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Mysteel：后疫情时代的基建投资新常态——基建资金来源分析系列之基建投资增速篇

MFM自主测算【正文】后疫情时代，中国经济增速复苏逐渐去地产化后，基建成为新的经济支撑点。2023年中国基建投资累计同比增速基本保持8%以上，托底经济增长。2016 年起基建投资增速与房地产投资增速存在一定负相关性（图 1），反映出地产投资持续下降逆周期中，财政部门通过管理开支与基建投资起到缓冲及调节作用。与传统制造业相比，基建具有政府直接可控、政策传导通畅、短期直接提升经济指标等优点，逐步成为政府稳增长、逆周期调控的重要着力点。本系列文章通过深入分析基建资金主要来源及历史趋势推测2024年基建投资增速及实际投资额变化情况。（一）基建资金主要的（可追溯）来源来自地方及中央财政根据研究整理，基建资金主要分为五大主要来源。细究基建资金来源的各个分项，自筹资金中地方政府通过各城投平台融得的债务，即地方政府表外债务由于隐蔽性强且规模庞大的特点（据IMF估算口径，截止2022年底地方表外债规模高达50万亿），占极大一部分（普遍被认为地方政府隐性债务，由于隐蔽性强且规模庞大），因此其中占比较大且可明确追溯具体规模的主要有四类：国债及一般地方债、公共财政支出、土地出让收入安排的支出、专项债；均属于中央或地方财政管辖范围。图2：五大基建资金来源分项数据来源：Mysteel根据资料整理来源占比中，最大规模来源（地方政府自筹资金）占总资金55%，而其中中城投债务（地方政府表外债务）占大头，另一支柱为政府性基金。第二大来源（国家内预算资金）占比18%，包括全国公共财政支出、专项债、一般债及国债。（比例为平均各券商过去10年测算的大致占比得出）（二）2024年基建投资增速：通过央、地财政24年流向基建资金增量计算经历房地产结构性下行后，地方土地出让收入同比增速持续走弱。在非标债务严格监管的背景下，地方政府对基建的支出力度可能下滑。而2023年十月底增发万亿国债将中央财政赤字率提升至3.8%，带来了管理部门对央地财政开支的新思路，2023年后中央加杠杆或成为大趋势。在此背景下，我们通过央地财政对基建的主要开支分析，在三种假设情形下，2024年基建投资增速的可能趋势。基于国家统计局公布数据测算： 2021年：年度基建投资额18.87万亿（1-11月16.98万亿）； 2022年：年度基建投资额21万亿（1-11月18.95万亿）； 2023年基建投资发力明显，1-11月广义基建投资累计额已经接近去年全年水平（约20.46万亿元）。 1. 中央财政对基建支出测算：三种假设下，2024年赤字率及国债发行可能情况乐观情形下，2024年赤字率提高至4.0%。 2023年四季度增发一万亿国债后，年内中央财政赤字率提升至3.8%。考虑到2024年经济增速目标压力，中央财政可能维持3%以上赤字率。以赤字率3.8%为中性枢纽，我们假设：乐观情形下，2024年财政赤字率提高至4.0%。若地方一般债额度维持 7200 亿元不变，则国债净融资约 46200 亿元，同比2023年（剔除增发国债）新增约 14600 亿元。中性情形下，2024年财政赤字率保持2023年3.8%水平。若地方一般债额度维持 7200 亿元不变，则国债净融资约43500亿元，同比2023年（剔除万亿增发国债）新增约11900亿元。谨慎情形下，2024 年财政赤字率维持往年3%标准。若地方一般债额度维持7200亿元不变，则国债净融资约32800亿元，同比2023年（剔除万亿增发国债）新增约1230 亿元。进一步假设，2024年国债同比增量将主要投向政府工程领域用以对冲地方财政对基建支持力度下滑的影响。参考专项债及政府性基金投向比例，假设新增部分中的六成将投向基建领域（具体数字见表1项目1）。 2023年四季度增发国债计入2024年基建部分对于增发国债，财政部表示：“今年（2023年增发国债）拟安排使用5000亿元，结转明年（2024年）使用5000亿元。”参考发改委发放国债项目清单，截止2023年底累计安排金额超8000亿元。由于增发国债优先支持东北及京津冀地区灾后重建，而资金下达时间为2023年12月底，此时华北、东北地区寒冷天气严重，项目开工困难，因此此处的“使用”二字，理解为国债资金下达至项目单位，而非立刻形成实物工作量，并计入固定资产投资和GDP。2023年四季度增发的国债，对于当年基建投资提振作用可能不大，将主要计入到2024年基建投资和GDP当中。微观方面基建相关高频数据，间接证明判断。下半年来，水泥直供量同比（图5）、沥青开工率同比增速（图6）均未转正，仅在12月中下旬出现明显回暖。反映出基建开工节奏尚未显著提升。以河北涿州灾后重建工期为例，建设水利项目灾后重建约需要二年时间，因此进一步假设2023年增发国债计入2024年年度基建资金为万亿国债1/2的比例，即5000亿（详见表1项目5）。 2024年或有表外增发国债此外因2024年经济仍面临一定下行压力，因此假设中央财政或通过不计入表内的拨款达到支持经济增长的目的，因此特别假设2024年3%的赤字率背景下，增发一万亿国债托底经济增速（具体数字见表1项目6）。公共财政支出公共支出的10个分项中，有4项属于基建范畴，分别为：农林水事务、交通运输、节能环保、城乡社区事务。因此在计算公共财政支出中对于基建的支出时，将四项支出额加总得出公共财政支出类目对基建投资资金来源的贡献总额。考虑到2023年公共财政支出对基建涉及分项支出力度有所减弱，逐渐向民生倾斜，因此假设2024年公共财政支出分配趋势延续2023年，即2024年公共财政支出对基建投放增量有限（详见表1项目7）。 “三大工程”配套基建随央行重启3500亿PSL为三大工程提供资金撬动杠杆，“三大工程”（城中村改造、保障性住房、“平急两用”公共基础设施建设）为2024年固定资产投资提供新的增量。除为房地产开发投资中的建安支出提供增量以外，城中村改造、“平急两用”公共基建将带来配套基建需求以及基建投资放量。参考住建部公布的《保障性安居工程配套基础设施建设2016年中央预算内投资分配办法》，相关改造带来的房地产投资与基建投资比例为7:2。因此假设：积极情况下，假设2024年“三大工程”带来的新增投资为2万亿元，配套基建投资为4400亿元左右。中性情况下，假设2024年“三大工程”带来的新增投资为1.5万亿元，配套基建投资为3300亿元左右。谨慎假设下，假设2024年“三大工程”带来的新增投资为1万亿元，配套基建投资为2200亿元左右。此外，判断资金或主要来源于银行贷款与PSL，中央财政预算内资金介入较少，因此与国债资金投向基本不重叠（具体数字见表1项目8）。 2. 地方财政对基建支出测算：土地收入下滑，地方政府加杠杆力度有限土地出让收入安排的支出（属地方自筹资金）随地产下行影响同比持续走弱土地出让金安排的支出主要用于征地和拆迁补偿支出、土地开发支出、支农支出、城市建设支出以及其他支出；以及用于偿还专项债券。下表（表2）为土地出让收入安排的支出的基本计提流程。为方便计算，本文设定经计提和上缴后土地出让支出基本都用于基建，即约土地出让收入安排的支出的60%。表2：土地出让支出主要计提类目（用于基建分项为标蓝文本框）数据来源：Mysteel根据资料整理经计算： 2021年：年度土地出让收入安排的支出7.75万亿（1-11月6.33万亿）；按60%用于基建比例计算，2021年土地出让支出占比基建投资总额约24.6%(1-11月占比22%)。 2022年：年度土地出让收入安排的支出6.37万亿（1-11月5.36万亿）；按60%用于基建比例计算，2022年土地出让支出占比基建投资总额约18.2%(1-11月占比17%)。 2023年：1-11月土地出让收入安排的支出4.52万亿，按60%用于基建比例计算，2023年1-11月土地出让收入占比基建投资总额约13.26%。而自2022年起，国有土地使用权出让收入安排的支出随收入逐年下滑。截至2023年11月，地方土地出让金收入累计同比下滑17.9%。因此假设2024年土地出让收入安排的支出同比下滑17%，导致2024年土地项目配套基建投资下滑5500亿元左右（具体数字见表1项目2）。专项债考虑到地方收入下滑且债务压力较高，2024年专项债额度或难有增量：考虑地方政府收入下滑（地方土地出让收入随房地产结构性下行影响同比持续走弱）且背负隐债压力，2024年地方政府杠杆增量有限，因此推测2024年专项债额度可能与2023年3.8万亿标准持平（详见表1项目3）。城投债（地方政府隐形杠杆）地方政府隐形杠杆，即城投债部分。据资料显示，2023年城投债净融资1.38万亿元。考虑到已发行特殊再融资债的地方财政情况存在一定偿付压力，因此假设在在防债务风险的政策方针下，2024年城投债净融资额度下滑20%——即2024年城投债净融资缩量约2760亿元。进一步假设城投债净融资部分投向基建比例参考专项债也为六成，则同比制约2024年基建投资约1656亿元（详见表1项目4）。此外2023年PPP项目暂停审批。尽管近期有望重启，但由于PPP项目审批进一步趋严，因此2024年社会资本投向基建新增部分在此不作考虑。（三）基建投资增速计算总结果综上测算，积极、中性、谨慎假设下2024年基建投资增速分别为：7.1%、5.9%、4.8%。但需注意：中性场景下，2024年基建投资增速低于去年水平：提示基建对带动用钢需求增量贡献有限。后疫情时代基建托底经济的作用加强但在财政约束的前提下难以成为主要驱动。表1： 2024年基建投资测算数据来源：财政部， Mysteel，MFM自主测算黑色产业研究服务部原创

