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【宏观早评】美债调级风波暂缓，贵金属延续震荡
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日起多家国有大行及部分股份行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次调整涉及活期存款、定期存款和通知存款等多种产品类型。记者从华东省份某国有大行客户经理处获悉，该行此次将下调活期存款挂牌利率5BP（基点）至0.05%，整存整取定期存款挂牌利率下调幅度在15BP至25BP之间，其中二年期及以下期限存款（含3个月、6个月、一年期及二年期）降幅在15BP（如二年期降至1.05%）；三年期、五年期存款分别下调25BP至1.25%、1.30%。此外，部分协定存款和通知存款也将下调10BP至15BP。另据多家国有大行地方分行内部通知称，将于5月20日进行人民币存款挂牌利率更新，并确保尽快将通知传达至基层网点人员。基差金工日报资金日报混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。我们关于商品研究提升的三点结论：第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
混沌天成期货05-20 09:05
期指预期向现实回归
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比增长4.7%，增速有所加快。4月新增人民币贷款2800亿元，社会融资规模增量为11591亿元，同比多增12249亿元；截至4月末，广义货币供应量M2同比增长8%（前值为7%），创去年4月以来新高，M1同比增长1.5%，较前值放缓0.1个百分点。数据表明，金融机构不断加大对企业的信贷支持，并通过资本支出的形式转化为居民收入。社会融资规模和M2增长加快，主要受政府债券融资放量的带动，包括超长期特别国债和地方专项债发行。M1同比增速放缓，与M2的剪刀差扩大，反映当前企业盈利水平不高，基于未来经济的不确定性，对生产和经营保持谨慎态度，主动扩大投资的意愿不足，信用扩张的渠道有待进一步疏通。图为M1与M2同比增速为应对贸易摩擦的负面影响，宏观政策仍需加强逆周期调节，持续加大对小微企业和薄弱环节的支持，更多依靠提振消费来扩大内需。5月7日，一揽子增量金融政策对外发布。央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，预计释放长期资金1万亿元，有利于降低银行等金融机构资金成本，释放更多可用资金，配合超长期特别国债和地方专项债的发行，维护金融市场流动性稳定；下调政策利率0.1个百分点，7天期逆回购利率由1.5%降至1.4%，预计贷款市场报价利率（LPR）将跟随下调；下调结构性政策工具利率0.25个百分点，包括各类专项再贷款、支农支小再贷款、抵押补充贷款利率；下调公积金贷款利率0.25个百分点，5年期以上公积金贷款利率降至2.6%，有利于引导金融机构贷款利率下行，降低企业贷款、个人住房及消费贷款利息，推动社会综合融资成本下降，刺激潜在购房需求，促进房地产市场止跌回稳。同时，央行设立5000亿元“服务消费与养老再贷款”，增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，支持科技创新和技术改造，加之设备更新和消费品以旧换新政策实施，有利于创造新的增量需求，拉动制造业等相关领域投资增长，带动和扩大就业，促进投资和消费之间形成良性循环；优化两项支持资本市场的货币政策工具，互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，有利于增加资金使用的灵活性，提高上市公司参与回购和增持的积极性。证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，全力支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，有助于完善资本市场基础制度，引导价值投资，维护市场平稳健康发展。展望后市，随着中美贸易摩擦缓和、降准降息等利好消息的反复消化，市场预期将逐渐向现实回归，接受更多经济数据的检验。期指方面，投资者需谨慎看待本轮反弹，注意短期回调风险。（作者单位：新纪元期货）来源：期货日报网
期货日报网05-20 09:00
原油大跌，集运偏强-2025年5月15日申银万国期货每日收盘评论
