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碳酸锂四季度谨防追高风险

势。据SMM数据，2025年前三季度，中国动力电芯累计产量达861.04GWh，同比增长45.6%。同期储能行业表现更为突出，储能电芯产量为355.1GWh，同比增长57.5%。其中，9月动力电芯产量为112.56GWh，环比增长9.05%；储能电芯产量为52.7GWh，环比增长5.65%。储能电芯在总电芯产量中的占比，也从1月的27.2%提升至9月的31.9%。在锂电新能源行业快速发展的同时，政策对储能领域高质量发展的支持力度不断增强。2025年 8月27日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《新型储能规模化建设专项行动方案（2025—2027 年）》，明确到2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，推动新型储能向规模化、市场化方向发展。2027年新型储能基本实现规模化发展，技术水平和装备制造能力全球领先，形成多元化储能体系，为能源绿色转型提供支撑。预计带动项目直接投资约2500亿元，且新型储能技术路线仍以锂离子电池储能为主，同时发展压缩空气、液流电池、钠离子电池等技术。在理解政策推动储能行业高质量发展的同时，也要看到政策明确表示，储能不完全等同于锂离子电池储能。例如，钠离子电池作为一种新型储能技术，具有更好的低温环境适应性、更高的热失控温度，且资源易得、成本可控，能够有效保障电力供应的稳定性和可靠性，满足能源转型中的储能需求，在对能量密度要求不高的储能领域更具备应用前景。从实际应用来看，钠离子电池在储能项目中的身影也愈发常见，全国多个大容量钠离子储能电站已正式运营。图为近年来锂盐月度需求变化（单位：吨）据SMM数据，供应方面，上周碳酸锂产量为21080吨，较前一周减少228吨。从分项看，盐湖提锂和回收提锂产量维持稳中有升；辉石提锂产量为12904吨，环比下降270吨；云母提锂产量为2881吨，环比减少10吨。上周碳酸锂样本总库存为127358吨，较前一周下降3008吨，去库速度进一步加快。从库存结构看，锂盐企业库存持续去化，中间环节库存有所抬升，下游则控制补库节奏以消化前期库存。上周锂盐周度表观需求量为24088吨，库存可用天数降至37天。当前下游材料厂开工率持续走高，需求乐观对现货成交形成支撑。但受价格上行影响，锂盐厂惜售情绪渐浓，市场成交情况平淡。目前，上下游企业正就明年的长协进行谈判，现阶段主要围绕系数展开博弈。同时，从终端需求季节性变化看，碳酸锂需求增速在四季度将有所回落。与碳酸锂需求相关度最高的数据之一，是其下游产品磷酸铁锂正极材料的产量。SMM数据显示，2025年1—10月磷酸铁锂产量预计为292.93万吨，较去年同期增长115.06万吨，增幅达64.69%。受年度生产安排及春节假期等因素影响，四季度末至明年一季度初，磷酸铁锂产量将呈季节性偏弱态势。除春节效应导致需求季节性下滑外，今年还将面临一些非季节性因素扰动。自2024年三季度起，新能源汽车以旧换新加力补贴政策落地，推高了当年四季度锂电产业数据基数，因此2025年四季度新能源汽车产业链同比增幅显著回落。2025年四季度部分地区新能源汽车以旧换新补贴边际收紧，且2026年起新能源汽车将按5%的比例依法征收汽车购置税，当前新能源汽车行业仍处于相对舒适的政策环境中，动力电池对锂盐的需求有所前置。由此来看，动力电池对碳酸锂的需求在四季度前期偏强，后期需求增速或将下滑，甚至出现负增长。图为储能行业月度供应需求和库存数据（单位：GWh）市场基于前期数据看好储能市场发展前景，具有一定合理性。同时值得关注的是，储能电芯出货量从8月的55.32GWh降至9月的51.81GWh，终结了储能需求逐月攀升势头。9月储能电芯产量为 52.7GWh，较8月增长2.82GWh，储能电芯供需形势在月度级别由供不应求转向供过于求。四季度储能电芯产量有望维持增长态势，需要注意的是，即便在储能需求旺盛的9月，储能电芯在总电芯中的占比也仅为31.9%，其需求变化对锂资源整体需求增速的影响仍落后于动力电芯。综上所述，国庆假期过后，下游受储能需求等利多因素推动，市场情绪持续升温，导致行情波动放大。同时，从锂盐需求季节性变化来看，碳酸锂需求增速在四季度可能有所回落。当前碳酸锂价格上冲后，行情稳定性下降，宜采取冲高偏空思路应对。下游库存虽有所去化，但仍处于相对高位，上下游企业应根据自身风险管理需求，择机把握期货及期权的卖出和套保机会。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:25

