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国内生产继续恢复，去美元化趋势加速-宏观周报20230402

利收购硅谷银行，流动性危机暂时解除。但人民币贬值压力持续缓解，中美利差倒挂幅度小幅恢复，预计5月加息后下半年将结束缩表进程，外部约束消散下今年仍有宽松空间。 03 海外热点观察海外热点数据及事件：多国表示去美元化意愿，近年来，随着美国实施实质上的财政赤字化，以及地缘风险的升温，各国对于持有美元资产持谨慎态度，并寻求外汇储备的多样化。如果看美国的国债的话，尽管总规模仍在持续攀升，但是外国投资者的占比自2015年后就持续下滑。而近期随着欧美地区银行出现的风险性事件，去美元化的趋势出现加速迹象：中国和法国道达尔能源完成了中国国内首单以人民币结算的进口液化天然气交易；沙特内阁批准加入上海合作组织，日前中国已与沙特阿拉伯国家银行成功达成首笔人民币贷款合作；巴西宣布与中国直接进行本币结算；东盟财长及中央银行行长会议讨论“金融自主自立”。部分美联储官员继续表示将加息对抗通胀，由于近期美国银行业的风险事件，市场基本确认美联储本轮的加息周期已经步入尾声。不过对于5月是否加息仍然处于矛盾状态。本周美联储柯林斯表示，美国银行体系稳健，美联储需要通过进一步加息来遏制通胀；美联储卡什卡利表示，致力于2％的通胀目标，我们不会改变目标；美联储巴尔金表示，如果通胀风险持续，美联储可能进一步加息。当前，CME联邦基金利率的5月隐含加息概率大约为50%，即预期加息或加息25bp五五开。 04 海外高频数据观察 05 近期资产表现 06 风险提示： 1、美联储终端利率预期提升 2、欧元区加息引发衰退升级； 3、俄乌冲突进一步升级； 4、美国科技制裁升级； 5、两会增量政策不及预期。

申银万国期货2023-04-02

海外影响弱化，股债汇均走强-金融衍生品周报20230402

幅走强；海外风险事件影响弱化后，美元兑人民币小幅贬值。 2、板块表现：股指期货全线收涨，IH2304收涨0.49%，IF2304收涨0.70%，IC2304收涨0.67%，IM2304收涨0.34%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.24%，TF2306收涨0.15%，T2306收涨0.09%。美元兑人民币汇率小幅贬值0.08%。 3、品种分析： IH、IF：本周股指小幅上涨，其中石油石化和美容护理行业领涨，资金方面北向资金流入87.90亿元，杠杆资金流入93.99亿元。 IC、IM：本周IC2304和IM2304小幅收涨，数字经济经历连续三个交易日的回调后，周五再度全面爆发，带动IM/IH比值反弹。国债：本周国债期货各合约上涨，主要受央行加大公开市场操作力度，工业企业利润数据不及预期等因素的影响。同时在企业利润不及预期下，公司债信用利差扩大。汇率：本周人民币汇率小幅贬值，在6.84-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走弱至2.85%，十年期美债收益率反弹重回3.5%附近。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：进入二季度市场的关注点预计会回到经济本身，随着海内外不利因素逐步被消化，我们认为股指将迎来反弹。股指IC、IM：3月PMI超预期，现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行，操作上建议逢低做多。在数字经济主题驱动下，IM和IH的分化行情或将延续，可逢价差回调做多IM空IH。国债期货：央行继续维持市场资金面合理充裕，短期对国债期货价格形成支撑。不过随着海外避险情绪缓和，宽信用效果逐步显现，资金面存在边际收敛的可能，经济恢复下预计期债价格仍有调整压力。人民币汇率：国内复苏力度稳健，海外未见明显衰退，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 5、风险提示：海外衰退风险加剧；地缘政治风险升级；国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债行情同步，四大股指期货和三大国债期货全线收涨。就本周面临的宏观情况而言，硅谷银行和瑞信各得到第一共和银行和瑞银的接手，美联储官员继续强调降通胀，市场对海外银行业危机的担忧降温，股债回归国内基本面逻辑。本周央行加大公开市场操作力度，合计净投放8110亿元，保持市场资金面合理充裕。3月最新官方PMI数据公布，表现超市场预期，尤其是非制造业PMI升至58.2%，经济复苏强度稳健。总体来看，本周风险偏好回归，股指期货连续第二周反弹；流动性较为充裕，国债期货高位小幅走强；海外风险事件影响弱化后，美元兑人民币小幅贬值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2304收涨0.49%，IF2304收涨0.70%，IC2304收涨0.67%，IM2304收涨0.34%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.24%，TF2306收涨0.15%，T2306收涨0.09%。美元兑人民币汇率小幅贬值0.08%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指小幅上涨，其中石油石化和美容护理行业领涨，资金方面北向资金流入87.90亿元，杠杆资金流入93.99亿元。进入二季度市场的关注点预计会回到经济本身，随着海内外不利因素逐步被消化，我们认为股指将迎来反弹。 3月31日，国家统计局公布3月份经济数据，其中制造业PMI为51.9%，非制造业PMI为58.2%，数据表明我国经济发展仍在企稳回升之中。不过企业发展过程中仍面临需求不足、资金紧张和运营成本高等问题。经济的温和复苏也带动估值走出震荡反弹走势。 3月28日工信部表示要引导和支持民营企业、平台企业参与国家重大科技创新，促进核心技术产品研发和应用，打造世界级数字产业集群。受各项利好政策提振，股指整体偏多为主。（2）IM、IC 本周IC2304和IM2304后半周反弹，小幅收涨，IC2304收涨0.67%，IM2304收涨0.34%。上周数字经济相关行业交易过热，本周经历连续三个交易日的回调后，周五再度全面爆发，整体资金认可度偏强，带动IM/IH比值反弹。本周海外风险对市场的扰动弱化，市场回归国内基本面逻辑。周五国家统计局公布国内3月官方PMI数据，制造业PMI和非制造业PMI均超预期，服务业PMI进一步扩张，但制造业PMI较2月有所回落。现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行。本周TMT四大细分行业的成交额占比仍处于历史相对高位，TMT行业成交额占比已连续七个交易日处于40%以上。尽管近期走势已出现一定回调，但短期行业拥挤度仍旧较高，谨防回调风险。从中期来看，尽管今年央企价值重估是热点主题，但当前经济弱复苏的预期之下，资金尚未找到国央企相关行业持续上涨的逻辑，故很难引发资金的持续流入。反观当下的数字经济主题，既有政策驱动，又有技术催化，且市场对其业绩盈利的要求不高，更加看重未来的成长空间和盈利空间，股价的向上空间更大。故从目前来看，由于年内存有数字经济和中特估两大热点主题，大小盘较难出现极致的二八分化。尽管TMT行业短期拥挤度较高，但回调蓄力后我们仍看好中期数字经济主题行情，IM/IH有望震荡走强。 2016年，市场曾开启了一轮极致的二八分化行情，我们复盘对比了当时和当下所面临的市场环境。2016年，一方面是年初经历熔断股灾，2月底监管层换人，市场监管趋严，市场环境不利于中小盘的上涨。另一方面，2016年是供给侧改革元年，房地产市场也较为繁荣，经济复苏斜率较强，带来蓝筹板块的盈利和估值双击。反观2023年，全面注册制正式实施，《数字中国建设整体布局规划》出台，且人工智能行业出现较大技术进展，中小盘有政策、技术、市场环境、估值等多方面利好。但同时又有中国特色估值体系的主题炒作，所以较难出现极致的分化，中小盘更可能会稍强于大盘，年内可能会延续八二分化行情。 2、国债期货本周国债期货各合约上涨。T2306合约上涨0.24%至100.455元，TF2306合约上涨0.15%至101.16元，TS2306合约上涨0.09%至100.90元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行2bp、2.89bp和1.89bp，主要受央行加大公开市场操作力度，工业企业利润数据不及预期等因素的影响，长短端利率同步下行。同时信用利差扩大，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大7.92bp，2年期AA低等级公司债信用利差扩大9bp，企业利润不及预期下，公司债信用利差扩大。临近季末，尽管央行加大公开市场操作力度，当周合计净投放8110亿元。同时，央行降准于3月27日释放长期资金约5000亿元，有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适宜的环境。不过，市场资金面仍有所收敛，DR007利率上行69bp至2.38%，SHIBOR1周利率上行51bp至2.21%，显著高于7天逆回购利率2%。 1-2月份工业企业利润同比下降。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%；规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%。尽管工业生产有所回升，但市场需求尚未完全恢复，企业营业收入同比下降1.3%，降幅较上年扩大。从成本看，营收降幅大于成本降幅，导致企业毛利下降，下拉工业利润。此外，PPI受同期基数较高影响，降幅较上年12月份有所扩大，对企业盈利形成较大压力。 3月份，制造业采购经理指数为51.9%，低于上月0.7个百分点，主要受上月高基数等因素影响，不过景气水平仍为近两年次高点。非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为58.2%和57.0%，高于上月1.9和0.6个百分点，为近年高点，其中建筑业生产活动和服务业恢复发展动力均有所增强，非制造业恢复发展步伐加快。其中，3月份，综合PMI产出指数为57.0%，比上月上升0.6个百分点，在较高景气区间继续上行，表明我国企业生产经营总体继续好转。不过随着生产生活秩序恢复正常，市场需求逐步恢复，产销衔接水平提高，基数效应影响减弱，我国经济延续恢复发展态势。海外市场避险情绪缓和，美债收益率回升。3月26日，根据美国联邦存款保险公司（FDIC）发布的公告显示，第一公民银行股份公司与美国联邦存款保险公司（FDIC）完成硅谷银行收购谈判，将承接硅谷银行的所有存款和贷款，存款保险基金在硅谷银行破产后的支出约为200亿美元。同时，美国联邦存款保险公司行使纽约社区银行股权以获得对签名银行的收购权。随着硅谷银行收购方确定，市场对美国银行业危机的担忧降温，避险情绪缓和，CBOE波动率从21.74降至18.7。美联储三高官最新讲话中继续强调降低通胀的必要性，推升了美国国债收益率，10年期美债收益率一周上行10bp至2.48%。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅贬值，在6.84-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走弱至2.85%，十年期美债收益率反弹重回3.5%附近。海外方面，硅谷银行和瑞信各得到第一共和银行和瑞银的接手，欧美也未有更多的中小银行爆发风险，美联储官员继续强调降通胀，市场对海外银行业危机的担忧降温，十年期美债收益率反弹，美元重新走强。美国上周初请失业金人数为19.8万人，三周来首次上升，预期19.6万人，前值19.1万人，至3月18日当周续请失业金人数168.9万人。整体就业市场未见明显降温，对美元支撑仍在。国内方面，央行加大公开市场操作力度，合计净投放8110亿元，保持市场资金面合理充裕。3月最新官方PMI数据公布，表现超市场预期，尤其是非制造业PMI升至58.2%，经济复苏强度稳健。整体来看，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：进入二季度我们认为市场的关注点会回到经济本身，随着海内外不利因素逐步被消化，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，操作上建议逢低做多为主，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3950-4150。 IC、IM：3月制造业和非制造业PMI均超预期，服务业PMI进一步扩张，现实验证复苏力度仍较为稳健，股指有望震荡上行。板块方面，数字经济主题在经历三个交易日的回调后再度全面爆发，政策技术等多方驱动下，IM和IH的分化行情或将延续。操作上建议逢低做多为主，也可逢价差回调做多IM空IH的跨品种套利。 2、国债期货受海外银行危机影响，市场波动仍将继续，美联储等央行加息周期有望结束。央行继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，短期继续对国债期货价格形成支撑。不过，国内房地产市场已经逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，经济有望继续企稳回升，全年完成5%的经济增速目标压力不大，受基数影响，二季度将是全年经济增速的高点，对债券多头将形成冲击。随着降准利好落地和海外避险情绪缓和，宽信用效果逐步显现，经济持续恢复下央行继续降准降息概率较低，资金面存在边际收敛的可能预计国债收益率仍以上行为主，10年期国债收益率有可能回升至3%上方，国债期货价格仍将面临调整压力。 3、人民币汇率从目前来看，市场对海外银行业危机的担忧降温，美联储继续强调降通胀，对美元支撑增强。人民币汇率大方向上走“国内复苏和海外衰退”的逻辑，但目前国内复苏力度稳健，海外未见明显衰退，美元和人民币未有明显的强弱对比，人民币汇率震荡为主。 05 风险提示 1、海外衰退风险加剧。 2、地缘政治风险升级。 3、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-04-02

