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大连商品交易所2025-04-23玉米仓单日报

99qh04-23 15:23

恒力期货能化日报20250423

6%。（3）苯乙烯利润：4月14日，中国苯乙烯非一体化装置日度利润-55元/吨，较上一工作日利润增加43元/吨，环比亏损减少44.13%；理论上国内苯乙烯非一体化装置现金流成本在7445元/吨，现金流利润为245元/吨。（4）纯苯预期偏强，但短期看多不做多：目前市场大多数声音认为5月的中国纯苯将会有所走强，我们基本认同短期纯苯会有一波反弹这样的观点，但同时也认为市场存在错误预判外围进口压力和忽视国内供应增量的可能；综上我们认为短期看多不做多，等风来，看它起，助它落。从近端市场来看，多套纯苯下游装置周内重启（恒力石化苯乙烯；康奈尔、金岭、南化苯胺及部分己内酰胺装置）+韩国上旬发至中国纯苯量环比下滑30%，助力纯苯在近端企稳；市场多数观点认为，韩国炼厂减产导致的进口下降或将助推纯苯进一步企稳反弹。不过我们认为中国纯苯进口量在5月或许还有另外一种可能性：欧洲至中东纯苯物流增多→印度至中东减少→印度至中国产生2-3万吨/月纯苯物流增量，今年1-2月沙特一套苯乙烯装置停车的情况下，印度月均多出2.5万吨纯苯至中国，如果我们把中东和欧洲绑定在一块儿看，欧洲的苯乙烯装置的大量检修最后都将结转为中东对印度的纯苯进口需求下降。目前德国路德维希港裂解装置问题仍未解决，影响其55万吨/年乙苯-苯乙烯装置生产；荷兰Moerdijk工业园区其中一套苯乙烯4月下旬仍有计划检修；法国68万吨/年苯乙烯装置本月末将随Gonfreville裂解装置同步检修。另外虽然预估韩国4-5月每月有3-4万吨的纯苯减量（ SK Geo Centric仁川重整装置3月底因故障停车，重启时间未定；韩国GS Caltex与Hanwha Total近期降负运行），但其下游也有停车所造成的需求减量。此外新加坡还有一套苯乙烯装置5月存检修预期，或使后续泰国→中国纯苯出口量也有进一步增加。万华新裂解4月下传闻出纯苯合格品+浙石化重整技改结束后增加1万吨/月的纯苯产量，这些现有体系外的供应也在不断冲击市场。周内美湾纯苯交易总量达79万桶（约合8111公吨），较上周总成交量激增逾六倍。本周美湾终端需求依然疲软，但部分交易商已开始为5月生效的10%苯进口关税做准备，进一步推高了本周价格。但是美国近端市场仍存在明显的供应过剩压力，上周大量进口货到港后（本月预计有14万吨苯到港，仅上周就达8万吨），美湾库存仍维持高位。部分参与者认为，5月关税实施后将消耗库存，从而支撑价格。（5）苯乙烯空单止盈：短期转向窄幅波动观点。近期苯乙烯行业开工及港口库存双降，部分装置检修周期延长，中短期供应暂无压力，刚需及空单仍存逢低回补支撑。因此，短期苯乙烯涨跌持续性均不足。此外下游的投产仍在无声无息的进行中，浙石化30万吨/年ABS4月初投产后运行已经趋于稳定，江苏赛宝龙12万吨PS近期已经成功出料，另山东裕ABS4月9日起试车，不过预计调试依旧要较长时间。美国方面尽管出口需求减弱，但受原料苯价格上涨支撑，本周苯乙烯价格维持坚挺；多数贸易商4月货已售罄，但市场对现货仍有采购需求；此外美国贸易商对销售5月美湾装运、6月欧洲到港的远期货物目前持谨慎态度。欧洲方面德国路德维希港裂解装置问题仍未解决，影响其55万吨/年乙苯-苯乙烯装置生产；荷兰Moerdijk工业园上周因电力故障全厂短暂停车，现两套共100万吨/年POSM（环氧丙烷-苯乙烯）装置运行正常，其中一套将于4月下旬计划检修；法国68万吨/年苯乙烯装置本月末将随Gonfreville裂解装置同步检修；捷克Kralupy17万吨/年苯乙烯装置虽可通过外采乙苯维持运行，但Litvinov裂解装置（其管道原料主要来源）停车至6月初策略：无 PTA 方向：不追空理由：装置检修较多，聚酯负荷偏高。盘面：今日09合约以4306收盘，较上一交易日结算价下跌0.78%，日内增仓55285手至107.79万手，TA5-9价差为-20（+4）。基本面： 1、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，4月主港在05+15~18附近商谈；PTA现货加工费219元/吨（-41），PTA 09盘面加工费343元/吨（-5） 2、供给：PTA负荷75.4%（-1pct），绝对值持续偏低。逸盛大连225万吨装置计划4月26日开始检修6周，逸盛大连375万吨装置4月21日重启，此前按计划于3月16日开始检修，福建百宏250万吨装置4月21日重启运行中，此前按计划于4月5日停车检修，恒力惠州250万吨装置计划2025年4月28日检修，恒力大连220万吨装置计划2025年5月10日检修； 3、需求：下游聚酯负荷93.8%（+0.5pt）；江浙终端开工继续下降，市场信心缺乏，其中加弹下调至73%（-5pct）、江浙织机下调至61%（-2pct）、江浙印染开机下调至73%（-2pct）。江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短工厂销售走弱，截止下午3:00附近，平均产销70%，轻纺城市场总销量931万米（+71）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇方向：偏空理由：基差大幅走弱，主港累库预期。盘面：今日EG2505合约收盘价4180（+20，+0.48%），日内减仓20070手至9.7万手，EG5-9价差为-2（+13）。基本面： 1、现货：目前现货基差在05合约升水17-20元/吨附近，商谈4197-4200元/吨，5月下期货基差在05合约升水15-19元/吨附近，商谈4195-4199元/吨附近，少量5月下期货05合约升水15元/吨附近成交； 2、库存：截至4月21日，华东主港地区MEG港口库存总量67.67万吨，较上周四降低3万吨；较上周一增加2.32万吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷65.32%（-1.73pct），其中煤制乙二醇开工负荷49.86%（-2.84pct），中沙天津42万吨装置4月21日开始检修45天左右，茂名石化12万吨装置4月19日附近停车检修，重启时间待定，内蒙古荣信化工40万吨装置4月15日附近重启； 4、需求：下游聚酯负荷93.8%（+0.5pt）；江浙终端开工继续下降，市场信心缺乏，其中加弹下调至73%（-5pct）、江浙织机下调至61%（-2pct）、江浙印染开机下调至73%（-2pct）。江浙涤丝今日产销分化，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右，今日直纺涤短工厂销售走弱，截止下午3:00附近，平均产销70%，轻纺城市场总销量931万米（+71）。策略：无。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素方向：高位震荡逻辑：尿素主流地区工厂报价稳定，成交价格继续下调，降价后成交略有好转。当前降雨延迟，需求跟进趋缓。本期尿素企业库存量83.37万吨，转降为累，较上期增加7.95万吨，环比增加10.54%。短期边际转弱，中下旬南方农需释放节奏决定局部反弹空间，华北夏玉米备肥启动若叠加南方早稻用肥高峰，需求阶段性回升或带动价格企稳，预期支撑下下跌空间相对有限。当前主力换月结束，需求暂未启动，出口传闻扰动情绪，期货下跌后快速拉涨，节前盘面预计高位震荡，09关注1720-1820。向上驱动：下游刚需向下驱动：高供应、高库存风险提示：淡储节奏、出口政策、保供稳价、需求放量情况、新增投产、上游煤炭端变动以及国际市场变化。盐化工纯碱方向：反弹行情跟踪： 1.昨日市场传言几家碱厂意图联合检修挺价，但目前具体情况尚不明确，短期纯碱依旧处于供增需平，高库存，低利润的阶段,供应端由于当前并不处于厂家集中检修的阶段，供应端仍维持高位,需求端，玻璃厂持续补库，叠加近期碱厂往交割库发货较多，导致表需维持相对高位，当前玻璃厂的纯碱原料库存回升后，玻璃需求已有所走弱，预计补库也将放缓。 2.中长期来看，纯碱仍是供大于求格局，价格向上弹性主要受下游阶段性补库和纯碱减产带动，目前纯碱长周期的供给增量基本确定，随着低成本厂家的不断投产，价格底部下限在拉低，但与此同时，高成本的厂家检修也会增多，需求端的向上弹性主要看光伏玻璃的投产进度以及海外出口是否延续放量。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产策略建议：低位不做空，1400上方偏空风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃方向：暂观望行情跟踪： 1.今日玻璃产销走强，主要来自下游节前补库，目前玻璃处于供应走平，需求缓慢走弱的阶段，需求走弱主要在于近期期现商持续出货，前期锁住的流动性被释放，负反馈玻璃厂，导致玻璃厂持续产销回落，虽然下游加工厂订单在持续好转，但家装单拉动作用比较有限，且下游备货量大于订单量，仍需时间消化原片库存。 2.中长期来看，地产需求大方向走弱，需求决定高度，纵使玻璃供应端维持相对低位，也难有大幅向上弹性，供应端预计年内维持相对低位，供需双弱下主要关注阶段性的结构性机会，比如价格低位关注补库带来的反弹机会。向上驱动：地产政策提振、宏观情绪推动向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳策略建议：09在1100以下轻仓试多风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱方向：暂观望行情跟踪： 1.部分企业继续提涨来挺价，目前需求处于刚需走弱下的阶段性补库，叠加国内持续降价后出口需求环比改善，需求好转存在一定投机成分，而节前预计非铝下游补库近尾声，且由于刚需端并不理想，烧碱下游开工较弱，未看到烧碱减产的情况下，供需面难有较强改善。 2.中长期看，氧化铝虽然存在阶段性检修预期以及老产能淘汰预期，但前期积累的新装置投产对于烧碱刚需增量仍然会慢慢显现，而夏季氯碱装置的检修也会增多，同时伴随着非铝需求的季节性走强，以及液氯价格季节性走弱，夏季烧碱价格存在阶段性改观机会。向上驱动：氧化铝投产，非铝下游补库，检修向下驱动：氧化铝减产策略建议：暂观望风险提示：宏观情绪变化橡胶系橡胶方向：震荡逻辑：截至2025年4月20日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.25万吨，环比上期减少0.7万吨，降幅1.08%。保税区库存8.06万吨，降幅1.22%；一般贸易库存53.19万吨，降幅1.06%。从短期来看，当前盘面价格下天然橡胶有望出现反弹行情。过去一周现货表现尚可，RU 近月和 NR 近月均呈 Back 结构。库存上，上周累库主因 NR 仓单快速增加，橡胶整体库存即将步入去库周期，但去库时间较往年延迟。随着橡胶价格下跌，国内外轮胎厂出现采买现象，目前难以判断是短期补货还是中长期乐观预期，不过现货强势与即将去库的现实存在，为短期偏弱盘面提供了反弹空间。 l从长期角度分析，供需层面，今年产区物候条件良好，国内外主产区都有增产预期。下游需求方面，尽管短期轮胎厂有加速采买行为，但轮胎厂开工率已连续五周下调，成品库存压力仍大。宏观上，美国关税政策摇摆不定，给深色胶市场带来阴影，需关注东南亚是否会在关税政策 90 天窗口期内抢出口。收储 8 万吨成交良好，从偏空角度看，市场认为国储局出价高，短期橡胶难以反弹至 16700 左右，商家倾向于逢高抛售；而从偏多角度看，后续可能仍有收储计划，收储将进一步压缩 RU 仓单，推动行情向上。策略建议：逢低短多风险提示：宏观情绪变化