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波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨0.32%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌0.64%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏弱运行。美国45Z清洁燃料税收抵免政策较原定截止日期大幅延展，但目前美生柴炒作情绪有所减弱，美豆油期价出现回落。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空。同时原油价格下跌拖累，油脂整体回落。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏强震荡。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美会谈取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆生柴政策出现利好，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，14日3128B报价14400。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开，06合约盘中震荡回调，收于1787.3点，上涨8.72%，08合约继续强势，收于2359.3点，上涨12.43%。自5月12日中美关税贸易摩擦阶段性缓和，除了一方面带来宏观情绪的转向和升温外，同时美方对中方出口货物关税由此前的145%降至30%，带动美线货量回归和抢出口现象，美线运价已开始上涨，带动美线旺季的提前开启。对于欧线而言，此前美线外溢的运力将回归，同时可能存在欧线运力调往美线的可能，美线旺季开启可能带来的欧线旺季同步开启和运价上行，以及美线可能的港口拥堵带来的供应链紊乱，这也是近期市场出现大幅反弹的主要原因。市场预期先行，但实际基本面上尚未看到欧线实质性的驱动，目前5月底大柜均价为1700美元左右，06合约作为不久将到期交割的合约，预计波动区间有限，后续将逐步回归波动收敛。08合约作为旺季合约，在短期无法证伪欧线同步提价的情况下，预计延续偏强态势。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-16 09:08
结构性机会较多
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政策，预计国内市场风险偏好将持续回暖，人民币汇率继续保持在7.1~7.3区间，美股、美元受到提振。而黄金在前期累积了较高获利盘的背景下，短期表现偏弱。展望后市，上证指数在大金融板块的带领下已经回到3400点附近，“关税战”对盘面的影响基本淡化，资金态度也由追涨转为观望，两市日均成交额继续维持在1.3万亿元附近，未见显著放量，市场热点相对分散，宽基指数整体呈现震荡走势。后续若量能温和递增，市场便有望迎来普涨格局；若存量博弈格局延续，题材板块快速轮动仍是市场主旋律。（作者单位：大有期货）来源：期货日报网
期货日报网05-16 09:00
上行动能持续累积
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期货和美国标普500指数期货迅速拉升，人民币兑美元汇率走强。此外，由于美国通胀压力减弱，市场预计美联储降息的时间会再次延后。不过从5月13日A股的表现来看，其并没有显著反应，我们预计一方面市场担心关税问题仍有反复；另一方面市场对后续利好政策仍有较强预期。整体上，我们对股指走势仍然以偏多思路看待，当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。表为2025年2月1日—4月11日中美加征关税情况 5月以来，受国内外多重因素的影响，市场风格和交易情绪发生了显著变化。其中，小盘股和成长股表现较为活跃，这得益于市场情绪的回暖及国家对新兴产业的政策支持。首先，国家对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域，这为相关企业的发展提供了有利的政策环境。例如在新能源产业快速发展的背景下，电气设备行业迎来了新的发展机遇。5月，电气设备行业表现较好，相关企业在新能源发电、智能电网等领域的发展，不仅推动了行业的业绩增长，也提升了市场信心。在中证500和中证1000指数中，电气设备行业成分股的表现较为突出。其次，小盘股多为新兴产业和成长型企业，如数字经济相关的电子、通信、计算机、传媒等行业，在经济好转的时候业绩弹性也比较大，从而推动股价上涨。从一季度业绩增速来看，四大指数中成长型股票业绩偏好，其中，上证50指数成分股、沪深300指数成分股分别取得了0.77%、2.89%的同比增速，而中证500指数成分股和中证1000指数成分股分别取得了7.41%、4.47%的同比增速。最后，小盘股整体估值水平处于历史低位，投资性价比凸显。科技创新是推动未来产业发展的关键，预计相关产业政策会持续加码。图为2025年4月2日前后A股表现国内货币政策宽松预期将为市场提供充裕的流动性，降低企业的融资成本，提升市场的整体估值水平。在这种背景下，小盘股和成长股由于其较高的弹性，通常会受到市场的青睐。历史数据显示，在政策宽松周期中，小盘股和成长股的表现往往优于大盘股。