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多空因素交织原油价格保持高波动状态
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该决议仅具象征意义。沙特阿美将5月销往亚洲的轻质原油官方售价设定为较阿曼和迪拜原油均价升水19.5美元/桶，反映出实体层面的供应紧张已出现。美元走强与地缘风险形成对冲的另一股力量，来自美元。近期美元出现反弹，并非单纯受避险驱动，也是市场对即将就任的美联储新主席沃什“缩表+降息”政策组合的前置定价。沃什主张以激进缩表重建美联储信誉，计划将美联储资产负债表从7万亿美元压缩至4万亿美元左右，以此压低长期通胀预期；同时为降息打开空间，回应经济刺激诉求。这一“以信誉换空间”的逻辑，使市场重新评估美元的长期信用溢价。缩表可以修复美元作为储备资产的稀缺性，沃什的政策主张直接动摇了“美元流动性无限宽松”的底层假设，触发全球资金提前回流美元资产。因此，近期美元指数的反弹，本质上是汇率市场对美联储制度重构预期的提前计价。原油以美元计价，美元走强理论上会通过两种渠道压制油价：一是推升非美货币国家的进口成本，抑制实物需求；二是吸引避险资金从大宗商品回流美元资产。当前市场呈现出复杂的资金分流格局。地缘冲突通常利多黄金价格，但在本轮中东冲突中，避险资金主要回流美元指数，黄金价格表现相对逊色。这种现象与俄乌冲突爆发初期的市场特征高度相似，说明在极端不确定性下，美元作为终极避险资产的地位依然稳固。美元强势对油价的压制并非线性。当霍尔木兹海峡的供应中断风险足够大时，地缘溢价可以暂时覆盖美元走强的利空。但一旦美伊谈判出现突破性进展，或伊朗实质性放松对霍尔木兹海峡的封锁，美元强势与基本面宽松的双重压力将迅速显现。5月初，市场一度传出美伊就14点和平方案达成共识的消息，WTI原油期货价格盘中暴跌超10%，一度回落至90美元/桶下方。这表明，油价对中东局势相关信息极度敏感，短期维持剧烈波动态势。资金动向图为WTI原油期货非商业性净多头寸国际资金动向方面，3月24日当周，WTI原油期货非商业性净多头寸达到233620手的阶段高点，随后持续减少，5月12日当周为169877手，累计减少了27%。数据显示，非商业性资金对中东局势的后续发展保持相对理性的判断，并未持续增持净多头寸。后市展望综合来看，当前国际原油市场正处于高度不确定的状态。利多方面，霍尔木兹海峡通航停滞、美国扩大军事行动等都可能触发新一轮供应恐慌，将推动原油冲击更高价格区间。利空方面，若美伊达成协议、霍尔木兹海峡航运逐步恢复，叠加美元走强与OPEC+增产预期，油价将面临显著回调压力。对交易者而言，这意味着油价并非简单的趋势性行情，而是一个处于“肥尾效应”的高波动环境，向上有供应冲击的爆发力，向下有航运恢复后的快速修正。管理风险在剧烈波动的市场中，投资者面临的首要难题并非方向判断，而是工具适配。在原油期货市场中，常见工具包括标准合约和微型合约，例如标准WTI原油期货合约（CL）和微型WTI原油期货合约（MCL）。前者名义价值较大，单手合约占用的保证金较多，盈亏敞口较大。后者占用的保证金较少，盈亏敞口较小。标准合约更适合资金储备充足、需要对冲大额现货风险的企业或机构参与者。微型合约为资金规模较小的个人参与者提供了一条更为务实的参与途径，使其避免因标准合约门槛过高而被迫转向风险难以控制的高杠杆场外衍生品。更重要的是，微型合约为投资组合的风险管理提供了精细化工具。在美元走强与地缘冲突并行的复杂环境中，单一方向的押注风险极高。个人参与者可以利用微型合约规模较小的特性，构建更具韧性的跨资产组合。（作者单位：华鑫期货）来源：期货日报网
期货日报网05-20 09:25
分析人士：全球贸易流面临重塑
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支撑，同时也为竞争对手巴西和泰国增加对亚洲及非洲买家的发货量创造了机会。”中信建投期货白糖研究员陈家谊说。陈家谊认为，短期国际糖价将维持偏强震荡态势，至于上涨持续性及高度，将主要取决于巴西汽油补贴政策对糖厂糖醇比的动态影响，以及厄尔尼诺现象对主产国产量的影响。 “短期原糖市场关注点在于巴西压榨进度。截至4月15日，巴西中南部2026/2027榨季甘蔗入榨量增加，其中食糖产量下降、乙醇产量增加。榨季初期制糖比为32.93%，为近六个榨季第二低水平，给予市场想象空间，后期市场将会继续关注该数据。”光大期货研究所资源品研究总监张笑金说。期货日报记者在采访中获悉，印度出口禁令缩减了近百万吨的全球食糖流通量。印度此前批准的159万吨出口配额中，约有80万吨已签署合同，其中约60万吨已发运，但剩余的约20万吨合同量及未签约的配额将被彻底冻结。