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中长端债市仍有回调压力
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债收益率走弱将大大降低中美国债利差以及人民币汇率的压力，国内货币政策的掣肘彻底消除，未来进一步的宽松政策值得期待。央行监管导向切换为行为监管，对长端债市仍有利空作用。2024年二季度以来，央行多次提示长债市场风险：4月、5月央行对长端债市的管理聚焦于关键点位，30年期国债收益率接近2.50%时喊话频次相对较高，核心逻辑是彼时长债收益率和经济现状不匹配，对点位管控的诉求相对明确；6月到7月央行的喊话频次下降，时间点上也尽量避免月末讲话，核心逻辑是担心低收益率引发的金融风险，点位诉求下降，保持向上收益率曲线的诉求抬升；进入8月份，大行卖债、中国银行间市场交易商协会启动自律调查，叠加SPV公募投资可能受限、债基免税可能取消等消息，行为监管有所升级。 8月21日中国银行间市场交易商协会的部分表述及其在《金融时报》发文，主要目的是对市场谨慎行为进行纠偏，其表态核心为“资产欠配逻辑下的做多是伪命题，近期市场操作明显超出合理配置策略，因此央行对长债进行预期管理的核心是遏制‘羊群效应’导致的系统性金融风险，并未设置国债利率合意区间，部分机构‘一刀切’暂停国债交易是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读”。总体看，当前央行的导向和诉求均比较明显，行为监管的核心是遏制“羊群效应”，目的是扭转利率单边下行预期，手段是逐步开展压力测试。后续若长债利率下行过快，不排除二次压力测试的可能。政府债券特别是地方政府专项债的供给压力有增无减。8月份以来，政府债发行有所提速，其中国债发行规模16173亿元，较7月增加6248亿元，净融资规模10222亿元，创历史新高。地方政府专项债方面，相关数据显示，8月最后一周新增专项债发行提速，规模将达到3069亿元，创2022年7月以来单周新高，全月新增专项债发行规模达到7212亿元，高于计划的4991亿元以及预期的5700亿元，主要原因是江苏、山东、湖南三省新增专项债实际发行规模均较计划高600亿元以上，其他省份发行规模与计划相差不大。此外，8月新增一般债、再融资债发行规模分别为1414亿元、2617亿元，均低于预期，在新增专项债发行放量情况下，前期再融资债持续超过计划的现象也有所减弱。从全月情况看，8月政府债发行规模为2.74万亿元，净融资规模为1.77万亿元，较7月大幅增加，创历史新高，也高于市场预期的1.4万亿元。根据财政部官网公布的国债发行计划，9月计划发行6期关键期限国债、8期贴现国债、2期储蓄国债以及3期超长期特别国债，假设各期限国债发行规模与8月份接近，则9月国债发行规模约1.2万亿元，考虑到国债到期规模上升至9721亿元，国债净融资额约2400亿元，较8月大幅下降7800亿元。地方政府专项债方面，近期河北、宁波、安徽等地均上调了9月新增专项债发行计划，而吉林、重庆、四川等地的专项债发行则有所下调，当前各省市披露的9月份新增专项债计划发行规模为6282亿元，较三季度计划的5829亿元有所上升，考虑到8月专项债发行提速，预计9月新增专项债规模也明显高于计划，约为7800亿元。供给端压力有增无减，利空长端债市。综上，在国内经济温和复苏背景下，为完成全年经济增长目标，加强逆周期调节政策，货币政策大概率延续宽松局面，降准降息仍可期待，债市整体仍有支撑。但短期考虑到监管指导、央行借券卖出操作压力以及三季度政府债券供给压力大增等因素，中长端债市调整压力仍在，单边操作性价比不高，建议关注收益率曲线陡峭化策略。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-27
IM大概率进入磨底阶段
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市场已经开始计价美国9月降息，近期离岸人民币明显升值，有利于国内低估值资产的企稳。虽然8月16日之后北向资金日度数据不再公布，但从7月以来北向资金的动向来看，北向资金的连续净流入和A股走势的表现较为一致。7月1日至8月16日，连续34个交易日仅9个交易日北向资金净流入，仅3个交易日北向资金流入超过100亿元，间接说明7月份以来资金面持续匮乏是A股连续下行的一个重要原因。但伴随美联储降息的逐渐明朗，外围资金或重新布局国内的低估值资产，这对中证1000指数更为有利。二是目前市场“大盘股强小盘股弱”的行情已接近极致状态，短期中证1000指数不具备大幅下挫的基础。今年以来，国内经济基本面持续呈现温和修复态势，消费修复不太顺畅、投资表现一般，出口成为支撑经济的亮点。