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留意主题轮动机会

融资为主要支撑，结构上，1月社融口径的人民币贷款当月新增52200亿元（同比多增3799亿元），尤其是非金融企业的中长期贷款新增3.46万亿元，仅次于2023年1月的3.5万亿元。此外，1月政府债券新增6933亿元，同比大幅多增3986亿元，仍为社融主要增量来源。新口径下M1、M2同比增速均回落，M1、M2剪刀差小幅扩大。1月末，广义货币（M2）同比增长7.0%，狭义货币（M1）同比增长0.4%。M1同比增速回落受到春节错位影响，小幅下降属正常现象。M2同比增速回落与非银同业存款新规落地有关，非银存款流失拖累了M2增速表现。国内制造业1月PMI指数回落至收缩区间。受春节假期因素影响，制造业处于传统生产淡季，市场活跃度总体表现下降，产需两端均有所放缓。制造业生产和市场需求有所放缓，新订单指数下降1.8个百分点，至49.2%；生产指数回落2.3个百分点，至49.8%。外需方面，受国内春节假期企业生产经营放缓及海外制造业收缩等影响，1月新出口订单大幅回落1.9个百分点，至46.4%。年初国内稳内需相关增量政策已陆续落地，随着增量举措进一步推出，PMI有望重回扩展区间。企业预期回升明显，1月生产经营活动预期指数为55.3%，环比上升2个百分点，升至较高景气区间，表明企业对节后市场发展信心增强。服务业保持扩展，1月份，非制造业商务活动指数为50.2%，回落2个百分点，但仍处于荣枯线上方，说明景气度仍然较高，总体保持扩展。海外方面，美国通胀数据超预期，美联储货币政策可能跟随特朗普政府加征关税及减税等政策而“进行调整”。美联储政策不确定性增大，市场对降息的预期发生转变，如何应对持续的通胀压力仍是关注焦点。短期看，在产业利好及政策预期驱动下，股指大概率继续维持震荡行情。IC、IM有望延续强势，但难以出现大幅上涨，突破压力位需量能及持续利好因素支撑；IF、IH受外部环境影响相对有限。中长期看，暂维持偏强思路对待。全国两会即将召开，政策预期对市场形成较强支撑，叠加2025年社融迎来“开门红”，财政和货币政策共同发力，投资和消费需求逐步回暖。在产业趋势利好及政策预期逐步驱动下，股指大概率维持区间运行。风险因素：后市仍需关注会议决议、政策落地节奏、海外扰动因素等动态。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网

期货日报网02-21 08:46

分析人士：资金面偏紧引发近期回调

逆回购操作来投放流动性，主要目的是维持人民币汇率稳定。“《2024年第四季度中国货币政策执行报告》中，央行对汇率的态度体现为三个‘坚决’，而上一季度只有一个‘坚决’，分别是‘坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险’。”他说，此外，央行在对下一阶段的货币政策展望中提到，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏，可见其对维稳汇率的坚定决心。近期流动性一直呈现紧平衡状态。央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月19日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展了5389亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。而在2月18日，央行也发布公告，以固定利率、数量招标方式开展了4892亿元逆回购操作，期限7天，操作利率1.50%，与此前保持一致。事实上，除了2月11日因无逆回购到期从而实现净投放330亿元外，央行月内其余单日公开市场操作均净回笼资金。Wind的数据显示，2月5日至19日，央行通过逆回购操作累计净回笼资金近1.7万亿元。除了资金面因素，周之云还提到，1月社融继续稳定增长，企业信贷和政府债融资进一步增长，体现出自去年9月底一系列政策出台以来，金融支持实体经济的效果逐步显现。虽然今年前两个月的经济数据要合并至3月中旬公布，但可以从1月的金融数据看出，经济持续增长的动能较强。另外，前期债市反映出的预期过于悲观，在数据边际向好以及资金面紧张的背景下，短端收益率的上行最终传导到长端，期债市场出现共振调整。后续来看，徐晨曦认为，短期市场在调整之后将震荡运行。鉴于3月中旬之前国内都处于经济数据“真空期”，当前市场需要重点关注三方面内容：一是资金面何时放松；二是货币与财政政策是否出现新动向；三是贸易环境是否出现新变化。特朗普政府正在就贸易问题进行调查，目前贸易摩擦烈度不强，但待调查结束，将宣布更多关税政策。 “短期债市交易需要提防回调风险。”周之云表示，海外市场的通胀韧性导致降息延迟，对我国货币政策也有一定程度的影响。另外，市场对后续增量政策抱有期待，其是影响债市未来运行节奏的关键因素。来源：期货日报网

