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地缘情绪驱动烧碱收盘涨停

%。一季度正值豆油消费旺季，叠加美以对伊朗战况对原油供应带来一定影响，预计短期豆油价格有较强支撑。从豆粕来看，豆粕作为大豆副产品，近期也出现一定幅度反弹，但经过反弹后，短期2870-2900区间压力偏大，后期振荡可能性偏大，未来其上涨空间和强度或逊于豆油。操作策略：多豆油空豆粕05，为跨品种套利交易策略，可适当关注。若差价跌破5430取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 06. 跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 通过基本面分析，沪铝与氧化铝的差价存在偏多配置的机会。沪铝供应偏紧，国内产能接近4500万吨限产，对价格有支撑。需求端得益于新能源和电网投资等，需求有结构性增长预期。沪铝社会库存偏低，利润高启，表明供需偏紧状况。而氧化铝供给端过剩，价格继续承压。产能利用率低，新产能持续投放，供应压力大。需求端：基本依赖电解铝，需求增量有限。而铝土矿等原料价格下跌，成本支撑减弱，氧化铝行业利润微薄甚至亏损。操作策略：历史差价回顾，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-06 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4. 版权声明 5. 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货03-06 16:14

交割成本抬升苹果期价冲高

%。一季度正值豆油消费旺季，叠加美以对伊朗战况对原油供应带来一定影响，预计短期豆油价格有较强支撑。从豆粕来看，豆粕作为大豆副产品，近期也出现一定幅度反弹，但经过反弹后，短期2870-2900区间压力偏大，后期振荡可能性偏大，未来其上涨空间和强度或逊于豆油。操作策略：多豆油空豆粕05，为跨品种套利交易策略，可适当关注。若差价跌破5430取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 07. 跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 通过基本面分析，沪铝与氧化铝的差价存在偏多配置的机会。沪铝供应偏紧，国内产能接近4500万吨限产，对价格有支撑。需求端得益于新能源和电网投资等，需求有结构性增长预期。沪铝社会库存偏低，利润高启，表明供需偏紧状况。而氧化铝供给端过剩，价格继续承压。产能利用率低，新产能持续投放，供应压力大。需求端：基本依赖电解铝，需求增量有限。而铝土矿等原料价格下跌，成本支撑减弱，氧化铝行业利润微薄甚至亏损。操作策略：历史差价回顾，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间止损。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08. 跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春季消费旺季，短期现货价格坚挺。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。最新差价1013，若二者差价跌破1000取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-05 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货

中衍期货03-05 16:25

甲醇国内产能具备补充潜力

选择的关键阶段，若地缘冲突的影响仅限于伊朗装置复产推迟，供应减量或相对有限，甲醇价格虽有支撑但上行空间将受到制约。数据显示，2025年，国内甲醇表观消费量达10644.84万吨，产量9233.55万吨，进口量1443.09万吨，进口货源占全部消费量的13.5%，伊朗货源占国内甲醇消费量的比重不足8%。当前，国内沿海地区主要下游工厂多采用长约进口模式保障原料供应。长约模式通常以年度或季度为周期锁定货源，具有供应稳定的特点。截至今年2月底，国内沿海甲醇库存139.87万吨，目前仍处于历史高位水平，比去年同期库存高35%，下游MTO企业原料库存同样处于历史同期偏高水平。较高的原料库存为市场应对短期进口波动提供了阶段性缓冲，即便3月进口量未能如期恢复，沿海地区企业也可通过消耗库存维持正常生产，短期内不会出现供应硬缺口。长期来看，若中东局势持续紧张，国内市场的自我调节机制将逐步发挥作用。2025年国内甲醇产能已达1.16亿吨，产能利用率79.4%，产能基数巨大且存在提负空间。从理论上看，在进口货源持续受阻的情况下，国内生产商可通过提高开工负荷来补充市场供应。西北地区作为国内主要甲醇产区，拥有丰富的煤炭资源和成熟的煤制甲醇产能，具备增产潜力。同时，西北货源运至华东沿海通常需要7~10天，时间尚可。综上所述，供应收缩推动的价格上涨能否被下游传统需求顺利消化，仍有待观察。地缘冲突缓解后，能源化工板块大概率将有所回调，同时，国内产能也具备补充潜力，长期压力不大。（作者单位：国信期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 13:40

