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氧化铝阶段性机会显现
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出口量达6090万吨，其中超70%流入中国市场。市场普遍预测，几内亚或将2026年铝土矿出口总量上限设定为1.5亿吨，较2025年1.83亿吨的实际出口量减少3300万吨，降幅18%。若出口配额严格执行，国内铝土矿进口将出现明显缺口。其次，海运费大幅上涨压制海外发运意愿。2026年5月上旬，波罗的海干散货运价指数突破3000点，创下近两年半新高。居高不下的海运成本导致多数海外矿山陷入亏损，现货发运积极性大幅降低。5月多家矿山发运量环比回落，部分矿企暂停现货租船业务。最后，极端天气或引发阶段性供给扰动。据预测，2026年将进入厄尔尼诺状态，易引发极端降水异常天气，几内亚矿区或将出现持续干旱后突发暴雨的情况，大概率造成阶段性铝土矿发运中断。综合评估，在铝土矿供给扰动因素中，政策调整影响权重最大，海运物流扰动次之，厄尔尼诺现象影响居后。国内氧化铝产能持续释放，供应宽松格局未改。据上海有色网数据，截至5月15日，国内氧化铝开工率回升至75.19%，运行产能接近9000万吨。4月末至5月，广西、山西等主产区累计有520万吨/年产能完成复产或新投产，行业周度产量回升至179万吨的高位。库存压力同样凸显，截至5月21日，全国氧化铝总库存达510万吨，月内新增27万吨，其中港口库存月内增幅超50%，行业去库压力较大。海外市场变化进一步加剧国内供应过剩态势。中东地缘冲突持续，当地约30%电解铝产能停产，区域内氧化铝需求大幅萎缩。同时，霍尔木兹海峡通行受阻，原本发往中东的氧化铝货物被迫分流，回流至全球主流市场，进一步加剧区域性供应过剩格局。成本端为价格构筑坚实底部支撑。目前国内氧化铝行业平均完全成本约2700元/吨，现金成本约2500元/吨，山西、河南等高成本产区企业已逼近盈亏平衡线。从行业运行规律来看，一旦市场价格跌破边际生产成本，高成本产能将主动检修、减产，对市场价格形成托底。伴随几内亚铝土矿新政逐步落地，2500~2700元/吨的成本区间，将成为氧化铝价格的核心底部区间。尽管当前氧化铝供应过剩格局未改，但铝土矿受海运费、极端天气及政策扰动等因素影响，供给风险正持续累积。叠加行业估值处于低位，多头动能逐步蓄势，氧化铝阶段性机会显现，下方2700元/吨附近存在支撑，上方3100元/吨附近承压。后市密切关注几内亚出口政策、中东局势及国内港口库存变化，等待信号明朗后的交易机会。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:55
2026年一季度铂金市场供需分化：供应走强需求减弱
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化显著：全球铂金条币需求保持韧性增长，中国大规格铂条、日本实物买盘表现坚挺，与交易所交易基金的流出形成鲜明反差。终端需求表现各异：汽车铂金需求同比下降6%，主要受全球燃油车产量下滑及电动化持续推进的影响；全球首饰需求同比下滑13%，中国市场表现疲软，高价、消费偏弱及渠道去库存是主要因素；工业需求则有所恢复，主要依托玻璃行业从去年工厂关停、金属被回收的低谷中复苏，化工、医疗等领域需求保持平稳，对冲了部分终端需求的减少。 2026年展望：短缺小幅收窄，库存降至历史低位 WPIC预测，2026年铂金市场仍维持9吨的供应缺口，相较2025年的缺口明显收窄，但依旧维持连续4年供不应求。铂金市场全年总供应同比增长2%。矿山产量整体基本持平，南非小幅增产被其他产区下降所抵消，新增矿山短期难以释放大量增量；回收供应同比增长9%。预计2026年铂金总需求将同比下滑9%，降至239吨。这一变化主要源于投资需求的大幅回落。汽车与首饰需求虽稳中偏弱，但工业需求的恢复形成了支撑。