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“黄金热”席卷中国！黄金ETF双历史新高、期货成交量暴增64%、央行已连续12个月增持
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下午定盘价（美元计价）和上海金基准价（人民币计价）分别上涨了1.5%和3.3%。”贾舒畅表示。中国批发黄金需求在10月逆势走强。 “上海黄金交易所（SGE）10月黄金提货量达124吨，环比增加6吨，同比增加17吨，”他说。“这一水平几乎与过去10年10月的平均值127吨相当。” 10月上半月，受中美贸易风险升温、本地股市回落以及金价上涨带动，投资需求进一步改善，从而提振批发金需求。 “尽管黄金珠宝消费在10月国庆+中秋长假期间表现强劲，但受月初金价波动加剧影响，零售商在补库方面仍保持谨慎。”他说。 10月，中国本土黄金ETF明显增持。 “当月中国黄金ETF净流入达人民币320亿元（约45亿美元），为4月以来最强表现，”贾舒畅指出。“受资金大幅流入与金价上涨推动，其管理规模（AUM）飙升24%至2100亿元人民币（约290亿美元），持仓激增33吨至227吨——双双创下历史月末新高。” 他提到，月初由于地缘政治风险与股市走弱，本地投资者转向黄金ETF避险。但随着特朗普总统与习近平主席在韩国会面缓和贸易风险，以及美联储偏鹰式降息使进一步宽松预期降温，本地避险需求稍有回落。然而进入11月初，受股市调整、金价反弹与地缘政治紧张再度升温影响，投资者对黄金ETF的兴趣迅速回升。随着金价波动率飙升，上期所黄金期货成交量同步大涨。 10月上期所黄金期货日均成交量达 647吨，环比增长 64%。贾舒畅表示，“进入11月初，随着金价波动继续攀升，上海的黄金期货交易量仍保持在高位。” 尽管金价处于历史高位，中国央行10月仍继续增持黄金。 “人民银行在10月连续第12个月增加黄金储备，当月增持0.9吨，”他说。“2025年迄今持续买入，使中国官方黄金储备增至2304.5吨，比2024年末高出24吨。同时黄金在外汇储备中的占比已从5.5%升至8%。” 截至目前最新数据为9月，中国当月进口黄金93吨，明显高于趋势水平。 “海关数据显示，9月黄金进口较前月增加5吨，同比增加36吨。”贾舒畅指出，“这与9月批发需求的趋势一致，当月提货量环比和同比均显著回升。” 展望未来：增值税调整可能影响珠宝需求，但金条销售仍有空间贾舒畅预计，中国近期调整黄金增值税（VAT）税率可能对本地黄金珠宝需求构成压力，因为消费者成本将提高。但他同时指出，随着黄金连续三年上涨，消费者对价格的敏感度可能正在下降。此外，调整不适用于以下领域： -SGE会员销售的金条 -黄金ETF -黄金积存计划（GAP）他认为，这意味着金条销售可能进一步增长，部分消费者可能购买金条用于私人定制珠宝。
财经风云2025-11-19
碳酸锂强势涨停-2025年11月17日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.802%。央行加大公开市场操作力度，净投放1631亿元，开展8000亿元买断式逆回购操作，加量续做5000亿元，受税期等因素影响，Shibor短端品种集体上行，市场资金面有所收敛。美国总统正式签署临时拨款法案，结束了持续43天的美国历史上最长的政府“停摆”，多位美联储官员发表鹰派言论，对通胀表示担忧，并对未来降息持谨慎态度，美债收益率回升。10月份社融存量、M2、M1同比增速均有所回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，经济数据方面，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。当前经济基本面数据偏弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，近期移仓换月已开启，建议做好移仓规划。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.59%。乌克兰无人机对黑海沿岸城市新罗西斯克的袭击导致一处石油存储设施受损，无人机残骸坠落造成停靠在港口的一艘民用船只受损，造成至少3人受伤。该港口暂停了石油出口，该港口石油出口量相当于每天220万桶，占全球石油供应总量的2%。截止11月7日的四周，美国成品油需求总量平均每天2060.6万桶，比去年同期低0.9%；车用汽油需求四周日均量882万桶，比去年同期低2.6%。贝克休斯公布的数据显示，截止11月14日的一周，美国在线钻探油井数量417座，比前周增加3座；比去年同期减少61座。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.5%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.8%，环比下降1.02个百分点。