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上海期货交易所2026年02月11日氧化铝仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日氧化铝仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日锡仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日锡仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日镍仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日镍仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日铅仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日铅仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日锌仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日锌仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日铝仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日铝仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日铜仓单日报
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上海期货交易所2026年02月11日铜仓单日报
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焦煤节前维持震荡格局
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满都拉、甘其毛都和策克三大公路口岸将于中国农历正月初一、初二、初三及初四临时关闭。节前口岸运力也会逐渐收缩，蒙煤进口量将有所下滑。此前市场较为关注印尼煤炭减产政策，相关消息在上周引发市场情绪波动，带动焦煤盘面短暂冲高。但从实际影响来看，该政策对国内焦煤供需格局的冲击有限。一方面，印尼煤炭出口以动力煤为主，在2025年我国自印尼进口的煤炭中，动力煤占比超过98%，焦煤及炼焦配煤占比极低。另一方面，该政策的执行力度、持续时间仍存在不确定性，对焦煤基本面缺乏直接支撑。因此，印尼减产更多体现为情绪扰动，对焦煤供需结构并未产生实质性改变。图为我国每月焦煤进口量与印尼焦煤进口量从需求端来看，当前下游需求同样处于偏弱运行状态。钢厂日均铁水产量小幅回升0.6万吨，至228.58万吨，较前期略有改善。但考虑到节前钢厂存在检修安排、成材库存压力，铁水产量进一步上行的空间相对有限。与此同时，钢厂盈利率目前维持在39.39%左右，整体盈利状况处于中等偏下区间。这一盈利水平对钢厂扩大生产规模形成明显约束，钢厂对原料端的采购策略更加谨慎。焦化厂方面，节前补库工作基本结束，前期在价格相对低位时完成了阶段性补库，目前焦煤库存可用天数处于相对合理区间，多数焦化企业采购节奏已经减缓，普遍以执行长协合同为主。贸易商方面，随着假期临近，多数贸易商已陆续进入收尾阶段，主动拿货和销售的意愿都显著减弱，部分贸易商甚至选择提前休市，市场流动性进一步下降。从期货盘面表现来看，近期，焦煤主连合约价格整体呈现区间震荡特征。1月下旬至2月上旬，主连合约持仓量由53.27万手逐步下降至本周一的46.91万手，显示部分资金选择在节前主动减仓离场。近几个交易日，成交量也呈现持续收缩态势，反映出市场交易意愿下降，资金观望情绪明显增强。价格运行上，1月中旬之后，焦煤主力合约价格整体在1100~1200元/吨区间反复震荡，上下空间均受到限制。供需矛盾不突出，市场缺乏足以推动单边行情的驱动因素。从市场情绪来看，节前市场更倾向于规避风险。因此，节前焦煤期货维持震荡运行仍是大概率事件。展望节后市场，焦煤期货存在一定下跌风险。从现货端来看，根据钢厂的复产计划，预计2—3月铁水产量将逐步攀升至233万吨左右，对焦煤有刚需支撑，现货价格出现“塌陷”的难度较大。但铁水复产需要的时间相对较久，且按过往几年的季节性规律，节后煤焦现货价格普遍面临下游去库存导致的回调压力。节后下游钢厂、焦化厂等企业往往会进入原料去库存阶段，以消耗节前采购的库存焦煤为主，减少焦煤采购。