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多空激烈博弈甲醇高位巨震
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%。一季度正值豆油消费旺季，叠加美以对伊朗战况对原油供应带来一定影响，预计短期豆油价格有较强支撑。从豆粕来看，豆粕作为大豆副产品，近期也出现一定幅度反弹，但经过反弹后，短期2870-2900区间压力偏大，后期振荡可能性偏大，未来其上涨空间和强度或逊于豆油。操作策略：多豆油空豆粕05，为跨品种套利交易策略，可适当关注。若差价跌破5430取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 07.跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 通过基本面分析，沪铝与氧化铝的差价存在偏多配置的机会。沪铝供应偏紧，国内产能接近4500万吨限产，对价格有支撑。需求端得益于新能源和电网投资等，需求有结构性增长预期。沪铝社会库存偏低，利润高启，表明供需偏紧状况。而氧化铝供给端过剩，价格继续承压。产能利用率低，新产能持续投放，供应压力大。需求端：基本依赖电解铝，需求增量有限。而铝土矿等原料价格下跌，成本支撑减弱，氧化铝行业利润微薄甚至亏损。操作策略：历史差价回顾，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间止损。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08.跨品种套利：多豆油空棕榈05 据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为922649吨，较上月同期出口的1099033吨减少16.05%。马棕2月去库幅度预期受限，压制内外盘联动回落。另据同花顺消息，美国农业部于2月19日发布了《谷物和油籽展望》，预测2026-2027年度大豆产量和种植面积将有所增加。用于生物燃料生产的大豆油量预计将增长约17%。美国环保局（EPA）近期已将2026年生物燃料强制用量（RVO）提交审查。市场消息称，该年度的强制用量或将大幅上调至52亿至56亿加仑，较2025年的目标有明显增长。这一强劲的政策信号直接锁定了对豆油等主要生物燃料原料的未来需求。操作建议：多豆油空棕榈油05为跨品种套利策略，可适当关注。若二者差价跌破-700取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 09.跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春季消费旺季，短期现货价格坚挺。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。最新差价1013，若二者差价跌破1000取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-04 16:05
油运市场首当其冲集运市场紧随其后
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026年2月28日，美国与以色列联合对伊朗发动军事打击，伊朗伊斯兰革命卫队当晚宣布，禁止任何船只通过霍尔木兹海峡。全球集装箱、干散货、油气三大航运市场剧烈震荡，能源贸易与国际供应链面临严峻考验。霍尔木兹海峡是波斯湾通往印度洋的唯一水道，战略重要性远超红海曼德海峡，堪称全球航运的 “能源心脏”。宁波航运交易所数据显示，全球约 11% 的海运贸易量经此通行，涵盖34%的全球石油出口、30%的LPG出口、20%的LNG贸易，每日约2000万桶原油通过该海峡，占全球原油供应的五分之一。同时，亚洲至中东集装箱运量占全球集装箱运输量的5%，迪拜、阿布扎比、达曼等沿线核心港口集装箱吞吐量占全球3%。