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OPEC+供应干扰再起原油价格迎来短期反弹

缓和了市场对于原油过剩的担忧。然而，在中国，由于新能源汽车对传统燃油车的替代作用，原油消费增长将持续放缓；在美国，加征关税、削减财政支出等因素也使其原油需求出现放缓态势。在这种情况下，全球原油市场很难改变过剩的格局，油价大概率会在短暂反弹之后再次回落。 OPEC+产油国供给仍存变数首先，OPEC+产油国同意按最新方案实施补偿性的减产，主要是针对那些此前持续超出原油生产配额的国家，这在一定程度上对冲了OPEC+结束自愿性减产带来的供应大幅增长的压力。根据公布的方案，OPEC+从3月开始实施19.9万桶/日的补偿性减产，到9月补偿性减产规模升至43.5万桶/日，然后减产规模再次下降，到2026年1月补偿性减产规模降至21.7万桶/日。图为OPEC原油产量及同比增速市场担忧OPEC+自愿性减产结束会带来全球原油产量报复性增长。由沙特阿拉伯和俄罗斯领导的OPEC+将于4月增加每日13.8万桶的产量，这是为期数月的逐步增产计划中的第一步，旨在逐步恢复原油产量，目标是到2026年，分批增加总计220万桶/日的原油产量。OPEC+任何形式的供应恢复，即使是渐进式和微小的，都会被看作是对油价产生不利影响的因素。此前IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。其次，地缘政治冲突没有如预期那样很快结束。俄乌冲突方面，3月25日，俄罗斯官方表示，由于乌克兰方面的立场，俄美双方未能在利雅得磋商后达成联合声明。巴以冲突方面，当地时间3月22日，也门胡塞武装宣称对以色列本·古里安机场以及美国航母的多艘护航军舰发动了袭击。就在当天晚间，美军针对也门发动了多次空袭，其中荷台达国际机场也被列入空袭目标。与此同时，美国对也门胡塞武装的空袭仍在持续进行，以色列也在加沙地带再次挑起战火，这一系列事件使得原油的海上运输继续面临考验。最后，美国政府加大对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的制裁力度，这可能导致全球原油出口难度加大。俄罗斯原油出口方面，1月10日，美国政府宣布对俄罗斯展开新一轮的制裁，目标主要包括2家大型能源生产企业、183艘运油船及其他船只、30家俄本土油田服务提供商等。依据IEA发布的最新月度原油报告，在183艘油轮被列入制裁名单之后，油轮运力出现下降的情况，进而推高了租船成本。为确保出口顺畅，租船费率随着船舶可用性的降低而做出相应调整，这一情况使俄罗斯原油与成品石油产品的基准价格被迫下调。伊朗原油出口方面，3月20日，美国财政部发布了与伊朗有关的新制裁措施，制裁对象包括亚洲一家独立炼油厂，以及向这些炼油厂供应原油的船只。自2025年2月重启对伊朗“极限施压”政策以来，这已是第四轮针对伊朗原油的制裁，特朗普政府计划将伊朗原油出口降至零。根据IEA发布的数据，1月，伊朗原油出口降幅持续扩大，从8万桶/日到331万桶/日，为6个月以来的最低水平。非OPEC+产油国产出增长加快在OPEC+产油国补偿性减产、伊朗和委内瑞拉受到美国制裁的同时，其他非OPEC+产油国产出加快，弥补这部分缺口。IEA预测，即使OPEC+维持产量不变，今年全球油市仍面临每天45万桶的供应过剩，原因在于来自美国、巴西、加拿大和圭亚那等产油国的竞争性供应超过了消费增长。其中，非OPEC+产量方面，美国将是最大的供给增量来源国。一方面，在特朗普第二任期内，提高国内原油产量可能成为其推进美国能源自给自足的一项关键优先事项。另一方面，页岩油三分之二的产量已掌握在6家主要石油公司手中，根据测算，美国页岩油平均边际成本是46~58美元/桶，低于当前油价，美国石油公司依旧有增产的动力。因此，美国原油保持很高的产出。截至3月14日，美国原油产量处于1357.3万桶/日的高位，去年同期为1310万桶/日。需求减速甚至萎缩的格局未改在全球贸易紧张局势加剧和宏观经济不确定性增强的背景下，IEA在其最新月度报告中下调了2025年全球原油需求增长预期，同时警示贸易冲突可能进一步恶化市场前景。IEA将2025年全球原油需求增长预测调低至103万桶/日，较上次预测减少7万桶/日。作为全球第一大原油消费国，美国的原油需求正处于减速状态。数据显示，美国经济增长在一季度明显放缓，尤其体现在制造业和居民消费方面。标普全球公布的数据显示，美国3月制造业PMI重新陷入萎缩区间；2月核心零售环比增速为0.3%，低于预期的0.4%。考虑到关税的冲击尚未完全反映，未来消费很大可能会出现负增长。高盛集团的测算显示，如果美国对原油进口征收关税，将给美国消费者带来220亿美元的额外支出，这将进一步削弱其消费能力。国内方面，据IEA测算，考虑到新能源车替代效应加速显现，中国道路燃料用途的原油需求或已达峰，2024年中国汽油、柴油和航空煤油消费量均呈现同比下降趋势，2025年继续保持下降趋势，原油进口大概率还将维持同步负增长的态势。综上所述，由于OPEC+产油国存在补偿性减产、遭受美国制裁等情况，使得复产规模下调，市场对年内原油过剩压力的担忧有所减轻，国际原油价格在短期内出现反弹。然而，非OPEC+产油国，如美国和巴西等产出加快，将弥补OPEC+产油国复产和出口下降带来的缺口，且全球原油需求继续疲软，原油市场供应过剩格局未变，油价很可能短期反弹后再度下跌。在此背景下，境外投资者可以运用芝商所旗下的 WTI原油每周期权合约对冲国际原油长、短期价格波动不一致的风险，境内投资者可以使用上海国际能源交易中心的原油期货及期权对冲油价波动的风险。数据显示，为了应对贸易的不确定性，越来越多的能源交易员使用WTI原油期货及期权对冲风险，WTI原油期货的每日持仓量和日均成交量分别较2024年增长6%和23%。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

