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锌矿山目前关停量，可能难扭转过剩预期_申万期货_商品专题_有色金属-20231103

大幅增长，如地产行业恢复超预期； 3、人民币超预期大幅贬值。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-11-06

2023年11月6日申银万国期货每日收盘评论

期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收低，市场逐步消化NYSTAR关闭两座矿山的忧虑，这两座矿山产量较低。目前冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝主力收涨0.31%，限产预期下铝价维持坚挺。宏观方面，美元大概率维持高位，对商品价格压制仍在。在铝矿石紧缺、氧化铝限产及检修背景下，氧化铝供需偏紧，但同时烧碱、煤炭价格有所下调。基本面角度，云南近期或将削减22%产量，导致供应边际收紧；而下游订单平稳偏弱运行，导致国内铝锭库存可能有所去化。因此减产预期下，预计接下来铝价震荡偏强运行。【镍】镍: 今日沪镍主力收涨0.53%，前期迫近成本线后有所反弹。政策面上，美联储加息预期小幅降温，利率或将高位稳定，宏观层面上对镍价有所压制。印尼镍矿新增配额持续收紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，前期盘面已接近电积镍平价成本，部分非一体化企业已亏损，预计短期内镍价或表现小幅反弹。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价拉涨上行后高位震荡。华东553通氧工业硅市场价格维持在15000元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑、多晶硅价格进一步松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格小幅回升，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：今日糖价小幅走强。现货方面，广西南华木棉花报价维持在7220元/吨，云南南华报价维持在7040元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货先抑后扬。根据涌益咨询的数据，11月6日国内生猪均价14.86元/公斤，比上一日上涨0.14元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：市场情绪恐慌缓解，苹果期货出现大涨。根据我的农产品网统计，截至2023年11月1日，全国主产区苹果冷库库存量为823.96万吨，高于去年同期（759.15万吨）64.81万吨，涨幅8.54%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.2元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂震荡收涨，据彭博调查显示，预计马来西亚2023年10月棕榈油库存为259万吨，较9月增长12%；预计马来西亚2023年10月棕榈油产量为189万吨，较9月增长3.3%；预计马来西亚2023年10月棕榈油出口量为130万吨，较9月增长8.3%。从目前的高频数据马棕出口有所加快，但产地仍处于增产期，预计10月马棕库存仍将维持累库趋势。美豆低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。短期受原油、天气等影响下油脂反弹，不过油脂供需未有实质性改善将限制反弹空间，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日大幅上涨，美豆国内压榨强劲同时近期美豆出口出现新订单，美豆出口情况好转叠加巴西天气干旱影响近期美豆持续偏强。受干旱天气影响，巴西大豆种植进度持续偏慢，目前巴西种植为37.1%，落后于上年的46.8%,且根据天气预报显示巴西主产区马托格罗索、戈亚斯以及南马托格罗索等地持续高温少雨。综合来看，美豆近期出口好转美豆较低结转库存仍将给美豆提供强支撑，叠加近期巴西天气风险存在预计短期蛋白粕将偏强震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-06

Mysteel：近期金融政策的主线在稳定财政和防范风险——谨慎看待近期政策利好对年末基建投资力度的拉动作用

、九月对市场净投放量均超一万亿元。但受人民币汇率掣肘，十月向市场净投放量较少，十月底非银隔夜利率一度飙升至50%，面对流动性压力，市场对配合的宽货币政策释放预期急增。而随着美联储连续两次暂停加息，人民币汇率压力减弱，并随最近中美关系回暖，短期内市场风险因素减少，为降准降息增加可能。但考虑到1) 地方财政在收入下降时，支出也会有所节制; 2)今年以来财政支出倾向于民生领域，基建支出相对较弱；3）财政支持实体经济倾向于减少降低实体经济负担，因此提示年末即使可能以化债为主线有配套宽货币利好政策释放，对于后期基建投资的增长力度谨慎乐观。黑色产业研究服务部原创