【工业品早评】欧美银行危机担忧缓解，国内有色库存显著去化

年1-2月份新签合同/中标合同金额合计人民币11.63亿元，较2022年1-2月同期增长41.95%。 6.27日全国建材成交一般，市场心态偏谨慎，低价成交尚可，刚需采购为主，投机需求一般，全天成交量较上一工作日略有下降。铁矿石铁矿一、市场点评供应端，上周全球发运小幅增加，主要是巴西及非主流发货回升，澳洲发运及到中国的量有所下降。受前期发运回落影响，上周国内铁矿到港量有明显减少，近期港口库存也有所下降。国内矿方面，近期国内矿产能利用率及铁精粉产量均有所回升，但增速较慢。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量延续增长，但钢厂进口矿库存继续减少。钢厂盈利率持续回升，目前已有近六成钢厂实行盈利，预计近期钢厂有望继续保持较高的生产积极性，对铁矿仍将维持一定的采购需求。不过，受近期钢材需求不佳影响，昨日铁矿港口现货成交及远期美元货成交均有小幅下降，目前PB粉落地利润转正，超特粉落地也有利润，显示近期国内需求相对强于国外。综合而言，当前铁矿市场呈现供稳需增格局，预计短期矿价走势偏强震荡运行。二、消息及数据 1.3月20日-3月26日，中国47港铁矿石到港总量2227万吨，环比减少281.3万吨；中国45港到港总量2123.7万吨，环比减少210.1万吨；北方六港到港总量为995.4万吨，环比减少131.4万吨。 2.3月20日-3月26日，Mysteel澳洲巴西19港铁矿发运总量2402.5万吨，环比减少3.1万吨。澳洲发运量1778.5万吨，环比减少119.1万吨，其中澳洲发往中国的量1472.3万吨，环比减少76.6万吨。巴西发运量624.0万吨，环比增加116.1万吨。全球铁矿石发运总量2891.0万吨，环比增加29.0万吨。 3.3月22日，卢森堡钢铁制造商安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）位于西班牙希洪的阿斯图里亚斯（Asturias）钢厂的A高炉发生火灾，目前已停产；B高炉仍在运行中。A高炉年产能为450万吨。 4.土耳其钢铁制造商MMK Metalurji计划从4月1日起重启其电弧炉熔炼车间，年产能230万吨。据了解，该公司已经开始收集4-5月订单。除了现有库存，MMK Metalurji还在积极采购废钢以满足生产需要。 5.3月27日铁矿石远期市场活跃度尚可，平台上4月底5月初的PB分被以5月指数+1.35售出。二级市场上报盘数量有一定的减少，但整体询盘尚可，市场询盘多集中在PB粉、PB粉块拼船货物及纽曼粉等资源，市场对于部分主流品种的溢价预期有一定的上涨。港口市场活跃度一般，主流港口价格上涨2-10左右，成交主要以中品资源为主，其中唐山地区贸易商报盘积极性尚可，部分贸易商有挺价趋势。双焦双焦一、市场点评供应端，前期受矿山安全检查影响的煤矿生产基本恢复，蒙煤通关仍继续保持在高位，显示整体焦煤供应趋增。虽然上周钢厂焦化企业、港口及口岸的焦煤库存均有不同程度增长，但因洗煤厂和独立焦企的焦煤库存均有明显下降，全国整体焦煤总库存仍有小幅减少。焦炭方面，尽管独立焦企焦炭库存变动不大，但因钢厂及港口的焦炭库存均有减少，整体焦炭库存总量仍延续下降。不过，受益于焦煤价格的下跌，近期独立焦企利润均有所恢复，虽然上周独立焦企与钢厂焦炭产量仍有小幅减少，但预计本周焦炭产量可能趋增。需求端，上周钢厂高炉开工率及铁水产量继续回升，由于钢厂焦炭库存大幅下降，焦炭可用天数继续减少，预计钢厂对焦炭仍有一定采购需求，但考虑到钢厂利润普遍较低，对焦炭的采购依然偏谨慎。焦煤方面，随着焦企利润回升，叠加洗煤厂和独立焦企的焦煤库存较低，预计近期下游对焦煤的采购需求可能趋增。但在焦企利润依然偏低的情况下，焦化厂对焦煤的采购依然谨慎，昨日炼焦煤市场的流拍率继续增大。综合而言，当前双焦市场依然是供需双增格局，但因终端采购依然谨慎，短期双焦价格可能延续震荡偏弱运行。二、消息与数据 1.国务院关税税则委员会：为支持国内煤炭安全稳定供应，国务院关税税则委员会近日发布公告，自2023年4月1日至2023年12月31日，继续对煤炭实施税率为零的进口暂定税率。 2.国家统计局27日发布消息，2023年1-2月，规模以上工业企业实现营业收入19.30万亿元，同比下降1.3%。采矿业营业务收入9859.1亿元，同比增长1.8%。其中，煤炭开采和洗选业实现营业收入5950.1亿元，同比增长0.9%。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%（按可比口径计算）。采矿业实现利润总额2343.7亿元，同比下降0.1%。其中，煤炭开采和洗选业实现利润总额1457.7亿元、下降2.3%。1-2月份，全国规模以上工业企业发生营业成本16.38万亿元，下降0.2%。采矿业营业成本6181.2亿元，同比增长2.5%。其中，煤炭开采和洗选业营业成本3668.8亿元，同比增长2.3%。 3.据Mysteel不完全统计，截至3月27日，已有11家上市煤企公布2022年业绩报告。其中，潞安环能、山西焦煤和上海能源等3家企业实现净利润翻倍增长。 4.山西焦煤公告，西山煤气化将于2023年3月底关闭焦化一厂焦炉，并利用现有的输配煤、自备铁路专用线等基础设施，转型开展配煤业务。 5.3月23日上午，山东能源新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目暨一期1000万吨/年四号露天煤矿项目开工奠基仪式在新疆准东经济技术开发区举行。新疆能化80万吨/年煤制烯烃项目和四号露天煤矿项目是山东能源列入“十四五”发展规划和外部开发“二次创业”的重点建设项目。其中，四号露天矿项目矿田面积96.67平方公里，一期工程投资55亿元，煤炭产品具有低灰分、低硫、高热值“两低一高”的特点，是良好的化工用煤。铜铜 2023.3.28 一、市场点评第一公民银行以165亿美元折价收购720亿美元硅谷银行资产，约900亿美元其他资产待FDIC处置，FDIC还将提供700亿美元的潜在流动性授信。欧美银行危机的爆发，但得到了快速的安抚与兜底，欧美银行危机产生的担忧情绪暂且缓解，美联储5月加息25基点的概率上升至45.1%。供给方面，供给端驱动减弱，第一量子与巴拿马风波平息，秘鲁Las Bambas铜矿恢复满负荷运转。在干扰因素下降和国内铜矿产能继续释放的背景下，供给的压力将逐步抬升。需求方面，需求端预期劈叉，整体呈现内强外弱格局，国内铜杆开工率维持高位，终端光伏表现强劲，家电产量同比出现提升，国内现货库存显著回落，现货升水75元/吨。反观海外衰退风险加大，银行风险已经暴露，地产处于下滑状态，需求预期偏弱。供给端驱动减弱，需求端预期劈叉，欧美银行危机尚未蔓延其他领域，需求现实的冲击表现暂时不强，短期情绪缓和叠加LME挤仓风险，铜价仍有可能冲高，但不宜过于乐观，持续性预计较差，关注沪铜指数7万以上布空的机会。二、消息与数据 1、美联储5月加息25个基点的概率升至45.1% 据CME“美联储观察”：美联储5月维持利率不变的概率为54.9%，加息25个基点至5.00%-5.25%区间的概率为45.1%；到6月降息25个基点的概率为7.8%，维持利率不变的概率为53.5%，累计加息25个基点的概率为38.7%。 (金十数据APP) 2、第一公民银行以165亿美元折价收购720亿美元硅谷银行资产，约900亿美元其他资产待FDIC处置。FDIC还将提供700亿美元的潜在流动性授信。(金十数据APP) 3、银行危机缓和，市场押注5月美联储加息几率升至50%，美债2Y蹿升24BP、黄金大跌20美元、国际油价涨超5%、第一公民股价暴涨超50%，完全抹去本次危机以来的跌幅。(金十数据APP) 4.【五矿资源：秘鲁Las Bambas铜矿恢复满负荷运转】五矿资源在电子邮件中表示，秘鲁Las Bambas铜矿的采矿、加工和精矿运输已恢复到满负荷运转。五矿资源本月13日在在港交所发布公告称，Las Bambas铜矿的精矿运输于3月11日（秘鲁时间）重新运作，矿山营运正在恢复满负荷生产。（格隆汇） 5.【巴拿马启动与First Quantum Minerals新合同相关的公众咨询程序】外媒3月26日消息，巴拿马政府启动了与Cobre Panama矿的运营商—First Quantum Minerals为期30天的非约束性公众咨询程序。经过一年的艰苦谈判，新合同，包括命令Cobre Panama停止运营和启动国际仲裁机制，最终于2023年3月8日达成一致。该协议保证了中美洲国家的最低年收入为3.75亿美元，根据毛利率将特许权使用费支付额设定在12%至16%之间（高于目前的2%），将加拿大公司的税收抵免限制在每年最多3500万美元。