乙二醇价格底部已现

比重较高，主要涉及沙特、科威特、阿曼及伊朗4个国家，合计占比为65.8%。受此影响，周初乙二醇期货连续两日涨停。 2025年12月，乙二醇期价曾跌至上市以来新低。其核心交易逻辑在于，大量新增产能的持续兑现，令未来供应宽松成为确定性预期，从而不断驱动价格重心下移。2026年1月23日，EG2605合约曾增仓封于涨停，其间虽受装置停车转产、北美寒潮等消息扰动，但上涨的核心驱动力在于资金向低估值板块的轮动。受新加坡雅施达装置永久停车的消息影响，上周五乙二醇期价冲高后再次回落。这类低估值品种往往在其他商品估值中性时受到资金青睐，而底部价格抬升的初期，通常对应基本面的边际好转，但一致性的看空预期却容易让市场忽略这种边际改善。供应端，截至2月27日，乙二醇行业国内总负荷为79.0%，其中合成气制乙二醇负荷为84.0%，二者均创5年来历史新高。从已披露的检修计划看，3月起部分乙二醇装置陆续检修，国内整体负荷将逐步进入下行通道，其中合成气制装置的春检基本为常规检修。此外，海外多套装置推迟重启且检修计划增加，强化了市场对二季度乙二醇进口量减少的预期。虽然国内供应目前仍较为充足，但伴随着仓单量下降，现货基差整体有走强迹象，市场压力或将逐步缓解。截至2月27日，江浙织机综合开工率为12%，江浙加弹综合开工率为8%，江浙印染综合开工率为12%，终端开工率正在恢复，节后外地工人陆续返岗，预计正月二十前后开工率恢复至节前水平。需关注节后新增订单情况，警惕原料价格过高对下游企业复工复产进度的制约。聚酯环节，节后装置负荷回升较慢。截至2月27日，下游聚酯行业负荷79.5%，其中长丝行业负荷76.8%，主流涤丝大厂3月延续减产操作。据统计，3月聚酯工厂安排重启的装置涉及产能占全国总产能的8.3%。节后长丝库存虽有显著累积，但仍处于历年同期偏低水平。短期内居高不下的涤丝价格或制约终端采购，受原料端走强影响，长丝利润预计整体被压缩，库存将延续累积。在油价维持强势的背景下，下游补库或将推迟且力度有限。进入3月后，随着合成气制装置启动春季检修及更换催化剂，叠加下游旺季的来临，行业有望迎来阶段性改善。综合来看，当前市场主要交易进口扰动预期，低估值品种对利多消息反应较为敏感。倘若中东局势进一步升级，乙二醇价格虽具备向上的弹性，且将面临供给收缩与物流成本攀升的双重压力，但只要霍尔木兹海峡的封锁不是长期的，国内产量仍足以弥补每月20万吨的供需缺口，这意味着价格上涨高度或将受限，后续需关注炼油厂的降负情况。同时，3月底将迎来仓单的集中注销期，这为价格提供了二次探底的机会。短期内，乙二醇价格底部已现，可尝试在价格再次跌至关键支撑区域时布局多单，关注EG2605合约在3700~3800元/吨的表现。（作者单位：中信建投期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 13:40

PTA 保持偏多思路

地缘紧张局势升温 2月28日，美以对伊朗境内目标发动空袭，伊朗最高领袖哈梅内伊及多名高级官员身亡，伊朗随即对以色列及周边美军基地进行反击。伊朗是中东海湾地区重要的产油国，且霍尔木兹海峡承载着全球约25%的海运原油贸易。随着冲突爆发，地缘风险溢价进入集中兑现阶段。国际原油价格大幅走高，PTA成本支撑增强。但欧佩克+宣布4月日均增产20.6万桶，供应过剩问题仍然存在。后期原油上行动能或减弱。 PX供应压力缓解前期随着中化泉州和浙石化装置负荷恢复，国内PX供应上升。但近期原料价格走强，且PX存在春检预期，后期PX供应可能下滑。另外，2026年PX新增产能有限，为PTA带来成本支撑。旺季需求可期 1月以来，PTA加工费持续修复，最高升至470元/吨。近期，独山能源2#、英力士和逸盛新材料装置陆续恢复正常生产，福海创将阶段性提负，从而可能冲抵仪征化纤300万吨装置检修的影响。预估３月国内PTA装置开工率在80%，较2月提升约4个百分点。需求方面，春节假期后，江浙终端开工率零星提升，聚酯开工率小幅回升，恢复进度不及往年。但当前聚酯库存以及下游各个环节的原料库存低于往年。同时，受地缘因素影响，上周末江浙涤丝产销整体放量，估算在300%以上。库存压力将进一步缓解。虽然供应端有一定压力，但在高利润和低库存下，聚酯“金三银四”需求可期，PTA整体供需面压力不大。产业链信心恢复今年PTA难得出现“零投产”，供应压力大幅减缓。下游需求韧性仍存。2026年印度撤销对聚酯产品的BIS认证等利好政策，为中国涤丝、纺织出口打开了新的增长空间。同时，当前国内外终端纺织服装库存均降至低位，后期国内外终端贸易商、批发商等或有补库动作。聚酯产业链供需格局长期向好，市场对化工板块青睐有加，也对相关商品产生支撑。综合来看，传统“金三银四”旺季来临，PTA供需面压力不大。但需警惕地缘溢价兑现后的成本回落引起的价格下跌。长期来看，2026年PTA无新装置投产，有估值修复预期，PTA可能成为化工板块多配品种。（作者单位：福能期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 13:40

