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沪银价格仍存上涨空间
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流动性。地缘政治冲突或可能恶化虽然乌克兰总统泽连斯基11月4日亲临顿巴斯前线为“亚速”精锐部队授勋，在红军城（乌克兰称为波克罗夫斯克）生死战中传递不撤退信号，但是俄罗斯17万兵力猛攻交通枢纽，使乌军占据的区域越来越小。红军城在顿巴斯地区属于交通枢纽，后勤补给线直接连着乌军东部防线。如果俄军真的把这里完全拿下，乌克兰的东部防线基本就要被撕开一个大口子，未来俄军就能顺势往第聂伯罗彼得罗夫斯克州推进。而美国总统特朗普11月7日表示，希望继续在匈牙利首都布达佩斯与俄罗斯总统普京会晤。特朗普最初以打击毒品贩运为名，对委内瑞拉涉嫌运毒船只实施空袭。如今美国战略轰炸机先后于10月23日和11月6日至少两次接近委内瑞拉领空，但是战略目标仍然模糊——究竟是推翻马杜罗还是迫使其让步？当地时间11月6日下午，美国参议院以51票对49票的结果，否决了一项旨在禁止美国总统特朗普不经国会授权便对委内瑞拉发动军事行动的议案。因此，未来仍需关注美国是否会军事打击委内瑞拉。大国竞争牵动地缘政治风险。韩国等国家央行正在考虑购买黄金，我国央行10月购买黄金约0.93吨，或将支撑贵金属价格。综上所述，预计贵金属价格或仍存上涨空间，建议关注伦敦金3580~3860美元/盎司附近支撑位及4180~4384美元/盎司附近压力位；沪金830~860元/克附近支撑位及950~1000元/克附近压力位；伦敦银39~42美元/盎司附近支撑位及50~55美元/盎司附近压力位，沪银9400~10000元/千克附近支撑位及11600~12400元/千克附近压力位。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-11
棕榈油仍处下跌通道中
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质。咨询机构已将2024/2025年度乌克兰葵籽产量预估下调至1250万吨（8 月预估为 1460 万吨），同时将葵油产量预估下调至536万吨（8 月预估为 586 万吨）。同期俄罗斯葵籽产量预估为1780万吨，但当前当地油厂原料库存偏低，葵籽收购价高企且压榨亏损，导致黑海地区葵油供应不及预期。据贸易商透露，2024年10月印度棕榈油进口量环比下降27.6%，至60万吨，为今年5月以来最低水平。截至2024年10月，2024/2025市场年度印度棕榈油累计进口量同比下降16%，至756万吨，创5年同期最低。截至2024年10月31日，印度港口毛豆油与毛棕榈油价差为47美元/吨，高于一周前的43美元/吨，也高于2024年同期的- 25美元/吨。尽管棕榈油对印度市场仍具备性价比，但阿根廷对印葵油出口、中国对印豆油出口规模有限，叠加排灯节后进入季节性消费淡季，短期印度难现棕榈油大规模采购。本轮棕榈油下跌行情与今年4月启动的下跌行情类似，核心驱动在于生物柴油及食用端出口需求预期降温，叠加主产地产量表现好于预期。不过，美国、印尼等国尚未正式表态调整生物柴油发展方向，棕榈油下跌后正逐步寻求需求支撑。当前国内外豆棕现货价差已接近平水，POGO价差也恢复至今年6月水平，暗示生物柴油补贴压力有所缓解。后续需关注本月最新MPOB供需报告的兑现情况、11月起马来西亚与印尼减产周期的产量表现情况、印度采购需求能否恢复，以及生物柴油主要发展国能否出台利好政策提振市场信心。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-07
国际油价跌势放缓
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，但后续若关键的石油港口和管道持续受到乌克兰袭击，则存在供应中断风险。委内瑞拉方面，据媒体报道，特朗普政府已针对委内瑞拉制订了一系列军事行动方案，包括夺取该国油田的控制权。目前委内瑞拉原油出口并未受到明显影响。虽然美国原油商业库存和战略储备库存均处于历史低位，但从全球角度来看，原油库存和浮仓都处于历史高位。在后续欧佩克+和非欧佩克产油国持续增产背景下，预计库存将进一步累积，使油价承压。综上所述，虽然欧佩克+暂停了2026年1月到3月的增产计划，缓解了供应压力，但中长期供大于求的市场格局未变，油价仍然存在下跌风险。来源：期货日报网
期货日报网2025-11-06
【能化早评】EIA原油累库，原油继续下跌
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沙停火协议达成，中东地缘冲突有望平息。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施，美俄领导人通话，表示将继续努力结束战争。需求：中美贸易摩擦反复，避险情绪继续升温。EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束。库存：截至10月10日，EIA原油库存上升352万桶/日，汽油库存下降27万桶/日，馏分油库存下降453万桶/日。观点：OPEC+继续争夺份额，中东地缘有望大缓和，显性库存和原油月差走势预示油价或继续偏弱。 PTA/MEG PX-PTA：供应端:截止10.16日，PX开工小降至84.62%，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工持稳至77.6%，10月计划检修偏高。需求端：截止10.16，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工回升至69%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。 MEG：供应端：卓创数据，截止10.16日，开工升至66%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.16，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工回升至69%，目前需求仍较好主要内销超预期；预计需求10月见顶，11月开始走弱，下游高开工低利润高库存。库存端：截至10月13日，隆众数据华东主港库存升至47.9万吨水平，偏低。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：传伊朗船只通行未受影响；国内码头多数已放开接伊朗货。供给：国内开工小降，高位水平。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。需求：下游开工下降。烯烃开工持稳，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工高位弹性有限。