我的钢铁网2024-01-16

2024大宗商品可能的机会在哪里？

有望实现软着陆； 2）G2博弈背景下，中国经济稳健发展至关重要，政策端有望不断加强，直到市场信心恢复、经济数据出现好转； 3）“一带一路”有望提供增量需求； 4）绿色交通及能源转换预计仍将较高增速发展； 5）随着全球经济好转，预计中、美有望同步启动补库。基于全球经济回暖的判断，2024大宗商品可能存在趋势性上涨的可能。我们预计有如下几个交易主线： 1）受益于美联储降息的品种，如黄金，机会预计主要在2024年上半年； 2）供给端增量有限的品种或受干扰的品种：铜、铝、锡、铁矿、棕榈油等，机会预计出现在2024下半年； 3）产能出清良好的品种：如生猪。另外2023年，因为供给大幅增加或原料压力，经过大幅下跌，估值已经比较低的品种，如镍、不锈钢、碳酸锂等，供给端的过剩产能尚未出清，估值低，但上行驱动暂时不足，也是值得关注的品种，如果过剩产能出现出清，或者供给释放受到政策抑制，将是比较好的做多标的。策略建议：低多黄金、铜、铝、锡、生猪、棕榈油等风险提示：地缘失控，危机爆发，需求回暖不及预期一 2023是需求驱动不足的一年，供给矛盾突出的品种大放异彩 2023年的大宗商品不是“集体狂欢”的一年，文华商品指数围绕180点上下10%范围波动，整体仍是以宏观驱动为主线，行情大体分三段：第一段：春节后至五月底，震荡下行，主要反馈Reopen高涨情绪后对国内弱复苏状态的修复，以及欧美银行业危机冲击；第二段：6月至9月底，震荡上行，主要交易国内的托底刺激，海外加息见顶软着陆预期；第三段：10月至12月，震荡下行，托底刺激下旺季预期落空，政策端释放的信号并没预期的乐观，欧美通胀超预期下滑。大部分供需矛盾不突出的大宗商品，大体如上节奏波动，但不乏星光闪耀的品种，波动幅度显著超出了文华商品指数的幅度，出现了诸如，纯碱、碳酸锂、镍、欧线、白糖等明星品种。我们大家一起聊聊背后的原因？ 1、 2023是需求驱动不足的一年 1）国内与海外通胀同下，政策预期方向劈叉 2023年疫情的牵制因素解除，国内经济弱复苏状态，通胀表现偏弱，国内货币政策趋宽，财政赤字扩大，地产及行业方面的刺激政策不断。而欧、美仍处在高利率压通胀的环境下，利率处在高位，通胀逐步下行的状态。整体来看，内外通胀同下，处于需求“强度”弱化的过程，国内处于低通胀接近通缩边缘，欧美从高通胀走向目标通胀水平的过程，国内以托底刺激为主，而海外仍是控通胀为主，政策预期方向并不一致。 2）传统与新兴需求不共振在碳中和的背景下，绿色交通与能源转换产业表现良好，1-11月中国新能源汽车销量，累计同比36.7%%， 2023 年1-10 月欧洲七国新能源汽车累计销量174.7 万辆，同比增长18.4%。1-10 月美国新能源汽车累计销量110.8 万辆，同比增长53.6%。1-11月中国光伏新增装机163.88GW，同比增长116.95%；1-10月份欧洲的新增光伏装机47GW，增速30%；美国1-10月新增光伏装机约11GW，同比增长50% 而以地产为代表的传统消费方面，中国、美国、欧洲、日本等经济体均处于偏弱的状态，1-11月中国新开工累计同比下滑21.2%,竣工累计同比增17.9%，1-11月美国已开工新建私人住宅累计同比下滑10%，10月欧盟27过营建支出同比下滑0.4%，1-10月日本新屋开工累计同比下滑4%。 3) 全球总需求放缓的一年国内弱复苏，海外压通胀的环境下，全球制造业微弱萎缩的状态，美国商业库存与中国产品库存同步去化，2023年是全球总需求放缓的一年。 2、供给端有大矛盾的品种星光熠熠在需求驱动不足的背景下，特别偏宏观的品种，如果供给端矛盾不大，即便库存偏低，也很难走出特别强走势，更多体现结构性机会；而供给端大量释放或存在显著干扰的品种，波动方向及幅度显著异于文华商品指数走势，表现突出的如：纯碱、碳酸锂、镍、焦煤、欧线、红枣、白糖等。二 2024需求驱动有望回暖，供给有限或产能出清良好的商品，有望有出色表现进入2024年，我们认为全球总需求有望回暖，主要因素有：1）美联储政策主线预计将转为降息，高利率压制因素有望缓解，在美国经济数据尚且韧性的环境下，释放降息预期，美国经济有望实现软着陆；2）G2博弈背景下，中国经济稳健发展至关重要，政策端不断加强，直到市场信心恢复、宏观数据出现好转；3）“一带一路”有望提供增量需求；4）绿色交通及能源转换预计仍将高速发展。5）随着全球经济好转，预计中、美有望同步启动补库；基于全球经济回暖的判断，我们预计有如下几个交易主线； 2.1 受益于美联储降息品种:贵金属 12 月的议息会议上美联储超出市场预期展现出偏鸽转向，点阵图显示 2024 年将降息 75 基点，美国经济数据有所转弱，2024年大概率进入降息周期，基于降息环境，同时地缘紧张状态延续，央行购买金需求持续增长，黄金有望突破上行。 2.2 供给端增量有限的品种或受干扰的品种：铜、铝、锡、铁矿、棕榈油基于全球经济转暖判断，特别是2024下半年，全球制造业有望重回扩张状态，中、美可能同步开启补库，传统行业有望转暖，叠加绿色能源及交通需求较高增速拉动，商品需求有望转暖。受益于需求端可能回暖，供给增量有限或供给受到干扰的品种，有望成为2024年商品的价格上涨中的明星品种，重点关注的品种如：铜、铝、锡、铁矿等，另外因为厄尔尼诺气候影响，预计对棕榈油的产量影响较大，可能存在较为可观的上涨机会。 2.3 产能出清良好的品种：生猪 2023年中国能繁母猪存栏的去化相对缓慢，其中前三个季度去化幅度偏小，生猪全行业利润持续处于偏低利润状态，同时受非洲猪瘟影响，四季度产能去化幅度加大，截止到2023年年底，中国生猪产能去化环比在10-20%之间，到年末的能繁同比应该在-10到-15%之间。随着生猪产能的出清，2024年生猪有望迎来利润扩张周期。另外2023年，因为供给大幅增加或原料压力，经过大幅下跌，估值已经比较低的品种，如镍、不锈钢、碳酸锂等，但供给端的过剩产能尚未出清，也是值得关注的品种，如果供给产能出现出清，或者供给释放受到政策抑制，将是比较好的做多标的。 12 李学智 Z0015346 数学硕士，自2010年起，先后从事有色金属研究，在世界500强企业担任有色金属内、外贸点价、套期保值、套利工作，有色套利基金投资管理等，具有丰富的大宗商品研究及交易经验，注重行业供需周期分析，宏观与行业结合，善于抓住商品的主要矛盾，对大宗商品的投资与风险管理具有较为深刻的理解。