作为沙特、伊拉克、卡塔尔等中东产油国的能源出口必经之路，其通航状态直接决定全球能源贸易流向与航运成本。中东局势升级对港口运营造成直接冲击。阿联酋杰贝阿里港在冲突中受到波及，据称空中拦截行动产生的坠落碎片落入港区，导致一处泊位发生火情。港口运营商DP World出于安全预防考虑，宣布杰贝阿里港暂停运营，所有装卸及相关作业全面中止。阿曼杜库姆港则遭遇两架无人机袭击，受安全风险影响，该港及Asyad干船坞已暂停运营。巴林亦宣布全国范围内港口作业临时停止，包括引航服务在内的所有海事操作均已中断。在班轮公司层面，全球航运巨头地中海航运（MSC）发布紧急通知，暂停全球范围内所有发往中东地区的新增货物订舱。同时，所有位于海湾水域或正在驶往该区域的MSC船舶，均被指示前往指定安全避风水域待命。MSC表示，此举旨在应对霍尔木兹海峡及曼德海峡海上交通安全形势恶化带来的风险，确保船员、船舶及货物安全，待区域安全形势改善后再行恢复订舱。马士基确认，其ME11及MECL航线将绕行好望角，不再经红海水域通行。达飞集团同步升级应对措施，指示所有位于波斯湾内或驶往该区域的船舶立即前往避风水域，并暂停所有苏伊士运河航次，相关船舶改经好望角绕行。赫伯罗特则宣布暂停所有经霍尔木兹海峡的船舶通行，直至另行通知。此次地缘冲突对海运市场造成差异化冲击，油运市场首当其冲，集运市场紧随其后。短期地缘事件推高运价，运价长期走势取决于冲突持续时长与航线恢复进度。短期来看，中东航线中断，波斯湾区域运营停滞，船公司与货代暂停迪拜等核心港口接单（占中东航线货量 60%），运营中断预计至少持续一周，运价大幅跳涨。相关数据显示，宁波出口集装箱运价指数（NCFI）中东航线达1129.6点，周环比上涨82.2%，实际运价升至2075美元/FEU，急货费用或超4000美元/FEU；上海出口集装箱运价指数（SCFI）中东航线涨幅达35.4%。红海、苏伊士运河复航再度被打断，复航最快预计要推迟到10月之后，因此，地中海集运价格涨幅超过欧线。长期来看，全球集装箱船队 “船多货少” 的供需格局未变，今年欧线运力预计增速达10%。原油价格大幅度上涨，集运成本抬升，集装箱回流受阻或引发亚洲缺箱、欧洲港口拥堵，行业洗牌加速，小型船东承压，大型航运联盟占据优势。作为全球能源核心通道，霍尔木兹海峡关闭对油运市场形成较大冲击，全球三成以上石油出口受阻，油轮运价短期大幅抬升，中东至亚洲、欧洲原油运输航线中断，能源贸易流向被迫重构，国际油价面临上行压力。随着冲突升级，船舶保险费大幅度调涨。相关数据显示，战争险费率从船舶价值的0.01%~0.05%跳升至0.5%，以一艘VLCC油轮为例，穿行一次海峡的平均保费从5万美元升至75万美元，此外还得发放额外的危险津贴。因此，原油运价短期将大幅上涨。（作者单位：招商期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
地缘风险溢价与船司挺价行为主导盘面
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为波及中东多国的地区性冲突。3月1日，伊朗最高领袖哈梅内伊在袭击中身亡，伊朗随即宣布全国哀悼并进入全面战备反击状态，冲突迅速蔓延至周边多国。3月2日，战事持续升级，以色列国防军对德黑兰市中心目标发动新一轮空袭，伊朗伊斯兰革命卫队则对美军基地实施反击。与此同时，也门胡塞武装宣布将所有与美、以、英有关联的船只列为“合法打击目标”，黎巴嫩真主党亦向以色列北部发动攻击，地区冲突呈现多点扩散的全面爆发态势。最新进展显示，伊朗伊斯兰革命卫队明确表示，霍尔木兹海峡处于关闭状态，并将对任何试图通过的船只实施打击。受此影响，海峡附近有26艘油轮徘徊，27艘完全停航，涉及约1200万桶原油，联合海上信息中心已将该区域的威胁级别上调至最高级。本次冲突对全球航运市场造成剧烈冲击，其中油运市场最为直接，集运市场则受到多重路径间接传导影响。霍尔木兹海峡的实质性关闭，切断了波斯湾唯一的印度洋出海通道，导致至少150艘油轮滞留在波斯湾公海区域。运力供应的急剧收缩直接引发运价飙升，VLCC-TCE指数已升至20万美元/天以上，创近6年新高；中国进口原油综合指数较2月中旬大幅上涨56.9%。