沿海甲醇库存延续累积。截至11月13日，沿海地区甲醇库存在167.4万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月6日上涨7.5万吨，涨幅为4.69%，同比上涨34.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月14日至11月30日中国进口船货到港量为73.89万-74万吨。截止11月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.54%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升1.83个百分点。短期甲醇震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货低位整理。数据方面，上周玻璃生产企业库存5962万重箱，环比下降54万重箱。纯碱期货小幅反弹。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.1万吨，环比下降0.8万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市仍需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货窄幅整理。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油部分上调50。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。前期连续下跌之后，上周小幅反弹。不过，总体而言，市场仍在低位整理。后市关注季节性需求的强度，已经成本端的变化。【天胶】天胶：沪胶周一走势反弹，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，若有持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面震荡走强、且焦炭涨幅大于焦煤。上周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。上周钢厂盈利率环比继续下降，铁水产量因河北地区部分高炉恢复生产环比回升、提振双焦需求，判断短期盘面呈震荡走势，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱调整，usda供需报告下调25/26年度美豆单产预估至53蒲式耳/蒲,由此美豆产量下降至42.53亿蒲，最终美豆期末库存预估为2.9亿蒲，9月报告预估为3亿蒲，产量和库存均下降从数据上看为利多。但由于此前市场对于报告调整力度预期偏高，而实际报告数据利多不足报告发布后美豆下跌。国内豆粕仍维持宽松格局，库存处于高位，预计连粕短期跟随美豆偏弱调整为主。【油脂】油脂：今日豆菜油偏弱运行，棕油震荡收涨。mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。USDA报告不及预期，使得豆油也有所回调。而菜油方面，李成钢国际贸易谈判代表兼副部长会见加拿大国际贸易副部长斯图尔特、副外长莫里森。双方就中加经贸关系和各自关注的议题进行沟通和交流，多空因素交织下预计菜油继续震荡运行为主，后续需继续关注中加谈判进展。【白糖】白糖：郑糖主力日内维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力日内维持偏弱运行。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，上涨6.73%。由于2026年春节假期影响，02合约的最后交易日为2026年2月9日，对应计入的交割结算价分别是2026年2月9日、2月2日和1月26日，由于未计价到春节后的运价，02合约估值提升，与12合约价差收窄至50-100点。目前在马士基带头调降下，11月下半月挺价预期证伪，现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。目前12月上半月挺价尚未证伪，挺价落地程度可以重点关注这周马士基的开舱情况，由于今年春节偏晚，12月下半月及1月存在春节前的抢运预期，整体02合约估值抬升，但船司运力调控有限，02合约预计空间有限，关注后续挺价落空后的运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-18
【宏观早评】降息预期回调，贵金属承压
