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黄金下跌后仍有上行动能
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美国扩大对伊朗的经济制裁、拒绝重返前一版停火备忘录，并持续对伊朗革命卫队军事与通信站点进行军事打击，伊朗则向中东美军基地发射导弹和无人机，还通过袭击过往商船封锁霍尔木兹海峡。胡赛武装一方面通过发射导弹和无人机打击沙特境内军事目标和油气生产与运输设施，另一方面沿也门海岸南下，封锁海峡、威胁国际航运的能力进一步增强。中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡与曼德海峡很难完全复航，油价高位运行，强化了美国通胀预期。美联储主席沃什表示“通胀太高且持续时间太久了”，美联储全体官员一致同意9月加息25个基点。点阵图显示，年内还有1次加息。在美联储公布利率决议前，部分观点认为美联储可能“鸽”派加息。贵金属市场“抢跑”，黄金价格一度涨超4368美元/盎司。然而，在美联储宣布“鹰”派加息，以增强市场对其抗通胀信心后，黄金价格大幅下跌，最低跌出4235美元/盎司。金融市场对利率变化的反应会逐步传导至信贷市场和实体投资活动中，这一过程并非线性。如果美联储在通胀问题根深蒂固前以较小幅度加息，经济主体就有足够的时间调整资产负债表和投资计划。人工智能板块是典型的长久期资产，其估值高度依赖远期现金流折现，融资高度依赖外部债务市场。作为全球无风险利率基准，美债收益率上行会直接抬高贴现率，压缩远期收益现值，对前期估值溢价较高的人工智能板块形成系统性压制。此外，人工智能基础设施需要投入大量长期资金，头部科技公司正从“现金流创造者”转变为“长期资本需求方”，美债收益率上行会导致融资成本上升，利息压力加大将抑制人工智能研发与扩产活动。美国财政部公布的数据显示，2026财年前11个月，联邦预算赤字达1.97万亿美元，净利息支出达1万亿美元，已超过国防及其他所有主要支出类别，仅低于社会保障及卫生与公众服务类别。美国总统特朗普承诺，若共和党同时保住众议院和参议院，将向每名美国成年公民发放5000美元“特朗普红利”，而这将产生1.2万亿~1.3万亿美元财政支出，远超年均约1900亿美元的关税规模。利息支出负担势必抑制特朗普的财政支出行为。总之，美联储在通胀压力初现时即以小幅度加息进行遏制，人工智能相关企业及美国政府便有更长时间对投融资计划进行调整，从而避免单次更大幅度收紧流动性，这有利于引导美债收益率逐步回落。短期来看，特朗普为了11月中期选举可能与伊朗缓和冲突，原油价格将随之回落，加上美联储9月加息利空出尽，贵金属价格有望反弹。中期来看，原油价格高企或推涨美国9月消费端通胀，市场预期美联储将于2026年10月、2027年1月和4月分别加息，但多国央行持续增持黄金储备，黄金价格在下跌后仍有上行动能。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 13:10
原油基本面支撑较强
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缺口或持续存在原定于9月14日举行的伊朗与海湾国家会谈被迫推迟，冲突持续预期为油价提供坚实支撑。中东地缘冲突对全球原油供给造成实质性影响。霍尔木兹海峡通航受阻、延布港发运近乎停滞，全球原油供给大规模收缩。也门胡塞武装袭击沙特东西向核心输油管道，进一步加剧市场供给焦虑。沙特官方表示，争取数日内恢复管道一半的运输能力，并且通过阿曼苏哈尔港开展船对船转运作业，加码对亚洲市场的供给。目前原油供给边际修复，但整体节奏缓慢且存在较高不确定性。在中东地缘冲突彻底缓和前，全球原油供给缺口将持续存在。强势需求“托底”油价，但高油价造成的负反馈已经显现。前期，国内原油需求向好，炼厂开工率稳步回升，而近期，成本压力传导至炼厂，其生产积极性与采购意愿下降，炼厂开工率已出现小幅回落迹象。内外价差已经见顶近期，上海原油与布伦特原油价差攀升至历史高位。中东至中国海上航线运费创下历史纪录，海运成本抬升是本轮价差走扩的核心驱动。亚洲作为中东原油核心消费市场，区域抢货情绪较浓，推动中东原油现货贴水大幅上行，其中内盘原油受现货端的影响更为明显。后续，内外价差进一步走扩的动能边际衰减。高油价已经抑制国内油厂开工率，加之中东原油到港量不足，原油需求释放强度受限。内外价差将在高位震荡中回落，节奏取决于霍尔木兹海峡通航情况以及国内炼厂开工率变动。综上所述，中东地缘冲突进一步升级，原油供给担忧加剧，基本面对油价的支撑较强。不过，随着油价进入高位区间，国内炼厂开工率有所下滑，未来原油需求可能收缩。短期内，预计油价高位震荡，耐心等待明确指引。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网09-18 11:10