混沌天成期货2024-01-01

徐向春：躺平思维不可取，控产量是钢铁行业摆脱困境优选路径

升，盈利情况处于二十年最差的时期。随着中国经济由高增速转入高质量发展阶段，钢材消费总量业已达峰，依靠需求增长来走出困境的路径已经是不可能了。 2、钢铁产能严重过剩，但所谓的“市场出清”可能造成行业长期持续深度调整，如果忽视中国国情和体制，将会造成多输结果。 3、产能过剩并不必然导致长期低迷，水泥行业自主错峰生产，实现供需动态平衡的经验值得借鉴。盲目追求产量不符合高质量发展内涵。 4、钢铁行业自律意识薄弱，在市场低迷时容易陷入无序竞争的境地，市场机制在其中并未能有效发挥资源配置作用。在此情况下，需要主管部门发挥政府作用，主动作为，先立后破，继续实施产量调整政策，引导市场预期。 5、展望2024年钢铁市场，钢材市场的结构性冲击将进入尾声，而周期因素有望改善。随着利润周期触底、补库存周期来临和积极推进行业自律，钢铁行业有望走出困境。预计2024年钢铁需求同比增长2%，出口坯材约7500万吨，同比降14%，粗钢产量仍维持在10.3亿吨，钢材价格触底反弹，年均价格上涨3-5%。以下是采访实录：一、当前是钢铁业二十多年来最盈利情况最差的时期 Q1：过去一年钢铁行业的运行情况如何？您怎么看目前的行业形势？丨徐向春：回顾今年钢铁市场呈现三低一高：低需求、低价格、低利润，高成本。在经历了两年下降后，今年钢材需求继续下滑，预计需求下降约1%，其中房地产用钢下降近20%，基建、汽车、造船、钢结构建筑用钢有所增长。出乎意料的是出口增长强劲，预计全年出口钢材（坯）9200万吨，同比增长35%，净出口比去年增加约3200万吨。对于出口火爆，应当有清醒认识，并非是国际市场需求旺盛拉动了钢材出口，而是供应压力大，国内市场难以消化，只好通过出口来消化过剩资源。钢铁产量由降转升。虽然市场一度传闻今年继续对钢铁产量实施平控政策，但由于种种原因没有落地，钢铁产量呈增长态势，与需求呈背离走势。1-11月全国粗钢产量95214万吨，同比增长1.5%，预计全年产量10.3亿吨，同比增长1.5%。从价格来看，呈现钢材弱、原料强。钢材价格全年均价下跌10%，其中螺纹钢下跌13.5%，热轧卷和中板跌10%，冷板跌5.6%。铁矿价格均涨6%，焦煤下跌21%。但是综合来看，钢材全年均价下跌470元，吨钢原料成本下降376元，产品价格跌幅大于成本94元，意味着钢厂经营情况仍未好转。从利润水平来看，去年钢铁业利润大降91.3%，仅仅盈利366亿元（国家统计局口径，下同）。今年依然没有好转迹象，前10个月钢铁业利润267亿，估计全年400-500亿元。根据Mysteel调研，今年247家长流程钢厂亏损比率在35-85%波动，全年平均亏损比率约60%。对比历史，供给侧改革前的2015年钢铁利润为526亿。再往前溯至2001年利润为202亿元，由于该年钢产量仅1.5亿吨，折算成吨钢利润，今年依然大大低于比2001年。如果以钢铁业利润作为评价指标，那么把这两年行业经营状况称之为20多年来最差时期毫不为过。更为严峻的是，这次的困难与以前两次大不相同，那时中国经济处于高速增长时期，钢铁业正值黄金发展期，通过不断拉动的需求增长，钢铁行业能够轻易摆脱困难期。随着中国经济转入高质量发展阶段，钢材需求见顶回落。在刚刚结束的中国钢铁市场展望暨“我的钢铁”年会上，中国钢铁工业协会党委书记、执行会长何文波表示，钢材消费总量已达峰，下降是必然趋势。中国有多少钢铁产能，众说纷纭，莫衷一是，但最少有12亿吨。而国内需求（折合成粗钢）从2020年的10.5亿吨，降至今年9.4亿吨，未来总体呈下降趋势。至于说净出口，今年达到8500万吨，也可能是天花板水平。因此说内外需合计约10.2亿吨，并呈趋势性下降态势。应当说产能过剩比较严重，而依靠需求增长来走出困境的路径已经是不可能了。二，市场化出清无法解决产能过剩问题，“躺平思维”不可取 Q2：面对当下需求下滑、产能严重过剩的局面，市场情绪悲观，诸如“未来几年，将会有30%甚至50%的钢铁企业被市场竞争淘汰”，“今年是钢铁业过去十年最差的一年，但也是未来十年最好的一年”等等段子不绝于耳。您预计，未来几年会有大批钢厂破产倒闭吗？丨徐向春：你提到的这些观点都以市场出清方式作为预设提前：钢铁行业完全市场化竞争，也就是产能严重过剩、产量不受控制，企业只好通过价格战展开激烈竞争，让利润不让市场，弱者以亏损破产的方式退出市场，优胜劣汰，产能出清，市场达到新的平衡状态。但是，所谓的“市场出清”忽略了中国国情和体制。二十多年来，国内钢厂破产倒闭早已有之，并不稀奇。但是，必须注意到这样的现象：钢厂不论破产清算还是被兼并收购，其拥有的产能并未真正的同步退出市场，而是以各种方式存续下来甚至进一步扩张，结果是钢厂数量看似减少了，但产能不减反增。这种情况比比皆是，就不列举了。实践已经证明，期望通过钢厂破产退出市场的方式来解决产能过剩问题无异于掩耳盗铃。另一方面，市场出清又是一个多输结果。如果钢铁行业长期持续深度调整，钢厂有30%、50%破产倒闭，钢铁行业将是一个哀鸿遍野的产业，各方面都会对其会失去信心和支持。尤其是银行业，一旦看衰钢铁行业，将其列入风险较高的清单，后果非常严重。回想一下2013年银行“闻钢色变”，针对沾“钢”的企业，以各种方式惜贷、抽贷，仍然历历在目。如果没有银行业的融资支持，身处调整期的钢铁行业将更加雪上加霜，即使优质头部钢厂也难以独善其身，因此说市场出清没有赢家。令人担忧的是，目前这种情形正在通过某种方式兑现，比如期货市场流行负反馈逻辑，坚定做空钢厂利润：做空钢材、做多原料，当钢厂亏损200元/吨以上时，市场价格才能阶段性见底。然后再进入新一轮的负反馈，价格绵绵不断地下跌，甚至有的观点认为要跌至2015年的1800元/吨水平。做空钢厂利润的策略看似荒谬，但也不能简单地归咎于资金炒作。恰恰是钢铁产业自曝命门——钢厂缺乏减产意愿和行动，被嗅觉灵敏的资本牢牢抓住软肋，顺势而为。如果不扭转负反馈逻辑，钢厂将长期陷入被动境地。 Q3：如您所说，钢铁行业前景的确不容乐观。值得注意的是，最近几年正是行业低碳转型的关键之年，这些不利影响是否严重影响了行业升级发展？丨徐向春：这确实是一道绕不过去的难题。目前钢铁行业进入了转型升级关键期，大规模技术改造投资任务繁重。据中钢协披露的数据，我国基本完成超低排放改造的钢铁产能已近4亿吨，累计完成投资超过1500亿元，目标要完成8亿吨钢铁产能改造工程，还有约4亿吨待实施，按平均吨钢投资360元计，需要新增投资不少于1500亿元。这仅仅是超低排放改造，低碳发展任务更加艰巨。钢铁行业碳排放占全国总量的15%以上，是制造业31个门类中碳排放量最大行业，钢铁产业的降碳对我国顺利实现双碳目标具有重要意义。目前钢铁行业正在积极行动，中钢协在全球率先发布推进钢铁行业低碳行动倡议书，明确了实现“碳中和”六大技术路径。河钢、宝武、鞍钢等企业也陆续发布碳减排目标及低碳冶金路线图。低碳转型路径，不管是极致能效、流程再造还是氢冶金，所需要的资金远非超低排放可比，将是数万亿规模的投资。投资的钱从哪里来？肯定是市场主体——钢厂自筹资金。但是，去年全行业利润仅366亿元（正常情况2000-4000亿），今年全年利润预计也才400-500亿，约六成钢厂挣扎在亏损泥淖中。此外，钢铁行业资产负债率快速攀升，2021年10月为61.1%，2023年10月为64.5%，短短两年升高3.4个百分点，再次向供给侧改革前的2015年的高点68.5%靠拢。如果未来的几年依然延续这种状况，钢厂资金不断失血，职工工资都成为问题，哪来的资金进行设备改造，技术升级绿色低碳发展又从何谈起？再回过头看超低排放改造何以取得令人瞩目的成就，正是由于2016年实施供给侧结构性改革，去掉近3亿吨钢铁产能，钢铁行业由此摆脱困境，行业利润从2015年的526亿元，迅速攀升至2017年3419亿，2018年4137亿。钢厂有了合理的利润，财务状况大大改善，有能力进行环保改造，才使得超低排放大面积快速推进。因此说，如果以躺平的态度，单纯等待以市场方式出清钢铁产能，无所作为，行业将陷入长期低迷期，钢铁行业绿色低碳转型、高质量发展就会成为空谈。三、产能过剩不等于长期低迷，控产量是摆脱困境优选路径 Q4：产能过剩必然导致行业长期低迷么？有没有可以借鉴的“他山之石”？丨徐向春：一个成熟行业，在需求见顶后，如果产能过剩问题处理不当的话，往往使得行业经历一个漫长的调整过程。但是这是否是必然趋势，其实也不尽然，我国水泥行业应对产能过剩的经验提供了成功经验和样版。水泥行业产能过剩程度与钢铁相比有过之而无不及，下面这两张图显示，水泥产能利用率长期在75%以下，2015年水泥行业销售利润率3.7%，与钢铁业共属“难兄难弟”，更何况水泥需求在2014年见顶，较钢铁早了6年，饱受产能过剩困扰，应该说比钢铁业前景还要惨淡。为了应对产能过剩，水泥企业、行业协会、主管部门、地方政府痛定思痛，形成共识，2014年，水泥行业首先在北方地区尝试冬季采暖季错峰生产，取得良好效果。2016年10月，工信部、环保部下发《关于进一步做好水泥错峰生产的通知》，部署2016年至2020年期间水泥错峰生产，由此推动了全国水泥错峰生产地域和时间常态化。自2015年以来，水泥行业经营情况与钢铁业拉开差距，最好时销售利润率达到18.5%,把钢铁业远远甩在后后。即使同为2022年困难时期，水泥利润率还能够维持在6%。实践证明，供给端的有效调控减轻了产能严重过剩压力，实现供需动态平衡，减少水泥价格波动幅度，有助于稳定和强化市场长期和理性预期的管理，弱化市场非理性预期。同为基础原料行业，水泥行业应对产能过剩的成功经验非常值得钢铁行业学习借鉴。 Q5：对压减产量或者产量平控，有观点认为钢铁与水泥行业不同，控产量没有多大效果，而且行政干预不可行，真的是这样吗？丨徐向春：我们还是用事实证明有没有效果吧。实际上，近几年钢铁行业已经进行了几次控产量的试验，对稳定和改善行业运行情况发挥明显作用。第一次，在“蓝天保卫战”期间，2017年，京津冀及周边地区，实施秋冬季错峰生产方案，按照污染排放绩效水平，分别限产20-50%，钢铁产量得到有效抑制。2017-2019年期间，螺纹、热轧卷价格分别在3200-4900元/吨、2900-4400元/吨区间波动，铁矿价格55-127美元，这三年钢铁业利润分别为3419亿元、4137亿元、2677亿元，钢厂经营情况不仅没有因限产恶化，反而处于历史较好水平。第二次，在2022年年初冬奥会期间，京津冀地区产量同比压减30%，使得全国一季度钢产量同比下降10.5%。房地产自2021年下半年开始剧烈调整，严重拖累钢材需求，导致钢材价格在下半年大跌16%。到了2022年上半年，虽然继续面临房地产猛烈收缩并叠加上海疫情双重影响，但是该年上半年钢材价格并未继续下滑，反而企稳反弹，钢铁行业上半年利润826亿。究其缘由，主要是一季度产量大幅下降，实现了供需动态平衡。然而，冬奥会结束后，二季度钢铁生产不受限制，产量迅速恢复，一度产量接近至历史最高水平，供需关系不断恶化，6月底钢价再次大跌，下半全行业亏损400多亿元。2022年的正反两方面例子充分说明限产对行业的积极作用非常明显。 Q6：但对于控产量也有许多很多不同的看法。钢厂认为会增加固定成本，就业岗位减少，职人收入下降。地方政府则担心，控产量会影响工业增加值、影响经济增长。您怎么看这些分歧点？丨徐向春：先回答第一个问题。控产量，并不是大规模长期减产。尽管产能产量过剩，但中国毕竟有9亿多吨的市场需求规模。根据我们研究，最近几年市场供应过剩不足5%，也就是说如果产量下降5%，相当于年产量减5000万吨，就会对钢材价格产生支撑，市场信心得以稳定，同时也会显著抑制原料价格，一升一降，钢厂盈利会得到明显改善。因此说，只要安排得当，事先统一筹划，产量并不是集中在某时间段集中减少，而是放在一年的时间周期里按计划逐步推进，既不会对钢厂生产经营产生重大影响，也不会减少工作岗位，而钢厂利润增亦会使得职工的收入增长。第二个问题，至于控产量影响工业增加值，这实际是一个误解。表面上看，工业增加值与产出（通常理解为产量）成正比，如果减产，工业增加值就下降。但是实际上并非如此，以收入法来计算工业增加值，工业增加值=固定资产折旧+劳动者报酬+生产税净额+营业盈余。而今年钢铁行业形势大家看的很清楚，一稳三降：固定资产折旧基本稳定，职工收入普遍缩水，上交税金减少，钢厂利润下降。由此推算，虽然今年产量增长，但并未带来工业增加值的增长，反而可能是下降的。进一步来讲，盲目追求产量不符合高质量发展内涵。高质量发展是居民有就业、职工有收入、企业有利润、政府有税收的发展。但是我们看到，在需求下降的情况下，一味要求保持高产稳产，供需严重失衡，一方面钢材价格大幅下跌，另一方面导致原料成本居高不下，结果是钢厂经营普遍陷入困境，政府税收下降，职工收入减少。因此说目前追求高产量所得到的结果没有一条是符合高质量发展要求，是货真价实的低质量增长。四、在市场机制失灵的情况下，政府应该更好地发挥作用，积极作为，发出明确市场信号，引导市场预期 Q7：目前钢厂在自律限产方面进展怎么样? 丨徐向春：近几年部分钢厂尝试联合减产。如西北地区钢厂多次协商联合减产，对稳定区域市场价格起到一定作用。但由于区域范围小，其它主要市场的钢厂没有响应，因此效果非常有限。钢铁行业自律意识薄弱，究其原因，二十多年钢铁行业发展历程，市场也曾出现过几次低迷，钢厂获得的经验是在阶段性困难时期咬牙挺去就会迎来新一轮的发展机会，因此普遍形成了谁减产谁吃亏的习惯性思维。市场低迷时，不约而同地采取囚徒困境策略，恶性竞争难以避免，价格一轮接一轮往下跌，尤以2012-2015年为甚，最低跌至1800元，市场戏谑钢价不如白菜价，全行业陷入亏损。在本轮市场低迷，中钢协去年提出了“三定三不要”原则，其中一条“不要为了保持生产规模而产生现金净流出”，大家纷纷说好，但就是迟迟不能落地执行。历史经验和现实表明，淡薄的行业自律意识无法促成全行业主动减产。 Q8：行业自律意识薄弱，如何才能推进限产机制落地？丨徐向春： 2022年，仅力拓集团一家的净利润就折合人民币达到856亿元，是中国钢铁全行业的近3倍。上下游产业链利润分配严重不合理引发广泛议论。这的确不是正常的市场现象，扪心自问，这也是行业不自律、无序竞争引发的后果，说明了市场机制不能在钢铁市场正常发挥配置资源作用。在此情况下，需要主管部门发挥政府作用，主动作为，纠正市场机制失灵现象，继续实施产量调整政策，引导市场预期。当然，在产量压减过程中会遇到各种具体困难、面临各方利益博弈，阻力较大，同时也可能本该淘汰的钢厂存活下来。但是，如果犹豫徘徊，坐视供需失衡无所作为，可能导致行业陷入螺旋式低迷，重蹈2015年全行业亏损、钢厂大面积停产的覆辙。两权相害取其轻，主动调控产量是摆脱行业困境最有效的措施，更符合行业利益。各方应尽早形成共识，充分发挥我们制度体制优势，借鉴水泥行业成功经验，钢厂承担部分限产损失，地方政府走出追求高产量误区，主管部门统一筹划，先立后破，通过环保、安全、能耗、碳排放等方面形成政策合力，完善钢铁产量约束机制，实现供需动态平衡，使行业尽快摆脱亏损困境，为钢铁行业转型升级，实现高质量发展打好坚实基础。退焉进焉，考验各方智慧。 Q9：展望明年钢铁市场，钢铁业是否有望走出困境？丨徐向春：展望2024年，钢材市场的结构性冲击将进入尾声，而周期因素有望改善。具体来看，需求方面，房地产的剧烈调整或至均衡水平以下，后期有望均值回归，近几个月地产新开工面积降幅放缓，触底迹象明显，而制造业用钢继续增长；供应方面，推进行业自律、行政调控，控产量依然是重要的政策选项。预计2024年钢铁需求同比增长2%，出口坯材约7500万吨，同比降14%，粗钢产量仍维持在10.3亿吨，钢材价格触底反弹，年均价格上涨3-5%，经过各方面努力，钢铁行业有望逐步走出困境。