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值得警惕。国债国债期货全线上涨，人民币汇率大幅升值，股市缩量回调。30年国债期货(TL)主力合约收报116.45元，人民币兑美元汇率报7.1048。3点后，现券收益率窄幅波动，短端受资金面收敛压制，长端在关键点位反复试探。早盘，受周末地缘局势升温及股市开盘走低影响，债市情绪偏暖，现券收益率小幅下行。午后，股市跌幅维持，避险情绪支撑期债高位震荡。3点后，受税期走款影响，资金面边际收敛，非银隔夜利率一度攀升，压制了短端表现。全天来看，在缺乏重磅增量信息的背景下，市场略显清淡，长端收益率围绕1.80%关口窄幅震荡。资金面中性偏紧。央行公开市场净投放1,631亿元（含逆回购），叠加8000亿元买断式逆回购落地。但受税期走款扰动，资金利率显著上行。流动性是短期国债市场的核心驱动。短期利多因素在于股市回调带来的避险需求、地缘局势扰动以及年末机构配置需求的释放。利空因素则主要来自资金利率的上行对短端的压制。在多空因素交织且缺乏明确主线的背景下，市场情绪较为纠结，预计短期债市将维持窄幅震荡格局。通缩压力是国债的中长期驱动，需持续关注货币、财政政策的协同发力，以及产业结构性改革进展。当前市场的核心宏观锚点在于央行重启国债买卖及三季度货政报告定调，明确了政策托底意愿并引导利率维持在合意区间。这一“上有顶”的政策预期稳定了市场心态。虽然基本面偏弱和政策托底明确，但年内货币政策偏保守，政策利率维持1.40%，经历修复行情后债市赔率降低，维持震荡偏多看法。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-18
【股指周报】科技板块持续回调，股指陷入震荡
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储官员发言偏鹰，外围市场氛围并不好，但人民币汇率偏强震荡，国内市场强于外围市场。基本面：投资和外贸均同比负增长，经济复苏仍然偏慢，白酒和地产仍未企稳。国内景气度集中在资源能源、科技金融板块，但相关板块前期已经积累了较大涨幅，但基本面并不支持切换到其它非景气板块。资金面：整体资金面仍然偏宽松，目前决定市场资金面的是风险偏好，短期缺少政策和题材刺激风险偏好。逻辑：本轮牛市的驱动主要来自政策面和资金面，因此只要政策资金面不出现拐点，基本面的利空是可以被市场消化的，目前主要问题在于政策空窗期和科技叙事的走弱，在短期看不到新的利好出来的时候，市场或仍需继续震荡消化前期涨幅。宏观组：周密 Z0019142 15618193697
混沌天成期货2025-11-16
商品涨跌分化，油脂居前-2025年11月14日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.804%。本周央行加大公开市场操作力度，净投放6262亿元，各Shibor品种利率普遍回落，市场资金面保持宽松。央行货币政策执行报告指出要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松。美国总统特朗普正式签署临时拨款法案，结束了持续43天的美国历史上最长的政府“停摆”，多位美联储官员发表鹰派言论，对通胀表示担忧，并对未来降息持谨慎态度，美债收益率回升。10月份CPI同比上涨，PPI降幅收窄，社融存量、M2、M1同比增速均有所回落，居民、企业存款继续流向收益更高的非银领域，经济数据方面，工业生产、消费同比增速放缓，投资降幅扩大，主要受房地产拖累，商品房销售降幅扩大，二手房价格环比继续回落，仍处于调整过程中。短期受市场避险情绪缓和等因素影响，期债价格有所回落，不过当前经济基本面数据转弱，央行表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC上涨0.66%。美国对卢克公司实施了制裁。根据这些制裁措施，自11月21日起，任何与这家俄公司的交易都被禁止。美国总统特朗普在白宫签署了国会两院通过的一项联邦政府临时拨款法案，从而结束了已持续43天的史上最长联邦政府“停摆”。《石油市场月度报告》说，全球石油供应量的持续增长在10月出现了短暂逆转——当月每日供应量环比下降了44万桶，降至1.082亿桶。这是由于许多油田进行了计划中的检修，同时还有一些意外停机事件导致产量下降。不过，总体来看，当月的日均供应量仍比1月份高出620万桶。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌2.47%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在86.8%，环比下降1.02个百分点。沿海甲醇库存延续累积。