贵金属短期波动难撼牛市根基

梅内伊及其子列为打击目标。2月24日，伊朗方面发布消息称，伊朗伊斯兰革命卫队地面部队在该国南部沿海地区举行军事演习。美伊局势逼近1979年以来最危险的临界点。上周末，以色列对伊朗发动了先发制人的打击，美国也加入了对伊朗的空袭。而最高领袖哈梅内伊遇害或引发伊朗更加强烈且持久的反击。中东“火药桶”引爆，全球市场避险情绪飙升。后续双方大概率通过“以战逼谈”的博弈实现各自诉求，但战争具体走向仍有待观察。鉴于伊朗能够在短时间内组织起有效的反击和后续领导人的选举，我们预计战争持续时间和强度或许比预期更久。贵金属作为风险对冲与价值锚定工具的战略地位持续强化。关税方面，当地时间2月20日，美国最高法院以6∶3的投票结果，裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的一揽子全球关税缺乏法律依据，大部分关税无权征收、应属无效。随后，在白宫举行的新闻发布会上，美国总统特朗普迅速改引美国《1974年贸易法》第122条，宣布2月24日起对全球商品加征10%关税，为期150天。2月21日，特朗普表示会将关税税率提至15%，计划后续公布新的关税举措。特朗普政府关税政策的反复无常也为贵金属提供了较强的避险支撑。央行购金强劲，白银库存去化 2025年全球央行购金需求依然保持坚挺。2025年第四季度，全球央行净购金量大幅上升，较上季度增长6%，至230吨。2025年央行购金总量为863吨，与此前连续三年均超过1000吨的水平相比偏低，但仍处于近10年的相对高位。2025年全球央行的强劲购金表现，尤其是新兴市场央行的活跃购金行为，有力地支撑了金价走势。波兰国家银行连续第二年成为全球最大官方黄金买家。2025年该行再增持102吨黄金，黄金储备增至550吨。黄金占其总外汇储备的比重已升至28%，接近30%的目标水平。尽管如此，波兰央行行长于2026年1月表示，出于国家安全考虑，计划进一步将黄金储备提高至700吨。中国方面，1月末黄金储备报7419万盎司，环比增加4万盎司。这是央行继2024年11月重启增持后，连续第15个月增持黄金。图为全球央行年度净购金量 2025年，全球黄金ETF持仓量飙升至4025吨的历史高点。以美元计，全年流入金额亦创下890亿美元的历史纪录。2025年全球黄金ETF需求增量的逾半数来自北美基金（增加446吨，约510亿美元）。除地缘政治风险因素外，对人工智能驱动下潜在股市泡沫的担忧及股市波动，进一步提振了该地区的黄金ETF投资需求。亚洲黄金ETF基金持仓增幅位居全球第二（增加215吨，约250亿美元），该地区投资者群体持续扩容。中国上市基金持仓量全年实现翻倍增长，印度基金则以连续8个月的净流入收官。同样，日本投资者也为全球黄金ETF的流入作出了可观的贡献。全球紧张局势加剧及多国市场降息预期共同为黄金投资需求提供支撑。白银方面，库存持续去化导致挤仓风险骤增。截至2026年3月3日，COMEX注册（可交割）白银库存已暴跌至极低水平，仅为8877万盎司，较1月初约1.27亿盎司大幅下降。COMEX总库存已从2025年10月的约5.32亿盎司骤降至目前的约3.57亿盎司，短短几个月内下降了32.86%。一方面，中国的出口管制限制了供应。中国生产和精炼的白银占全球总产量的60%至70%，自2026年1月1日起中国实施严格的出口限制，将白银视为与稀土类似的战略资源。这项政策将大量精炼白银留在中国，以供应占主导地位的太阳能、电动汽车和电子产业。另一方面，上海白银较COMEX白银溢价超过10美元/盎司，套利交易将实物白银拉向亚洲，并明显限制了流入西方交易所的白银数量。另外，全球白银已连续5年出现供应缺口。世界白银协会预计2026年白银缺口为6700万盎司，为连续第六年出现供应短缺。银矿多为伴生矿，开采周期较长，品位下降。因此，白银难以在短期补充缺口，结构性矛盾将长期支撑白银价格稳中向好。后市展望：上行趋势无虞长期来看，贵金属核心驱动并未发生显著变化：去美元化进程仍在持续，央行购金步履未停，财政货币化未见收敛。这些都支撑着贵金属的长期上行趋势。短期来看，中东地缘扰动和关税风波支撑金银价格震荡走强。白银受益于工业需求强劲，加之市场规模小于黄金，故整体涨幅较大。后续重点关注2月美国非农就业市场报告、中东冲突的持续性及波及范围、美国关税的后续进展等。策略上，依旧以逢低做多为主。但是当前阶段贵金属受地缘因素影响较大，日内波动较大，需重点防范短期大幅波动的风险，在具体操作方面做好风险控制。来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:30