恒力期货04-23 12:05

黄金强势上涨，黑色多数下跌-2025年4月22日申银万国期货每日收盘评论

讯不完全统计，预计4月18日至5月4日中国进口船货到港量在56.95万-57万吨。甲醇短期偏多为主。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：周二，玻璃期货延续弱势，市场情绪仍有分歧，商品普遍受到关税冲击导致的对于内需消费的观望情绪主导。玻璃自身目前库存缓慢去化，市场亦步亦趋。中期角度，目前经过2个月的玻璃累库，等待开工后采购需求推动消化玻璃存量库存。上周玻璃生产企业库存5624万重箱，环比增加2万重箱。周二，纯碱期货下跌为主。目前基本面依然供需偏弱。市场聚焦于供给端的调整成效，不过，4月开工率回升，短期供需修复时间拉长。上周纯碱生产企业库存178.9万吨，环比增加1.27万吨。【聚烯烃】聚烯烃：周二，聚烯烃小幅回落。线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化部分平稳，中石油平稳。短期市场受到关税冲击在所难免，除了关注成本端的波动之外，双循环经济中对于需求端的视点高度将进一步增加，关注国内经济在二季度能否持续发力对冲美加征关税对于需求的不利影响。短期而言，聚烯烃自身低位运行，后市仍需要关注库存的变化，以及消费兑现的程度。同时，也要考虑目前主力合约9月合约的远期特性。【PTA】 PTA：PTA期货价格收至4306/吨，隆众资讯显示，市场开工率在80.3%，加工费在266元。随着关税逐步来临，纺织布匹订单量减价跌，需求后劲不足。供应方面，PTA检修较多，据卓创统计检修量在600万吨左右，使得供应压力有所减轻，成本端PX因库存累库，价格上涨乏力，总体来看，成本支撑不足，需求后续乏力，预计PTA期现价格维持弱势。【乙二醇】乙二醇：乙二醇期货价格收至4180元/吨，隆众资讯统计，石脑油制乙二醇开工率85.1%附近，处于季节性高位，煤制乙二醇加工费950元附近，市场目前港口库存回升至85万吨，逐步累库，同时下游终端订单改善有限，并且下游库存有累库的可能，乙二醇依然面临压力。 03 黑色【煤焦】煤焦：日内双焦主力合约期价震荡低走。市场成交氛围转弱、焦煤现货价格小幅松动，焦炭首轮提涨落地、港口报价整体维稳。近期焦煤产量水平波动不大，矿端开采利润仍存、后市产量存在抬升空间。下游补库积极性降温，焦煤上游去库速度放缓。焦化厂亏损状态有所缓解，但上游库存逐渐消化、焦炭产量持续回升。目前铁水产量仍处高位，但终端用钢需求旺季即将结束，钢厂利润水平不高，后市铁水产量存在下滑可能。综合来看，在铁水产量趋于回落的预期下、双焦价格上方压力仍存，关注铁水高位产量的持续情况。【铁合金】铁合金：今日锰硅09合约、硅铁06合约期价弱势下行。河钢4月锰硅招标价5950元/吨、较上月下跌450元/吨；硅铁询盘价5900元/吨、较上月定价下调280元/吨。锰矿到港有望增加、港口价格逐渐下滑、锰硅成本支撑力度松动，原料价格下调、硅铁平均成本小幅下滑，双硅厂家延续亏损状态。需求方面，近期成材产量波动不大，但终端用钢需求旺季接近尾声，后市成材产量存在下滑预期。供应方面，近期上游减产幅度有所扩大，但目前锰硅交割库库存高企、硅铁去库压力仍存。综合来看，钢厂减产预期下双硅价格上涨乏力，仍需持续关注厂家停减产动向以及市场库存的消化情况。【铁矿石】铁矿石：原料端在供给策变动的预期下表现偏弱，但铁水产量依然有继续回升的空间，钢厂利润情况尚可，复产动能较强，后续高炉复产或将进一步延续，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快。中期供需失衡压力较大，铁矿石下半年发运量预计增长较快，关注后续钢厂复产进度，短期缺乏驱动整体跟随成材，宏观情绪阶段性转暖可能带来波段反弹行情，铁矿石短期反弹后偏弱看待。【钢材】钢材：关税影响对钢材为豁免状态，影响不直接。间接出口影响尚未实际兑现，不过情绪的短期释放还是会有所压制，终端需求表现偏弱，基本面角度没有出现继续转好的情况，真实用钢需求持续情况需要谨慎观察。钢厂目前利润修复，总产量呈现回升态势。螺纹钢的表观消费能否持续稳定仍待观察。未来需要关注的重点——钢厂复产速度和需求恢复情况，钢厂增产后需求是否可以承接以防负反馈行情的出现。国内宏观落地，海外扰动弹性降低，基本面成交继续支撑，发改委明确继续压减粗钢产量但具体细节尚未出台，阶段性宏观氛围有转暖迹象且国内政策预期再起，短期震荡走强后偏弱看待。 04 金属【贵金属】贵金属：黄金持续刷新新高。央行等部门表态支持上海黄金交易所等与境外交易所开展产品授权合作，扩大人民币基准价格在国际主流市场应用。周末特朗普在其社交媒体平台Truth Social称，“谈判与成功的黄金法则：拥有黄金者制定规则”，继续刺激市场热情。同时，特朗普一再要求美联储降息，并研究能否免去鲍威尔的美联储主席职务，继续动摇市场信心。而随着贸易战扰动加剧，引发一系列的连锁反应，金融市场动荡、衰退风险加剧、去美元化、美国债务等问题愈发凸显，伴随政策和市场的不确定性，黄金价格持续刷新历史新高。面对未来通胀上行压力，鲍威尔也未对未来降息进行松口，但长端美债价格的波动，令市场对美联储重启QE和提前降息的预期升温。考虑今年美国国债到期和债务压力进一步加剧，滞胀形式进一步明确下，黄金整体仍将维持强势。【铜】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位以及低铜价，考验冶炼产量。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，需关注出口变化，新能源渗透率提升有望巩固汽车铜需求，地产数据降幅缩窄。铜价短期可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.15%。海外角度，美国关税谈判暂无明显进展，特朗普施压美联储，为市场增添更多不确定性；国内角度，目前市场对于降准存在一定预期，经济政策趋于宽松。基本面角度，氧化铝再度收跌，未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节开工率小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。国内电解铝社会库存处于略低位置，但后续去库节奏或明显放缓，因此铝价下方存在支撑，但上行动能或不足。此外，考虑到关税政策仍存一定不确定性，短期内沪铝或以震荡为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.12%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商存在集中采购需求，镍盐成品库存不高，价格或继续上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。多空因素交织下，短期内镍价可能区间波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。东南亚棕榈油产地步入增产周期，库存将呈现环比增长趋势。但是近期出口出现明显改善，且库存绝对量仍处于偏低水平，将给棕榈油下方提供支撑。国内二季度大豆供应充足，但远月在贸易摩擦下有下降的预期，国内豆油呈现近弱远强格局，预计油脂继续运行为主。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨，国内豆粕短期库存偏低，近期贸易商报价大幅上行。但二季度国内进口大豆供应增加，供应压力将限制价格上方空间。新季美豆种植面积下降，目前早播种地区已经开始播种大豆。根据最新作物生长报告，截至4月20日当周，美国大豆种植率为8%，高于市场预期的7%，此前一周为2%，去年同期为7%，五年均值为5%，播种进度整体快于预期。但在种植面积下降的大背景下，市场对于美豆产区天气容错率低，美豆将有一定天气升水，美豆价格下方有支撑。同时对于国内来说中美贸易摩擦纷争不断，国内9月后进口量存在下降的预期。并且中国增加巴西进口，将增加巴西议价权使得巴西大豆升贴水报价坚挺，导致国内进口大豆成本提升，中长期豆粕价格中枢预计将继续上移。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线： EC延续弱势震荡，06合约收于1456.8点，同04合约接近平水，08合约继续升水06，但升水幅度小幅下降。近期市场对于5月、6月旺季启动预期概率接近于零，在货量常规性回升、美线运力外溢、船司控班力度有限再加上关税政策等的扰动下，目前5月上旬大柜运价中枢为2000美元左右，对应测算下来的SCFIS欧线为1450点左右，预计当前06合约在1500点之下的下方空间较为有限。在旺季节点后移后，7月和8月的旺季预期仍存，弱现实下缺乏上行驱动，空间上也较为谨慎。目前博弈点还是在于旺季的表现，市场对于船司提涨已表现钝化，需看到货量旺季拐点的到来，预计短期延续低位震荡，旺季节点后移尚未证伪前可关注06-08反套。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货04-23 09:08