因此，即便有刚需支撑，焦煤现货价格也难有上涨动力，甚至可能出现小幅回调。这一季节性规律会对节后焦煤价格形成一定的压制。节后的供应端将迎来快速修复。煤矿节后复工复产速度通常较快，随着主产区煤矿工人陆续返岗，国内原煤产量一般在春节假期过后两周左右便可迅速回升。同时，进口端尤其是蒙煤通关量在节后也将快速恢复至高位，对国内产量形成较好补充。供需两端恢复的时间差距使得焦煤价格在节后面临一定的下调压力。图为铁水产量与焦煤煤矿开工率在节后的复产速度对比综合来看，节前焦煤市场供需双弱格局明确，无显著矛盾，继续维持震荡格局的概率较高。节后在供应快速恢复、需求修复偏慢以及季节性去库存压力的共同作用下，焦煤市场存在一定走弱风险。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:30
贵金属高位巨震牛市格局是否逆转
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1月29日以前，亚盘时段表现尤为强势，中国及印度市场实物需求与溢价水平维持高位，推动黄金内外价差快速修复；欧美盘方面，在长端美债利率波动与避险需求交织下，ETF资金稳步流入，为金价提供持续支撑。图为金银比走势 2026年1月30日起，市场出现一轮幅度较大的快速调整。从形态与运行机制来看，本轮贵金属价格急跌与2025年10月21日的回调高度相似，但幅度更大。短期隐含波动率的快速抬升引发量化资金及高杠杆资金被动去杠杆，同时高频做市商收缩流动性，边际放大了下行冲击的规模。从参与者结构角度观察，此次回调更类似于中长期单边上涨后的高杠杆资金部分出清，而非基本面逻辑发生了实质性反转。前期连续高斜率上涨、非商品属性资金广泛涌入、ETF与期权敞口快速累积，使得阶段性去杠杆具备较强的内生必然性。区域层面，后续价格企稳后，亚洲市场能否重新承接实物需求，尤其是中印零售端需求的表现，将成为决定基差修复节奏及反弹是否具备持续性的关键因素。整体而言，在ETF持仓未出现趋势性流出的前提下，我们把本轮调整理解为高波动环境下的结构性再平衡。 [黄金的双轮驱动] 黄金市场的核心特征在于“不被消耗、只被持有”。几乎所有历史开采的黄金仍以存量形式存在，单年新增供给仅约占存量的1%，且对价格高度不敏感。这一特性决定了传统以产量和消费为核心的商品平衡表框架并不适用于黄金。黄金价格的形成机制本质上是围绕存量再分配展开：价格通过改变不同持有者之间的持仓意愿来实现出清，而非通过刺激供给或抑制终端需求来实现。从世界黄金协会公布的平衡表来看，近两年黄金供需并未出现显著缺口，但价格中枢却持续抬升，反映出边际定价力量主要来自需求侧的结构性变化。我们认为，当前黄金定价的核心逻辑可概括为全球央行购金需求与ETF投资需求构成的双轮驱动。从全球央行购金维度看，本轮全球央行购金潮始于俄罗斯央行海外资产被冻结事件，背后反映的是新兴市场对美元信用体系的重新评估。尽管近两年新兴市场央行黄金储备占外汇储备比例已有所抬升，但与发达经济体相比仍处于偏低水平。未来，在储备多元化、对冲地缘风险及资产安全性考量下，全球央行购金行为具备较强的延续性。全球央行需求对价格的敏感度相对较低，使其成为黄金市场最稳定的长期边际买盘。 ETF投资需求在黄金定价中的作用愈发凸显。历史经验表明，欧美黄金ETF的净流入与降息周期高度相关，伴随政策利率下行与持有成本下降，ETF配置需求呈现出同步且连贯的增长特征。2025年以来，北美与欧洲ETF成为边际主导资金，而亚洲市场呈现“低基数、高增速”的特征，尤其是印度市场，ETF规模在短期内实现跨越式扩张。我们认为，在全球降息周期尚未结束、美联储独立性风险上升及地缘政治不确定性仍存的背景下，ETF资金对黄金的配置需求仍具备持续性。从相对估值角度看，尽管金价屡创新高，但其相对于全球风险资产的估值并未进入极端区间。黄金与MSCI世界指数的比值仍处于历史相对低位，表明黄金在全球资产配置中的权重未显著偏高。在通胀黏性、财政扩张与地缘风险共存的宏观环境下，黄金仍具备战略配置价值。 [白银的高弹性定价] 与黄金不同，白银兼具金融属性与工业属性，其市场规模更小、可交割库存更为有限，这使其价格对资金流动和现货扰动高度敏感。世界白银协会数据显示，尽管白银已连续多年处于名义去库存状态，但工业需求的边际增量自2025年以来明显放缓，尤其是光伏行业在技术进步与材料替代推动下，单位银耗持续下降，工业需求对白银价格的长期拉动作用有所减弱。2025年上半年，白银价格的核心上涨逻辑与黄金相同，主要来自投资性买盘，包括ETF持仓增长与投机性多头建仓。2025年下半年，白银可用库存不足的矛盾开始进入投资者视野。从历史经验来看，投资资金的集中流入往往使白银价格波动显著放大，使其成为高贝塔品种。