传统需求开工继续下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。库存：本周港口库存下升至150万吨，主因上周多因素至港口卸货量大幅下降。工厂库存上升，内需偏弱。10月累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：前日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。昨日证伪制裁影响，再次下跌。10月港口预计仍将累库，只是累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，弱现实强预期结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2250-2300支撑。硅链工业硅日评：云南永隆工业硅开始停产。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南将入枯水期，供应弹性下降，核心关注合盛复产情况；若合盛继续复产，累库压力持续上升，若保持当前开工，预计大致平衡。 2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本有支撑，供需弱但边际压力下降，短期不继续看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评昨日传平台公司已注册，及600亿收储计划，但随后有媒体辟谣；另传周五仍有更高规格会议讨论收储及产能整合方案。主要逻辑： 1、反内卷驱动。本周光伏会议，利多传言集中，但暂无实质落地。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近两日偏强。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差，11月有边际改善预期。10月硅料产量预计升5%左右，下游排产降3-5%。11月西南进入枯水期硅料供应预计下降。终端装机仍差，但预计接近见底，近期组件部分型号价格上涨。结论：近期上涨主因收储及限价消息推动，本周光伏会议集中叠加未来两会，市场反内卷情绪再次上升，短期预期驱动为主；收储暂无实质落地，供需无变化，组件略有探涨。若收储正常推进落地（3个月左右淘汰产能），11月兑现减产，硅料大致平衡，大概率区间震荡行情；若11月产量仍难降，收储仍迟迟未落地，仍有继续下探边际成本可能；若要冲前高，必须看到实质收储、限产落地才行。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-17
【能化早评】API原油大幅累库，原油弱势震荡
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沙停火协议达成，中东地缘冲突有望平息。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施。需求：中美贸易摩擦反复，中国针对美国港口收费出台反制措施，避险情绪回升。EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束。库存：截至10月10日，API原油库存上升736万桶/日，汽油库存上升299万桶/日，馏分油库存下降479万桶/日。观点：OPEC+继续争夺份额，中东地缘有望大缓和，显性库存和原油月差走势预示油价或继续偏弱。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。昨日PTA传五大巨头将联合减产挺加工费。供应端:截止10.13日，PX开工升至86.2%，偏高水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至77.2%，10月计划检修仍多。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。 MEG：供应端：卓创数据，截止10.9日，开工升至66%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。库存端：截至10月13日，隆众数据华东主港库存升至47.9万吨水平，偏低。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：传伊朗船只通行未受影响；国内码头多数已放开接伊朗货。供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。需求：下游开工持稳。烯烃开工上升，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工仍有上升空间。传统需求开工假期下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。库存：本周港口库存下升至150万吨，主因上周多因素至港口卸货量大幅下降。工厂库存上升，内需偏弱。10月累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：前日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。昨日证伪制裁影响，再次下跌。10月港口预计仍将累库，只是累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，弱现实强预期结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2250-2300支撑。硅链工业硅日评：云南永隆工业硅开始停产。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南将入枯水期，供应弹性下降，核心关注合盛复产情况；若合盛继续复产，累库压力持续上升，若保持当前开工，预计大致平衡。 2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本有支撑，供需弱但边际压力下降，短期不继续看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评近日光伏会议传言较多，传平台公司注册10.15正式启动，后续签字、注资按预期推进；传硅料行业完全成本平均价50.89元/kg。主要逻辑： 1、反内卷驱动。按最新传言，10.15启动平台公司工商注册，月底签字，11月注资。传会议重新拟定光伏行业完全成本平均价。利多消息集中，但暂无实质落地，小作文影响有所下降。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近两日再次走强。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差，11月有边际改善预期。10月硅料产量预计升5%左右，下游排产降3-5%。11月西南进入枯水期硅料供应预计下降。终端装机仍差，但预计接近见底。结论：近期上涨主要主因收储及限价消息推动。市场当前分歧较大，乐观仍看好收储推进，然后重回反内卷驱动；悲观认为即便收储推进，短期也难有实质影响，高产量需要低价来抑制。若收储正常推进，11月兑现减产，硅料大致平衡，大概率震荡行情；若11月产量仍难降，叠加仓单集中注销，有继续下探边际成本可能；而如果想要冲前高，必须看到实质收储、限产落地才行。支撑关注11合约4.8-4.9万元、12合约5-5.1万元区域。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-17
