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供需错配白银上行动能充足

储量高度集中，秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、中国和波兰位居前列，五国合计占总储量的七成以上，叠加以副产矿为主的供给特征，白银长期供给弹性相对有限。全球72%的白银来源于铜、铅、锌等基本金属的伴生矿。主金属矿开采周期长、银矿品位下滑等因素导致白银矿产端的增量在未来几年或几乎停滞。尽管银价上涨刺激回收，但2019—2024年再生银年均增速仅为3.4%，远不足以填补矿产下降的缺口。 5月11日，秘鲁正式发布能源危机紧急法令，该国电力供应紧张、工业天然气配额受限。根据世界白银协会最新数据，作为全球第二大产银国，秘鲁白银多为铜矿伴生产出。2025年，秘鲁白银产量连续第三年增长。嘉能可（Glencore）旗下的安塔米纳（Antamina）矿因矿石品位提升，白银产量同比大增56%。五矿资源（MMG）旗下的拉斯班巴斯（Las Bambas）矿产量亦有所上升，受益于采矿量与选矿量均创历史新高，且选矿回收率提高。霍奇希尔德（Hochschild）旗下的因马库拉达（Inmaculada）矿因白银品位下降，产量同比下滑12%。矿山开采、选矿、冶炼环节高度依赖能源。在能源与电力双重约束下，矿山生产受限，产能被迫收缩，这使得银矿供给收缩预期进一步增强。白银贸易方面，拉美及澳大利亚供应银精矿，中国进行冶炼加工。2025年，我国银矿砂及其精矿进口量为191.67万吨，较2024年的167.98万吨增长14.10%。从进口国别来看，秘鲁、墨西哥、玻利维亚稳居我国银精矿进口来源国前三，进口量合计占比74.1%，进口来源集中度较高。具体来看，自秘鲁进口95.6万吨，占比接近50%，自墨西哥进口26.7万吨，自玻利维亚进口15.7万吨。由此看来，秘鲁银矿减产预期对我国进口银矿成本会形成不利影响。需求保持强劲增长势头市场对白银需求的理解已严重滞后于产业现实。多数人仍将白银的工业应用局限于光伏银浆，却忽视了其正在成为AI算力基础设施与新能源汽车及其配套设施几乎不可替代的关键功能材料。这种认知偏差的根源，在于白银的金融属性长期掩盖了其物理属性。白银具备所有金属中最高的导电性与最高的导热系数，这两项物理特性的优势，决定了其在高端精密制造领域中难以被简单替代。近年来，全球汽车市场加速电动化转型，电动汽车市场迅速从汽车行业的一个较小分支崛起为主流。电动汽车所需的白银量远高于传统内燃机汽车，白银被广泛应用于电池管理系统、电力电子设备、充电基础设施和电气触点等多个领域。全球汽车市场从内燃机汽车向电动汽车的转变将显著提升白银需求。纯电动汽车平均消耗的白银量比内燃机汽车高出67%～79%，每辆电动汽车需要25～50克白银。当前的行业共识是，电动汽车市场渗透率的提升趋势将延续，2025—2031年，预计全球电动汽车产量年复合增长率为13%。基于此，世界白银协会预测，2025—2031年，全球汽车行业对白银的需求将以3.4%的年复合增长率增长。充电桩需求方面，根据国家充电设施监测服务平台数据，截至3月底，我国电动汽车充电基础设施总数为2148.1万个，同比增长46.9%。其中，公共充电设施486.3万个，同比增长28.1%；私人充电设施1661.8万个，同比增长53.5%。2025年全球汽车行业（汽车+充电桩）用银量有望升至4600吨左右。 2000—2025年，全球信息技术总电力容量增长了约53倍，即使缺乏精确的白银消耗量数据，二者之间的联系也显而易见。