国内政策对新兴产业的支持力度不断加大，特别是在科技、新能源等领域。这些行业多为小盘股和成长股的集中地，其发展将为市场风格的切换提供产业基础。例如，数字经济、人工智能等新兴产业的快速发展，将推动相关小盘股的成长，从而带动市场风格向小盘股和成长股倾斜。如果全球经济受到外部冲击，市场风险偏好下降，资金将流向防御性较强的板块，如食品饮料、公用事业等。这些板块多为大盘股和价值股的集中地，其稳定性和安全性将受到市场的青睐。图为中证1000股指期货主力合约日线当前我国主要指数的估值处于较低水平，中长期资金入市配置的性价比仍然较高。在利好因素的支撑下，股指突破动能持续累积。我们认为，对股指期货而言，后市仍然以偏多思路对待，股指期权方面，则可以利用宽跨式策略把握选择方向后的趋势性行情。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网05-16 08:55
今日大宗商品普遍上涨-2025年5月14日申银万国期货每日收盘评论
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波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.4%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨0.8%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂偏强运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。同时因美国45Z清洁燃料税收抵免政策较原定截止日期大幅延展，生柴端出现一定利好提振美豆油表现。豆系价格得到支撑，带动今日油脂集体上涨。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡收涨。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，13日3128B报价14330。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开高走，06和08合约均收涨停。最新公布的TCI指数，美西较上一日上涨11.27%，美东涨幅为5.09%，欧线涨幅为0%。自5月12日中美经贸高层联合声明公布，双方同意大幅降低双边关税水平，中美关税贸易摩擦阶段性缓和，除了一方面带来宏观情绪的转向和升温外，同时美方对中方出口货物关税由此前的145%降至30%，带动美线货量回归和抢出口现象，美线运价已开始上涨，或带动美线旺季的提前开启。对于欧线而言，此前美线外溢的运力将回归，同时可能存在欧线运力调往美线的可能，美线旺季开启可能带来的欧线旺季同步开启和运价上行，以及美线可能的港口拥堵带来的供应链紊乱，这也是近期市场出现大幅反弹的主要原因。市场预期先行，但实际基本面上尚未看到欧线实质性的驱动，目前5月底大柜均价为1700美元左右，06合约作为不久将到期交割的合约，预计波动区间有限，后续将逐步回归波动收敛。08合约作为旺季合约，在短期无法证伪欧线同步提价的情况下，预计延续偏强态势。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-15 09:08
需求下滑原油价格易跌难涨
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t原油价格的反弹幅度接近5%，INE以人民币计价的原油价格反弹幅度接近4%。年初至今，国际原油价格持续下跌，主要原因是全球原油市场呈现供增需降的格局，供应过剩担忧持续升温。展望后市，全球经济下行风险稍有缓和，同时，美国驾车出游旺季即将到来，原油短期获得反弹动能。然而，未来关税谈判仍面临诸多挑战，特朗普政府旨在缩减贸易逆差、推动制造业回流的诉求和非美国家降低关税的诉求难以契合，关税水平难以恢复到2024年的状态。此外，美国债务问题、财政可持续性等难题依旧悬而未决，美国经济衰退风险尚未解除。供应端增产趋势未逆转从供应端来看，全球原油供应呈现多元化却又相对集中的格局，过去那种依赖OPEC+减产来支撑油价的模式难以持续。中东地区作为世界上最大的原油储集区，长期以来一直是全球原油供应的核心力量。除此之外，南美、俄罗斯以及非洲地区的原油储备同样丰富，非OPEC+原油产量显著增长，显示全球原油增产的趋势并不会因OPEC+的减产行动而改变。更何况，2025年，OPEC+结束减产并宣布复产，意味着原油供应增长速度将加快，除非原油价格暴跌导致产油国难以覆盖生产成本才会选择关停油井。历经多次延迟之后，OPEC+于5月开始恢复过去几年暂停的产量。根据OPEC+在4月3日发布的声明，OPEC+同意在5月向市场额外增加41.1万桶/日的原油供应。此次调整相当于3个月的增量，涵盖了原定5月的计划增量以及额外2个月的增量。