（上海金属网） 6.【紫金矿业一年新增矿产铜29万吨，贡献全球矿产铜净增量的40.8%】受资源的不可再生性和矿山建设周期影响，全球铜产量很难快速增加，本世纪全球新发现的十大铜矿山中，大部分仍处在研究阶段，但在其中，紫金矿业控制的塞尔维亚佩吉铜金矿、卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿等3座矿山均已相继建成投产，并正在推进二、三期扩建工程。得益于此，2022年，紫金矿业为全球低碳转型贡献约88万吨矿产铜，位居全球第6位，同比增幅达49%，增量约29万吨，贡献了全球净增量的40.8%，是全球铜矿企业成长最快的公司。（紫金矿业） 7.【江西铜业2023年计划生产阴极铜207万吨】日前，江西铜业发布年度业绩报告，2022年公司实现营业收入4799.38亿元，同比增长8.40%；实现净利润59.94亿元，同比增长6.36%。2022年阴极铜产量183.94万吨，同比增长3.21%。江西铜业确定2023年的生产经营计划为：铜精矿含铜20.05万吨、生产阴极铜207万吨、黄金98.5吨、白银1289吨、硫酸564万吨、铜加工材201万吨。（江西铜业） 8.【国内市场电解铜库存统计（20230327）】上海库存11.81万吨，较20日降1.44万吨，较23日降0.82万吨；广东库存5.11万吨，较20日降0.32万吨，较23日降0.37万吨；江苏库存1.70万吨，较20日降0.40万吨，较23日降0.20万吨。周末库存继续表现下降，主因下游消费未有明显走弱，日内逢低入场拿货，且仓库到货量有限。（Mysteel）铝铝 2023.03.28 一、市场观点供给端，云南以外地区投复产继续，云南地区依旧偏干旱，电站水位维持低位，投复产依然存在不确定，俄铝的流入缓解了云南减产的供给影响。需求端，内外需求预期劈叉，国内需求继续恢复，铝型材、铝线缆、铝板带开工率逐步回升，终端方面光伏表现强劲，家电产量同比提升。海外消费表现偏弱，欧美制造业维持萎缩状态，日本2月三大主要港口铝库存同比下降2.6%至38.24万吨但仍处往年极高水平。供给上的压力暂未扩大，但国内需求恢复的状态继续好转，库存显著去化，沪铝指数支撑位18000元/吨一带，可以作为有色中多配的角色。二、消息与数据 1.【2023年全球铝土矿产量预计增长2.6%】外媒3月24日消息，根据AlCircle的《2023 年全球铝业展望》报告显示，预计2023年，全球铝土矿产量将达到3.93亿吨，预计未来几年将继续增长。2022年全球铝土矿产量增加4.1%估计为3.83 亿吨，主要受澳大利亚和几内亚的推动。投资产能和提高产量将推动这一增长。各公司已着手实现运营的碳中和目标，作为其维持环境平衡的可持续努力的一部分。澳大利亚仍然是世界上最大的铝土矿生产国，2022-23年的产量约为1.048亿吨，同比增长2.4%。几内亚2022年的铝土矿产量约为9600万吨，同比增长10%。（上海金属网） 2.【美国1月原铝产量同比下降21.95%】外媒3月25日消息，美国人口普查局数据显示，2023年1月，美国原铝产量达到6.4万吨，同比降21.95%，去年同期为8.2万吨。1月美国原铝日均产量降至2050吨，同比降21.95%，去年同期日均产量为2650吨。1月美国回收自废旧的铝产量为27.8万吨，其中，16.2万吨回收自新废铝，11.6万吨回收自旧废铝。1月美国现货市场铝锭均价报1.41美元/磅，环比涨9%，同比降17%。（上海金属网） 3.【日本2月底铝库存较1月下降2.6%】外电3月27日消息，丸红公司(Marubeni Corp)周一表示，日本三大港口2月底铝库存为38.24万吨，较1月底的39.25万吨下降2.6%。（文华财经）锌锌 2023.03.28 一、市场观点第一公民银行以165亿美元折价收购720亿美元硅谷银行资产，约900亿美元其他资产待FDIC处置，FDIC还将提供700亿美元的潜在流动性授信。欧美银行危机的爆发，但得到了快速的安抚与兜底，欧美银行危机产生的担忧情绪暂且缓解，美联储5月加息25基点的概率上升至45.1%。供给方面，矿端逐步恢复，但不错的冶炼利润下冶炼积极性同样高涨，上周国产矿TC-150至5150元/吨，进口精矿TC-10至220美元/吨，国内精锌产量将继续释放，预期3月国内精炼锌产量环比增加5.9万吨至56.04万吨，同比增加13%，供给增量不小。需求方面，国内锌加工恢复良好，镀锌开工及产量高位微弱回落，压铸与氧化锌表现正常，终端方面，基建仍是镀锌的基本盘，二手房销售回暖显著；海外需求预期偏弱。整体供需双增格局，库存不断下滑，海外银行风险事件的担忧情绪短暂缓解，锌价企稳反弹，但毕竟美联储高利率下的危机与需求冲击存在，高度不宜乐观，交易上轻仓为宜，沪锌指数压力位24000元/吨一带。二、消息与数据 1.【全国最大铅锌矿在新疆启动开发建设】全国储量最大的铅锌矿——新疆和田火烧云铅锌矿正式启动开发建设，将通过3—5年的发展期，建成世界级铅锌产业基地，打造千亿级绿色矿业产业集群。3月26日，包括地质勘查、智能矿山、金属冶炼、安全环保、管道运输、高原冻土施工等领域的专家院士齐聚和田，就火烧云铅锌矿开发建设过程中的“痛点”“难点”问题展开研讨，并对开发建设方案进一步优化、提升，这也正式拉开了火烧云铅锌矿开发建设的序幕。新疆明确提出，依托火烧云铅锌矿，再造一个千亿级产业集群，并对火烧云铅锌矿开发建设列出时间表：一年转采，两年完成勘探，三年矿山与冶炼厂达产，五年下游产业年产值不低于150亿元。（光明日报）镍镍 2023.3.28 一、市场点评基本面方面，进口亏损，电镍现货升水小幅下调；从镍铁、硫酸镍平衡来看均存在小幅过剩，随着力勤印尼硫酸镍投产，电池及硫酸镍价格继续下滑；国内镍铁仍倒挂于于成本，最新成交价下跌至1175-1200元/镍，镍铁生产亏损，产量预期下滑，镍矿海外发运及国内到货均环比增加，镍矿预期继续承压。不锈钢厂利润不佳，库存压力较大，频繁出现有检修减产消息，实际产量或不及排产。总体来看，电镍下半年大量产能预期投放，镍元素整体供给预期增加，终端需求未见明显起色，但短期产能未能大量释放前，低库存对镍价仍有支撑，预计镍价震荡偏弱运行。二、消息与数据 1、【INSG：世界矿山镍产量大幅增长】国际镍研究小组（INSG）的最新数据显示，尽管去年12月份产量总体下降，但今年1月份全球镍产量同比大幅增长22%。按照目前的速度，矿山镍产量有望超过每年320万吨。产量飙升主要是因为印度尼西亚产量持续增长，1月份同比增速超过40%。一月份精炼镍需求量环比萎缩5%，同比增长2%。蒙特利尔资本市场指出，1月份的数据相当于年需求量为280万吨，视消费量过剩25.5万吨。关键材料市场情报企业PB公司（Project Blue）称，亚洲时间段交易流动性应该上升，镍价能更好地反应市场基本面。因为，未来3个月，镍价应该逐步回归正常。（全球地质矿产信息系统） 2、菲律宾第二大镍矿石生产商Global Ferronickel：2022年矿石出货量下降了24%。（金十数据） 3、【力勤资源印尼OBI岛HPAL公司顺利产出第一批电池级硫酸镍】 2023年3月25日晚21时许，力勤资源旗下印尼OBI岛HPAL公司，在中印员工的共同努力下，顺利产出第一批电池级硫酸镍产品。硫酸镍项目是力勤HPAL公司MHP（氢氧化镍钴）产品的后延精炼加工项目，以湿法MHP为原料，经过酸溶制液、萃取除杂、蒸发结晶工序制备而得。电池级硫酸镍、硫酸钴将作为三元前驱体的原料，用于新能源材料的制备。预计4月初，OBI岛硫酸钴投产，年产能达3万吨，也将使得印度尼西亚成为全球第二大钴生产国。（力勤LYGEND） 4、【格林美：签署在韩国投资合资公司建设新一代超高镍多元前驱体工厂与配套镍钴锰原料体系备忘录】公司公告，公司签署在韩国投资合资公司；拟建设新一代超高镍多元前驱体工厂与配套镍钴锰原料体系备忘录。该工厂在韩国每年最低产能为43000吨以及配套的镍钴锰原料体系。（格林美）不锈钢不锈钢 2023.3.28 一、市场点评镍铁、铬铁价格偏弱，不锈钢成本支撑减弱，不锈钢产线停产频出。短期需求表现清淡，低价抛售情况较多，上周300系库存环比下降2.99%，但依旧处于历史高位，预计不锈钢价格偏弱运行。二、消息与数据 1、 Mysteel：截止3月26日，山东临沂华东金属城废不锈钢周度成交量8174.48吨，较上期减少1263.46吨，跌幅13.39%。（Mysteel） 2、江苏某钢厂炼钢集热轧产线停产 Mysteel讯：据悉，江苏某钢厂因库存及成本压力较大，目前炼钢及热轧已全线停产，预计4月初复产。（Mysteel）混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。