宏观政策方面，虽然国内出台了一系列政策稳定地产市场，但从7月的房地产数据看，房地产开发投资进一步回落，说明稳地产政策效果尚未显现。相关数据显示，7月房地产开发投资累计同比为-10.2%，降幅较上月扩大0.1个百分点。7月的信贷数据也进一步走低，在防范资金空转、规范手工补息余威犹在背景下，7月M1大幅下滑至-6%，M1和M2的剪刀差进一步走扩。居民和企业的信贷结构也体现出两者加杠杆的意愿不足，因此在基本面预期仍待改善的情况下，资金仍然涌入以高股息率为代表的银行板块。但从目前银行板块总市值排名前四的工农中建来看，股息率最高的建设银行年内涨幅已经高达33%，总市值排名第一的工商银行年内涨幅已经超过40%。工商银行4.5%的股息率支撑了超过40%的年内涨幅，预示短期市场已经失衡。且从中证1000指数的市盈率来看，其市盈率处于5年分位数的6%位置，笔者认为这意味着这种极度分化的行情难以持续。图为两市成交额（单位：亿元）三是A股成交额连续缩减，从股债性价比来看，权益类资产短期继续下行的可能性降低。7月份以来，两市成交额缩量至5000亿元左右。8月12日，两市成交额仅有4958亿元，市场成交资金缩量或意味目前的分化行情已发挥到极致。但目前看，A股整体市盈率仍偏低，截至8月26日，上证指数市盈率仅为12.73，位于5年分位数的27.6%位置，这意味着A股继续下探的空间相对有限。且从股债性价比来看，A股近12个月股息率和10年期债收益率的比值已经超过1.3，说明权益类资产明显被低估。在A股成交额连续进入地量状态后，存在阶段性反弹的可能。图为IM当月合约期现价差（单位：元）四是股指价差数据表明权益类资产继续下行的空间有限。5月份之后各大股指再度下行，其中IM下跌幅度较大，IM2409合约近期创年内低点。但值得一提的是，从各股指期货的下月合约和当月合约的价差结构及基差情况来看，并未反映出非常悲观的市场情绪。以IM为例，今年以来IM下月合约和当月合约的价差最低值出现在2月5日，两者价差为-132元，之后虽然IM持续下挫，但两者的价差并未突破前期低点，说明股指的远端预期正在逐步修正。此外，IM当月合约的期现货价差出现低点后，虽然IM各合约价格继续下跌，但期现价差低点并未出现，7月和8月IM当月合约甚至出现期货升水的情况，说明市场对股指期货的远端预期正在好转。基于此，笔者认为，股指在经过前期的下跌后，大概率进入磨底阶段，短期大幅下挫的可能性不大。综上，笔者认为，基本面预期已经在前期股指的下跌中有所体现，目前银行股的火热行情或已进入尾声。随着美联储降息的临近，海外资金对国内市场的支撑会有所增加，叠加当前中证1000指数的估值已经偏低，继续下探的空间相对有限。目前股指的价差数据已经体现了部分远端偏强的预期，因此IM不宜过分看空，短期或有所反弹。（作者单位：徽商期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-27
股指有望迎来反弹
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本“板上钉钉”，降息周期即将开启。预计人民币贬值压力将减轻，国内货币政策空间将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，指数有望迎来反弹。上周市场弱势震荡，分化明显，高股息风格占优。主要指数中仅上证50上涨、沪深300相对抗跌，中证1000和中证500跌幅居前。行业方面，家用电器和银行上涨，美容护理、农林牧渔、医药生物、传媒、环保领跌。美联储9月降息“板上钉钉” 8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表讲话，传递出鸽派信号。讲话后市场反应积极，整体呈现降息交易特征，美元指数和美债利率下降，美股上涨。鲍威尔首先对当前的经济形势和货币政策进行展望。他认为双重使命风险有一定变化：通胀上行风险下降，但是就业下行风险提高。鲍威尔表示对通胀可持续地向2%回落越来越有信心，就业市场从此前过热的状态中大幅降温，不寻求或欢迎劳动力市场进一步降温。对于失业率上升，鲍威尔解释并不是因为经济衰退导致的大规模裁员，而是劳动力供应显著增加以及招聘速度放缓。政策展望方面，鲍威尔承认调整政策的时候已经到了，但是对于未来降息的时间和路径，并未给出更多指引，他表示将取决于未来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡。目前的政策利率水平有充足的空间来应对任何风险，包括劳动力市场进一步走弱的风险。随后鲍威尔解释了这一轮通胀上升的原因，以及为什么在失业率维持低位的情况下通胀显著下降。鲍威尔此次讲话意味着9月降息基本“板上钉钉”，但市场的分歧在于降息幅度和后续降息路径。从美联储近期表态来看，关注重点已经从通胀上行压力转为就业降温风险。因此，9月降息幅度将取决于后续就业情况，尤其是8月非农数据。