我的钢铁网2023-11-06

Mysteel：建筑原材料周报（10.30-11.3）

的社融数据来看，9月整体高于预期，新增人民币贷款越2.5万亿，政府债券增量为0.98万亿，多为债务置换需求，18日统计局公布了9月一揽子经济数据，我们看到一些积极线索，必需消费品及失业率数据持续改善，说明居民端收入和支出双双增加，这是经济活动的压舱石，相关高新技术投资分项依旧保持高增速，而整体投资数据作为利润与企业家预期的滞后项，不必过于悲观。但不可否认的是，本轮房地产市场出清负面影响仍在，黑色系在整体大宗里表现偏弱，我们可以看到建材供需两端在三季度后持续走弱，上涨多因预期而起，但终将照进现实。超出预期的是，公布的万亿国债将明显提振市场风险偏好，市场短期上涨概率偏大。从各资产价格来看，市场对复苏的定价并不一致，债券市场短端利率先于长短利率企稳，商品市场自6月以来持续回稳，但近期出现集体回落，被视为经济晴雨表的权益市场自政策底后正走向市场底。综上，预计本周建筑钢材市场高位盘整运行。建筑业方面核心观点：上周建材消费环比增幅1%，近两周需求表现平稳在7月以来的相对高位水平，北部、西南受天气不佳略有负面影响，预期本周环比变化不大。上周全国水泥出库量625.8万吨，环比上升3.3%，年同比下降29.6%；基建水泥直供量247万吨，环比上升3.78%，年同比下降7.14%。上周全国砂石矿山厂和加工厂样本企业发货量为1875.65万吨，环比上升4.52%；产线开机率为70.3%，环比上升0.19个百分点；测算产能利用率为45.03%，环比上升1.95个百分点。 10月30日，中指研究院发布报告指，该院监测的28个重点城市，10月楼市成交面积同比跌18.94%、环比下跌5.7%，各线城市成交同、环比均下滑。一、建筑材料价格行情二、建筑材料行情分析（一）钢材 1. 建筑钢材核心观点：上周螺纹钢价格延续反弹，预计本周螺纹钢价格高位盘整运行上周螺纹钢复盘分析上周螺纹钢价格延续反弹，全国螺纹钢均价周环比上涨70元/吨，其中华东、华中地区涨幅居前，华北、西南地区涨幅次之。具体来看，本周一，在期螺拉涨带动下，投机盘及刚需双双入场，全国成交当日达19.05万吨；周二，市场缩量，但多数资源仍有小幅抬价；周三，市场延续涨势，大厂资源涨幅高于小厂；周四周五，在本网基本面数据提振下，商家挺价意愿较强，盘面偏强运行，周五市场出现惜售情绪。供应方面，上周小样本螺纹产量为262.28万吨，环比增1.51万吨，供需双双回升。分区域来看，除华北、西北，其余区域供应均有增产；分省份来看，降产省份主要有黑龙江、江苏、河南等，增产省份主要有江西、辽宁、湖南、四川等。库存方面，螺纹钢社会库存427.09万吨，环比减少5.96%，库存小幅回落。当前市场刚性需求尚可，市场情绪有所修复，预计库存或将维持去化。从三大区域来看，华东、南方和北方环比上周分别去化14.29万吨、8.54万吨和2.63万吨；从七大区域来看，除西北，其余区域均有不同程度去库。其中去库明显城市有杭州、福州、武汉、上海等，累库城市集中于北方区域。需求方面，螺纹表观需求297.89万吨，环比增加1.82万吨，其中华东及南方区域成交回升明显。需求恢复到正常水平，但不及去年同期。气温方面，影响我国的冷空气势力较前期增强。本周展望虽然近期钢价明显上扬，但伴随北方天气因素影响程度加大，出库和需求表现将逐渐减弱。在华东和南方无增量需求的前提下，去库幅度逐步收窄，表观消费水平逐步降低，其中螺纹钢300万吨的周消费水平或将难以触碰，北方天气影响去库和需求初步显现，后期将逐步加强。此外，目前虽有宏观刺激市场信心，但反馈到需求上仍需时日，供需矛盾仍在逐步累积。综上，预计本周螺纹价格高位盘整运行为主。 2. 中厚板核心观点：上周中厚板价格小幅上涨，预计本周中厚板价格窄幅震荡运行上周中厚板复盘分析上周中厚板价格小幅上涨，全国中厚板均价3898元/吨，周环比上涨43元/吨，整体成交情况尚可。供应方面，上周全国中厚板产量为141.63万吨，周环比减少1.94万吨。钢厂亏损叠加环保限产影响，钢厂生产积极性转弱，检修产线增多，产量延续小幅下降。需求方面，上周全国中厚板消费量为143.78万吨，周环比减少2.33万吨。宏观利好政策明显提振了市场信心，商家补库需求及投机需求增多，加之赶工需求和钢价上涨后带来的终端备货需求，带动了成交小幅回暖。库存方面，上周全国中厚板库存总量为208.54万吨，周环比减少2.15万吨。其中华北、华东区域减量最多。本周展望上周整周在盘面拉涨的带动下，市场心态稍有好转，且随着华南区域部分钢厂中厚板产线检修停产，后续新资源到货量将有所下降，多数商家中厚板报价跟随逐步上探，且在上涨行情下，全周市场成交稍有好转。综合来看，在宏观持续发力、原料成本维持韧性的背景下，预计本周中厚板现货价格震荡偏强运行。（二）其他建材 1. 