我的钢铁网2023-12-28

【年报】铜：守株待兔

震荡，等待联储转向开始提振经济增长届时中国经济或许也将逐步走出转型的阵痛期共振向上，那会是新一轮做多的大机会。一供给 1、铜矿：相比起年初市场对矿端供应的乐观，今年实际增速较为一般，根据ICSG的统计，2023年1-9月，全球铜矿山产量1642万吨，同比增长1.7%，1-9月中国铜精矿产量142万吨，同比下跌-12.1%。主要生产国之一的智利，今年铜产出继续低迷,在去年低基数的基础之上，今年1-10月继续同比下滑1.7%；今年铜矿的产出增长主要来自于力拓的Oyu Tolgoi二期、英美资源的Quellaveco铜矿、乌多坎铜业的Udokan矿山、泰克资源的Quebrada Blanca二期、紫金的Kamoa-Kakula二期以及智利铜业的El Teniente-NML项目的贡献。根据主要矿企的新增和扩展计划，2024年预计铜矿产能有所增长，约有81万吨。而巴拿马Cobre 矿山的罢工问题持续半年以上的话，那全年铜精矿的实际产量可能会接近60万吨，2024年是全球的大选年，在高通胀、高美元利率带来的经济下行压力下，预计矿端会迎来众多潜在的或政治、或环保、或劳工问题带来的扰动，考虑到这些因素，我们预计2024年铜精矿实际增量60万吨。 2、铜冶炼：根据ICSG统计，全球铜精炼产能截至22年为3131万吨，产能利用率为81.1%,根据SMM预估，全球2023年铜粗炼产能为2238万吨，因此冶炼的瓶颈不在于精炼一端，而是粗炼环节。我们根据市场公开数据统计，国内粗炼产能在2023、2024保持相对增长态势，国内厂商在粗炼环节的扩建使得粗炼产能迅速得以扩张，根据SMM估计，2024年国内粗炼产能增长可达71万吨。海外部分主要贡献来自印尼自由港项目，一期扩产和二期投产可以提供约20万吨增量。总计我们预计明年全球粗炼产能增量为93.5万吨，高于我们对铜精矿增速的预计。目前冶炼利润处于较高位置，预计冶炼环节计划增量大概率能够兑现，铜精矿向精铜将会维持较高的转化率，预计2024年全球原生精铜提升至2270万吨，预计增速3.9%。 3、废铜再生铜是铜供给的重要方面，据ICSG数据，2022年全球再生精铜产量约占精铜产量的16%。截止2023年9月的数据显示，全球再生精铜1-9月累计产量337.5万吨，累计同比增10.7%，主要来自于中国疫情放开后的增长，截至2023年10月，国内废铜产粗铜量累计同比增加37.7%. 考虑到再生铜今年的增速已经是几乎创纪录级别的，叠加我们对明年需求端可能会有衰退扰动的预期，我们认为精废价差持续保持较高水平的可能性较低，所以我们对明年再生铜的持有一个小幅的增量，预计会在10万吨上下。 4、铜供给总结综合上述供应端分析，我们预计2024年精炼铜产量供应为2737万吨，同比增加3.6%。二需求根据全球可再生能源署此前测算的目标，全球要想在2050实现碳中和，可再生能源在发电结构的占比2030需要达到70%，2050需要达到90%，当下仅为30%左右；电力在最终能源消耗的占比当下接近20%，2030需要达到35%，2050需要达到80%，能源转型仍然有很长的路要走。能源转型包含两层含义，即能源的生产和消耗都尽量要绿色，不仅仅是发电端尽量采用光伏、风电、水电等绿色方式，能源消耗端也需要尽量的采用电气化转型，如汽车行业鼓励电车替代油车，钢铁产业鼓励电炉替代高炉，冬天取暖鼓励用电而非用煤，这些转型意味着我们的生产生活里将会存在着大量的终端场景的电气化改造，这些其实都是铜的消耗，汽车相对比较好统计，因此我们在这里单独列出来，但我们想表达的是传统领域一样存在着大量的新增铜的需求，这个可能是会被市场大量遗漏和忽视的点，今年国内铜的表观需求这么好，可能有一定这里的贡献。 1、新能源汽车随着新能源汽车渗透率在全球市场达到20%，在中国接近40%，以及全国大规模的经济补贴政策逐步退出，这一定程度上造成了对新能源汽车市场后续渗透率提升的悲观。实际上我们认为这低估了新兴产业的产品力的技术迭代速度，以智能手机为例，其渗透率从20%走到70%仅仅用了不到5年，新兴产业的产品一旦越过了性价比变化的奇点，其渗透率会非常快。而我们观察到新能源汽车行业正在从上半场的电动化，转而开始进行下半场智能化的竞争，以问界、小鹏等车型为代表的企业正在将更先进的智能化体验带到汽车领域，我们认为这将会带来新能源汽车对传统油车进一步的产品力的碾压，从而继续推高渗透率。以乘用车市场为例，即便从当前的全球20%渗透率用10年爬升到70%，每年也能贡献300万辆以上的新增新能源汽车销量。按照铜业发展协会的数据来看，普通汽车耗铜量大概有23kg，而插电混合动力汽车平均每辆车耗铜量为60kg，纯电动汽车耗铜量为在83kg。我们预计明年新能源汽车仍将会保持较高增速，支持铜使用需求的增长。 2、光伏据中电联预计2023年底，我国并网太阳能发电装机规模将达4.9亿千瓦，将首次超过水电装机规模。电线电缆是光伏系统当中主要的用铜部分，主要起到各个部件的联接作用，另外在组件、主变压器、箱式变压器等其他附属设备中还会应用到光伏焊带、铜排、铜带和漆包线等铜加工材，根据SMM的测算，单位GW的光伏装机对应约0.45万吨铜的消耗。与研究新能源汽车类似，对新兴行业，在研究的时候，很容易低估其行业自身产品力的迭代，进而容易高估短期困难，低估长期发展，为此我们先粗略估算一下光伏装机的前景，然后再长期前景基础上去对明年的增速做个预估，测算方法很简单：全球能源总消耗量*电气化比例*光伏比例。当前全球能源需求全部折算成电力的话大概是150万亿度，每年2%左右的增长（比较低的增速），3万亿度，50%用新能源（比较低的比例，中国目前是75%以上）来实现，光伏和风电和其他五三二开（中国光伏目前已经达到50%），光伏每年的新增需要大概是7500亿度，折合600GW左右（1GW光伏按照12.5亿度电）；这么算其实是比较低估的，只考虑了新增能源的需求，没有考虑存量能源消耗的电气化转型；当前全球能源消耗里电气化比例是20%，如果每年增长1%，那每年要多出来至少1.5万亿度的新增电力需求，同样用上述比例去测算的话，光伏新增装机可以往1000GW看。所以，光伏这个产业处于政策有动机（全球都认可，中国在强推），装机有经济利益（光储接近平价），技术又尚未出现显著瓶颈（消纳问题还不显著），前景又非常广阔，我们实际过程里去做一个100GW左右的一年的增长预期，不算是太过分。因此，我们认为随着光伏组件成本的下降和产能趋于过剩下价格战带来的装机成本的下降，明年光伏仍将保持较高增速。 3、风电相比起新能源汽车和光伏，风力发电对铜的需求增量相对较少，根据对各省”十四五“规划及碳达峰安排的梳理，全国在”十四五“期间的风电装机目标将达到320.2GW，平均到每年大致60GW左右，2023年预计国内装机75GW，过去3年平均每年装机58GW，接近于十四五的目标装机量，因此国内风电装机这块后续增速可能会有所放缓，我们对全球风电增速的预计如下。 4、新风光合计我们对铜需求增量的三个主要部分新能源汽车、风电、光伏合并计算，我们预计明年对铜的消费增量约65吨，可以看到光这一块基本接近铜精矿我们预估的供应增长。这意味着，只要铜的传统需求不发生显著的崩溃，铜其实就是一个紧平衡的状态。 5、传统需求 PMI这个指标，既包含了当前订单、未来订单的考量，还包含了对生产商消费商库存的估算，是一个很好的需求边际变化的衡量指标，而铜因为供应足够分散，除非是出现了显著的持续供应大增量，不然的话大部分时候主要是靠需求端定价，这也是为何全球的PMI指标和铜价相关度这么高的原因。而过去一年，国内弱复苏的环境叠加新风光相关的增长，对铜的需求有支撑，海外则是高利率下需求逐渐承压的叙事，铜的需求持续走弱，这种内外没有共振的环境，使得铜整体也缺乏边际上的大驱动，震荡空间逐渐收敛。展望明年，美国这边，大选年叠加通胀已经大幅回落，适当降息稳增长会是主要诉求。当前美国的CPI以及核心CPI已经持续大幅下降，对于联储来说，其当前的利率目标是维持限制性利率水平压制通胀，5%以上的通胀的时候维持5%的利率水平保证实际利率为正无可厚非，但当通胀水平已经下到3%-4%的时候，继续维持5%的利率水平可能就会存在矫枉过正的风险，过高的实际利率可能会引发潜在的金融或者实体风险，这个在大选年可能会面临大的政治压力。适当程度的降息50-100Bp，保持利率仍然处在限制性，既能够履行自己的职责，又能够向行政机构交差。财政这一端，大选年，两党互相掣肘的行为会增加，像23年这样维持超预期的财政支出，可能性较弱。企业端疫情期间低利率借出以及置换了大量贷款，导致了当前高利率环境下，并没有带来很大的企业端债务的压力，但是24年将会迎来逐渐走高的新增债务再融资，在这种环境下，预期企业端进行整体的激进补库也好，资本开支也好，难度较大。居民部门自身健康的资产负债表是其终端需求韧性的最主要支撑，薪资的上升更是助推了这个韧性，而当前超额储蓄即将用尽，在职位空缺大幅下降的情况下，薪资增速也将会迎来边际走弱的动力。因此居民需求这一块尽管不会快速走弱，但边际上很难再去预期更好的情况。综上，对于美国这边我们的看法是，适度程度的降息短期内会提振市场情绪，但在财政在大选年扩张受掣肘，私营部门需求端难有继续大幅增长动力背景下，仅仅适度的降息稳增长，而不是大幅降息刺激经济，不过是让传统需求有韧性或者延缓需求下滑的速度，并不能带来传统需求的大扩张。国内这边，高质量发展仍然是主基调，这意味着我们的政策取向和美国其实类似，一样是倾向于稳增长和防风险，而非大刺激。经济增速会保持在一个相对中性的位置，政策手段会更强调结构性，而非总量性质，我们将难以看到如前几个周期一般的国内信贷脉冲大增长。快速刺激经济最好的方式是地产，但这显然与我们的当前的结构转型、高质量发展相违背，而当前居民部门杠杆率的高企，也不允许政策层面再去进行一轮地产的强刺激，我们采取的是城中村改造、保障房、“平急两用”公共基础设施建设这三个工程，来去兜住地产带来的经济下行压力。私营部门这边，受过去几年财富效应、收入效应的缺失，居民层面仍然处于修复资产负债表的进程当中，直接体现为M1和M2的撇差，企业部门收入和现金流的下降，在这样的背景下，如果没有极为强劲的政策扩张，居民谨慎支出，企业部门增长乏力的局面会一直维持，即私营部门自身也难以形成非常强劲的需求的上扬进而靠内生性力量提振总需求的增长。综上，在不发生黑天鹅事件的情况下，我们对国内的传统需求，持有一个稳定小幅增长的判断，而对海外则是稳定小幅回落的判断，整体的传统需求我们的预期是走平的。市场可能会有一些中美两地库存周期共振补库的预期，我们认为，企业进行补库的动力会分为两种，一种是对需求端极为看好，提前储备相应的生产原料，另一种是对上游涨价前景极为担忧，提前对原材料进行补库，显然经过我们上述的分析，除了新风光领域，中美两大主要的经济体都不存在显著的总量层面的需求扩张动力，而全球已然进入通胀下行的环境中，这种情况下，不太可能出现特别强的共振补库的动力。市场可能还有对全球房地产市场的悲观，而铜如果粗糙点看的话，全球三分之一的部分跟地产相关，三分之一和制造业相关，三分之一和电力建设需求相关，如果全球地产需求继续下滑势必会对铜的需求造成较大拖累。这一块我们是这么看的，美国这边，房地产市场正处在空置率极低，自有率不高的状态，这说明需求只是暂时被高利率压制，并未透支，而市场库存处于极低水平，在联储已经适度降息稳增长的背景下，对美国的地产边际上我觉得可以乐观一点，美国各地的房价也已经重新走向上涨通道，这个位置没必要去预期相关建筑需求的进一步崩塌。国内这边，地产的用铜需求主要在竣工一侧，新开工的持续断崖式下跌，令市场始终存在对竣工端也会崩塌式下跌的想法，毕竟供应没了，实际上地产竣工的供应不仅要考虑几年前的新开工，还得考虑房企手上存货的水平，按照克而瑞的统计，光全国69家典型房企手上挤压的在建未售的存货规模就有十几万亿的级别，即便我们按照全国1万一平米的均价去考虑也有十几亿平米的体量，这起码是一年的竣工量级别，所以即便保交楼可能在24年之后逐步淡出，我们觉得地产竣工也不至于产生太激烈的崩塌。对此我们得到我们针对全球的铜的供需平衡表。三总结与策略思考供应越分散，需求越分散的品种，供需相对平衡的平衡表对短期指导意义越差，即便是诸如ICSG、CRU这样极为专业的铜研究机构，也难拍胸脯说，测算的数据准确度一定是对的。这种品种的平衡表得是得出一个极端的供需缺口或者供需过剩，否则基本上就得不出有效的交易策略了。在当前全球库存处于历史极低水平的情况下，我们测算的20万吨级别的过剩，在矿端中长期缺乏资本开支的背景以及新风光增速随时可能超预期的情况下，并不算是一个极端的利空，这意味着静态的供需格局推演下，铜其实没有大行情，大行情得是期待未来出现一些边际变化令其供需产生剧烈波动。供应端若想产生剧烈变化很难，除非是全球各地发生全面的矿产国有化运动，不然可能带来的供应波动预期也就是1-2个点上下，带来的行情波动也是同等的有限级别，大的变化还得是需求端。两种场景，一种是出现风险事件（大概率是海外），按照历史上测算，这就会带来5%-10%甚至更多的短期需求损失预期，铜价有机会短期内奔向90分位的成本线水平，Woodmac数据显示，C1成本和维护性资本开支的90分位约为6750美元/吨；CRU数据显示，2023年VACC（Value-adjusted Cash Cost）成本（C1）90分位约在6000美元/吨，能否跌到这个位置要取决于风险事件的激烈程度。另一种是美国实现了抗通胀的任务并完成了经济的软着陆，开启降息提振经济增长的时候，那届时伴随着美国库存周期启动和中国的弱复苏，铜可能会有一波向上的需求共振大行情。对于明年整体的交易策略，我们倾向于先等待有无第一种场景出现，如果发现了对应的风险事件，需要第一时间右侧追进去，毕竟当前的铜价大幅偏离成本线，真有风险事件发生，下面空间够大，右侧追空完全来得及。如果第一种场景迟迟不出现，大概率铜价会在8000-9000之间维持震荡，等待联储转向开始提振经济增长届时中国经济或许也将逐步走出转型的阵痛期共振向上，那会是新一轮做多的大机会。 12 赵旭初 Z0019141 人民大学经济学与理学双学士、理学硕士。曾于国内某大型区块链公司从事相关投资研究工作。现任混沌天成研究院宏观研究组长，负责宏观和部分工业品研究工作。