产业链利润显著分化甲醇顶部压力愈发明显
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量将呈现回升态势。进口缩量形成支撑伊朗方面，新增KPC（66万吨/年）甲醇装置停车，Kaveh（230万吨/年）、FPC（100万吨/年）、Marjan（165万吨/年）、ZPC一套165万吨/年甲醇装置正常运行，其余甲醇装置仍处停车状态。虽然部分伊朗甲醇装置早在4月底就已经重启，但负荷提升速度极其缓慢。即便美伊谅解备忘录签署、霍尔木兹海峡通航前景明朗化，伊朗大部分甲醇装置也维持低负荷运行，部分甲醇装置甚至一直维持停车状态。这其实变相表明了，南帕尔斯气田在冲突初期遭到美以联合精准袭击后，阿萨卢耶地区的天然气处理厂及配套公共设施均已经出现了无法忽视的物理性损伤，天然气供应的不稳定性很可能导致其难以支撑甲醇装置的全面、快速复产。此前伊朗和阿曼就调整霍尔木兹海峡航道进行磋商，市场一度预期海峡通航恢复，伊朗甲醇装置开始逐步重启。但值得注意的是，当前霍尔木兹海峡仍未开放，通航量处于极低水平。近期中东地缘冲突再度升级，若海峡通行量无法如期恢复，库区胀罐等风险因素仍有可能倒逼伊朗甲醇装置再度大面积停车，本次KPC（66万吨/年）甲醇装置停车或与此有关。从目前的市场消息来看，伊朗甲醇的罐容已趋于饱和，浮仓开始出现。 8月伊朗甲醇只发运了16万吨，沙特装置基本无货外销，叠加其他非伊货源有限，9月甲醇进口量可能只有50万~60万吨，甚至更低。如果伊朗产量继续维持在往年同期的30%~40%的水平，那么月度产量只有30万~50万吨。即便加上非伊货源，单月进口量也很难超过100万吨，而去年三季度甲醇单月进口量曾达到170万吨。在进口缩量的环境下，港口很难持续累库，库存大概率长期低于往年的季节性水平，对甲醇价格形成支撑。下游利润大幅收缩近期甲醇价格大幅上涨，持续侵蚀甲醛、二甲醚、醋酸和MTBE的生产利润。当前除醋酸仍维持盈利外，甲醛、二甲醚和MTBE已转为亏损状态，传统下游综合加工利润自高位回落至相对低位。当前传统下游已经进入“金九银十”的需求旺季，传统下游综合加权开工率逐步改善，但在产能基数增长效应的加持下，后续需关注旺季需求的实际兑现力度，同时也要关注利润水平对下游开工率和产量的利空影响。山东联泓（36万吨/年）MTO装置停车；山东恒通（30万吨/年）MTO装置降负至六成；宁波富德（60万吨/年）MTO装置可能因原料短缺将于9月中下旬停车；天津渤化（60万吨/年）MTO装置停车检修；南京诚志二期（60万吨/年）和鲁西化工（30万吨/年）MTO装置停车检修，前者重启时间由9月15日推迟至9月21日，后者重启时间待定；浙江兴兴（69万吨/年）和江苏斯尔邦（80万吨/年）MTO装置维持停车；南京诚志一期（30万吨/年）MTO装置重启后正常运行。随着甲醇价格的大幅上涨，外采甲醇MTO装置处于深度亏损状态。利润持续压缩意味着江浙烯烃装置后续大幅提负的动力不足，对甲醇需求拉动有限，需警惕后续烯烃装置降负甚至停车带来的需求减量风险。此外，大型装置开停车成本高，企业当前优先考量原料供应稳定性，而非单纯价格。即便利润修复，企业也不会盲目复产，仍可能观察海外供给的恢复进度。站在当下，由原料短缺导致的下游MTO工厂停车风险持续抬升。总结在美伊谈判取得突破性进展之前，地缘风险溢价并不会完全消退。港口库存处于历史低位，且伊朗装置大面积停车，甲醇价格偏强运行。霍尔木兹海峡仍然处于封锁状态，8月伊朗装船量大幅缩减，9月国内到港量将急剧下降。在“金九银十”的传统旺季预期下，港口难以持续大幅累库。经过短期快速上涨之后，甲醇产业链上游利润扩张至绝对高位，而下游利润尤其是MTO利润大幅压缩至绝对低位，需警惕下游需求的负反馈风险。在地缘情绪驱动下，单边谨慎偏多，稳健交易者可布局近远月正套。最大的风险来自两方面：一是MTO装置计划外停车，二是霍尔木兹海峡局势恢复后，伊朗浮仓大量释放带来价格快速下跌。目前，PP—3MA价差已处于历史极低位，做多该套利价差安全边际较高，若配合MTO装置检修，上行空间有望打开。来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:40