债市重心上移很难一蹴而就

况可能并不弱。消息面上，上周末美以对伊朗采取先发制人的空袭，中东地缘冲突升级。短期内市场避险情绪升温，这对债市而言较为友好。但从中期维度来看，需要关注后续发展对能源价格走势的影响。回溯历史，若冲突持续抑制供应端，则往往易形成“滞胀”局面，股债走势均承压。资金面边际转松，央行买债小幅缩量月初市场资金面边际趋松，截至3月3日收盘，DR001、DR007分别为1.2663%、1.4515%，分别较上月末下行5.26、5.19个基点。隔夜、7天期非银机构资金利差分别为7.53、5.63个基点，也未出现明显的流动性分层现象。长期资金方面，同业存单利率震荡下行，截至3月3日，股份制银行1年期存单发行利率回落至1.58%下方。央行对市场流动性的呵护态度不变，逆回购操作延续“削峰填谷”特征。与此同时，开年以来“长钱”投放力度加大。在1月全口径净投放1.1万亿元中长期流动性之后，2月央行再次净投放9500亿元中长期流动性，提升了商业银行负债端稳定性，体现出货币政策宽松的基调与配合财政发债的支持性立场。不过，在10年期国债收益率回落至1.8%下方后，2月央行二级市场国债净买入规模降至500亿元。考虑到部分投资者可能将央行买债的边际变化作为判断央行合意收益率区间的重要考量，缩量操作对债市多头情绪存在一定压制。重要会议拉开帷幕，预计政策力度符合预期后续政策在托底消费与房地产的同时，预计更多从供给侧促进科技发展与产业转型，出台大规模经济刺激方案扩内需的概率不高。同时，预计年内狭义赤字率维持在4.0%，对应赤字规模约5.9万亿元；广义赤字率小幅升至8.5%，对应赤字规模约12.5万亿元。在此情况下，政府债券供应不会给债市带来超预期的利空效应。不过，考虑到近期部分宏观经济指标有所回落，且外部环境不确定性加大，不排除政策潜在加码的可能性。综合分析，市场资金面偏松且风险偏好回落，短期债市将继续偏强震荡。操作上，建议部分止盈后，少量持有T多单。同时，关注中东地缘冲突的发展以及全国两会的相关消息。（作者单位：银河期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:15