混沌天成期货2023-12-21

通胀回落商品裆下求存-2023年12月13日申银万国期货每日收盘评论

。由于第三季度居民消费和公共投资提振了中国经济增长，亚行此次预测中国经济今年将增长5.2%，而此前预测值为4.9%。 2）国内新闻市场监管总局召开党组扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神。会议要求，要着眼建设现代化产业体系和扩大国内需求，充分发挥质量支撑和标准引领作用。要着眼深化重点领域改革，突出抓好经营主体发展质量。要着眼畅通国内大循环和高水平对外开放，加快推动全国统一大市场建设。要着眼防范化解重点领域安全风险和保障改善民生，坚决守住食品、药品、重点工业产品、特种设备安全底线。 3）行业新闻住建部副部长董建国表示，针对部分房企出现债务违约风险，金融管理部门已出台一系列支持政策，但风险出清还需要一个过程，将继续配合金融管理部门，抓好各项政策的落实，一视同仁，满足不同所有制房地产企业的合理融资需求，支持暂时资金链紧张的房企解决短期现金流紧张问题，促进其恢复正常经营，坚决防止债务违约风险集中爆发。对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清，这也是市场优胜劣汰的结果。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 01 金融期货【股指】股指(IC和IM)：A股全天震荡下行，上证指数重回3000点下方，中证500指数收跌1.05%，中证1000指数收跌0.98%。全A成交额缩至7846亿元，北上资金净卖出95.90亿元。年底两大会议均已召开完毕，市场仍在摸索会议传递的信号，近期成交缩量，资金情绪仍偏谨慎。从市场风格看，两大会议均将科技创新放在通稿前面位置，并表示发展数字经济，加快推动人工智能发展，短期IM和IH的相对强弱陷入震荡，中期仍可持续关注多IM空IH的跨品种套利，IC2312预计波动区间5400-5600，IM2312预计波动区间5900-6200。股指IH&IF：A股再度走弱，上证50指数跌1.91%，沪深300指数跌1.67%，两市成交额0.78万亿元，资金方面北向资金净流出95.90亿元，12月12日融资余额增加25.09亿元至15979.36亿元。数据表明经济好转幅度有限，受此影响股指短期持续回落，12月政治局会议表示明年要扩大国内需求，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。从中长线来看配置价值逐步提高，随着触底回升，操作上短期建议轻仓试多，预计IH00波动2300-2500，IF00波动区间3400-3800。【国债】国债：显著上涨，10年期国债收益率下行1.5bp至2.64%。央行公开市场操作净投放240亿元，Shibor短端利率回落，资金面保持宽松。11月出口同比增长1.7%，由负转正，但进口下降0.6%，受天气偏暖、国际油价下行和出行需求回落影响，食品同比价格降幅扩大，带动CPI同比转负，市场需求依然不足。中央经济工作会议会议要求明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策，在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取，不断巩固稳中向好的基础。美国11月未季调CPI同比上升3.1%，创6月以来新低，符合市场预期，美联储今年加息可能性进一步降低，美国三大股指继续收涨，美债收益率回落。稳健的货币政策要灵活适度下市场对央行宽松预期增强，支撑期债上行，在宽松政策落地前，预计期债价格短期偏强。 02 能化【原油】原油：担忧美联储可能近期内不准备放松利率，SC下跌5.24%。担忧美联储可能近期内不准备放松利率，欧美原油期货下跌近4%。美国石油学会数据显示，上周美国原油库存减少,汽油库存和馏分油库存增加。截至12月8日当周，美国商业原油库存减少234.9万桶；汽油库存增加580万桶；馏分油库存增加了30万桶。同期美国库欣地区原油库存增加140万桶。美国能源信息署下调2024年全球石油需求增幅。预计2024年全球石油需求增长将放缓。预计2024年全球石油日均需求增加134万桶，比上个月预测下调6万桶。预计2023年全球石油日均需求增加185万桶，比上次预测下调3万桶。sc2401波动区间500-580，580左右做空为主。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.92%。进口船货卸货缓慢且沿海部分库区提货顺畅，因此本周沿海地区甲醇库存下降到95.6万吨，环比上周下跌2.07万吨，跌幅为2.12%，同比上涨84.56%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估35.2万吨附近。预计12月8日至12月24日中国进口船货到港量84.33-85万吨。国内甲醇整体装置开工负荷为73.00%，较上周上涨1.21个百分点，较去年同期上涨1.94个百分点。本周国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在84.92%，较上周下跌0.58个百分点。本周期内，受新疆、江苏MTO降负运行影响，导致国内CTO/MTO装置开工整体下降。MA401波动区间2200-2600，建议观望为主。【橡胶】橡胶：橡胶周三走势下跌，RU05收于13405，下跌185，国内云南产胶区全面进入停割，RU供应端压力不大，海外供应旺季来临，泰国降雨减少，新胶释放。国内进口环比下滑，青岛库存持续去化，胶价底部存在支撑。下游轮胎开工稳定，国内地产政策持续对需求端提供较好预期，短期沪胶走势继续下跌空间不大，预计RU05在13100-13800区间内运行。【聚烯烃】聚烯烃（LL、PP）：线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油部分提价50。煤化工7400，成交较好。周三盘面，聚烯烃小幅回落。基本面角度而言，终端需求见顶之后，供需转弱。不过，聚烯烃外部驱动有限，短期连续回落之后，短期反弹。下方的成本支撑依然较为明显。不过反弹力度，尚需观察。预计PE01合约波动区间8000—8500，操作上建议建议观望。预计PP01合约波动区间7300—8000。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：国内纯碱市场变动不大，市场交投气氛不温不火。山东海天纯碱装置开工7成左右，江苏井神纯碱装置今日开始开工7成左右。中盐昆山短暂停车，正在恢复中，丰成盐化今日恢复正常生产。下游用户接单积极性不高，纯碱厂家新单价格变动不大，市场观望气氛浓厚。国内浮法玻璃市场价格涨跌互现，市场交投尚可。华北玻璃外发物流受一定影响，当地提货尚可，价格涨跌互现，安全近日大板涨0.5元/重量箱，金宏阳下调2元/重量箱，但库存低位，暂影响不大；华东市场价格稳中有涨，部分厂报价上调1-2元/重量箱不等，中下游刚需提货为主；华中湖北普涨2元/重量箱，湖南江西河南近日部分调涨1-2元/重量箱；近两日华南多数厂报价累计上调2-5元/重量箱不等，今日仍有部分小幅上涨，市场交投良好；西南市场今日仍有部分上调1-2元/重量箱。周三，纯碱5月合约震荡回落，玻璃期货延续下跌。后市角度，玻璃期货依然受益于消费支撑。上周库存大幅消化。纯碱供给端依然是主要的因素，本周库存数据小幅去库，后续关注检修复产节奏。【PTA】 PTA: 周三PTA2405价格收跌于价格5590元/吨，现货价格5605元/吨，国内PTA加工费430元，中国大陆装置变动：本周福海创450万吨PTA装置提负，逸盛海南250万吨PTA装置另一条线投料重启，个别装置负荷提升。PTA负荷涨至77.4%。本周原料氛围偏弱，终端以消化备货库存为主，备货量下降，部分工厂刚需跟进。截至目前，终端的原料备货集中在5-10天，偏高备货在一个月附近。局部应季品新单跟进缺乏，下游前期订单提货也不急切。因此，部分织造工厂降负运行，把可生产时间延长。综合来看，宏观与基本面仍有博弈，预期市场价格反弹有限，关注外资表现及基本面驱动，预计价格波动区间（6000-5500）元/吨。【乙二醇】乙二醇：周三2405价格收跌于4099元/吨，华东市场均价在4043元/吨，华东主港地区MEG港口库存总量122.25万吨，较上一统计周期增加2.77万吨。终端订单不温不火，下游需求端多按需采购，港口到货增加，本周期主港库存小幅累积。聚酯国内需求季节性走弱，但降温使得冬季保暖用品出货加快，织机开工局部抬升，需求预计将保持至月底。整体来看，乙二醇区间震荡为主，受成本端的消息而产生边际变化。供需结构没有良好预期下，市场向上突破难度加大，乙二醇波动区间维持在（4300-4000）元/吨。 03 黑色【钢材】钢材：黑色板块上涨动能有所减弱，回落幅度较大，近期钢材整体基本面供需矛盾有所缓解。虽然近期陆续有钢厂减产检修，但力度较弱，需求端总体平稳，建材需求低位平稳，工业材边际小幅走弱，成材整体呈现供需弱平衡格局。国内宏观政策端再度发力，中央财政将增发 2023 年国债 10000亿元，提振市场情绪，中美关系缓和持续利好市场宏观情绪。地产端政策助力房企资金面修复速度加快，宏观持续利好。盘面有所转弱，主要交易逻辑逐渐回归基本面开始冬储价格博弈，预计短期钢材价格整体维持震荡偏弱走势，后市1月份依然偏强看待。【铁矿】铁矿石：铁矿石01合约上破1000整数关卡，警惕监管再次发声，铁水产量依然处在高位表明铁矿石需求依然强烈，当前的利润水平还不足以带来钢厂的自主性减产。钢坯库存较高也能在一定程度上解释铁水的去向，但随着环保限产政策的逐步进行叠加持续低利润情况下带来的自主性减产，钢厂的日均粗钢产量有望继续下降，需求端的萎缩会继续激发铁矿石的供需矛盾。铁矿石价格上方空间有限，监管的持续发生使得短期做空性价比有所增加，同时钢厂原料端的冬储也需要价格回调后适度开展，目前已呈现回调走势，不过低库存高基差的结构还是弹性较强，空单需要谨慎开仓，多单警惕监管带来的上方空间，性价比有所降低。【煤焦】煤焦：日内JM2405、J2405期价大幅下挫。焦煤价格高位松动，焦炭第三轮提涨全面落地。安监对供应端的影响仍存，焦煤产能释放恢复缓慢，但近期焦炭产量偏低、焦煤上游低库存状态有所改善，价格的向上弹性弱化。原料价格高企、焦企利润仍然偏低、生产积极性不佳，焦炭产量延续年内低位，焦企库存同样维持在低位水平。