水泥周度观点：上周水泥价格偏强运行，预计本周水泥价格或偏弱运行上周水泥复盘分析上周全国水泥价格偏强运行。供应方面，上周全国水泥熟料产能利用率69.35%，环比上升3.28个百分点。其中华东地区产能利用率环比上升4.13个百分点，华东福建、江苏、安徽熟料企业10月停窑计划执行完毕，开窑生产，因此产能利用率环比有所上升。华中地区产能利用率环比上升0.05个百分点，华中河南等地区水泥企业10月库满停窑，因此产能利用率环比有所上升。西南地区产能利用率环比上升5.17个百分点，川渝水泥涨价后，当地熟料窑线重新点火生产，产能利用率环比有所上升。库存方面，上周全国水泥熟料库容比71.59%，环比下降0.07个百分点。其中华东地区熟料库存环比下降0.02个百分点，近期华东地区安徽、江苏等地熟料企业停窑检修，以消耗库存为主，因此熟料库存小幅下降。华南地区熟料库存环比下降3.26个百分点，两广水泥价格推涨，下游贸易商囤货，因此熟料库存小幅下降。西南地区熟料库存环比下降0.82个百分点，云南水泥价格推涨，执行4季度停窑计划，因此库存小幅下降。需求方面，上周全国水泥出库量625.8万吨，环比上升3.3%，年同比下降29.6%。分区域来看，南方目前天气较好，基建持续发力托底内需，大型工程稳步施工甚至局部出现小赶工现象；北方部分市场受环保管控等因素影响，运输不便，水泥用量逐步下降。因北方整体需求不及南方，故整体来看，上期水泥出库量略有上升。本周展望总体来看，各地区水泥出库量增速放缓。从数据来看，随着南方进入施工旺季，项目进度持续向好，甚至局部出现小赶工，带动需求回补；北方11月便陆续开始供暖，工地进度有所放缓，需求略有收窄。后期，各地重点工程步入收尾阶段，预计本周水泥出库量稳中下降，因此水泥价格或偏弱运行。 2. 混凝土周度观点：上周混凝土价格以稳为主，预计本周价格偏强运行上周混凝土复盘分析上周混凝土价格以稳为主。供应方面，上周混凝土产能利用率为11.96%，环比提升0.16个百分点，同比下降4.77个百分点，发运量239.6万方，环比提升1.37%，混凝土发运量增幅收窄，国内天气情况持续较好，多数区域继续保持上升趋势。发运方面，上周华东地区发运量环比提升1.69%。华东各省市近期工程进度比较稳定，发运量整体小幅提升，大型企业供应量有所支撑。浙江市场陆续恢复至9月水平，部分企业增量来完成年度任务指标。安徽市场主要仍以产业园、厂房等市政项目为支撑。福建工程项目进度一般，搅拌站方量普遍比较稳定，方量变化不大，目前回款进度较上周放缓，4成左右，混凝土企业计划元旦前回款到5成左右。华南地区发运量环比提升4.9%。广东发运量小幅提升1.5%。项目进度比较稳定，近期水泥等原材料价格有上涨，混凝土价格难有提升，对于一些项目供应后期陆续会有所限制，目前专注于回款的企业偏多，上周回款稍有好转，在4-5成。华北地区发运量环比下降5.3%。26日起，京津冀部分地区陆续启动重污染天气预警，北京非引领型混凝土企业停产，部分项目停工。市政类地铁高速桥梁可以施工，常规类项目有一定的影响。河北环保预警陆续开始后，部分工地停工，石家庄区域供应影响较大，下降30%左右。山西环保预警开始，项目影响比较明显，部分市政类项目完工后，用量有所减少，当地还是以房建项目支撑比较多。本周展望综合来看，根据目前市场的反馈来看，部分北方区域仍有一定的赶工情况，但整体节奏不快。近期多地天气情况良好，一定程度上支持了很多项目的正常进行，但由于资金情况仍然较为紧张，多数区域工程进度提升比例不大。目前多区域混凝土原材料价格出现上涨，但混凝土价格上涨难度较大，利润空间继续被压缩后，企业供应心态或继续有所下降，短时间内混凝土产能利用率或继续维持小幅增长，预计本周混凝土价格偏强运行。（三）建筑行业动态热点信息一览建筑业 11月2日，中国人民银行党委、国家外汇局党组召开扩大会议指出要因城施策指导城市政府精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，有效满足房地产企业合理融资需求，支持“平急两用”公共基础设施、城中村改造和保障性住房建设“三大工程”，加大住房租赁金融支持力度，促进房地产市场健康平稳发展。 11月1日，住建部披露最新数据，2023年全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。根据各地上报数据，1-9月份，全国新开工改造城镇老旧小区5.13万个、惠及居民851万户，按小区数计开工率97%。 10月30日，国家能源局发展规划司副司长董万成在能源局例行新闻发布会上介绍，今年前8个月，全国在建和年内拟开工能源重点项目完成投资额近1.5万亿元，投资完成率较去年同期高出5.5个百分点。如需建筑材料周报详细版，欢迎各位行业伙伴随时联系或添加我们的企业微信。感谢阅读！