沪铝结构性独立行情延续
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复，进一步放大了铝价的短期波动。此前，伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡通航事宜释放积极信号，市场预期海峡航运有望逐步恢复，海外铝供应的风险溢价持续回落，对铝价走势形成阶段性压制。但原定9月14日举行的伊朗与海湾国家会晤临时延期，区域航运与产业供应链的不确定性重新升温。整体来看，当前宏观环境整体偏空，但地缘风险尚未出清，宏观扰动仍是影响铝价波动的核心变量。内外供给分化外围供给边际修复、国内供给增量受限的格局，为沪铝价格提供了扎实的底部支撑。从外围市场来看，地缘冲突带来的供给扰动仍在持续，但边际约束力正逐步弱化。国际铝业协会数据显示，2026年7月全球原铝产量为616万吨，同比下降1.7%；1—7月全球累计产量为4242.4万吨，同比减少33.4万吨，全球整体供给处于收缩状态。分区域来看，海湾地区是本轮全球供给收缩的核心区域，受中东地缘冲突冲击影响，该地区7月原铝产量仅为29.3万吨，同比大幅下降44%，前期停产、减产现象突出，对全球铝供应链形成了阶段性冲击。随着时间推移与局势变化，受不可抗力影响停产的产能逐步复产，同时部分海外新建、扩建产能陆续投产，原铝供给存在边际回升预期。但从短期来看，地缘扰动造成的产能缺口难以快速填补，海外供给修复节奏偏慢，短期供给端支撑仍较强。国内供给端的刚性约束，是沪铝价格具备抗跌性的核心因素。相较于国外产能的弹性修复，国内电解铝行业受政策约束，供给增长空间有限。截至8月，中国电解铝运行产能为4561万吨，产量为387.4万吨。当前国内电解铝的运行产能、产量均处高位，供给端进一步释放的空间有限，难以通过新增产能形成明显的供应增量。库存持续去化伴随“金九银十”传统消费旺季到来，国内铝下游消费出现边际改善，开工率稳步修复，叠加节前备货需求释放，需求端持续为铝价提供支撑。前期铝价高位回落，也带动部分下游企业采购意愿回暖。从最新开工数据来看，国内铝下游加工龙头企业开工率为61.3%，环比小幅回升，尽管不同板块表现存在差异，但行业整体呈现温和修复特征。此外，中秋、国庆“双节”临近，下游终端企业存在一定备货需求，传统旺季有望对铝消费形成进一步支撑。库存数据的持续下行，也直观验证了当前消费端的韧性。相关数据显示，截至9月11日，国内主要地区铝锭库存降至74.9万吨；上期所库存降至34.76万吨，整体延续去化态势。外围市场同样保持去库节奏，值得关注的是，由于库存结构存在一定特殊性，当前LME库存中俄铝占比超九成，受此前制裁影响，真正能够快速流向现货市场的可用资源相对紧缺。整体来看，需求温和修复、库存持续去化的组合态势，有效限制了铝价的下行空间。关注三大变量宏观层面，美联储9月议息决议落地前后，市场情绪与资金波动大概率会加剧，但无论决议结果如何，当前市场已经充分消化了加息预期：如果如期加息25个基点，利空将在落地后出清，市场关注点会转向美联储后续的政策表态，短期宏观压制有望边际弱化；如果维持利率不变，将形成阶段性预期差，有望带动风险资产情绪修复，为铝价提供反弹动力。产业基本面是决定铝价中长期走势的关键。供给端内外分化的格局延续，国外供给虽有修复预期，但推进节奏偏慢，而国内供给刚性极强；需求端处于旺季逻辑兑现过程中，下游开工率温和修复叠加节前备货需求释放，消费韧性持续凸显；库存端呈现内外同步去化态势，现货市场供需格局持续优化。多重利好形成共振，筑牢了铝价的下方支撑。后市需要重点跟踪三大市场变量：其一，霍尔木兹海峡通航进程，地缘局势变化或将改变海外供给预期，引发铝价阶段性波动。其二，国内“金九银十”需求的兑现力度，终端消费的持续性将决定铝价反弹高度。其三，美联储决议及后续政策指引，留意宏观情绪的波动节奏。整体来看，在基本面支撑未松动的前提下，铝价下行空间有限，经历短期调整后仍具备一定反弹动力；在有色板块整体承压的环境下，铝价的相对强势特征大概率延续。（作者单位：恒力期货）来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:40