尽管全球原油市场在贸易紧张局势下仍然脆弱，且许多OPEC+成员国需要更高的油价来平衡国家预算，但对产油国或生产商来说，增加供应以实现收入最大化或是最优策略。其中，沙特突然增产主要基于以下三个目的：其一，哈萨克斯坦和伊拉克长期超额生产，令沙特颇为不满，沙特希望通过增产压低油价来惩罚超产的成员国。其二，沙特正寻求加强与美国总统特朗普的关系，而特朗普近期再度呼吁OPEC降低能源价格。其三，提高财政收入并争夺市场份额。据测算，当油价处于30美元/桶的水平时，沙特的原油产出便能实现盈利，而其他产油国则需要原油价格在60美元/桶以上才能覆盖生产成本。不过，制裁以及地缘政治因素或对OPEC+的复产进程产生影响，然而并不会改变增产的总体方向。路透社的调查数据显示，4月，OPEC的原油产量为2660万桶/日，较3月减少3万桶/日。尽管OPEC+制订了增产计划，但其实际产量却未达预期，主要缘由在于美国对委内瑞拉实施制裁，致使其供应减少，同时伊拉克和利比亚的产量也出现小幅下滑。图为OPEC原油产量及同比变化尽管美国试图借助制裁手段来抑制伊朗原油的出口，但伊朗4月的产量却逆势增长15万桶/日，这得益于其与中国、印度之间“非美元结算”交易规模的不断扩大。这种“制裁失效”的状况，迫使OPEC+不得不对策略做出调整。具体表现为沙特维持产量稳定，这实际上是对伊朗“增产突围”的一种默许，从中也反映出OPEC内部针对美国政策呈现出分化应对的态势。另外，非OPEC原油产量的增长幅度将超过OPEC+。美国页岩油商在油价有所回暖之后加快复产步伐，4月产量回升至1320万桶/日，接近历史峰值。与此同时，挪威、巴西等非OPEC国家也在积极扩大产能，使得国际能源博弈从“供给侧协同”逐渐转向“效率竞争”。需求端难有超预期表现一方面，能源转型导致原油需求增速趋缓，且即将触及峰值。国际能源署（IEA）在《2024年原油报告》中预估，未来几年原油需求增长将放缓，全球需求将于2029年达到顶峰，为每日1.056亿桶，此后该数值便会逐步下降。到2030年，全球原油市场将面临严峻的供应过剩局面，全球原油总供应能力接近日均1.14亿桶，较需求高出约800万桶。欧盟碳关税（CBAM）将于10月试运行，跨国原油公司已削减对传统项目的投资，转而将超过50%的资本支出投入到碳捕集、绿氢等领域。另一方面，关税问题导致2025年全球原油需求减速甚至出现下滑。从原油需求端来看，美国“对等关税”的高税率主要集中于部分发展中国家，而这些发展中国家是原油需求增长的主要贡献力量，且其经济发展对原油的依赖程度更高。据测算，在不同的关税情景之下，美国加征关税预计会使全球经济增长率降低0.4~1.2个百分点，与之相应，原油需求将减少20万~50万桶/日，这无疑给全球油价带来显著的下行压力。从需求端来看，2025年，美国原油需求降幅在10%以内，约为2460万桶/日。对中国原油需求影响较大的因素仍是新能源汽车等。此外，美国马上将迎来驾车出游旺季，需求的季节性回升会为原油价格的反弹增添一定动力。综上所述，全球原油需求过剩的供需基本面显示2025年油价易跌难涨，尤其是OPEC+复产以及非OPEC增产，使得原油产出增长加速，而需求端缺乏增长动力，无论是能源转型还是全球经济增速放缓，都预示着原油需求难有超预期的表现。投资者可以运用芝商所旗下以美元计价的WTI原油每周期权合约，以及上期能源的原油期货、期权合约，来对冲原油价格冲高回落的风险。在全球贸易存在不确定性的背景下，交易员纷纷运用WTI原油周度期权来管理因OPEC增产决定所引发的价格波动。数据显示，5月2日，WTI原油周期权交易量突破4.5万份合约。（作者单位：广州金控期货）来源：期货日报网
期货日报网05-15 09:00
宏观利好后逐步回归基本面-2025年5月13日申银万国期货每日收盘评论
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波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收低。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.27%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收跌1.52%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：锂价持续走弱背景下，盐厂陆续有停减产动作。根据SMM数据显示，碳酸锂周度产量14483吨，5月预计整体供应量环比下降，但是需要注意仍然有项目在爬坡和投产过程中，且矿山/一体化项目成本有降幅明显。5月磷酸铁锂预计产量环比增加4.5%至276150吨，三元材料环比增长3%至63745吨，日均消耗碳酸锂环比增长1%。下游有一定逢低补库动作，库存水平持续增高，实际采购力度也将有限。目前整体社会库存仍在累库中，尽管周度累库幅度已经有所减少，但库存拐点是否来临有待观察。锂价连续下跌至近年来最低价格，供需双弱格局之下，如若没有出现大面积停减产，对价格仍偏悲观。 05 农产品【油脂】油脂：今日油脂震荡运行。本月USDA报告利多，对豆系有所提振。