陈家谊介绍，当前食糖库存恐难以有效填补印度出口禁令导致的缺口。2025/2026榨季末，印度库存预计降至400万～450万吨的近10年低位，库存消费比仅15%，仅够印度国内消耗两个月，叠加未来全球可能出现的供应缺口预期，贸易流将实质性收紧。张笑金表示，印度2025/2026榨季预计产糖2800万吨，低于去年11月市场普遍预计的3050万吨。近期，印度禁止食糖出口，宣称是为了保障本国食糖供应，但实际上是因为印度制糖成本较高。2023/2024榨季和2024/2025榨季，印度出口量分别为396万吨、373万吨，若考虑加工贸易等因素，净出口量分别为41万吨、86万吨。因此，印度宣布禁止食糖出口对全球贸易流的影响有限。印度断供后，巴西、泰国等主要食糖出口国能否填补全球食糖供应缺口？陈家谊认为，巴西、泰国可以在一定程度上填补供应缺口，但对缺口的覆盖程度仍取决于增产兑现程度与出口节奏。巴西新榨季虽迎来丰收且4月下半月产糖量预计大增，但据巴西咨询机构Datagro在纽约糖业周上的最新测算，因农资及氮肥价格飙升，巴西食糖生产成本已大幅上行至18.63美分/磅，在当前国际现货价格远低于成本、全行业普遍处于亏损的状态下，巴西顺势上调报价的概率极高。此外，泰国受干旱及农户转种木薯影响，增产弹性偏弱，供给增量相对有限。由于全球食糖出口高度集中而进口分散，面对2026/2027榨季的全球食糖供应缺口预期，阶段性抢货极易被触发。其中，极度依赖印度糖源的南亚及非洲等经济体受冲击最大，印尼等进口大国也面临进口成本上升的挑战。下半年，全球糖市供需逻辑会发生哪些变化？张笑金告诉记者，尽管制糖比仍有悬念，但机构对巴西2026/2027榨季产量预估仍维持高位，在3980万～4300万吨。另外，北半球2025/2026榨季丰产，当前供应充足，抑制糖价反弹高度。不确定性在于夏季天气对北半球特别是印度甘蔗长势的影响。2026/2027榨季北半球估产是影响远期定价的核心因素。目前来看，泰国连续两个榨季调低甘蔗收购价，导致种植面积回落，预计产量也将回落。印度的变数在于天气对产量的影响。另外，随着乙醇计划的推进，印度甘蔗有了新的出路，未来即使甘蔗丰产，食糖供应也难以大幅过剩，在较长时间内预计难以参与国际食糖贸易竞争，巴西、泰国仍是国际食糖贸易的主导力量。2026/2027榨季，如果泰国食糖产量出现明显回落，国际食糖供应有望进入下降周期。陈家谊认为，下半年全球糖市能否扭转此前的下行压力，关键在于巴西糖醇比与厄尔尼诺现象的动态博弈。原油价格与汽油补贴政策直接影响巴西糖醇比。当前巴西国内乙醇盈利低于食糖，且政府补贴汽油可能降低乙醇燃料需求。不过，巴西石油公司近期表示或将上调汽油价格。面对政策与价格的高度不确定性，糖厂每周都会根据制糖与制乙醇的利润变化动态调整生产配比，成为影响下半年供给的关键变量。另外，厄尔尼诺现象将对印度供给形成扰动。厄尔尼诺现象通常会给印度带来干旱并影响甘蔗单产，Datagro预计印度减产将促使全球甘蔗供应缺口扩大至317万吨。来源：期货日报网
期货日报网05-19 08:00
PX产业概述
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22年是主要投产期，新增产能大多集中在亚洲地区。2025年，全球PX产能为8110万吨，其中中国、韩国、印度、日本四国PX产能合计6312万吨，占全球比重超过四分之三。我国是PX净进口国。2025年，我国PX进口960.8万吨，占国内消费量的比例为20.1%。进口主要来源地包括韩国、日本、中国台湾地区和文莱，四者合计进口量占比88.3%。长期以来，PX现货贸易定价主要有三个重要参照指标：亚洲合约价ACP、中石化合约价SPCP以及第三方资讯机构价。按照贸易方式，PX销售分为单笔定价交易的现货模式和签订年度合同按公式定价的长约模式。长约模式下，市场上主流的定价公式选取普氏、ACP等市场公开参考价格，按照一定权重加权平均得出每月结算价格。现货模式下采用随行就市定价，主流参照普氏等资讯机构现货价格。PX期货上市前，国内PX现货贸易长期缺乏人民币日度价格，普遍以境外美元价格指数为基准开展交易。 PX的期货市场 PX期货于2023年9月15日在郑州商品交易所上市。上市以来，市场运行平稳，期现货价格相关系数达0.99，价格在6500元/吨至11000元/吨区间震荡。PX价格与下游PTA价格密切相关，两者期货价格相关系数高达0.99。从流动性来看，PX期货上市后量仓规模稳步增长。2025年，PX期货日均成交33.37万手，日均持仓27.30万手，较2024年分别增长262.71%和105.26%。