低库存、高基差乙二醇近月合约表现强势
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2%，进口来源中，沙特、科威特、阿曼及伊朗四国合计占总进口量的65.8%。进口受阻直接导致乙二醇进口量大幅缩减，国内库存持续去化至低位。 9月以来，美伊局势进一步升级，化工品价格随油价走强。低库存叠加成本持续上行，是当前能化板块表现强势的核心原因。地缘冲突持续期间，上游原料处于低库存状态，现货供应偏紧，对近端价格形成支撑。短期来看，此轮油价走强更多是基本面因素推动，并非仅受地缘风险升温驱动；下游负反馈对价格的影响相对有限，在上游供应端的矛盾得到解决前，价格只能被动跟涨。乙二醇近月合约在低库存、高基差的背景下表现强势，当前EG2610与EG2701的月差已创5年以来新高。在高利润刺激下，国内乙二醇开工率有所提升，同时下游需求负反馈逐步显现，瓶片、短纤领域出现减产并抛售乙二醇现货的情况，9月乙二醇现货供应紧张格局较8月有所缓解，但整体仍难以明显转松。进口缺口难以弥补相关数据显示，截至9月11日，乙二醇行业开工负荷从8月初的62.1%升至74.9%，其中合成气制负荷维持在70.9%附近，两项数据均处于历年同期偏高水平。当前油制加工差处于历年同期高位，随着生产效益改善，生产企业仍有进一步提升开工负荷的预期。新疆天业、正达凯等前期处于检修状态的合成气制装置将于9月陆续重启，其余检修装置在结束检修后，提升开工负荷的概率也较大。9月乙二醇国内产量自低位回升，但受中东进口运输受阻影响，即便国内合成气制、油制装置全部提负，也难以弥补进口缺口。图为乙二醇周度负荷乙二醇价格上行主要受美伊局势下霍尔木兹海峡通航受阻驱动。目前国内乙二醇进口依存度为27.2%，进口来源中，沙特、科威特、阿曼及伊朗四国合计占总进口量的65.8%。进口受阻直接导致乙二醇进口量大幅缩减，国内库存持续去化至低位。图为乙二醇华东主港库存季节走势 9月霍尔木兹海峡航运仍处于停滞状态，中东至中国的乙二醇进口运输受阻局面，短期难以得到根本改善。9月进口量预计为16万~18万吨，后续港口库存或将延续低位运行。波斯湾地区乙二醇潜在供应量较为可观，近期虽偶有乙二醇运输船穿越海峡，但通航数量有限，且目的地并非中国。不过，由于当前国内乙二醇价格远高于国外，近洋船货成交出现阶段性放量。近期市场可商谈的乙二醇船货资源稀少，成交以10月船货为主。出口传导是关键美伊冲突或将催生霍尔木兹海峡扰动长期化预期，而中东局势动荡反而为中国化工品创造了出口窗口，过去需要从中东进口相关货品的地区，如今只能转向中国采购。尽管冲突阶段性缓和后，出口暴增的态势难以持续，但出口增量会逐步提升。出口订单阶段性增长，但国外成品库存偏高，压制终端补库弹性，二者存在错配，出口增长的持续性仍有待验证。从订单层面来看，当前终端已进入传统旺季，不过市场主体下单仍较为谨慎，以小单、快单为主。终端工厂开工率出现局部下调，江浙地区织机、加弹、印染的综合开工率分别为61%、68%、68%，均处于历年同期低位。部分原料备货较少、订单不足的下游企业已经开始提前减产。在成本端走势偏强的背景下，需求难以出现显著好转，中秋、国庆假期期间，下游停产放假的情况预计会进一步增多。国内终端客户为规避前期备货的不确定性，更倾向于将订单推迟至旺季临近时再陆续释放，传统旺季窗口预计为9月下旬至10月底。价格能否顺利向下传导、下游需求能否真正启动，核心取决于出口订单能否率先回暖。若霍尔木兹海峡无法全面恢复通航，出口订单难以放量，整体需求弹性将受限。冲突阶段，终端产品价格涨幅弱于上游，成本传导受阻。后续需重点跟踪海峡通航与海外订单结构，是否直接采购成品、减少聚酯类中间品，是今年 “金九银十” 旺季兑现的关键。下游负反馈影响有限虽然聚酯负荷已经降至年内新低，但后期短纤和瓶片的减产力度预计将进一步加大，继续拖累聚酯负荷下行。