截至11月13日，沿海地区甲醇库存在167.4万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比11月6日上涨7.5万吨，涨幅为4.69%，同比上涨34.67%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.7万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月14日至11月30日中国进口船货到港量为73.89万-74万吨。截止11月13日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.54%，环比提升0.45个百分点，较去年同期提升1.83个百分点。短期甲醇震荡偏弱。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势偏弱，焦煤持仓量环比小幅下降。本周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。本周钢厂盈利率环比继续下降，铁水产量因河北地区部分高炉恢复生产环比回升、提振双焦需求，判断短期盘面呈震荡走势，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收低。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收低超1%。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【白糖】白糖：郑糖主力维持区间运行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，下跌1.16%。盘后公布的SCFI欧线为1417美元/TEU，环比小幅上涨94美元/TEU，基本对应于11.17-11.23期间的欧线订舱价，反映第47周船司的小幅挺价。在马士基带头调降下，其第47周和第48周分别报价2250美元和2000美元左右，11月下半月挺价预期证伪，目前现货装载压力偏大的OOCL和PA联盟基本已跟降，MSC则在最初开舱就偏低，报价大柜2365美元，预计11月下半月大柜均价仅略高于11月上半月，在2200-2300美元左右。运力投放相对充裕，年底旺季挺价节奏不及预期，弱现实下船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但年底旺季或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点和船司12月开舱情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-15
商品普涨，贵金属居前-2025年11月13日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：普遍下跌，10年期国债活跃券收益率上行至1.8065%。央行公开市场操作净投放972亿元，Shibor短端品种多数下行，市场资金面转向平稳。央行货币政策执行报告指出要实施好适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。美国史上最长联邦政府关门危机即将落幕，白宫新闻秘书称此次政府关门可能使四季度经济增长减少两个百分点，10月ADP私营部门就业人数减少4.5万，创两年半来最大降幅，美债收益率回落。10月份出口同比下降0.8%，为自2月份以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，随着扩内需等政策措施持续显效，CPI同比上涨，PPI降幅收窄。短期受权益市场强势和外部情绪缓和等因素影响，期债价格有所回落，不过央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对短端国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌3.66%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇上涨0.05%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅反弹。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【天胶】天胶：周四天胶走势上涨，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面呈震荡走势，焦煤持仓量环比基本持平。本周钢谷数据显示，全国建材产量环比下降、热卷产量环比基本持平，建材社会库存有所下降、热卷去库幅度不明显，两者表需环比均基本持平。