受燃油车产量走低影响，汽车需求全年小幅下降2%；首饰需求同比下滑12%，中国、北美市场表现偏弱，欧洲高端首饰及日本婚庆板块则相对较强；工业需求同比增长9%，玻璃行业的周期性复苏带动整体增长，化工、医疗、电子及新兴科技领域的刚需稳步扩容，成为需求的重要支撑。2026年年末，全球铂金存量进一步回落至54吨，仅能覆盖全球不足3个月的需求量，处于历史偏低区间。连续4年的供需短缺持续消耗存量，库存修复难度较大，为铂金价格提供了坚实的基本面支撑。依托铂金优质的基本面，全球多地价值型投资者入市配置，预计全年铂金条币的投资需求将大涨27%，至22吨，创6年来新高。图为2026年铂金市场缺口核心影响因素：地缘扰动偏短期，产业逻辑锚定长期一季度行情由中东地缘冲突主导，中长期走势则由低碳转型、排放升级及新兴产业需求共同决定。2026年2月下旬美以与伊朗发生冲突后，中东局势骤然紧张，霍尔木兹海峡通航受限，推动国际能源价格上涨，通胀压力与美联储加息预期升温，短期对贵金属表现形成压制。不过，铂金价格在2000美元/盎司关口展现出强劲支撑，其基本面韧性在此过程中凸显无遗。长期产业逻辑清晰稳固。混动汽车渗透率提升、全球排放法规持续收紧，为尾气催化剂领域的铂金用量提供刚性支撑；政策层面，中国“十五五”规划明确2030年燃料电池汽车保有量目标，进一步打开铂金长期需求空间；工业需求方面，高端制造、医疗植入、新材料等领域需求稳步扩容，新兴科技基础设施建设亦带动铂金刚需增长。供应端刚性约束突出：铂矿投资周期长、新增项目稀缺，即便价格走高也难以快速推动矿山增产；回收环节虽有增量，但受废料品位、加工周期限制，整体供需短缺格局将长期延续。图为2024—2026年年度总供应量及其变化（单位：千盎司）图为2024—2026年年度总需求量及其变化（单位：千盎司）区域市场表现：中国韧性凸显，日本零售需求延续强势全球各区域需求特征分化显著。中国市场一季度铂金条币投资需求稳健，春节季节性采购叠加广期所铂、钯期货上市，有效提升了市场参与度；而首饰需求受高价、消费情绪及增值税政策调整影响，表现明显走弱。未来，随着广期所铂、钯产品参与者向专业化、国际化方向发展，中国在全球铂族金属定价与风险管理中的话语权将持续增强。日本市场零售投资需求延续强势，行业通过推出小规格铂金投资产品、降低入场门槛，吸引年轻群体配置，实物投资韧性十足。欧美市场受金银行情分流、铂金租赁费率偏高影响，投资新品供给受限，但欧洲高端首饰、腕表等实物刚需仍保持稳健。 2026年一季度铂金市场出现短期过剩，这是供应恢复叠加投资调仓共同作用下的阶段性行情，并未改变其连续4年短缺、库存处于低位以及产业刚需坚挺的核心基本面。短期来看，中东地缘局势、美联储货币政策及美元走势仍是影响铂金价格波动的核心变量。中长期而言，全球汽车排放升级、氢能规模化落地及高端工业与科技需求的扩容，将持续支撑铂金需求；而供应端增产弹性不足，供需短缺的格局难以打破。来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
供应冲击VS需求收缩原油宽幅震荡
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馈在价格超过一定阈值后尤为显著。图为中国原油进口量中国的采购行为是上述负反馈机制的有力实证。中国在过去数年一直是全球原油需求增量的最大贡献者，但当前油价高企已迫使炼厂降低进口量和加工量。中国减少进口为全球市场提供了明显的价格缓冲，这部分解释了在巨大供应损失的背景下布伦特原油价格为何仍未突破2022年的峰值。 IEA、OPEC、美国能源信息署（EIA）三大机构对全年需求增速的预测虽有分歧，但核心共识是高油价与经济疲软将抑制需求增长，全年需求增速低于历史均值。IEA最新预测显示，2026年全球原油需求同比减少42万桶/日，至1.04亿桶/日，为近年来罕见的负增长。其中，二季度需求同比下降245万桶/日。