产业链利润目前仍大部分集中在上游环节，即便旺季到来，利润向下游转移的空间也极为有限。除非终端需求显著走弱，否则聚酯进一步大幅降负的空间有限，其负荷高点预计出现在10月下旬。不过，笔者对今年“金九银十”需求强度持谨慎态度，聚酯开工负荷预计仅回升至历年同期中性偏低区间。综上，乙二醇供需面与成本端均偏强，EG2610价格存在继续创新高的可能。随着交割月逐步临近，交割逻辑将主导市场。若价格回落至6000元/吨下方，可关注EG2610逢低短多，以及EG2610-EG2701逢低正套的机会。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网
期货日报网09-17 14:20
供应偏紧甲醇延续偏强走势
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应有望回升。我国直接或间接（转口）从伊朗进口的甲醇，占全国甲醇进口总量的60%以上。今年2月底美伊冲突升级后，霍尔木兹海峡大部分时间处于封锁状态，对我国甲醇进口造成严重影响。根据海关总署公布的数据，今年1—7月我国累计进口甲醇477.3万吨，较去年同期减少170.69万吨，同比下降26.34%。其中3—7月累计进口280.44万吨，较去年同期减少207.14万吨，同比下降42.48%。受进口量持续下降叠加煤制烯烃需求旺盛影响，国内甲醇港口库存大幅回落，已跌至2013年以来的最低点。截至9月10日，国内甲醇港口库存为38.18万吨，较去年同期减少88.55万吨，同比下降69.87%。其中华东地区甲醇港口库存为32.88万吨，同比减少47.93万吨，下降59.31%；华南地区甲醇港口库存为5.3万吨，同比减少40.62万吨，下降88.46%。港口库存持续处于低位，促使西北产区甲醇流入华东填补供应缺口，也带动国内甲醇生产企业库存下降。截至9月10日，国内样本生产企业甲醇库存为29.70万吨，较去年同期减少4.57万吨，同比下降13.32%。成本向下传导受阻甲醇的传统下游仍然较弱。截至9月10日，国内甲醛、二甲醚、冰醋酸、MTBE、DMF的开工率分别为32.53%、6.27%、85.13%、54.85%、47.89%，较去年同期分别上升2.05个百分点、下降0.52个百分点、上升5.57个百分点、下降0.96个百分点、上升0.76个百分点。甲醛价格持续走高，推高下游人造板生产成本。受房地产行业影响，成本向下传导受阻，人造板开工率下降，对甲醛的订单也随之减少。冰醋酸目前利润在350元/吨左右，整体市场需求表现良好。煤制烯烃方面，前期随着国际油价上涨，煤制烯烃的成本优势开始显现，生产经营状况明显改善，3—5月开工率一直维持在80%左右的较高水平。但随着甲醇价格上涨，煤制烯烃的成本优势逐步减弱，开工率也随之下滑。目前，外采甲醇制烯烃亏损接近1500元/吨，开工率为68.09%，较去年同期下降11.46个百分点。后市预测目前，国内甲醇供应存在缺口。一方面，由于利润不佳，甲醇生产企业主动降负；另一方面，受美以伊冲突影响，甲醇进口量持续下滑。在此背景下，甲醇去库存速度明显加快，港口库存处于13年以来的低位。短期来看，甲醇供应偏紧的格局难以改变，价格将延续偏强走势。但需要注意的是，随着甲醇价格上涨，甲醇生产利润得到明显修复。当前全工艺路线均处于盈利状态，后续行业提升开工率只是时间问题。不仅如此，持续走高的甲醇价格还推高了下游生产成本，在当前宏观环境下成本难以向下游传导，煤制烯烃行业已经出现负反馈。因此，甲醇价格难以走出趋势性上涨行情，未来随着上游开工率回升、下游需求走弱，供应缺口将得到修复，甲醇价格大概率重回弱势运行。（作者单位：中原期货）来源：期货日报网
期货日报网09-16 18:25
甲醇行情减速而非转向
