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USDA：截至3月20日当周美国棉花出口销售报告

.3 17.7 秘鲁 2.4 3.3 中国台湾 0.9 2.4 印度 0.3 19.4 比利时 0.3 日本 0.2 1.6 1.6 厄瓜多尔 * 1.9 危地马拉 -0.1 6.3 萨尔瓦多 -0.1 6.9 墨西哥 -2.8 2.6 23.7 中国大陆 -27.0 9.3 马来西亚 17.6 7.8 尼加拉瓜 3.2 哥伦比亚 0.8 合计 84.4 41.6 393.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国豆粕出口销售报告

.1 1.8 印度尼西亚 * 1.8 中国香港 * 0.4 尼泊尔 * 泰国 * 1.5 巴拿马 -0.1 13.6 日本 -0.2 1.0 比利时 -2.3 未知地区 -9.4 合计 165.6 0.4 246.4 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国玉米出口销售报告

36.3 越南 135.3 69.3 中国台湾 86.7 76.1 西班牙 71.5 71.5 突尼斯 30.0 危地马拉 29.0 20.9 摩洛哥 25.8 37.8 洪都拉斯 21.0 多米尼加 14.5 39.0 萨尔瓦多 13.8 13.2 加纳 10.8 10.8 纳米比亚 10.6 10.6 GUIN-BIS 7.0 7.0 圭亚那 5.0 5.0 哥斯达黎加 4.8 4.8 巴巴多斯 1.4 1.4 苏里南 1.4 1.4 尼日利亚 1.1 牙买加 0.3 7.2 加拿大 0.2 1.3 马来西亚 * 1.0 巴拿马 -9.9 28.5 未知地区 -494.0 中国香港 0.3 中国大陆 0.1 英国 * 合计 1039.6 0.0 1651.8 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国大豆出口销售报告

哥 260.9 -94.2 72.5 中国大陆 202.3 472.4 日本 86.2 6.3 136.2 荷兰 69.6 69.6 中国台湾 32.8 7.6 印度尼西亚 18.6 15.8 摩洛哥 11.0 11.0 马来西亚 10.9 14.3 越南 6.4 3.2 泰国 4.7 9.7 菲律宾 1.9 1.1 加拿大 1.4 0.7 埃及 -7.0 108.0 未知地区 -361.4 66.0 合计 338.5 -21.9 922.1 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

USDA：截至3月20日当周美国小麦出口销售报告

5.4 哥斯达黎加 3.4 3.4 中国台湾 1.9 40.2 意大利 1.8 31.8 马来西亚 1.0 中国香港 0.5 0.2 洪都拉斯 0.5 危地马拉 0.4 4.9 伯利兹 -2.3 4.2 巴拿马 -8.7 3.5 未知地区 -125.5 特立尼达和多巴哥 4.2 秘鲁 3.5 加拿大 0.2 合计 100.3 11.2 428.7 （单位千吨，*代表数值小于0.05）

Elaine03-28 08:56

多晶硅面临关键考验

2万吨。库存方面，截至3月23日当周，中国多晶硅总体样本库存为25.3万吨，较前一周下降1.4万吨。近期产业市场传出加大限产力度的声音，从产业意图来看，多晶硅生产企业限产的核心逻辑是应对产能过剩与价格低迷，通过企业自主减产、行业自律及政策调控实现供需再平衡。多晶硅作为高耗能或高载能产品，供给端存在高质量发展空间。国家发展改革委主任郑栅洁在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，国家发展改革委将分行业出台化解重点产业结构矛盾的具体方案，推动落后低效产能退出，扩大中高端产能供给，让供给侧更好适应市场需求变化。光伏电站“抢装潮”预期的由来多晶硅需求预期一度受到光伏“抢装潮”的推动。2025年上半年，分布式光伏领域面临两大关键政策调整节点。4月30日（“4·30”）是新老政策的分界点，工商业分布式项目需在此之前完成备案并并网，以锁定原有补贴或电价政策；5月31日（“5·31”）后，新项目需全面进入电力市场交易，取消国家补贴。企业为规避政策风险并确保收益，加速项目落地，形成抢装需求。2025年6月1日被设定为新能源上网电价市场化改革的“新老划分时点”，推动上半年集中式项目抢装，以享受原有电价政策红利。中国光伏行业协会预测，2025年国内新增装机为215G~255GW（同比降幅为8%~22%），主要原因是政策观望情绪及电价改革复杂性影响投资决策。业内对多晶硅年度需求回落没有太大分歧，但光伏行业“抢装潮”是预期还是现实，业界尚无定论。各省对分布式管理办法和电价改革的实施细则尚未明确，导致部分项目延期备案，某种程度上加剧了抢装与观望并存的矛盾。企业择机把握套保机会 3月25日，湖北省能源局发布关于征求《湖北省分布式光伏发电开发建设管理实施细则（征求意见稿）》意见的函。根据文件，对于自发自用余电上网的一般工商业分布式光伏，其年度上网电量不得超过发电量的50%，对于年度上网电量超过50%的上网电量，电网公司可暂不予结算。对暂不结算电量，企业可向电网企业申请在次年可上网电量中予以补结。补结的电量计入当年可上网电量。值得注意的是，征求意见稿要求，对于2025年1月17日前已备案、采用“全额上网”或者“余电上网”方式的工商业分布式光伏发电项目，尚未开工的一律不得开工。已经开工建设的，除能够在2025年5月1日前并网投产的项目外，应暂停项目施工，按照本细则调整上网方式和建设方案。在2025年5月1日之后并网投产的项目，上网电量的比例、结算一律按照本细则执行。如果该细则得以施行甚至被快速推广，多晶硅需求态势或因此发生剧烈变化。图为年初以来光伏组件价格变化情况（单位：元/瓦）消费量波动回升，库存有所去化。尽管有行业自发限产及产能政策可以期待，但在需求环境发生剧烈变化的情况下，多晶硅供应过剩态势愈发突出，通过一段时期的竞争来出清过剩产能或难以避免。建议产业链上下游企业择机把握行情冲高卖出套保机会。（作者单位：方正中期期货）来源：期货日报网