经过两年多的市场培育，产业企业对PX期货的认知和参与程度不断提升。目前，国内产能排名前10的PX生产企业中有7家参与，合计产能占全国总产能的80%；排名前10的PX消费企业中有9家参与，合计需求量占全国总产能的88%。在交割设计上，PX期货采用“仓库自提+厂库送到”的交割方式，交割区域设置在宁波、江阴、嘉兴、大连4个主港，目前共有3个交割仓库、19个交割厂库，服务范围覆盖浙江、江苏、福建、辽宁等主要产销区，能够辐射全国超90%的PX和PTA产能。 PX期货上市后，价格发现功能逐步发挥，为国内现货贸易提供了定价参考，产业积极探索基差贸易新模式。生产企业在现货库存压力较大时，利用PX期货卖出套保并进行交割，有效缓解库存压力；贸易商通过期现结合帮助上下游企业优化库存管理。 PX期货及期权的对外开放近日，中国证监会正式确定PX期货及期权为境内特定品种，引入境外交易者。我国聚酯产业近年来快速发展，PX、PTA、瓶片、短纤产能均居全球第一，相关品种国际贸易活跃。国内PTA工厂对PX消费量较大，有约20%的PX依赖进口，我国是全球最大的PX进口国，同时也是全球最大的PTA、瓶片、短纤出口国。在此背景下，推动PX期货及期权对外开放，是顺应国际贸易格局的必然选择。对外开放后，境外交易者的参与将进一步增强市场的信息聚合能力和国际影响力。PX作为重要的大宗商品，其期货价格有望逐步发展成为国际贸易的重要参考，提升我国在PX现货贸易中的定价影响力。同时，对外开放有利于拓宽国内外企业的货物购销渠道，帮助国内企业在全球贸易中掌握更大主动权，服务聚酯产业高质量发展。来源：期货日报网
期货日报网05-15 11:10
集运市场供需保持紧平衡
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应相对可控。同时，部分新增运力被分流至亚洲、南美、非洲等新兴市场，进一步缓解了欧线的供应压力。整体来看，当前集运市场呈现供需紧平衡的格局，船公司挺价信心较强，叠加欧洲贸易商备货需求提前释放，运价有望获得较强的支撑。期货方面，集运指数（欧线）期货2606、2607、2608等旺季合约短期走势或相对较强。中期来看，传统旺季的实际表现将决定运价走势。如果欧洲消费旺季如期而至，货量大幅增长，那么在当前供需紧平衡的市场格局下，运价有望进一步冲高；如果欧洲经济持续疲软，终端需求不及预期，那么船公司的涨价计划可能难以完全落地，运价存在回调风险。长期来看，红海复航仍是集运市场最大的不确定因素。如果红海在下半年恢复通航，那么将在短时间内释放大量有效运力，供应链将面临结构性冲击，很可能打破现有的供需平衡格局，运价或大幅回落。此外，还需持续关注全球能源价格和贸易政策变化、新船交付节奏等因素。（作者单位：齐盛期货）来源：期货日报网
期货日报网05-14 10:10
中国铝产品进出口格局演化逻辑
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部分原本销往中国的铝产品转至日本及其他亚洲市场，年度长协量预计将有所缩减。其二，贸易方式出现结构性转变。2021—2024年，一般贸易为电解铝进口的主流方式，海关特殊监管区域物流货物次之；2025年，海关特殊监管区域物流货物占比跃升至32%，首次成为第一大进口方式，一般贸易占比则降至16%左右。这一转变的核心驱动因素是2024年二季度起进口利润持续倒挂——企业通过保税区仓储暂缓纳税、择机完税入境的操作，成为规避即时亏损的现实选择。此外，2024年起出料加工逐步成为氧化铝、电解铝国际贸易的重要方式之一。2025年，出料加工、来料加工、进料加工及保税监管场所进出境货物等方式的电解铝进口总量达99万吨，合计占比39%。2026年1—3月，在进口窗口进一步收窄的背景下，一般贸易占比降至2%，海关特殊监管区域物流货物占比升至47%，出料加工占比增至34%。展望后市，在内外价差尚未修复的背景下，电解铝弹性进口资源将继续收缩，进口增量仍将依赖长协渠道。若海外现货升水维持高位，保税区库存的释放节奏将成为调节国内电解铝供应的关键变量。中国作为全球最大的铝产品生产国与净出口国，出口量长期占国内产量的15%至20%，在全球铝供应链中占据不可替代的核心地位。回顾近5年铝产品出口走势，整体呈现“高位运行、政策主导、波动加剧”的特征：2021—2022年受益于海外需求复苏，出口量持续走高；2023年受全球经济增长放缓与去库存周期影响，出口规模有所回落；2024年在海外补库需求拉动下再度冲高，创历史新高；2025年虽受出口退税取消及中美贸易摩擦升级影响，铝材出口面临挑战，但铝制品出口增长显著，整体铝产品出口规模基本保持稳定。