但是国内方面近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，将抑制豆油价格空间。本月MPOB报告公布，4月马棕产量为168.59万吨，环比增长21.52%；4月马棕出口量为110.23万吨，环比增长9.62%；截止到4月底马棕库存为186.55万吨，环比增长19.37%。马棕产量及库存均超预期，因此报告数据对市场影响中性偏空，棕榈油产地步入增产季，基本面偏弱将继续制约棕榈油价格表现。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕震荡走弱。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。USDA公布本月供需报告，美豆产量及期末库存均低于预估，报告数据利多。并且中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价回升至贸易关税之前水平。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：短期盘面准入震荡，中美谈判释放利好后，市场对于后期农产品进口预期提升，但本年度预期进口量不会太高。东北粮持续外流，东北、华北价格偏稳。前期玉米价格走高，农户存量较少，目前集中在贸易商手中，现货挺价情绪较浓。深加工加价收购仍出现供应较少的情况，整体看7月供需偏紧。但高价原料同时压制深加工企业利润，需求无超预期情况下，高价下游接受程度需关注。近期有进口玉米储备拍卖预期，等待预期落地。美玉米受USDA报告影响，预期供应增加，承压下行。后期关注小麦价格，玉米走高后带动小麦替代效应，但目前小麦产情仍有不利因素，价格大幅下行预期不足。【棉花】棉花：现货随着宏观面情绪好转多有上涨，12日3128B报价14120，较上周上涨。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观利好，尤其是对于服纺企业信心提振，关税谈判利多初步交易。下游需求偏淡，转出口及新需求渠道建立仍需落地。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强，关注上方13600压力。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC高开震荡，06合约收于1465.2点，上涨5.79%。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-14 09:08
中美发布声明，利好股指-2025年5月12日申银万国期货每日收盘评论
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波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、库存和基差等变化。【锌】锌：日间锌价收涨。近期精矿加工费持续回升。由国家统计局数据来看，国内汽车产销正增长，基建稳定增长，家电表现良好，地产数据降幅缩窄。市场预期今年精矿供应明显改善，冶炼供应可能恢复，前期锌价的回落已部分消化产量增长预期。短期锌价可能宽幅波动，关注美国关税谈判进展，以及美元、人民币汇率、冶炼产量等。【铝】铝：今日沪铝主力合约收涨1.66%。中美关税谈判整体超预期，利好有色需求及价格。基本面角度，氧化铝未来供需预计宽松，但当前部分厂商利润较低、存在检修现象，因此期货再度下跌还需看到铝土矿价格的继续走弱，以及氧化铝厂商的复产。据SMM消息，近期铝加工环节除铝线缆板块外开工率大都小幅回落，市场对后续下游订单减少有一定预期。随着节后铝锭集中到货，国内社会库存或继续增加，短期内电解铝需求趋弱，但关税谈判结果超预期影响下，沪铝或以震荡偏强为主。【镍】镍：今日沪镍主力合约收涨2%。据SMM消息，印尼镍矿供给整体依然偏紧，导致镍矿价格继续上升，并转移给下游企业。此外，印尼关税新政或导致当地镍产品价格抬升。前驱体厂商原材料库存较为充足，采购积极性不高，同时镍盐企业有减产预期，导致镍盐价格或温和上涨。不锈钢需求表现平平，价格以震荡整理为主。基本面角度，镍市多空因素交织，短期内镍价可能跟随有色板块，呈现震荡偏强态势。【碳酸锂】碳酸锂：根据SMM数据，供应端产量环比小幅减少234吨至18400吨，其中锂辉石、锂云母提锂环比下降，盐湖和回收提锂小幅增加；3月总供应随着企业复产和产能爬坡实现日均环比增加14%；下游需求3月明显增加，磷酸铁锂+三元材料日均消耗碳酸锂环比增加7%；库存方面，周度库存环比增加4198吨至123635吨，结构上看，上中下游均有增加。3月过剩压力显现，需要注意目前价格水平之下，上游出货意愿并不强。目前上游矿端价格有所松动，盘面锂价破位下跌，若产量预期没有下修，锂价恐进一步下台阶。 05 农产品【油脂】油脂：今日棕榈油偏强震荡，豆油小幅收涨，菜油偏弱运行。国内短期豆系供应偏紧，不过近期油厂开机大幅回升，二季度进口大豆供应较为充足。同时中美关系缓和，国内豆系供应预期增加，对豆油情绪面相对偏空。