终端用钢需求处于淡季，近期成材利润有所缩窄，钢厂生产积极性转弱，后市铁水产量下滑有望加速。综合来看，铁水产量高位回落，随着事故煤炭的逐步复产，焦煤供应偏紧状态有望缓解，在上游利润可观而中下游利润偏低的情况下、煤焦高位估值的下方支撑力度存疑，关注焦煤供应端的恢复情况。预计JM2405波动区间1650-2050，J2405波动区间2300-2700。【铁合金】铁合金：今日SM2402、SF2402期价震荡低走。锰矿价格弱势延续，焦炭价格上涨，当前锰硅北方成本在6250元/吨，内蒙以外产区均处于亏损状态；兰炭价格下滑，硅铁平均成本降至6625元/吨左右，行业利润仍然偏低。供应方面，利润收缩锰硅产量高位回落，硅铁产量有所下滑。需求方面，终端用钢需求进入淡季、钢厂利润缩窄、生产积极性转弱，钢材产量趋于下滑，双硅需求端的支撑逐渐弱化。综合来看，供应压力有所减轻，但厂家去库仍显缓慢，双硅价格上方压力仍存，关注厂家控产动向。预计SM2402波动区间6250-6550，SF2402波动区间6600-6900。 04 金属【贵金属】贵金属：昨日美国通胀数据整体符合预期，11月CPI同比增长3.1%，与市场预期相同，前值为3.2%；11月核心CPI同比增长4.0%，与市场预期相同，前值为4.0%。数据公布后黄金价格先涨后跌，白天以弱势震荡为主。此前美联储官员们的讲话未能遏制住市场的宽松预期，市场一度押注最快在明年3月出现降息，但在对宽松定价过于乐观，贵金属一定程度超买，叠加非农数据回暖，贵金属出现连续回落。预计短期内美联储仍将维持鹰派姿态，不过在美国经济数据边际走弱的背景下，市场基本认为美联储已经完成本轮加息，计价未来宽松路径，贵金属波动中枢整体抬升。AG2402合约波动区间5700-6200元/千克，AU2402合约波动区间460-500元/克。【铜】铜：日间铜价小幅收低，总体区间波动，市场关注本周美联储议息会议。尽管精矿加工费回落，国内铜产量延续快速增长。国内下游需求总体稳定向好，光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱，关注扶持政策效果。短期铜价区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。目前精矿加工费下降，冶炼利润缩窄，同时也考验矿山成本。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。目前矿山供应扰动，尚不足以改变过剩预期，但需要重点关注。锌价总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝收跌0.43%，宏观情绪有所回落。截至12月11日，国内电解铝社会库存52.9万吨，较上周四去化3.1万吨。国内电解铝库存去化已达半个多月，当前国内库存水平已接近今年新低。去库的主要原因在于供给扰动，云南减产基本完成，减产产能规模约117万吨，后续第二轮减产目前未见迹象，国内供应基本稳定。需求端，近期消费整体偏弱，但仍具备一定韧性。展望后市，库存有进一步去化趋势，但下游环节承接能力不强，因此去库对现货成交价影响不大。短期内，市场暂无明显矛盾，预计沪铝震荡运行。【镍】镍：今日沪镍主力收跌0.7%，宏观情绪不佳，叠加镍市过剩跌价延续，镍价小幅走弱。前期镍铁端有利多消息传出，盘面已交易得较为充分。而且市场普遍预期在当前镍铁大幅过剩背景下，镍铁过剩基本面难以扭转。展望后市，电镍供应端充足，行业开工率维持高位，且新项目投产带来增量；需求端相对弱势，当前电镍需求以合金、电镀为主，镍豆生产硫酸镍有亏损，不锈钢对电镍需求较低。因此从驱动角度，镍价具有下行趋势，价格向下寻求成本线支撑。短期内预计镍价震荡偏弱运行，价格运行区间120000-135000。【工业硅】工业硅：今日SI2402期价探底回升。下游采购仍存压价情绪，但枯水期硅企挺价撑市，华东553通氧硅价上调100元/吨至14850元/吨。供应方面，北方硅企开工持续回升，但进入枯水期西南硅企开工逐渐回落，市场整体供应压力有望减轻。需求方面，多晶硅价格走势偏弱，但新增产能集中投放，产量不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；终端需求淡季硅铝合金企业接单情况一般，采购工业硅维持刚需；有机硅开工有所下滑，行业利润倒挂格局延续，后市开工存在进一步下滑可能。综合来看，枯水期供应压力逐渐减轻，叠加多晶硅新增产能集中投放，市场供需关系有望修复，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2402波动区间13000-15000。【碳酸锂】碳酸锂：碳酸锂近日市场关注度较高，今日尾盘多数合约再次封在涨停板。当前锂价已经导致部分锂盐厂成本压力加大，部分外采锂云母的厂商已经处于亏损状态，锂盐厂挺价，带动碳酸锂现货市场呈现升水状态。11月碳酸锂市场供应增量已经确定，而下游需求表现稍显平淡。具体来看，供应端此前国内减产或检修的锂盐企业已经于10月下旬陆续恢复生产。需求端，一方面，储能需求维持弱势；另一方面，动力电池板块，正极材料厂商在年前的销售订单已经基本签订的情况下，对处于下跌趋势的碳酸锂拿货意愿较低，观望情绪浓厚，多是以长单拿货为主，市场成交情况延续平淡。预计11月后国内碳酸锂供应或难出现大幅增量。交易所针对交割出台了较多通告，市场处在阶段性观察期。 05 农产品【白糖】白糖：原糖反弹带动郑糖今日出现反弹。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6550元/吨，云南南华首日报价6600元/吨。总体而言，印度的减产和出口政策使得前几个月国际糖价维持在近几年高位、巴西开榨量偏大则对糖价形成压制；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格和国内消费的变化；另外全内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。北半球大规模开榨对糖价形成短期压力。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，但市场短期对供应压力产生恐慌，投资者短期可耐心等待局势明朗，同时可以将买1空5的月差正套操作逢高止盈。【生猪】生猪：生猪期货全天震荡。根据涌益咨询的数据，12月13日国内生猪均价14.40元/公斤，比上一日上涨0.21元/公斤。总体看，前期以豆粕、玉米为主的饲料价格强势推动养殖成本提高并整体支撑猪价。十一之后生猪供应又进入相对的高峰，同时消费也进入旺季。从周期看，虽然能繁母猪存栏环比连续小幅下降，生猪价格的拐点仍尚未到来，当前至明年上半年生猪供应依然偏大。当产能过剩的背景下，养殖端的成本往往会构建成价格的顶部，养殖将在较长时间内维持亏损。未来随着养殖亏损持续，养殖逐步去产能，能繁母猪存栏下降后明年下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望回升。投资者可以选择卖近月买远月的月差反套交易，或者可耐心等待回调后择机做多2407之后的远月合约，预计LH03合约波动区间13000—16000。【苹果】苹果：苹果期货低开高走。根据我的农产品网统计，2023年12月6日，全国主产区苹果冷库库存量为952.73万吨，库存量较上周减少2.71万吨。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.8元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产、当前苹果现货价格指引和01合约交割情况，预计AP05合约波动区间7500—9500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。MPOB公布11月马棕供需报告，11月底马棕产量为178.89万吨，环比减少7.66%；马棕出口量为139.67万吨，环比减少5.67%；11月底马棕库存为242万吨，环比减少1.09%。虽然11月马棕出口数据低于市场预期，但由于产量下降幅度小幅高于市场预期，导致马棕库存低于此前市场预估，报告对市场影响中性偏多。但根据高频数据显示马棕出口有所放缓，限制棕榈油涨幅。南美大豆逐渐进入生长期，干旱地区降雨不及市场预期，再次引发市场对于产量前景的担忧，但阿根廷采取新政策刺激出口使得打压豆类行情，叠加原油价格再次大幅下挫对油脂行情也有所拖累，短期油脂预计偏弱震荡为主，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕小幅收跌，USDA12月供需报告中对23/24年度美豆数据未作过多调整，23/24年度美豆仍维持2.45亿蒲式耳的期末库存。全球大豆方面，美农小幅下调23/24年度巴西大豆产量至1.61亿吨，较上月报告预估的1.63亿吨下调了200万吨。由于目前南美产量难以确定，美农在本月报告中仅小幅下调巴西产量预估，低于此前市场预期，使得报告对市场影响偏空。不过近期南美方面随着播种期结束，大豆将逐渐进入灌浆结荚期，对水分需求增加。而主产区马托格罗索州的降雨不及预期，使得市场对于产量的担忧加剧预计短期连粕偏强震荡为主，豆粕主力区间3000-4000，菜粕主力区间2500-3500。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-12-13

“我的钢铁”年会：敦和资管首席经济学家徐小庆拟参会并发表主题演讲

长仍未完全复苏，金融潜在风险逐步累积。中国经济发展也处于这场伟大的变局之中，但在坚持稳中求进工作总基调下，财政政策、货币政策、结构性调整等都在发布积极信号。展望2024年，大类资产配置趋势变化将会如何？明年A股结构性的机会和总量机会做对比，如何把握进场时机？中美经济周期是否处在一个重要的拐点上？ 2023年12月14日至12月17日，敦和资管首席经济学家徐小庆拟应邀出席“2024中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”，敬请关注他对中美经济周期从背离走向收敛的深度解读，以及2024年宏观经济和大类资产展望。本次“2024中国钢铁市场展望暨‘我的钢铁’年会”将力邀多位重磅专家、知名学者及大宗商品产业大咖们，对宏观经济和产业发展进行全方位、多角度的深入解读。让我们齐聚上海，着眼未来，集思广益，把握大势，共同迎接行业和市场的新征程。我们期待您的关注和参与！