进入2026年，受中东地缘冲突引发海外铝供应收缩、内外价差倒挂加剧等因素推动，出口动能逐步恢复。铝材出口：成本优势突出，整体竞争力未受影响近5年来，中国铝产品出口结构发生了两个根本性变化。其一，出口产品结构呈现显著分化，铝制品出口成为新的增长亮点。以铝板带、铝箔、铝条杆为代表的传统铝材出口降幅明显，而以铝型材、铝制品及铝车轮为代表的深加工产品出口量则逆势增长。这既是我国应对海外贸易壁垒的主动调整，也是国家层面的战略布局。2025年八部门联合发布的《有色金属行业稳增长工作方案》明确提出“引导高端新材料及制品等精深加工产品合规出口”，推动产业从“规模扩张”向“质量效益”转型。2025年，中国未锻轧铝及铝材出口量613万吨，同比下降8.1%；铝制品（含车轮）出口量463万吨，同比增长11%；铝产品合计出口1076万吨，同比微降0.7%。这一数据表明，中国在全球铝加工产业链中占据超50%的产能，供应地位难以替代，成本优势突出，整体竞争力未受根本冲击。其二，出口目的地加速转移，贸易保护主义持续升温，新兴市场崛起与海外布局并行。美国对中国铝产品实施反倾销、反补贴、“232”、“301”等多重关税措施，导致中国对美铝产品出口持续萎缩。面对日益严峻的贸易壁垒，中国企业主动调整出口策略，加速向东南亚、拉美、非洲等新兴市场转移。其中，泰国、印度、越南等已成为铝箔和铝型材出口的重要增长极，当地光伏支架与新能源汽车用型材需求尤为旺盛；墨西哥则依托《美墨加协定》的关税优势，成为中国铝产品进入美洲市场的关键跳板。值得关注的是，中国铝产业的全球化路径已超越传统“产品输出”阶段——企业正通过在印尼、沙特、安哥拉等地布局电解铝及深加工项目，迈向“产能出海”的新阶段。这种“出口+出海”双轮驱动模式，正在重塑中国铝产业参与全球竞争的格局。据中国有色金属工业协会统计，截至目前，中资企业在海外已建成氧化铝产能965万吨、电解铝产能137万吨；在建项目中，氧化铝产能240万吨、电解铝产能120万吨。 2026年以来，中东地缘冲突持续升级，对全球铝供应链构成多维度冲击。工厂遇袭、天然气供应中断叠加霍尔木兹海峡航运受阻，导致中东地区超200万吨年化电解铝产能受到影响，伦敦金属交易所（LME）铝价涨至4年新高，现货升水也创近年最高水平。与之形成鲜明对比的是，国内铝锭社会库存持续累积，下游企业对高价铝的抵触情绪显著，现货贴水格局延续。这种“外紧内松”的市场分化，直接拉大了国内外铝价的价差。内外价差的扩大，带动铝材出口利润显著修复。截至2026年一季度，中东供应中断促使海外买家加速转向中国寻求替代货源，出口询盘量明显增加，铝材出口利润已恢复至退税取消前的高位水平，政策影响基本消化完毕。展望未来，尽管海外反倾销措施频出，但中国铝加工产业凭借占全球过半的产能份额与不可替代的供给地位，有望在海外供应紧张的格局中把握出口机遇，进一步向高端铝制品领域迈进。2026年中国铝材出口预计将保持较强韧性，后续需密切关注海外现货溢价水平及贸易政策动态。（作者单位：物产中大期货）来源：期货日报网
期货日报网05-13 19:31
苯乙烯价格具有基本面支撑
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外需求“双强” 霍尔木兹海峡被封锁后，亚洲原油供应受到明显影响，炼化装置不同程度降低负荷甚至停产。原油及石脑油供应紧缺，导致裂解、重整装置开工率下滑，纯苯产量收紧，国内纯苯进口量减少，加之苯乙烯下游需求刚性，苯乙烯价格支撑较强。纯苯市场报价坚挺美以伊冲突虽然有所缓和，但霍尔木兹海峡航运问题反复，原油价格维持高位，中东原油供应明显减量，短期内原油供应难以及时恢复，内外盘纯苯报价较为坚挺。海关总署公布的数据显示，3月，我国进口纯苯45.87万吨，同比明显减少，环比小幅增多。4月，纯苯装置开工率整体回落。截至4月24日，开工率为69.48%，较月初的70.29%下降0.81个百分点。国内供应收紧，进口货源减少，加之下游需求刚性，纯苯库存小幅下滑。苯乙烯供应维持中性水平苯乙烯一体化装置受益于原料自供，整体利润维持在同期偏高水平，而非一体化装置生产毛利呈现回落状态。由于亚洲炼化装置开工率下滑，乙烯及纯苯供应均面临供应收紧的现实，二者价格上涨抬升了外采纯苯及乙烯的成本，导致非一体化装置生产毛利下滑。 4月，国内苯乙烯装置延续季节性检修趋势，周度产能利用率由72.43%回落至71.94%。5月，共有75万吨非一体化产能检修，同时92万吨产能重启，综合计算后，产量增长0.326万吨/周、开工率回升0.67个百分点，供应变动有限。苯乙烯库存有所回落 4月，港口苯乙烯库存呈现季节性回落状态，整体处于同期正常水平。下游3S塑料市场较为坚挺，苯乙烯消费量同比有所增长，苯乙烯企业库存随之回落至同期偏低水平，进而支撑其价格上涨。