上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，叠加当前市场对保供稳价的预期盖过核查超产，判断短期盘面波动加大，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。usda将在11月14日恢复供需报的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，同时加拿大生物燃料生产激励计划2026年1月至2027年12月期间实施，明确将菜籽油作为核心原料，利多菜油行情，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力日内增仓上行。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。近期正处于旧糖清库阶段，现货成本对盘面价格有所支撑，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉偏弱运行震荡。当前，新疆籽棉采摘已进入尾声。随着轧花厂皮棉生产成本基本锁定，收购环节对棉价的指引作用逐步减弱，市场关注重心重回基本面供需，在供给端持续释放压力的背景下，短期或仍有继续下行风险。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC震荡，主力合约切换至2602合约，下跌2.3%。本周马士基新开舱第48周，大柜报价1900-2100美元，环比调降150-350美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-14
【宏观早评】市场降息预期走弱，贵金属同步股债汇回调
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值得警惕。国债国债期货全线下跌，人民币汇率大幅升值，股市放量上涨站稳4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.130元，人民币兑美元汇率报7.0959。3点后，尾盘金融数据公布，现券收益率窄幅震荡。早盘，央行大额净投放，资金压力缓解，但股市高开高走站上4000点，股债“跷跷板”效应明显，期债低开低走。午后，股市维持强势，交易盘集中卖出，压制债市情绪。3点后，10月金融数据公布，社融同比少增，数据符合预期，市场反应不大，现券收益率窄幅震荡。资金面由紧转松。央行公开市场净投放972亿元，隔夜资金利率已回落至OMO利率以下，资金压力逐渐缓和。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行本周连续大额净投放，预计流动性将维持宽松。短期利空在于股市放量上涨，风险偏好回升，对债市形成明显压制。利多因素在于宽松的资金面和刚刚公布的10月金融数据偏弱（尤其是企业中长贷几乎零增长）。在风险偏好回暖与宽松预期拉锯下，市场缺乏主线，预计短期将延续震荡格局。央行重启国债买卖并暗示1.75%-1.85%的合意区间，是当前中长期的核心宏观锚点。此举稳定了市场预期，明确了利率“上有顶”，但今日10月金融数据显示（尤其是企业中长贷零增长）“弱现实”仍在延续，利好债市。未来的关键变量在于即将公布的10月经济数据，以及公募基金赎回费新规的最终落地。在新旧动能分化加剧、基本面偏弱、央行托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-14
重塑全球铁矿石供应格局
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语权，议价权向中方逐步倾斜。一方面，人民币结算体系的建立和推广已使得传统矿业巨头对市场策略进行了被动调整。必和必拓在对华现货交易中的份额已从51%降至18%，已接受人民币结算，结算比例从零提升至30%；力拓虽然参与西芒杜项目，但在传统市场的份额已面临挑战，2025年上半年发运量同比下降4.5%；淡水河谷面临西芒杜的直接竞争，2025年上半年发运量同比下降1.7%。另一方面，西芒杜项目推出新定价指数——“北铁指数”。该指数以人民币计价并纳入现货交易基准，直接挑战传统的普氏指数定价体系。随着中资企业对上游资源控制的增强，长期协议增加，长期协议定价也将逐渐取代现货市场波动定价，这一切均正在逐步瓦解由西方主导的定价体系。推动钢铁产业链深度重构西芒杜铁矿石平均铁含量超65%，品位显著高于澳大利亚和巴西主流产品。西芒杜项目不仅改变了上游供应格局，更通过其铁矿石高品位、低杂质的特性推动整个钢铁产业链的升级。环境方面，西芒杜铁矿石高品位、低杂质特性特别适合氢冶金工艺，带来的直接优势是冶炼效率的提升，能帮助钢厂减少5%～8%的碳排放，每吨钢可减少50～80千克焦炭消耗，为中国实现“双碳”目标提供重要支撑，也契合全球绿色炼钢趋势。中国宝武已计划在西芒杜建设氢还原铁生产设施，预计可实现每吨铁减排1.235吨二氧化碳，这将推动中国钢铁工业向零碳炼钢转型。