我的钢铁网2023-11-06

内需复苏仍需托底，金融强化顶层设计 -中国宏观经济周报

利率全面上行势头。汇率方面，从7月以来人民币汇率波动明显收敛，央行对离岸市场的引导至关重要。央行在人民币国际化报告2023中表示，报告指出，2022年，人民币对一篮子货币汇率有所贬值。2022年末，中国外汇交易中心（CFETS）人民币汇率指数为98.67，较2021年末贬值3.7%。金融工作会议强调要加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要扩大金融高水平开放，服务好“走出去”和“一带一路”建设，稳慎扎实推进人民币国际化。 03 下周政策展望货币端：中央金融工作会议指出要着力营造良好的货币金融环境，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务。始终保持货币政策的稳健性，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱。优化资金供给结构，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业，大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略，确保国家粮食和能源安全等。下阶段依旧需要宽松环境。当前正处于稳增长关键阶段，需要政策面提供有利的货币金融环境，其中就包括控制市场利率过快上行，保持流动性合理充裕。这是近期央行显著加大流动性投放的主要原因。接下来货币政策会加强与财政政策的协调配合，护航国债增发。为此央行有可能采取两项措施：一是全面降准0.25个百分点，释放长期资金5000多亿；二是年底前两个月大规模加量续做MLF。其中后者的概率更大，当然也不排除双管齐下的可能。财政端：10月24日，全国人大常委会批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议草案，明确中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理；全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。同时表决通过了关于授权国务院提前下达部分新增地方政府债务限额的决定。中央金融工作会议强调要建立防范化解地方债务风险长效机制，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制，优化中央和地方政府债务结构。这表明中央对地方政府债务的态度已从严控新增转向了长效机制建立，化债态度的缓和有利于确保财政的可持续性。据统计，10月6日至11月1日，全国26个地区披露的特殊再融资债券总额为11078.3489亿元。其中，云南、内蒙古披露的拟发行特殊再融资债券总额突破了1000亿元，分别为1076亿元、1067亿元，天津、贵州、辽宁、重庆、吉林、湖南、广西、安徽披露的拟发行特殊再融资债券总额突破了500亿元。11-12月发行总规模或可按照3000亿估算，2024年乃至2025年仍有发行的可能性，但可能发行时间比较靠后，对当前市场影响有限。　内需端: 10月新订单指数回落1.0个百分点至49.5%，在连续2个月回暖后回落至荣枯线以下，新出口订单回落1.0个百分点至46.8%，也结束了连续两个月回升的态势，显示内外需改善趋势均不稳定。佐证指标显示，韩国9月前20天出口同比增长4.6%，较上月回落5.1个百分点，显示全球贸易仍在改善但动能略有减弱。下阶段，四季度将增发1万亿元国债，政府杠杆率抬头明显，政策相继出台将继续有助于稳定市场预期和扩大国内需求，为推动工业企业稳定发展继续提供助力。外需端：10月外需表现相对平稳，出口国表现分化，SCFI环比转正或指向10月国内出口需求有恢复，但同时，PMI新出口订单表现不佳，可能对后续出口形成压力。随着11月美联储和英国央行同时暂停加息，海外央行政策差弥合明显。结合圣诞季临近，四季度外需压力有所缓解，但在基数效应下，四季度出口金额同比大概率持续回升，但实际外需表现可能仍有反复。一方面是美欧市场利率冲高可能对经济形成压力，从而抑制海外需求，但中美关系近期明显缓和，11月APEC会议可能就关税减免再度有所进展。主要机构近期上调全球经济增长预期，我国面临的外需下降问题将有一定程度缓解。表3 下周重要事件及数据资料来源：Wind，申万期货研究所 06 风险提示： 1.欧元区衰退升级拖累外需恢复； 2.美联储降息节奏不及预期； 3.新增地方专项债不及预期； 4.中美关系缓和不及预期； 5.中东地区冲突持续升级。

申银万国期货2023-11-05

【矿钢周报】需求现实不弱且预期向好，近日钢价走势偏强

续偏强震荡。策略：观望风险提示：人民币汇率大幅波动，国内外宏观经济政治环境出现重大变化铁矿：供需基本面进一步转弱，但矿价仍受益国内外宏观利好基本面概述：供给：近期铁矿发运小幅回升，澳巴及非主流发运均有增长，国内到港也有明显增加，国内矿产量变动不大，整体铁矿供应保持稳中有升格局。需求：本周铁水产量降1.33万吨至241.4万吨，而钢厂盈利率微升至16.88%，不过根据钢联最新调研，下周铁水产量降幅可能进一步扩大。库存：近期疏港略增至296.12万吨，但因到港大增，港口铁矿库存环比仍增156.25万吨至接近1.13亿吨。不过，钢厂进口矿库存延续回落，环比降54.47万吨至8988.1万吨，小样本钢厂进口矿平均库存可用天数仍维持在18天，而国内矿库存小幅减少1.24万吨至61.66万吨。综合而言，本周整体铁矿库存仍延续小幅增加。利润：本周进口矿落地亏损进一步扩大，但美元货成交仍有所增长。策略：结论：近期铁矿供需基本面进一步转弱，一方面铁矿供应保持稳中有增，另一方面铁水产量再度回落，且有继续减量的空间，港口铁矿库存也开始持续累库。不过，由于今年铁矿累库较晚，且后续到港暂无明显增量，预计年末累库幅度可能低于往年，叠加国内外宏观利好频出，短期矿价走势或将延续偏强震荡。策略：观望风险提示：人民币汇率大幅波动，国内外宏观经济政治环境出现重大变化