恒力期货能化日报20251016
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油供给显著过剩，压制油价。受产量上升及乌克兰对俄炼油厂的袭击影响，俄罗斯海运原油出口量在过去四周升至28个月高点，供应端承压。中国建库速度放缓及海运进口下降，需求端走弱。受美国哥伦布日假期影响，美国周度API和EIA原油库存数据推迟发布，关注后续数据发布。宏观：鲍威尔暗示本月将再次降息25基点；特朗普证实已授权中情局在委内瑞拉开展行动；关注中美后续可能贸易谈判。地缘政治：加沙签署停火协议，中东局势趋稳；特朗普表态或向乌克兰提供“战斧”导弹，关注俄乌局势走向。风险提示：原油供需结构、中美关系反复、俄乌局势发展。燃料油逻辑：海油10月低硫排产环比下降，今年低硫出口配额充足，带来利空因素。基本面：欧洲市场依旧受到港口工人大规模罢工影响，目前阿姆斯特丹和安特卫普受影响程度较大，无法实现即期供应，而鹿特丹港供应保持稳定，比利时出现了严重的延误，预计近期对欧洲市场的影响仍将持续。目前ARA 3.5%裂解已大幅上涨，预计短期内裂解仍将维持高位，这也将对FU估值起到一定的支撑作用。但需要注意的是，新加坡现有库存较高且俄罗斯高硫继续稳定流入亚洲，新加坡高硫供应可能到11月仍将保持充足，这对于高硫估值有一定下行压力。低硫方面，基本面仍然较为疲软，新加坡10月低硫到岸升贴水出现下跌，估值承压。新关税及港口费政策引发宏观不确定性，促使船东调整航线与运力，进而影响整体贸易流量及船燃需求。此外，从10月排产情况来看，海油排产有所下降，按照目前的排产节奏来看，今年低硫出口配额将保持充足，进一步带来利空因素。风险提示：俄罗斯供应减量、伊朗被制裁情况、主营低硫生产意愿。 LPG 逻辑：现货价格承压，但远期存利好因素基本面：今日LPG内外盘价格均小幅走强，pg期货价格收于4019元/吨（+0.95%）。海外方面，FEI丙烷价格上涨至470美元/吨（+2%），CP丙烷预期价格升至454美元/吨（+2%）。然而当前国内基本面变动不大，现货价格依旧偏弱。当前价格上涨主要反映对美国加征港口费政策，可能推升未来进口成本的预期，从而带动价格小幅上行。然而，美国贸易代表办公室（USTR）近期提出一项豁免提案，对满足特定条件的乙烷和液化石油气运输船免征相关费用：需满足在2025年4月17日前订购并投入运营的船舶，且在2027年12月31日前签订20年及以上长期租约的船只。若该政策落地，将有助于降低物流成本，维持美国LPG对华出口，对中美LPG贸易恢复形成一定利好预期。不过，目前具体豁免政策尚未最终确定，实际影响仍待观察。另一方面，原油市场维持弱势，11月CP预期值走低，加上现货市场供过于求，基本面整体承压。综合来看，预计短期内现货价格仍将维持稳中偏弱格局。风险提示：油价异动、宏观政策扰动、制裁动态。芳烃 PX 逻辑：下游需求持续偏低，成本端波动加大基本面： 1、盘面：PX01合约收盘价6312（-58，-0.91%)，日内增仓10041手至12.55万手，PX11-1月差+18（-2），仓单1826（-）； 2、实货：PX商谈价格略偏弱僵持，浮动价12月在+0/+0.5商谈；纸货1月在775/780商谈； 3、供给：国内PX周度负荷87.4%（+0.7pct），亚洲PX周度负荷79.9%（+1.9pct），天津石化39万吨装置9月26日附近重启；乌鲁木齐石化100万吨装置按计划于10月14日检修两周；韩国韩华120万吨装置9月27日附近重启；马来西亚Aromatics 55万吨装置10月初重启，此前于8月11日附近停车。 4、需求：PTA负荷74.4%（-2.4pct），PTA对于PX需求持续偏低。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定； 5、下游：PTA现货市场商谈氛围较清淡，现货基差偏弱，长丝平均产销4成，短纤平均产销49%。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。 PTA 逻辑：终端旺季不旺，但自身供给持续偏低。基本面： 1、盘面：今日01合约以4422收盘，较上一交易日结算价下跌0.94%，日内增仓23220手至117万手，TA1-5价差为-60（-2） 2、实货：现货市场商谈氛围一般，现货基差偏弱，10月货在01-85附近商谈； 3、供给：PTA负荷74.4%（-2.4pct）。恒力大连220万吨装置10月9日停车检修；另外两条线之后轮检；逸盛新材料360万吨装置10月7日附近降负至5-6成；独山能源250万吨装置计划11月检修，检修时长待定；独山能源300万吨PTA新装置原定的年底开车计划暂时取消； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在4成左右；今日直纺涤短销售一般，截止下午3:00附近，平均产销49%，今日轻纺城市场总销量775万米（+58）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。乙二醇逻辑：主港库存回升，终端需求疲软。基本面： 1、盘面：今日EG2501合约收盘价4057（-15，-0.37%），日内增仓2469手至33.99万手，EG11-1价差为19（+1）； 2、现货：目前现货基差在01合约升水63-66元/吨附近，商谈4123-4126元/吨，下午几单01合约升水64-65元/吨附近成交。11月下期货基差在01合约升水63-64元/吨附近，商谈4123-4124元/吨； 3、供给：乙二醇整体开工负荷75.08%（+2pct），其中合成气制乙二醇开工负荷78.83%（+4.47pct），福建联合40万吨装置计划10月停车检修两周；盛虹90万吨装置计划10月中下旬停车检修40天左右，山西美锦30万吨装置预计10月中旬重启；中海壳牌48万吨装置按计划于10月13日停车检修1周；新疆天业60万吨装置10月初恢复重启； 4、需求：下游聚酯负荷91.5%（+1.2pct）；江浙终端开工率先降后升，品种间分化，其中加弹维持在81%（-）、江浙织机下降至69%（-1pct）、江浙印染开机提升至78%（+2pct）。江浙涤丝今日产销整体偏弱，平均产销估算在4成左右；今日直纺涤短销售一般，平均产销49%，今日轻纺城市场总销量775万米（+58）。