比如，人工智能应用越来越依赖于GPU、TPU和NPU等专用处理器，所有硬件都依赖高性能半导体，而这些半导体在其内部连接和封装中使用了白银。再如，最近几年“大火”的机器人中，也有大量零部件需要白银。当前，各国政府正加速建设数据中心，推出相关政策，以简化监管，并提供拨款、税收减免和快速审批等激励措施。在全球范围内，算力基础设施产能大幅提升是可见的，这将最终传导至对白银的需求上。数据消费量的激增与人工智能技术的普及，推动全球数据中心建设迅猛发展。世界白银协会数据显示，2000年以来，全球数据中心数量已增长至原先的11倍，目前全球范围内的数据中心总数已超4600座。另外，5G通信的快速发展为白银需求注入了新的活力。5G基站建设对白银的需求主要集中在天线、滤波器、射频器件等高频通信设备中。每个5G基站需要使用50～200克白银，是4G基站用银量的2倍以上。2025年中国新建5G基站超过200万个，对应白银需求为400万盎司（约124吨）。在全球范围内，2025年5G相关需求高达1600万盎司（约497吨），预计2030年将达到2300万盎司（约715吨）。5G基站建设带动白银需求快速增长，充分体现了这一领域的强劲增长势头。非农就业数据影响减弱美国4月新增非农就业人口为11.5万，大幅高于市场预期的6.5万。美国非农就业数据表现已经连续两个月强于市场预期。不过，3月和4月非农就业数据公布后，市场反应十分平淡。按照过往市场规律，非农就业数据持续超预期往往会压制美联储降息预期，引发贵金属市场大幅震荡。最近两个月，贵金属市场走势不同于以往，原因在于非农就业数据虽然连续大幅超预期，但近几年数据常出现事后上调与下调的情况，长期反复扰动下，市场对非农就业数据的认可度和信任度已经明显降低。当前，美国劳动力市场进入低招聘、低裁员的平稳状态，更具参考价值的平均时薪数据明显走弱。美国4月平均时薪同比增长3.6%，显著低于3.8%的市场预期，前值修正为3.4%。这意味着，在非农就业数据参考价值减弱的背景下，平均时薪反映出美国劳动力通胀并没有出现大幅上行，市场对劳动力端引发的通胀担忧持续降温，劳动力市场波动不再是短期市场关注的焦点。当前市场关注的焦点为油价走势、霍尔木兹海峡局势以及美国与伊朗的谈判进展。油价近期明显回落，带动商品通胀预期下行，为美联储降息提供动力。后市展望中东冲突爆发以来，地缘局势瞬息万变，油价中枢抬升导致通胀抬头，4月美联储继续“按兵不动”。在多重因素共同压制下，白银经历了两个多月的震荡行情。目前，白银波动率回落至低位，全球最大白银ETF——SLV白银持仓量回落至2025年11月份的起涨点附近，COMEX白银期货非商业性净多持仓呈现窄幅波动状态。这些指标预示着，一旦宏观预期边际好转，在供给缺口仍存的情况下，白银价格有望再次开启上行走势。白银基本面供给刚性的硬性约束较难改变，需求端能源转型和人工智能的叙事短期难以改变或证伪。世界白银协会数据显示，白银将连续6年出现供给缺口，2026年供给缺口预计比2025年扩大15%，供给缺口预计在较长时间内存在。宏观层面，年内美联储可能仍有一次降息，加息的可能性不大，大幅缩表的可能性较小，流动性仍旧充足。另外，去美元化愈演愈烈，对贵金属价格构成长期利多。笔者认为，在基本面和宏观面尚未发生根本性变化的情况下，白银价格中长期上行动能依旧充足。后市来看，投资者需重点关注银矿主产国能源与矿产政策、COMEX库存与交割比例、金银比走势、下一任美联储主席的相关表态、中东局势等。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