豆粕榨利修复需求支撑价格

格上涨的驱动主要来自中美贸易关系改善后中国对美豆的采购预期，国内豆粕价格则是跟随成本提升而上涨。近期中美经贸关系回暖将对全球贸易造成深远影响。近期CBOT大豆和国内豆粕期货价格均大幅走强，其中CBOT大豆自换月后价格上涨62美分/蒲或5.8%，同阶段国内豆粕期货主力合约M2601上涨136元/吨或4.7%。美豆价格上涨的驱动主要来自中美贸易关系改善后中国对美豆的采购预期，国内豆粕价格则是跟随成本提升而上涨。近期随着中美经贸关系回暖，将对全球贸易造成深远影响。相对欧洲、日本等其他进口国，中国对美豆的采购季节性显著，主要集中在每年的10月至次年的1月，是四季度美国大豆出口最主要的目的地。因此，缺少了中国市场，今年美豆的出口节奏非常缓慢。截至9月中旬，2025/2026年度美豆累计出口销售1100万吨，低于去年同期的1743万吨，也低于过去3年同期均值1795万吨。2025/2026年度又是美国大豆的丰产年，创历史纪录的单产水平弥补了部分面积下调的影响，预计产量可以达到43亿蒲式耳，几乎持平于去年的产量。进入收获季以后，美国农民面对已经收获但无法正常销售的大豆，资金和仓储压力巨大。正因为如此，当中国重返美国大豆市场时，美国农民和资本市场均展示了乐观的情绪。图为美豆本年度累计出口销售量（单位：吨）图为美国口径大豆月度到港量（单位：万吨）对中国来说，近年来，巴西大豆产量不断扩大，且巴西与中国经贸关系良好，已经完全超越美国成为中国最大的大豆进口来源国，巴西大豆2025年产量达到1.7亿吨，除了其国内自身需求，可出口量超过1亿吨以上。目前巴西大豆处于播种期，面积小幅扩张，且天气良好，因此市场预期其2026年产量或继续扩张至1.8亿吨，即2026年出口量会更大，或达到1.1亿吨水平。但巴西大豆供应具有明显季节性，按照其船运机构数据推断， 2025年11月至12月巴西大豆对中国可出口量或仅剩400万吨左右，不足以覆盖中国需求。因此，对于中国2025年年底至2026年一季度的大豆供应，市场预期或存在缺口。虽然目前美国大豆再次进入中国的采购视野，但这并不意味着豆粕交易已经完全回归至基本面。截至11月4日，中国采购12月船期巴西大豆盘面压榨利润亏损327元/吨，采购明年1月船期美国大豆盘面压榨利润亏损超过200元/吨。即目前中国油厂不论采购巴西大豆还是美国大豆均处于亏损状态，无法进行正常的商业采购。图为进口大豆完税成本及盘面压榨利润（单位：元/吨）我们推测后期可能出现的情况有两种：第一种，以市场某个契机为起点，产业中下游及资金对豆粕远期观点更为积极，助推国内豆粕期现价格大幅上涨，改善进口利润；第二种，市场对豆粕持续报以偏弱观点。从这两种角度考虑，国内豆粕价格短期存在榨利修复的需要，特别是在油脂价格走弱的情况下，豆粕价格反弹幅度或更大。（作者单位：中州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:20