混沌天成期货2023-11-04

现实与预期的博弈可能使得铜价区间波动_申银万国铜期货11月份投资策略报告

，期限结构有利于此操作，需要关注和规避人民币汇率风险。 3、套期保值操作建议由近期国内数据来看，供求差异延续缺口。对于明年过剩预期趋强，现实与预期的博弈可能使得铜价区间波动。建议控制好总仓位、资金和入市点选取，建议择机值。 02 行情分析 1、关键数据表 2、产业链情况欧盟与刚果、赞比亚建立伙伴关系开发钴铜钽欧盟已同意与刚果民主共和国(DRC)和赞比亚建立伙伴关系，以发展关键原材料价值链并改善西非的铁路运输连接。欧盟、美国、赞比亚、刚果民主共和国和安哥拉的代表也在论坛上同意了他们在开发洛比托走廊中的作用和目标。洛比托走廊是一个基础设施项目，预计将连接刚果民主共和国南部和赞比亚北部的部分地区与安哥拉的洛比托港。矿业公司Chemaf SA因应对现金紧缩问题而准备出售矿业公司Chemaf SA目前因应对现金紧缩问题而准备出售。由于Chemaf在寻求扩大刚果民主共和国铜矿和钴矿的产量后陷入困境。Chemaf现时需要高达3亿美元才能完成其Etoile和Mutoshi铜钻矿的扩建。扩建项目当前已完成85%，但受到高通胀、钴价疲软以及现有债务无法全额支取”的打击。这家在刚果经营约二十年的矿商表示，已在Etoile项目和Mutoshi项目的第二阶段投资了5.7亿美元，矿山二阶段设计产能约75,000吨铜和25,000吨钴。四川中睿铜业有限公司荥经铜杆加工建设项目投产四川中睿铜业有限公司位于雅安市荥经县的年产26万吨再生铜冶炼项目暨连铸连扎生产线150T熔炼炉项目正式投料生产。该项目采用最先进的SH150T固定式熔炼炉及8.0mm低氧铜杆的连铸连轧生产线，属于综合绿色循环利用经济体系项目，可促进资源的可持续利用。项目正式投产后，预计年产值为169亿元，年税收22亿。西南铜业高纯铜研发技术攻关取得实质性突破西南铜业于2021年6月底成立了高纯铜技术攻关小组，在完成前期相关准备后，与昆明理工大学研究团队联合开展了高纯铜制备技术攻关，正式开启了西南铜业高纯铜技术攻关新征程。两年多来，攻关小组和昆明理工大学研究团队克服了新冠疫情和技术壁垒等诸多现实困难，持续摸索和优化电解小试、中（扩）试实验条件，实现了一次电解（小试和中（扩）试实验）和真空火法提纯稳定产出5N高纯铜，制备出5N高纯铜5kg，并在5N高纯铜制备技术上进一步进行实验优化，基本掌握了通过一次电解加真空感应产出6N高纯铜的制备技术。 10月份铜价先抑后扬，过剩预期和库存增加压低铜价。国际铜研究小组和麦格里预计明年出现过剩。 10月份美元持续走强给铜价带来压力。美元已连续3个月走强。 9月精炼铜产量113.6万吨，同比增长14.5%；1-9月累计产量954.9万吨，同比增长13.4%。 9月中国未锻轧铜及铜材进口量为48万吨；1-9月未锻轧铜及铜材进口量为399万吨，同比减少9.5%。上期所库存月度减少0.26万吨至3.64万吨。LME库存月度增加1.28万吨至18.06万吨。上海保税区库存减少0.66万吨至2.3万吨。 10月港口贸易升水回升至94美元，上较上月增加28美元。周度精矿加工费总体维持高位，最新为86美元。精矿供应的宽松使得精矿加工费持续高位，同时也刺激铜冶炼产量增加。 1-9月，国内新增发电装机容量超2.26亿千瓦，其中风电新增装机同比增加74%，太阳能发电新增装机同比增加145%。风电、太阳能发电新增装机占全部新增发电装机比重超七成。 9月国内空调产量同比下降9.7%；1-9月累计产量同比增长13.7%。冰箱产量同比增长13.2%；1-9月累计产量同比增长13.6%。洗衣机产量同比增长24.2%；1-9月累计产量同比增长21.9%。彩电产量同比下降14.1%；1-9月累计产量14423.8万台，同比增长1.8%。 4、热点问题年初以来铜精矿粗炼加工费持续小幅增加，最新周度数据为91美元，较上月轻微下降，三季度进口长单精矿加工费95美元。达到五年来新高，精矿供应持续宽松，主要受益于智利、刚果和秘鲁的新增矿山形成供应。最新的国际铜研究小组（ICSG）报告预计2024年精矿增量将达到120万吨，冶炼增量将达到95.5万吨，需求增量70万吨，供大于求46.7万吨。 ICSG认为，2022年至2024年期间开始或扩大的主要项目包括刚果民主共和国的Kamoa Kakula和Tenke、秘鲁的Quellaveco和Torromocho、智利的Quebrada Blanca QB2以及俄罗斯的Malmyzhskoye和Udokan。一些中小型项目以及扩建项目也将增加产出。 ICSG的2023和2024年合计精矿增量与彭博数据相同，不同的是彭博数据认为2023精矿增量65万吨，2024年60万吨，ICSG认为2023年精矿增量为42万吨，2024年为83.5万吨。由精矿加工费持续高位来看，彭博的数据可能更加贴近实际情况。如果增量更多在今年实现，意味着ICSG预计的明年过剩46.7万吨的数值可能过大。 03 交易逻辑 1、区间交易逻辑美联紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策持续加码，有利于铜下游需求。但国际铜研究小组和麦格里预期明年将出现过剩。预期与现实的博弈可能使得铜价中期表现为区间波动。美联紧缩压力边际递减；国内经济扶持政策持续加码，有利于铜下游需求。但国际铜研究小组和麦格里预期明年将出现过剩。预期与现实的博弈可能使得铜价中期表现为区间波动。 04 风险提示针对11月份的交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面： 1、美联储再次大幅度加息，或早于预期降息； 2、国内经济扶持政策效果不及预期； 3、国内电力投资增速大幅下降。声明本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（核准文号证监许可[2011]1284号）研究局限性和风险提示报告中依据和结论存在范围局限性，对未来预测存在不及预期，以及宏观环境和产业链影响因素存在不确定性变化等风险。分析师声明作者具有期货投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者及利益相关方不曾因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的不当利益。