集运市场影响虽相对间接，但传导路径多元。首先，红海复航预期被彻底削弱。马士基、赫伯罗特等主流班轮公司宣布此前恢复通行苏伊士运河的航线再度改道好望角，这意味着2026年欧线分阶段重返红海的计划被进一步搁置，年内全面复航的可能性大幅下降。其次，中东航线直接停摆。MSC、赫伯罗特、达飞等已暂停接受中东地区货物预订或要求船舶前往安全避风港，中远海控亦安排其波斯湾船舶停航或锚泊。再次，战争风险附加费全面开征。赫伯罗特对往返波斯湾的货物运价每TEU加征1500美元，达飞轮船对往返中东多国的40英尺干货柜征收3000美元的紧急附加费，中东线现货运价已在此基础上额外增加。最后，船险市场同步收紧。Gard、Skuld、NorthStandard等多家船险公司已将伊朗、波斯湾及邻近海域排除在战争风险承保范围之外，部分保险公司取消现有保单并提高报价，进一步推高了运营成本与风险。冲突导致的绕行常态化正在从结构上收紧有效运力。相较于通航苏伊士运河，绕行好望角单程增加约3500海里航程和10天航行时间，不仅直接降低了船舶周转效率，好望角的恶劣海况也对船舶安全构成威胁。此外，港口运营中断加剧供应链紊乱。杰贝阿里港与阿曼Duqm港均曾因袭击事件而暂时关闭，尽管已恢复运营，但事件本身凸显关键港口基础设施面临的直接威胁。当前船舶的改道或积压，可能引发中转港和目的港出现连锁性的船期延误与塞港风险。图为SCFIS欧线基本港、SCFI综合指数从长远看，持续的绕航将深刻改变全球航运网络，可能强化中东地区枢纽港的地位，并推动全球航运成本中枢趋势性上移。尽管2026年集运市场面临大量新船交付，运力供给整体偏宽松的格局并未因本次冲突而完全扭转，但全球航商集体绕道的选择，客观上暂时缓解了运力过剩的压力，部分抵销年内新船交付带来的供过于求风险。从需求端看，节后欧线货量恢复整体偏慢，淡季基本面尚未扭转。现货订舱放缓与长协端形成分化，加之3月运力供给逐步恢复，供需存在短期失衡，这在一定程度上压制运价上行空间。然而，地缘冲突带来的供应链高度不稳定性正在重塑定价逻辑，市场交易逻辑已从基本面转向由地缘风险溢价与船司挺价行为主导，船司挺价意愿与能力在地缘风险背景下同步增强。产业链中游的货代企业面临严峻考验，出现货物退关、中转滞留、中东线暂停报价等情况。从现货市场表现看，3月2日公布的SCFI欧洲线运价收于1420美元/TEU，较节前上涨4.3%；上海港至鹿特丹港最低报价亦小幅回升至1950美元/FEU。船公司方面，MSC率先对地缘溢价作出反应，将3月下旬远东至北欧航线运价提涨至3200美元/FEU，挺价意愿较为明确。3月2日、3日集运指数（欧线）期货连续两个交易日全线涨停，主力合约累计涨幅超30%，显示市场对地缘风险的定价已较为充分。短期看，特朗普称军事行动可能持续4~5周，伊朗则表示已做好长期战争准备，地缘风险溢价与船司挺价预期仍将主导盘面，建议多单谨慎持有，空仓者不宜追高，密切关注地缘局势的后续演变及船司提价的实际落地情况与货量恢复节奏的匹配程度。（作者单位：中盛期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
霍尔木兹海峡航道受阻集运指数（欧线）期货连续涨停
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“能源心脏”。美国和以色列2月28日对伊朗发动军事打击后，该海峡通行情况受到各方关注。市场人士认为，此次地缘冲突对航运市场造成差异化冲击，油运市场首当其冲，集运市场紧随其后。短期地缘事件推高运价，运价长期走势则取决于冲突持续时长与航线恢复进度。来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:31
棕榈油涨势恐难持续