期货日报网03-28 08:45

主线转向盈利改善行业

通过关税“大棒”来重构全球供应链，剑指中国的新能源等产业链。对A股来说，无论是半导体板块的国产替代机遇，还是汽车产业链从出口承压到内需突围的转变，抑或是新能源领域政策托底与技术迭代带来的新契机都将是风险和机遇的双重博弈。短期市场的不确定性和担忧情绪升温，近期沪深两市主力资金连续净流出使得市场活跃度下降，外资在评估投资风险时会考虑贸易摩擦等因素对中国经济和企业盈利存在潜在影响。在当前经济形势下，相关出口导向型企业受到的影响较大。北美市场作为其重要战略区域，关税增加将压缩当前市场的利润率。此外，美国关税提高会引发成本转嫁压力，以新能源汽车为例，当产品价格上涨时，消费者购买意愿降低，车企销量下滑。为维持利润，车企将设法降低成本，其中相当一部分压力将转移至中国供应链企业。这无疑给中国车企和供应链企业带来沉重负担，迫使其加快技术升级，降低成本并提升产品附加值。图为四大股指主营业务收入同比商务部推出的 “以旧换新” 政策加码，3000亿元补贴将有力拉动智能家电、新能源汽车等产品销量。国内庞大的消费市场一直是中国经济发展的重要支撑。在外部市场受阻时，充分挖掘内需潜力，既能缓解企业销售压力，又能推动产业升级。消费者在购买新能源汽车时，因补贴支持而降低购买成本，这将进一步刺激新能源汽车消费，为国内新能源汽车企业带来新的发展机遇。进入4月，A股市场将聚焦上市公司业绩，基本面对市场指引的有效性进一步提升。从价格和业绩相关性来看，4月作为年报、一季报集中披露期，是全年股票价格与业绩相关性最强、市场对基本面关注度最高、景气投资最为有效的时期。图为四大股指净利润同比风格上看，二季度市场将向绩优股、业绩确定性强的方向进一步靠拢。出口导向型的机械、电子、汽车等行业可能会面临较大的压力，其在 A 股市场中的表现会相对较弱。而受关税影响较小或具有国内市场优势的行业，如煤炭、公用事业等，可能会相对稳定，或在市场资金的避险需求下，因获得一定的资金流入而表现较好。股指方面，随着市场主线转向盈利改善行业，消费及金融权重股有望出现上涨行情。IF、IH在回调企稳后或补涨，后续表现将优于中小盘指数。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网