【能化早评】美国缓和关税担忧，油价回升

主席发言保持鹰派姿态加大市场悲观情绪，中国关税和其它国家10%关税已经生效，贸易战风险仍远未解除，只是市场进入了观察阶段。库存端：截至2025年4月18日，API数据显示商业原油去库457万桶，汽油去库218万桶，馏分油去库164万桶。观点：原油中长期主线仍然是看特朗普供需两方面打压油价的努力，目前关税对全球经济的利空影响仍在继续，但口风偏向缓和，原油库存基差等现实数据偏强，短期油价下跌驱动不足。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止4.22日，PX开工持稳至72.5%，3月底至5月集中检修；PTA近期部分装置有重启预期，开工升至78.8%，但5月仍有新增计划检修。需求端：卓创数据截止4.22，聚酯开工转降至88.95%，整体开工处于高位，也有已在转降。终端织造开工下降至63.43%，订单开工整体转降。海外关税缓和后，预计间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，抢出口预估也有限；终端需求整体仍在负反馈中。观点：PX预计在去库，Q2去库格局暂不变，但去库有收窄预期；PTA检修5月增多，有加工费修复逻辑，但定价核心还看PX。目前关税冲突再起，但原油企稳偏强，短期盘面在弱需求预期与强成本间反复，但原油与需求整体趋势仍向下，暂看偏弱趋势未改。 MEG：供应端：卓创数据，截止4.22日，开工持稳至57.22%，4月检修计划大幅增加。海外也进入检修期，中东装置开始检修，进口有下降预期。需求端：卓创数据截止4.22，聚酯开工转降至88.95%，整体开工处于高位，也有已在转降。终端织造开工下降至63.43%，订单开工整体转降。海外关税缓和后，预计间接抢出口会增加。但受限于东南亚产能订单瓶颈，抢出口预估也有限；终端需求整体仍在负反馈中。库存端：截至4月21日，隆众数据华东主港库存下降，库存中位偏低。观点：乙二醇正在兑现国内外供应下降，Q2去库格局明确，因MEG进口美国占表需也有3.4%，同时有两套乙烷装置也有停车风险，单边风险较大，维持多配观点；原油反弹关税缓和后，乙二醇预计相对为聚酯板块最强，但也要关注去库情况，若原油再次回归跌势，可考虑MEG-PX。近期传盘面多头将大量接交割货，但基差未见走强。纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1279元/吨，环比上一交易日持平。沙河区域部分厂家出货有所好转，业者适量补货，市场成交尚可，部分小板市场销售价格略有上行。华东市场淡稳操作，企业稳价出货为主，下游跟进一般，操作刚需。华中市场今日价格暂稳，产销一般。华南市场除少数企业成交灵活，价格松动外，多数企业价格维稳，下游采购原片仍维持刚需。东北市场价格暂时稳定，下游需求有限，多数企业出货一般。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，个别企业阴跌调整。装置运行稳定，生产正常，据了解明天南方碱业设备短停。期货下跌，当前期现成交量增加，价格优势。国内价格下跌，出口优势逐步建立。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，但目前观察到终端项目资金问题仍较大，需求或被延后，市场走势或比较极端，建议根据市场动态调整策略。当前矛盾：4月玻璃下游深加工订单继续回升，但主产区需求未有明显好转，需求整体仍偏弱，供需偏宽松，虽然玻璃价格持续下跌，但成本也在下降，供给没有减少，仍建议逢高空。观点：偏空。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：本周碱厂继续复产，产量继续回升至75万吨以上，处于历史高位，供需仍过剩。在纯碱产能明显过剩和库存高位，并且没有产能去化的情况，每次市场炒作上涨都是很好的最空机会，等待下次机会，仍建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至4.17日，甲醇整体装置开工负荷87.4%，环比降0.6%，春检因利润高不及预期。海外开工升至78%；伊朗多套装置多数已重启，4月下开始到港将明显上升。需求端：截止4.17日，下游加权开工降2.5至76.1%。其中MTO开工降3.2至83.9%，盛虹兑现检修，部分一体化装置开车。传统下游开工降0.8至55.4%，醋酸开工大幅下降，甲醛、MTBE等开工上升。库存：截止4.16日，港口库存升1.6万至58.56万吨；工厂去库0.16至31.24万吨，待发订单继续上升。观点：港口已转累库，内地仍偏强。伊朗装置已全面重启，MTO检修也开始兑现，利空已在兑现；但因内地需求尚可，聚烯烃也有支撑，因此2200以下目前也难跌。后续关注进口和非MTO需求，累库情况是关键，仍建议反弹空09。 PP PP日评：供应端：截至4.22日，PP开工率降至82.5%，较去年偏高，同期正常水平，近期PDH装置开工下降。海内外价格仍持稳，出口关闭。需求端：截至4.17日，多数行业外贸订单放缓，行业平均开工微降至50.26%，低于去年同期。库存：截止4.21日，周末累库6万吨至78万吨。产业链库存不高，维持正常水平。预测：PP自身通过开工下降对抗供应过剩，且需求因共聚改性等相对PE更好，且估值仍不高，格局偏震荡。关税事件后PDH装置在5月预计开工会有明显下行，影响约5%供应。但因PP产能过剩，足以弥补缺口，同时需求也收关税影响，属于虽有支撑但也难涨，成本和衰退预期仍能带动趋势下跌。 PE LLDPE日评供应端：截至4.22日PE开工率仍在89.5%，高于去年同期，往年正常水平。宝丰3期、埃克森、山西新时代已投产，上半年新投产压力大，但关税至进口及乙烷装置受影响，对冲部分供应压力。进出口窗口关闭。需求端：截至4.17日，下游制品平均开工率升0.12至41%，较去年同期仍略偏低。农膜开工大降，其他管材、包装膜中空、注塑等开工互有小幅升降。库存：截止4.21日，周末累库6万吨至78万吨。产业链库存不高，维持正常水平。预测：关税对供应端影响偏利多（中国进口美国约总供应的6.5%，增加换货成本；同时轻烃进口美国体量大，对PE预估3%左右供应影响），但也只是抵消部分投产压力，中期供应有限收缩与制品出口下降博弈，震荡偏空。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-23 09:06