技术方面，高品位铁矿石可提高电炉钢的竞争力，推动中国钢铁生产结构优化。目前，中国电炉钢占比仅12%，远低于发达国家30%以上的水平，而西芒杜铁矿石可满足70%的电炉钢原料需求，为氢冶金、电炉钢等绿色技术提供了理想原料，有助于促进电炉钢的发展。预计到2030年，中国电炉钢占比有望提升至20%以上。成本方面，西芒杜铁矿石为中国钢铁企业带来多重成本优势，可降低钢铁生产成本10%～15%，每年可节约成本超过200亿元，助力钢铁企业的成本控制和绿色转型。此外，新增的西芒杜高品位铁矿石供应将挤压全球中低品位铁矿石的市场空间，有助于推动部分依赖低品位矿的产能逐步退出或转型。对中国而言，西芒杜项目实现了多重目标，既使中国降低对澳大利亚和巴西的依赖度，显著提升了资源安全水平，又增强了对产业链的控制力，同时也将助力钢铁企业进行成本控制和绿色转型。价格体系或出现结构性调整作为露天铁矿，西芒杜本身的开采难度不大，生产成本为10～20美元/吨，这与澳大利亚和巴西四大矿山的成本相当，且远低于中国国内80～90美元/吨的开采成本。西芒杜位于西非，从几内亚到中国的海运距离约12000公里，比从巴西到中国近2000公里，可辐射亚洲和欧洲市场，意味着更低的海运成本和更短的运输时间。考虑到项目需要建设600多公里的铁路和深水港口等基础设施，基础设施投资摊销使得综合成本显著提高。市场普遍预测西芒杜铁矿石FOB成本在60～70美元/吨，其中40～60美元/吨主要用于覆盖铁路运输和港口费用。虽然西芒杜的综合成本高于澳大利亚矿山，但考虑到品质溢价，仍具有较强的市场竞争力，尤其是在人民币结算的情况下，中国钢企预计可节省约8美元/吨的汇兑成本。短期来看，西芒杜项目偏高的运营成本将为铁矿石市场提供新的成本支撑，且预计西芒杜2025年仅发运250万～300万吨，对全球供应影响有限，铁矿石价格存在一定支撑，恐较难大幅下跌。但首船铁矿石发运叠加当前全球铁矿石库存处于高位、需求转弱，铁矿石价格也受到压制。预计铁矿石价格大概率在85～105美元/吨区间波动，仍将受市场预期的扰动。中长期来看，随着西芒杜产能的全面释放，全球供应趋于宽松，将倒逼铁矿石价格震荡走弱，回归至更加合理的水平。未来2～5年，铁矿石价格有望逐步下行至70～80美元/吨，预计会迫使澳大利亚和巴西矿企通过缩减高成本产能、提升铁矿石品位等方式来应对竞争。西芒杜项目的投产除了对全球铁矿石价格产生影响外，也将对价格体系的结构产生一定影响。例如，西芒杜的高品位供应可能会推动高品位矿与低品位矿的价差扩大，使得高品位矿溢价扩大；亚洲市场价格或因西芒杜供应的增加而低于欧洲市场价格，造成区域价格分化；西芒杜的稳定供应将减少因澳大利亚和巴西天气、地缘政治局势等因素导致的价格波动。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网2025-11-13
【宏观早评】降息预期和避险同步再次驱动贵金属走高
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动性动向。国债国债期货全线上涨，人民币汇率升值，股市震荡下跌险守4000点。30年国债期货(TL)主力合约收报116.450元，汇率报7.1172。3点后，股市反弹，现券收益率小幅回升。市场解读央行三季度货政报告，多空纠结。早盘股市走弱，叠加资金面改善，期债高开高走，现券收益率下行。午后股市上演“跷跷板”行情，在4000点附近反复拉锯。受证监会表态“防止大起大落、急涨急跌”影响，市场波动加剧，债市随之震荡。3点后，股市反弹回4000点，压制债市情绪，现券收益率小幅回升。资金面均衡偏松。央行公开市场净投放1300亿元，资金利率回落，DR001报1.4192%，DR007报1.4904%。流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续净投放，预计将维持宽松态势。利多因素在于宽松的资金面和配置盘买需增加，市场也在等待即将公布的10月金融数据落地。利空因素则是股市在4000点附近表现坚韧，以及基金赎回新规等不确定性扰动。在多空拉锯下，市场缺乏明确主线，预计将延续窄幅震荡格局。央行重启国债买卖及三季度货币政策执行报告是当前中长期的核心宏观锚点。报告重申“实施好适度宽松的货币政策”，并强调保持合理的利率比价关系，这稳定了市场对宽松基调的预期，也暗示了央行不希望利率过快下行导致风险累积。未来的关键变量在于10月经济数据的落地以及基金赎回新规的最终稿。通胀数据略超预期，但是再通胀进程仍然偏慢，同时基金赎回新规落地将博弈利空出尽行情，在基本面偏弱、政策托底意愿明确的背景下，利率上行风险有限，央行的托底意愿明确，四季度仍可逢低做多国债期货。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货2025-11-13