风险提示：油价异动、装置超预期变动、终端需求大幅波动。煤化工尿素逻辑：内需持续低迷形成拖累，印标消息出现，国内政策仍待调整。基本面：华中华北东北等地区国庆期间持续大雨，下游农业秋季玉米收割以及小麦种植进度受阻，工业尿素采购受到影响，整体氮储也仍待指示。整体国庆期间流向较差，库存144.39万，高位累库，较上周增加21.22万吨，环比增加17.23%。出口方面，节间海外印标虽如预期般再次提起，但出口政策后续未有官方消息，提振不足。本周北方天气放晴后农需略有好转，情绪边际改善，昨日尿素现货市场弱稳为主，厂家存挺价意愿，成交一般。盘后印度招标量放出，或提振部分情绪，但若国内出口政策继续受限，市场价格仍有松动可能。尿素盘面受现实弱供需拖累，低位盘整，警惕宏观和出口相关政策调整带来的支撑，操作上不建议过度追空，重点关注10月中旬的出口法检政策动向和淡储节奏风险提示：出口变动、印标、能源端扰动、宏观政策。甲醇逻辑：制裁消息待跟进，仍存不确定性。基本面：由10.9美国制裁伊朗石化产品事件引发对伊朗甲醇运力及国内公共库区接受伊朗甲醇意愿的担忧尚未解除，美对伊制裁态度有待观望，但国内市场情绪略有放缓。港口方面，华东价格约2305-2315元/吨左右，近端基差维持在01+10/15。内地方面，内蒙古、陕西、河北等市场出现阴跌，需求支撑不足。综合来看，基本面存在西北检修支撑和后市山东联泓11月前后投料试车预期等利好支撑，但内地市场需求驱动不足，港口市场则需观望主流库区如何应对制裁事件，且暂未解决高库存问题。另外，市场近期聚焦中美双方贸易关系，令宏观驱动占上风，且不确定性增加，仍需警惕价格波动风险。风险提示：油价波动、海外装置动态、宏观影响。盐化工纯碱逻辑：供应压力增大，库存压力凸显基本面：当前碱厂供应会呈现季节性增加趋势，前期库存转移也就使得需求前置，后续需求无法带动碱厂继续去库，而节后盘面下跌也就使得玻璃厂多从期现端补库，侧面也会对碱厂形成压力，纯碱供需压力加大。虽然纯碱会在政策预期和基本面之间来回波动，但纯碱长周期仍是供需过剩预期，考虑到中下游的库存消化需要时间，碱厂累库容易去库难，现货易跌难涨。向上驱动：下游阶段性补库、碱厂检修向下驱动：玻璃冷修，碱厂投产风险提示：远兴投产进度变化，下游玻璃厂补库驱动玻璃逻辑：需求旺季已过，现货存压力，但盘面估值不高基本面：玻璃的阶段性压力凸显，一方面地产金九银十近尾声，另外近期玻璃关于反内卷的减产政策相关措施没有进一步落实，近端需求有压力，远端供应收缩也未有下文，玻璃近期供应又在复产点火，也就使得玻璃节后持续走弱。中长期看，虽然玻璃的竣工端需求仍是大方向趋弱，但供应端存在减量，若政策端和市场调节共同发力，部分亏损或落后产能可以逐步淘汰出市场，供需面存在缓解的可能，但改善也较为有限。向下驱动：地产资金问题未解决、下游订单改善不明显，下游资金情况不佳风险提示：地产政策变化，宏观情绪变化烧碱逻辑：现货检修去库，盘面估值不高，存支撑基本面：近期烧碱各区域供应都存在检修，烧碱供应收窄是相对支撑因素，另外山东周边氧化铝厂也对烧碱开启补库，供减需增下，本周山东碱厂小幅去库。氧化铝虽然远端还有大量投产，且对烧碱也有补库，但氧化铝自身基本面是在恶化的，氧化铝持续下跌下后续投产对烧碱的支撑也会存在变数，因此需求端给烧碱的向上空间也较为有限。向下驱动：烧碱新投产风险提示：宏观情绪变化
恒力期货2025-10-16
【黑色早评】假期减产煤矿复产，焦煤产量回升
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合计铁水产能约为550万吨/年。 4.乌克兰矿业集团SukhaBalka在Yuvileina铁矿中，完成Block34-40与Block65-69两处新铁矿矿区的准备，并启动运营。两处矿区合计储量超15.8万吨、平均铁品位59%以上。其中，Block34-40储量约12.47万吨、品位约60.15%，已于9月初投产；Block65-69储量约3.4万吨、品位约59.29%。公司2024年原矿产量约100万吨，2025年目标为93万吨原矿、85万吨商品矿。 5.10月15日铁矿石远期现货市场流动性尚可。公开平台上未见报盘出现；矿山私下招标方面有PFIT、高硅巴粗以及纽曼未筛分块等资源招标，其中纽曼未筛分块以11月指数-3.1结标。二级市场贸易商报盘积极性较好，部分PB粉资源报价有所上调；买家询盘态度较为谨慎，关注点集中在PB粉及印粉等中低品资源。港口现货市场活跃度较昨日有所转弱，主流品种价格小幅波动。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：国内基础建设基本完成，房地产和基建需求弱，未来经济转向高质量发展，对基础钢材需求将持续走弱，钢材整体供需过剩，市场陷入内卷通缩螺旋，而当前反内卷政策可能改变双焦长期预期。当前矛盾：中央安全生产巡查工作将逐步展开，或对焦煤产量有所影响，利多焦煤，而当前宏观情绪波动较大，焦煤盘面震荡。煤价仍是政策主导，政府更倾向于煤价稳定，我们预期煤价将区间运行，焦煤区间可能在1100-1400，建议根据政策和供给变化区间操作。观点：1100-1400区间操作。二、消息与数据 1.国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。李强强调，要加力提效实施逆周期调节。持续用力扩大内需、做强国内大循环。要多措并举营造一流产业生态，综合治理行业无序、非理性竞争。 2.中国煤炭资源网冶金部10月15日重点关注：焦炭方面，金九银十已经过半，终端需求恢复仍较为缓慢，成材整体库存偏高，企业有一定销售压力，不过当前钢厂仍保有一定利润，铁水产量维持在较高水平，多数钢厂原料采购以按需为主，部分库存偏低或结构不合理的企业存在催货行为，影响焦企出货顺畅，场内多保持低库存运行，另外，节后部分原料煤价格再次探涨，成本进一步得到支撑。整体来看，焦炭自身供需矛盾不突出，后期需关注原料煤价格走势及铁水产量情况。焦煤方面，产地供应逐步恢复，除个别煤矿因井下原因产量受限，其余煤矿多开工正常。下游焦企多数按需补库，中间环节适当采购，焦煤市场成交氛围较好，近两日竞拍成交涨多跌少，坑口个别报价小幅有涨。目前煤矿基本无库存压力，多数报价以稳为主，焦钢企业开工高位下短期刚需仍有支撑。进口蒙煤方面，昨日甘其毛都口岸通关恢复正常，通关1262车，另外受今日会议影响，监管区昨日下午暂停外调。近日口岸可售现货较少，贸易商报价高位，蒙5原煤昨日部分成交涨至1040-1045元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，昨日找钢数据显示钢材产量小幅上升，富宝电炉日耗也增长3.7%，整体钢材供应有所回升。昨日国内钢坯价格继续小幅下降，中东钢坯价格也有回落，但独联体钢坯价格小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差继续走扩，国内钢坯出口空间趋增。