【有色早评】全球最大铜矿之一停工，铜价上行

根大通对投资者的闭门会议上表示，美国对中国商品征收145%的关税，中国对美国商品征收125%的关税，这种现状是不可持续的，并称“不久的将来”将出现降级，将让市场 “松一口气”；白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上表示，特朗普正在为与中国达成贸易协议奠定基础，与中国的关系正在朝着正确的方向推进；特朗普表示美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零。中国将对最终的关税税率非常满意，其希望美元保持作为全球储备货币的地位。；美国财长贝森特表示忙于与印度、韩国、日本、澳大利亚达成贸易协议，但据悉不会很快达成协议；副总统万斯成为贸易谈判的“主要执行者”，以加快与印度和其他盟友的协议；一系列的表态显示出特朗普政府端的缓和乐观预期从而使得市场的避险情绪显著回落。美联储表态维持，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储-卡什卡利表示关税会导致通胀预期失控，不再有贸易逆差意味着美国不再是最佳投资地，美国联邦基金期货回落，12月合约下跌9个点，暗示美联储年底前将降息80个基点；特朗普表示尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔；这一定程度上缓解了市场所谓对于干涉美联储独立性的担忧。供需方面，据市场消息：全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，运营经理遇难。目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故；冶炼环境仍较差，现货铜冶炼利费持续下行，最新铜精矿TC下滑至-29美元，面临持续亏损压力。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持，但供应预期受限的预期加强；需求端开始转变为弱预期而现实需求相对韧性，国内库存仍处于快速去库之中，一方面铜价短期跌幅明显，下游企业逢低补库积极，市场需求回升明显；另一方面，市场不论国产以及进口货源到货仍不多，仓库入库有限；需求端具备一定韧性。全球原料趋紧格局保持，供给端出现风险事件，叠加冶炼环节利润受限，供给端压力上行；需求预期具备一定韧性，仍高度依赖关税政策带来的宏观预期转变，在特朗普乐观表态后，市场开市交易缓和预期，宏观环境转松。不过在现阶段市场波动加剧的情况下，而非趋势上行行情，只是源于特朗普态度的转变交易，在未出现实质进展时，其表态易发生发转，而实际经济在当前关税下一定程度已经受到影响。铜作为供需数据较为韧性的品种，在宏观环境转变的过程中能有更乐观的预期，但还是需要谨慎市场的多变。铝铝 2025.4.23 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。鲍威尔称维持观望立场，优先控制通胀，表态整体偏鹰。供给端，国务院发文推进有色金属行业节能降碳改造，供给端长期受限，国内电解铝供应增量有限。因原料价格下行利润走扩，国内电解铝逐步复产，后续仍有23.5万吨产能即将复产。生态环境部发文，碳排放权交易市场首次扩围工作进入操作实施阶段，整体是按照2024年上报的碳排放情况设定总体排放配额，2025-2026年度基于碳排放强度控制思路分配配额（理解为逐步缩减发放的配额），按照产能产出去分配，单产排放高的缴费，单产排放低的收费，2027年以后对标行业先进水平优化配额分配方法，理解为给企业三年时间把碳排放降下来，降不下来成本会越来越高。需求端，春节后下游开工率环比回升，铝锭+铝棒社库环比-2.7至88.3万吨。光伏2025年1-3月新增装机59.7GW，同比增30.5%，光伏组件产量1-3月同比增2.1%，电改政策刺激光伏抢装需求，临近4月30，抢装接近结束。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳。电解铝前15周表观需求累计同比增6.3%。原料端，海外氧化铝现货大幅下跌，出口需求被抑制难有提振，国内现货价格止跌，部分地区环比小幅上涨。据钢联，按周度高频产量数据测算，国内氧化铝供需过剩转紧平衡，累库趋势不变，随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，短期底部出现。整体来看，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，鲍威尔表态整体偏鹰，国内电解铝周度表需环比大幅上行，库存继续去库，铝价震荡运行，短期建议观望为主。随着氧化铝厂压降产能，供应过剩幅度收窄，现货止跌回升，短期底部出现，但向上驱动不足，短期可离场观望，给出空间后可继续进场做空。二、消息面 1.【IAI：3月全球原铝产量同比增加2.3%至622.7万吨】4月22日（周二），国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，3月全球原铝产量同比增加2.3%，至622.7万吨；3月原铝日均产量为20.09万吨。除中国和未报告地区外，3月原铝产量为229.7万吨，日均产量为7.41万吨。（文华财经编译） 2.【明泰铝业：2024年净利润同比增长29.76%】明泰铝业公告，2024年营业收入323.21亿元，同比增长22.23%。归属于上市公司股东的净利润17.48亿元，同比增长29.76%。公司2024年前三季度已向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），现金分红6218.52万元（含税）。公司2024年度拟再向全体股东每10股派发现金红利1.19元（含税），合计拟派发现金红利人民币1.48亿元（含税）。（明泰铝业） 3.【2024年美国铝进口量为552万吨，出口量为343万吨】外媒4月21日消息，2024年美国铝进口量为552万吨，同比557万吨微减0.9%。其中：原铝及合金占比 69.23%（360 万吨）；铝板、铝片及铝棒进口122万吨；铝废料进口70.1万吨。就出口而言，美国铝全年出口量为343万吨，包括：废料出口210万吨（占废料回收量的 60.5%）；铝板、铝片及铝棒出口72.2万吨；原铝及合金出口61.2万吨（占原生铝产量的91%）。扣除出口后，国内市场可用原生铝为6.36万吨，废料为137万吨。（上海金属网编译） 4.【2024年美国呈现从原铝向再生铝的明显转型】外媒4月21日消息，根据美国地质调查局（USGS）数据，美国原铝产量从2023年的75万吨降至2024年的67.56万吨，降9.92%；废料回收量从331万吨增至347万吨，增4.83%。具体看，2024年原生铝每月产量在5.2万至5.7万吨之间波动，年初首月达到峰值6.3万吨，下半年产量（33.66万吨）略低于上半年（33.9万吨）；废料回收方面，月度回收量主要集中在29.2万至29.9万吨，3 月达到峰值30.2万吨，上半年总回收量（176.3 万吨）显著高于下半年（171 万吨）。原铝产量整体下滑可能与电力成本飙升相关。（上海金属网编译）锌锌 2025.4.23 一、市场观点特朗普暂缓对等关税，贸易战态势在特朗普松口下有望引来转机，等待美国和几大主要经济体关税谈判结果，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击。鲍威尔称维持观望立场，优先控制通胀，表态整体偏鹰。供给端，节后国产锌精矿TC延续上行，周环比持平至3450元，CZSPT也发布了2025年二季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为70美元-90美元/干吨，冶炼厂锌精矿库存已补至同期中位水平以上，冶炼利润环比上行，供给有增量预期。Nyrstar因亏损将澳大利亚霍巴特锌冶炼项目产量削减25%，年产能26万吨，约降低全球总供给的0.5%。Boliden挪威的Odda冶炼厂落成，锌产能增加15万吨，约占全球总供给1%。据百川盈孚，5月锌冶炼厂检修增多，预期产量环比下行1.5万吨。全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）发生事故，2023年该矿年产锌46.4万吨。需求端，2024年万亿级特别国债蓄势待发，电网建设投资总规模超5000亿元，特高压工程仍是重中之重，基建有望拉动锌需求。全国房地产首付比例最低降至15%，不再区分首套房和二套房，收储或加速落地，存量房贷利率下调，楼市成交回暖，房地产需求企稳，国内库存环比-0.6至7.8万吨，社库同期低位下行。Lme库存环比激增70%后继续增加。总体来说，核心逻辑仍然是美关税政策对全球需求的冲击，鲍威尔表态整体偏鹰，Antamina矿发生事故停产，国内社库同期低位下行，5月检修增多，近月合约注意挤仓风险，短期建议观望为主。二、消息面 1.【亚洲最大的硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证】位于赤峰市克什克腾旗的维拉斯托锂多金属矿是目前亚洲最大的硬岩型锂矿、长江以北最大的单体锡矿。4月21日，在自治区自然资源厅、赤峰市人民政府和市自然资源局的共同努力下，经自然资源部审核同意，正式授予内蒙古维拉斯托矿业有限公司采矿许可证。标志着我市锂锡资源开发利用进入实施阶段。