期货日报网02-20 11:00

后续大概率宽幅波动

人民币汇率的变动直接影响资本和资金的跨境流动，从而影响债券市场。当前，对人民币汇率起作用的外部主要影响因素有二：一是特朗普的关税政策；二是美联储的降息节奏。特朗普放言，在2025年下半年实施高关税政策。我国出口对GDP的贡献近年来一直在20%附近，美国的高关税预期是促使债券收益率下行的重要原因。预期人民币走弱在外汇市场表现为美元购买力度加大和推迟结汇。这些变化作用在债券市场，主要通过下调存贷款利率、降低企业融资成本的方式和下调存款准备金率、释放低成本资金的方式。这在央行行长潘功胜对2025年货币政策的表态中已经得到验证。在逆周期调节下，央行实施的外币政策工具包括金融机构外汇存款准备金率、远期售汇业务的外汇风险准备金率、离岸市场发行人民币计价的债券、跨境融资宏观审慎调节参数等。似乎，这些外币政策工具与以人民币计价为主的债市无关，但央行必然会考虑内部均衡和外部均衡的关系。汇率变动的原因具有复杂性、多样性，在用预期汇率变化研判债市时，要抓住矛盾的主要方面，全面分析，领会央行的意图，做出正确的判断。特朗普推行对中国实行60%关税的贸易保护主义，中国贸易顺差规模可能收缩。应对上，央行可能调降利息，进一步加大信贷和货币投放力度。瑞银预计，中国央行将在2025年降息30到40个基点、2026年进一步降息20到30个基点，并加快落实房地产支持政策。利率调降和人民币投放在一定程度上也会影响人民币汇率。部分知名投行持有10年期国债收益率2025年下降至1.5%甚至1%的观点。 2024年11月27日，特朗普表示，上任第一天将对从中国进口的商品加征10%的关税，在2月份进一步实施对等关税。市场对此的判断是：2025年债券市场又是一个“牛市”。在我国银行业息差进一步压缩、“资产荒”加剧的背景下，配置债券成为良选，债券资产在全部资产中的比重是银行需要考虑的。我国一系列增量政策正在发力显效，国内经济延续恢复向好态势。预计2025年一季度宏观数据表现突出，出现新的增长点，比如跨境电商蓬勃发展等。2024年11月28日，中国银行研究院发布的《2025年经济金融展望报告》称，内外部政策变化是影响我国2025年经济走势的最大变量。从内部看，增量政策实施以及未来加力空间成为经济回升的关键。从外部看，特朗普上台后对华关税政策调整将对国内出口造成影响。预计2025年GDP增长5%左右。 2025年2月14日，央行发布《2024年第四季度中国货币政策执行报告》，在重申货币政策取向“适度宽松”的同时，提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。同时，央行对汇率的表述由“强化预期引导，防止形成单边一致性预期并自我实现，坚决防范汇率超调风险”升级为“坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”。央行对汇率的关注度有所上升，短期内汇率可能掣肘央行进一步宽松的节奏，而央行提及稳定物价，也决定了货币政策的基调并不会因为汇率而出现转变。央行行长潘功胜近日出席由国际货币基金组织与沙特联合主办的新兴市场经济体研讨会并发言称，新兴市场经济体应继续完善货币政策框架，提升汇率弹性。此外，随着政策端积极因素的聚集，经济延续恢复向好态势。综合分析，债市大概率宽幅震荡。（作者单位：新疆农村信用社联合社）来源：期货日报网

