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沪锡基本面支撑依然稳固
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在同一时间窗口内叠加共振的结果。图为中国锡矿进口量（单位：吨）第一，美联储加息预期急剧升温，宏观层面构成系统性压制。6月6日公布的美国5月非农就业数据大幅超出市场预期——新增就业17.2万人，几乎为预期值8.8万人的两倍，且3月和4月数据合计上修9.3万人。从结构上看，休闲酒店、教育保健等服务行业是主要增长来源，但金融行业在AI持续冲击下岗位减少2.2万人，就业市场呈现显著分化。3.4%的平均薪资增速也低于3.8%的CPI通胀数据，实际购买力缩水反而可能迫使美联储进一步收紧政策。随后的6月议息会议上，点阵图显示，2026年年底利率中枢被进一步上调，9位官员预期年内仍有加息，其中6人预计加息两次及以上。新任主席沃什在会后声明中明确表示“通胀仍高”，删除了所有降息指引，利率中位数从3.4%上调至3.8%。市场加息预期持续发酵，数据显示9月加息25个基点的概率已超过五成，12月再度加息的概率逼近四成。受此影响，短端美债收益率持续攀升，美元指数突破101关口，触及13个月以来新高，以美元计价的基本金属整体估值受到明显压制。第二，美股科技板块的两轮显著回调，对锡价形成了直接的情绪冲击。6月5日，纳斯达克指数单日重挫4.2%，费城半导体指数大跌10.3%。这一轮回调的导火索来自AI龙头企业博通——尽管其财报表现不俗，营收达222亿美元，AI半导体收入同比激增143%，但其CEO在电话会议中给出的业绩指引较为保守，显著低于市场已充分消化的预期；同时他还提及谷歌可能分散供应链定制芯片、芯片业务扩张将拖累毛利率等问题，这一系列因素触发了AI产业链的集体性重新定价。抛售迅速蔓延至整个算力链条，博通股价两日累计跌幅接近20%，美光科技单日大跌13%，美满电子跌幅达17%。6月23日，全球科技股再度遭遇抛售，纳斯达克指数下跌2.21%，纳斯达克100指数跌3%，费城半导体指数大跌7.87%，30只成分股全线收跌。其中，美光科技跌超13%，安森美半导体跌超11%，Arm跌超10%。亚洲市场同样未能幸免，韩国KOSPI指数大跌近10%，三星电子和SK海力士双双跌超12%；欧洲斯托克600科技指数跌超3.3%。VIX恐慌指数大涨逾12%，市场避险情绪明显升温。科技股的这轮集体回调，直接冲击了此前支撑锡高溢价的“算力金属”叙事逻辑。自去年以来，锡价与费城半导体指数保持较高相关性，AI产业发展带动的需求预期一直是锡价的重要支撑因素之一。随着科技板块资金系统性撤出，这一支撑逻辑遭遇阶段性动摇，市场情绪也由热转冷。图为缅甸锡矿月度进口量（单位：吨）第三，5月锡矿进口量环比增长，此前市场对供应收紧的预期出现松动。据海关总署数据，2026年5月中国锡精矿进口实物量为16831吨，折合金属吨为6007.9吨，环比增长17%；按另一口径折算则为6474.95金属吨，增幅达20.55%。从进口来源地看，从缅甸进口6633.74实物吨，环比增长16.84%；从非洲地区进口2876.3吨，环比增长22.7%；从澳大利亚进口735.1吨，环比增长26.8%。此前市场主流预期认为，缅甸佤邦复产进度缓慢、雨季将至可能阻断运输，5月进口量大概率继续回落，但实际数据明显好于预期，打破了前期供应收紧的判断。与此同时，国内冶炼厂加工费连续两周上调，表明原料紧缺的局面正得到阶段性缓解，供应端对锡价的支撑力度有所减弱，进一步加重了市场的看空情绪。展望后市，尽管5月锡矿进口数据环比回升，但供给端的紧张格局预计仍将延续，进口增长的持续性有待观察。缅甸方面，佤邦复产节奏面临三重制约：其一，工业炸药审批管控严格，当地矿区所需的工业炸药、采选柴油等关键生产物资主要依赖中国供应，而此类物资属于国家严格管控的战略品类，需经多部门联合审批，实际获批周期和数量均存在较大不确定性；其二，5—7月为缅甸传统雨季，露天开采作业受阻，矿区道路泥泞导致运输效率下降，季节性因素对产量的压制较为刚性；其三，出口税收政策已由现金税调整为30%实物税，复产初期产出的部分矿石将优先用于补充政府库存，直接减少了流向中国市场的矿石量。三重因素叠加之下，后续从缅甸进口或难有显著增量。刚果（金）方面，戈马口岸已于5月底关闭，考虑到船期运输通常存在约一个半月的时滞，进口量的减少预计将在7月数据中逐步显现。同时，埃博拉疫情的扰动仍在延续，若后续疫情进一步扩散，不排除矿山生产或运输环节再度受到冲击。总体来看，短期进口数据的增长更多是前期发运节奏的集中体现，而非供应格局的根本性转变，后续供给端仍面临多重不确定性，需持续跟踪缅甸锡矿复产进度、刚果（金）口岸恢复情况及疫情演变态势。基于供给端刚性约束未改、AI算力需求长期增长趋势不变、锡作为战略金属的估值逻辑持续强化等多重因素，笔者对后续锡价维持乐观判断。当前回调更多是宏观情绪与资金行为所致，中长期锡价重心上移的基本面支撑依然稳固。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网06-25 09:45