增量续作释放积极信号

4年6月19日，央行行长发表主题演讲《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》，表示近年来央行持续推进利率市场化改革，已基本建立利率形成、调控和传导机制。未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率。目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这项功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。回顾改革历程，MLF 操作机制经历了几次重大调整：2024年7月起将招标方式由数量招标改为利率招标；2024年8月起操作时间从每月15日调整至25日，避免干扰LPR报价；此次进一步引入多重价位中标机制，形成差异化利率区间。值得注意的是，3月25日操作后，央行未公布统一中标利率，这在MLF历史上尚属首次。央行基础货币投放工具不断扩容，且投放期限日益丰富，目前央行已构建起多层次流动性管理工具矩阵。既有隔夜临时正、逆回购（视情况开展）、每个工作日进行的7天期公开市场逆回购、特殊时间点投放的14天期逆回购、1年期以下的买断式逆回购、每月25日进行的1年期MLF操作，也有降准、二级市场国债买入（目前暂停）。在新的货币政策框架中，7天期逆回购操作利率成为货币政策主要利率。调整之后，MLF作为一种基础货币投放工具，功能定位更加清晰，与其他各期限工具一同构成央行流动性工具体系。自此，MLF的政策利率属性完全淡出。央行护航跨季流动性量的方面，3月MLF续作4500亿元，因3月有3870亿元MLF到期，当月MLF净投放630亿元，终结了连续7个月净回笼态势。叠加上周逆回购操作转为净投放，货币政策呵护资金面的力度加大。此次操作机制调整带来显著结构性变化：多重价位中标允许金融机构根据自身资金成本差异化报价，当前 AAA 级 1 年期同业存单利率（1.93%）已低于 2024 年 2 月 MLF 利率（2.0%），为银行降低负债成本创造条件。同时，固定数量操作模式下，央行可更精准调控流动性总量。价的方面，MLF改为多重价位中标，可以更好地体现不同商业银行之间差异化的资金需求。目前AAA级1年期同业存单报价1.93%，低于2月2.0%的MLF中标利率，若机构参考市场化的融资成本投标MLF，则有助于降低银行融资成本。债市调整基本结束 3月中旬以来，债市情绪边际回暖，国债收益率结束持续上行局面，转为横盘震荡，10年期国债收益率围绕1.8%一线波动。当前债市多空交织。利多因素主要体现在货币政策操作对资金面的呵护力度加大，一季度末资金收紧的概率较低。利空因素主要体现在两方面，一是3月美联储议息会议继续暂停加息；二是国内经济持续修复。高频数据显示，随着天气的转暖，水泥需求延续增长趋势，全国各地磨机开工率普遍提升，国内钢材终端需求继续恢复，沥青出货量反弹。内外因素共同作用，短期内降息预期进一步降温。结合近期的公开市场操作考虑，短期资金面维持紧平衡态势，难以大幅转松或转紧。在债市调整已经较为充分的情况下，后续预计横盘整理。（作者单位：光大期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 09:00