沪铜高位整理为主

局步入短缺常态化的阶段。 2025年，中国进口铜精矿现货加工费（TC）长期深陷-40美元/干吨以下的负值区间。相关数据显示，10月31日，进口铜精矿指数报-42.15美元/干吨，同比大幅下滑53.24美元/干吨。尽管2026年铜精矿长单加工费谈判仍在胶着中，但市场普遍预期最终结果将显著低于2025年21.25美元/干吨和2.125美分/磅的基准价，并可能指向零水平，个别谈判存在出现负值的可能。相关数据显示，10月中国电解铜产量为109.21万吨，环比下降2.94万吨，降幅2.62%，同比增长9.63%。产量环比下降主要受集中检修压制供给、原料供应区域分化的影响。11月，计划检修的冶炼厂减少至5家，涉及粗炼产能150万吨，预计影响产量4.8万吨。在高铜价环境下，精废价差扩大有利于以废铜或阳极铜为原料的炼厂提升开工率。预计11月电解铜产量环比下降0.37%，同比增幅收窄至8.21%。此外，在旺季需求的带动下，中国9月精炼铜进口呈现总量回升、来源集中的态势。海关总署数据显示，9月精炼铜进口量为37.41万吨，环比增长21.76%，同比亦上升7.44%。从来源国看，刚果（金）是第一大供应国，进口量为12.68万吨，环比微增0.42%，同比增3.27%，整体供应保持稳定；俄罗斯则位居第二，进口量达4.84万吨，环比大幅增长91.76%，同比上升37.4%，增速显著，进一步巩固了其作为中国主要铜供应国的地位。全球铜库存分化明显近期全球三大交易所的铜库存呈现总量攀升、内部分化的特征。数据显示，截至10月31日，三大交易所铜库存总量为57.34万吨，较9月底增加4.1万吨。但库存地理分布极为不均，全球超过40%的显性库存集中在美国的COMEX仓库，导致美国以外地区的可见库存相对偏紧。具体来看：COMEX铜库存近7个月以来持续累积，已升至35.57万短吨。LME铜库存走势相反，在8月底触及15.89万吨的3个月高点后，于9月转入新一轮去化周期，已降至13.46万吨；上期所铜库存10月先降后增，增至11.61万吨，创6个月新高。图为中国电解铜产量（单位：吨）国内铜社会库存方面，相关数据显示，截至11月3日，铜社会库存为20.01万吨，周度增加1.56万吨，同比亦增长0.2万吨。本周国内部分冶炼厂仍有减产及检修计划，预计电解铜到货量将继续回落；消费端虽有望小幅抬升，但整体提振有限。在供应收缩、需求略增的背景下，预计国内电解铜库存将小幅去化，现货升水亦可能温和上行。电网投资需求仍具韧性目前国内电网投资已从高速增长转入高质量发展阶段。今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，创历史新高，全年有望首次突破6500亿元。相关数据显示，上周SMM国内铜线缆企业开工率为60.8%，环比下降1.54个百分点，同比下降20.22个百分点。具体来看，汽车线束订单保持平稳，国网订单以刚性需求为主，其余多数行业受终端需求疲软与高铜价的双重影响，新增订单明显收缩。尽管近期部分企业已开始为年度生产目标进行备产，但在需求未明显改善、铜价高企的背景下，市场预计仍以刚需为主，开工率上行空间有限，预计本周铜线缆企业开工率将小幅回升至61.24%。宏观面上，当前国内经济在结构转型中保持复苏势头，后续“稳中求进”的宏观政策有望继续为经济修复提供支撑。与此同时，美联储货币政策陷入两难局面，这种谨慎态度削弱了市场对宽松政策的预期。基本面上，当前铜市呈现典型的“强供应约束”与“弱消费现实”之间的博弈。一方面，供应端持续偏紧。受印尼Grasberg铜矿停产等事件影响，全球铜矿供应扰动加剧。在原料压力传导至国内冶炼环节的同时，铜加工费维持负值及副产品价格回落令炼厂利润显著承压，预计11月电解铜产量将环比下降。另一方面，需求端表现偏弱。尽管前期处于传统旺季，但高铜价显著抑制了下游采购意愿。若后期消费端仍疲软，社会库存继续累积，难以支撑铜价进一步上行。总体而言，当前市场的核心矛盾在于供应紧张预期与需求疲软之间的博弈。在新的驱动因素出现之前，铜价大概率以高位震荡格局为主，沪铜主力合约下方关键支撑区间参考84800~85000元/吨。（作者单位：中国国际期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:20