棕榈油产地步入增产季，根据船运数据显示马来西亚5月1-10日出口环比下降，后期库存预计将维持环比增加趋势。但受到油价上涨的提振棕榈油有所反弹，关注本月MPOB报告对行情的指引。【蛋白粕】蛋白粕：今日豆菜粕偏弱运行。近期美豆产区天气整体较为顺利，有助于大豆播种工作的推进。中美双方在瑞士进行会谈并取得实质性进展，因此美豆出口前景得到改善，美豆期价明显反弹。国内方面，中美关税取得进展国内进口美国大豆有望增加，对国内豆粕行情形成阶段性利空。近期国内油厂开机大幅回升，供应偏紧情况得到明显缓解，豆粕供应快速增加预期较强。二季度国内原料大豆、豆粕供应料充足，将继续施压价格上方空间。【玉米/玉米淀粉】玉米/玉米淀粉：本周玉米价格延续升势，周度均价2323元/吨，较上周价格上调30元/吨。东北地区价格涨幅明显，华北地区价格偏强，贸易商挺价意愿较强。产区货源偏少，深加工高价收购。但近期随着价格走高，深加工利润受挤压，高价接受度存疑，另有进口玉米储备拍卖预期，盘面转入震荡。【棉花】棉花：本周现货方面，五一节后下游纺企新订单不足，补库意愿较弱。供应端疆内新棉种植基本结束，目前出苗率尚可。近期宏观反复，尤其是中美关税问题模糊不清，但关税影响与利空基本交易完毕。下游需求偏淡，产业缺乏信心，等待转出口及新需求渠道建立。今日受宏观利好上涨，对应此前提示的逢低位偏多对待。关注新增订单情况，由于后期仍有谈判预期，短期偏强。 065 航运指数【集运欧线】集运欧线：EC午后拉升，除2604合约外，其余合约均涨停。关税阶段性缓和带动情绪回暖，市场走出4月以来对运价的悲观预期，对于传统7月和8月的旺季空间预期也进一步打开，要带来趋势性的向上还是要看到产业层面的变化。目前欧线提价面临的主要障碍在于运力供给的过剩，最新统计到6月周均运力投放接近30万TEU，美线外溢过来的运力仅有1.54万TEU，主因还是在于欧线自身过剩的运力供给和船司并不积极的运力调控。从最新出口数据来看，对欧洲的货物贸易仍在延续常规性回升。总体来说，当前旺季预期尚未证伪，短期宏观层面缓和带来旺季空间打开，ONE、HPL和CMA继续6月线上提涨，关注后续6月船司提涨进展及货量情况。当日主要品种涨跌情况
申银万国期货05-13 09:08
期债短期或保持区间整理态势
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国内政策逐步落地随着美元指数的下行，人民币贬值压力缓解，金融稳定、汇率稳定与降低国内融资成本相互约束，不过压力最大的时段已经过去。国新办5月7日举行新闻发布会，公布一揽子金融政策。笔者认为，在4月中共中央政治局会议传递政策精神后，本次发布会拉开了政策落地的序幕。从货币政策的精准发力，到金融助力房地产市场稳定，再到稳定资本市场增强活力，政策力度较大，创新较多，且部分政策在一定程度上超过市场预期，有助于增强市场信心、稳定经济增长、促进市场平稳健康发展。当前关税谈判进展及其对实体经济的影响仍待观察，后续投资者需持续关注政策落地实施对关税负面影响的对冲效果。? 关注美联储降息路径 5月美联储按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在4.25%~4.50%，符合市场预期，另外，继续按照上次会议确立的速度进行缩表。总体看，美联储警示了关税带来的潜在的滞胀风险，并再次明确“不确定性增加”，明确释放观望情绪。特朗普对美联储的“指责”并未动摇其相对鹰派的立场。图为10年期国债和CRB现货指数走势对美联储来说，通胀与就业是决定政策发展方向的核心指标。从去年开始，美国经济就处在“滞”与“胀”的纠结中。从周期角度看，2025年第二季度，美国实体经济逐步从过热进入衰退阶段，美国挑起的贸易战更增加了物价成本及远期预期，从中期维度看，给经济增长带来的潜在影响较明显。虽然当前在拉高产能利用率等因素的支撑下，美国就业市场表现出较强的韧性，但未来数据断崖式下跌的风险正在累积。届时，美联储降息会成为重要的影响市场风险偏好的事件。近期国内政策“组合拳”落地，央行再次强化逆周期调节，除了加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕外，还推出了更多的扩张信用的工具。比如，科技创新和技术改造再贷款额度增至8000亿元；增加3000亿元支农支小再贷款额度；创设科技创新债券风险分担工具等。从市场供应看，预计5月和8月为发债高峰期，单月发债规模有望达到2500亿元。在政策一致性基调下，除了已经落地的降准降息外，可以期待央行择机进行国债操作、通过OMO提供充裕流动性等。此外，当前全球金融环境复杂多变，汇市、债市、股市等市场的联动更值得关注。短期看，国债市场超跌修复已完成大半，后续需等待新的驱动出现。未来1个月，债市或保持区间震荡格局，品种对冲方面，关注收益率曲线陡峭化策略的入场时机。（作者单位：国投期货）来源：期货日报网
期货日报网05-12 08:45

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