混沌天成期货2023-03-28

海外风险持续，国内生机盎然-宏观周报20230326

申银万国期货2023-03-26

市场风险偏好回升，股汇强国债弱-金融衍生品周报20230326

由于美联储加息接近尾声，美元有所走弱，人民币汇率小幅升值。 2、板块表现：股指期货全线收涨，IH2304收涨0.90%，IF2304收涨1.92%，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。国债期货全线收跌，TS2306收跌0.03%，TF2306收跌0.09%，T2306收跌0.25%。美元兑人民币汇率小幅升值0.16%。 3、品种分析： IH、IF：本周股指止跌反弹，截至03月24日，上证50、沪深300分别上涨0.94%、1.72%。 IC、IM：本周二IC2304和IM2304开启四连阳，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。近期人工智能相关赛道表现优异，带动IM/IH比值上行。国债：本周国债期货各合约下跌，主要受央行降准、海外市场避险情绪缓等因素的影响，短端市场资金面转松，长端利率小幅上行。同时信用利差出现分化，低等级公司债信用利差继续收窄。外汇：本周人民币汇率小幅升值，在6.81-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走强至2.87%，十年期美债收益率连续第三周走弱，一度跌至3.286%，创半年来新低。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：海内外不利因素逐步被消化，随着美联储加息周期进入尾声以及我国经济持续复苏，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，整体走势仍以震荡偏多为主。股指IC、IM：目前资金对国内弱复苏弱刺激的预期并未完全转向，海外风险事件仍存较大不确定，TMT等热门板块成交拥挤度较高，指数反弹持续性有待验证，故操作上建议短多为主。国债期货：本周商品房销售继续回升，宽信用效果逐步显现，经济持续恢复，随着降准利好落地和海外避险情绪缓和，预计国债期货价格逐步存在调整压力。操作上建议做空为主，策略上建议关注空T多TS的套利机会。人民币汇率：短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 5、风险提示（1）欧美银行风险事件超预期扩散。（2）国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债走势继续呈现跷跷板行情，四大股指期货全线收涨，三大国债期货均收跌。就本周面临的宏观情况而言，市场主要受到三个事件的影响：第一，上周末央行降准25个基点，略超市场预期；第二，瑞银和瑞信的合并方案落地，美国也没有更多的银行倒闭，海外银行业风险有所缓和；第三，美联储3月议息会议结果出炉，如期加息25个基点，点阵图、鲍威尔讲话等整体对市场影响偏鸽，美联储此轮加息周期基本接近尾声。总体来看，本周较为关键的事件均为利好偏多，资金避险情绪有所缓和，作为风险资产的股指期货反弹，避险资产--国债价格回落。由于美联储加息接近尾声，美元有所走弱，人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货全线收涨，IH2304收涨0.90%，IF2304收涨1.92%，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。国债期货全线收跌，TS2306收跌0.03%，TF2306收跌0.09%，T2306收跌0.25%。美元兑人民币汇率小幅升值0.16%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 本周股指止跌反弹，截至03月24日，上证50、沪深300分别上涨0.94%、1.72%，其中传媒和计算机行业领涨。资金方面本周北向资金流入109.50亿元，杠杆资金流入82.71亿元。北京时间3月23日凌晨2点，美联储宣布，将联邦基金利率目标区间上调25个基点到4.75%-5%之间，为2007年10月以来的最高水平。保持了2022年3月以来最慢加息步伐，符合市场共识预期。会后公布的美联储决议声明删除了“持续加息是适宜的”措辞，改为“预计一些额外的政策紧缩可能是适合的”。鲍威尔强调，硅谷银行破产是一个例外，美国银行体系不存在广泛的弱点。他表示，过去一周，美国的银行系统的存款流动已经稳定，银行系统健康且具有韧性。他强调，加息已经得到充分消化，许多银行能够应对。最新发布的利率点阵图显示，18位美联储官员整体预计联邦基金利率将在2023年底达到5.1%，意味着，美联储年内可能只有空间再加息一次、且加息25个基点。从本次利率决议上可以看到，基本上美国加息周期已经接近尾声，海外的风险也在逐步降低，我们预计2023年人民币资产将逐步获得资金的青睐。（2）IM、IC 本周二IC2304和IM2304开启四连阳，IC2304收涨2.09%，IM2304收涨2.01%。近期人工智能相关赛道表现优异，申万一级行业中传媒、电子、计算机板块涨幅明显，带动IM/IH比值上行。政策端，在3月MLF加量续作的情况下，上周五盘后央行超预期降准25个基点，与之前市场预期货币政策年内或稳中偏紧的基调略有出入，市场对于货币政策基调有些许的乐观转向。与此同时，在央行逆回购操作下，本周银行间资金利率回到政策利率下方，流动性也显现宽松，短期对于市场下方的支撑有所增强。盈利端数据的表现来看，难以改变市场对于年内经济复苏强度的预期。社零消费同比如期反弹至3.5%，但工业增加值同比增速为2.6%，略不及市场预期，在年内外需走弱的情况下，制造业投资和工业增加值的复苏力度或将偏弱。固定资产投资增速表现较好，1-2月累计同比增速为5.5%，明显高于市场一致预期4.4%，其中地产投资端的表现最为亮眼。随着疫后经济的复苏，居民信心有所回暖，加上前期地产政策的逐渐落地发力，1-2月房地产投资同比增速由-12.7%降至-5.7%，销售数据出现明显改善，销售面积同比由-31.7%降至-3.6%，销售额同比由-27.5%降至-0.1%，对经济的拖累减弱。但作为疫后复苏的前期，存在预期过于乐观的可能，地产投资的回暖仍有待数据进一步验证。本周海外风险略有缓解，使得市场风险偏好有所回升。在瑞士政府的斡旋下，瑞银集团同意收购瑞士信贷，瑞信危机暂时告一段落。美国那边，财长耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，且本周也没有出现更多的中小银行危机事件，市场对于风险事件的恐慌情绪有所缓解。美联储如期加息25个基点，在声明中删除“持续加息将是合适的”，表示“一些额外的政策收紧可能是适当的”，鲍威尔在发布会上表示考虑过暂停加息。尽管点阵图显示美联储还有最后一次加息，但市场已经开始预期此次将是美联储此轮加息的尾声，整体预期较为超前，也使得短期市场恐慌情绪出现较大缓解。从微观市场来看，伴随着风险情绪的缓和，市场量能出现显著回升，全A成交额有三个交易日处于万亿之上，外资、杠杆资金等延续流入状态，整体市场风险偏好回暖。从热点板块的表现看，本周人工智能相关板块表现较为突出，AI算力、智能音响等相关板块多日明显上涨，传统基建以及大央企相关的表现较为一般。从TMT行业成交额占比情况来看，已创历史新高，短期热门板块已拥挤交易，关联度较高的中证500及1000注意短期回调风险。 2、国债期货本周国债期货各合约下跌。T2306合约下跌0.25%至100.23元，TF2306合约下跌0.09%至100.91元，TS2306合约下跌0.03%至100.805元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别上行2.13bp、2.89bp和下行1.21bp，主要受央行降准、海外市场避险情绪缓等因素的影响，短端市场资金面转松，长端利率小幅上行。同时信用利差出现分化，2年期AAA高等级公司债信用利差扩大0.43bp，但是2年期AA低等级公司债信用利差则收窄6.43bp，经济持续恢复预期下，低等级公司债信用利差继续收窄。海外市场避险情绪缓和，美联储如期加息。3月19日，瑞银集团同意收购瑞士信贷，以遏制可能蔓延全球金融市场的信心危机。同时，美联储发布声明称，美联储和英国央行、加拿大央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行宣布采取协调行动，通过常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧。受此影响，海外市场避险情绪缓和，美股反弹上行。美联储如期加息25个基点至4.75%-5%区间。会议声明方面，删去了持续提高利率将是适当的说法，改为一些额外的政策收紧可能是适当的提法，表示曾考虑过暂停加息，但加息行动得到FOMC成员强有力的一致支持。认为5月可能还有一次25bp的加息，并且维持2023年不降息的看法，同时预计2024年将降息75bp。硅谷银行被关闭，是本轮美国加息周期中最早爆出风险的金融机构。美联储等主要央行快速加息的副作用开始显现，全球因陷入经济衰退概率增加。本周央行公开市场操作以净回笼为主，当周合计净回笼1130亿元，Shibor短端回落，资金面转松。央行降准将于3月27日释放长期资金约5000亿元，有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适宜的环境。不过当前存款准备金率已经处于低位，随着经济逐步恢复，央行继续降准降息的概率较低。央行降准向市场传递维持资金面合理充裕的信号，市场利率将维持在政策利率附近，但随着市场融资需求恢复，资金面仍有继续边际收敛的可能。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，最便宜可交割券的IRR有所回落，从0.5486%回落至0.1859%。在市场避险情绪缓和的情况下，期货市场对经济乐观预期提升。国务院会议指出，要牢牢把握高质量发展这个首要任务，科学精准实施宏观政策，综合施策释放内需潜能，推动经济运行持续整体好转。高频数据显示，3月份以来30大中城市日均商品房销售面积已经开始转正。房地产市场价格和销售逐步改善，后续有望继续回暖。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅升值，在6.81-6.89的区间内震荡。十年期中债收益率走强至2.87%，十年期美债收益率连续第三周走弱，一度跌至3.286%，创半年来新低。从本周的市场情况来看，国内方面依旧影响有限，海外银行业风险事件和美联储议息会议是影响汇市的主线。一方面，瑞银和瑞信达成合并方案，欧洲银行风险暂告一段落。美国也未有更多的中小银行爆发风险，耶伦表示美国监管机构将准备在必要时采取进一步措施保护银行系统，恐慌指数高位回落，上半周汇率窄幅震荡为主。周四凌晨美联储公布3月议息会议结果，如期加息25个基点至4.75%-5.0%，声明和鲍威尔在发布会上的讲话均有鸽派信号传出，美联储加息基本接近尾声，美元走弱，人民币汇率升值。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：我们认为海内外不利因素逐步被消化，随着美联储加息周期进入尾声以及我国经济持续复苏，我们认为调整充分后的股指将迎来反弹，整体走势仍以震荡偏多为主。 IC、IM：3月美联储如期加息25个基点，但在声明中删除“持续加息”，鲍威尔也表示考虑过暂停加息，此轮美联储加息基本接近尾声，近期海外银行业风险也有所缓和，市场短期风险偏好提振。国内央行超预期降准后，资金对政策预期有一定的乐观，支撑了本周股指的反弹。然而，目前资金对国内弱复苏弱刺激的预期并未完全转向，海外风险事件仍存较大不确定，指数反弹持续性有待验证，故操作上建议短多为主。 2、国债期货受海外银行危机影响，海外进入衰退可能性增加，不过短期美联储等央行增加流动性供应，缓解全球市场的流动性担忧，市场避险情绪缓和。国内央行通过降准等方式继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，一定程度上对国债期货价格形成支撑。不过本周商品销量继续回升，房地产市场逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，宽信用效果逐步显现，经济有望持续恢复。从基差上看，本周以来TF和T合约基差贴水幅度扩大，IRR有所回落，期货市场对经济乐观预期提升。随着降准利好落地和海外避险情绪缓和后，预计国债期货价格逐步存在调整压力，T2306合约波动区间99.8-100.3元，操作上建议做空为主，策略上建议关注空T多TS的套利机会。 3、人民币汇率从目前来看，受美国硅谷银行破产和美联储加息接近尾声影响，人民币汇率出现一定升值。若此次风险事件后续未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，预计短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、欧美银行风险事件超预期扩散。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-26