黄金税收新政提升市场规范性

模式和交易成本。长期来看，这有助于提升中国黄金市场的透明度和规范性。 11月4日下午收盘，沪金2512合约下跌0.50%，报收于915.58元/克；COMEX金价围绕4000美元/盎司整数关口运行。 11月1日，财政部、税务总局发布《关于黄金有关税收政策的公告》（简称黄金税收新政），明确黄金交易相关税收政策：会员单位或客户通过上海黄金交易所（简称上金所）、上海期货交易所（简称上期所）交易标准黄金，卖出方会员单位或客户销售标准黄金时，可享受增值税免征优惠。具体而言，未发生实物交割出库的，交易所免征增值税；发生实物交割出库的，按照规定适用增值税政策。黄金税收新政同时规定，纳税人不通过交易所销售标准黄金的，应按照现行规定缴纳增值税。这项政策自2025年11月1日起实施，执行至2027年12月31日。具体到企业层面，非投资型黄金税负增加，可能抬升经营成本，同时在一定程度上促进企业风险管理变革。新规的核心变化在于清晰划分了“投资型”与“非投资型”黄金交易的税收待遇，主要影响生产用于珠宝或工业用途等“非投资型”黄金的企业主体。新规实施以前，许多黄金零售商在终端销售时，能够对其购进黄金原料时所支付的进项增值税进行全额抵扣。新规生效后的变化在于，生产并销售用于珠宝或工业用途黄金的企业，其对应的进项税抵扣率大幅下调到6%。这与一般货物销售13%的增值税税率相比，降低了可抵扣进项额度，意味着企业可冲抵销项税的空间被实质性压缩，尤其是对以零售金饰为主业的企业而言，最终结果很可能是整体税负的上升。面对税负增加的压力，企业迫切需要寻求有效的财务和风险管理工具。黄金税收新政鼓励通过交易所交易的政策导向，使得期货、期权等衍生品工具的价值凸显。面临税负转嫁成本上升，以及金价波动双重压力的加工和零售企业，可以利用黄金期货进行套期保值。即通过在期货市场建立与现货头寸方向相反的头寸，锁定未来的原料采购成本或产品销售利润空间，以平滑政策成本上升带来的短期冲击。对于希望减少资金占用的企业，黄金期权则能使其以有限权利金成本，灵活管理价格下行风险或锁定采购成本上限。新政虽然增加了部分企业的税负成本，但也客观上加速了企业对专业金融工具的认知和运用需求，提升了整体市场的风险管理成熟度。对于个人投资者而言，长远来看，新规可能将重塑黄金投资路径，黄金仍然维持其金融属性，但交易渠道有所分化。个人通过上期所、上金所进行黄金交易免征增值税，而通过银行柜台、金店等非交易所渠道购买实物黄金如金饰、金币，购买价格中实际已包含了卖方的增值税。在持有和转让环节，个人投资者转让自己使用过的非标准黄金，如金饰、少量非交易所金条等，通常符合免征增值税的条件。这不禁引发思考：新政是否削减了普通人手中实物黄金的“金融属性”，使其沦为纯粹的“装饰品”？对此，我们还需要从两方面来看。一方面，非交易所渠道购买的实物黄金，包括金饰，其投资和“保值”功能可能一定程度上弱化，较高的加工费、品牌溢价和买入价格隐含的增值税，使得其在回收变现时可能出现折价，核心属性更倾向于消费品或收藏品。另一方面，个人通过交易所体系参与黄金投资的路径得到强化，无论是通过上期所、上金所的个人账户直接投资，还是通过银行代理的积存金或面向公众的黄金ETF进行间接投资，都延续了免征增值税的待遇。由此可见，新规可能意在推动“消费黄金”与“投资配置黄金”的路径更清晰地分离。对具有财富增值诉求的个人投资者而言，交易所挂钩的标准化、低费率、高流动性产品的投资效率高于非标实物。在新规引导下，消费者购买金饰等的消费行为，可能更多将出于喜爱佩戴或收藏目的，对于投资增值潜力的考虑占比可能将下降。在上期所和上金所两处进行实物提货的区别在于，上金所提货更便捷、成本更低，个人或机构申请提货后，提货单当日生效，审核与费用支付通常在T+1日完成，审核通过后，仓库会在3个工作日内完成配送或提货手续。黄金规格包括0.05千克金条，0.1千克金条，1千克金锭，3千克金锭、金条，12.5千克金锭。上期所提货主要用于期货交割，流程较多且门槛更高：仅限期货套保企业、有交割资质的机构客户持有期货合约进入交割月后申请，需进行交割意愿配对，个人客户无法参与交割，黄金商品规格仅限一千克和三千克标准金锭。从投资交易规则与市场参与度对比来看，上期所和上金所都具有T+0和多空双向交易的机制，区别在于上期所的期货合约设置有交割月份期限，到期强制平仓或交割。从黄金实物交割规模来看，今年前三季度，上金所黄金交割量累计974.6吨，上期所黄金交割量累计38.8吨。展望未来，黄金税收新政或将加速投资者向交易所渠道集中。长期而言，这有助于提升中国黄金市场的透明度与规范性。对个人投资者来说，通过期货市场参与黄金交易，税负成本更低，所以黄金税收新政有望提振期货市场的交易需求。而受税负增加影响的黄金珠宝零售商以及工业用金企业，或许会选择提高终端零售价，把部分新增成本转嫁给消费者，如此一来，非交易所实物黄金的投资吸引力可能会有所下降。 10月下旬，沪金从1001.96元/克的历史高位回落，一度测试900元/克支撑，近期背靠5日均线震荡盘整。短期来看，避险需求减弱和美联储降息预期下降给其带来一定的调整压力。综合而言，黄金税收新政的出台，为市场带来了结构性变革，将影响不同参与主体的行为模式和交易成本。短期来看，零售金价可能上行、非交易所渠道需求承压、交易所流动性趋旺、市场情绪受政策与利率双重博弈影响会有所波动。长线来看，全球地缘政治不确定性仍存、海外主要经济体债务压力不断膨胀，以及多国配置需求增加等因素仍持续影响黄金走势。投资者和企业在新环境下，更需深刻理解政策内涵，精准调整策略路径，善用市场工具以驾驭变局。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:20