需求端，昨日找钢数据显示钢材厂库、社库延续增长，但总库存增幅有所放缓，而钢材表需有明显回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量252.85万吨，环比上升7.7%，基建水泥直供量环比上升4%；混凝土发运量为149.68万方，环比增加3.04%；样本建筑工地资金到位率59.44%，周环比减0.1个点，显示当前建筑下游需求依然喜忧参半。海外方面，假期美政府停摆，美债规模继续上升，美元信用减弱，叠加当前中美贸易博弈不确定性增大，近日贵金属及有色等外盘商品走势大幅波动。国内方面，近日发改委印发《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，支持钢铁等行业节能降碳改造，国内政策预期依然向好，但受中美博弈升级影响，短期国内商品氛围依然偏弱。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，目前国内外冷热卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，当前国内钢材市场供需双增，但因节后钢材库存大幅上升叠加中美博弈带来的宏观不确定性，尽管成本仍有部分支撑，短期钢价走势依然偏弱。二、消息及数据 1.六部门印发《电动汽车充电设施服务能力“三年倍增”行动方案（2025—2027年）》。其中提出，到2027年底，在全国范围内建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦的公共充电容量，满足超过8000万辆电动汽车充电需求，实现充电服务能力的翻倍增长。 2.10月15日富宝资讯调研的全国104家电炉厂产能利用率为34.4%，废钢日耗21.42万吨，较上周增0.76万吨，增幅3.7%。目前104家电炉厂中76家在产，停产28家(较上周减4家)。本周电炉日耗上升原因:节后部分电炉厂复产，其中广东广西各新增2家电炉厂复产，福建、江西各新增1家电炉厂复产，河北、湖北各1家电炉厂停产。利润方面:根据调研华南电炉螺纹吨钢利润亏损-130~-80元/吨左右，整体亏损。西部电炉螺纹利润-80~40元/吨；华东电炉厂吨钢利润普遍亏损-90~-30元/吨左右。 3.据百年建筑调研，截至10月14日，样本建筑工地资金到位率为59.44%，周环比减0.1个点。其中，非房建项目资金到位率为61%，周环比减0.33个点;房建项目资金到位率为51.99%，周环比增1个点。10月8日-10月14日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.47%，周环比提升0.22个百分点;同比提升0.32个百分点。506家混凝土搅拌站发运量为149.68万方，周环比增加3.04%，同比增加4.45%。10月8日-10月14日，本周全国水泥出库量252.85万吨，环比上升7.7%，年同比下降22.3%;基建水泥直供量155万吨，环比上升4.0%，年同比下降12.4%。 4.中国工程机械工业协会：9月，我国工程机械主要产品月开工率为55.2%，同比下降9.08个百分点，环比增长0.06个百分点。其中，挖掘机当月开工率54.5%。 5.10月14日，从国家铁路局获悉，今年1-9月，全国铁路完成固定资产投资5937亿元，同比增长5.8%。 6.15日全国建材成交依然偏弱，市场活跃度不高，终端按需采购，期现投机也较少，全天整体成交量较前一日略有下降。玻璃纯碱 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1249元/吨，环比上一交易日-7元/吨。华北市场工厂价格仍持稳为主，中下游采购积极性不高，整体出货一般，市场价格灵活，部分规格价格重心小幅下移。华东市场商谈重心走跌，山东、江苏个别企业价格下移，企业多围绕出货为主，价格操作灵活，实盘略有松动，下游操作偏弱，接盘维持刚需。华中市场今日湖北、湖南、江西地区小部分企业价格下调40元/吨，其余企业价格暂稳。西北区域浮法玻璃价格维持平稳，当前市场气氛较为谨慎，后续价格预估承压。广东区域浮法玻璃价格涨跌互现，本地优质加工级商谈1300-1340元/吨集中，普通1200-1240元/吨。今日川南区域玻璃价格略有补跌，目前成都区域地销价格1240-1260元/吨集中，贵州区域部分可适度商谈，主流1240-1280元/吨，云南1200元/吨左右。纯碱：今日，国内纯碱市场走势淡稳，价格窄幅调整。装置运行稳定，暂无调整。企业订单支撑，产销维持。下游需求一般，低价成交居多，适量补库。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：根据房地产建设周期计算，当前房地产竣工仍处于下行周期，新房玻璃需求仍在持续下滑，而二手房成交较好，汽车、家电、电子产品产量仍在增加，对玻璃需求有一定支撑，预期今年玻璃整体供给和需求都下降7%左右，供需基本平衡。但新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，新房玻璃需求超预期下降，玻璃供给和库存压力较大。当前矛盾：玻璃需求改善较缓慢，供给处于较低位，供需基本平衡。近期工信部引发《建材行业稳增长工作方案（2025-2026）》，推动玻璃行业淘汰落后产能，利好市场情绪，玻璃现货价格上涨，利润有所修复，部分产线将复产，增加供给压力，市场在现实和预期影响下情绪波动较大，盘面大幅震荡。我们认为后市走势主要取决于政策执行的时间和力度，本月下旬或将有玻璃行业重要会议召开，大概率和稳增长工作方案的具体执行政策相关，等待会议内容，如果有当前控产政策，则可能打破供需平衡，利多，如果没有控产或者推迟到明年，则玻璃库存压力大，悲观情绪延续。观点：观望。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：工信部等六部门出了玻璃行情淘汰落后产能的指导方案，利多玻璃，情绪上可能利好纯碱，纯碱过剩较严重，在没有淘汰产能的政策预期下，不建议做多。玻璃基本面和预期都强于纯碱，建议多玻璃空纯碱。观点：观望。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-16
【能化早评】中美贸易摩擦情绪反复，原油继续弱势