沪铝价格重心有望上移

偏高，叠加国内新废铝供给预期增加，或使中国废铝3月生产量和进口量环比增加，国内废铝贸易商积极出货，再生铝合金等因订单增长乏力而按需采购。内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改扩产产能将于2025年一季度全部通电启槽，广西翔吉3.5万吨和四川广元中孚等检修或技改电解铝产能将于3—5月陆续复产，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业，或于6月投产。中国电解铝企业开工率和生产量较上周增加，国内电解铝3月产量大概率环比增加，电解铝理论加权平均完全成本为17100元/吨左右。国内经济稳增长政策持续加码，传统消费旺季来临，需求预期较为乐观，铝下游龙头加工企业开工率逐步提升。具体来看，各省电网项目正式招标，预计订单增加，或使4月铝线缆进入密集交付阶段。光伏抢装机趋势明显提高企业在手订单量，或提高铝线缆开工率。新能源汽车订单持续增长，部分中小型企业高附加值产品的订单有序排产，船舶轻量化趋势导致铝需求增长，分布式抢装订单激增与集中式项目集中交付形成“双引擎”，3—4月龙头企业基本满产，或提升铝型材企业开工率。电池旺季需求稳定，海外市场订单逐渐恢复，但成品库存持续累积。包装、空调及电池箔订单稳定，龙头企业在手订单相对充裕；铝合金厂产能稳定，供给偏宽松，下游压铸企业新增订单不足，以刚需采购为主，但因存在生产任务要求，原生铝合金企业开工率稳步上升。综上所述，美联储降息预期和欧洲财政宽松预期升温，国内经济刺激政策加码，传统消费旺季即将来临。多重因素共振，二季度沪铝价格重心有望上移，建议投资者逢低布局多单。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网