申银万国期货2023-11-03

2023年11月03日申银万国期货每日收盘评论

期铜价总体可能区间波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。市场逐步消化NYSTAR关闭两座矿山的忧虑，这两座矿山产量较低。目前冶炼利润尚可。社会镀锌板库存周度变化不大。预期国内汽车产销稳定，基建增速可能下降，家电表现良好；需要关注地产行业变化。短期锌价可能回落，总体区间波动，建议关注美元、人民币汇率、国内下游开工率等。【铝】铝：今日沪铝变动不大，利好因素已在前期得以计价。宏观方面，国内政策利好叠加美联储近期表态偏鸽，对铝价形成利多。在铝矿石紧缺、氧化铝限产及检修背景下，氧化铝供需偏紧，但同时烧碱、煤炭价格有所下调。基本面角度，云南近期或将削减22%产量，导致供应边际收紧；而下游订单平稳偏弱运行，导致国内铝锭库存可能有所去化。目前盘面已对减产有所计价，预计接下来铝价震荡偏强运行。【镍】镍: 沪镍较前期地位有所反弹。政策面上，美联储加息预期小幅降温，市场信心有所恢复。印尼镍矿新增配额持续收紧，进口镍矿价格预期稳中有升。供需角度，镍基本面变化不大，依然处于供强需弱局面。国内电积镍项目陆续爬产，且更多电积镍厂商或将注册成为品牌交割品，叠加下游消费较弱，导致国内及海外镍库存均持续高位累积。基本面整体维持过剩，当前盘面和电积镍成本距离较窄，预计镍价以震荡偏弱运行为主，谨慎看待下方空间。【工业硅】工业硅：今日SI2401期价冲高回落。华东553通氧工业硅市场价格下调100元/吨至15000元/吨，市场成交氛围略显清淡。供应方面，北方硅企复产，市场整体产量缓慢回升，但随着枯水期的临近、后市西南硅企开工趋于回落。需求方面，硅片产量下滑、多晶硅价格进一步松动，但新增产能持续释放，产量水平不断攀升，企业对工业硅的需求维持旺盛态势；硅铝合金价格小幅回升，企业采购工业硅维持刚需；有机硅开工波动不大，行业利润倒挂格局延续，后市开工仍存下滑可能，但新增产能持续释放，企业对工业硅的需求并不悲观。综合来看，枯水期临近上游供应压力趋于减轻，下游新增产能逐渐投放，市场供需关系有望好转，成本的上行也将进一步夯实硅价的下方支撑。预计SI2401波动区间13500-15500。【碳酸锂】碳酸锂：目前由于终端需求市场不足，成交较为冷清，电池及电芯厂库存偏高，正极材料厂多以销定产，对碳酸锂采购仍显谨慎，且压价情绪持续。锂盐供应端，由于锂精矿价格偏高，外购矿石企业多有成本倒挂情况，存一定减停产预期，叠加个别企业检修，碳酸锂产量或有下滑，考虑目前库存量，整体货源供应量仍显充足。综合供需基本面，碳酸锂价格仍有一定降价空间。近期资金大量涌入拉涨期货价格。总持仓量创下期货上市以来的新高。且碳酸锂产量中符合交割品品质的占比较低，市场认为交割品不足的问题发生可能性高，综合因素影响下，近期碳酸锂成为资金颇为青睐的品种。欧盟委员会发布公告，决定对进口自中国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，或近一步拖累市场情绪，关注供应减产情况。 05 农产品【白糖】白糖：商品情绪高涨，今日糖价继续走强。现货方面，广西南华木棉花报价上调30元在7220元/吨，云南南华报价上调50元在7040元/吨。总体而言，印度的减产预期和出口政策使得国际糖价维持在近几年高位；同时市场也继续关注厄尔尼诺发展，原油价格、国际贸易政策和国内消费的变化；另外全球宏观经济变动、国内经济政策、各国汇率波动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高和进口偏低利多糖价。策略上，国内糖价已经跌至配额内进口成本的水平，随着全球绝对库存水平下降和进口倒挂投资者可以继续逢低买入。【生猪】生猪：生猪期货小幅回落。根据涌益咨询的数据，11月3日国内生猪均价14.91元/公斤，比上一日下跌0.18元/公斤。前期以豆粕、玉米为主的饲料价格的上涨推动养殖成本提高并整体拉涨猪价。十一之后生猪供应又将进入相对的高峰。从周期看，生猪价格的拐点尚未到来。养殖企业可以趁机卖出套保，投资者则仍可耐心等待回调后择机做多，预计LH01合约波动区间15000—18000。【苹果】苹果：苹果期货尾盘继续下跌。根据我的农产品网统计，截至2023年11月1日，全国主产区苹果冷库库存量为823.96万吨，高于去年同期（759.15万吨）64.81万吨，涨幅8.54%。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋新作一二级市场价4.4元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.2元/斤，与上一日持平。策略上，市场博弈重新加强，关注最后定产和当前苹果现货价格指引，预计AP01合约波动区间8500—10500，操作上建议区间逢回调买入为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，路透预计马来西亚2023年10月棕榈油库存为256万吨，较9月增长10.82%；预计马棕10月产量为188万吨，较9月增长2.76%；马棕10月出口量为129万吨，较9月增长8%。从目前的高频数据马棕出口有所加快，但产地仍处于增产期，预计10月马棕库存仍将维持累库趋势。美豆低结转库存及美豆压榨需求旺盛将给美豆下方提供支撑，但国内11-1月进口大豆到港量将会有明显增长，豆油库存预计将维持高位。国内菜油菜籽买船后期逐渐增多，国内菜油库存仍处于中等偏上水平。短期受原油、天气等影响下油脂反弹，不过油脂供需未有实质性改善将限制反弹空间，豆油主力波动区间7500-9000，棕榈油波动区间6800-7800，菜油波动区间8000-9500。【豆菜粕】豆菜粕：今日偏强运行，截止到10月29日，美豆收割进度为85%，前一周为76%,近期产区天气利于收割，美豆收割较为顺利。从目前的压榨数据来看，USDA九月大豆压榨数据524万短吨，高于上月的507万短吨和上年同期的503万短吨。综合来看美国大豆国内压榨需求较好继续给美豆提供支撑；巴西种植进度虽偏慢但后期天气有望改善，南美大豆的丰产预期未改限制了大豆上方空间。国内进口大豆到港量预期增多，但受油厂洗船及停机挺价的支撑下预计短期蛋白粕偏强震荡为主，豆粕主力区间3600-4400，菜粕主力区间2800-3800。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-11-03