期债年内仍有上涨潜力

上移。制造业PMI有所回落 10月，中国制造业PMI为49.0%，环比回落0.8个百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，环比回升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.0%，环比回落0.6个百分点。制造业景气度有所回落，产需两端同步放缓。生产指数回落2.2个百分点，至49.7%；新订单指数回落0.9个百分点，至48.8%。产、需指数均处于收缩区间。进出口方面，10月，新出口订单指数环比回落1.9个百分点，至45.9%；进口指数环比回落1.3个百分点，至46.8%。10月中美贸易摩擦影响企业预期，外贸承压，但随着摩擦的阶段性缓和，11月和12月外贸压力相对较小。不过，在同比高基数的背景下，较难实现高增长。价格方面，10月，PMI出厂价格指数、原材料购进价格指数环比均回落0.7个百分点，分别至47.5%、52.5%。出厂价格指数继续走低，原材料购进价格指数仍处于扩张区间，企业利润空间进一步收窄。库存方面，10月，产成品库存指数环比回落0.1个百分点，至48.1%；原材料库存指数环比回落1.2个百分点，至47.3%。原材料和产成品市场延续去库态势。总体来看，10月制造业景气度回落主要受外部不确定性因素影响。随着中美贸易摩擦的阶段性缓和，以及宏观政策持续发力并适时加力部署的推进，后续制造业景气度有望边际回升。央行重启国债买卖 10月27日，潘功胜在2025金融街论坛年会上作主题演讲时提及，目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，这意味着监管对当前债市利率水平的认可。自2024年8月首次开启公开市场国债买卖操作以来，截至2024年12月末，央行累计净买入国债1万亿元。进入2025年，由于国债市场供不应求状况加剧，10年期国债收益率一度跌破1.6%的历史低位，央行宣布暂停国债买卖，直至10月末再次重启。作为货币政策的重要创新，央行2025年一季度货币政策执行报告明确将国债买卖定位为与降准并列的长期流动性工具。鉴于当前金融机构加权平均存款准备金率已降至6.2%，相较于进一步降准，优先选择重启国债买卖存在合理性。此外，截至9月末，央行资产负债表中“对中央政府债权”科目余额已下降超6500亿元，说明央行回笼了一定规模的流动性，保持流动性合理充裕、加强财政政策协同或是央行本次重启国债买卖的主要考量。后续来看，财政因素对资金面的影响整体可控，央行或通过国债买卖、MLF、买断式和质押式逆回购等多种政策工具保持流动性充裕。国债买卖对降准有一定的替代作用，而降息落地与否还需进一步观察四季度经济基本面的修复情况。综合分析，央行重启国债买卖释放流动性宽松信号，加之美联储开启降息周期，债市情绪得到提振，年内价格仍有上行空间。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网