如果8月非农数据并未进一步大幅走弱，9月降息50个基点的概率不大，降息25个基点仍是基准情形。目前，市场预计9月降息25个基点的概率是63.5%，降息50个基点的概率是36.5%，年内降息幅度将达到100个基点。市场对降息预期较为充分，但是从近期公布的美国经济数据来看，“软着陆”可能性较大，此次降息属于预防式降息，过于乐观的降息预期存在下修可能。国内政策空间打开为完成全年经济目标，7月中共中央政治局会议提到“宏观政策要持续用力、更加给力”，政策加码必要性提高。7月以来，政策已经逐步落地。第一，货币政策方面，7月22日，央行下调7天逆回购操作利率10bp，随后1年期LPR、5年期LPR也下调10bp，逆周期调节力度加大，体现出对实体经济的呵护。9月美联储开启降息周期后，美元指数下行将带动非美货币反弹，人民币贬值压力减轻。国内货币政策所受掣肘也会逐步消退，货币调节空间进一步打开。后续货币调节预计保持宽松取向，通过降准降息推动实际利率进一步下行，提振实体经济信贷需求回暖。第二，财政政策方面，3000亿元左右超长期特别国债资金将被统筹安排，用于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，支持范围扩大，补贴标准提高。近期更多细则陆续公布，商务部等部门发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，各地也纷纷出台支持方案。专项债方面，今年专项债发行节奏偏慢，截至8月23日，今年新增专项债券合计发行规模21897.36亿元，完成进度为56.1%。三季度预计专项债发行加速，对基建投资将提供一定资金支撑。第三，地产政策方面，后续地产政策重点跟踪收储工作进度，收储在降低库存、缓解房企压力、稳定预期方面将发挥重要作用。目前，越来越多的城市已经开始参与收储工作，部分城市已经发布征集公告，收储节奏加快。图为1年期和5年期LPR走势近期受经济预期偏弱及存量资金博弈影响，市场表现低迷。根据鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲，9月降息基本“板上钉钉”，降息周期即将开启。届时人民币贬值压力减轻，国内货币政策空间将进一步打开。在海内外积极因素的共同带动下，北向资金将重新回流，市场风险偏好提升，指数有望迎来反弹。（作者单位：东吴期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-25
延续偏强状态
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国内整体融资有回暖的迹象。7月国内新增人民币贷款总额为2600亿元，较去年同期下降24.83%。7月外汇占款余额为221549.32亿元，环比下降350.4亿元，降幅0.16%。上周，央行累计有15449亿元的逆回购到期，同时开展逆回购11978亿元，央行通过逆回购净回笼资金3471亿元。本月，央行有4010亿元的中期借贷便利（MLF）到期，目前央行仍未续作。综上，国内利率将延续偏强的状态。一方面，临近月底，资金需求较高，短期利率偏强；另一方面，国内融资数据向好，加之央行没有续作MLF，中长期资金供应略有下降，中长期利率有反弹的需求。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-25
【贵金属周报】市场预期分歧犹在，金价上方仍有空间
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0的支撑位以上，但随着美元指数的下滑，人民币汇率的升温，内盘金走势明显落后于外盘金。美国劳工局将2023年3月至今年3月的一年中就业增长下修81.8万人，平均每月减少约6.8万人，为2009年以来的最大下修幅度。美国8月标普全球制造业PMI初值 48，预期49.6；服务业PMI初值 55.2，预期54，制造业服务业依旧处于持续分化的区间，制造业回流的进度暂未完全展现。由于本周缺乏较为重要的经济数据，市场跟随“软着陆”预期继续延续趋势，但伴随美元的持续贬值，和本周更为加深的市场降息预期，市场需要经济数据去分辨美联储此次降息的原因是“预防性降息”还是“紧急性降息”，金价在高仓位情况下波动率依旧保持震荡的态势。美联储7月FOMC货币政策会议纪要显示，绝大多数人“认为9月份降息可能是适当的”，一些人认为劳动力市场有可能出现更严重的恶化，这体现进一步加强市场对于美联储降息的预期；鹰王”卡什卡利一改此前的保守表示讨论9月降息的可能性是合适的，因劳动力市场转弱的可能性上升；戴利表示最近的经济数据让人更有信心”认为通胀已得到控制，是时候讨论降息了；古尔斯比表示美国的信贷条件收紧，不降息可能会损害就业市场；理事鲍曼表示如果通胀持续下降，将支持降息。