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上强下弱PTA负反馈风险积聚
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形成较强的成本支撑。图为PX CFR中国价格走势然而，PX的强势高度依赖地缘溢价，且下游负反馈正在累积。供应收缩虽构成短期核心支撑，但PX的“咽喉”地位建立在地缘冲突导致的原料短缺之上，而非终端需求的实质性扩张。一旦地缘冲突缓和，进口减量逻辑瓦解，PX将面临快速补跌的风险。与此同时，下游PTA集中检修将减少对PX的消耗，而聚酯端的负反馈最终会反向压制PTA开工，间接削弱PX需求。检修落地，PTA供需矛盾将发生转变步入4月，国内PTA装置迎来集中检修潮，兼具“季节性检修”与“预防性应对上游风险”的双重属性：一方面，3月PTA加工费持续偏低，倒逼企业主动降负；另一方面，市场担忧中东冲突导致上游PX供应不足，企业为规避原料断供风险提前检修，部分一体化企业甚至启动检修。此次集中检修，标志着PTA行业从“被动亏损生产”转向“主动供给收缩”。供给端收缩确定性较强，但加工费修复空间有限——PTA价格上涨更多依赖PX成本推动，而非自身供需转强。与此同时，市场关注点应转向需求承接能力：若终端纺织需求持续疲软，聚酯减产扩大，则检修带来的供应减量将被需求萎缩对冲，去库效果大打折扣。后期PTA市场的主要矛盾正从“PX是否紧缺”转向“高价PTA能否被下游接受”，真正的价格弹性仍需等待终端需求回暖的信号。高成本抑制需求，对冲PTA检修效应受地缘冲突影响，上游原料价格大幅上涨，导致聚酯产品产销持续低迷、库存快速积压，企业被迫降负减压。据钢联数据，截至4月2日，国内聚酯装置开工率为83.32%，较去年和前年同期分别下滑8.0和5.66个百分点，显著低于近3年同期水平。产销走弱与库存累积表明，高成本对终端需求的抑制已经显现。若原料价格持续在高位，终端备库意愿难以提升，聚酯开工率的下行压力将逐步向上游传导，最终形成负反馈循环。当前聚酯端已从“成本支撑”逻辑转向“需求抑制”逻辑，负反馈风险加速累积。聚酯开工率持续低位将减少对PTA等原料的需求，从而抵消上游PTA检修带来的供给收缩，弱化去库效果，限制加工费修复。而这将与4月PTA集中检修潮形成对冲——上游主动减量被下游需求萎缩所抵消，PTA价格弹性严重受限。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网
期货日报网04-07 08:40
双焦海外冲突放大价格波动
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业盈利修复创造了有利条件。资金方面，中国人民银行数据显示，2月末广义货币（M2）余额349.22万亿元，同比增长9%；狭义货币（M1）余额115.93万亿元，同比增长5.9%，较上月提升1个百分点；流通中货币（M0）余额15.14万亿元，同比增长14.1%，前两个月净投放现金1.05万亿元。M1同比增速提升使M1-M2剪刀差收窄至3.1%，春节期间资金活化程度有所改善。图为日均铁水产量社融与信贷呈现“总量分化、结构不均”特征，社融表现强劲但信贷略显疲软。新增社融同比多增3123亿元，新增人民币贷款同比少增5300亿元，为近4年同期最低。企业部门是信贷主力，1—2月新增贷款5.94万亿元，同比多增1200亿元，短期贷款同比多增5800亿元，中长期贷款基本持平；居民部门贷款减少1942亿元，短期、中长期贷款均同比少增，房贷需求低迷。整体来看，政策稳增长发力显效，企业端需求边际改善，但居民贷款意愿弱、房贷需求不足，复苏呈现结构性差异，后期需着力提振居民消费与购房信心，优化信贷结构，推动经济均衡复苏。焦煤供应：国内复产叠加进口放量，供给压力显化国内供应方面，全国两会后晋陕蒙主产地煤矿开工率维持高位，洗煤厂加工负荷提升，精煤供应稳定。截至3月下旬，256家样本矿山开工率达88.59%，较年初明显回升，原煤生产快速恢复至节前水平。进口供应方面，据海关总署最新数据，1—2月进口炼焦煤数量达1982.68万吨，同比增长5.21%。蒙煤通关量持续高位。煤炭资源网数据显示，3月甘其毛都口岸日均通车量维持在1300~1350车，俄罗斯炼焦煤长协订单持续到港。二季度进口煤供应整体宽松，总量持稳且配焦煤种存在结构性增量。受宏观地缘局势影响，国际运费上涨，贸易商接货成本攀升，预计3月炼焦煤整体进口量环比将有小幅回落，但绝对水平仍在偏高位。库存表现方面，港口焦煤库存逐步累积，供应压力显化。上游煤矿库存虽处于低位，但随着采购积极性降温，库存有累积迹象；港口焦煤库存量窄幅波动后回升，进口煤供应维持宽松格局。焦煤需求：旺季兑现一般，终端向上传导偏弱 1—2月全国焦炭产量为8255万吨，同比增长1.1%。独立焦企产能利用率逐步回升，焦化产能宽松、供应弹性较大。焦企焦炭库存处于低位，出货顺畅，具备一定挺价意愿。需求端，钢厂高炉复产带动铁水产量回升，焦炭刚需稳步修复，但钢厂焦炭库存处于中性偏高位置，可用天数维持在12天以上，补库以刚需为主，对焦炭价格上涨存在抵触情绪。终端，钢材需求温和修复，难以超预期爆发，焦炭需求难有大幅增量。钢厂方面，尽管3月中下旬以来，钢厂铁水产量有所回升，截至3月27日，247家样本钢厂日均铁水产量为231.09万吨，周环比增加2.94万吨，但钢厂利润情况一般，对原料价格提涨接受度弱。焦炭现货价格提涨面临阻力，进而压制焦煤价格反弹高度。在传统旺季背景下，工地开工恢复节奏偏慢，地产复苏滞后拖累钢材需求。国家统计局数据显示，1—2月粗钢、生铁、钢材产量同比分别下降3.6%、2.7%、1.1%，终端需求疲软制约原料消费增长。焦钢企业焦煤库存在历年同期偏高位，采购以按需补库为主，大规模补库意愿不足，焦煤刚需支撑力度有限。终端需求方面，地产新开工依旧疲软；制造业领域，汽车、家电高频数据呈现分化态势；新兴领域，高频数据显示需求增长，但尚未形成规模支撑。短期来看，高频数据未显示终端消费有大幅改善迹象，叠加海外地缘冲突、国际运费上涨影响出口，市场供需博弈仍将持续，短期终端消费维持温和复苏态势。因此，从基本面看，自终端向上游的价格传导力度整体偏弱，当前需警惕地缘冲突反复、原油价格波动及终端需求持续疲软带来的双向市场风险。来源：期货日报网
期货日报网04-07 08:40
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