中东冲突推高避险情绪美股进入高波动时期

2月28日，美国和以色列对伊朗发动军事打击，全球避险情绪上升，金融市场出现剧烈波动。冲突爆发后，比特币等数字货币价格一度大幅下跌。随着冲突的持续，市场关于冲突在短期内结束的预期落空，且冲突对国际格局、能源市场、通货膨胀和货币政策带来冲击，亚太股市率先下跌，欧美股市紧随其后，全球股市集体走弱。对于美国股市，虽然科技股对其有很强的支撑，但市场担忧AI过度投资与不成比例的应用渗透，以及对就业市场的冲击，导致科技股存在调整风险。中东冲突爆发后，美股又面临通胀攀升和美联储被迫收紧货币政策的冲击，叠加美国经济分化和债务承压，美股剧烈调整的风险有所增加。中东冲突带来三大冲击美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，美国总统特朗普明确表示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即展开反击，中东局势急剧升级，紧张局势的蔓延风险引发市场高度警惕。近期，中东冲突升级，美国和以色列对伊朗进行军事打击之后，美国和以色列军事设施等关键目标也接连遭袭，特朗普政府以强硬姿态回应。中东冲突似乎已经失控，市场此前预计冲突将很快结束的预期落空。对全球经济而言，美国和以色列对伊朗的军事行动将带来三个方面的冲击。首先，国际秩序再次遭到破坏，世界分化和贸易效率下降，使得贸易对全球经济增长的贡献再度走低。短期霍尔木兹海峡被关闭已经导致集运指数和油轮运价指数飙升。以集装箱运输为例，马士基、地中海航运、赫伯罗特和达飞海运均在安全局势恶化的情况下暂停霍尔木兹海峡的通行，目前约有100艘集装箱船被困在霍尔木兹海峡附近，占全球运力的10%左右。在霍尔木兹海峡被关闭之后，发往欧洲的集装箱可能被迫改道非洲好望角，船期延迟10～15天，或者被迫采用“红海捷达港+沙特陆路运输”的替代方案，燃油成本涨幅超过50%。据世界银行测算，2025年全球商品贸易占全球GDP的比重降至43.9%，2026年可能进一步下降至42%左右，此前最高值是2011年的49.6%。其次，能源价格显著上行。伴随着中东冲突持续升级，国际原油和天然气价格飙升。原油方面，冲突将导致伊朗原油产出受损和中东地区原油运输暂时中断。伊朗原油产量约330万桶/日，出口接近200万桶/日，约占全球消费量的2%，短期伊朗原油产量和出口将受到明显影响。通过霍尔木兹海峡的日均原油运输量在1500万～1800万桶，约占全球海运原油贸易量的30%。如果霍尔木兹海峡确认无法通航，将导致全球原油市场出现200万～300万桶/日的供应缺口。此外，由于霍尔木兹海峡被关闭，短期油轮只能绕行好望角，运输成本明显增加，对近期油轮运价暴涨有明显助推作用。中期来看，原油价格走势将取决于供需基本面、中东冲突的走向和美国相关政策，潜在走势存在多种可能性。中东冲突持续时间越长，原油价格上涨的持续性就越强。图为标普500指数走势最后，原油价格暴涨将推升欧美乃至全球的通胀水平。从美联储2月18日公布的1月会议纪要来看，降息门槛已经抬升，数位委员明确表示支持在声明中纳入双向政策表述，这是本轮宽松周期中首次出现相关表述。中东地缘政治风险带来的原油价格上涨及贸易供应链成本上升，导致美国通胀的不确定性进一步增加。市场对美联储今年降息的预期大幅减弱，目前预计首次降息推迟至9月。受此影响，3月3日，美国国债市场遭遇了去年4月以来的最大单日抛售，10年期国债收益率在盘初短暂下行后，较日内低点上升10个基点，重回4%上方。一旦美元利率攀升，不仅会影响美国上市公司利润，还会压低美股投资回报率。图为美元实际利率走势（单位：%）科技板块拉动作用减弱美股此前在关税冲击、经济减速和就业市场降温等压力下维持强势，主要是受科技板块带动。2026年2月，市场开始担忧AI等领域的大规模投入是“吞金兽”，其应用渗透不足，且对就业市场的冲击显现，这意味着即使AI能带来生产力提升，也可能很难带动居民收入增长和消费改善。自2022年OpenAI崛起以来，AI行业的竞争焦点一直在大语言模型和数据中心上，科技巨头大幅加码资本开支，AI应用却明显滞后，当初设想的各种应用场景“只闻楼梯响，不见人下来”。亚马逊、Alphabet、微软、Meta等四巨头的盈利增速最低为14%，但市场担忧今年四家企业合计高达6600亿美元的投资，疯狂烧钱触发了股价的大幅调整。除了苹果布局相对滞后外，其他几家科技巨头今年均聚焦AI投资竞赛。 AI主要分为两大领域。一是硬件层，全球AI产业链上游硬件层的核心企业主要服务数据中心、算力中心及大模型领域，核心参与者包括台积电、英伟达、三星、海力士，其中，三星、海力士主要聚焦存储领域。二是软件层，也就是应用生态，目前虽然已经在部分行业开始渗透，但渗透带来的产出远远不及投入。目前，拥有资金和资源优势的企业将在AI竞争中占据主导地位，但即便是行业领先者也难以确定是否掌握了正确的发展路径。半导体企业面临突出的战略困境：一方面，需要持续投入，研发最尖端技术；另一方面，市场结构的快速变化可能使技术优势的价值难以预测。综合来看，中东冲突对全球能源供应和航运体系造成直接影响，国际秩序受到冲击，原本确定性较强的国际环境进入高度不稳定状态，国际金融资本避险或成为常态。对美国而言，经济“K型”增长，能源成本攀升推动通胀回升，军费支出暴增导致债务压力加大，美联储货币政策很难继续宽松。另外，AI领域庞大的科技投入面临产出不确定性的问题。美股将迎来高波动时期，投资者需要做好风险对冲，可以运用芝商所微型E-迷你S&P500合约对冲美股大幅调整的风险。（作者单位：华闻期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:15