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流运转。据市场多方信息印证，目前不仅是伊朗在产装置的运行负荷下降（日产量被压缩至1.7万~2万吨），而且更为致命的是物流通道的瘫痪，同时部分非伊装置因天然气供应问题减产停车。大量已经产出的甲醇被迫囤积在海峡内及周边的浮仓中，总量预估在50万~60万吨。这些漂泊在海上的浮仓“看得见却摸不着”，直接导致9月中国沿海甲醇到港量骤降至年内极低水平。正是这种“进口骤减+预期受阻”的现实，构成了近一周沿海甲醇现货流动性极度收缩的根本原因。只要海峡内的船只一天不驶出，港口货源紧张的死结就一天无法解开，这也是盘面维持高位运行的底层逻辑。负反馈的本质面对脱离常规估值的高价，下游产业的抵触情绪集中爆发。MTO行业利润被深度挤压，部分厂家不仅主动降负、停产，甚至在极高基差的诱惑下，选择直接将原料甲醇外卖变现。同时，部分上游和中游工厂为了把握这波“赚快钱”的红利窗口，也在积极复工复产。然而，我们需要清醒地认识到，当前的负反馈，仅仅是阻止价格非理性上冲的“减速带”，却无法成为促使价格快速回落的“转向轴”。究其原因，前期在利润不佳的背景下，沿海几家最核心的大型MTO工厂已经提前落实了停车计划。这意味着，当前市场产生的边际需求减量其实是有限的。在进口缺失这个“大漏斗”面前，下游让渡出的这点现货流动性，以及内地工厂短期复产补充的增量，仅能使得供需在当前高价位达成一种脆弱的平衡，但绝对不足以扭转港口严重缺货的格局。破局之路在近一周的高位震荡中，市场博弈加剧。但从产业逻辑推演，只要核心矛盾没有解决，逢低买盘的支撑就依然强劲。甲醇想要迎来真正意义上的流畅回落，其充要条件只有一个：地缘局势实质性缓和，海峡封锁解除，滞留的庞大浮仓顺利驶向中国。后市展望当前甲醇市场正处于“强现实驱动”与“负反馈牵制”的胶着期。近期的行情已充分证明，在低库存与海峡受阻的双重驱动下，做空近月合约面临着极高的流动性风险。策略上，坚决规避左侧盲目摸顶做空。在海峡浮仓出现明确出海动向之前，市场仍将维持高位偏强震荡格局。未来的核心精力应转向密切追踪地缘政治走向、海峡通航动态以及月底重要宏观事件。一旦捕捉到海峡解封、外轮集中发货的确认信号，就是远月合约的空头配置时机。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网09-15 14:20
“强现实支撑”与“高估值隐忧”交织，甲醇陷入高位震荡
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中东约62%的甲醇装置仍处于停车状态。伊朗在产装置仅有7套左右，日产规模被大幅压缩至2万~2.5万吨的低位区间。更为严峻的是，由于前期航运停滞，霍尔木兹海峡内及周边已累积了40万~50万吨的巨量浮仓，形成了一个悬在多头头顶的供应“堰塞湖”。国内进口断供预期正在逐步兑现。隆众数据显示，本周实际到港量已降至14.92万吨，环比大幅下降23.45%。尽管9月初传闻有少量船只驶出，海峡通行速度较8月下旬有所提升，但通航的常态化依然缺乏保障。市场一致预期，9月甲醇进口量将从前期高位锐减至50万吨以下，沿海地区正面临着建库以来罕见的物理断档风险。库存在进口大幅萎缩的背景下，显性库存的急剧下降成为现货价格最坚实的底牌。当前国内甲醇市场呈现出极为特殊的“港口、企业双低库存去化”格局。港口方面，截至9月2日，沿海主港甲醇库存已降至64.15万吨，同比大幅下降逾55%。华南广东地区受外轮断流影响，库存几近腰斩。由于可流通货源高度集中，现货市场惜售情绪浓厚，太仓现货与期货主力合约的基差一度扩大至190~210元/吨的历史同期高位区间，月间结构呈现深幅Back（近高远低）特征。内地方面，生产企业库存亦同步回落至29.81万吨，持续刷新近年来低点。产区企业待发订单充裕，加之国庆长假前的备货预期，主流货源地挺价意向坚决。物流套利测算显示，尽管内蒙古、陕西关中等地发往江苏的汽运窗口在沿海高价带动下依然开启，但受制于长途运输周期及产区自身低库存，内地“远水”难解港口“近渴”。值得深思的是，期货持仓结构的变化。本轮行情的上行并非由多头主力大举增仓驱动，而是典型的“空头止损离场型减仓反弹”。主力合约持仓自高位87万手迅速萎缩至60万手附近，表明市场在消化近月看空情绪的同时，并未形成坚决的单边趋势性上涨格局，产业资金向远月转移的趋势明显。估值如果单从盘面理论利润来看，甲醇上下游的估值已经明显分化。上游煤制与焦炉气制甲醇利润丰厚，而沿海MTO（甲醇制烯烃）周均毛利已跌至深度亏损区间，MTO与PP的比值也从常态的3.0快速回落至2.6~2.7的极值水平。然而，需要特别指出的是，真正意义上的“主动型需求负反馈”在9月上旬尚未全面爆发，当前沿海MTO负荷低迷的核心症结并非单纯源于“利润亏损”，而是实质性的“无米下锅”。