维拉斯托锂多金属矿主要含锂、锡、钨、锌等有价金属元素，且具有埋藏浅、矿体厚、资源储量大、品位高等特点。现已探明总矿石储量5527万吨，其中Li2O（氧化锂）矿石量4198万吨，金属量57.6万吨，平均品位1.37%；（赤峰市自然资源局） 2.【尼日利亚与南非签署矿产协议，推动多元化发展】外媒4月21日消息，尼日利亚矿业部长上周四表示，尼日利亚和南非签署了一项加强采矿合作的协议，突显了阿布贾推动经济多元化，远离石油的努力。矿业部长Dele Alake表示，两国将在采矿方面开展合作，包括使用无人机进行地质测绘，共享矿产数据，并共同勘探尼日利亚的农业和能源矿产。除了石油，尼日利亚还富含黄金、石灰石、锂、铁矿石和锌。尼日利亚拥有约23个商业规模的矿床。尼日利亚正在寻求改造长期不发达的采矿业。（上海金属网编译） 3.【全球最大铜矿之一安塔米纳铜矿停工】市场消息，全球最大铜矿之一秘鲁安塔米纳（Antamina）铜矿发生事故，运营经理遇难。目前该矿启动全面停工以确保安全，并正在调查事故。(金十数据）镍镍 2025.04.23 一、市场观点昨日沪镍主力合约收盘价125570元/吨，涨幅0.12%。夜盘主力合约收盘价125720元/吨，涨幅0.15%。金川镍升贴水-200至2250元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨，镍豆升贴水维持-450元/吨；伦镍升贴水-5.78至-207.54美元/吨。供应端，上周印尼矿业特许权使用费的上调公布，精炼镍成本小幅上涨。加工端国内精炼镍开工维持高位，一级镍供应压力维持。印尼MHP项目推迟投产。需求端，不锈钢产量环比持稳，镍铁端需求稳定增长。电池端三元电池对镍的需求同比走弱。综合来看，原料端印尼矿业特许权使用费上调政策落地，镍成本上涨幅度略低于预期。随着斋月的结束，当地镍矿偏紧的格局有望缓解，镍矿内贸价开始出现回落迹象，但由于当地雨季持续时间超预期，矿价回落的节奏或偏缓。供需层面，短期一二级镍现货整体供需过剩压力仍较大，国内镍中间品供应充足，LME镍维持高库存。宏观方面仍有较高不确定性，目前沪镍接近反弹至关税前区间中部位置，而镍供需过剩格局未扭转，原料成本上涨幅度有限，上方空间受限。短期关注印尼产业政策方向，当地镍矿价格，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【寒锐钴业将印度尼西亚镍冶炼厂的投产时间推迟到2026 年】南京寒锐钴业有限公司已将其在印度尼西亚的镍冶炼项目的投产推迟到2026年3月31日，理由是项目现场延迟获得行政许可和地质条件复杂。该设施将采用富氧连续吹塑工艺，设计年产量为20000公吨镍金属当量的MHP。尽管推迟了，但该公司将该项目视为其战略的核心组成部分，以深化其在镍领域的影响力并扩大其在全球电动汽车电池供应链中的地位。（我的钢铁网） 2、【印尼公布4月（二期）镍矿内贸基准价格】印度尼西亚镍矿商协会（APNI）发布2025年4月（二期）的镍矿内贸基准价格，4月（二期）的参考价格为15539.69美元/湿吨，环比16126.33美元/湿吨下跌约3.64%。其中，NI1.6%MC35%FOB为27.47美元/湿吨，环比下跌1.04美元/湿吨；NI1.7%MC35%FOB为30.91美元/湿吨，环比下跌1.17美元/湿吨；NI1.8%MC35%FOB为34.54美元/湿吨，环比下跌1.31美元/湿吨；NI1.9%MC35%FOB为38.38美元/湿吨；NI2.0%MC35%FOB为42.42美元/湿吨。（APNI） 3、【受关税影响，北美不锈钢公司扩展镍及铁合金附加费】由于美国总统特朗普征收或威胁征收关税，北美不锈钢将在其每月附加费调整中增加三种原材料。从5月份开始，北美不锈钢将在公司的月度附加费表中加入一个名为“关税”的新项目，并将镍铁的成本纳入其计算。从6月开始，将把电镍纳入附加费，随后在7月增加硅铁和钼铁。预计关税将提高进口原材料的成本，从而直接增加附加费的计算——其中许多原材料美国国内并不生产。该公司表示，对于5月份的附加费计算，含镍合金的关税税率为每磅0.0071美元，非含镍合金的关税税率为每磅0.0034美元。该公司表示，北美不锈钢公司将继续寻求通过提高运营效率来减轻关税带来成本的增加。（阿格斯）不锈钢不锈钢 2025.04.23 一、市场观点昨日不锈钢主力合约收盘价12690元/吨，涨幅-0.63%。夜盘不锈钢主力合约收盘价12745元/吨，涨幅0.04%。无锡现货基差升水+60至665元/吨；主力合约持仓+6168至143261手；仓单-918至175967吨。原料端，昨日印尼高镍生铁到港价-7至981元/镍点，在下游价格以及镍矿逐渐宽松的预期压制下，镍铁价格不断回落。供应端，3月国内43家不锈钢厂粗钢产量351.21万吨，4月排产353.14万吨。不锈钢的供应仍维持高位。国内维持净出口状态。需求端，在美国关税政策影响下，现货市场观望情绪较浓，近期随着关税的暂缓，价格有所企稳，成交仍相对冷清，市场以价换量为主。整体而言，当前宏观因素占据主导，不锈钢需求预期走弱。供需层面，不锈钢原料端，镍铁现货价格逐渐走弱。供应端国内不锈钢厂开始出现减产动作，有利于短期不锈价格企稳止跌，但需求端银四实际需求偏弱，且海外需求预期下降，供应端仅是减产并未出清产能，供需过剩压力仍未缓解，此外原料端成本支撑下移，预计价格仍承压偏弱震荡。后续关注供应端减产范围是否有扩大，以及宏观环境走向。二、消息与数据 1、【越南对台不锈钢冷轧年出口量增超10倍，台拟启动反倾销调查】综合台媒2025年4月22日消息，据市场监测数据显示，越南2024年对中国台湾省300系不锈钢冷轧产品出口量较前一年激增10.6倍，以显著价格优势成为中国台湾省该品类最大进口来源地。目前，中国台湾省钢铁企业已就越南产品低价竞争问题启动反倾销调查评估，不排除近期采取贸易限制措施。（51bxg）碳酸锂碳酸锂 2025.04.23 一、市场观点昨日碳酸锂主力合约收盘价67840元/吨，涨幅-1.71%，加权指数收盘价68216元/吨，涨幅-1.69%；交易所仓单数量+940至31385手；主力合约持仓量+24033至205447手；电池级碳酸锂现货报价-150至70000元/吨，工业级碳酸锂现货报价-200至68850元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-7至800美元/吨。供应端，国内碳酸锂碳酸锂冶炼产量回落，减量主要在锂辉石产线，盐湖产线产量仍在上升，总产量绝对水平仍偏高，供应压力维持。3月碳酸锂进口量1.81万吨，环比上升47、03%，同比减少4.82%，需求端，三元材料4月排产环比上升0.68%，同比下降4.81%，磷酸铁锂环比上升2.62%，同比上升55.73%，2季度需求的预期同比增速降低，碳酸锂需求端增速有所放缓。库存方面，国内碳酸锂周度库存维持累库。仓单继续回升至3.14万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。本周碳酸锂产量下降，但仍维持高位，国内资源自给率提升，进口同比下降，库存继续累库，供需维持过剩格局，价格承压，现货价格持续走弱，短期碳酸锂价格暂无有力的反转驱动。中长期来看，海内外锂资源开发利用的进程不断推进，供给压力无缓解迹象，预计碳酸锂价格仍是震荡探底的趋势。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。二、消息与数据 1、【亚洲最大的硬岩型锂矿维拉斯托锂多金属矿取得采矿许可证】位于赤峰市克什克腾旗的维拉斯托锂多金属矿是目前亚洲最大的硬岩型锂矿、长江以北最大的单体锡矿。4月21日，在自治区自然资源厅、赤峰市人民政府和市自然资源局的共同努力下，经自然资源部审核同意，正式授予内蒙古维拉斯托矿业有限公司采矿许可证。标志着我市锂锡资源开发利用进入实施阶段。维拉斯托锂多金属矿主要含锂、锡、钨、锌等有价金属元素，且具有埋藏浅、矿体厚、资源储量大、品位高等特点。现已探明总矿石储量5527万吨，其中Li2O（氧化锂）矿石量4198万吨，金属量57.6万吨，平均品位1.37%；（赤峰市自然资源局） 2、【Astute宣布Red Mountain锂矿项目冶金测试获突破性进展】据外媒4月22日消息，Astute Metals（ASX:ASE）通过冶金测试提升美国内华达州Red Mountain锂矿项目矿化评估。首阶段分选测试实现36.3%废料剔除率，锂品位从703ppm提升至858ppm（增幅22%），总回收率达77.8%。董事长Leibowitz称该成果验证了商业开发潜力，目前二期钻探已完成2个钻孔（计划总进尺1400米）。项目位于内华达中东部的Horse Camp Formation湖相沉积岩区，公司后续将开展高浓度黏土样品的Falcon C测试及擦洗对比试验。（上海金属网） 3、【湖南裕能：预计今年公司新产品出货量将进一步提升】湖南裕能在机构调研中表示，2024年锂离子电池对美出口业务占整体出货量的比重较小，所以美国关税政策的变化对磷酸盐正极材料环节的影响非常有限。今年一季度，行业需求依然强劲，公司产品产销两旺。此外，公司新产品CN-5系列、YN-9系列和YN-13系列获得客户高度认可，2024年在公司产品销量占比约22%。伴随下游客户需求向差异化、高端化持续演进，预计今年公司新产品出货量将进一步提升。（财联社）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【黑色早评】焦煤流拍率上升，价格继续走弱