股市复盘之2016:2016VS2023–申万期货复盘系列_金融专题_股指期货

也出现加杠杆的短期炒作，资金脱实向虚，人民币贬值压力加剧。同时，伴随着经济企稳，通胀中枢上行，人民币贬值压力加剧，央行的政策基调开始出现转向。 7月26日，中央政治局会议开始强调“抑制资产价格泡沫”，货币政策态度开始出现转向，10月初北京、深圳、武汉等22个城市的楼市调控升级，10月28日召开的中共中央政治局会议，进一步明确提出“注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”，以房地产为代表的资产价格高温渐退。 2016年8月份，央行逆回购开始“锁短放长”，暂停7天逆回购，重启14天和28天逆回购，抬升短端资金成本。以银行间7天期的质押式回购利率来看，资金成本从2.4%逐渐抬升到3%以上的年底高位，政策转向稳中偏紧。 02 2016年：市场整体运行情况 2016年，在年初经历熔断机制的血洗后，市场跌至谷底，上证综指跌至2600多点。随后，市场企稳，震荡上行，底部逐渐抬升，开启持续三年的慢牛行情。从分阶段行情来看，2016年市场可大致分为两段行情：阶段一：2016年1月1日至3月1日。以股市熔断开局，0104新年第一个交易日，市场两次熔断，0107又是两次熔断，随后熔断制度暂停，但影响仍在持续，上证综指一度跌至2600多点的低位。随后市场在大消费的引领下有所反弹，但缺乏增量资金，加上证监会主席换人、金融监管趋严等影响，市场二次探底。阶段二：2016年3月1日至年底，市场进入低波动震荡。供给侧改革下，经济整体盈利向上，地产也较为火热，新开工面积、销售面积增速等均在上半年达到高点。同时，也伴随着多个风险事件，比如英国脱欧、人民币汇率贬值、央行政策转向、年末债市跌停等，注定2016年是个震荡的市场。纵观2010年至今这十多年来的市场运行情况，尽管2016年因年初的熔断事件整体表现差强人意，四大股指不同程度收跌，但从时间轴的维度来看，跌幅均为这十三年中的最小跌幅，整体表现尚可。从估值来看，2016年基本是上证50和沪深300指数的估值低位，而中证500和中证1000的估值尚处于中间位置，直到2018年底才接近估值底部。 03 2016年：板块风格运行情况 1、大小盘指数从目前上市的四大股指期货品种来看，基本可覆盖大中小盘市场。上证50指数权重板块是大金融和大消费，基本可代表A股的蓝筹价值；沪深300加入部分新能源电力股，但总体依旧是价值股为主；中证500和1000价值股偏少，更多是以计算机、新能源等成长板块为主，且主要是中小市值股票，尤其是中证1000，基本是偏小市值股。因此，在分析大中小盘指数的运行情况时，我们直接采用上证50和中证1000两大指数的对比。从2016年两大指数的强弱对比来看，上半年中证1000和上证50的强弱对比并不明显，板块轮动较快，整体处于区间震荡之中。从下半年8月份开始，两大指数的强弱出现明显转换，中证1000/上证50比值开始下滑，并形成二八分化趋势，一直持续到2018年底。从估值角度来看，也是从下半年8月开启。以价值股为主的上证50和沪深300估值延续前期的上涨趋势，而中证500和中证100估值开始拐头向下，尤其是中证1000和上证50的对比较为明显，大中小盘的估值出现显著分化。 2、行业指数年初指数经历熔断股灾，随后企稳震荡上移，但未能修复年初跌幅，上证综指全年收跌435.54点（-12.31%），申万一级行业全线收跌。二八分化行情在行业涨跌上也表现得较为明显。受供给侧改革和股灾后遗症影响，全年表现较为抗跌的板块基本集中在传统周期和蓝筹价值板块，跌幅最小的是煤炭板块（-11.79%），其次是石油石化（-12.60%）、银行（-13.30%）、钢铁（-18.28%）、食品饮料（-18.50%）。而跌幅在25%以上的主要是电子（-26.14%）、电力设备（-26.63%）和计算机（-27.98%）等成长板块。 04 当前与2016年的异同点根据下表当前与2016年的情况对比，2016年的宏观环境要好于2023年，但由于刚经历了熔断股灾，市场仍心有戚戚，整体呈慢牛走势。而今年，目前市场对于年内经济复苏的预期以弱复苏为主，货币政策以稳为主，预计银行间资金利率在政策利率附近波动，若海外银行业风险不出现进一步蔓延扩散，市场或能复现2016年的震荡上行走势。 05 05 复盘启发 1、风险事件会改变市场原本的运行逻辑金融市场作为一个以资金为主的市场，其实是比较脆弱的。一旦有影响较为巨大的风险事件发生，市场会偏离其本应运行的逻辑，资金出逃避险，而且市场会进一步放大这种恐慌情绪。2016年，股市熔断制度对于股市的冲击造成第三次股灾，市场几乎一个月都在阴跌。而2023年3月初，美国硅谷银行破产事件以及欧洲的瑞信信贷事件，也造成市场对于金融危机的担忧和流动性的短期恐慌，原本震荡偏强的指数出现破位下行，目前资金还在继续观望事件的后续进展。 2、基本面的转折是指数表现分化的根本原因 2016年初，我国经济下行见底的迹象显现，有望进入新一轮的稳定增长周期，蓝筹价值的业绩增速预期向上，加上供给侧改革，周期性传统行业的业绩大幅复苏，行业龙头的集中度提高，大盘股票“低增长、低估值”的底层逻辑被打破。与此同时，2016年监管层换人，整个金融监管环境转为“强监管、防风险、去杠杆”，监管环境发生逆转，对中小盘这类投机炒作较多的股票影响偏大，市场易出现二八分化的行情。2023年，作为疫情防控政策放松后的第一年，经济也出现下行见底的迹象，消费相关板块有业绩向上预期，央企价值重估也有利于大盘指数的估值提升，或有可能重现2016年的二八分化行情。