以浙江某MTO工厂为例，市场传言其考虑在9月底或10月初停车检修。细究其因，该工厂目前的原料库存仅够维持至9月中旬，即便后续2条在卸与1条在途船货（合计约9万吨）顺利入罐，也勉强只能支撑至月底。若后续海峡新驶出的船货依然无法稳定接续，工厂将面临物理意义上的断供，只能被迫停车。这是一种因中东进口货源受阻引发的被动停产，而非基于盘面亏损的主动止损。此外，江苏某MTO工厂计划在10月实行“关大开小”的操作（关停目前正常运行的大装置、重启前期检修的小装置），不仅无法弥补浙江某MTO工厂一旦停车带来的消费真空，而且其自身原料消耗也将出现净减量。这恰恰向市场揭示了四季度沿海需求的脆弱性，也是远期合约增仓下跌的核心逻辑之一。变量站在当前的时间节点审视，驱动甲醇行情上行的单边势能正在衰减，高位多空分歧显著加剧。更核心的变量在于地缘局势预期的转变。近期有消息称，面对通胀压力与中期选举的双重考量，美方或寻求私下宣告美伊冲突降温。目前甲醇价格已充分消化甚至透支了“地缘冲突+进口骤减+港口去库”的利多预期，对后续潜在的利空极度敏感。然而，需要明确的是，虽然地缘消息的缓和会在短期内对盘面情绪造成显著扰动并引发阶段性下挫，但这并不意味着基本面矛盾的彻底解除。只要霍尔木兹海峡的实际通行量没有出现明确、实质性的增加，港口现货极度紧缺的核心逻辑就难以被证伪。因此，盘面在短期情绪释放后，依然具备较强的底层支撑，大概率企稳并慢慢反弹回此前的高位震荡区间。展望综合研判，甲醇市场当前正处于“强现实支撑”与“高估值隐忧”交织的复杂阶段。9月进口缩量与港口去库的确定性，为基差走强与近月价格提供了坚实的底部支撑。但明显分化的上下游利润以及潜在的地缘缓和因素，随时可能触发深度洗盘。短期来看，盘面预计维持高位宽幅震荡。在操作策略上，单边追高的性价比已经不高，但必须高度警惕的是——“价格高”绝不等于“要做空”。在港口显性库存处于极低水平且未见实质性拐点的强现实下，左侧摸顶做空面临极高的逆势上涨风险。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 07:50
债市长期配置逻辑并未改变
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美国非农数据超预期 9月1日，美军对伊朗南部及霍尔木兹海峡周边的伊朗革命卫队相关目标发动空袭，伊朗随即出动导弹、无人机反击境外美军阵地，同时坚持美方需先解除制裁的谈判底线，双方围绕海峡通航的协商陷入停滞。达成短期停火协议的预期就此落空，双方核心矛盾并未化解，冲突进一步升级的风险有所抬升，原油的地缘溢价也因此反复波动。从数据来看，美国8月新增非农就业人数16.2万人，高于市场预期，前值为减少2.3万人；失业率录得4.1%，符合市场预期。本次新增就业规模大幅超出市场预期，失业率维持不变则说明劳动力供给同步实现扩张，超预期的就业韧性推升了通胀持续走高的潜在风险。美国8月制造业采购经理指数报53.9，高于市场预期，整体仍处于扩张区间，但分项数据显示新订单与产出增速边际放缓，企业成本压力仍存，整体呈现弱扩张格局。在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什偏“鹰”表态的影响仍在持续发酵，沃什重申2%通胀目标固定不变，若通胀回落不及预期，美联储仍保留进一步收紧政策的选项，同时不再给出明确的政策前瞻指引。当前市场对美联储9月加息的预期显著升温，市场对年内至少一次加息的定价隐含概率抬升，推动美债收益率震荡上行，美联储后续政策走向仍需核心通胀数据加以验证。展望后市，从利多因素来看，国内经济延续温和修复格局，基本面对债市估值形成支撑；降准降息仍有操作空间，叠加银行中长期存款利率持续下行，负债端成本优化进一步抬升长债配置价值，共同构成债市的核心支撑。利空约束则主要来自阶段性扰动：9月政府债供给持续放量会分流市场资金，叠加8月末重磅地产政策集中落地，市场风险偏好边际修复、权益市场回暖，对长债行情形成压制；同时美债利率波动、中外利差的约束仍然存在，叠加前期长债涨幅较大，交易仓位较为拥挤，机构止盈调仓操作可能会放大债市短期震荡幅度。整体而言，债市的长期配置逻辑并未改变，预计行情整体以震荡偏强为主。（作者单位：申银万国期货）来源：期货日报网
期货日报网09-08 07:50