期货日报网02-20 11:00

市场分歧加大目前防守为主

66亿元，政府债融资继续成为支撑项，而人民币贷款由持续多月的拖累项转为支撑项。1月新增人民币贷款5.13万亿元，同比多增2100亿元。分结构来看，居民端新增贷款由同比多增转为同比少增，可能受春节错位影响；企业端新增贷款转为同比多增，或受“两重两新”项目启动提振。在春节前置导致今年1月工作日较去年减少以及票据市场利率1月以来处于近年同期偏低水平的背景下，社融、信贷数据表现明显强于市场预期，该部分资金投放将对2—3月的实物资产形成及经济修复产生一定支撑。社融、信贷数据超预期强势，DeepSeek重塑AI产业格局、高规格民营企业座谈会召开等提振市场信心。不过，经济全面修复有待各类数据的验证。后市展望短期来看，特朗普关税政策具有不确定性、微观层面机构配置需求旺盛等对债市形成支撑，而资金面变化及央行的政策态度成为近期债市变数。随着重要会议的临近，政策博弈再度升温，债市波动性以及对消息面的敏感度上升。交易策略上，建议持有多单底仓，且以防守为主，另外可关注移仓换月行情推动的做多6月和3月合约价差的套利机会。（作者单位：广州期货）来源：期货日报网

期货日报网02-20 11:00

股指、集运延续强势-2025年2月19日申银万国期货每日收盘评论

。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.31%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.13%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 04 金属【贵金属】贵金属：近期黄金冲高后步入调整，近期维持强势。事件方面，马斯克称要对美国诺克斯堡地下金库进行审计，此前市场一直有对该金库的黄金储备真实性有所怀疑。美国方面希望同俄罗斯直接进行谈判，俄乌方面有进一步降温态势。特朗普相关的关税政策逐步升级，但市场的敏感度正在降低。数据方面，美国通胀表现高于预期，1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹，再通胀担忧或重新回到关注视野。此前，黄金直接性的上涨行情发酵来自于对美国关税政策的担忧下，黄金实物需求的挤兑。伴随1月COMEX金库存快速的上升，黄金价格持续攀升，并进一步引发黄金现货市场的挤兑，形成预期的自我实现。此外，美国债务问题日益严重、央行购金需求、货币政策方向仍然趋于宽松、特朗普政策扰动担忧等因素下，市场对今年黄金前景的看好较为一致，进一步推动了市场抢跑式的上涨。不过当下继续买入黄金的性价比已经较低，市场可能逐步呈现获利了结状态，不过美国方面的实物挤兑风险仍然是不稳定因素，关注COMEX交易所库存的变化。【铜】铜：日间铜价收涨。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.31%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.13%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖:今日糖价冲高回落。现货方面，广西南华木棉花报价下调10元在6150元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格继续窄幅震荡为。根据涌益咨询的数据，2月19日国内生猪均价14.91元/公斤，比上一日上涨0.09元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅回落。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：今日棉价继续小幅震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14975元/吨，较上一日+53元/吨。消息方面，根据美国国家棉花总会(NCC)在2月16日的年会上发布的消息，2025年美国意向植棉面积为956万英亩，同比减少14.5%。其中，陆地棉面积940万英亩，同比减少14.4%，皮马棉面积15.8万英亩，同比减少23.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货窄幅震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，节后下游市场复工缓慢，对原木需求承接有限，目前针叶原木库存数据已连续4周累库。截止2月14日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量为349.38立方米，环比上行3.74%，处近5个月来最高水平，其中江苏港累库幅度明显。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨。马棕二月产量有所恢复，而出口量放缓在前期有所压制棕榈油价格。根据SGS公布数据显示马来西亚2月1-15日棕榈油出口量减少21.48%。但是考虑到二月工作日较少，实际产量恢复幅度预计有限；同时斋月备货将给需求端带来明显提振。在产地库存偏低的情况下，供需偏紧仍将给棕榈油价格提供支撑。并且印尼能源部官员表示政府正在进行技术研究，计划于2026年实施B50生物柴油计划。生柴端的提振以及原油上涨带动，油脂预计短期偏强震荡为主。【豆菜粕】蛋白粕：今日豆菜粕期价明显上涨，主要受菜粕价格大幅走强带动。24/25年度加拿大油菜籽出口量为567.21万吨，较上一年度同期的303.12万吨增加87.1%。加拿大油菜籽出口数据提振加菜籽表现，因此国内菜粕价格跟随上行。同时随着天气逐渐转暖，水产养殖需求将有所提振，菜粕供需改善提振菜粕价格。近期阿根廷作物天气改善以及巴西大豆丰产预期将限制美豆上涨空间，美豆期价维持震荡走势。但在短期国内豆粕供应收紧的背景下豆粕价格有支撑，建议关注20日中加听证会结果带来的对粕类市场的影响。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC冲高回落，04合约收于2084.4点，上涨3.4%。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，提涨尚未证伪，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-20 09:08