贵金属领涨-2025年11月11日申银万国期货每日收盘评论
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权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场。临近年底，资金相对谨慎，市场风格相较三季度也更为均衡。从当前走势看，仍有望继续维持长牛慢牛。【国债】国债：涨跌不一，10年期国债活跃券收益率下行至1.804%。央行公开市场操作净投放2863亿元，Shibor短端品种多数上行，市场资金面有所收敛。在经历了长达40天的政府“停摆”后，美国国会参议院程序性投票通过了旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，美债收益率回升，美国正式宣布暂停实施对华造船等行业301调查措施一年。10月份出口同比下降0.8%，为自 2 月以来首次下降，主要受高基数、政策调整等因素影响，随着扩内需等政策措施持续显效，CPI同比上涨，PPI降幅收窄。尽管中美经贸磋商达成共识，但外部环境复杂严峻，不确定性仍存在，二十届四中全会提出了“十五五”时期经济社会发展的主要目标，央行行长表示将继续坚持支持性的货币政策立场，预计市场流动性将保持合理充裕，对国债期货价格具有一定的支撑，关注跨期套利机会。 2）能化【原油】原油：SC下跌0.3%。沙特阿拉伯大幅降低了12月份对亚洲买家的原油官方销售价，以应对OPEC+生产商提高产量带来的供应充足的市场。市场参与者此前预计俄11月份原油出口将大幅下降，理由是风暴和外部对出口码头的影响导致其国内炼厂原油加工量增加和运输能力下降。但最近图阿普塞港口基础设施遭遇袭击，导致俄石油公司旗下Tuapse炼厂关闭，并可能促使该公司增加原油出口。整体向下趋势难改。【甲醇】甲醇：甲醇下跌0.76%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在87.82%，环比上升0.47个百分点。本周期内，受西北MTO装置提负影响，导致国内CTO/MTO开工整体上升。截止11月6日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.09%，环比提升0.31个百分点，较去年同期提升1.06个百分点。整体进口船货卸货总量增多，沿海甲醇库存延续上升至高位。截至11月6日，沿海地区甲醇库存在159.9万吨（目前沿海甲醇库存处于历史高位），相比10月30日上涨2.13万吨，涨幅为1.35%，同比上涨32.26%。整体沿海地区甲醇可流通货源预估在95.1万吨附近。据卓创资讯不完全统计，预计11月6日至11月23日中国进口船货到港量为76.6万-77万吨。短期甲醇震荡偏弱。【玻璃纯碱】玻璃纯碱：玻璃期货下跌为主。数据方面，上周玻璃生产企业库存6016万重箱，环比下降184万重箱。纯碱期货回落为主。数据层面，上周纯碱生产企业库存154.9万吨，环比增加1.7万吨。综合而言，国内玻璃和纯碱都处于存量消化的过程，市场依然比较谨慎。短期玻璃在供给端的调节效果需要时间确实，盘面表现弱势。对于纯碱而言供需消化的压力增加，后市也需关注开工的潜在变化。【聚烯烃】聚烯烃：聚烯烃期货小幅下降。现货方面，线性LL，中石化平稳，中石油平稳。拉丝PP，中石化平稳，中石油平稳。基本面角度，下游需求端总体开工率处于高位，需求稳步释放。不过，市场对于需求旺季进入后半程的1月合约有一定担忧，市场情绪降温期货也以下跌为主。不过，11月以来连续下跌释放空头压力之后，或逐步企稳。【天胶】天胶：周二天胶走势震荡，随着割胶逐步推进，供应持续释放，后期供应压力或逐步显现。需求端支撑相对有限。产胶区气候影响仍是关注焦点，东南亚仍处于产胶旺季，持续降雨或恶劣天气仍有可能影响割胶，从而支撑原料价格。预计短期走势延续反弹。 3）黑色【焦煤焦炭】双焦：今日双焦盘面走势较弱，焦煤持仓量环比基本持平。今日发改委发文明确提及要稳定供暖季的能源生产供应，导致煤炭保供稳价预期盖过核查超产的影响，并且上周钢厂盈利率进一步降至40%以下，铁水产量延续下滑趋势，双焦需求环比继续走弱，目前钢材的弱现实、低利润也会制约煤价上行空间，判断短期盘面波动加大，关注后市焦煤供应变化、钢材去库速度、以及铁水产量走势。 4）金属【贵金属】贵金属：近期金银走强。美国国会参议院程序性投票通过了旨在结束政府“停摆”的临时拨款法案，美国政府关门有可能在本周末以前结束。消解之前由美国政府停摆而逐步增加的流动性风险担忧。近期缺乏官方数据指引下，民间的统计数据显示就业市场继续疲弱，美国10月ADP就业人数增加4.2万人，大幅超过预期的3万人，上月数据修正后为减少2.9万人。美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4。