申银万国期货2023-03-25

海外风险事件冲击下，股债延续跷跷板行情-金融衍生品周报20230319

资金整体以避险为主，延续股弱债强行情，人民币汇率小幅升值。 2、板块表现：股指期货全线收跌，IH2304收跌0.45%，IF2304收跌0.31%，IC2304收跌0.33%，IM2304收跌0.78%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.08%，TF2306收涨0.13%，T2306收涨0.17%。美元兑人民币汇率升值1.12%。 3、品种分析： IH、IF：本周股指小幅震荡，行情方面主要还是受到了美国银行业流动性危机的影响。 IC、IM：本周IC2304和IM2304连续第二周调整，受风险事件影响，成分股平均市值相对偏小的IM2304表现更弱一些。国债：本周国债期货各合约继续上涨，主要受海外银行关闭事件推升市场避险情绪和工业生产等部分经济数据不及预期影响。同时信用利差出现分化，高等级信用利差收窄，低等级信用利差则扩大。外汇：本周人民币汇率小幅反弹，在6.85-6.92的区间内震荡。十年期中债收益率基本保持在2.86%附近窄幅震荡，十年期美债收益率从3.7%降至3.39%，接近去年12月的回调低位。 4、总结展望与策略机会股指IH、IF：当前股指下跌动能减弱，操作上建议观望或轻仓试多，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3900-4150。股指IC、IM：盈利端的驱动弱化，资金避险情绪加重，预计股指难有持续性反弹。尽管央行周五超预期降准，但对市场的利好有限，故在操作上建议逢高布空为主，但尽量不要追空。国债期货：此次降准略超市场预期，央行继续维持市场资金面合理充裕，短期将推升国债期货价格尤其TS价格。海外银行危机影响持续，市场波动加大也利好债券市场，机构仍存在较强的债券配置需求，将继续对国债期货价格形成支撑。策略上建议关注空T多TS的套利机会。人民币汇率：预计在风险事件的影响下，短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 5、风险提示（1）欧美银行风险事件超预期扩散。（2）国内经济恢复不及预期。正文 01 市场综述本周股债走势继续呈现跷跷板行情，四大股指期货全线收跌，三大国债期货均收涨。就本周市场面临的宏观情况而言，欧美银行风险事件的爆发是行情的主线逻辑。从美国硅谷银行破产到签名银行倒闭再到欧洲百年银行瑞士信贷爆雷，银行业风险事件接连爆发，短期资金寻求避险，从股指期货等风险资产中撤出，流入国债期货这类避险资产。由于此轮银行业风险最初爆发于美国，美元也受到资金抛售，美元兑人民币汇率出现一定升值。总体来看，本周受美国风险事件冲击，资金整体以避险为主，延续股弱债强行情，人民币汇率小幅升值。 02 板块表现股指期货全线收跌，IH2304收跌0.45%，IF2304收跌0.31%，IC2304收跌0.33%，IM2304收跌0.78%。国债期货全线收涨，TS2306收涨0.08%，TF2306收涨0.13%，T2306收涨0.17%。美元兑人民币汇率升值1.12%。 03 品种分析 1、股指期货（1）IF、IH 3月17日中金所发布公告表示经中国证监会同意，自2023年3月20日(星期一)起，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。我们认为本次手续费率的下调主要有以下三方面的影响：1）平今手续费由当前的万分之三点四五下调至万分之二点三。自2015年股指期货受限以来，中金所已经进行多次松绑，但主要集中在日内开仓限制以及保证金，平今手续费依然保持较高的水平。本次费率是自2019年4月以来时隔4年左右的再一次下调，我们估计对于120万左右市值的沪深300股指期货合约来说大概可以节约138元的平今手续费；2）下调后的费率依然是日内开仓手续费的10倍，未来仍有进一步下调的空间。尽管此次费率进一步下调，但是相较于当前日内开仓以及股指受限前费率水平仍然偏高，我们认为随着衍生品市场的逐步完善，未来仍有下降的空间。3）有利于降低资金交易成本，更好地发挥股指期货价格发现和风险管理的功能。此次费率的下调能显著降低平今的费用，有望活跃股指期货短期交易，提升整体流动性水平，多方参与下期货定价更为公允，更好地满足投资者风险对冲的需求。本周股指小幅震荡，其中建筑材料和计算机行业领涨，电力设备和国防军工领跌，行情方面主要还是受到了美国银行业流动性危机的影响。继3月10日美国硅谷银行宣布破产后流动性危机继续向欧洲蔓延，3月14日瑞信银行公布了2022年财报，净利润亏损达到72.93亿瑞士法郎，是自2008年金融危机以来最大的年度亏损。3月15日瑞信银行股价收跌24％，直接导致全球股市下挫，全球银行业危机引发市场恐慌。为防止产生系统性风险，3月16日，美国多家美国大型银行向第一共和银行注资300亿美元，瑞信银行表示将通过担保贷款工具和短期流动性工具向瑞士央行瑞士国家银行借入500亿瑞士法郎。3月17日，美联储贴现窗口借款飙升至历史最高水平。美国因持续加息带来银行体系流动性问题尚未完全结束，虽然多方联合采取了积极救助措施，但市场风险偏好依然较低。（2）IM、IC 本周IC2304和IM2304连续第二周调整，IC2304收跌0.33%，IM2304收跌0.78%。受风险事件影响，成分股平均市值相对偏小的IM2304表现更弱一些。两会发布的政府工作报告是当前市场的一个转折点。在那之前，市场对于年内的经济和政策预期可以说均偏乐观，但政府工作报告中将2023年国内生产总值的增速目标定为5%--市场预期的下限，在货币政策方面更加强调精准有力，资金对于国内经济预期由强复苏强政策转为弱复苏弱刺激，风险偏好出现明显下降。本周市场终于迎来了等待已久的1-2月经济数据，从数据的表现来看，难以改变市场对于年内经济复苏强度的预期。社零消费同比如期反弹至3.5%，但工业增加值同比增速为2.6%，略不及市场预期，在年内外需走弱的情况下，制造业投资和工业增加值的复苏力度或将偏弱。固定资产投资增速表现较好，1-2月累计同比增速为5.5%，明显高于市场一致预期4.4%，其中地产投资端的表现最为亮眼。随着疫后经济的复苏，居民信心有所回暖，加上前期地产政策的逐渐落地发力，1-2月房地产投资同比增速由-12.7%降至-5.7%，销售数据出现明显改善，销售面积同比由-31.7%降至-3.6%，销售额同比由-27.5%降至-0.1%，对经济的拖累减弱。但作为疫后复苏的前期，存在预期过于乐观的可能，地产投资的回暖仍有待数据进一步验证。周五盘后央行超预期降准25个基点，与之前市场预期货币政策年内或稳中偏紧的基调略有出入，结合近期欧美银行风险事件，央行此时降准释放流动性，更可能是及时作出应对、稳住市场。