整体本周美联储发言暂现鸽派，叠加上周五杰克逊霍尔会议鲍威尔发言，第一次明示降息的预期，表示“是时候调整政策了”，不寻求就业市场的降温，并肯定了对于通胀的信心；通胀的上行风险已经减弱，就业的下行风险有所增加。降息的确定性在加强，但后续的政策走势依旧存在风险。地缘上，哈马斯最高领导人伊斯梅尔·哈尼亚在伊朗首都遭袭身亡后，真主党高级指挥官舒克尔、哈马斯军事部门首领戴夫相继被消灭，伊朗，哈马斯，真主党和胡塞武装均宣称将对以色列展开报复行动，这也再一次使得此前稍显缓和的中东局势再一次升温，伊朗尚未回应使得风险依旧保持；柬埔寨德崇扶南运河开工引发越南不满，泰国新总理贝丹东上任，孟加拉国内部出现动乱，东南亚整体局势开始出现动荡。美国大选此前特朗普的巨大优势有所回落，最新民调显示，特朗普在摇摆州的优势被抹去，且特朗普关于干预美联储独立性的言论引发了市场讨论；哈里斯也正式公布了她的经济议程；独立候选人小罗伯特肯尼迪退出大选，并支持特朗普，大选带来的不确定性再次回归。全球地缘形势的白热化程度远超预期，在此影响下，金融市场也出现相应的动荡，贵金属的传统避险需求仍可配置。伴随着经济数据和货币政策的不断调整，金价近期一直处于震荡区间，金融市场方向仍不明，现在计价较为充分，上冲疲软的原因主要是现有净仓位偏高，但下支撑位在当下的金融地缘环境下较为坚固，所以造成了一直在高位震荡。周内伦敦金上突破高位似乎不仅仅因为软着陆预期的加强，更像是提前交易美联储降息可能出现的风险。内外盘价差持续持续回落，主要源于美指下滑使得此前汇率压力带来的溢价逐渐消退。中短期而言，现阶段内盘金尚未破高，外盘金破高局势尚未完全形成，周内主要数据是美国7月的PCE数据，现阶段在美联储和杰克逊霍尔经济研讨会鲍威尔发言展现转鸽表态后，且下一重要就业数据还未公布前，市场仍然在分歧中交易，波动率伴随风险性还在持续抬升，长趋势贵金属依旧低位看多，但上行趋势不会太顺畅。策略建议及风险提示：短期观点（周内）：震荡长期观点：低位看多风险：美联储降息预期的不断延后；不着陆的预期加强；全球流动性风险加剧宏观组：周蜜儿 F03107634 关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。混沌天成研究院
混沌天成期货2024-08-25
“锌"悦诚服，"碱"苦奋斗-2024年8月23日申银万国期货每日收盘评论
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。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价小幅收高。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收跌0.13％，连续上涨之后，铝价小幅回调。宏观角度，当前降息预期较强。此外，美国经济数据表现良好，衰退预期继续走弱。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游铝加工环节开工率整体依然不高，但最近出现边际好转。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.42%，镍价处于宽幅波动运行中。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱，其中300系相对200系、400系或走势更强。硫酸镍环节，上下游博弈僵持，整体价格中枢预计变化不大。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到降息预期走强下，有色板块整体估值或有所修复，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：糖价先抑后扬。现货方面，广西南华木棉花报价下调30元在6270元/吨，云南南华报价下调30元在6070元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，但绝对价格逐步下降，投资者可以底部区间操作。【生猪】生猪：生猪期货出现走弱。根据涌益咨询的数据，8月23日国内生猪均价20.02元/公斤，比上一日下跌0.22元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货出现大跌。截至2024年8月21日，全国主产区苹果冷库库存量为60.55万吨，库存量较上周减少7.56万吨。走货较上周环比略有加快。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花全天维持震荡。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14866元/吨，较上一日+33元/吨。