股指探底回升左侧机会显现_申银万国期货股指期货（IH&IF）投资策略报告

日，本月陆股通资金流出376.36亿元人民币。图6：陆股通累计成交净额（亿元）资料来源：Wind，申万期货研究所 3、热点问题（1）市场回顾：市场回顾：企稳反弹 2023年10月上证50和沪深300弱势下跌，截至10月27日，上证50、沪深300分别下跌3.99%、下跌3.67%，其中美容护理和房地产行业领跌。资金方面本月北向资金流出376.36亿元，杠杆资金流出273.55亿元。图7：10月上证50和沪深300弱势下跌资料来源：Wind，申万期货研究所 10月行情主要有以下特征： 1）基本面边际好转但幅度不大从9月份数据来看，消费等指标恢复超市场预期，但是房地产开发投资仍然偏弱，整体上经济在好转，但是好转幅度较小，对股指刺激作用有限。 2）市场信心略显不足虽然近期出台了很多利好政策，包括降低印花税、收紧融券、IPO和再融资放缓等，但是对上市公司的监管以及相关惩罚机制仍待完善，市场信心仍显不足。 3）中美利率倒挂 2023年美国持续加息，国债利率一度突破5%，对资金流出造成一定压力，截至10月26日，本月外资流出超50亿。（2）10月股指期货大部分时间保持升水状态 10月股指行情较弱，股指期货基差变化也受到一定影响。10月9日至10月13日，IF和IH股指期货10月份合约能维持1%-3%的年化升水率，随着10月合约到期日临近，基差收敛明显，下降至低于1%。10月23日，11月份合约成为当月合约，但受行情影响，股指期货呈现贴水1%-2%，随着10月25日行情止跌反弹，股指期货重回升水状态。对于股指期货来说，升水还是贴水，行情的影响只是其中一个因素，而且影响相对短期，比如短时间的大幅下跌或者上涨，更多的还是受整体供求关系影响。图8：8月上证50股指期货逐渐由贴水转为升水资料来源：Wind，申万期货研究所图9：10月沪深300股指期货逐渐升水为主资料来源：Wind，申万期货研究所 10月19日，沪深300指数大幅下跌2.65%，沪深300股指期权当月合约平值期权隐含波动率当日从上一交易日的15%短期冲高至22%左右，市场恐慌情绪在当日有所放大，但并没有持续下去，随后几个交易日隐含波动率逐步回落。而从后续行情也验证了隐含波动率的前瞻性，即行情没有出现继续的大幅下跌。我们认为主要原因可能是当前点位下跌空间还是比较有限的，若下跌也是非常好的低位介入的机会。图10：受行情影响股指期权隐含波动率短期冲高资料来源：Wind，申万期货研究所（3）中央汇金再度增持银行股 10月11日，我国四大银行发布公告显示中央汇金时隔8年再度增持国有“四大行”股份，公告显示，中央汇金于当天分别对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行增持约2489万股、3727万股、2761万股、1838万股A股股份，并表示拟在未来6个月内(自本次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持本行股份。按照10月11日的收盘价计算，汇金公司对中国银行、农业银行、工商银行、建设银行的增持金额分别约为0.94亿元、1.36亿元、1.3亿元、1.17亿元，合计增持金额约为4.77亿元。截至2023年9月30日，根据披露的数据，国家队总共持股1.73万亿元，其中中央汇金持股市值最大达到1.31万亿元，中国证金持股市值0.34亿元，中国证金资管持股市值0.087亿元。