期货日报网11-05 09:20

鸡蛋供应压力减小关注正套机会

中衍期货11-05 09:17

前三季度四大矿山铁矿石产量实现增长

期货日报网11-05 09:10

商品多数下跌，锂价回调明显-2025年11月4日申银万国期货每日收盘评论

全统计，预计10月31日至11月16日中国进口船货到港量为98.51万-99万吨。目前市场各种不确定性下甲醇市场波动加剧。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货窄幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分下调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。供给端总体维持，检修导致的损失量PE增加，PP下降。目前，聚烯烃供需压力暂时有限。短期市场情绪降温，仍需回归现货供需为主的驱动。短期而言或维持低位震荡整理的态势。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货低位整理。数据方面，上周玻璃生产企业库存6200万重箱，环比下降47万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存153.2万吨，环比下降1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实。对于纯碱而言供需消化的压力增加。中期角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力在玻璃和纯碱的存量消化进程。以及，未来政策层面的后续变化。【橡胶】橡胶：周二橡胶走势持续回落，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现，阶段降雨影响，原料胶价仍坚挺。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期走势预计延续回调。 3）黑色【双焦】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、螺纹占比最大，五大材总库存环比下降、螺纹与线材贡献主要降幅，五大材表需环比增加、增幅有所扩大。上周钢厂盈利率进一步下滑，铁水产量如期大幅下降，双焦需求环比走弱，目前钢材的弱现实、低利润将制约煤价上行空间，判断短期盘面高位震荡，关注后市钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银呈现调整。周一公布的美国供应管理学会(ISM)的制造业采购经理人指数(PMI)下降0.4，至48.7。周末黄金税收新政发布，增加场外实物黄金投资成本，引导投资需求回归场内。上周美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识，中美领导人会面。美国政府“停摆”仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引。白银现货端的挤兑有所缓解。大环境层面，在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。但是快速上涨后累计了一定盈利仓位，在驱动因素有所弱化下，在价格高位后呈现调整行情，短期注意美国方面的流动性的风险。【铜】铜：日间铜价收低近2%。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚可，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】碳酸锂：今日碳酸锂回调幅度明显，供应预计整体仍然环比小幅下降，周度产量环比下降228吨至21080吨，其中锂辉石提锂环比下降270吨至12904吨，锂云母提锂环比下降10吨至2881吨，盐湖提锂环比增加20吨至3247吨，回收提锂环比增加32吨至2048吨。需求端，周度三元材料产量环比增加802吨至18568吨，周度三元材料库存环比增加298吨至18890吨。库存端，周度库存环比减少3007吨至127359吨，其中下游环比减少1987吨至53288吨，中间环节环比增加610吨至42020吨，上游环比减少1630吨至32051吨。宏观整体情绪有所回暖缓和，周度库存去库速度仍在加速，锂矿拍卖价格走强，抬升底部价格。短期有一定程度博弈加剧，现货成交有所降温，需求持稳背景下建议不要对锂价悲观看待，回调后仍认为有向上驱动。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日菜粕延续强势，豆粕小幅收跌。分析师调查结果显示，美国大豆收割速度正在开始放慢，大豆收割率已达91%，中西部作物带周末天气大体干燥，帮助收割活动的推进，大豆上市压力持续。中美贸易缓和，美豆出口前景的改善，提振近期美豆表现。短期国内进口大豆供应充足、油厂压榨强劲，油厂豆粕胀库将使得价格反弹弱于外盘。中美贸易改善后期供应缺口风险下降，国内豆系交易重心将转移到进口成本逻辑。菜粕方面，国内原料菜籽供应短缺，油厂压榨全线停机；且受对加籽征收反倾销保证金政策影响，年内可用于内销的加拿大菜籽到港量极为有限。因此即使远月供应预期改善，但由于短期菜粕供应紧张支撑菜粕价格短期偏强。【油脂】油脂：今日豆棕震荡走弱，菜油震荡收涨。数据显示马来西亚10月产量环比增长，且市场对10月产量可能创历史同期新高的预期较强。印尼棕榈油协会也预计2025年该国产量将增长10%。与此同时，需求端出现阶段性转弱，印度排灯节采购旺季结束导致其进口需求放缓。中国近期的采购量虽有增加，但整体销区补库力度减弱。此外，市场对印尼B50生物柴油政策可能推迟的担忧，也削弱了未来的需求预期。在供增需减的格局下，产地累库预期增强，国内棕榈油商业库存也同步回升至60万吨以上，预计短期在产地压力下油脂仍将承压运行。【棉花】棉花：郑棉维持震荡走势、尾盘有所下行。新棉收购进入高峰期，收购价格基本不稳定。产业下游温吞难见明显起色，纺企采购整体稳健，仍以按单补库，随买随用为主。此前盘面有所上行，籽棉收购价格持续走强，一定程度上支撑盘面，预计棉价短期维持震荡走势。【白糖】白糖：郑糖主力维持区间震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖维持区间震荡。 6）集运【集运欧线】集运欧线： EC午后拉升，12合约再度突破1900点，上涨3.82%。宏观层面相对积极，后续博弈点还是集中在了年底旺季挺价的实质落地程度。当前11月上半月大柜均价持稳在2200美元附近，从目前马士基11月上半月连续两周的开舱来看，价格节奏类似于今年6月的旺季提涨，在装载承压的情况下，较难实现周周连续提涨，大概率以半月度的提涨为主，周度一涨一降以更好地搭建rollingpool。按照目前的提涨幅度来看，以每半月大柜提涨500美元计算，预计后续旺季或仍有博弈空间，整体节奏上或并不流畅，重点关注后续船司提涨节奏幅度以及运力的调控情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货11-05 09:08