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沙停火协议达成，中东地缘冲突有望平息。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施。需求：中美贸易摩擦反复，中国针对美国港口收费出台反制措施，避险情绪回升。EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束。库存：截至10月3日，EIA原油库存上升371万桶/日，汽油库存下降160万桶/日，馏分油库存下降202万桶/日。观点：OPEC+继续争夺份额，中东地缘有望大缓和，显性库存和原油月差走势预示油价或继续偏弱。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。昨日PTA传五大巨头将联合减产挺加工费。供应端:截止10.13日，PX开工升至86.2%，偏高水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至77.2%，10月计划检修仍多。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。 MEG：供应端：卓创数据，截止10.9日，开工升至66%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。库存端：截至10月13日，隆众数据华东主港库存升至47.9万吨水平，偏低。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：传伊朗船只通行未受影响；国内码头多数已放开接伊朗货供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。需求：下游开工持稳。烯烃开工上升，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工仍有上升空间。传统需求开工假期下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。库存：节后港口库存下升至155万吨，预计下周仍面临集中到港压力。工厂库存低位持稳，内需下降。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：前日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。昨日证伪制裁影响，再次下跌。10月港口预计仍将累库，只是累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，弱现实强预期结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2250-2300支撑。硅链工业硅日评：主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南将入枯水期，供应弹性下降，核心关注合盛复产情况（本周传因矿临停4台炉，影响不大）；若合盛继续复产，累库压力持续上升，若保持当前开工，预计大致平衡。 2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本有支撑，供需弱但边际压力下降，短期不继续看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评传全产业链限开工至65%，严禁新增产能。传收储公司本月敲定，预计未来百万吨产能退出。传新的成本限价标杆成本50.89元/kg。大厂晶科组件报价上调。主要逻辑： 1、反内卷驱动，小作文影响下降。上周末小作文（暂未证实）：传各方达成一致，本周三平台公司注册，10月底前硅料企业正式签字，11月中完成各方投资额缴纳300亿元。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块昨日再次走强。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差。10月硅料产量预计升5%左右，11月西南进入枯水期供应预计下降。下游10月排产预计下降3-5%，11月不明。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。结论：下跌主因收储不明确，现实供需压力还在上升；昨日小作文众多，但市场反应已有限。市场当前分歧较大，乐观仍看好收储推进，然后重回反内卷驱动；悲观认为即便收储推进，短期也难有实质影响，高价带来高产量弱需求，需要跌回头部低成本才会有真正支撑。10月供需压力大，但若11月西南全停，硅料大致平衡，利空少等收储推进，属于有支撑等驱动；若11月产量仍放量，叠加仓单集中注销，确有继续下探边际成本可能。目前仍关注11合约4.8-4.9万元、12合约5-5.1万元区域支撑情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-10-15
股指高开低走-2025年10月13日申银万国期货每日收盘评论
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普表示，若俄乌冲突无法解决，他可能会向乌克兰提供“战斧”导弹。 2）国内新闻工信部最新数据显示，今年前八个月，我国规模以上工业中小企业增加值同比增长7.6%，增速比大型企业高3.3个百分点。8月份，中小企业出口指数为51.9%，连续17个月处于扩张区间。 3）行业新闻国家医保局办公室、国家中医药局综合司发布通知，遴选15个左右省份或地级市开展中医优势病种按病种付费试点。用2-3年时间先行先试积累一批中医药医保支付方式改革经验，并逐步向全国推广。品种日度观点汇总主要品种收盘评论 1）金融期货【股指】受中美贸易摩擦升级影响，股指低开，盘中出现明显跳水，随后出现企稳反弹，整体并未出现大幅恐慌，板块上汽车行业领跌，有色金属行业领涨，市场成交额2.37万亿元。资金方面，10月10日融资余额减少35.36亿元至24256.59亿元。经过9月的高位震荡，我们认为股指将再次进入方向选择阶段，从当前走势来看，大概率维持多头趋势。短期受中美贸易影响，市场避险情绪可能加剧，股市波动可能加大。资金面来看，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率降至1.754%。央行公开市场操作净投放1378亿元，Shibor短端品种多数下行，资金面保持宽松。受美国总统关于中美贸易言论影响，海外市场情绪恶化，引发美国科技股及主要板块抛压，美股显著下跌，美债收益率回落，美联储进入降息周期后，将缩小中美利差，为国内央行实施更为宽松的货币政策提供了更大的外部空间和更好的时间窗口。海关总署公布数据显示，9月以美元计价出口同比增长8.3%，创近6个月高点，进口同比增长7.4%，创近17个月新高，外贸稳步增长，结构不断优化，不过外部关税政策变化可能导致出口后续面临下行压力。当前国内以房地产为代表的需求端仍疲软，预计央行将继续实施适度宽松的货币政策，四季度降准降息可能落地，且可能启动国债买卖操作，预计市场流动性将回到合理充裕，对国债期货价格具有较强的支撑，建议偏多为主。 2）能化【原油】SC下跌2.68%。贸易战主要从两方面影响油价。其一是对全球供应链冲击的冲击。中美分别是全球最大的两个经济体，覆盖几乎所有商品类别的巨额关税将严重扰乱全球供应链效率。制造业和物流活动的放缓或中断，会直接减少对原油及下游石化产品（如PET、PTA）的需求，这一点从相关化工原料价格随油价同步下跌可以看出。其二风险资产遭抛售。