近期市场利率全面走高

量70567亿元，同比上升9.01%；人民币贷款增量52194亿元，同比上升7.84%，时隔14个月再度呈现同比正增长。融资数据回暖，说明国内资金需求上升，利好中长端利率。本周，央行有10303亿元逆回购和5000亿元MLF到期。本周前两个工作日，央行开展了6797亿元逆回购。周内央行大概率通过逆回购实现净投放，进而缓解短期资金偏紧的问题。综合分析，预计下周市场利率呈现短弱长强局面。短期MLF到期，月中缴税、缴款结束，短端利率将下降；降准、降息暂未落地，融资需求回升，国债“发飞”，中长端利率反弹势头将延续。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:16

期债短暂调整长期看多

预期的社融数据上已有一定体现。1月新增人民币贷款5.13万亿元，社融规模增量7.06万亿元，为历史同期最高水平；月末社融规模存量同比增长8%，广义货币M2同比增长7%，新口径下狭义货币M1同比增长0.4%。2024年四季度以来，随着一揽子增量政策的落地显效，实体经济活力逐步增强。开年“两重”“两新”信贷需求加快释放、居民住房贷款需求企稳回升，1月信贷表现亮眼，为经济平稳开局提供了有力支持。新口径统计下，M1增速连续两个月出现正增长。1月人民币贷款增加5.13万亿元，比2024年同期4.9万亿元的高基数还高约2133亿元；月末人民币各项贷款余额为260.77万亿元，同比增长7.5%。虽然社融增速未见明显提升，但已显著超出市场预期，表明信贷投放和融资需求改善的节奏好于预期，信贷加速投放会导致银行间流动性承压。政府债发行前置，且预计后期将延续该节奏。1月国债、地方债合计净发行9292亿元，大于2024年同期3353亿元的规模，其中国债净发行4531亿元、地方债净发行4761亿元。2月以来，政府债发行节奏依然较快，截至2月13日，国债和地方债合计净融资4961亿元，其中国债约占一半份额。可以看出，年初政府债缴款压力较市场预期更大。近期短期限期债的弱势主要由流动性超预期紧张所致。那么，交易上应采取怎样的策略应对呢？流动性收紧短期较难缓解的情况下，投资者需要保持谨慎态度。但这并不意味着要顺势做空，因为降准降息仍有预期，期债下跌空间有限。跨品种套利方面，可继续做平收益率曲线。由于资金面紧张态势暂未有效缓和，故推荐多T空TF的套利策略。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网02-19 09:16

铁矿昂扬，尿素回落-2025年2月18日申银万国期货每日收盘评论

。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】铜：日间铜价收低。目前精矿加工费总体低位，考验冶炼产量。包括国际铜研究小组在内的几家机构，预计2025年铜轻微供大于求。根据国家统计局数据来看，国内下游需求总体稳定向好，电网带动电力投资高增长，家电产量延续增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产数据依旧低迷，需要持续关注。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.22%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.23%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价窄幅震荡。现货方面，广西南华木棉花报价维持在6160元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持震荡为主。根据涌益咨询的数据，2月18日国内生猪均价14.82元/公斤，比上一日下跌0.01元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅上涨。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日继续小幅上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14952元/吨，较上一日+40元/吨。消息方面，根据美国国家棉花总会(NCC)在2月16日的年会上发布的消息，2025年美国意向植棉面积为956万英亩，同比减少14.5%。其中，陆地棉面积940万英亩，同比减少14.4%，皮马棉面积15.8万英亩，同比减少23.5%。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货全天震荡。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+0元/立方米。消息方面，节后下游市场复工缓慢，对原木需求承接有限，目前针叶原木库存数据已连续4周累库。截止2月14日，中国7省针叶原木码头和堆场库存总量为349.38立方米，环比上行3.74%，处近5个月来最高水平，其中江苏港累库幅度明显。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡收跌，MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；因此短期油脂或继续调整为主。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡运行，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC低开震荡，04合约收于2029.9点，下跌0.94%。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但当前淡季下，4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-19 09:08

