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供需格局分化推升豆、菜粕价差
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长，进而带动大豆压榨需求大幅提升，叠加中国恢复采购美豆，近期美豆出口需求表现强劲，对美豆价格形成提振。USDA数据显示，自7月8日以来，美国农业部通过单日出口销售报告累计公布的对中国大豆销售量为613.4万吨，其中大部分将在2026/2027年度交货。国内方面，当前大豆到港量仍维持在较高水平，油厂开机率也处于高位，豆粕库存持续累积。因此，近期豆粕价格上涨并非由国内现货供应紧张驱动，主要是国外大豆成本端溢价向国内市场传导的体现。这意味着，如果后续美豆天气升水消退、产量顺利兑现，国内的高库存可能会重新成为压制豆粕价格的重要因素。菜粕基本面的重要变化在于加拿大菜籽和菜粕的供应恢复。2026年3月起，中国对加拿大菜籽征收5.9%的反倾销税，同时暂停征收加拿大菜籽粕关税，中加菜籽贸易环境较此前明显改善。随着加拿大菜籽和菜粕重新进入国内市场，国内菜粕供应压力较2025年明显缓解。因此，今年菜粕基本面与去年存在明显差异，去年供应受限对价格形成支撑，今年供应恢复则将压制价格。进入三季度后，国内菜籽和菜粕到港量增加，菜粕供应逐步释放。尽管水产养殖旺季能够对菜粕需求形成一定支撑，但需求增量难以完全对冲供应恢复带来的下行压力。值得关注的是，近期黑海地区粮食物流受阻，可能对国内葵粕供应造成影响。葵粕是国内重要的植物蛋白来源，它和菜粕在水产养殖及部分饲料配方中存在替代关系。近年来国内葵粕进口量明显增长，乌克兰已经成为我国葵粕最主要的供应来源。近期俄乌冲突加剧了对黑海航运的扰动，乌克兰主要黑海港口的运输受到影响，部分货物已经转往多瑙河港口，但替代运输线路同样存在拥堵问题。若黑海物流问题持续，国内葵粕到港量可能会受到影响。葵粕供应下降将推高葵粕价格与进口成本，进而推动饲料企业调整配方，带动菜粕替代需求上升。图为2022—2026年国内菜粕月度进口量因此，当前菜粕价格同时受到两方面因素影响：一方面，加拿大菜籽和菜粕供应恢复会压制菜粕估值；另一方面，葵粕物流受阻抬升了菜粕的替代价值。后者或是限制豆、菜粕价差进一步走扩的重要因素。从产业链角度来看，本轮豆、菜粕价差扩大主要由两大因素驱动。其一，全球菜籽丰产，期末库存增加，菜系基本面偏弱。随着加拿大菜籽和菜粕重新进入国内市场，菜粕供应恢复，去年因供应受限支撑的高估值基础已不复存在。其二，受美豆优良率下降、出口需求强劲的双重提振，CBOT大豆价格大幅上涨，而ICE油菜籽价格涨幅相对较小。8月1日至9月10日，CBOT大豆主力合约价格累计涨幅为12.08%，ICE油菜籽价格累计涨幅为10.77%，豆粕的成本端支撑更强。从历史维度来看，当前豆、菜粕价差已经处于偏高水平，进一步走扩需要更强的边际驱动。当二者价差持续扩大后，饲料企业提高菜粕使用比例的经济性显著增强，由此产生的替代需求会对价差形成反向压制。后续需重点关注四大因素：美豆最终产量、进口菜籽与菜粕的到港节奏、黑海葵粕的物流运输情况及饲料配方的替代进展。若美豆产量超预期增加、出口需求放缓，同时黑海物流持续受阻，豆、菜粕价差大概率会有所收敛；若美豆单产大幅下调推动豆粕成本端进一步上涨，同时黑海航运逐步恢复带动葵粕供应重新增加，则价差仍有可能维持在高位。（作者单位：佛山金控期货）来源：期货日报网
期货日报网09-16 18:25
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