矿端短缺加剧铜价长线处于上行趋势

此外，作为全球最大硫酸生产国和出口国，中国自5月起停止普通工业硫酸出口进一步加剧了供应链冲击的影响。湿法炼铜每吨需消耗3～4吨硫酸，市场预计硫磺和硫酸短缺将使湿法炼铜成本提升、产能受限。根据调研，受硫磺短缺和柴油价格上涨等因素影响，非洲矿山成本可能上升3000美元/吨。全球湿法炼铜产能集中在非洲以及南美洲，两者2025年占全球铜产量的约五分之一。硫磺短缺进一步强化了供应端结构性短缺叙事。图为硫酸价格走势（单位：元/吨）总结宏观方面，中东局势降温，市场对后续美伊继续谈判以解决核心矛盾抱有期待，关注沃什上任后美联储降息节奏是否延后。从基本面来看，目前停产矿山复产进度缓慢，矿企下调生产目标，全球多国转向资源保护主义，强化了市场对铜供应短缺的担忧，从而支撑铜价长期处于上行趋势之中。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:45

科技行情明显加速

口数据同比大幅多增，韩国同比增48%，中国同比增14.5%，越南同比增21%。其中，科技相关产业对全球进出口贸易的贡献突出。以中国为例，4月14.5%的出口增量中近半数是由集成电路和自动数据处理设备贡献的。 5月以来，A股科技行情明显加速，这与近期公布的2026年一季报超预期有一定关系。一季度，全市场剔除金融公司后营收同比增长5.12%。这一数据背后需要关注两个方面：其一，一季度名义经济增速大幅走高且超过实际增速，标志着通胀环境改善，权益资产定价逻辑可能转变为成长性计价而非现金流折现；其二，该数值自2023年以来首次大幅超过主要资金利率，标志着全市场层面上市公司资产收益率超过负债成本，企业增资扩表的意愿可能增强，这一点在企业现金流量表中也可以得到印证。指数层面，中证1000指数和中证500指数营收同比分别录得8.18%和6.9%，均接近2025年三季度的3倍，成长风格的营收大幅提升对指数估值产生较强支撑。不过，一季度，不同板块间营收分化。有色金属、国防军工、电子、电力设备等板块在多个维度表现靠前，而房地产、消费等板块相对偏弱。考虑到未来政策端仍将加码“新基建、科技自强和能源安全”等领域，题材的分化在短期内将持续。大盘指数由于成分股构成更加多元，指数层面在未来将以震荡为主。具体到小盘指数，尽管财报表现亮眼，但当前估值已经处于高位，不宜在上涨过程中盲目追高。交易上，可以选择中性对冲策略，在创业板和科创板内部选取业绩确定性高的成分股，并采用股指期权合成期货对冲，获取Alpha收益。此外，也可以使用股指期货表达多头观点，基差贴水可以提供一定的安全垫。在此基础上，考虑到当前指数波动率处于中等偏低水平，可以叠加买入等市值虚值看跌期权进行对冲，二者组合Delta值仍为正数，可以在指数上涨时获益，也可以在指数下跌时提供保护。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:30

AI赛道仍是热点

长，促使股市出现一轮“牛市”，中石油、中国神华等一批特大型国有企业上市，前20大市值公司中银行、能源、周期股占主导。2007年10月16日，上证综指攀升至6124点，工商银行、中国石化、中国人寿、中国神华、建设银行和中国银行总市值在万亿元以上，分列前六。 2015年，杠杆资金大举入市、互联网经济高速发展，当年6月12日上证综指攀升至5178点。前20大市值公司中银行、石油、保险、周期和地产股占主导，中国石油、工商银行、建设银行、中国银行和农业银行总市值在万亿元以上，分列前五。 2021年，公募、外资大举入市，新能源产业蓬勃发展，当年2月10日上证综指攀升至3731点。核心消费股“抱团”，前20大市值公司中占5家，银行、保险仍位于前列，贵州茅台3.26万亿元市值“一骑绝尘”，工商银行、中国平安、招商银行、五粮液、建设银行和农业银行总市值在万亿元以上，宁德时代以9600亿元市值位列第八。 2026年5月11日，上证综指站上4200点平台，前20大市值公司中科技公司5家、银行6家、能源公司4家、消费公司1家、保险公司2家、通信公司1家、汽车公司1家，科技股成为总市值增长的最大助力。虽然总市值在万亿元以上的12家公司中，银行、保险、能源公司仍占主导，但宁德时代2.09万亿元的总市值已接近龙头工商银行的2.54万亿元，工业富联和中际旭际则分别以1.3万亿元和1.04万亿元市值跻身第9位和第12位，中芯国际、海光信息、寒武纪市值表现同样亮眼。市场出现阶段性高点时，市值前20大公司的变化折射出国民经济重心的变化。本轮行情科技股的大爆发说明AI时代已经到来，这也为市场指明了方向。 AI赛道仍将活跃 A股指数创出新高后窄幅波动，日成交保持3万亿元以上的高位，多空分歧有所加大。不过，AI赛道依然是市场热点。 AI资本开支仍在大幅增加。海外5大云厂商微软、亚马逊、谷歌、甲骨文、Meta一季度资本开支同比增长91%，至1480亿美元，拉动标普500整体资本开支同比增长36%，至3810亿美元。预计2026年美国AI产业链龙头公司资本开支增加70%，至7300亿美元。国内市场上，科技大厂字节等也将加大投资力度，进而促使AI硬件公司业绩保持大幅增长。未来，无论是出海科技链还是国产算力链都将受益。近期市场上，除光模块外，电子配件的涨价预期也带动相关板块上涨，受益面不断扩大。科技的进步正在挖掘各种方案，以应对短期巨额投资和产能扩张有限之间的矛盾。Intel在4月23日的业绩说明会上表示，中央处理器（CPU）与图形处理器（GPU）的配比正从1∶8向1∶4靠拢，后续有望进一步均衡至1∶1。受此影响，芯片公司股价纷纷走强，从GPU扩散至CPU产业链。未来，技术进步调优的机会将不断出现。综上所述，AI发展浪潮不可阻挡，市值排名的变化已经反映现实。5月12日股指高位震荡中科技龙头公司再显强势，中际旭创、寒武纪股价继续大幅上涨，未来AI产业链各细分赛道仍有机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网05-13 09:30

大连商品交易所2026-05-12豆油仓单日报

99qh05-12 16:21

大连商品交易所2026-05-12聚氯乙烯仓单日报

99qh05-12 16:21

大连商品交易所2026-05-12聚丙烯仓单日报

99qh05-12 16:21

大连商品交易所2026-05-12液化石油气仓单日报

99qh05-12 16:21

大连商品交易所2026-05-12棕榈油仓单日报

99qh05-12 16:21

大连商品交易所2026-05-12豆粕仓单日报

99qh05-12 16:21

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