【能化早评】美俄第一阶段谈判完成，俄油管道遇袭引发油价反弹

吨，较上一交易日持稳；STR20#混合人民币参考价格为17000-17050元/吨，较上一交易日上涨50元/吨。期货高位震荡，市场价格重心区间窄幅整理，成交气氛一般。期货震荡运行，进口天然橡胶市场价格重心区间窄调。原料价格高企，支撑美金报盘出货重心；但下游实际买盘表现一般，延续逢低刚需采购。日内成交以轮仓换月为主。（卓创资讯） 2.机构消息：近期天然橡胶市场整体运行呈现宽幅震荡为主，从目前供需基本面来看，虽然原料成本及下游逐步复工对价格形成一定支撑，但供需矛盾不明显导致胶价整体走势缺乏趋势性。更多的跟随外围宏观环境及资金情绪所主导，从而导致胶价运行波动率整体提升。（卓创资讯） 3.财经新闻：欧元区12月季调后贸易顺差146亿欧元。欧盟统计局周一公布的数据显示，欧元区12月季调后贸易顺差146亿欧元，为2024年6月以来最大顺差。预期为顺差145亿欧元，前值为顺差129亿欧元。欧元区12月未季调贸易顺差155亿欧元，前值为顺差164亿欧元。（QinRex） 4.轮胎点评：当前国内轮胎市场运行缓慢推进，整体交投表现一般。轮胎企业多维持常规生产，但相对未达到往年水平。终端市场启动效果不佳，货运车辆运营表现较弱，轮胎需求支撑乏力。多地区经销商召开订货会，但贸易环节高库存水平对订货意愿形成一定压制，整体销量欠佳。（卓创资讯）纯碱玻璃 1、市场情况玻璃：今日浮法玻璃现货价格1341元/吨，环比上一交易日-2元/吨。沙河市场成交仍偏淡，中下游采购意向偏弱，经销商销售存货为主，市场价格灵活。华东市场成交一般，下游整体需求启动缓慢，企业出货受限，现货观望气氛浓。华中市场成交气氛偏弱，价格暂稳为主。华南区域除个别企业发货尚可外，多数下游加工厂订单不佳下，采购原片积极性不高，今天个别企业价格下调。东北市场整体成交氛围一般，个别企业为刺激出货企业价格下调。西北地区今日价格稳定，上午厂家出货平平，目前下游加工厂陆续开工，但订单不及预期，拿货谨慎。纯碱：今日，国内纯碱市场走势稳定，价格窄幅调整。近期，装置平稳运行，波动小，据了解徐州丰成明日检修，预期2天。下游需求一般，按需为主，原材料库存下降，补库预期。 2、市场日评玻璃：中长期矛盾：我们重新计算玻璃下游各个行业的需求，以当前的玻璃日熔量推算平衡表，预期2025年玻璃供需基本平衡，其中出口可能受国际关税影响较大，需要重点关注。当前矛盾：节后终端项目复工缓慢，玻璃下游订单4.1天，同比-35.9%，需求偏弱，玻璃厂产销较差，如果复工延迟，可能类似去年的情况，建议等待复工之后玻璃厂产销好转之后买入。观点：震荡。纯碱：中长期矛盾：纯碱近两年产能增长30%左右，并且需求开始走弱，供需明显过剩，中长期偏空。当前矛盾：传言中央环保组将在青海检查，可能影响纯碱产量，盘面走强，过去两年纯碱炒作小作文比较多，这次也不例外，不过每次炒作影响都在减弱，因为现在纯碱总体库存在500万吨左右，处于历史最高位，市场不缺货，并且供需明显过剩，一季度又有180万吨产能投产，加剧过剩，所以每次炒作都会给一个很好的做空机会，建议逢高空。观点：偏空。甲醇甲醇：供应端：截至2.13日，甲醇整体装置开工负荷为90%，环比跌0.3%，气头检修逐步回归。海外开工小升至52.7%，马油2号、3号于年前已重启；伊朗年前重启两套，暂未有新消息。需求端：截止2.13日，下游加权开工76.6%，升1.5%。其中MTO开工升0.4%至87%，新装置内蒙宝丰二期负荷提升，富德开始检修预计十天，但本周暂未计入，诚志暂无检修消息。传统下游开工升4.7至48.5%，甲醛、醋酸、MTBE等均回升。库存：截止2.12，港口库存增1.5至97万吨；工厂去库7.3至50万吨，待发订单快速回升，下游有补库迹象。观点：欧美价格弱，非伊货源量大增，港口大概率难去库。逻辑将由MTO检修不及预期，伊朗可能延迟开车，变成如果伊朗现在开工反而很利空，周一现货低位出现大量补货，短期现货有支撑，但目前看港口很难再冲击前高。转震荡看空观点，2600附近择机试空，关注伊朗重启及国内检修情况。 PP PP日评：供应端：截至2.18日，PP开工率降至82.5%；PDH开工持稳。海内外价格整体持稳，出口关闭。需求端：截至2.13日，今年库存订单较往年有所减少，下游开始逐步复工复产，行业平均开工升8.6个百分点至43.3%。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PP集中投产已开始；供需双弱格局。有压力但矛盾通过开工下降有缓解，需求因共聚改性等相对PE略好，且估值低，震荡。注意宏观、甲醇对行情的影响。 PE LLDPE日评供应端：截至2.18日PE开工率升1至91%，开工偏高位，天津南港、宝丰1期、裕龙已初步兑现，宝丰2期投产，埃克森、山西新时代进度顺利，上半年新投产压力大。进口窗口关闭。需求端：截至2.13日下游制品平均开工率升6.8至26.8%。管材、包装膜等开工均小幅上升。库存：截止2.17日，周末累库4万吨至92万吨，下游小幅补库。中上游小幅累库；下游原料、成品库存均低。预测：PE供应持续回升，新投产兑现加快，基差收敛至正常水平，整体供应压力大，中线维持反弹空观点。短期减仓反弹，主要是等节后需求及政策更明确信号，新一轮产量释放预计要季之后，上边界下移至7950。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货02-19 09:05