下游3S塑料产量同比增长 4月，苯乙烯下游3S整体产量处于同期高位，高价苯乙烯对聚苯乙烯和发泡型聚苯乙烯需求的影响下降，二者周度产量同比均呈现增长状态。与此同时，ABS受到生产原料价格上涨的影响，生产毛利大幅收缩，周度产量缓慢下滑，但市场韧性较强，在苯乙烯价格回落后，下游需求有望恢复。另外，由于近几年产能扩张，EPS市场呈现高开工率、高产量的特点。当前，EPS开工率处于历史同期偏高水平。己内酰胺开工率同比则有所回落，产量同比持平，己内酰胺产量潜在限制纯苯需求增长。纯苯、苯乙烯价差将拉大 5月，霍尔木兹海峡通航情况是市场关注焦点。美伊谈判面临较大不确定性，市场消息反复。而从国际原油价格来看，运行中枢下移，预计纯苯及苯乙烯成本端支撑有限，重点关注全球原油供应情况。纯苯方面，目前开工率处于同期偏低水平，但5月装置检修结束，5月底6月初，预计纯苯重启产能约99万吨，周度产量可增加万吨，开工率回升3.52个百分点，至77%，处于同期偏高水平。此外，5月，纯苯进口量同比仍将回落。苯乙烯春季检修维持在中性水平，5月供应变动有限。全球苯乙烯装置开工率处于近几年同期偏低水平，国内出口需求较强，叠加下游3S市场表现相对强劲，苯乙烯需求势必回升。总体而言，苯乙烯基本面强于纯苯，两者价差将拉大。来源：期货日报网
期货日报网05-11 09:50
一季度全球黄金投资需求强劲增长
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吨，成为拉动需求增长的核心因素。其中，亚洲市场表现尤为突出，中国金条与金币需求同比激增67%，增至207吨，创季度新高；印度、韩国、日本等市场需求同步升温。欧美市场也表现强劲，美国与欧洲金条、金币需求分别同比增长14%和50%。与此同时，全球实物黄金ETF延续净流入态势，一季度持仓增加62吨。其中，亚洲市场净流入84吨，而欧美市场在3月出现一定程度的资金流出，扭转了年初的强劲流入趋势。与投资需求形成对比的是，金饰消费在高金价环境下面临压力。一季度全球金饰需求同比下降23%，降至300吨。不过，从消费金额来看，金饰需求仍实现增长，反映出在高价背景下消费者购买意愿依然具备一定韧性。官方部门方面，全球央行继续为黄金需求提供重要支撑。一季度全球央行净购金244吨，虽有个别国家阶段性售金，但整体购金规模仍高于上季度及五年均值，凸显黄金在外汇储备中的战略配置价值。供给端方面，一季度全球黄金总供应同比增长2%，增至1231吨。其中，金矿产量创一季度历史新高；回收金供应仅增长5%，显示供给对金价上涨的反应相对滞后。 WGC资深市场分析师Louise Street表示，年初金价一度突破5400美元/盎司高位，叠加地缘政治风险上升，共同提振了黄金投资需求，亚洲投资者避险配置意愿尤为强烈。在她看来，未来地缘政治因素仍将为黄金价格提供支撑，但若利率维持在高位时间延长，欧美投资者对黄金的配置热情可能有所降温。分地区看，中国市场表现尤为亮眼。一季度中国黄金总需求362吨，同比增长24%，创历史同期新高；按金额计，黄金消费总额3949亿元人民币，同样刷新纪录。具体来看，中国金饰需求同比下降32%，降至85吨，但环比小幅回升；与此同时，金条投资需求同比大增67%、环比激增180%，增至207吨，成为对冲金饰需求疲弱的关键力量。此外，中国黄金ETF资金流入同样显著。一季度净流入586亿元人民币（约85亿美元），推动资产管理规模升至3040亿元；持仓增加50吨，增至298吨，规模与持仓均创季度末新高。官方储备方面，中国人民银行一季度增持黄金7吨，推动黄金储备升至2313吨，占外汇储备比重提升至9%，并实现连续第六个季度增持。展望二季度，报告认为，随着传统淡季来临，金饰消费或继续承压，但在政策支持及消费者信心改善背景下，降幅有望收窄。投资端则有望延续强势，在地缘政治风险、利率预期变化以及政策因素共同作用下，黄金配置需求仍有支撑。来源：期货日报网
期货日报网04-30 12:00
原油市场走向取决于中东局势变化