期货日报网03-28 08:45

IC与IM表现值得期待

0、上证50年初以来变化 3月13日，中国人民银行党委召开的扩大会议明确，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。关于择机降准降息的表述使得市场对后续货币政策宽松与否产生分歧，部分观点认为近期的经济数据基本稳定，经济出现好转迹象，后续全面降准降息可能会暂停，使得利率长期维持在当前水平甚至更高。对此，笔者认为，货币政策宽松的大方向并没有变。政府关注的是实施的范围、节奏及力度，在稳增长、稳息差及稳汇率三者之间权衡，每一个时间段选取一个主要问题当作主要叙事背景。从2月国内各项经济数据来看，目前经济处于弱复苏阶段，部分行业出现回暖迹象，稳增长暂不作为主要矛盾。与此同时，美联储最新一次的议息会议中鲍威尔表示维持当前基准利率不变，并提出将从4月起放缓缩表节奏。这一表态使得市场预期美联储将在不久的将来停止缩表，从而避免流动性过紧的情况出现。美联储降息节奏延后，稳汇率或成为当前主要矛盾，前期降息预期需要修正，叠加长端利率下行过快，近期利率的反弹属于“修正”行情，目前已经基本修复完毕。后续国内货币政策预计将在稳定汇率及提振内需之间进行权衡，但整体仍以宽松为主。近日，财政部发布2024年中国财政政策执行情况报告。报告提到，2025年财政政策要更加积极，持续用力、更加给力。财政政策发力会伴随着货币政策的配合，预计后续流动性环境会出现较为显著的改善。综合微观表现和政策来看，近期央行选择了结构性降息而非全面降准降息，当前市场的主线是消费和科技两个方向。春节后，TMT指数从软件应用切换至硬件半导体板块，科创 50、半导体指数均出现大幅上涨，并突破 2024 年 9 月的高点。当前 TMT 交易已经进入较为拥挤的阶段，这意味着部分高位细分行业的收益率已经与低位行业拉开差距，存在“高切低”和补涨的需求。配合政策影响，资金可能从此前涨幅较大的机器人、AI 应用等领域向硬件半导体及低位顺周期和消费领域扩散，但缺乏持续性。目前宏观基本面和政策面边际变化较小，短期来看，当前并非是布局股指期货跨品种套利策略的好时机。长期来看，在风险偏好转向基本面定价之前，预计中证500和中证1000的表现会偏强。图为TMT/红利指数 VS TMT/沪深300 后续来看，基本面在底部起到支撑作用，若政策面出现预期改善，将一定程度上提振市场。结构方面来看，全国两会给出的主线信号使得科技板块全年都有较强支撑，但需要关注拥挤度的问题。（作者单位：国元期货）来源：期货日报网

期货日报网03-28 08:45

铜价短期仍易涨难跌

张局面加剧。海关数据显示，1月，美国对中国的铜废料及碎料出口量为3.94万吨，环比下降10.32%，在中国进口总量中占比20.81%，居首位。进入2月，美国对中国的出口量骤降至3.14万吨，环比大幅下降20.35%，尽管美国仍是中国最大的再生铜进口来源国，但其占比已显著下滑至16.22%。谨防后期宏观层面可能发生的变化当前美国经济仍存衰退风险，近期公布的美国“软数据”持续恶化，其中美国费城联储服务业调查指数已跌至新冠疫情暴发以来的最低水平；美国谘商会消费者信心指数也呈现连续4个月下滑的态势，这无疑加重了美国经济衰退的预期。尤其是消费预期指数跌至65.2，创12年新低，远低于预示经济衰退的80这一关键门槛，且近半数消费者预计美国经济将陷入衰退。另外，美国3月Markit制造业PMI初值为49.8，跌至荣枯分界线之下，不及预期的51.8以及前值52.7；服务业PMI初值为54.3，好于预期的51。服务PMI走强，使得短期市场对美国经济衰退的担忧有所减弱。本次铜价上涨在更大程度上是由供应端的因素所驱动的，宏观因素在价格形成过程中的定价作用相对较弱。不过，不排除在后期供应端的因素已经在价格中得到充分体现之后，又面临美国经济可能持续走弱的情况，此时市场将会转向交易衰退预期。一旦宏观因子开始在铜价中起到定价作用，往往会对铜价起到关键性的影响。回顾历史情况，在美联储的降息周期，铜价持续上涨的概率较低。这是因为在全球主要经济体仍然保持弱势的大背景之下，整体的需求难以得到有效提振，且市场的风险偏好也依旧会受到压制。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网03-28 08:30