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油价差有望继续收窄。受上周末美以突袭伊朗影响，本周国际原油价格大幅上涨。棕榈油作为生物柴油的重要原料，也由此结束此前连续回调走势，出现反弹。但参考去年以伊冲突期间的行情表现，一旦冲突缓和或结束，棕榈油走势仍将回归基本面。因此笔者认为，棕榈油本轮回调行情尚未结束。首先，供应格局依旧宽松。尽管棕榈油产区自2025年11月起已进入季节性减产周期，产量环比连续2个月下降，但从同比来看，仍远高于往年同期水平。MPOB月报显示，马来西亚棕榈油2026年1月产量为157.7万吨，环比下降13.8%，但同比大幅增加27.2%；2026年1月末库存为281.5万吨，环比下降7.7%，但同比激增78.2%，创下2019年以来同期最高水平。其次，斋月前的集中备货需求已告一段落，这也对棕榈油市场走势产生明显影响。棕榈油在2026年1月的持续上涨，核心驱动力之一便是斋月前的备货需求释放。节日期间家庭聚餐、各类社交活动大幅增加，而棕榈油作为制作油炸食品、传统甜点的核心原料，市场需求量会随之显著攀升。为应对斋月期间的集中消耗，印度、中东等主要棕榈油进口商，通常会在斋月开始前1至2个月集中采购备货，进而形成一轮明显的“抢货潮”。 2026年斋月时间为2月19日至3月19日，受此影响，2026年1月棕榈油市场迎来了由备货需求主导的上涨行情。不过，随着斋月正式开启，产地工人放假、物流效率下降，棕榈油出口需求随之回落。船运机构ITS的数据也印证了这一趋势：2026年1月，马来西亚棕榈油出口量环比增加17.9%，而2026年2月1日至25日，其出口量环比下降12.1%。最后，印尼取消B50生物柴油计划，进一步削弱了棕榈油长期需求增长预期。2026年1月中旬，印尼官方宣布取消原定将生物柴油强制掺混比例提升至50%的安排，维持现行的B40掺混计划。短期来看，该政策调整的影响较为有限：除政策发布当日市场出现大幅下挫外，棕榈油价格很快便恢复涨势。这一方面是因为B50计划原本就预期要到下半年才可能落地实施，对当前市场需求并无直接影响；另一方面，从需求增量来看，B50计划预计仅能增加约150万吨棕榈油需求，相较于全球年消费量超7000万吨的棕榈油市场而言，占比相对有限。但从长期视角来看，这一调整或意味着棕榈油需求增长已进入瓶颈期。印尼取消B50计划，背后存在两方面核心原因：一是技术层面难以按原计划全面推进实施；二是原油价格长期处于低位，导致生物柴油价格与原油价格持续倒挂，生物柴油生产企业长期处于亏损状态。尽管印尼目前通过财政补贴维持B40计划的正常实施，但随着生物柴油掺混比例的不断提高，财政补贴额度也在持续攀升。受此影响，预计未来印尼提升生物柴油掺混比例步伐将大幅放缓，棕榈油需求增速也可能随之同步下降。综上所述，若排除原油及其他油脂如豆油对棕榈油的联动影响，仅从自身基本面来看，棕榈油后市很难走出较大级别的上涨行情，在地缘冲突事件平息后，大概率将重回震荡偏弱走势。相对而言，豆油后市则更为看好。主要逻辑在于美国新的生物能源政策预计于3月落地。根据现有信息，2026年生物柴油掺混量预计将在52亿至56亿加仑之间，较2025年的33.5亿加仑显著增长，将对豆油需求形成有力提振。美国农业部在年度展望论坛上预测，2025/2026年度豆油用于生物燃料生产的需求将达148亿磅，同比增长26%；2026/2027年度需求将进一步增长17%，至173亿磅。因此，预计中长期内豆油与棕榈油价差有望继续收窄。来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:30
多因素共振美豆节节攀升
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摩擦的长期影响进行计价；中东局势紧张，伊朗关闭霍尔木兹海峡，原油价格飙升，对油脂市场亦有带动。图为CBOT大豆期货主力合约走势图为CBOT豆油期货主力合约走势国内方面，豆粕缺乏新增边际驱动，主要受成本带动而偏强运行，春节假期后储备大豆拍卖尚未启动，豆粕价格在短期内难以出现流畅的单边下跌行情。虽然天气不佳使得南美产量可能下调，但量级有限，巴西丰产前景相对明朗。据Mysteel最新预估，3—5月进口大豆到港量分别为672.75万吨、950万吨、1100万吨。