原油作为典型的风险资产，在贸易紧张局势升级时对投资者吸引力降低。市场恐慌情绪会导致资金从原油等资产撤离，转向黄金、美元等避险资产。10月10日美股的集体暴跌，特别是对贸易敏感的科技股重挫，就反映了这种市场情绪的转变。目前政策存在很高的不确定性，中美之间贸易摩擦将比以往更为平凡，但仍存缓和的可能。此外过低的油价可能导致OPEC暂缓增长产量。短期油价有向下突破的趋势。【甲醇】ma上涨2.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在89.32%，环比上升0.28个百分点。截止10月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为78.00%，环比提升0.78个百分点，较去年同期提升2.71个百分点。公共罐区到港增多，沿海甲醇库存延续上升。截至10月9日，沿海地区甲醇库存在149.55万吨（目前沿海甲醇库存仍旧处于历史高位），相比9月30日上涨6.99万吨，涨幅为4.9%，同比上涨37.58%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在84.9万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计10月10日至10月26日中国进口船货到港量为101.9万-103万吨。甲醇短期偏多为主。【聚烯烃】聚烯烃期货弱势运行。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，中期市场更多关注实际需求兑现的情况，同时也要关注四季度聚烯烃供给端的潜在产业政策的变化。上周末中美博弈延续，原油承压。不过，早盘随着一些偏宽松的消息传出，原油止跌反弹。后市角度，对于化工品的支撑或偏正面。短期角度聚烯烃价格总体跟随成本端的波动而被动波动，市场情绪谨慎。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货延续弱势。数据方面，上周玻璃生产企业库存5774万重箱，环比增加696万重箱。纯碱期货收阳。数据层面，上周纯碱生产企业库存151.09万吨，环比增加8.2万吨。综合而言，长期角度，工信部发布十大重点行业稳增长方案，市场对于未来玻璃行业的潜在供给变化结果存在偏多的预期。另一方面，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。后市角度，重点关注秋季的消费能否进一步助力玻璃和纯碱的存量的消化力度。同时，关注未来政策层面的后续变化。【橡胶】周一天胶走势下跌，随着割胶逐步推进，供应释放顺畅，后期供应压力或逐步显现。需求端，虽有金九银十旺季支撑，但库存去化缓慢，支撑相对有限，胶价整体维持区间震荡。产胶区气候影响仍是近期关注焦点，逐步进入产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气影响割胶，则对产量影响将加强，不排除后期阶段性降雨仍会扰动割胶节奏，从而支撑原料价格。短期中美贸易摩擦影响市场，预计胶价走势持续偏弱。 3）黑色【焦煤焦炭】今日双焦盘面走势震荡偏弱，焦煤持仓量环比基本持平。从基本面数据来看，焦煤上游产量环比小幅下降、节前蒙煤通过维持高位，高铁水继续为双焦刚需提供支撑，钢厂、焦化厂的焦煤库存环比小幅下降，矿山精煤库存环比小幅增加。当前制约煤价上行的主要因素有二，一是钢材的高产量与高库存，终端需求压力或需通过高炉减产以化解钢材基本面的矛盾，二是中美贸易摩擦再起，对钢材出口等方面的利空压制整体黑色系商品走势，因此判断短期盘面波动加剧。【钢材】当前钢厂盈利率持平未明显降低，铁水产量已快速修复，钢材供应端压力逐步体现。钢材库存持续累积，钢材出口虽面临关税和反倾销影响，但钢坯出口保持强劲。整体钢材市场供需矛盾暂不大。品种分化有所体现，螺纹整体表现弱于热卷。短期出口暂无明显减量，表需数据维持韧性，钢材市场供需双弱且库存变化不大。近期宏观氛围维持转暖，原料端带动大于成材本身基本面，成材整体节前补库需求基本兑现，短期现货成交面临回落，维持中期看多观点，热卷强于螺纹。【铁矿石】钢厂近期维持生产积极性，原料端在利润驱动下需求表现较强韧性，铁水产量已恢复至之前水平，钢厂利润情况尚可，生产动能较强，铁矿需求仍有支撑。全球铁矿发运近期有所减量，主要是澳洲发运前段时间受阻，港口库存去化速率较快，关注后续钢厂生产进度。维持后市震荡偏强看涨格局。 4）金属【贵金属】节后黄金一度出现获利回吐式的回调。而随着贸易战再度升温，黄金再度从中收益。节日期间黄金已经展现其强势，美联储谨慎表态、美元走强、远好于预期的9月非农等传统利空因素未对黄金形成打压，美国政府“停摆”持续发酵。体现在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，黄金成为终极安全资产的长期叙事主导愈发明显。各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温。而贸易对抗的再度加剧，其他大类资产波动加剧，将会进一步加强黄金作为终极安全资产的叙事和需求。【铜】日间铜价收低0.92%，受中美贸易再次对峙影响。年初以来精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。中美贸易对峙再次升级的影响可能小于四月，市场情绪会逐步企稳。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】日间锌价收低0.07%，受中美贸易再次对峙影响。短期锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升。中钢协统计的镀锌板库存周度增加。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，但短期会跟随铜价走势。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。【碳酸锂】供应端，周度产量环比增加153吨至20516吨，其中锂辉石提锂环比增加120吨至12989吨，锂云复制选中秒转数据母提锂环比减少20吨至2840吨，盐湖提锂环比增加18吨至2763吨，回收提锂环比增加35吨至1924吨。需求端，周度三元材料产量环比增加113吨至16762吨，周度三元材料库存环比增加351吨至17896吨；周度磷酸铁锂产量环比增加1680吨至79823吨，周度磷酸铁锂库存环比增加2069吨至98286吨。库存端，周度库存环比减少706吨至136825吨，以下游补库为主，其中下游环比增加1398吨至60893吨，中间环节环比减少1140吨至42440吨，上游环比减少964吨至33492吨。临近国庆，需求旺季背景下依然没有证伪，整体碳酸锂维持去库状态，原料上游锂矿端价格坚挺，整体锂盐价格仍有支撑，但后续阶段性节前备货需求可能会逐步转弱，节后存在项目复产情预期，但仍有一定不确定性，需要做好仓位管理。