天胶短期上方仍承压

混合胶）23.8万吨，同比增长6%，对中国出口天然橡胶8.9万吨，同比大增48%，出口混合橡胶15.3万吨，同比大增56%。按照进口船期平均一个月左右推算，春节后青岛进口橡胶货源集中到港，使得港口累库趋势延续。当前青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量59.93万吨，环比增长1.07万吨，增幅1.82%。保税区库存7.07万吨，增幅6.49%；一般贸易库存52.86万吨，增幅1.23%。青岛天然橡胶样本保税仓入库率增长4.98个百分点，出库率减少1.91个百分点；一般贸易仓入库率增长1.58个百分点，出库率增长1.52个百分点。随着海外船货到港量持续增加，而下游厂商采购观望心态浓厚，保税区入库环比增幅较为明显，一般贸易出库环比增量有限。产能拐点仍需等待天胶市场经历了2011—2016年长达5年的下跌周期，以及2016—2023年持续7年的底部震荡，胶价低迷导致东南亚主产国产量下行。其中印尼、马来西亚天胶产量呈明显下降趋势：印尼天胶产量从2019年的330万吨降至2024年的230万吨，降幅30%；马来西亚天胶产量从2019年的64万吨降至2024年的38万吨，降幅40.6%。前期行业人士的产业调研也证实，东南亚主产国的确存在大量砍伐橡胶树转种棕榈、榴莲等经济作物的行为，部分人士认为橡胶产能拐点已经出现，?但从ANRPC主产国的新种面积进行推演，天然橡胶产量高峰可能出现在2027年前后。2010—2011年的橡胶价格暴涨使得主产国纷纷大规模种植胶树，其中2012年新种面积达到历史最高位。按照新种胶树15年达到旺产推演，天胶产能峰值将出现在2027年。 2019年以来全球天胶产量总体处于“峰值平台”，未见明显增长的根本原因在于胶价长期低迷叠加极端天气扰动。特别是近两年，2023年在干旱叠加长期低价背景下，单月天胶产量连续下降；2024年又出现了上半年干旱、下半年高降水的极端气候，胶价出现阶段性暴涨行情。而价格涨至相对高位后，一旦气候条件好转，割胶意愿显著改善必然刺激产能大幅增长，形成“良好天气+高价格+高单产”的正向传导效应，带来总产量的显著提升，一定程度上也对提前出现的产能拐点起到了修正作用。主产国出口重心转向中国 2024年10月底，国内天胶开启累库周期，库存变化已然成了天胶行情的关键影响因素。笔者认为，上半年国内天胶累库时间可能较长，累库速度主要由需求决定，预计上半年泰国天胶产量、出口量及我国进口量同比将显著回升。一方面，去年上半年海外橡胶产区偏干旱，产量及出口量下降。2024年1—6月，泰国、印尼、马来西亚、越南、科特迪瓦五大产胶国共出口天胶450万吨，其中泰国出口203万吨，同比减少15%。今年若天气不出现大的异常，产区产量、出口量同比大概率回升，现货价格较高同样刺激胶农割胶积极性，今年泰国产区停割节点推迟现象较为普遍，使胶水与杯胶价差一直维持在近年偏低水平。另一方面，去年受欧洲EUDR法案的影响，相当一部分天胶货源分流到欧洲。2024年1—6月，五大产胶国天胶出口量同比减少62万吨，降幅12%；我国天胶、复合胶及混合胶总进口量247万吨，同比减少80万吨，降幅25%。由此可见，国内天胶进口减量及降幅远高于五大产胶国出口的减量和降幅。但2024年10月传出EUDR法案推迟执行后，去年四季度国内天胶进口量同比高于产胶国出口同比。这说明从去年10月份开始，主要产胶国的出口重心再度转向中国。2025年1月，泰国对中国天胶及混合胶出口23.8万吨，同比增幅达54%。考虑到EUDR法案暂时推迟到今年年底执行，正常气候条件下，产区天胶产量、出口量，以及我国的进口量同比将持续增长。若后期EUDR法案执行后影响有限，我国天胶进口量同比增幅将更大。当前青岛保税区及国内橡胶社会库存仍延续小幅累积趋势，绝对库存量处于中性偏高水平。值得一提的是，投资者担心目前进口利润不丰厚，会影响后期的进口增量。实际上，影响进口的因素较为复杂，进口利润只是其中一项，进口量和进口利润不可能实时完全匹配，特别是对天然橡胶这种进口依存度近90%的品种来说。回溯近5年数据可以发现，2023年上半年我国天胶进口增量明显，但当时进口利润维持在盈亏平衡线附近。综上，当前天胶基本面矛盾尚不突出，价格波动受资金影响较大。需求方面，3月轮胎厂原料库存同比偏低，成品库存同比基本持平，库存压力相对可控背景下轮胎厂全面提高开工负荷。4月份可能出现一些变化，随着成品库存的累积，库存压力逐渐增大，4月中旬至5月上旬轮胎厂开工率将逐渐下降。一方面，部分大厂面临海外市场的出口压力，另一方面，由于去年国内半钢胎投产产能较多，产量增幅较大，在下游轮胎市场需求增量暂时不能完全承接供应增量的情况下，半钢胎销售压力明显，对中期需求形成考验。考虑到天然橡胶市场供给淡季累库，国内产区开割季有望迎来相对较好的气候条件，全球关税政策壁垒导致下游需求忧虑增加，叠加国内汽车以旧换新政策可能出现边际走弱效应，天胶期现货价格上方仍将承压。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网

期货日报网03-28 08:30

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