更值得注意的是结构性变化，化工原料路径预计贡献超过一半的需求增量，已超过2025年以前主导增长的运输燃料。这反映了全球经济转型对石油产业链的重塑——乘用车燃油效率提升和电动车渗透率的持续上升正在大幅削弱传统汽油和柴油需求的基本盘。另外，俄乌冲突已经对欧洲制造业需求造成严重负面影响。欧洲长期从海外进口石油和天然气，电价与气价飙升，工厂停产和居民取暖成本上升的双重压力让整个欧洲工业体系付出沉重代价。原油价格上涨对需求的负面影响是多维度的：一是全球运输成本、化工原料成本、生产用电成本等上升，全球制造业受到挤压；二是全球经济复苏更加乏力，欧美高通胀、高利率压制消费与工业活动，欧洲工业外迁，柴油消费疲软，美国夏季出行旺季需求可能不及预期；三是原料价格暴涨导致全球炼化装置开工率下滑，石化产品利润倒挂，需求大幅萎缩。一旦需求萎缩从“边际压力”演变为“系统性塌陷”，油价或面临显著下行压力。 [总结与展望] 国际油价在100美元/桶一线维持脆弱的均衡，打破这种平衡可能依赖以下几种情景：情景一：霍尔木兹海峡通航受限持续至下半年。美国原油出口增加和中国原油进口减少构成的供应缓冲正在被迅速消耗。若霍尔木兹海峡通航受限持续到7月，缓冲将全面枯竭。在该情景中，布伦特原油价格将升至130～150美元/桶。从历史上来看，20世纪70年代石油危机期间油价上涨约4倍，2022年俄乌冲突导致欧洲天然气价格飙升超10倍，本轮供应冲击规模足以让历史重演。情景二：中东冲突全面结束。中东地缘局势是影响油价走势最直接的变量。多家美国媒体近日报道说，美国与伊朗接近达成一份协议，其中可能包括确保霍尔木兹海峡恢复通航等内容。美伊谈判出现积极信号，导致国际油价暴跌，布伦特原油期货主力合约5月25日盘中跌超6%，创5月7日以来最大单日跌幅，但依然没有跌破90美元/桶。从协议草案来看，免费开放霍尔木兹海峡并清除水雷、30天内恢复霍尔木兹海峡通航、美国放松对伊朗港口封锁、美国允许伊朗自由售油等有一定建设性，但核问题悬而未决，因此距离美伊达成真正的和平协议仍有很长的路要走。6月至7月，若美伊在协议草案基础上进一步弥合分歧，布伦特原油价格重心有望下移至95美元/桶附近；若谈判进展有限，布伦特原油价格大概率在95～105美元/桶区间运行。情景三：经济衰退导致需求坍塌。油价上涨本身就是一种经济自行降温的机制。若油价长时间维持在100美元/桶以上，全球工业活动将受到显著抑制，终端消费将受到挤压，随后导致需求萎缩并反向压低油价。也就是说，最极端的牛市情景可能同时孕育着最剧烈的熊市反转，这是当前市场分歧的核心所在。整体来看，国际油价维持高位震荡走势，这是供应冲击、需求收缩共同作用的结果。供应端，霍尔木兹海峡的持续封锁导致供应大幅下降，OPEC+的“纸面增产”难掩中东产油国无力填补供应缺口的尴尬处境。需求端，高油价令全球经济增长承压，对需求产生抑制作用，从而压制油价。市场的均衡是脆弱的，全球库存正以创纪录的速度被消耗，已逼近临界点。目前，美伊谈判对油价的扰动仍有反复，机构对油价后市走势的分歧比较明显。看稳或看空的一派认为，即使霍尔木兹海峡重新开放的时间较晚，供应冲击仍有上限，而全球需求放缓将在中期压制油价；看多的一派认为，地缘风险溢价将持续存在，供应缺口是结构性的，全球需求季节性旺季会进一步凸显库存弹性不足，对油价的支撑是坚实的。两者预测差异的核心并非对当前价格判断的分歧，而是对美伊谈判前景的判断不同以及对未来全球经济增长放缓和需求萎缩速率的认知不同。笔者认为，油价高点在二季度已现，后期重心或缓慢下移。从中长期来看，美伊完全停火后，OPEC+供应增长将成为推动油价向下寻找再平衡的重要因素。在全球需求增长结构性放缓的大背景下，油价或回落至60～70美元/桶区间。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-27 07:40
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