美国经济展现出较强韧性。5月非农就业数据显示劳动力市场韧性超预期，进一步强化了美联储年内加息预期。与此同时，地缘局势反复推升通胀，流动性收紧预期持续发酵，带动美元指数和美债收益率走强，贵金属价格承压。对白银而言，前期涨幅较高且波动率较大，叠加工业需求预期平稳、缺乏增量支撑，其价格表现将弱于黄金，或较长时间维持弱势。美国劳动力市场韧性较强美国宏观数据密集发布，经济韧性与通胀压力形成双重验证。5月美国非农就业人数新增17.2万，显著高于市场预期的8.5万，失业率则维持在4.3%。从行业结构看，就业增长主要集中在休闲与酒店业、地方政府及医疗保健业。休闲与酒店业就业人数新增7万，远超过去12个月每月1.4万的平均新增水平；地方政府就业人数新增5.5万；医疗保健业就业人数新增3.5万。金融行业5月就业减少2.2万个岗位，较2025年5月的高点累计减少10.7万个。此外，3月和4月的非农就业人数合计大幅上修9.3万。这份数据被视为美联储6月议息会议前最重要的经济指标之一，将直接影响市场对美国经济走势及利率路径的判断。连续3个月的非农就业人数增长，叠加职位空缺数量的意外上升，显示劳动力市场基础更为稳固。尽管招聘规模有限，但整体强劲的就业态势足以让美联储继续聚焦通胀问题。鉴于当前通胀已加速上行，更大的风险在于物价上涨压力，而非劳动力需求持续疲软。这份超预期的就业报告进一步强化了市场对美联储短期内维持利率不变的预期。利率上行加剧流动性压力近期地缘局势反复，叠加美国通胀反弹幅度超出市场预期，市场对美联储年内加息的预期持续升温，美元指数也随之延续反弹态势。美联储货币政策预期仍是影响美元指数走势的关键因素，当前在通胀反弹、失业率维持低位的宏观背景下，美联储年内降息的可能性预计较低。美以伊冲突爆发后，全球主要经济体国债利率普遍上行。截至2026年6月5日，美国、日本、德国、英国、法国10年期国债收益率分别上行58、55、38、62、48个基点，反映出全球央行可能需要通过加息来巩固公信力，以避免通胀预期出现波动。4月以来，美国人工智能产业繁荣与财政宽松政策共同推动经济增长加速，名义增速与就业市场已呈现出过热的早期迹象。当前利率水平对经济的约束作用或仍不足，在此背景下，美联储今年降息的可能性较低，政策指引或将偏鹰派，且明年前可能需要加息2~3次。美债利率加速攀升、实际利率上行，短期内对贵金属价格构成较强压制。中长期来看，高利率将对经济产生负反馈，消费与投资承压，通胀或逐步回落，美联储或小幅降息，带动短端收益率下行。但长端收益率受债务压力及全球债市溢出效应影响，下行空间有限。白银的工业属性更强，对利率及流动性周期的敏感度也更高。一方面，宽松环境会压低实际利率，降低持有无息资产的机会成本；另一方面，宽松周期通常伴随需求预期改善，从而对白银的工业属性形成支撑。在地缘冲突仍存不确定性的背景下，油价或维持高位运行，通胀反弹的可能性随之加大，市场对利率维持高位的预期也持续增强，白银价格上方压力加大。工业需求预期平稳根据世界白银协会数据，2026年全球白银总供应量预计为33167吨，较2025年减少747吨，其中矿山供应26254吨，回收6571吨。需求方面，2026年全球白银总需求预计在34606吨，较2025年减少560吨。具体来看，工业总需求已连续3年下降，2026年预计为19894吨，占总需求的57%；2025年工业总需求为20447吨，同比下降3%。光伏产业用银需求持续收缩，2026年预计为4698吨，较2025年减少932吨。实物需求则有所回升，2026年预计为8013吨。尽管2026年白银供需仍可能存在一定缺口，但随着国内光伏抢装潮结束，白银消费或将面临压力。综合来看，美联储年内加息预期升温，叠加地缘局势反复加剧通胀不确定性，流动性收紧预期持续发酵，美元指数与美债收益率或维持强势，银价调整趋势或将延续。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网06-10 09:50

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