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【宏观早评】避险情绪高涨，黄金再创新高
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署；美国总统特朗普在周五表示表示将会与中国达成协议，我们会和所有人达成协议的。如果我们达不成协议，那我们就定个目标，然后就这么定了，这样也挺好。大概在接下来的三到四周内，事情应该能全部搞定。整体的表态仍旧具有模糊性和风险性；关税政策仍旧是全球经济不确定性的起源，从而形成了市场的剧烈波动。美联储表态分歧加深，鲍威尔维持鹰派：美联储主席鲍威尔表示，美联储有义务保持通胀预期稳定，关税可能导致经济增长放缓和通胀更加顽固，不要期待美联储出手干预大跌的股市，特朗普政策正不断变化，关税比美联储最高的预估还高；但特朗普对其施压越来越多，特朗普在 Truth Social 上的一篇帖子中表示：“正如我所预测的那样，这些成本呈下降趋势，几乎不会出现通胀，但经济可能会放缓，除非‘太晚先生’，一个大失败者，现在降息”；据华尔街日报：特朗普与前美联储理事沃什谈到了接替鲍威尔的问题。现阶段，特朗普的关税政策和美联储的货币政策都不进行让步从而导致了市场再次抛售“美元资产”，金价受不确定性影响明显冲高。美国3月谘商会领先指标月率录得-0.7%，为2023年10月以来最大降幅；昨晚进行了3个月和6个月的短期国债拍卖，得标利率仍维持在较高位置，这对市场而言存在压力，但当前市场更关注关税政策。本周交易波动仍伴随关税政策波动，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性变化及时调整。对于黄金，长期的美元信用和债务逻辑驱动仍旧驱动贵金属的强势，内盘金受到一定汇率压力相对有支撑；对于白银，此轮拉涨受到美元指数下行推高，但鉴于其工业需求仍旧占主要比重，其上行驱动仍不明朗，需要非常警惕情绪和流动性的负向影响。国债今日国债期货全线微跌，其中TL主连合约下跌-0.33%，跌幅最高，T/TF/TS主连分别下跌-0.20/-0.14/-0.05%。今日贷款市场报价利率LPR公布，1年期/5年期分别为3.1%/3.6%，连续六个月维持前值不变。一季度经济基本面在消费改善和企业抢出口的大背景下表现超预期，短期降低政策利率的紧迫程度不高；另一方面，当前美联储降息预期放缓加剧了中美利差的压力，央行降息节奏被制约；资金面来看，流动性持续宽松，货币净投放连续三个工作日超千亿，商业银行负债端压力可控，逆回购降息有待放缓。总体来看，LPR维持不变符合市场预期。今日股债逻辑较为明显，股市在政策底的托举下带动国内投资者的风险偏好上行。此外，在美元信用持续低落的长期预期下，避险情绪对黄金的认可度整体上行，国债在降息节奏拖沓的情况下仍处于补缺口的行情中。二季度国内经济增长压力较大，中美关税谈判陷入僵局，关税居高不下导致出口空间被挤压，促消费、稳地产等扩大内需的财政政策预计将维持一季度的水平以上，与货币政策的组合拳仍未实际落地，债牛在宽松货币政策、降息降准落地前支撑仍有不足。重点消息：1）国务院国资委：推动央企强化资金统筹，确保及时付款；2）财政部：一季度国有土地使用权出让收入6849亿，同比下降15.9%；3）商务部副部长凌激：发挥服务业扩大开放综合优势，应对外部冲击和挑战。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货04-22 09:05
金银期货报告——工业金属压力减弱给黄金支撑
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信心。美国总统特朗普：“我认为我们会与中国达成协议，我们会和所有人达成协议的。大概在接下来的三到四周内，事情应该能全部搞定。”总体上，美国总统特朗普对华加征关税的态度缓和。虽然市场避险需求减弱给黄金一定压力，但是工业金属获得利好也给黄金带来支撑。图一. 美国经济不确定性指数和COMEX铜数据来源：iFind，中衍期货此外，即便特朗普多次呼吁美联储降息，美联储主席鲍威尔仍无视美国总统的降息呼声。鲍威尔近期表示，关税等特朗普的政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息、要避免关税持久推升通胀。鲍威尔表示，联储会平衡通胀和就业这两个使命，同时承认，若关税推高通胀，让经济增长放缓，实现双重使命就面临挑战。这被视为提出了滞胀的担忧。鲍威尔预计，面对前所未有的不确定性，美股等金融市场会继续波动，但否认联储会像投资者押注的Fed Put期权那样“救市”，因为市场在正常有序运转。虽然，鲍威尔的言论偏鹰派。但是，市场预期今年美联储还有200个基点的降息空间。图二. 美联储降息概率数据来源：iFind，中衍期货市场情绪方面，黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓均增加，显示市场情绪方向偏多。综合来看，特朗普关税政策态度软化虽然导致避险情绪回落，但削弱工业金属的压力，给黄金带来支撑。策略上，建议继续回调偏多思路对待。图三. 黄金ETF持仓和COMEX黄金期货净多头持仓数据来源：iFind，中衍期货作者：李卉（投资咨询号：Z0011034）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）报告制作日期：2025-04-21 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-22 08:00
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明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司文件/图片/视频的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本文件/图片/视频难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本文件/图片/视频内容而视其为客户；本文件/图片/视频不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本文件/图片/视频进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.文件/图片/视频声明本文件/图片/视频的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本文件/图片/视频所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布当日的判断，本文件/图片/视频所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本文件/图片/视频所载资料、意见及推测不一致的内容。本公司不保证本文件/图片/视频所含信息保持最新状态。同时，本公司对本文件/图片/视频所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本文件/图片/视频中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本文件/图片/视频中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本文件/图片/视频中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本文件/图片/视频作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本文件/图片/视频可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证本文件/图片/视频所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本文件/图片/视频反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本文件/图片/视频版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本文件/图片/视频进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本文件/图片/视频，则由该机构独自为此发送行为负责。本文件/图片/视频不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本文件/图片/视频引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货04-22 08:00
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