降5%，亚太地区到港量环比下降11%；中国到港量回落至942万桶/日，1月均值为1089万桶/日，较2025年12月低2%，并可能因船期延后而进一步走弱；欧洲到港量环比下降12%。虽然印度到港量保持强劲，1月预计为549万桶/日，但难以单独对冲检修季带来的边际下行压力，需求低弹性决定了高油价更容易受主动去库存动能不足的约束。 当前，预期与现实显著背离：宏观层面，制裁加码与地区摩擦抬升了市场对潜在供应中断的定价；微观层面，供应链在修复，产能有冗余，需求处于季节性偏弱区间。地缘风险上升预期可以推高波动与情绪，但在实质性、可持续的供应缺口出现之前，库存与海运流量所代表的基本面会对油价形成向下的拉力。风险溢价难以兑现，再加上近期贵金属市场下跌带来的流动性收缩，国际油价最终表现为上方空间受限、隐含波动率放大，更依赖事件驱动而非趋势性再定价。 图为全球炼厂检修量（单位：万桶/日） 上半年国际油价波动的核心定价锚 总体来看，上半年国际油价的核心定价锚将呈现“短期看情绪、长期看平衡表”的二元结构。 地缘局势紧张与极端天气等“黑天鹅”事件会在交易层面放大波动、推升阶段性风险溢价，但只要未出现可验证、可持续的实质性供应中断，供给修复与产能冗余、检修季与部分地区进口走弱所对应的偏宽松基本面格局，将对油价形成更强的“均值回归”约束。国际能源署（IEA）报告认为，只要伊朗和委内瑞拉供应不再受阻，一季度原油市场仍将出现显著的供应压力。基于此，笔者判断，未来一段时间，油价大概率呈现宽幅震荡、重心偏弱特征。上行条件是中东或黑海等关键链条发生持续性断供并引发去库存；下行条件是供给回归速度快于需求修复、库存累积压力显性化。（作者单位：广州市云博咨询服务有限公司） 来源：期货日报网lg...
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