股指预计调整空间有限

以来，中东地缘冲突加剧。美国和以色列对伊朗发动大规模袭击。作为反击，伊朗封锁了霍尔木兹海峡，并向以色列及多个与美国结盟的中东国家发动报复性袭击，美伊局势进一步升级。受此影响，3月4日至5日开盘，亚太股市普遍下跌。日经225指数两个交易日累计跌幅超过6%，韩国综合指数跌幅超过15%。A股方面，3月4日早盘冲高后快速回落，板块表现分化：受地缘冲突提振的油气、航运板块领涨，而受市场情绪和流动性影响较大的科技板块领跌。当日，沪深300指数和上证50指数相对抗跌，收盘跌幅均未超过2%，而中证500指数和中证1000指数收盘跌幅均超过3.5%。中国政府网的信息显示，十四届全国人大四次会议于2026年3月5日开幕，全国政协十四届四次会议于2026年3月4日开幕。十四届全国人大四次会议的重要议程如下：一是审议政府工作报告，明确2026年经济目标和宏观政策基调；二是审查《国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案》，这是我国未来五年发展的顶层设计；三是审查2026年财政计划和预算报告，其中将明确经济增速、财政货币政策、专项债、特别国债等的计划规模。预计2026年我国经济增速目标将设定在4.8%~5.0%。从地方两会公布的内容来看，31个省份GDP增长目标加权平均值为5.04%，较2025年小幅下调0.24个百分点。因此，2026年全国GDP增长目标可能与2025年持平，甚至在此基础上略有下调。财政政策方面，2026年支出力度可能延续2025年水平，财政赤字、地方专项债和特别国债的具体规模大概率均不低于2025年水平。2025年12月召开的中央经济工作会议提出2026年“要继续实施更加积极的财政政策”，要求“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”。考虑到当前房地产行业对政府性基金收入仍存在拖累，这一缺口可能导致财政赤字率短期内难以调降。结构政策上，结合2025年12月中央政治局会议与中央经济工作会议内容，扩内需的重要性继续前置，具体举措上预计围绕“制定实施城乡居民增收计划”“优化‘两新’政策实施”“清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力”三个方面展开。在投资方面，明确“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，并强调“优化实施‘两重’项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力”。房地产领域强调“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，为2026年固定资产投资的止跌回稳指明发力方向。综合而言，短期内，需要关注中东地缘冲突的演变。若局势缓和，股指短期的调整将带来较好的中长线多单布局机会。2025年6月13日以色列袭击伊朗核设施后，伊以双方于当年6月24日签订停火协议，冲突历时12天结束。彼时，股指经历短暂震荡调整后，市场情绪快速恢复，股指随之反弹，打开上行通道。此外，需要关注全国两会热点话题。增量政策预期与维稳需求对股指形成一定支撑，预计股指震荡调整空间相对有限。（作者单位：国贸期货）来源：期货日报网