【农产品早评】供应炒作尾声，苹果红枣暴跌

6），天津132（-56）。供给端：中国已同意在未来三年内每年至少购买2500万吨大豆，本季购买1200万吨大豆；荷兰合作银行：预计巴西2025/26年度大豆产量为1.77亿吨，比上一年度增长3%；咨询机构AgRural表示，截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种率已经达到预期的36%；IBGE10月月报显示，预计今年巴西大豆总种植面积为4770万公顷，较去年的4604万公顷增加3.6%，预计产量为1.66亿吨；根据国家粮油信息中心，10月份我国进口大豆到港量仍然较高，叠加国庆节后油厂开机快速恢复，大豆压榨量连续两周超过210万吨，预计本周大豆压榨量保持在230万吨左右高位。需求端：美国全国油籽加工商协会（NOPA）称9月大豆压榨量为1.97863亿蒲，环比增加4.24%，同比增加11.6%，创下所有月份第四个高点，也是历史同期最高纪录，远超分析师预期的1.8634亿蒲；美国总统特朗普令全球贸易关系急剧恶化，美国政府停摆也导致市场缺乏官方数据指引；阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降2.8%。观点：中美谈判进展较为顺利，中国同意采购美豆，美豆盘面继续反弹，国内缺口预期缓解，四季度国内大豆供应超市场预期增加；美国政府停摆继续，美国农业部相关报告停更；印尼B50能否按期执行受到一定质疑，巴西豆种植进度较快，美国生柴政策仍有反复，维持震荡，关注生柴政策和美豆采购情况。菜油：昨日菜油OI主力报收于9443元/吨，涨10元/吨，涨幅0.11%；基差：广东597（-3），广西427（-3），江苏347（-23），福建417（-3）。供给端：加拿大总理近期表态称短期内不太可能取消对华关税，使得市场对中加关系改善的预期有所降温；预计10—11月菜籽到港规模有限；中国与澳大利亚签署关于实施和审议中澳自贸协定的谅解备忘录，对远月供应紧张预期有所改善。需求端：阿根廷宣布重新征收农产品出口预扣税政策，因出口登记额度已经达到了70亿美元的预设条件；加拿大政府将推出一项新的3.7亿加元生产激励计划，以帮助加拿大的油菜籽生产商；EPA 正在制定关于 SRE 重新分配的规则，这将推迟其对 2026 年和 2027 年强制要求的决定，预计2026 年的最终强制要求要到新年之后才能出台，关于小型炼厂义务重新分配的时间可能推迟；据巴西国家能源政策委员会(CNPE)官员，巴西将生物柴油在柴油中的强制掺混比例从14%上调至15%；上周国内库存环比下降3.7%。观点：印尼B50能否按期执行受到一定质疑，美国生柴政策仍有反复；中加关系改善预期有所降温，国内油厂普遍停机，贸易商挺价意愿较强，短期震荡，后续关注中加关系以及美国生柴政策。豆菜粕豆粕：现货基差，广东-35（1），江苏-45（-9），山东-15（-9），天津45（1）。宏观消息：CONAB：截至11月1日，巴西大豆播种率为47.1%，上周为34.4%，去年同期为53.3%，五年均值为54.7%。供需数据：据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示：2025年第44周，全国主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。其中大豆库存710.79万吨，较上周减少40.50万吨，减幅5.39%，同比去年增加160.05万吨，增幅29.06%；豆粕库存115.3万吨，较上周增加9.84万吨，增幅9.33%，同比去年增加16.89万吨，增幅17.16%；未执行合同420.50万吨，较上周减少0.75万吨，减幅0.18%，同比去年增加31.47万吨，增幅0.81%；豆粕表观消费量为168.18万吨，较上周减少11.00万吨，减幅6.14%，同比去年增加14.95万吨，增幅9.75%。菜粕：现货基差，华东3（34），福建193（4），广东113（4），广西103（4）。供需消息：中加领导人会晤并未导致油菜籽关税取消，菜粕01合约受此影响大幅上涨，菜粕现货跟盘上涨，油厂菜籽压榨全线停机，水产需求季节性减弱，菜粕市场维持供需两弱的僵持局面。观点汇总：近期豆菜粕运行节奏分化，豆粕基本面宽松供需加远期政策端可能有松口，或上行空间受限。菜粕阶段性供应紧张，中加贸易关系仍然存不确定性，进口菜籽缺口预期再次放大，供需加宏观层面利好共振下菜粕或偏强运行。橡胶一.观点总结原料价格方面，昨日泰国中央市场胶水报价56.3泰铢/kg，环比+0.3泰铢/kg；胶杯报价51.9泰铢/lg，环比未变；现货价格方面，山东地区SCRWF报价14450元/吨，环比-150元/吨。供给端，近日泰国地区上量明显，昨日胶水价格显著下探，水杯差走阔，对应国内现货来说深浅格局有所变化。需求端，近期工厂补货意愿一般，泰混走货较差，贸易商出近买远，深色强back结构有所收敛。库存方面，本周库存正式由去库转累库，青岛地区累库幅度较大，深色供应开始出现过剩。总的来说，近期橡胶基本面及宏观均出现转弱趋势，胶价回调幅度较大，从库存数据来看季节性累库到来，胶价或继续受供需宽松的压制而向下调整。后续来看，10月进口数据是验证关键，而泰国产区天气较好及割胶积极性较强的背景下，预计上量幅度不低，关注胶杯下方48-49泰铢支撑如何，以及短期有无天气扰动。