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波斯湾地区86%的原油及凝析油出口流向亚洲市场，在亚洲市场进口总量中占比59%。受制于原料供应持续性的担忧，亚太炼厂负荷在本轮冲突中一度下降9个百分点，至75%，炼厂加工量一度下降278.8万桶/日；国内炼厂负荷在本轮冲突中累计下降9.5个百分点，其中主营炼厂负荷下降12.8个百分点，至69.4%，山东地炼负荷受保供要求及原油进口配额增发的影响，开工率不降反升。随着现货原油升贴水伴随着实货紧缺而走强，炼厂综合炼化利润自3月中旬以来出现压缩，进一步制约炼厂开工表现。尽管未来冲突结束后原油价格的更快回落不可避免地带来炼厂利润修复，但这一变化将首先对欧美炼厂开工率构成支撑。考虑到除中国外大部分亚太国家和地区的原油库存已回落至近5年同期最低水平，原油供应的稳定恢复仍是亚太炼厂负荷提升的先决条件。波斯湾原油到岸供应量恢复至冲突前水平至少需要两个月。因此，即便考虑4月底霍尔木兹海峡恢复通行的较快情景，亚太地区炼厂负荷恢复至冲突前水平也要等到下半年才可实现。持续封锁模式下的库存临界点在霍尔木兹海峡持续被封锁的情景下，波斯湾地区石油供应的持续中断将考验各国的战略储备和商业库存。截至4月20日，除中国和日本外，其他亚太主要国家和地区全口径原油库存应对波斯湾地区供应中断的时间均在3个月以内，其中印度仅31天。俄罗斯浮仓及在途库存将在7月基本消化殆尽，届时印度炼厂可能面临新一轮降负荷。中东冲突爆发以来，全球原油库存去化速度为225.9万桶/日，其中战略储备的去化速度为169.8万桶/日，这限制了商业库存的下降速度。因此，全球陆上商业原油库存仍处于往年同期高位。若霍尔木兹海峡通行受阻持续至7月下旬，全球全口径原油库存将下降至2021年以来同期最低水平。中东冲突爆发以来，包含原油、成品油在内的全口径石油库存去化速度为348.9万桶/日，降幅为2.8%，其中原油、成品油库存分别下降2.7%、3.4%。图为全球原油和成品油库存（单位：万桶）根据4月IEA、OPEC、EIA公布的供需平衡表，若5月波斯湾地区产量开始恢复，预估年内原油市场供应过剩幅度为143万桶/日，一季度至四季度的供应过剩幅度分别为92万桶/日、-104万桶/日、252万桶/日、333万桶/日。这意味着，在市场基准情景下，供应缺口集中在二季度，下半年随着供应恢复，市场也将重回宽松状态。若霍尔木兹海峡通行持续受阻，二季度的供应缺口将延续。5月下旬成品油库存触发临界水平，7月下旬原油库存触发临界水平，将成为值得关注的两个时间窗口。总结原油及石化市场后期的走势仍高度依赖中东局势的变化。4月以来，市场在缓和情景与短期升级情景间切换。随着时间的推移，霍尔木兹海峡被持续封锁的极端情景亦值得关注。缓和情景：临时停火延续，美伊协议达成，霍尔木兹海峡通行在伊朗控制下有所恢复。在这种情景下，原油风险溢价回落，但考虑到霍尔木兹海峡物流恢复、中东上游油田复产周期在2～3个月，原油价格难以快速跌回冲突前水平。考虑到中东至主要出口目的地的船期及亚太炼厂、化工厂装置的重启周期，石化产业链供应完全恢复正常的次序为物流、油田、炼厂、化工厂，油化工品种供应处于恢复链条的最后一环。短期升级情景：中东冲突在5月底前彻底结束，但结束前面临短期升级。在这种情景下，伊朗以武力回应美国的海上封锁，霍尔木兹海峡的通航通过美国海军护航，以及美国军事控制大通布岛、小通布岛、阿布穆萨岛等海峡关键岛屿或哈尔克岛来实现。原油价格短期冲高，更多体现在现货价格、期货近月合约的拉涨，布伦特原油期货近月合约目标位在120～130美元/桶。年内季度均价高点将在二季度出现，下半年油价中枢虽面临冲突结束后的回落，但四季度布伦特原油价格难以持续位于70美元/桶之下。极端情景：霍尔木兹海峡被持续封锁。若霍尔木兹海峡通行持续受阻，随着5月下旬、7月下旬全球成品油、原油库存相继回落至近5年同期最低水平之下，油价远期曲线将全面抬升。在该情景下，布伦特原油价格目标位在130～150美元/桶。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网04-29 10:35
铁矿石供应链面临深刻重塑
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a工厂停产后，Orica工厂正积极寻求亚洲的替代供应。运输在铁矿石运输环节，柴油是主要能源。西澳大利亚铁矿为露天矿，通常通过重卡从采掘面将铁矿石运送至破碎站或者堆场，挖掘机、牙轮钻机等设备主要由大功率柴油机驱动。数据显示，矿山生产中的运输油耗占能耗总量的50%以上。此外，皮尔巴拉地区距离港口遥远，需要通过铁路将铁矿石运送至港口。目前，皮尔巴拉地区的铁路牵引火车依赖柴油作为重要原料。即使存在部分电气化铁路的地区，柴油也是关键备份。铁矿石被运输至港口后，需通过堆取料机、装船机等港口流动机械将其运至船舶，这些机械亦以柴油作为主要驱动原料。开采方式受澳大利亚特殊地质资源禀赋的影响，当地多为高品位的赤铁矿，即直接运输矿石，约占澳大利亚铁矿石产量的96%，其仅需简单的破碎和筛选工艺便可出口，且开采和运营成本极低。相关数据显示，柴油价格的大幅上涨对直运铁矿石的影响大于精矿，其中直接装运矿面临约15%的成本增长，而精矿生产成本增长约6%。