消息方面，美国农业部(USDA)周四公布的出口销售报告显示，8月15日止当周，美国当前市场年度棉花出口销售净增9.30万包。当周，美国棉花出口装船为16.88万包，其中，向中国大陆出口装船1.92万包。当周，美国当前市场年度棉花新销售10.14万包。美国下一市场年度棉花新销售0.49万包。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日棕榈油震荡收涨，豆菜油偏弱运行。7月马棕库存不升反降，给棕榈油价格提供支撑。近期受到印尼DMO政策调整，棕榈油受到提振。22日印尼能源和矿产资源部宣布将从25年1月1日强制实施含有40%生物柴油的生物燃料油标准。若B40计划落地，将大幅增加棕榈油消耗量，使得产地棕榈油供需趋紧，因此在此消息影响下市场看多棕榈油情绪增强。不过从高频数据来看8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加，抑制棕榈油上方空间。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑ICE油菜籽期货有所走强。短期来看在B40政策及菜籽运输问题等消息影响下，油脂或偏强震荡。但从基本面来看油脂供应充足，油脂上方空间仍有限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕偏弱震荡。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，预计连粕延续底部震荡走势。 06 航运指数集运欧线：冲高回落，盘中相对偏弱，2412收于2643点，收跌1.95%。最新欧元区8月制造业PMI初值不及预期，降至45.6，8月消费者信心指数初值也降至-13.4，或影响市场对于远月合约的需求预期。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。近期盘面对船司调降运价有所钝化，远月一定程度上也有受到巴以停火协议达成不确定性增加影响。运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，2408合约交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-08-24
【黑色早评】焦炭减产幅度不及铁水，提降预期仍存
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和铁精粉进口总额4200万巴林元，折合人民币约7.95亿元，占进口总额的9%；巴林烧结铁矿石和铁精粉出口总额8300万巴林元，折合人民币约15.65亿元，占出口总额的25%，是出口额最大的商品。 5.8月22日铁矿石远期市场整体交投氛围一般，平台有三笔成交，PB粉以61%计价96.3成交、纽曼块以9月固定块矿溢价0.1500成交、MB粉以58%计价83.3成交；矿山私下招标方面有三笔货物，分别为金宝粉、SHCJ和印粉，其中金宝粉以9月指数-14结标。二级市场上，卖家报盘积极性一般，买家方面询盘集中在中低品资源。港口现货市场整体活跃度一般，主流港口价格稳中偏弱运行。双焦双焦一、市场点评中长期矛盾：房地产市场持续弱势，地方政府专项债发行缓慢，基建需求偏弱，虽然制造业和出口偏强，但仍难支撑国内需求，钢材整体供需过剩，市场走势类似2015年的情况。当前矛盾：宏观情绪较弱，钢材需求淡季，叠加螺纹钢新旧国标转换，钢材价格承压持续下跌，钢厂亏损较为严重大幅减产，双焦需求预期偏弱。本周焦煤供给继续回升，库存持续增加，供需阶段过剩。铁水产量继续大幅下降，焦炭产量下降速度不及铁水，焦炭库存开始回升，整体双焦偏弱。观点：偏空。二、消息与数据 1.国家能源局消息，7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。1-7月，全社会用电量累计55971亿千瓦时，同比增长7.7%。 2.汾渭信息冶金部8月22日重点关注：焦炭方面，近几日黑色系期货盘面及部分地方钢材价格有一定的小幅回升，对市场参与者信心有一定的提振作用，市场交投氛围有所好转，在钢厂检修减产作用下，钢材产量走低，市场压力得到一定缓解；焦炭价格在经过连续的下调，多数焦企偏薄利或亏损状态，受下游需求影响，焦企厂内库存积累继续增大；短期内焦炭价格承压趋弱运行，今日主流钢厂提降第六轮，幅度50-55元/吨，预计可顺利落地，后期需持续关注原料端价格情况以及终端需求情况。焦煤方面，焦炭落实第五轮降价后，产地煤矿出货压力较大，多煤种价格继续下跌50-100元/吨左右，且本周山西主流大矿竞拍流拍现象及成交跌幅均未改善，焦煤市场弱势运行。随着近几日钢坯价格逐步反弹，市场信心有所提振，但钢材上涨持续性有待验证，且焦炭看降预期仍存，市场参与者多持观望心态，下游仍多谨慎采购，部分投机需求少量拿货，短期煤价或继续承压下行。