近期美国硅谷银行事件对全球金融市场带来较大的冲击，短期欧美金融市场、金融机构和实体经济的不确定性急剧上升，对国内金融市场也造成一定的影响，市场也需要看到央行对于市场的呵护。受欧美银行风险事件影响，本周代表中小盘的中证500和中证1000相对偏弱，不过趋势上还未出现明显的强弱转换迹象。2023年至今，市场两大热点主题有望形成趋势性行情，一个是“数字经济”，一个是“中国特色估值体系”。从近期市场表现来看，资金多次在盘内流入“中”字头股票，对市场形成明显拉升，结合央企稳定的商业模式和估值上的优势，从2021年持续至今的八二分化行情或有可能迎来转折点。 2、国债期货本周国债期货各合约继续上涨，T2306合约上涨0.17%至100.425元，TF2306合约上涨0.13%至100.985元，TS2306合约上涨0.08%至100.825元，对应的10年期、5年期和2年期国债收益率分别下行1.56bp、2.08bp和0.77bp，主要受海外银行关闭事件推升市场避险情绪和工业生产等部分经济数据不及预期影响。同时信用利差出现分化，2年期AAA高等级公司债信用利差收窄1.77bp，但是2年期AA低等级公司债信用利差则扩大0.34bp，海外风险事件虽然对国内没有直接影响，但是已经在信用债利差上有所反应。 3月10日，美国联邦存款保险公司宣布硅谷银行被关闭，是本轮美国加息周期中最早爆出风险的金融机构，市场波动加大，CBOE波动率指数从19.11快速上涨至26.5，引发美国银行股大幅下跌和权益市场的回落。同时，银行危机也蔓延到欧洲，瑞士信贷财报出现问题后，股价大幅下跌，再度引发市场恐慌情绪，全球股票和大宗商品价格普遍下跌，市场对美联储等央行持续加息预期降温，债券市场收益率显著下行，自3月7日以来，10年期美债收益率已经回落达到58bp。国内A股和大宗市场也同步走弱，推升市场避险情绪，支持国债期货价格继续走强。 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长2.4%，略低于市场预期，比2022年12月份加快1.1个百分点；社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，符合市场预期，餐饮、基本生活类和部分升级类商品销售实现较快增长；全国固定资产投资（不含农户）53577亿元，同比增长5.5%，比2022年全年加快0.4个百分点，好于市场预期，分领域看，基础设施投资同比增长9.0%，制造业投资增长8.1%，房地产开发投资下降5.7%，固定资产投资好于预期主要来源房地产开发投资的降幅收窄。本周，受税期等因素影响，央行加大公开市场操作力度，并超预期降准。3月15日，央行开展4810亿元MLF操作，对冲当日到期的2000亿元MLF后，净投放2810亿元，净投放MLF规模创2020年12月来最多。3月17日，央行表示决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），略超市场预期，主要是经济恢复不及预期，外部的不确定性加大和市场资金面有所收敛等原因，此次降准将释放长期资金约5000亿元，将有效补充银行体系的中长期流动性，保持市场资金面合理充裕，同时短期将利好债券市场，推升国债期货价格。 3、外汇现货本周人民币汇率小幅反弹，在6.85-6.92的区间内震荡。十年期中债收益率基本保持在2.86%附近窄幅震荡，十年期美债收益率从3.7%降至3.39%，接近去年12月的回调低位。从本周的市场情况来看，国内方面影响有限，海外银行业风险事件是影响汇市的主线。周一受美国硅谷银行破产事件影响，美元遭到短期抛售，人民币汇率直接从6.96跳空升值到6.90附近，其后随着美联储、美国金融监管机构等的下场救市，美元短期流动性风险得到缓解，但整体市场仍旧被避险情绪笼罩，人民币汇率贬值幅度有限。另一方面，美国硅谷银行、签名银行这两大银行的接连倒闭，使得美联储在激进加息一年后不得不将金融稳定考虑在内。市场对美联储3月的加息预期由前期的加息50个基点改为存在3月不加息的可能，且终端利率预期也降至5%-5.25%，整体加息结束进程的预期加速，也使得美元短期表现偏弱。 04 总结展望与策略机会 1、股指期货 IH、IF：虽然股指整体走势较弱，但是中国特色股指体系下中字头概念股持续上涨。未来我们会逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能，进一步优化国有经济布局，推动战略性重组和专业化整合。3月以来中字头央企指数继续逆市拉升，走势明显强于其他指数，我们认为低估值高分红板块仍然会吸引内外资提升配置。总体上当前股指下跌动能减弱，操作上建议观望或轻仓试多，预计IH2304合约波动2600-2800，IF2304合约波动区间3900-4150。 IC、IM：市场进入盈利现实验证期，两会后国内经济预期由强复苏强刺激转为弱复苏弱刺激，1-2月经济数据未超预期，盈利端的驱动弱化。同时，外部不确定性有所加大，欧美银行业风险事件爆发，资金避险情绪加重，预计股指难有持续性反弹。尽管央行周五超预期降准，但从银行间利率债的反应来看，对市场的利好有限，故在操作上建议逢高布空为主，但尽量不要追空，可关注跟踪欧美银行风险事件后续以及下周的美联储议息会议。 2、国债期货央行降准落地后，不仅能够加大银行贷款投放能力，支持实体经济发展，也向市场传递维持资金面合理充裕的信号。最新央行会议强调要精准有力实施稳健的货币政策，把握好信贷投放节奏，保持货币信贷总量合理增长。预计央行将继续维持市场资金面合理充裕，为经济增长提供适应的环境。展望后市，此次降准略超市场预期，消息公布后，银行间主要利率债收益率均有所下行，不过幅度在1bp左右，短期降准利好将推升国债期货价格，尤其是短期国债期货价格。受海外银行危机影响，市场波动仍将继续，股票和大宗商品市场仍面临较大的压力，美联储等央行有望放缓加息进度，也利好债券市场。国内市场情绪也趋于谨慎，央行继续维持市场资金面合理充裕，机构仍存在较强的债券配置需求，短期将继续对国债期货价格形成支撑。不过，国内房地产市场已经逐步回暖，市场景气指数和社会融资规模等领先指标开始回升，经济有望继续企稳回升，预计债券收益率下行空间有限，随着降准利好落地和海外避险情绪缓和后，谨防期债价格高位回落。策略上建议关注空T多TS的套利机会。 3、人民币汇率从目前来看，短期受美国硅谷银行破产事件影响，人民币汇率出现一定升值。此次风险事件，监管机构及时下场救市，若后续处理得当，未引发进一步的流动性危机甚至金融海啸，整体外汇会回归基本面逻辑，走“国内复苏和海外衰退”的大方向。所以，预计在风险事件的影响下，短期人民币汇率略偏强，中期需持续关注硅谷银行破产事件后续进展。 05 风险提示 1、欧美银行风险事件超预期扩散。 2、国内经济恢复不及预期。