我的钢铁网2023-12-12

Mysteel周报：汽车原材料价格监测（12.1-12.8）

11月铜进口量创近两年来最高点，凸显了中国经济仍具有极强的韧性和巨大潜力，对铜价也存在一定的预期支撑。铝市方面：上周原铝价格维持偏弱行情，受此影响消费地铝棒加工费挺价越发明显部分紧俏货源报价不断冲高，但由于弱需格局，加之后市悲观情绪，高值价位实质走量转化难，有价无市的感官随之升温，日常交易中下游采买及询问意愿皆有限，整体交易氛围平淡。一、原材料品种价格监测截止2023年12月8日，各原材料当日即时价格以及价格周环比情况如下：汽车行业原材料基本面分析——钢材篇主要内容摘要①——冷轧：盘面上行，需求有限，冷轧板卷价格小幅上涨本周冷轧板卷产量83.05万吨，环比减少2.03万吨。库存方面，当前冷轧钢厂库存30.1万吨，环比减少0.5万吨，社会库存110.83万吨，环比增加0.97万吨。本周期货盘面震荡偏强运行，受到黑色期货表现影响，市场商家提价，操作上偏出货去库为主，冷轧现货价格明显上涨。不过需求方面看，下游制造业整体接单情况依旧不温不火，整体成交不太顺畅。中间商活跃度明显降低，交投氛围有待转好。终端需求一度不见回暖，普遍以刚需采购为主。在品种价差常态化过大的现状下，贸易商心理压力不断加大。心态方面，由于连续的成交不理想，加之北方资源陆续到库，市场商家心态偏谨慎。综合来看，预计下周冷轧板卷市场价格或窄幅震荡调整为主。主要内容摘要②——热卷：热轧供需呈现紧平衡市价继续偏强运行本周国内热轧板卷价格上涨。全国24个主要市场3.0mm热轧板卷价格均价为4179元/吨，较上周上涨81元/吨；4.75mm热轧板卷均价为4113元/吨，较上周上涨81元/吨。从各区域的库存数据看，跌幅最大的区域是华南地区，较上周下跌7万吨，增幅最大的区域是西北与华北区域，较上周回升0.55万吨。本周市场库存继续保持，下游刚需消费尚可，但随着价格回升，市场跟涨动力明显下降。市场心态稍有分化，有以兑现利润，降低风险；也有基差偏大，市场买货的行为。总体来看，谨慎心态较为突出。近期基本面矛盾没有明显体现，整体供需维持紧平衡态势。就下周看，南北价差稍有拉开，北材南下动力或将出现，整体趋势或将呈现冲高再回落调整的趋势。主要内容摘要③——优特钢：市场情绪转好，预计本周优特钢价格偏强运行上周全国优特钢价格小幅上涨：其中45#收4313元/吨，周环比上涨29元/吨；40Cr收4544元/吨，周环比上涨30元/吨；20CrMnTi收4679元/吨，周环比上涨46元/吨；CrMo收5456元/吨，周环比上涨31元/吨。供应方面，上周钢厂调价有少量钢厂进行上调，无新增检修减产计划。11月全国优特钢棒材（46家样本）产量374.7万吨，环比减少4.20万吨，同比增加21.89万吨；12月预计产量387.25万吨，环比增加12.55万吨，同比增加16.61万吨。库存方面，上周社库小幅增加，有商家进行缺规格补库，厂库较少。上周全国优特钢棒材样本总库存184.99万吨，环比减少4.97万吨，降幅2.62%。月环比减少23.44万吨，年同比增加5.83万吨。需求方面，上周全国优特钢市场交投氛围转好，部分地区投机性需求增加。截止12月7日，上周样本贸易企业日成交均值5.88万吨，环比增加0.78万吨，增幅15.29%。综合来看，上周全国优特钢市场价格小幅上涨。期螺盘面震荡上行，市场情绪提振，市场报价上涨，部分地区成交放量。终端月初需求小幅放量，市场情绪转好，价格上涨较快，谨慎操作为主，市场信心较好。预计本周优特钢市场震荡偏强运行。主要内容摘要④——不锈钢：周内不锈钢价格弱稳运行，下周或震荡偏弱为主本周地区性市场不锈钢价格整体呈现弱稳运行为主，304冷轧部分市场较上周下调200-400元/吨，201冷轧部分市场下探50元/吨，430冷轧则暂稳居多。地区性市场不锈钢库存资源总量109389吨，周环比下跌0.55%，年同比下跌30.08%。地区性市场库存资源总量五连降，然降速有所放缓，本周去库主要表现在200系与400系，而300系有所增量。原料端，周内印尼镍铁成交价已至910/元镍，不锈钢成本下移，不锈钢端，本周社会库存呈下降趋势，且周内现货价格略有上涨，市场询单有所增多，部分中间商及下游存在逢低采购操作，但年末阶段下游需求偏弱，商家及下游备货意愿整体不高，价格走涨驱动力不强，此外，不排除部分持货量大的商家为降库而以价换量，综合不锈钢成本考虑，预计下周现货价格震荡偏弱调整。汽车行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要⑤——铝：上周原铝价格维持偏弱行情，受此影响消费地铝棒加工费挺价越发明显部分紧俏货源报价不断冲高，但由于弱需格局，加之后市悲观情绪，高值价位实质走量转化难，有价无市的感官随之升温，日常交易中下游采买及询问意愿皆有限，整体交易氛围平淡。汽车行业动态信息一览 1、乘联会：预计2024年新能源车渗透率达到40%，但新能源车的增长压力加大 12月8日，乘联会表示，2024年新能源车的市场增长预计相对乐观，新能源乘用车批发预计达到1,100万辆，净增量230万辆，同比增长22%，渗透率达到40%，新能源乘用车保持较强增长势头。2024年的新能源车市场面临一定的需求群体结构压力。从国家保险数据分类的出租、单位、私人三大购买群体来看，目前出租网约车市场的规模接近暂时饱和，网约车带来的拥堵压力加大，收入下降明显。网约车市场面临的平台混杂、工作性价比下滑等问题，处于洗牌优化前夜；单位用电动车市场的纯电动和插混车型需求逐步平缓，増程电动车近几个月还有增长；私人市场中限购城市的新能源占比下降，大城市金融IT金领等高端群体购买电动车占比下降，中小城市和县乡市场的销量占比已经提升较大。因此在当前市场规模发展到一定量级的背景下，增长的速度会有放缓。油电同价策略在当前市场发挥了顽强的支撑作用，但短期内相关企业利润水平承压颇深。 2、国家信息中心徐长明：今年车市全年销量或为2400万辆，2024年仍会实现正增长 12月7日，国家信息中心正高级经济师徐长明在2023中国汽车金融产业峰会上表示，如果12月价格战打得比较厉害，今年国内乘用车的全年零售量有望达到2400万辆，同比增长4%左右。2023年国内汽车市场的增长动力基本都来自于车企、经销商的降价促销，包括豪华品牌在内，绝大多数汽车品牌很难做到利润和份额的同时兼顾。徐长明预测，2024年国内车市仍会实现正增长，但是增长动力与2023年不同，明年会由需求侧和供给侧两个动力共同来促成市场发展。 3、乘联会：未来两年国家促新能源车消费力度会进一步加大 12月5日，乘联会秘书长崔东树表示，未来两年，国家促进新能源车消费的力度会进一步加大，通过发消费券等各种措施，推动行业快速发展。汽车单车价格大幅度提升，国家对电动车的重视进一步提升。2024年，是新能源汽车市场的大年，明年年初将出现开门红爆增的局面，所以总体看对明年车市是相对乐观的状态，因为预计明年年初的市场会非常好，在年初能看到较高的增长。综合起来，未来的电动车全生命周期的时间大幅度缩短，整个电动车的更新速度大幅度增长，未来电动车将有一个规模的提升。

我的钢铁网2023-12-11

Mysteel周报：机械原材料价格监测（12.1-12.8）

11月铜进口量创近两年来最高点，凸显了中国经济仍具有极强的韧性和巨大潜力，对铜价也存在一定的预期支撑。铝市方面：上周原铝价格维持偏弱行情，受此影响消费地铝棒加工费挺价越发明显部分紧俏货源报价不断冲高，但由于弱需格局，加之后市悲观情绪，高值价位实质走量转化难，有价无市的感官随之升温，日常交易中下游采买及询问意愿皆有限，整体交易氛围平淡。一、原材料品种价格监测截止2023年12月8日，各原材料当日即时价格以及价格周环比情况如下：机械行业原材料基本面分析——钢材篇主要内容摘要①——上周中板价格震荡上行,预计本周价格将震荡偏强运行本周中厚板市场整体价格震荡上行，整体成交情况表现一般。本周开工率84.62%，周环比上升1.54%；钢厂周实际产量142.43万吨，周环比减少2.69万吨；钢厂产能利用率87.59%，周环比下降1.65%；钢厂库存73.18万吨，周环比较少1.8万吨。全国中板库存总量为233.51吨，较上周减少3.34万吨，其中华东区域减量最多。市场受涨价氛围带动，积极跟涨，投机需求回升，淡季行情下终端需求持续疲弱，高价资源接受度有限。宏观政策逐步释放积极利好信号，强预期逻辑有效带动市场操作情绪，同时双焦及铁矿强势拉涨，成本端支撑强劲，钢企出厂价格维持高位，高成本推动钢价震荡偏强运行，但低需求格局下，反弹空间或有限。预计本周中厚板价格或将震荡偏强运行。主要内容摘要②——热卷：热轧供需呈现紧平衡市价继续偏强运行本周国内热轧板卷价格上涨。全国24个主要市场3.0mm热轧板卷价格均价为4179元/吨，较上周上涨81元/吨；4.75mm热轧板卷均价为4113元/吨，较上周上涨81元/吨。从各区域的库存数据看，跌幅最大的区域是华南地区，较上周下跌7万吨，增幅最大的区域是西北与华北区域，较上周回升0.55万吨。本周市场库存继续保持，下游刚需消费尚可，但随着价格回升，市场跟涨动力明显下降。市场心态稍有分化，有以兑现利润，降低风险；也有基差偏大，市场买货的行为。总体来看，谨慎心态较为突出。近期基本面矛盾没有明显体现，整体供需维持紧平衡态势。就下周看，南北价差稍有拉开，北材南下动力或将出现，整体趋势或将呈现冲高再回落调整的趋势。主要内容摘要③——目前钢市下方有较强支撑，预计本周型材价格窄幅向上调整上周全国型钢价格趋强运行，200*200H型钢全国均价3837元/吨，周环比上涨33元/吨；588*300H型钢3967元/吨，周环比上涨26元/吨；5＃角钢4189元/吨，周环比上涨43元/吨；16＃槽钢为4160元/吨，周环比上涨43元/吨，25＃工字钢为4213元/吨，周环比上涨31元/吨。供应方面：上周全国工角槽产量35.59万吨，周环比减少2.49万吨；H型钢产量29.32万吨，周环比增11.06%。上周限产解除后轧钢厂恢复正常生产，但受制于成本利润倒挂及厂库高位累库，轧钢厂生产积极性稍有降低，整体供应水平周环比提升不明显，但现有库存资源也足以满足市场需求，短期内有助于调节供强需弱的基本面矛盾；库存方面：上周全国工角槽库存66.55万吨，周环比增0.41万吨；全国H型钢库存68.78万吨，周环比降1.28万吨。当前工角槽钢企厂内库存已达到年内新高点，突破94万吨，反观贸易商冬储意向不强，多控制并降低现有库存，厂内库存仍处高位，去库压力依旧偏大；需求方面：从上周的市场需求情况来看，随着冬季来临，气温下降，需求或延续疲弱态势，终端多按需采购为主，据了解目前型材价格市场接受度较低，贸易冬储意愿不强。；综合来看，目前钢市下方是有较强的支撑的。一方面在于成本下不去，原料基本面强于成材基本面；另一方面淡季的强预期又比较强烈，宏观调控体制更加完善，拥有较大的宏观调控政策空间，为驾驭各种复杂困难局面打下坚实基础。但行情还没有到继续恢复大幅上涨的地步，不论是盘面还是现货，还没有超过上月以来创下的高点，综合来看，预计本周全国型钢价格或将窄幅向上调整。机械行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要④——铜：上周海外宏观消息层面对铜价的扰动在逐渐的减弱。国内现货市场交投冷清，升水价格小幅下跌，市场货源流动性偏紧，但贸易商保持看空心态，下游入市询盘积极性较低，少数买家有逢低补库举动，这加剧了淡季效应。但国内经济发展仍然具备较多有利条件和支撑因素，宏观调控体制更加完善，政策储备工具不断丰富，海关数据显示，国内11月铜进口量创近两年来最高点，凸显了中国经济仍具有极强的韧性和巨大潜力，对铜价也存在一定的预期支撑。机械行业动态信息一览 1、中国机床工具工业协会：1-10月重点联系企业营收同比增4.3% 中国机床工具工业协会重点联系企业统计数据显示，2023年1-10月，重点联系企业营业收入同比增长4.3%，利润总额同比下降11.0%，各分行业均保持盈利。金属加工机床新增订单同比下降2.8%，在手订单同比增长0.3%。根据国家统计局公布数据，1-10月全国规模以上企业金切机床产量50.6万台，同比增长3.7%；金属成形机床产量12.7万台，同比下降17.1%。根据海关总署数据，1-10月机床工具进出口总额265.0亿美元，同比下降3.9%。其中，进口额92.7亿美元，同比下降11.1%；出口额172.3亿美元，同比增长0.5%。从机床工具行业总体看，2023年1-10月，行业主要经济指标呈平稳恢复趋势。 2、中国工程机械工业协会：11月挖掘机销量同比下降37% 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023年11月销售各类挖掘机14924台，同比下降37%，其中国内7484台，同比下降48%；出口7440台，同比下降19.8%。 2023年1-11月，共销售挖掘机178320台，同比下降27.1%；其中国内82355台，同比下降43.5%；出口95965台，同比下降2.81%。 3、海关总署：1-11月机电产品出口12.66万亿，占出口总值的58.6% 据海关统计，今年前11个月，我国进出口总值37.96万亿元人民币，与去年同期（下同）持平。其中，出口21.6万亿元，增长0.3%；进口16.36万亿元，下降0.5%；贸易顺差5.24万亿元，扩大2.8%。机电产品占出口比重近6成。前11个月，我国出口机电产品12.66万亿元，增长2.8%，占出口总值的58.6%。其中，自动数据处理设备及其零部件1.2万亿元，下降17.2%；手机8852.5亿元，增长3.3%；汽车6529.2亿元，增长79.6%。同期，出口劳密产品3.73万亿元，下降2.6%，占17.3%。其中，服装及衣着附件1.02万亿元，下降3.3%；纺织品8655.7亿元，下降3.7%；塑料制品6391.3亿元，增长0.5%。出口农产品6286.5亿元，增长6.6%。