影响存在差异柴油是贯穿铁矿石从开采到运输再到装船全流程的动力源，其稳定供应直接决定了整个产业链的运行效率与成本。尽管柴油对铁矿石各个环节影响较大，但对不同规模矿山的影响各不相同。首先，与中小型矿山相比，大型矿山柴油储备更充足，也拥有更强的供应链保障，通常都有长期燃料合同，这使其在供应链中处于优先地位，能够支撑更长时间。其次，受规模差异影响，柴油成本上升对不同规模的矿山冲击存在差异，中小型矿山对柴油价格上涨更为敏感，现金成本抬升幅度也更大。最后，头部矿山拥有雄厚的资金实力，对矿山脱碳化、电气化的投资准备更为充分。3月底，澳大利亚矿企Fenix Resources虽然缩减采矿与运输环节非核心活动，但仍未调整420万～480万吨的2026财年铁矿石销售目标。柴油价格上涨不仅会推高运营成本，也会改变全球铁矿石生产的成本曲线。Wood Mackenzie数据显示，原油价格每上涨10美元/桶，铁矿石的开采和运输成本将增加0.4～0.8美元/吨。若仅考虑柴油价格上涨的直接影响，铁矿石成本抬升约1.45%；若加上间接成本的影响，例如铵油炸药成本、电力成本以及其他运营成本等，铁矿石成本上浮3.7%～4.5%。不同生产类型、产量、选矿方式等对柴油价格的敏感度也有所差异。在铁矿石全球成本曲线中，澳大利亚、巴西、加拿大、中国、俄罗斯等地成本抬升幅度能够控制在2.5%～3.5%，巴西、印度等地成本抬升幅度将略偏高。综合来看，原油价格每上涨10%，将会导致铁矿石成本抬升4.2%左右。能源成本上升正在推高全球铁矿石成本曲线，尤其是那些成本本身就高、对柴油价格更为敏感的矿山，全球铁矿石成本曲线的尾部也将因此变得更为陡峭。图为原油价格上涨10%对不同矿石直接现金成本的影响尽管柴油价格上涨对铁矿石的方方面面均有影响，但近年来头部矿山不断推进脱碳、提升电气化占比。澳大利亚主要矿山必和必拓、力拓、英美资源等已将柴油脱碳推迟至2035年之后。FMG计划投入62亿美元，将集成绿能电网提前至2028年建成，同时今年计划在皮尔巴拉实现首次矿山电气化，部署电池钻机、挖掘机和运输卡车等，力争在未来几年减少10亿升柴油消耗。必和必拓计划在2024—2030年间投入约40亿美元，通过与宁德时代、比亚迪等合作开发电池方案，逐步推进电气化。力拓在皮尔巴拉试用可再生柴油，实现快速减排，同时测试换电卡车、投资绿色钢铁示范工厂等。总体而言，大型矿山近年来均对脱碳、提升电气化水平有所规划，但迫切性仍存在差异。图为西澳大利亚至青岛运费尽管近期美伊已经停战，但霍尔木兹海峡仍未开放，能源价格依然居高不下。澳大利亚近期额外获得1亿升柴油，以强化燃油安全，其中一批来自文莱，另一批来自韩国。目前，柴油供应短缺和价格上涨问题对各地采矿业的影响逐步体现。力拓在最新的季报中表示，基于目前的规模和供应链韧性，其运营成本可控，但不排除下半年供应链可能受到实际干扰。短期来看，柴油供应短缺对铁矿石的生产和供应影响有限，但抬升了全球铁矿石成本曲线，且越靠近末端、规模越小的矿山受影响越大，成本曲线翘尾效应明显。长期来看，若供应补给困难，影响将层层递进，铁矿石生产成本的抬升将不可逆，全球供应链甚至可能迎来一轮深刻重塑。（作者单位：广发期货）来源：期货日报网
期货日报网04-28 09:10
我国丁二烯供应影响因素分析
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球丁二烯的产量分布比例来看，主要集中在亚洲，其中中国和韩国以及日本的总产量占比超过全球产量的一半，剩余的丁二烯产量主要集中在欧洲和美国。我国同时也是丁二烯的主要消费国，随着近年来我国丁二烯产能的扩张，丁二烯进口依赖度呈现下降走势，目前已经下降到10%以下。目前我国丁二烯年进口量约35-40万吨，出口量约10-15万吨，净进口量20万吨左右，其中45%的进口来自韩国，25%来自中东，15%来自日本。我国丁二烯的出口去向为韩国（70%）和东南亚（30%）。图 1:全球丁二烯产量分布丨单位：% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院图 2:全球丁二烯消费分布丨单位：% 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院因此，在进口依赖度不高的背景下，我国丁二烯的供应更多跟国内乙烯裂解装置的产能、利润以及开工率相关。今年2月底，伊朗冲突事件的爆发对东南亚国家以及我国的石脑油为主的原料及裂解装置负荷产生了较大的冲击，本文主要梳理一下影响我国丁二烯供应变化的因素，并回顾一下今年中东发生地缘冲突以来，带来的我国丁二烯供应的变化。我国丁二烯产量的来源主要是不同原料裂解工艺产生的，其中丁二烯收率最高的是轻柴油以及加氢裂化尾油裂解工艺，而石脑油裂解则是丁二烯最主要的来源，通过C4抽提而来。