申银万国期货2023-03-19

中美货币政策分歧首度收缩-宏观周报20230319

申银万国期货2023-03-19

【有色周报】有色反弹仍是布空的机会

T在9月的最后一轮融资筹集了约56亿元人民币（合8.08亿美元），估值为304亿元人民币。（上海金属网） 2、据Mysteel调研了解，3月15日，华东某钢厂高镍铁成交价1200元/镍（到厂含税），为印尼铁，贸易商供货，成交量两千吨。（Mysteel） 3、【印尼2022年第四季度镍出货量407.7千吨镍】据蓝迪兹Randiz数据，印尼2022年第四季度镍出货量407.7千吨镍，同比+55%，环比+5%。在第四季度，相继有多个高冰镍项目投产，如中伟莫罗瓦利、镍工业公司的HNI项目，华友的华科项目，展望2023年第一季度，华新丽华的旭日等项目也将投产，当然还有更多玩家也准备进入。（蓝迪兹Randiz） 4、据Mysteel 调研了解，据印尼德龙反馈，二期OSS镍铁冶炼项目共32条镍铁产线于近日转为生产不锈钢。国内镍铁价格已倒挂低于成本价。（Mysteel） 5、【力勤首条高架干燥窑工艺RKEF生产线达产】 2023年3月2日，行业首创的高架干燥窑RKEF生产线——力勤OBI岛HJF公司5号线已经成功达到设计产能！当天，5号矿热炉用电量1044561KWH，焙砂投入量2089.8吨，日产镍铁257.43吨，金属镍38.23吨，技术经济指标优异，达到行业先进水平。5号线从送电投产到达产，仅用41天。（力勤LYGEND） 6、【江苏D钢厂响水基地冷轧产线全部停产！】月16日讯，据悉，继本周初（3月13日）江苏D钢厂响水基地热轧产线开启十天检修计划、冷轧五连轧停产后，由于缺少热轧原料，今日该基地冷轧六连轧（四尺）暂停生产，复产时间视热轧检修完工而定。炼钢方面，当前该基地停产4台AOD炉（共7台），预计影响日产量6000吨，复产时间待定。（51不锈钢）工业品组：李学智 Z0015346 花朵 F03087658 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院

混沌天成期货2023-03-18

2023年3月17日申银万国期货每日收盘评论

菜粕：延续下跌，今日巴西贴水继续下降，人民币升值，到港成本减少，远月榨利持续改善。本周全球一些列银行事件下，市场担忧金融危机，内外盘均出现大幅下跌。阿根廷大豆周度优良率维持2%，阿根廷农业部将大豆产量下调至2500万吨，如果按照官方预估的数据测算23年南美四国大豆产量为1.88亿吨，低于3月美国农业部预估的1.98亿吨，但是高于22年的1.81亿吨，阿根廷布省北部大豆开始收割，但是单产较低，尽管下周迎来降雨，但是改善将有限，毕竟3月底开始阿根廷大豆开始大规模收割。关注本次宏观避险情绪是否释放完毕，建议逢高做空豆粕2309，豆粕2309合约区间3700—3900，中长期震荡下行为主，建议逢高做空。当日主要品种涨跌情况

申银万国期货2023-03-17

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