期货日报网03-05 10:00

伊朗危局，油市剧变——冲突下的伊朗全面危机与全球能源变局

随着美以对伊朗本土发动大规模军事打击以及最高领袖哈梅内伊确认身亡，2026年中东局势全面升级。权力更迭与外部战争相互交织，将伊朗推向了历史的十字路口；霍尔木兹海峡的实质性关闭，更将地区冲突的风险迅速传导至全球能源命脉。本文将复盘危机演变路径，聚焦后哈梅内伊时代的伊朗权力博弈，并前瞻其对油价、航运及地缘格局带来的结构性冲击。一、战前伊朗：从经济溃败到政体质疑伊朗正经历着自1979年伊斯兰革命以来最严峻的经济崩溃，而这也是当前全国性动荡的根本诱因。自2025年底以来，伊朗里亚尔的汇率断崖式下跌，目前官方汇率跌至1:130万的位置，通胀率飙升，民生凋敝。欧美外部制裁是伊朗经济崩溃的直接原因。美国在2025年初重启了“极限施压”，重点打击伊朗的“影子船队”，冻结资产、禁止交易。欧盟在去年9月重启了全面制裁，切断了伊朗的能源进出口通道和国际金融联系。欧美对伊朗实施的制裁覆盖了贸易、金融、能源等方方面面，不仅切断了政府的主要财源，更让伊朗无法进行正常的外汇交易，这又反过来加剧了货币贬值和通胀，形成了一个恶性循环。除了外部压力，内部的结构性腐败也是深层原因。伊朗的权力集中在少数宗教、军事精英集团手上，伊斯兰革命卫队深度掌控经济命脉，将搜刮民众的财富用于培植中东极端组织，导致资源配置扭曲。政府合法性由此受到民众挑战。经济困顿最终引爆全国性抗议，并且迅速升级为对伊斯兰共和国政体的根本性质疑。从去年12月28日开始，示威从德黑兰大巴扎的商人和大学生开始，迅速扩展到全国31个省，成为1979年以来最严重的动荡。随后，诉求从聚焦物价和汇率，转向了政治批判。1月，部分抗议者甚至公开呼吁流亡海外的王储礼萨·巴列维回国，大批民众在全国范围内从窗户高呼口号并走上街头抗议。随之而来的安全部队镇压行动造成数千人死亡、数万人被拘留。2月中旬，伊朗多城市举行纪念1月镇压死者的悼念仪式，因与反政府情绪结合，遭当局镇压；2月下旬，首都德黑兰的多所大学连续爆发示威，最终安全部队进入校园强行清场。面对抗议，政权铁腕回应抗议，以武力镇压清洗反对派。二、冲突升级：美以联合打击，伊朗政权更迭 2月28日，中东局势急剧升级。以色列国防部长卡茨证实，以军已对伊朗发动“先发制人”打击，以色列全境随即进入紧急状态。随后，美国总统特朗普确认美方参与大规模军事行动，并宣称将“夷平”伊朗导弹工业。据伊朗媒体报道，多枚导弹击中德黑兰市中心，美联社称最高领袖哈梅内伊办公室附近遭袭。3月1日，伊朗媒体证实，哈梅内伊在袭击中身亡。以色列媒体称，第一阶段打击持续四天，所有领导人均为目标。面对袭击，伊朗迅速展开反击。伊斯兰革命卫队于袭击当晚宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。3月1日，革命卫队对中东地区27个美军基地发起攻势，并向美军“林肯”号航母发射4枚弹道导弹，但美军称航母未被击中。根据伊朗宪法，最高领袖遇害后，由总统、司法总监及宪法监护委员会一名成员组成临时领导委员会代理职权。总统佩泽希齐扬于3月1日宣布临时领导委员会开始工作，直至选出新领袖。次日，伊朗外长表示革命卫队已事实独立，将全国31个省的地面部队拆分为相对独立的作战单位。伊朗最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼明确表示不会与美国谈判。3月4日，有报道称在革命卫队施压下，负责推选最高领袖的专家会议选举哈梅内伊之子穆杰塔巴为新任最高领袖，但该消息尚未获官方证实。三、伊朗体制：后哈梅内伊时代的走向伊朗政治体制呈现独特的政教合一结构，神权高于民权，最高领袖并非象征性元首，而是国家最高宗教与政治权威。尽管设有总统、议会等民选机构，但其权力受制于非民选的神权体系。此外，伊斯兰革命卫队不仅是军事力量，更作为“意识形态机构”深度介入政治，掌握强大影响力。当前伊朗内部政治力量主要分为两大对立阵营：一是主战派，以保守派为主体，核心代表为已故最高领袖哈梅内伊、最高国家安全委员会秘书阿里·拉里贾尼及革命卫队高层。该派别坚持强硬路线，主张对美以采取坚决报复。二是主和派，涵盖改革派与务实派，代表人物为总统佩泽希齐扬和前外长扎里夫，主张通过谈判缓和与西方关系，以争取解除制裁、缓解经济压力。哈梅内伊在位时虽属保守派，但立场相对克制，通过派系平衡维持国内稳定，其个人权威是唯一能有效约束革命卫队的力量，并在极端与温和两派间发挥缓冲作用，避免滑向全面战争。随着其遇袭身亡，这一核心约束消失，激进的革命卫队更可能主导决策并强化对外强硬回应。若立场偏保守、与革命卫队关系紧密的穆杰塔巴最终接任，伊朗或将延续对抗美以路线，地区紧张态势短期内难以降温。