沪银市场不乏利多
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尽管阿曼、卡塔尔和巴基斯坦加紧斡旋，伊朗也开始讨论重开霍尔木兹海峡的条件，但美伊直接谈判前景仍不明。美国已表示无意重新接受6月与伊朗达成的谅解备忘录条款。伊朗与阿曼发表联合声明，计划建立临时航道并开展联合扫雷，双方将确定永久航道及海峡未来管理机制，但海峡不会立即全面开放。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊表示，海峡全面重新开放取决于美国落实伊朗提出的条件，包括结束地区战争、以色列撤出黎巴嫩领土、停止加沙战争及袭击叙利亚。尽管领先指标显示，美国消费者物价指数（CPI）中权重约为13%的食品分项和权重约为60%的核心服务分项在年内均趋于下降，但因霍尔木兹海峡仍难完全复航，全球油价保持在高位，CPI中权重约为7%的能源分项趋升，这将延缓美国消费端通胀的下降速度。此外，美国就业市场有所降温。截至8月22日当周，美国初请失业金人数经季节调整后为20.3万，较前一周修正后的20.7万减少4000，低于市场普遍预期的20.8万。在此背景下，美联储官员表示当前通胀水平仍然过高，若未来通胀数据无法持续下降，则将考虑加息。不过，在中期选举压力和通胀反弹担忧的影响下，特朗普政府仍有动力缓和与伊朗之间的冲突，以便抑制过快上涨的油价。如此一来，美国消费端通胀趋降，美联储加息年底前很难落地。主要经济体长期国债收益率走高美国未偿公共债务规模在8月下旬突破40万亿美元。根据美国财政部8月初公布的融资计划，9月底一般账户现金目标余额为9500亿美元，10月底可能升至1.05万亿美元。美国财政赤字持续扩张，财政部发债融资需求增加，长期美债收益率攀升。虽然美国财政部考虑动用一般账户现金扩大长期美债回购规模，或将一般账户现金投入到隔夜美债回购市场，目的是改善流动性、压低异常偏高的长期融资成本，但美国财政部不可能把在美联储一般账户上的1万亿美元现金全部用来购买长期美债，因为这些钱还要用于国防军费、医疗和社保、国债利息等财政支出。除美国外，全球主要经济体的长期国债收益率亦震荡走高，且处于相对高位。其财政赤字很难缩减，甚至继续扩张，但日本央行、欧洲央行、英国央行已经或正在缩减资产负债表，投资者也寻求更高的债券期限溢价。而美国国债期限溢价的大幅走高，常常伴随着短期国债收益率受美联储不加息甚至降息预期的压制，以及长期国债收益率获得财政赤字扩张和供给相对增加的支撑。此时，贵金属价格不一定下跌。图为10年期美债收益率日线走势印度重新开放白银进口印度于8月重新启动白银进口，当月已通过印度国际金银交易所完成约89.81吨白银的购入，结束了此前长达半年的进口“真空期”。当前，预计有约400吨的白银进口额度已获批。虽然进口体量与正常水平还有明显差距，但政策基调已从之前的全面收紧切换为渐进式放开。不过，新发放的许可证仍要附带官方机构出具的原产地证明，贸易商还需依次经历运输、报关及精炼等多道程序，繁杂的审批链条和物流清关滞后持续拖累实际到货进度。短期而言，印度市场白银供给倚重既有库存和零星进口，其现货紧缺问题并未得到根本解决。印度作为全球举足轻重的白银消费大国，银器和银饰消费合计占全球白银非投资类实物消费的9%，其中银器细分品类上的消费更是占全球份额的63%。印度进口政策是影响全球白银供需格局的关键变量。当前正处于印度白银流通环节补库的时间窗口。尽管传统婚庆旺季11月下旬才正式启幕，但银器和银饰的备货往往需要加工商和珠宝商提前数月完成。进口许可重启，印度珠宝行业迎来今年以来首次成规模补货良机。这种集中释放的备货动能，将在终端实际消费到来之前对国际白银实物市场产生需求吸纳效应。图为白银主力合约日线走势整体而言，长期美债收益率走高，增加美国财政利息支出负担，美联储主席沃什及多位官员表态偏“鹰”派，但考虑到特朗普因中期选举压力仍有动力干预油价，美国消费端通胀趋降，美联储加息预期很难真正落地。此外，多国央行持续增持黄金，印度重新开放白银进口，在以上因素的综合作用下，沪银价格宽幅偏强震荡。（作者单位：宏源期货）来源：期货日报网
期货日报网09-04 23:20

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