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕小幅收涨，菜粕震荡收跌。中美贸易关系紧张，美豆出口前景再次走弱对美豆价格形成打压，美豆期价明显下挫。虽然市场对于美国农业部在本月usda报告里下调美豆单产预期较强，但由于美国政府停摆，10月USDA供需报告推迟，市场交易受到抑制，且目前美豆陆续收割上市，出口需求减少将继续施压美豆，美豆期价将偏弱走势为主。国内方面，此前对于中美贸易改善预期进行一定计价，此次贸易冲突再起将带来连粕估值的上修。后期供应偏紧预期加强，关税升级预期下将提振连粕走势。【油脂】今日油脂偏弱运行。MPOB公布本月供需报告，9月马棕产量为184.1万吨，环比减少0.73%；9月马棕出口量为142.8万吨，环比增加7.7%，基本符合市场预期。截止到9月底，马棕库存为236.09万吨，环比增长7.2%。mpob报告数据显示库存累计高于市场预期，同时中美贸易局势尚存变数，宏观扰动加剧或将使得短期油脂行情承压。但是中长期来看东南亚产地将步入减产季，及国际生柴政策将继续支撑油脂消费需求。 6）航运【集运】集运欧线：EC低开震荡，12合约收于1562.5点，下跌2.65%。盘后公布的SCFIS欧线为1031.80点，对应于10.06-10.12期间的离港结算价，较上期下跌1.4%，连续第13周下跌，对应大柜运价为1500美元左右。目前欧线淡季交易或已阶段性结束，进入10月船司积极挺价稳价，目前10月下半月大柜均价在2000美元左右，测算下来对应的SCFIS欧线在1300点，介于10合约和12合约之间，12合约预计继续博弈年底旺季空间。此前巴以停火协议达成对12合约影响相对有限，但周末中美贸易战再度升级或对年底旺季空间形成压制，尤其是美线需求下降后运力的调配或增加欧线运力供给过剩压力，预计12合约短期延续宽幅震荡为主，关注后续船司提涨及运力调控情况，远月则更多与巴以谈判进展有关。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-10-14
【能化早评】中美贸易冲突情绪缓和，油价弱势反弹
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沙停火协议达成，中东地缘冲突有望平息。乌克兰继续袭击俄罗斯炼油厂，管道和天然气站等能源设施。需求：EIA数据显示美国柴油表需回升，但汽油偏弱，美国政府关门仍未结束，宏观数据缺失混沌不明。库存：截至10月3日，EIA原油库存上升371万桶/日，汽油库存下降160万桶/日，馏分油库存下降202万桶/日。观点：OPEC+继续争夺份额，中东地缘有望大缓和，显性库存和原油月差走势预示油价或继续偏弱。 PTA/MEG PX-PTA： PTA恒力、独山计划10月、11月检修。PX部分检修装置延期至明年。昨日PTA传五大巨头将联合减产挺加工费。供应端:截止10.13日，PX开工升至86.2%，偏高水平，至年底仍有小幅上升预期；PTA开工小降至77.2%，10月计划检修仍多。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。观点：PX开工偏高，PTA兑现计划检修，聚酯假期开工持稳，整体由紧转平衡，但基本面驱动仍在其次，主要驱动还在原油。目前基本面、反内卷政策、原油仍未形成共振，只是估值偏低。 MEG：供应端：卓创数据，截止10.9日，开工升至66%；利润较好开工偏高，裕龙80万吨10月投产。海外装置仍有异动，预计9-10月进口小幅缩量。需求端：截止10.13，聚酯开工持稳89.4%。终端织造开工小幅下降至67.6%，需求10月见顶，市场对旺季预期持续下降，低利润高库存。库存端：截至10月13日，隆众数据华东主港库存升至47.9万吨水平，偏低。观点：乙二醇绝对库存低，但新投产落地后累库压力大，10月尚有部分计划检修，预计小累库，11月开始预计累库加速，震荡偏弱观点。甲醇甲醇：供给：国内开工上升主因CTO重启。海外短停结束开工回升，目前预计10月130+，但因9月有延期存集中到港；冬季潜在利多是伊朗提前限气影响进口。反内卷影响暂不大，主要受煤支撑。上周五晚传伊朗被制裁（暂未证实），静态评估暂实际影响不大，如果制裁进一步上升，等效于伊朗提前限气提前发酵。需求：下游开工持稳。烯烃开工上升，CTO重启，沿海MTO提负荷，烯烃开工仍有上升空间。传统需求开工假期下降，传统旺季不及预期，多数开工均有下降。库存：节后港口库存下升至155万吨，预计下周仍面临集中到港压力。工厂库存低位持稳，内需下降。目前看至10月整体累库格局不变，累库压力有所放缓。结论：今日大涨主要受伊朗被制裁影响，市场交易事态会升级，提前达到伊朗限气效果。10月港口预计仍将累库，只是累库压力边际放缓；Q4核心看伊朗开工，其次看国内需求，弱现实强预期结构偏多，因此01、05仍维持低多观点。关注2300附近支撑。硅链工业硅日评：传通威招标，大全周末也将招标硅粉。主要逻辑： 1、反内卷实际影响不大，核心驱动看供需；10月供增需稳，11月供需双弱。目前看因西南将入枯水期，供应弹性下降，核心关注合盛复产情况（本周传因矿临停4台炉，影响不大）；若合盛继续复产，累库压力持续上升，若保持当前开工，预计大致平衡。 2、成本上升。近期煤炭支撑仍在，硅煤仍在走强，工业硅完全成本8900-9400元/吨。 3、仓单未有明显变化。暂无挤仓风险。结论：工业硅成本有支撑，供需弱但边际压力下降，短期不继续看空。工业硅没有限产约束，产能过剩严重，高价就会刺激产量回升形成下行压力，供需格局偏空品种；但定价中枢核心在成本；目前测算成本区间8900-9400元/吨。多晶硅日评主要逻辑： 1、反内卷驱动，小作文影响下降。上周末小作文（暂未证实）：传各方达成一致，本周三平台公司注册，10月底前硅料企业正式签字，11月中完成各方投资额缴纳300亿元。 2、光伏股票和期货联动效应，光伏板块近两日转弱。 3、现实仍为高供应弱需求高库存，10月供需最差。10月硅料产量预计升5%左右，11月西南进入枯水期供应预计下降。下游10月排产预计下降3-5%，11月不明。下半年装机预期差，终端仍在探底，有负反馈压力。结论：下跌主因收储不明确，现实供需压力还在上升，多头减仓下跌；盘面对小作文脱敏，需要更明确收储推进和产量控制才有影响。市场当前分歧较大，乐观仍看好收储推进，然后重回反内卷驱动；悲观认为即便收储推进，短期也难有实质影响，高价带来高产量弱需求，需要跌回头部低成本才会有真正支撑。10月供需压力大，但若11月西南全停，硅料大致平衡，利空少等收储推进，属于有支撑等驱动；若11月产量仍放量，叠加仓单集中注销，确有继续下探边际成本可能。仍关注11合约4.8-4.9万元、12合约5-5.1万元区域支撑情况。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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