策略上，NR近月合约偏空看待，RU受低仓单支撑，短期深强浅弱的格局可能扭转，可尝试布局深浅反套头寸。 1.机构消息：据隆众资讯统计，截至2025年11月2日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量44.77万吨，环比上期增加1.54万吨，增幅3.57%。保税区库存6.83万吨，降幅0.58%；一般贸易库存37.94万吨，增幅4.36%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加1.79个百分点，出库率增加0.79个百分点；一般贸易仓库入库率增加4.30个百分点，出库率减少1.49个百分点。（隆众资讯） 2.机构消息：截止午前，期货盘面震荡走弱，现货报盘跟随盘面向下调整，持货商低出意愿有限，下游询盘热情不高，择低少量刚需补货，场内交投氛围清淡，盘中实单成交稀少。建议午后重点关注实单成交情况，进一步把握市场动向。（隆众资讯） 3.机构消息：10月马来西亚沙巴和砂拉越州橡胶生产津贴(IPG)已启动.QinRex据马来西亚11月4日消息，马来西亚橡胶局（MRB）宣布，已启动2025年10月针对沙巴州和砂拉越州小农的橡胶生产津贴（IPG）。（QinRex） 4.机构消息：前三个季度全球天然橡胶累计产量料增2.3% 消费量降1.5%。（ANRPC）生猪一.市场观点现货方面，昨日现货报价12.2元/kg，环比-1.13%；LH2601主力合约报价11735元/吨，环比-0.68%。供给端，供应端，标肥分化，标猪正常节奏出栏，养殖端大猪惜售。后续来看，11月集团计划出栏来看虽然对比10月计划量有所减少，但亦可能实际出栏大于计划出栏。需求端，近期终端消费走弱明显，消费量级下降，屠企采购意愿较差，毛白价差（白条-毛猪）处于历史低位。肥标差近期企稳，市场大肥处于供需双弱状态，预计立冬后肥标差再回归走扩趋势。总的来说，猪价近期加速下探，主要是受到供应端正常出栏，需求端有所回落所致。盘面来看，昨日博弈较为激烈，01盘中上冲主要受部分空头减仓影响，上冲后回落主要受尾盘空头回补影响。后续来看，猪价继续走弱可能性高，目前应不是供需宽松幅度最大的时候，思路上继续持有01合约空单。二.消息与数据 1.机构消息：当下屠宰量经历前期价格快速拉涨后，出现明显回落，不过近几日宰量水平波动幅度有限;采购难度方面，受制于消费量级下降，加之社会场、散户及二育出栏积极性提升，屠企猪源补充能力增强，所以采购顺畅。从下市场采购表现来看，预计明日南北方均有偏弱可能。（涌益咨询） 2.机构消息：近期多地肥标差均有收窄表现，主因来自于前期价格快速上行阶段，散户端惜售情绪较强，所以市场大猪供应减少，带动了肥标价差走扩。月初期随着价格冲高转弱，社会场大猪以及散户二育出栏节奏有所加快，市场大猪供应紧缺局面缓解，带动肥标价差收窄。不过随着立冬后的气温逐步下降，肥猪需求增量，那当下的肥猪获利出逃，或一定程度上带动肥标价差有再次走扩可能。（涌益咨询） 3.机构消息：据上海钢联重点养殖企业样本数据显示，2025年11月4日重点养殖企业全国生猪日度出栏量为281203头，较昨日上涨0.60%。企业出栏恢复较快，市场供应充裕，二次育肥入场情绪减弱，市场需求端疲态显现。（钢联农产品）苹果苹果：山东产区一二级半货源价格稍有下调，统货当前主流成交2.8-3.0元/斤，统货成交价格比较难到3.0元/斤以上，客商采购趋于谨慎，多采购质量较好的货源；陕西产区主流价格稳定，库外收储已经进入尾声，库外多交易低质量货源，多以直接发市场为主，冷库继续入库，主要外来货源入库为主，洛川产区近期70#起步主流订货价格3.5-4.0元/斤，好货4.0-4.5元/斤，以质论价；目前处于供应端交易进入尾声，产区陆续入库中，西部产区入库量比前期预期偏多，本周第三方咨询机构公布入库量数据，短期震荡偏弱，近期主要关注入库情况。红枣河北崔尔庄市场停车区到货3车，结合价格陈货比新货更受市场青睐；广东如意坊市场到货6车，市场货源供应充足，新货价格高于陈货市场接受度一般；盘面大幅下跌，前期锁定的陈枣逐步流出，按照盘面-600至-1000元/吨的价格出售，陈枣现货抛售压力增大，收购价格预计会进一步回落；今年整体产量维持55万吨±5万吨的观点，整体供需过剩比较明确，目前盘面已经大幅下跌，维持反弹逢高空的策略。纸浆纸浆：昨日国内针叶浆现货稳定，银星5500元/吨（0），俄针5100元/吨（0）；阔叶浆现货稳定，金鱼4250元/吨（0）；针阔叶浆价差1250元/吨（0），现货市场交投一般；白卡纸市场波动不大，市场价格上调后波动减少，业者转为观望为主；生活用纸市场价格区间盘整，市场交投活跃度变化不大；文化用纸市场工厂多稳定生产，市场货源供应充裕；受宏观利好及海外浆厂减产预期影响，盘面反弹，随后偏强运行；行业基本面没有明显改观，需求改善不显著及旺季不旺，下方有成本支撑，关注纸厂补库和政策影响持续性，远期合约不宜过度看空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:06

【能化早评】API整体偏去库，宏观氛围导致油价走弱

问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货11-05 09:06

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