进口蒙煤方面，口岸通关高位震荡，昨日甘其毛都口岸通关1268车，下游观望维持刚需采购，蒙煤市场成交氛围冷清，蒙5长协原煤价格暂稳在1160-1180元/吨左右。钢材钢材一、市场点评供应端，本周钢联五大材及找钢产量均变化不大，钢谷产量小幅增长，富宝电炉钢厂减产13.2%，整体钢材产量或持平。进出口方面，昨日国内钢坯价格继续上涨，东南亚钢坯价格也有小幅上扬，国外其它地区钢坯价格依然持平，目前国内外钢坯价差小幅收窄，国内钢坯出口空间趋减。需求端，昨日钢联五大材厂库、社库延续下降，总库存降幅有所扩大，此前钢谷及找钢数据均显示建材厂库、社库延续下降，但热卷厂库、社库均有上升，不过各机构数据均显示本周钢材库存有所减少，钢材表需小幅回升。另据百年建筑调研，本周全国水泥出库量326.25万吨，环比上升0.23%；混凝土发运量141.01万方，环比减少1.93%，样本建筑工地资金到位率环比下降0.15个百分点至61.98%，整体数据显示建材需求部分改善。尽管7月国内宏观经济数据表现不佳，但考虑到全年5%的GDP目标，市场对后期国内经济政策仍有期待。不过，近日欧美制造业及美国就业数据均表现不及预期，海外衰退预期再度回升。进出口方面，昨日美国钢价有所上涨，欧盟钢价小幅下跌，国外其他地区钢价依然持平，目前国内外卷板价差略有收窄，但国内钢材仍有一定出口空间。综合而言，近期钢材市场供应偏稳，但需求有所改善，不过受原料走弱导致成本支撑下移影响，短期钢价震荡偏弱运行。二、消息及数据 1.国家能源局：7月份，全社会用电量9396亿千瓦时，同比增长5.7%。1-7月，全社会用电量累计55971亿千瓦时，同比增长7.7%。 2.世界钢铁协会数据显示，2024年7月全球71个纳入世界钢铁协会统计国家的粗钢产量为1.528亿吨，同比下降4.7%。其中，中国粗钢产量同比下降9.0%，降至8290万吨。印度7月粗钢产量为1230万吨，同比增加6.8%；今年1-7月粗钢产量为0.864亿吨，同比增加7.2%。 3.据Mysteel了解，当前中国钢厂对越南出口热卷的接单基本都接到9月底为止，市场上热卷Q195报价在475美元/吨CFR越南左右；同时也向越南当地贸易商了解到，中国卖家对越南热卷的报价逐渐减少。主要原因在于当前正值越南对中国热卷反倾销调查期间，一定程度上对中国卖家出货情绪产生影响。但其实从整个中国钢材对越南出口量情况来看，7月中国对越南的出口量约达62万吨，环比下降27%。 4.2024年1-7月，我国对外非金融类直接投资835.5亿美元，同比增长16.2%。其中，我国企业在共建“一带一路”国家非金融类直接投资179.4亿美元，同比增长7.7%。 5.从水利部获悉，今年前7月完成水利建设投资6894亿元，同比增长12.8%，其中增发国债安排的水利项目完成投资2585亿元。 6.22日全国建材成交再度转弱，市场交投氛围冷清，刚需、期现及投机成交均偏差，全天整体成交量较前一日大幅回落。混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2024-08-23
天之“焦”子，随波“猪”流-2024年8月21日申银万国期货每日收盘评论
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。铜价中期可能宽幅波动。建议关注美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨超1%。目前精矿加工费低迷，冶炼利润缩窄，低迷锌价考验矿山和冶炼供应。由国家统计局数据来看，国内汽车产销季节性回落，基建稳定增长，家电表现良好，需要关注地产行业变化。国内产量同比回落可能支撑中期锌价走强。建议关注美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.81%，近期国内工业型材订单有小幅回暖。宏观角度，当前降息预期较强。此外，美国经济数据表现良好，衰退预期继续走弱。成本端，矿山未见大规模复产，氧化铝紧平衡格局延续，氧化铝价格高位运行。电解铝方面，供给端，云南电解铝企业复产将近尾声，国内电解铝日度产量高位运行，但上方空间已然不多；海外电解铝供应小幅减少，主要是新西兰电力短缺所致。需求端，下游铝加工环节开工率整体依然不高，但最近出现边际好转。近期国内电解铝和铝棒双双小幅去化，带来一些积极信号，后续上涨持续性还需关注库存变化。短期内，电解铝或将低位走强，操作上建议以逢低做多为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨1.26%。基本面角度，印尼RKAB审批进度仍然偏慢，当地镍矿供应偏紧，仍有部分镍矿需求通过外采菲律宾矿得以满足，菲律宾红土镍矿价格持续上涨。印尼镍铁原材料供应偏紧，叠加镍铁新建产能投产，预计当地镍铁产量有所增长但增幅有限，而镍铁需求表现基本持稳，镍铁价格存在支撑。