工业品上涨，农产品表现不佳-2025年2月17日申银万国期货每日收盘评论

。铜价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产行业刺激政策持续出台。市场预期2025年精矿供应明显改善，供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期，锌价可能宽幅区间波动。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.02%。宏观角度，特朗普宣布对铝征收25%关税，市场不确定性增加，对有色板块影响偏空。基本面角度，氧化铝已回调至较低位置，近期北方地区氧化铝厂有检修消息，盘面出现回升。据SMM消息，四川等地部分铝厂或陆续复产，下游需求节后持续回暖，型材、合金等环节开工率有所回升。节后电解铝库存已转为累积趋势，但供需矛盾整体并不剧烈，短期内铝价或震荡调整。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.19%。据SMM消息，印尼RKAB配额审批继续放量，印尼内贸红土镍矿或出现边际宽松的趋势，可出口量有所提升。印尼新增产能投放，高镍生铁产量小幅走高。镍盐成品库存偏低，价格具备上涨可能性。不锈钢市场临近假期，厂商库存较为充足、采买量有限，镍铁需求持稳运行。短期内，盘面价格预计保持宽幅震荡。【碳酸锂】碳酸锂：供应端表现出持续增加态势，结构上锂云母、锂辉石和回收提锂均有增加。需求端12月总体仍维持高位运行，下游连续四周小幅补库，中间环节资金回笼需求出货意愿增加，造成对现货价格的压力，且仍有节前补库的预期。社会库存在经历了连续15周去库后，上周度库存表现出现小拐点，重新表现出小幅累库态势，但绝对量上仍不明显；仓单库存快速恢复对盘面价格压力逐步显现。总体来看价格仍然上有顶、下有底，上方受到套保压力和库存压力制约，下方考虑总体需求仍维持偏强，短期仍偏震荡运行，关注下游备货需求释放。 05 农产品【白糖】白糖：郑糖今日震荡为主。现货方面，广西南华木棉花报价上调10元在6160元/吨，云南南华维持在5980元/吨。总体而言，巴西榨季产量下调支撑市场，而北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注天气变化，原油价格和国内消费的变化；另外宏观经济变动也将对糖价产生影响。当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格处于较低水平，进口政策扰动下糖价向下空间相对原糖有限，投资者可以底部区间操作，同时关注近月交割博弈的情况。【生猪】生猪：生猪价格维持小幅震荡。根据涌益咨询的数据，2月17日国内生猪均价14.83元/公斤，比上一日上涨0.10元/公斤。从周期看，节后处于消费淡季，能繁母猪存栏恢复后上半年生猪供应有望开始增加。同时市场二次育肥情绪增加不利于近月价格。预计LH05合约波动区间12500—14500。长期看，随着24年年中猪价偏高，养殖利润大幅增加，能繁母猪存栏上涨最终将使得生猪供应出现过剩，价格有望呈现弱势震荡局面，远期合约可以考虑逢反弹做空。【苹果】苹果：苹果期货先抑后扬。根据我的农产品网统计，截至2025年2月12日，全国主产区苹果冷库库存量为643.09万吨，环比上周减少28.10万吨，走货较春节当周加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.75元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价3.6元/斤，与上一日持平。策略上，目前苹果交割博弈加剧，预计AP2505合约波动区间6000—8000，操作上建议进行低买高卖的区间操作。【棉花】棉花：郑棉今日小幅上涨。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14882元/吨，较上一日-12元/吨。