花生田里的金融答卷
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——超过50万亩的花生田，让兰考摘得“中国花生之乡”的美誉。种花生这事儿，看似简单，却曾经让农户“提心吊胆”。兰考县属于温带季风气候，年降水量分布不均，干旱、洪涝时有发生，尤其是每年花生生长关键期的7月至9月，一场暴雨或者连续干旱，会让农户一年的辛苦大打折扣。近5年，仅因自然灾害导致的花生减产，平均在15%~20%。除自然灾害外，农户还需应对花生价格波动的风险。花生受国际油料市场、国内供需关系影响，价格往往波动幅度较大。农户很可能辛苦忙碌了一个耕种季，还未出售花生，花生价格就已经跌了一大截。兰考的花生种植户以小农户为主，每户种植规模仅几亩，抗风险能力较弱。调查显示，83%的农户把价格波动视为影响种植积极性的首要因素。传统农业保险仅承保部分自然灾害，而且保额有限，不保障价格波动风险。遇上价格大跌，农户只能自己扛，很多人因此不敢扩大种植面积。 “种花生就像押宝，收成好坏看天，卖价高低看命。”当地一位老农如是说。金融工具下乡农户有了“定心丸” 2021年，花生期货在郑州商品交易所（简称郑商所）上市，这意味着花生产业不仅有了公开、透明的价格参考，也有了管理价格风险的工具。在郑商所的支持下，东吴期货联合太平洋保险和兰考县政府，探索花生“保险+期货”模式。这套模式的核心逻辑并不复杂：农户买一份价格保险，保险公司通过期货市场买入场外期权以对冲风险。若价格跌了，则保险公司赔付农户；若价格涨了，则农户通过高售价获益。农户只需要交一小部分保费，剩下的由政府、交易所和期货公司补贴。这样一来，就解决了“价贱伤农”的问题，让农户可以安心地种地。为此，兰考县政府成立专项工作组统筹协调，提供财政资金和农情数据；太平洋保险公司负责承保理赔；东吴期货等5家期货公司负责设计期权方案，在期货市场对冲风险。为了让项目惠及更多的困难群众，上述5家期货公司每家捐赠60万元，设立了乡村振兴基金和就业帮扶基金，变“输血”为“造血”，帮助巩固脱贫成果。 2024年，兰考的花生田遭遇干旱和暴雨，花生价格也先涨后跌。项目最终赔付了722万元，覆盖6044户花生种植户，户均赔付1195元。虽然单笔赔付数额不大，但对农户来说，它稳住了预期。一位参保农户算了一笔账：“我每亩自缴11元保费，最后获赔80元。这钱拿到手，心里就踏实了。以前价格一跌就睡不着觉，但有了保险兜底，种地也有底气了。来年我还参保！” 东吴期货分析师陈洋锴告诉期货日报记者：“我们的最终目标是让农户在价格大跌时不至于亏损，能安心地继续种。只有稳住了农户的信心，花生产业才能健康发展，乡村振兴才有根基。” 除价格保障外，东吴期货还做了很多“附加”项。公司利用乡村振兴基金，助力兰考县352户脱贫人口巩固脱贫攻坚成果，带动约1100名农户就业创业；出资建设标准化装配式温室大棚，推动产业帮扶与产业链稳固的良性循环，让农户有活干、有钱赚。这些举措有效缓解了部分困难农户“不敢种、怕亏本”的顾虑，让他们从“旁观者”变成了“参与者”。 “兰考模式”正在复制兰考的成功不是孤例。“保险+期货”模式现已复制推广到河南南阳、延津等花生主产区。农户的接受度从项目启动第一年的42%，提升到第三年的78%。不少当初持观望态度的农户，现在主动到村委会询问：“今年的保险啥时候开始买？” 2025年，东吴期货再次参与郑商所兰考花生“保险+期货”项目，继续深耕这片金色沃土。东吴期货总经理施伟表示：“我们将继续深化金融创新，为做好金融‘五篇大文章’贡献期货力量。‘保险+期货’不是一锤子买卖，我们要让它可持续、可复制，让更多的农户受益。” 从“靠天吃饭、看价发愁”到“心中有底、种地不慌”，兰考花生田里的变化，正是期货市场服务乡村振兴的典型缩影。 722万元的理赔款，不是一个冰冷的数字，它是一颗颗花生换来的安心，是一户户农民脸上展露的笑容。正如农户所说：“这份保险，让我们吃下了‘定心丸’。” 当金融“活水”精准滴灌到田间地头，当金融不再是高高在上的专业术语，而是农民听得懂、用得上、得实惠的“护身符”，乡村振兴的路就走得更稳了。兰考的花生还在长，金融助农的故事还在继续。（案例支持：东吴期货刘慧采、陈洋锴）来源：期货日报网
期货日报网06-25 09:30
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