不锈钢社会库存水平较高，下游需求整体较弱，钢厂利润再度走弱，其中300系相对200系、400系或走势更强。硫酸镍环节，上下游博弈僵持，整体价格中枢预计变化不大。短期内，电镍过剩格局难有好转，但考虑到近期降息预期有增强趋势，镍价预计宽幅波动运行。【碳酸锂】碳酸锂：国内生产和进口方面均有放缓，海外资源发运环比降低，国内生产端降速不明显。据8月排产数据来看，三元小幅环增，磷酸铁锂环比增速更快，储能端需求表现较差，部分正极厂客供比例有所下降；同时，8月电池产量预计环比有增；新能源汽车方面，7月生产维持，批发量放缓，零售环比小幅增加，出口表现环比亮眼。总库存目前超13万吨，结构上看其他环节连续两周去库，下游小幅补库，上游延续累库。尽管八月边际供减需增，过剩量收窄，但下游采购仍偏谨慎，矿山未见减产，价格压力犹在。2411合约盘面价格反弹明显，但现实情况改善有限，成本端带来的价格支撑明显，底部区域已现。短期仍视为超跌反弹，预计反弹仍将持续，底部震荡运行，建议谨慎看待。 05 农产品【白糖】白糖：白糖维持弱势震荡。现货方面，广西南华木棉花报价下调40元在6360元/吨，云南南华报价下调30元在6120元/吨。总体而言，巴西新榨季预计开榨量偏大则对糖价形成压制，北半球其他产区预计增产；同时市场也继续关注拉尼娜发展，原油价格和国内消费的变化；另外国内外宏观经济变动也将对糖价产生影响。而当前榨季国内制糖成本提高利多糖价。策略上，长期看白糖处于增产周期中，投资者可以暂时等待糖价反弹后再逢高做空2501合约。【生猪】生猪：生猪期货继续回落。根据涌益咨询的数据，8月21日国内生猪均价20.53元/公斤，比上一日上涨0.04元/公斤。从周期看，能繁母猪存栏下降后下半年生猪供应有望开始减少，价格则有望维持高位。同时市场二次育肥情绪增加有利于近月价格。现货投资者可以选择买近月卖远月的月差正套交易，或者可耐心等待回调后择机买入，预计LH11合约波动区间15000—20000。长期看，随着猪价回暖，养殖利润大幅增加，远期合约可以考虑逢高做空。【苹果】苹果：苹果期货小幅反弹。截至2024年8月14日，全国主产区苹果冷库库存量为68.11万吨，库存量较上周减少6.76万吨。早熟嘎啦陆续供应上量，库存果走货较上周环比减速。现货方面，根据我的农产品网的数据，山东栖霞80#纸袋一二级市场价3.5元/斤，与上一日持平；陕西洛川70#纸袋半商品市场价4.1元/斤，与上一日持平。策略上，目前水果市场消费偏差，且新的交割标准有利于现货交割，预计AP10合约波动区间6000—8000，操作上建议逢高偏空为主。【棉花】棉花：棉花继续小幅反弹。现货方面，中国棉花价格指数CCindex3128B报价14839元/吨，较上一日+147元/吨。消息方面，USDA在每周作物生长报告中公布称，截至2024年8月18日当周，美国棉花优良率为42%，较之前一周下修4个百分点，但仍高于去年同期，同比增加9个百分点。美国棉花结铃率为84%，美国棉花盛铃率为19%，均高于去年同期和五年均值。得克萨斯州西部、俄克拉何马州和堪萨斯州连续多天高温，且湿度非常低。尽管作物在缓慢生长，但炎热和缺乏水分已经影响了旱地作物。总体而言，目前外棉已经跌至成本附近，但当前内外价差偏大，进口增加需求不振，后市有望呈现外强内弱的震荡格局。【油脂】油脂：今日豆菜油震荡收涨，棕榈油小幅收跌。近期受到印尼DMO政策调整及印尼政府对于B50计划的推进，棕榈油价格稍有提振。但从高频数据来看，8月马棕产量回升而出口大幅放慢，马棕累库风险增加。SPPOMA数据显示2024年8月1-15日马来西亚棕榈油产量持平；SGS和ITS分别预计马来西亚8月1-20日棕榈油出口量环比减少17.81%和18.41%。产地棕榈油供应仍往宽松格局发展，抑制棕榈油上方空间。国内进口大豆大量到港，豆油供应充足。近期加菜籽工人罢工引起市场担忧菜籽运输装船问题，支撑菜油今日走强。但从基本面来看菜油供应充足，油脂上方空间仍然受限。【豆菜粕】豆菜粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期受到美豆需求改善影响，同时美豆产区天气预报或有干旱天气风险，引起空头回补导致美豆期价近期有所反弹。但美豆丰产预期难改，根据近期pro farmer作物调查报告显示，美豆结荚情况表现较好。同时，usda作物生长报告显示美豆生长状况仍较佳。根据USDA最新生长报告，截止到8月18日当周美国大豆优良率为68%，市场预期为68%，前一周为68%，上年同期为59%；美豆开花率为95%，上一周为91%，上年同期为95%，五年均值为95%；美豆结荚率为81%，上一周为72%，上年同期为84%，五年均值为80%。国内大豆到港量高位，下游提货积极性较差，油厂豆粕库存压力难缓解，连粕价格上方压力仍大。 