数据 1.4月22日Mysteel统计中国47港进口铁矿石库存总量14642.41万吨，较上周一增加4.96万吨。具体区域来看，随着大风天气影响基本结束，港口作业恢复正常，除沿江、华北区域港口库存有所减量，其余各区域铁矿石库存较上周均有不同程度的回升。 2.4月14日-4月20日，澳大利亚、巴西七个主要港口铁矿石库存总量1218.8万吨，环比下降26.3万吨，库存小幅去库，目前库存绝对量略低于年初以来的平均水平。 3.印度财政部于4月21日发布公告，自即日起对五类钢铁扁平材产品征收为期200天的12%临时保障性关税。该举措旨在应对相关钢材进口近期“突然、急剧且显著增长”所带来的市场冲击，减轻对印度本地钢厂造成的实质性损害。与此同时，来自除中国和越南之外的发展中国家将暂不适用该项税率。公告也明确排除27类特殊用途钢产品，包括电工钢、不锈钢、镀镍钢、镀锡板、铝硅涂层钢等，以保障关键下游行业的生产需求。 4.截至4月21日，22家上市钢企公布2024年年报，其中多家钢企在年报中聚焦降本增效工作，包括优化配煤配矿结构、提升国内混矿比例、提升非主流块矿使用比例、加强设备费控制、开展数智赋能、降低存货资金占用等 5.4月22日铁矿石远期市场整体活跃度一般，公开平台仅有一笔5月底跨月装期的PB粉以6月指数+1.3成交；矿山议标方面有一笔印粉，但还未观察到具体结标结果。二级市场上卖家报盘积极性尚可，多以主流MNPJ资源为主；买家方面询盘一般，询盘集中在金布巴粉以及麦克粉方面。港口现货市场整体成交弱于昨日，主流港口品种价格小幅走弱。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场走势类似2014-2015年的情况，双焦中长期偏空。当前矛盾：当前铁水产量有见顶迹象，而美国的对等关税让钢材出口预期减弱，后市双焦需求预期偏弱。供给端焦煤产量维持较高位，总库存持续增加，供需仍偏宽松。后市焦炭仍有一定提涨预期，但整体市场偏悲观，在悲观情绪下，焦煤仓单问题被放大，可能每个合约都会大贴水进入交割月，建议逢高空。后市国内可能有对冲政策利好，关注政策变化。观点：偏空。二、消息与数据 1. 中电联表示，目前进口煤量虽有收缩，但主产地供应能力充足，预计宽松的供需关系暂不会改变，综合判断，市场煤价格仍未触底，后期动力煤市场价格预计以弱势振荡为主。 2.Mysteel煤焦：22日蒙古国进口炼焦煤市场偏弱运行。近段时间以来市场避险心态仍较为明显，口岸蒙煤交投氛围较为冷清，现阶段考虑宏观方面仍有较大不确定性，以及铁水产量见顶，短期蒙煤需求增长空间或比较有限，市场参与者或继续谨慎观望为主，西北某大型钢厂招标蒙5精煤流标。 3.中国煤炭资源网冶金部4月22日重点关注：焦炭方面，传统旺季背景下钢材需求尚可，短期钢价有一定支撑，钢厂盈利状况下暂无检修计划，铁水产量维持高位，对原料刚需偏强，部分北方钢厂焦炭库存有被动下降现象，采购积极性旺盛，其余多数钢厂考虑后市预期不足且自身库存结构相对合理维持按需采购。整体来看，当前焦炭供需结构趋紧，产地焦企多维持低库存运行且中间环节库存也有去化，短期焦炭基本面表现偏强。焦煤方面，产地部分煤矿因换工作面等因素产量小幅缩减，其余多数生产正常，总体供应表现充足。近日下游采购积极性回落，焦企维持按需补库，中间环节谨慎观望为主，原料端支撑走弱，竞拍市场流拍率上升，部分矿点有一定累库，价格小幅松动10-20元/吨，部分煤矿出货压力已开始显现，预计整体市场弱稳窄幅调整。进口蒙煤方面，下游对高价接货意愿较差，观望为主暂缓采购，口岸成交延续偏弱，蒙5长协原煤报价在810-840元/吨。钢材钢材一、市场点评供应端，上周机构数据均显示钢材产量有所增长，富宝电炉日耗环比也小幅上升2%，整体钢材供应有所回升。进出口方面，昨日国内钢坯价格持平，国外主要地区钢坯价格依然持稳，目前国内外钢坯价差略有收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且库存降幅有所扩大。上周机构数据均显示钢材厂库、社库延续下降，总库存继续去化，且各机构的钢材表需多有回升，其中建材需求增长明显。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量335.7万吨，环比上升4.8%，基建水泥直供量环比上升6.4%；混凝土发运量为146.53万方，环比增加5.22%；但样本建筑工地资金到位率为58.28%，周环比下降0.22个百分点，整体建筑下游需求喜忧参半。随着特朗普开启与其他国家的谈判，关税战暂时进入缓和期，但受美元大幅走弱影响，近日外盘商品价格有所回升。国内方面，周一央行仍保持了LPR的平稳，虽然月底即将迎来重要会议，但目前市场对政策预期似乎不强。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外板卷价差变动不大，但受国外反倾销增多影响，后期国内钢材出口预期趋减。综合而言，近期钢市供需双增，但库存仍在加速去化，虽然关税战有所缓和，但国内似乎对月末会议预期不强，短期钢价偏震荡运行。二、消息及数据 1.1.3万亿超长期特别国债今年首期即将发行。根据财政部最新安排，2025年超长期特别国债、中央金融机构注资特别国债将于4月24日同日开启发行。 2.越南工贸部已接到请求，希望扩大反倾销案件的范围，将来自中国的宽幅热轧卷也包括在内。由于目前的临时关税于3月8日生效，期限为120天，因此目前贸易行动的延长可能要到7月才会发生。越南生产商希望确保下游市场，如管道和建筑/切割/分切经销商。这些终端用户的消费量约为每年400-500万吨，是使用来自中国的2米热轧卷的用户。 3.据Mysteel不完全统计，截至4月22日，有24家上市钢企公布2024年业绩，合计营业收入11464.03亿元。从净利润来看，16家公司实现盈利，中信特钢净利润51.26亿元排名第一，南钢股份22.61亿元排在第二，华菱钢铁20.32亿元位列第三。从营业收入来看，中信特钢、华菱钢铁、首钢股份和鞍钢股份营收超千亿元。 4.克拉克森：3月全球新船订单72艘，合计1,839,958CGT，其中中国船厂接获34艘，合计615640CGT；日本船厂接获6艘，合计81022CGT；韩国船厂接获19艘，合计908350CGT。 5.22日全国建材成交偏弱，市场活跃度明显下降，终端按需采购，期现投机也少，全天整体成交量较前一日有大幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【宏观早评】特朗普表态反转，避险情绪退潮