期货日报网03-27 08:45

政策不确定大菜粕易涨难跌

3月20日，中国对加拿大菜粕和菜油加征的反歧视关税正式生效，随着关税预期成为现实，在市场情绪得到释放之后，内外盘菜系期价同步回落。ICE油菜籽期价跌幅超2%，主要受到出口下滑忧虑的影响。国内菜系市场在提前计价关税风险的背景下，买预期卖现实的行情再现，菜粕期价自高位回落超3%。目前关税政策仍在持续压制ICE油菜籽的市场情绪，制约ICE油菜籽期价的反弹空间。同时，中国对加拿大油菜籽的反倾销调查仍在路上，且进口菜粕成本大幅攀升，国内菜粕期价整体仍保持易涨难跌的走势。政策影响发酵基金持仓多翻空目前，政策仍是影响油菜籽供需平衡表的重要变量，并在加拿大农业部的3月报告中得到印证。加拿大农业部上调加拿大2025/2026年度油菜籽产量预估至1800万吨，同时受到关税政策影响，加拿大油菜籽出口预估下调至600万吨，随着产量和出口预估的一升一降，加拿大2025/2026年度油菜籽库存预估上调至200万吨，此前市场对加拿大油菜籽供应紧张的预期明显缓解。从基金持仓来看，截至3月21日当周，ICE油菜籽期货及期权上的空头持仓周度增加2.9万手，至7.9万手，同期ICE油菜籽期货及期权上的多头持仓周度下降2.7万手，至5万手。基金净持仓从2月末的净多8.5万手逐步下降，并在3月21日当周迎来多翻空，净持仓转为净空2.9万手。资金持仓转向反映出市场情绪的快速切换，以及在关税政策影响下，市场对未来加拿大油菜籽供需格局可能发生重大转向的预期。菜粕关税落地油菜籽反倾销调查在路上目前，中国对加拿大菜粕加征关税的影响明显小于油菜籽，毕竟加拿大菜粕出口中国的数量占加拿大菜粕出口总量的比重仅为34.78%，而加拿大油菜籽出口中国的数量占加拿大油菜籽出口总量的比重高达67.9%，为加拿大油菜籽出口其他国家总量的2倍还多。对国内市场而言，进口加拿大菜粕数量占我国菜粕供应总量的比重为32.5%，进口油菜籽压榨菜粕的数量占我国菜粕供应总量的比重则高达56%。由于进口加拿大油菜籽占进口油菜籽总量的95.8%，因此进口加拿大油菜籽间接影响我国菜粕供应总量的比重为53.6%。显然，如果中国对加拿大油菜籽的反歧视关税兑现，那么无论对加拿大还是国内市场产生的冲击，都将大于中加菜粕关税的影响，相比国内市场受到的供应收紧影响，对加拿大油菜籽出口带来的冲击影响会更大，届时可能引发加拿大油菜籽供需结构25%~30%的调整。海关公布的数据显示，2025年1—2月，中国进口加拿大油菜籽61万吨，进口俄罗斯油菜籽1.15万吨，进口蒙古油菜籽3.04万吨。1—2月，中国进口加拿大菜粕42.04万吨，进口俄罗斯菜粕5.57万吨，进口阿联酋菜粕5.66万吨。可见，无论是油菜籽还是菜粕，加拿大都是中国采购的首选地，但由于今年前两个月，中国尚未对加拿大菜粕加征关税，因此实际进口并未受到关税影响。随着中国对加拿大菜粕和菜油关税的启动，未来加拿大菜粕的进口将被按下暂停键，取而代之的将是俄罗斯和阿联酋菜粕进口量的增加。截至3月21日，国内压榨厂油菜籽库存为33.8万吨，连续两周出现高位回落。目前，3月进口油菜籽到港预期是26万吨，环比明显增加。但随着中加贸易的不稳定因素增加，未来进口油菜籽的采购和到港节奏都将受到影响。在此背景下，今年的水产备货需求有所提前，国内油菜籽压榨厂开机率近期持稳于27%的年内均值附近，压榨厂的油菜籽日压榨量稳定在14000吨的历年同期第二高位，仅次于2023年同期的18500吨。压榨厂菜粕提货量连续5周高位运行，仅次于2023年同期。在压榨厂开工稳定、提货量居高不下的背景下，压榨厂菜粕库存下降至2.65万吨，再创年内新低，并且低于2020年同期的2.89万吨，为近7年同期最低水平。库存高位去化消费构成强支撑从进口菜粕市场来看，港口菜粕库存64.43万吨，虽然自年内高位70.83万吨小幅回落，但相比历年同期不足30万吨的库存而言，整体增加了一倍还多。同时，进口颗粒粕的库存也是高位运行，但从2025年第8周开始已经连续6周出现回落，截至2025年第12周，南通颗粒粕库存自高位54.67万吨下降近10万吨，至44.75万吨。2月国内菜粕表观消费量49.91万吨，为近7年同期最高水平，在中国对加拿大菜粕关税政策生效、油菜籽的反倾销调查结果悬而未决的背景下，下游备货需求前置，安全库存提高，将继续对菜粕消费构成支撑。从盘面表现来看，菜粕合约间呈现近弱远强的结构，近期菜粕期货主力2505合约保持高弹性，在3月中旬创出阶段性高点之后，出现明显回落，伴随部分资金撤离，但整体下行空间明显受限。随着市场情绪回稳，期价止跌回升。由于菜系进口高度依赖加拿大市场，因此，在关税风险影响之下，菜系价格弹性明显高于豆类，豆菜粕价差持续收缩，并跌破历史运行区间下沿，最低下探至98，距离2022年3月末的低点83仅一步之遥。由于粕类品种依托各自的贸易风险进行计价，短期豆菜粕价差出现过大偏离，但由于市场风险尚未解除，短期豆菜粕价差或难以实现回归。随着粕类市场中菜粕成为引领品种，菜粕的供应收紧预期和强需求仍将对菜粕价格构成支撑，制约菜粕期价调整空间。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0011311）来源：期货日报网