美国雇主10月裁减超过15万个职务，创20年来同期最大降幅。10月美联储降息25个基点，并将于12月1日结束量化紧缩。但会后鲍威尔表态偏鹰，表示近两月的降息是风险管理式降息，并给12月降息预期降温。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温，最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共识。在美国财政赤字、债务状况持续恶化，全球对抗加剧，对当前金融体系不信任度上升背景下，各国央行持续增持黄金，投资者对黄金避险、价值储藏的认可度不断升温，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显，加剧此前上涨速度和强度。近期调整后，金银呈现反弹。【铜】铜：日间铜价收涨。精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长。国家统计局数据显示，电网投资延续正增长，电源投资放缓；汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价。关注美元、铜冶炼产量和下游需求等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。锌精矿加工费尚回落，精矿供应阶段性紧张，但冶炼产量延续增长。中钢协统计的镀锌板库存总体高位。基建投资累计增速趋缓，汽车产销正增长；家电排产负增长；地产持续疲弱。由于国内外库存状况迥异，国内锌价可能弱于国外。锌供求总体差异不明显，总体可能区间波动。建议关注美元、冶炼产量和下游需求等变化。 5）农产品【蛋白粕】蛋白粕：今日豆粕震荡收涨，菜粕偏弱运行。usda将在11月15日恢复供需报告的发布，并首次尝试将贸易协议纳入大豆平衡表，市场关注报告对行情的指引。由于此前供需报告的缺席，使得美国农业部并未来得及对美豆单产预估进行调整，因此市场对于本月报告中美豆单产下调的预期较高。同时由于中美贸易改善，美豆对华出口窗口打开提振美豆需求，将使得美豆结转库存往更低水平收紧，提振近期美豆期价表现。国内豆粕受到成本端的支撑整体跟随美豆偏强，但由于上方仍受到供应宽松格局的制压，预计连粕短期震荡运行为主。【油脂】油脂：今日油脂偏强运行，mpob最新报告显示马棕产量环比增加，马棕出口大幅高于预期，使得库存虽继续累库至246万吨。10月马棕如预期累库，但报告发布后表现利空出尽。豆油受到近期美豆期价较强影响，成本端支撑较强。而菜油方面，由于中加贸易关系不确定性较大，后期加菜籽进口增加预期落空使得市场担忧菜籽原料供应短缺问题，短期菜油提振油脂偏强震荡。【白糖】白糖：郑糖主力区间偏强震荡。国际方面，全球糖市随着巴西新糖供应增加、已进入累库阶段。当前巴西中南部累计糖产略超去年同期水平，制糖比虽有所回落、不过仍维持在高位。近期巴西油价价格下调，乙醇价格有所下行，白糖价格中枢下移。当前原糖价格跌破区间，下方空间打开，预计糖价趋势向下。反观国内市场，郑糖跟随原糖走势，进口利润增加对郑糖价格有所拖累。不过考虑到当前即将进入国内新榨季压榨阶段，成本端或对糖价有所支撑。市场传闻带来的情绪影响已在盘面有所计价，预计短期郑糖或维持区间震荡走势。【棉花】棉花：郑棉主力维持区间震荡。11月随着新花开始大量上市，市场或有一定卖套保压力，供应端来看，虽然今年产量丰产，但增幅可能不及市场预期。需求端来看，随着旺季的结束，市场需求逐渐转弱。综合来看，供应端新花大量上市，新年度预计增产，需求端订单近期表现一般，整体呈现供需宽松格局，短期棉价缺乏上涨动力，窄幅震荡仍是主基调。此前中美贸易向好预期升温，市场情绪积极带动 ICE 美棉续涨，郑棉跟随已在盘面有所计价，预计短期郑棉维持区间震荡走势。后续关注11月份中美关税协议到期后贸易政策对盘面的指引。 6）航运指数【集运欧线】集运欧线：EC下跌1.87%，12合约收于1746.1点，午后加速走弱，主因在于马士基新开舱第48周，大柜报价2000美元，环比调降250美元，继第47周开舱仅提涨50美元后，第48周进一步调降，年底旺季挺价节奏不及预期。以今年的货量和运力供给来看，本来市场预期的挺价节奏是11月上半月、11月下半月以及12月上半月各挺价一次，但目前马士基使得挺价节奏和幅度均不及预期，同时以最新的船期运力统计来看，11月下半月到12月底，运力投放相对充裕，尤其是12月后四周运力投放均在30万TEU之上。弱现实下，船司挺价提涨力度有限，尽管马士基同步发布12月涨价函，但旺季空间受到压制，或已无可博弈的空间，关注后续运价拐点。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货2025-11-12

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