根大通对投资者的闭门会议上表示，美国对中国商品征收145%的关税，中国对美国商品征收125%的关税，这种现状是不可持续的，并称“不久的将来”将出现降级，将让市场 “松一口气”；白宫新闻秘书莱维特在新闻发布会上表示，特朗普正在为与中国达成贸易协议奠定基础，与中国的关系正在朝着正确的方向推进；特朗普表示美国对中国的关税将由当前145%的水平“大幅”下降，关税也不会降到零。中国将对最终的关税税率非常满意，其希望美元保持作为全球储备货币的地位。；美国财长贝森特表示忙于与印度、韩国、日本、澳大利亚达成贸易协议，但据悉不会很快达成协议；副总统万斯成为贸易谈判的“主要执行者”，以加快与印度和其他盟友的协议；一系列的表态显示出特朗普政府端的缓和乐观预期从而使得市场的避险情绪显著回落。美联储表态维持，但特朗普缓和干涉美联储独立性：美联储-卡什卡利表示关税会导致通胀预期失控，不再有贸易逆差意味着美国不再是最佳投资地，美国联邦基金期货回落，12月合约下跌9个点，暗示美联储年底前将降息80个基点；特朗普表示尽管对美联储未能更快地降低利率感到沮丧，但无意解雇鲍威尔；这一定程度上缓解了市场所谓对于干涉美联储独立性的担忧。现阶段，鉴于市场定价特朗普政府的关税缓和预期，前期高度溢价的贵金属出现回调，后期需等待风险点再入场。在市场波动加剧的情况下，而非趋势上行行情，只是源于特朗普态度的转变交易，在未出现实质进展时，其表态易发生发转，而实际经济在当前关税下一定程度已经受到影响，仍不适宜单方向驱动，后续根据流动性和关税表态变化及时调整。国债今日国债收红，TL涨幅最高，主连收涨0.50%，T/TF/TS主连分别收涨0.17%/0.07%/0.01%。今日逆回购实现净投放560亿，截至今日央行已连续四个工作日货币净投放，流动性偏宽松。资金方面，银行间回购利率DR001与DR007回升6/2bps，短期资金需求出现上行。美元信用在美国逆全球化和关税战持续升级的背景下严重受损，美债收益率连续下行，而避险情绪却持续升温，资金出逃美元资产后部分流向中债，长债与超长债的期限收益优势凸显。股市今日涨幅收窄，海外关税谈判陷入僵局，红利股是今日主线，市场风险偏好出现下行。后续关税战持续下，海外需求收缩仍将冲击国内二季度经济基本面，四月底政治局会议或将是最近重要的政策窗口期，财政+货币的政策组合拳有待落地。货币政策的进一步宽松将利好国债走牛，由于一季度经济企稳增长，当前大面积降息紧迫程度不高，市场更加关注降准优先落地。短期内长债和超长债仍面临供给上升和降息预期减弱的压力。重点消息：1）财政部宣布2025年超长期特别国债和中央金融机构注资特别国债将于4月24日同日开启发行。此次发行旨在重点支持“两新”“两重”政策的快速落地，以加速释放国内投资和消费需求；2）银行业理财登记托管中心最新数据显示，截至2025年一季度末，我国银行理财产品存续规模29.14万亿元，同比增长9.41%。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

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【专题报告】黄金：机遇与危机

行情。第一，投机盘的逆转可能出现：根据中国黄金协会的监测可发现市面流通/实际消费需求黄金的比值已经达到3，大量的投机头寸易引发集中抛售风险；第二，市场对于美联储的降息预期过度乐观，从而忽视了可能出现的流动性风险；第三，估值初现一定的过高情况，金银，金铜和金油比都达到危机情况，但危机尚未出现。我们需要关注的流动性风险主要来自于美股，这也是上一轮黄金回调时逻辑的来源，当美股资金出现明显撤离，但美联储的降息预期并未及市场乐观时，金融流动性的抽离将造成杠杆资金的风险上行从而形成显著的情绪回调。对于美股近期的走势我们将其与1929年进行了一定比较，原因在于特朗普的政策一定程度上看上去是为了推崇经济“由虚转实”的经济路径，这与当时的经济相对符合。美国1930s的大萧条持续时间长达5年，过程中经历了金融危机，经济危机和银行危机，并形成了一系列的负向连锁反应。从过程来看，主要的导火索源于①“消费信贷“的兴起，泡沫经济加重；②紧接着是”股市的崩盘“激化矛盾引发负向财富效应，失业率上行，经济状况恶化；③随后美联储的货币政策转紧和(斯穆特-霍利关税法案)的政策因素引发资金撤离（欧洲一战后重建）；④最终美国银行业陷入严重的流动性危机，商业银行破产数量显著上行。 1.消费兴起，经济初现泡沫自1918年第一次世界大战结束后，民众消费需求迅速兴起，推动了物价的快速上涨。1920年，美国CPI一度达到23.7％。为了控制物价上涨速度，维持美元的购买力，美联储于1920-1921年大幅加息并成功抑制了通胀。从供需层面，需求侧，一战后美国民众积累的财富转化为消费力；在供给侧，以汽车为代表的工业生产显著增长。战后美国政府的高福利政策，劳动力市场供不应求，居民有了乐观的超前消费习惯，而非储蓄，这对当期的经济增长具有促进作用，但这也一定程度上引发了泡沫的趋势，经济开始建立在股票泡沫上，累积成后期风险的爆发。 2.股市的崩盘从1924年一直到1928年，美国始终是低利率政策的国家。作为制造业和出口强国，当时的商务部部长胡佛鼓励贷款购买美国商品，美国也进入了一个高负债的时期。与此同时美国建筑业也出现了显著增长，城市化率加速上行。在工业和地产加速上行的过程中农业经济占比显著下行，从1919年至1929年，美国农业产出占GDP的比重由21.7％下滑至12.4％。随后伴随着移民的减少与年轻人口的下降， 1925年之后美国房地产投资开始衰退。随着外部需求下降和地产的走弱，资金从投资实体经济转移投向股市，道琼斯工业指数从1919年一战结束时的100点不到，迅速升至1929年的最高386点，翻了将近4倍。随着杠杆资金的大幅涌入市场引发了股市过热局面，美联储为了给市场降温从1928年2月至8月将利率从1.5%加至6%，随着利率的上行，资金初现撤离，并引发了一系列的恐慌抛售。随着股市的下行，居民资产出现了明显下降，失业率显著从1929年3%上升至1930年8%，随后进一步上行至1933年的24%，同时实际人均GDP下滑明显。 3.政策端反复货币制度方面： 1919-1920年，战后通胀速度的上升迫使美联储加息，由4.75％升至7％；第二阶段，1921-1927年，美联储逐步降息以刺激经济回暖，由7％下调至4％左右；第三阶段，1928-1929年，宽松的货币环境和监管的缺乏，使得美股出现了杠杆泡沫，为挤出泡沫，利率由 4％提高到6％。财政制度方面：1922-1929，政府在经济上采取自由放任的政策，没有采取大规模的财政刺激政策，宽松财政政策的缺失也加速了市场的抛售趋势。关税政策方面，1928年，国会通过了1930年关税法案，也称《斯姆特-霍利关税法》，该法案将2万多种商品的进口关税税率提至历史新高，使美国整体应税商品的平均关税税率从1928年的38.8%提高到了1932年的接近60%，同期美国整体进口商品关税税率也从13%左右上升至接近20%。最终贸易保护主义政策迎来了其他国家的报复，全球关税税率明显抬升，这对全球贸易打击巨大。根据联合国数据显示，世界出口总额显著下行，出口贸易缩水接近40%。 4.流动性风险加剧随着资产价格的持续降低，和经济数据的走弱，停贷现象开始大面积出现，特别是大量投资于房地产抵押的银行，最先开始倒闭，银行遭遇挤兑危机，银行业面临大面积挤兑，破产潮来临。通过分析大萧条时期的过程和驱动，我们更能清晰的看到全球伴随着关税政策的不稳定性，将有可能陷入到危机之中，而过程里将会遇到流动性风险的上行，所以我们的观点认为在交易层面需要保持冷静。反观现阶段的美国债务问题的深化，美国国债规模的不断膨胀，叠加上财政赤字的不断恶化，这也使得以美元为核心的全球经济秩序体系的确陷入了危机之中；其消费为主导的经济结构，制造业空心化问题较为严重；股市泡沫的初现，经济对于股市的依赖程度较高，关税带来的成本上行和螺旋式企业利润下降将加剧泡沫破灭；货币和关税政策使其一定程度上陷入债务-关税螺旋，从而对全球金融市场和全球经济造成显著的影响，但市场现阶段尚未对这种实际经济的影响进行定价，这一定程度上源于市场对于谈判仍抱有乐观的预期，所以我们仍建议在当下波动率较高的市场下保持谨慎。更多宏观紧密跟踪，请大家移步知识星球加入探讨！宏观组：周蜜儿 Z0022003 13120588222 混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货04-23 09:05