消息方面，，印度棉花协会(CAI)预计，2024-25年度，印度棉花产量将从上年度的3274.5万包下降到3017.5万包。产量下降的原因是古吉拉特邦和北部各邦的单产下滑，但棉花质量仍然很高。截至2025年1月31日，棉花总供应量估计为2342.6万包，而国内消费量预计将达到3150万包。出口量可能会从上年度283.6万包下降到170万包。与此同时，印度棉花公司(CCI)可能会以最低支持价格(MSP)采购超过1000万包棉花，以支持农民。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，后市有望呈现底部震荡格局，考虑到棉花价格向下空间有限，投资者可以逢低买入棉花2505合约。【原木】原木：原木期货尾盘走强。现货方面，日照港3.9中辐射松报价850元/立方米，较上一日+10元/立方米。消息方面，截至2月7日，本期国内分材质原木总库存为339万方，较上周增加36万方，周环比增加11.88%;辐射松库存为256万方，较上周增加34万方，周环比增加15.32%;北美材库存为49万方，较上周增加3万方，周环比增加6.52%:云杉/冷杉库存为21万方，较上周增加1万方，周环比增加5.00%。总体而言，目前原木市场供需呈现弱平衡格局，但考虑到原木交割存在不确定性，且目前原木总体价格处于历史低位，后期原木价格易涨难跌。【油脂】油脂：今日油脂震荡运行，MPOB公布最新供需报告，1月马棕产量为123.71万吨，环比下降16.8%；1月马棕出口量为116.83万吨，环比减少12.94%；截止到1月底马棕库存为157.97万吨，环比减少7.55%，大幅低于此前市场机构预估。由于马棕产量低于预期，马棕继续维持去库趋势且去库幅度稍大于预期，因此本月报告数据中性偏多。同时近期关于大豆可能抛储消息影响，盘面情绪有所下降，豆油价格支撑减弱；受到国际油价大幅下行影响，油脂板块表现也受到拖累。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡走弱，阿根廷预计出现降雨改善，但未能给干旱局面带来太大转机。根据天气预报显示阿根廷干旱的大豆产区迎来有利降雨，未来几天还会出现更多降雨，将改善作物生长状况，南美天气不确定性仍给美豆期价提供支撑。本月USDA报告中美国农业部预计2月美国2024/2025年度大豆产量预期为43.66亿蒲式耳，1月月报预期为43.66亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为3.8亿蒲式耳，市场预期为3.74亿蒲式耳，1月月报预期为3.8亿蒲式耳；2月美国2024/2025年度大豆单产预期为50.7蒲式耳/英亩，1月月报预期为50.7蒲式耳/英亩。由于期末库存较此前市场预估稍偏高，因此美豆期价略有下跌，但在南美天气不确定性及中美贸易关系担忧的支撑下预计豆粕仍将维持高位震荡为主。 06 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，04合约收于2010.8点，上涨0.05%。盘后公布的SCFIS欧线为1897.84点，环比下跌19.3%，对应于02.10-02.16期间的离港结算价。由于上一期受假期停航空班影响，未能全面反映运价情况，本期运价叠加反映了连续两周的运价下行。在船司陆续开启3月提涨后，市场对于3月后运价预期升温，尤其是在MSK、PA和MSC连续跟涨后，市场对于提涨预期打开，盘面一度超过中性预期大柜3000美金。目前2月中下旬报价仍在继续下移，第9周大柜均价为2500美金左右，虽说船司在第10周已增加停航支持提涨，但4000多美金的大柜运价实质性落地的可能性不大。短期盘面基本反映提涨后的中性预期，进入提涨验证期中，警惕由于船司未能有效调控运力或货量可能一般带来的回调，整体盘面预计仍相对抗跌，关注后续提涨落地情况。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货02-18 09:08

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