从持股情况来看，国家队钟爱隐含股，持股市值达到了1.17万亿元；其次是非银金融，持股市值达到了2242亿元；然后是食品饮料，持股市值达到595亿元。表1：受行情影响股指期权隐含波动率短期冲高资料来源：Wind，申万期货研究所（4）进一步收紧融券 10月14日，在融券端，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；在出借端，对战略投资者配售股份出借予以调整，为突出上市公司高管专注主业，取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。证监会关切融券主要因为当前股市行情较为低迷，成交量也逐渐减少，投资者活跃度明显不足，同时市场对于目前的融券现状有一些争议。一方面限售股出借会导致“锁定期”无效和“变相减持”，股东在股票上市初期就变相变现，对于打新或二级市场买入新股的投资者来说，则高位接盘，出借证券的行为规则存改进空间，注册制下的IPO应该是更好地方便实体企业融资从而更好地经营下去，并不是创办企业的终点，也不是原始股东圈钱的工具；另一方面往往机构能够获得各种券源进行卖空，例如私募基金，而普通投资者比较难借到券，这就造成不同参与主体不能同等地把握住投资机会。融券是指投资者预计股票未来会下跌，向证券公司借入股票，等股票价格下跌后再低价买入股票还给证券公司的一种交易方式，具有一定的做空属性。当一只股票能借到的券比较多，当基本面发生不利变化时，机构就可以借券卖出做空，有可能会加速股价下跌。当融券保证金提高后，投资者资金成本变高，潜在收益率下降，会减弱融券的意愿。整体上而言，融券机制的完善对于股市影响相对有限，对个股的影响可能会更大一些。相对来说，我国融券的规模和融资比起来本来就比较小，截至10月17日，我国融券余额为865.14亿元，标的主要偏中小企业。初步测算，保证金比例调整后，预计融券新增规模减少40%左右；限制部分战投出借，在上市初期预计减少融券比例约60%至70%。 03 波段交易逻辑展望11月，主要关注：（1）经济数据；（2）国内政策；（3）海外风险。虽然我国经济在稳步复苏中，但从股票市场走势看市场信心仍显不足，中美利率倒挂影响资金流向。10月股指持续下跌后有所企稳，市场信心有一定恢复，成交量重回万亿水平。从估值角度，当前股指绝对点位较低，主要指数均处于较低水平，中长期配置性价比较高，上证综指3000点以下继续下探空间有限，如果经济面持续好转预计股指将会企稳回升。综合判断，我们认为11月股指有望走强，操作上建议股指期货做多为主，预计11月份上证50核心区间维持在2400-2600点，沪深300核心区间维持在3500-3900点。四、风险提示针对11月份的交易策略，潜在风险主要体现在以下两个方面： 1、房地产仍然较弱从9月经济数据来看，消费有所恢复，但是房地产开发投资仍然较弱，拖累经济表现。 2、中美利率倒挂预计将持续虽然美国加息接近尾声，但维持高利率的时间可能比预期久，中美利率倒挂下资金外流有一定压力。

申银万国期货2023-11-03

Mysteel月报：机械行业月报（2023-11）

3亿美元，同比增长13.9%。按照以人民币计价的出口额计算，9月份出口额291.49亿元，同比增长1.83%；1-9月累计出口额2593.5亿元，同比增长21.7%。

我的钢铁网2023-11-03

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