随着美联储降息预期增强及ETF资金回流，白银在2025年下半年实现加速补涨，金银比自极端高位回落至历史波动区间下沿。白银现货市场的阶段性紧张是推动价格非线性上行的重要触发器。2025年，美国关税预期促使大量实物白银提前流向COMEX，伦敦这一全球定价中心的可交割库存减少。同时，白银ETF持续占用实物库存，导致伦敦金银市场协会（LBMA）可流通库存占比一度降至历史低位，租赁利率与现货溢价飙升。尽管随后部分COMEX库存回流伦敦，缓解了短期流动性压力，但整体库存结构仍然偏紧。中国市场方面，2025年下半年内外负价差显著走扩，一般贸易项下白银出口窗口一度打开，单月出口量快速上升，进一步消耗国内库存，加剧了全球库存分割格局。从交割行为看，价格快速回落后，COMEX预期交割申报量及国内现货需求都有较强支撑，显示实物需求并未因价格下跌而消失，而是在更低价格区间得到确认。 [金银比的视角及逻辑] 金银比是衡量黄金与白银相对价格的重要指标，当这一比值上升时，意味着白银相对黄金表现偏弱；反之则意味着白银表现跑赢黄金。金银比不仅反映两者供需基本面的差异，还综合体现宏观风险偏好、资金配置倾向与市场周期特征，是历史上贵金属投资者广泛关注的重要风向标。 2025年以来，金银比出现巨幅波动。2025年上半年，贵金属牛市主线由宏观避险情绪、政策不确定性与流动性宽松共振推动，黄金与白银价格均大幅上行，但黄金市场更具深度且全球央行储备属性更强，这使黄金在极端避险情绪推动下先行上涨。这一阶段金银比一度升至100以上，接近历史峰值。进入2025年下半年，白银价格开始加速补涨。尤其是2025年年末至2026年年初，白银在三重因素驱动下出现了大幅度、高斜率的上涨行情：第一，资金层面，白银作为高贝塔资产，在资金追涨情绪中，波动幅度和涨幅往往更大。二是库存与现货紧张。伦敦可交割库存持续低位运行，ETF对实物库存的占用率高企、租赁利率飙升，放大了白银对资金流入的响应。三是供需错配。实物供给紧张叠加出口套利与现货流动性约束，使得白银价格在短期内表现极为强劲。复盘来看，金银比多有显著的向历史均值回归的特征。在多数历史周期中，金银比在接近或超过统计套利上沿（如80）后，通常在中长期回落至40～60区间，这是白银在工业需求与金融避险双重驱动下补涨的典型模式。因此，当金银比超过80后，后续白银表现往往跑赢黄金，在多个大周期中，白银累计涨幅显著高于黄金。一方面，金银比的修复过程通常伴随着宏观经济复苏带来的工业需求回暖，而白银工业需求对制造业扩张更敏感，较黄金上涨弹性更大。另一方面，该阶段往往伴随着资金配置从纯避险向更广泛的商品与风险资产分散，白银在资产组合中的配置比重提升。 2025年四季度和2026年1月，金银比持续收缩，反映出白银阶段性更为强势的叙事。供需结构层面，白银供应长期处于短缺状态且实物库存收缩，其价格对资金流入更敏感，这一特质在流动性宽松与避险情绪下被进一步放大。投机资金参与进一步加剧白银价格短期波动，金银比因此出现更大幅度的压缩。另一方面，以史为鉴，虽然金银比的快速压缩体现出白银短期强势，但也反映资金拥挤度极高，比价再平衡风险较高。综合历史规律与白银在光伏行业的中期前景与工业需求弹性，我们认为，中期内金银比有望继续围绕历史中枢（40～60区间）震荡运行。若金价维持较高水平，而白银在现货紧张与工业需求支撑下延续补涨态势，则比值收敛趋势可能延续。 [总结与展望] 综合来看，本轮贵金属价格调整更偏向于短期交易拥挤度过高后的去杠杆过程，而非基本面趋势的系统性反转。黄金在全球央行购金与ETF资金双轮驱动下，中期配置逻辑依然稳固；白银在库存约束与资金流动共同作用下，维持高弹性、高波动特征。展望2026年，全球财政扩张与降息周期仍将对贵金属价格形成支撑，美元信用与地缘政治风险溢价尚未消退。在ETF持仓未出现显著下滑、跌价对现货需求形成有效刺激的情形下，贵金属价格完成回调后，资金回流的概率仍然较高，但需警惕交易所风控措施、政策扰动及情绪波动对短期价格节奏的影响。从配置角度看，黄金仍适合作为核心防御性资产进行战略配置，白银更适合在资金流入阶段进行高弹性配置，同时需高度关注ETF资金、可用库存水平及金银比的变化。在高波动常态化的市场环境中，对节奏与结构性机会的把握，将比单边趋势判断更为重要。（作者单位：永安期货）来源：期货日报网
期货日报网02-11 09:30
大连商品交易所2026-02-10豆油仓单日报
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大连商品交易所2026-02-10豆油仓单日报
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