期货日报网03-27 08:45

市场信心不足铁矿反弹遇阻

中衍期货03-27 08:00

库存处于高位，烧碱延续弱势

中衍期货03-27 08:00

进口豆压榨降低、菜籽菜粕供应不确定，怎么还跌？

3月装运惊人，国内豆粕需求清淡美国对中国累计净销售、出口装船大豆数据较为一般。截至本周，24/25美豆累计出口+未装船为4643万吨，同比增幅13%。累计对华装船同比减幅7%。据Conab，截至3.23，巴西大豆收获进度已达76.4%，同比增加10.1%。开花期、结荚鼓粒期、成熟期占比1.1%、8.5%、13.9%。阿根廷大豆本周评级及土壤湿度上升，未来一周天气显示巴西及阿根廷产区较为湿润，特别是阿根廷局部区域，利好阿根廷大豆优良率提升。总体来说，南美丰产预期较难撼动，也为全球大豆宽松格局奠定基础，掣肘着美豆的上行空间，国内豆粕供应压力预期逐步兑现。 3月巴西出口装船速度较快，目前3月船期已对华发900万吨左右，日均装运量44万吨左右。外加美西及美湾装运至中国约150万吨大豆，3月对华装船大豆将超过1000万吨。此外，ANEC最新表明，预计3月巴西将出口1556万吨大豆（一周前预估1545万吨，同比高出200万吨），预计2025年大豆出口量可能高达1.1亿吨，若实现，将同比增加1300万吨，也高于23年历史峰值1.013亿吨。国内本周到港环比减少19%，累计同比增6%，油厂豆粕累库，下游买兴不佳，豆粕现货基差不断走弱。据了解，当前部分油厂豆粕胀库停机、部分油厂季节性检修停机，下周开机率预期进一步降低。二、菜粕后续或供需双弱截至2月底，国内菜籽+菜粕的库存有近100万吨。进口菜籽3-5月预估26万吨、19.5万吨、26万吨，当然后续是否会洗船是未知的。进口加拿大菜籽反倾销裁定结果仍未落地，澳菜籽基因片段有问题，俄罗斯菜籽有出口关税。据了解，由于政策不确定性及保护长江压榨产业，江苏部分油厂菜籽压榨厂停机，海南油厂开始报豆粕价格，未来菜籽、进口菜粕供应打上了一个问号。需求方面，第二季度虽然步入水产旺季，我们对菜粕的消费并不看好，后续菜粕可能面临供需双弱的局面，据水产企业反馈，菜粕在水产中的添比最低可以压缩到10%左右，具体要看菜粕供应。油厂普遍看弱二季度豆粕基差，保持随采随用心态，现在买不如以后买，预期不会上调豆粕添比，若后续豆粕供应充足，小麦或替代一部分杂粕的量。来源：期货日报网

期货日报网03-26 16:30

广州期货交易所2025年03月26日工业硅仓单日报

99qh03-26 15:49

广州期货交易所2025年03月26日碳酸锂仓单日报

99qh03-26 15:49

郑州商品交易所2025年03月26日纯碱仓单日报

99qh03-26 15:45

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