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Mysteel周报：船舶原材料价格监测（12.1-12.8）

11月铜进口量创近两年来最高点，凸显了中国经济仍具有极强的韧性和巨大潜力，对铜价也存在一定的预期支撑。铝市方面：上周原铝价格维持偏弱行情，受此影响消费地铝棒加工费挺价越发明显部分紧俏货源报价不断冲高，但由于弱需格局，加之后市悲观情绪，高值价位实质走量转化难，有价无市的感官随之升温，日常交易中下游采买及询问意愿皆有限，整体交易氛围平淡。一、原材料品种价格监测截止2023年12月8日，各原材料当日即时价格以及价格周环比情况如下：船舶行业原材料基本面分析——钢材篇主要内容摘要①——上周中板价格震荡上行,预计本周价格将震荡偏强运行本周中厚板市场整体价格震荡上行，整体成交情况表现一般。本周开工率84.62%，周环比上升1.54%；钢厂周实际产量142.43万吨，周环比减少2.69万吨；钢厂产能利用率87.59%，周环比下降1.65%；钢厂库存73.18万吨，周环比较少1.8万吨。全国中板库存总量为233.51吨，较上周减少3.34万吨，其中华东区域减量最多。市场受涨价氛围带动，积极跟涨，投机需求回升，淡季行情下终端需求持续疲弱，高价资源接受度有限。宏观政策逐步释放积极利好信号，强预期逻辑有效带动市场操作情绪，同时双焦及铁矿强势拉涨，成本端支撑强劲，钢企出厂价格维持高位，高成本推动钢价震荡偏强运行，但低需求格局下，反弹空间或有限。预计本周中厚板价格或将震荡偏强运行。主要内容摘要②——目前钢市下方有较强支撑，预计本周型材价格窄幅向上调整上周全国型钢价格趋强运行，200*200H型钢全国均价3837元/吨，周环比上涨33元/吨；588*300H型钢3967元/吨，周环比上涨26元/吨；5＃角钢4189元/吨，周环比上涨43元/吨；16＃槽钢为4160元/吨，周环比上涨43元/吨，25＃工字钢为4213元/吨，周环比上涨31元/吨。供应方面：上周全国工角槽产量35.59万吨，周环比减少2.49万吨；H型钢产量29.32万吨，周环比增11.06%。上周限产解除后轧钢厂恢复正常生产，但受制于成本利润倒挂及厂库高位累库，轧钢厂生产积极性稍有降低，整体供应水平周环比提升不明显，但现有库存资源也足以满足市场需求，短期内有助于调节供强需弱的基本面矛盾；库存方面：上周全国工角槽库存66.55万吨，周环比增0.41万吨；全国H型钢库存68.78万吨，周环比降1.28万吨。当前工角槽钢企厂内库存已达到年内新高点，突破94万吨，反观贸易商冬储意向不强，多控制并降低现有库存，厂内库存仍处高位，去库压力依旧偏大；需求方面：从上周的市场需求情况来看，随着冬季来临，气温下降，需求或延续疲弱态势，终端多按需采购为主，据了解目前型材价格市场接受度较低，贸易冬储意愿不强。；综合来看，目前钢市下方是有较强的支撑的。一方面在于成本下不去，原料基本面强于成材基本面；另一方面淡季的强预期又比较强烈，宏观调控体制更加完善，拥有较大的宏观调控政策空间，为驾驭各种复杂困难局面打下坚实基础。但行情还没有到继续恢复大幅上涨的地步，不论是盘面还是现货，还没有超过上月以来创下的高点，综合来看，预计本周全国型钢价格或将窄幅向上调整。船舶行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要③——铜：上周海外宏观消息层面对铜价的扰动在逐渐的减弱。国内现货市场交投冷清，升水价格小幅下跌，市场货源流动性偏紧，但贸易商保持看空心态，下游入市询盘积极性较低，少数买家有逢低补库举动，这加剧了淡季效应。但国内经济发展仍然具备较多有利条件和支撑因素，宏观调控体制更加完善，政策储备工具不断丰富，海关数据显示，国内11月铜进口量创近两年来最高点，凸显了中国经济仍具有极强的韧性和巨大潜力，对铜价也存在一定的预期支撑。船舶行业动态信息一览 1、海关总署：11月中国出口船舶458艘，同比上涨25.5% 海关总署2023年12月7日数据显示，2023年11月中国出口船舶458艘，同比上涨25.5%；1-11月累计出口4390艘，累计同比增加21.1%。 2、2023年11月份中国沿海（散货）运输市场分析报告 11月，全国降温明显，冬储需求快速释放，加之国内外宏观环境逐步改善，市场信心有所提振，下游采购拉运积极，综合指数涨幅较大。11月24日，上海航运交易所发布的沿海（散货）综合运价指数报收1063.16点，比上月末上涨11.1%，月平均值为1014.63点，环比上涨6.4%。

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Mysteel周报：家电原材料价格监测（12.1-12.8）

11月铜进口量创近两年来最高点，凸显了中国经济仍具有极强的韧性和巨大潜力，对铜价也存在一定的预期支撑。铝市方面：上周原铝价格维持偏弱行情，受此影响消费地铝棒加工费挺价越发明显部分紧俏货源报价不断冲高，但由于弱需格局，加之后市悲观情绪，高值价位实质走量转化难，有价无市的感官随之升温，日常交易中下游采买及询问意愿皆有限，整体交易氛围平淡。一、原材料品种价格监测截止2023年12月8日，各原材料当日即时价格以及价格周环比情况如下：家电行业原材料基本面分析——钢材篇主要内容摘要①——冷轧：盘面上行，需求有限，冷轧板卷价格小幅上涨本周冷轧板卷产量83.05万吨，环比减少2.03万吨。库存方面，当前冷轧钢厂库存30.1万吨，环比减少0.5万吨，社会库存110.83万吨，环比增加0.97万吨。本周期货盘面震荡偏强运行，受到黑色期货表现影响，市场商家提价，操作上偏出货去库为主，冷轧现货价格明显上涨。不过需求方面看，下游制造业整体接单情况依旧不温不火，整体成交不太顺畅。中间商活跃度明显降低，交投氛围有待转好。终端需求一度不见回暖，普遍以刚需采购为主。在品种价差常态化过大的现状下，贸易商心理压力不断加大。心态方面，由于连续的成交不理想，加之北方资源陆续到库，市场商家心态偏谨慎。综合来看，预计下周冷轧板卷市场价格或窄幅震荡调整为主。主要内容摘要②——涂镀：原料走强，库存累计，涂镀价格窄幅走强本周镀锌周产量为96.31万吨，环比增加1.04万吨；彩涂周产量为19.07万吨，环比增加0.6万吨。涂镀总产量小幅增加。库存方面，本周镀锌厂库存量为55.71万吨，环比增加0.43万吨，社会库存105.95万吨，环比增加1.53万吨；彩涂厂库存量为17.17万吨，环比增加0.21万吨，社会库存25.71万吨，环比增加0.46万吨。本周全国涂镀板卷呈现明显上涨的走势。由于本周黑色系期货盘面在周四、周五大幅拉涨，现货市场价格也是普遍跟随，但价格上涨之后市场整体成交不温不火。基本面看，涂镀现货库存又呈现缓慢累库趋势，一方面由于钢厂方面陆续到货，另一方面市场需求没有明显释放的趋势，加上天气逐渐转凉，部分工地开工受到一定影响。综合来看，在涂镀板卷市场整体需求不理想和市场商家成本居高的情况下，但期货表现相对活跃，预计下周国内涂镀板卷市场价格或将小幅上涨。家电行业原材料基本面分析——有色篇主要内容摘要③——铝：上周原铝价格维持偏弱行情，受此影响消费地铝棒加工费挺价越发明显部分紧俏货源报价不断冲高，但由于弱需格局，加之后市悲观情绪，高值价位实质走量转化难，有价无市的感官随之升温，日常交易中下游采买及询问意愿皆有限，整体交易氛围平淡。家电行业动态信息一览 1、前三季家用中央空调的销售规模565.9亿元，同比增13.3% 2023年的家用空调市场，在变乱交织中走出了自己的风采，前三季度同比增长11%，超出预期，除了有高温天气助力之外，更值得关注的是产品升级。新功能新业务的加持让空调产业没有再走价格战的老路，从各大龙头企业的产品布局来看，家用中央空调正在成为大家角逐的新高地。产业在线数据显示，前三季度家用中央空调的销售规模达到了565.9亿元，同比增长13.3%，无论是对比整体家用空调还是商用空调，都表现出良好的成长性。而据产业在线关于商用空调市场的调研显示，当前正有更多企业在家用中央空调领域展开布局，有多个国产品牌在进行渠道整合，将原来归属到商用业务的单元机、小多联产品转向家用渠道进行推广销售，同时还打通了“线上+线下”相结合的全渠道、场景化营销模式。从空调产品的进化轨迹来看，由单纯制冷到冷暖兼顾，由定频到变频，由功能性单品到空气解决方案，技术进步始终与市场需求、产业环境的变化相伴相生。当前我们正在加速进入信息时代，相关报道显示，智能家电市场规模今年将超过7300亿元。 2、海关总署：11月中国出口家用电器33181.6万台，同比增24% 海关总署2023年12月7日数据显示，2023年11月中国出口家用电器33181.6万台，同比增长24%；1-11月累计出口338716.8万台，同比增长9.6%。 3、机构：10月中国客厅智能设备线上监测市场零售额同比增15.1% 12月1日，据洛图科技数据显示，2023年10月，中国客厅智能设备包括智能投影、智能电视、智能平板、智能音箱、回音壁、智能盒子、XR、智能门锁、监控摄像头等产品的线上监测市场（不含抖快等内容电商）总零售量为725万台，同比上涨7.5%；总零售额达132亿元，同比上涨15.1%。

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