06 航运指数集运欧线：受马士基wk36至鹿特丹开舱价下调影响，早盘运行偏弱，后逐渐企稳震荡回升，2412收于2649点，收涨6.21%。各合约间表现分化，10合约受部分船司运价降幅扩大影响，反弹动力相对偏弱，12及25年合约因停火协议达成的不确定性增加，反弹动力相对偏强，涨幅均超5%。周二盘后马士基wk36至鹿特丹开舱，报价3600/6000，较wk35鹿特丹开舱价进一步调低500/900，降幅扩大，或对其他船司运价形成压力。近期欧线运价步入下行加速的阶段，船司频繁调降同时降幅也在扩大，货量转入淡季后，通过降价提高装载率使得船司降价博弈趋于白热化。本周盘面对船司调降运价有所钝化，但运价下行趋势下，注意后续船司跟降对盘面的影响。目前盘面缺乏向上驱动，使得估值回归之路尤为漫长，8月合约下周一交割后，关注10合约的估值回归情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2024-08-22
下周市场利率料窄幅波动
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内整体融资有所回暖。不过，7月国内新增人民币贷款总额为2600亿元，较2023年同期下降24.83%。本周，央行累计有15449亿元逆回购到期，本周前3个工作日，央行累计开展4592亿元逆回购操作，周内大概率通过逆回购实现资金回笼。央行本月暂没有开展中期借贷便利操作。展望下周，市场利率大概率窄幅波动。一方面，临近月底，短期资金需求释放，短端利率有望止跌；另一方面，虽然融资需求回暖，但国内流动性充足，中长端利率上升空间有限。（作者单位：弘毅物产）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-22
期债震荡运行区间交易为主
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约日线走势实体信贷规模下降 7月新增人民币贷款2600亿元，其中对实体部门的贷款（居民+企事业单位）减少800亿元，为2005年7月以来首度出现负增长。进一步细分，企事业单位贷款中，“票据冲量”再现，而与投资关联度较高的中长期贷款仅新增1300亿元，不及2023年同期的一半。 7月社会融资规模为7708亿元，同比增加2358亿元。新增贷款表现平淡的情况下，社融规模扩大得益于直接融资的增加。其中，7月政府债券融资6881亿元，较2023年同期增加2772亿元；企业债券融资2036亿元，较2023年同期增加746亿元。7月社融存量同比回升0.1个百分点，至8.2%，与5.0%左右的经济增长目标和3.0%左右的通胀目标基本匹配。另外，7月M2同比上行至6.3%，但M1同比超预期回落至6.6%，降幅较上月扩大1.6个百分点。我国M1主要由流通中的货币M0和企业活期存款构成，考虑到当前M0维持两位数增幅，M1表现较弱主要还是企业部门活期存款降幅较大导致的。而企业部门活期存款的下降，与居民部门避险储蓄上升、存款趋势定期化、表内存款流向表外理财，以及金融“挤水分”背景下监管部门打击“低贷高存”现象等均有一定关系。现券成交热度降温上周，随着政府债券发行、缴款高峰的结束，市场资金面趋松。不过，本周逆回购到期量较大，央行连续净回笼流动性，资金价格并未进一步回落。截至本周三，银存间7天期质押回购加权平均利率高于政策利率约10个基点，1年期国有和股份制银行同业存单二级成交价也升至1.95%上方。资金面紧平衡压制中短债表现，是近期收益率曲线趋平的重要原因之一。另外，近期现券市场成交持续降温。以30年期国债活跃券2400001为例，日成交规模从月初的400元亿降至目前的60亿元。“持债不炒”逻辑下，资本利得收益下降挤出投机交易盘，并可能进一步降低债市成交和价格波动。在此情况下，高票息长久期资产的吸引力反而有所上升，这同样促使收益率曲线趋平。不过，正常的向上倾斜的收益率曲线是央行的目标，买盘力量的减弱理论上更有利于政策卖盘将长端收益率推向“合意区间”。叠加稳增长进一步加码发力，后续政策利率小幅调降的可能性同样存在。我们倾向于认为，国债收益率有望重新走陡。综合来看，7月金融数据显示当前居民和企业部门扩表意愿不高，谨慎借贷的同时，提前还贷和增加储蓄现象延续。在此情况下，货币政策转向，并带动债市彻底反转的概率较低。不过，政策面对债市的引导也不容忽视。短期内，债市将继续在基本面和政策面的综合作用下震荡运行。操作上，短期内单边建议区间交易或暂时观望。套利方面，30年期和7年期利差缩窄更多是受大行卖出特定券源等因素影响，后续二者利差存在走扩可能，建议把握机会。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网
期货日报网2024-08-22

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