美豆新作有进一步减产的预期

弱运行，但并没有出现下挫现象。一方面，中国的采购完全转向南美等地区，支撑巴西大豆升贴水；另一方面，在大丰产格局下，农民售粮积极性较高。进入7月，随着主要供应压力顺利过渡，不排除市场会出现惜售情绪。巴西主产区种植成本区间在900~1200美分/蒲式耳，均值在1062美分/蒲式耳，加上运费后，巴西大豆港口平均成本为1000美分/蒲式耳，较美豆成本有明显优势（美豆成本在1250~1300美分/蒲式耳）。2018年以来，受中美贸易摩擦升级影响，巴西迎来扩种窗口期。相关数据显示，2024年巴西产量达到1.69亿吨，较5年前增加32%，而在当前价格及贸易格局下，不排除2025年巴西将进一步增加大豆种植面积。图为CBOT大豆及玉米比价中国是美国最大的大豆出口目的地，出口占比接近70%。2024/2025年度，美国大豆已销售其中的94.2%，其中装船量已达到86.28%（以18.25亿蒲出口估算），处在近年同期偏高位置。目前离2025年8月还有4个月的时间，美豆每月销量需在70万吨以上才能顺利完成年度计划，在中国采购基本停滞的前提下，美豆未来销售存在一定压力。目前大豆/玉米比价已处在历史低位区间，贸易摩擦升级会进一步影响美国农民的大豆种植预期，这为美豆注入了一定利多。今年巴西大豆产量预计达到1.69亿吨，同比增长超10%。尽管阿根廷大豆在种植阶段出现小幅减产，但产量下调空间有限，整体南美供应仍处在历史高位。巴西为全球第一大大豆出口国，每年出口大豆超过1亿吨，其中70%出口至中国，是中国最大的大豆进口来源地。国内大豆供应方面，预计二、三季度不会受到太大影响，但9月之后不确定性较大，届时要看美豆新作能否顺利接力巴西大豆。若美方持续要求单方面让步，或中方反制措施进一步升级，中美贸易谈判仍可能陷入僵局，届时美豆供应无法顺利衔接，我国或将承受大幅上涨的巴西大豆升贴水。目前巴西大豆装船快速跟进，短期受通关政策影响，国内大豆库存处在相对低位。相关统计数据显示，截至2025年4月11日当周，全国油厂大豆库存继续回升至362.24万吨，较前一周增加71.81万吨，增幅为24.73%，比去年同期增加7.38万吨，增幅为2.08%。豆粕库存大幅下滑至29.05万吨，较前一周减少28.86万吨，降幅为49.84%，比去年同期减少4.52万吨，降幅为13.46%。油厂目前压车现象较为严重，叠加“五一”前下游备货，豆粕基差大幅上行。中期来看，国内供应将持续恢复，预计基差将高位回落，维持震荡格局。单边来看，目前美豆在1000美分/蒲式耳以下有较强支撑，不论后期中美是否达成协议，国内豆粕成本均是上升的，豆粕价格下行空间有限。后期主要关注美豆新作表现，一方面是6月底实际种植面积是否进一步下滑，另一方面是天气情况。操作上建议以逢低做多2509合约为主。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0015979）来源：期货日报网

期货日报网04-23 08:50

纯碱产能集中度高不宜过分看空

业不可替代的战略枢纽，其发展不仅重塑了中国光伏产业版图，更为全球能源转型提供了关键支撑。今年一季度，受益于光伏政策带来的抢装潮需求，光伏玻璃基本面得到明显改善，行业持续去库，价格也明显抬升。根据调研厂家反馈，目前安徽光伏玻璃出货量较好，库存较低，但是账期长，在9个月左右。相关机构数据显示，春节后，全国光伏玻璃库存可用天数快速下降，由高点的近40天降至25天。光伏玻璃和浮法玻璃的纯碱用量存在微小的差异。一般情况下，1吨光伏玻璃纯碱用量大概是0.18吨，1吨浮法玻璃纯碱用量大概是0.2吨。光伏玻璃生产燃料以天然气为主，脱硫脱硝达标，环保政策对其生产影响较小。另外，湖北地区玻璃厂用的石油焦基本进口自美国，随着关税增加，湖北地区浮法玻璃生产成本有上涨风险。调研企业每年采购一次天然气，一口定价，让利较少，天然气参考国家发展改革委的价格，由政府定价，存在一定季节性，夏季采暖季结束后价格会下浮。调研企业动态调节，纯碱原料库存可用天数不会超过20天，一般维持在10~15天。光伏玻璃的生产设施通常运行6~8年后需要冷修，但随着技术提升，有的可以运行10年以上。光伏玻璃可以通过堵窑口来减少供给压力，去年行业大面积亏损，很多企业通过堵窑口来减少运营压力，行业堵窑口总量达到10000吨/日以上。光伏玻璃大部分是一窑多线，如果是1000吨、一窑四线的装置，堵一条线，减少产量250吨，以此类推。而今年行业利润修复后，堵窑的产线陆续恢复生产，加上新增的产线，目前行业日熔量由年初的8.37万吨增至9.61万吨，增加14.8%。图为安徽光伏玻璃产能分布情况成本方面，受进口砂影响，国内超白低铁砂价格松动，加之纯碱价格亦呈现下降趋势，光伏玻璃生产成本稍降。春节后光伏玻璃价格上涨，企业盈利好转，部分企业逐渐摆脱亏损，大部分企业能维持现金流。从一季度看，1—2月份全行业处于亏损状态，3月份随着光伏玻璃价格反弹，部分头部企业扭亏为盈。以2.0mm镀膜玻璃为例，某头部企业生产成本为12.8~13元/平方米，生产有小幅利润，这是助推光伏玻璃行业陆续复产的原因。企业预判后面产业投产速度放缓，冷修主要集中在1000吨以下，成本没有优势。另外，江浙地区因成本没有优势，相对其他地区有率先冷修的驱动。今年我国光伏玻璃大部分出口至中东、非洲和东南亚，减少了欧美市场的出口，即使送到非洲和中东再转港，依然存在优势。我国光伏玻璃出口依赖度在10%~15%。出口至美国的数量占全年产量比重较小，出口多以国内龙头企业为主，大多数企业内销，无出口美国业务。关税的影响仅波及个别企业，而这些企业基本在东南亚布局建厂。另外，中国光伏玻璃企业也在寻找新的出海方向，关税对光伏玻璃的影响再度降低。得益于西北地区原料和燃料的优势，未来光伏和浮法玻璃产能有向西北地区转移的可能。调研中，纯碱企业的市场观点相对一致。纯碱市场当前维持高供应，未来在连云港碱业及远兴能源的新增投产压力下，整体将呈现供给过剩的格局，价格上行空间有限。但由于纯碱产能集中度过高，供给对其行情影响较大，加之成本支撑，不宜过分看空，厂家预判后期价格维持箱体区间震荡运行。此外，调研团队也为企业提出了一些解决方案：1.如果行情没有大涨大跌，可以卖出跨市期权。2.卖出看涨期权，下跌或者震荡收取权利金增强收益，弥补库存损失；如果被行权，到时变成空头，交货就行，相当于补充套保的头寸。3.买入累沽期权，有固定收益，但对下方保护不够。4.结合生产成本，可以卖出看跌期权，收取权利金；如果跌破生产成本，转换成多单，比生产成本还低。5.有标品，就卖出看涨期权，同时买入远月看跌期权；没有标品，就买入看跌期权，同时卖出低于成本的看跌期权。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网

期货日报网04-23 08:50

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