乙烯生产的原料来源中，丙烷和石脑油是在乙烯裂解装置中可以相互替代并能够掺炼的原料。也就是说，针对丙烷和石脑油两种原料的不同价格表现，炼厂会基于两者价格差异进行一定比例的调配，当丙烷与石脑油的价格比达到0.9以下，将导致炼厂用更多的丙烷进行生产，进而导致丁二烯的产出受到抑制。冬季则在丙烷消费高峰下，炼厂较少使用丙烷导致丁二烯产量相应回升。我国乙烯产量主要来源于三种不同的工艺，包括石脑油制乙烯、轻烃制乙烯以及MTO制乙烯。2025年我国石脑油制乙烯产量占比68.36%，轻烃制乙烯产量占比13.74%，MTO制乙烯产量占比17.9%。说明石脑油制乙烯的工艺在我国乙烯生产中占据着重要的地位。其中轻烃制乙烯工艺的原料来源主要包括：乙烷、丙烷/LPG、丁烷/轻石脑油。我国乙烷的来源包括美国页岩气、国内油田伴生气以及LNG副产，其中进口乙烷占据主导；其余轻烃均是进口加炼厂生产的来源。因此，对我国丁二烯产量的影响主要是石脑油制乙烯开工率的变化，以及轻烃制乙烯开工率的变化。今年3月份以来，我国乙烯产量受伊朗冲突事件的影响发生了阶段性的变化。我国三种制乙烯的工艺则呈现出不一样的产出表现。其中在石脑油制乙烯工艺的大幅降负荷的影响下，石脑油制乙烯的产量快速下降。而轻烃制乙烯以及MTO制乙烯的产量却呈现小幅增加的走势，部分弥补了石脑油制乙烯的产量缺失。从我国三种工艺制乙烯的开工率和生产毛利来看，发生了与往年不同的变化。首先是石脑油制乙烯的开工率和生产毛利情况。2023年8月份以来，我国市场乙烯与石脑油之间的价差。2023年-2024年期间，在上游投产扩张期遇到下游房地产为主的需求低迷期，我国乙烯与石脑油之间的价差持续处于偏低水平。今年3月份在伊朗冲突事件的影响下，两者价差出现了快速回升，说明伊朗冲突事件带来的对乙烯价格影响的弹性明显高于石脑油价格的波动弹性。同时，我们看到石脑油制乙烯的开工率与其生产毛利在这一期间两者呈现了明显的负相关关系。这主要是因为石脑油制乙烯的开工率调节更多的是对于后期原料紧张的担忧做出的提前应对，并非利润转差导致的市场调节供应。因担忧伊朗冲突持续，对于后期原料紧缺的担忧，我国提出了优先保汽柴油的策略使得国内去往化工品原料的炼厂开工率受到抑制。期间石脑油制乙烯的生产毛利的快速回升，主要是我国石油原料的自有率还是比较高的，价格波动相对平缓，而乙烯主要受到开工率调节的波动，价格波动要高于石脑油，带来的乙烯裂解毛利的快速上行。因没有原料紧缺的影响，在成本增加不大的背景下，轻烃制乙烯的毛利呈现快速回升的走势，由此导致轻烃制乙烯的开工率环比增加，而MTO因受国内煤价快速上涨的影响，成本压力相对较大，利润回升较为缓慢，但在利润不景气下，开工负荷依然呈现回升走势。轻烃制乙烯以及MTO制乙烯产量的回升，部分弥补了石脑油制乙烯的产量的缺失，但我国烯烃总产量依然呈现下降走势。这造成了乙烯与石脑油以及石脑油裂解伴生的丁二烯的产量波动不一致。石脑油裂解利润出现快速回升，丁二烯在石脑油制乙烯工艺的开工率大幅下降下，产量也明显回落。图 3: 中国市场乙烯与石脑油价差丨单位：元/吨数据来源：隆众资讯华泰期货研究院伊朗冲突爆发以来，我国丁二烯的产量基本跟随石脑油制乙烯产量的变化节奏，但看到有大约一周的传导时间，乙烯在3月5日当周就开始出现了产量及开工率的环比下降，而丁二烯在3月5日当周，产量和开工率还呈现了环比回升。滞后了一周之后，才跟随乙烯开始出现持续的环比下降走势，近期两者呈现出了一致的变化。上文提到，丁二烯主要是乙烯裂解的伴生品，因此，我们看到的是丁二烯的产量跟其自身的生产利润之间的关系，变成了产量主导利润的模式，由此带来两者是负相关的关系。也就是当丁二烯的产量较为充裕时，更多反映的是其对于价格的压制明显，体现在生产利润的下行。反之，丁二烯产量少时，对应的是其生产利润的回升。而丁二烯的开工率跟生产利润之间则并不存在正相关的关系。对国内丁二烯供应的影响，还有部分来自净进口的波动，主要通过进出口利润来调节。从上文我们知道，目前我国丁二烯年进口量约45%的来自韩国，25%来自中东，15%来自日本。我国丁二烯的出口去向为韩国（70%）和东南亚（30%）。今年因伊朗冲突事件，导致韩国丁二烯装置停产和降负荷较为明显，一度使得国内丁二烯进口窗口关闭，出口窗口打开，刺激了我国丁二烯阶段性去往韩国出口量的增加。进口量的减少叠加出口量的回升，我国丁二烯港口库存出现高位回落，进一步缓解了国内丁二烯供应压力。这也是推动3月份丁二烯价格上涨的主要因素之一。来源：期货日报网
期货日报网04-21 17:06

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