后续需持续关注权力交接进程与派系整合情况。四、市场表现：油价、运费起飞近期，原油市场对伊朗局势的高度敏感。2月26日美伊第三次谈判当天，油价随谈判消息宽幅波动：盘中因伊朗官员拒绝美方关于永久停止铀浓缩的要求，市场担忧谈判破裂引发军事打击，油价瞬间拉升创下阶段新高；尾盘受阿曼方面称会谈取得“重大进展”的消息影响，避险情绪缓解，油价快速回落，回吐大部分涨幅。 2月27日，美伊局势迅速恶化，多国建议本国公民离开伊朗，美军最大航母“福特”号27日抵达以色列。周末，美以联合突袭伊朗，特朗普宣布美国正在伊朗展开大规模军事行动。2月28日军事冲突爆发后，国际油价大幅跳涨。 3月1日，布伦特原油一度上涨近13%至每桶82美元左右。截至目前，市场继续反应供应中断风险，原油价格持续上涨。数据来源：Wind 恒力期货研究院根据最新运价数据，本周波罗的海原油运价指数+1024点，涨幅55.59%。此轮运价暴涨的核心驱动来自地缘政治与运力结构的双重共振：一方面，中东紧张局势持续升温，市场对原油供应中断的担忧加剧，触发大规模抢运行情，运输需求上升；另一方面，当前市场有效运力供给偏紧，供需错配进一步放大了运价的波动。整体来看，地缘政治风险持续向运价传导，短期内运价或维持高位运行，后续走势需密切关注中东局势演进及运力供需平衡的变化节奏。五、后市展望：油市交易重点与关键变量当前中东地缘局势持续紧张，原油后市走向将主要取决于以下四大变量： 1.军事打击目标与冲突扩散风险美以联军对伊朗本土发动大规模空袭，目标涵盖伊朗本土核设施、导弹基地等军事设施、伊朗胡齐斯坦省输油管道等。伊朗方面则向海湾地区美以军事基地发射导弹及无人机，并对途经霍尔木兹海峡油轮、中东炼厂等实施打击。受袭影响，沙特55万桶/日的拉斯坦努拉炼厂现已停产。当前战事仍在持续升级。特朗普威胁称，如果伊朗发起更猛烈反击，美军将实施“史无前例”的回击；伊朗亦誓言“强硬报复”，双方对峙仍处高位，冲突面临进一步升级风险。近期地区冲突呈现扩散迹象。黎巴嫩真主党袭击以色列基地，以军随后反击；也门胡塞武装表态支持伊朗；伊拉克民兵武装袭击美方单位。尽管反击方自身伤亡同样惨重：以军宣称已消灭伊朗及其“地区代理人”的全部高级领导人，但伊朗尚未显现妥协迹象。 2.霍尔木兹海峡封锁状态霍尔木兹海峡实质性关闭是本轮油价飙升的核心驱动因素。作为全球最重要能源通道，该海峡承担沙特、伊拉克、卡塔尔、阿联酋等国原油出口，占全球海运石油贸易总量20%以上。截至目前，已有多艘油轮在波斯湾及附近水域遇袭，海峡实质性关闭引发市场对全球原油供应中断的强烈担忧，持续支撑油价走高。目前尚无迹象显示伊朗将很快解除封锁。特朗普称将为海上原油运输提供保障，必要时海军将对通过霍尔木兹海峡的油轮护航。然而考虑到海峡地理狭窄，易受伊朗非对称威胁封锁，市场对该措施实际效果存疑，美方护航能否有效保障通行安全仍有待进一步观察。 3.美伊谈判前景与核心分歧当前冲突态势下，美伊谈判已完全中断，重启前景尚不明朗。伊朗内部权力过渡仍存变数：临时领导委员会能否稳定政局、新最高领袖选举进程，以及主战主和两派的后续博弈，将共同影响伊方长期对外立场。目前强硬派仍主导决策层，已明确拒绝与美国谈判。即便谈判重启，战前即已存在的核心分歧仍难以解决：铀浓缩活动的权限界定、制裁解除的节奏、弹道导弹发展等。即便伊朗主和派上台，在核心关键问题上能否妥协，仍然存在着较大不确定性。 4.中东产油国供应受限程度随着地缘冲突持续升级，中东地区原油供应已开始受到实质性冲击。2月中下旬，伊朗曾出现一轮突击出口。市场分析认为，此轮加速装运主要出于对未来地缘局势升级、海峡封锁担忧的预防性出口。随着美伊局势升级及霍尔木兹海峡实质性关闭，伊朗原油流动受阻。尽管目前本土生产及码头设施尚未直接受损，但买方接货意愿急剧下降。近一周以来，伊朗浮仓迅速攀升至高位。预计若封锁持续，浮仓将进一步累积，产量影响将随战争时间延长而逐步显现。运输问题开始对中东产油国的原油供应产生实质性影响，影响力度已超出此前预期。霍尔木兹海峡的封锁已直接冲击伊拉克原油生产：由于外输通道受阻，伊拉克原油库存逼近上限，部分油田被迫关停。海峡关闭，叠加本地最大炼厂遭袭暂停运营，沙特本月出口或将受重创，此前2月沙特也曾出现一轮抢运。供应中断风险已传导至下游，目前部分亚洲炼厂正考虑减产20%至30%，以应对原油到货不确定性及成本飙升压力。后续需重点关注被迫减产规模是否会进一步扩大。（本文作者期货投资咨询资格证：Z0016657）来源：期货日报网

期货日报网03-04 16:35

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