3月及4月上旬国内豆粕供应偏紧，4月下旬以后供应压力可能逐渐显现。在南美产量逐步兑现的背景下，短暂的通关延期难以改变国内大豆及豆粕供应充裕的事实，豆粕价格整体难有较大上行空间，关注逢高沽空机会。后续来看，外盘及贸易政策方面关注第六轮中美经贸磋商，以及3月底公布的美豆种植意向报告；国内方面关注进口大豆到港情况、通关政策变化以及储备大豆拍卖进展。 [美国生物燃料政策有望出台] 美国环保署（EPA）日前已向美国白宫管理和预算办公室（OMB）提交2026—2027年的生物燃料掺混义务配额提案，审批流程一般在4周左右，最终方案有望在3月底前出炉。白宫在EPA向OMB提交文件之前就已介入，各方信息基本一致，流程可能会加快，市场预期最快在3月9日当周将有消息，这令美豆油市场多头氛围浓厚。生物柴油掺混义务量将设定在52亿～56亿加仑，虽然低于去年6月EPA草案拟定的2026年56.1亿加仑的掺混义务量，但去年草案中所假设的进口生物柴油可再生识别号（Rins）占比偏高，本土原料仅需要44.5亿加仑就可以满足掺混要求。尽管该目标略有下调，但仍远高于当前及2025年的执行水平，生物柴油投料需求或增至1870万～2010万吨，而2025年为1450万吨，2024年为1730万吨。官方决定放弃对进口可再生燃料及其原料施加惩罚性措施的构想，这提高了生物柴油市场原料供应的稳定性，对全球油脂价格起到支撑作用，特别是利好加拿大菜油对美出口，有望减轻加拿大菜籽的库存压力。 2月3日，美国财政部发布了清洁能源生产税收抵免（Section 45Z Clean Fuel Production Credit）的详细拟议法规。根据拟议法规，只有美国、加拿大、墨西哥生产的原料在制造生物柴油时才能获得税收抵免，这让未来美国从中国、东南亚等地进口的废弃食用油（UCO）缺乏用于制造生物柴油的优势，间接增加了美国国内豆油需求。总之，上述利多因素持续推动CBOT豆油期货价格走高，亦对CBOT大豆期货价格形成提振。2026年1月，美国大豆压榨量为2.278亿蒲式耳（折合684万吨），环比减少0.9%，同比增加7%。截至1月30日，美国油籽加工商协会（NOPA）成员持有的豆油库存为19亿磅，环比上升15.7%，同比上升49.1%。 [美豆出口前景改善] 2月，美国农业部（USDA）在全球农业展望论坛上预估2026/2027年度美豆种植面积将增至8500万英亩，较上年度增加380万英亩，基本符合市场预期。在单一作物种植面积上升的同时，整体耕地面积仍受到约束，弃耕面积以及耕地保护计划（CRP）面积小幅增加。玉米、小麦和大豆的总种植面积将较上年度小幅回落，至2.24亿英亩，同比降幅不到1%。2026/2027年度美国有望多种大豆、少种玉米，原因有四点：第一，2024/2025年度和2025/2026年度，美国农户种植大豆及玉米连续两个年度出现亏损。在中美贸易摩擦及南美丰产压制下，2025/2026年度美豆出口低迷。从历史上看，2018/2019年度和2019/2020年度，美豆种植连续两个年度出现亏损，其中，2019/2020年度受贸易摩擦影响，美豆种植面积同比大幅下降，导致2020/2021年度三大作物总种植面积出现恢复性增加，共增加728万英亩。2025/2026年度，美豆种植面积同比减少的幅度小于2019/2020年度，因此，预计三大作物总种植面积难以出现较大幅度的修复性增长。第二，2025/2026年度CRP到期的面积不大，在100万英亩内。第三，2024/2025年度和2025/2026年度，种植大豆比种植玉米亏损较小，支撑2026/2027年度大豆种植面积增加。第四，中美贸易关系缓和，美豆种植面积预计迎来恢复。 USDA日前对2026/2027年度美豆供需平衡表进行了初步展望。受天气条件正常、生物燃料政策驱动压榨扩张以及对华出口增加预期等因素影响，USDA预计2026/2027年度美豆期末库存为3.55亿蒲式耳，处于中性水平。根据美国大豆协会2025年4月的统计，2025年年初美国大豆压榨产能约为25.5亿蒲式耳，预计到2026年年底提升至27.4亿～27.5亿蒲式耳，与当前USDA报告相比，理论上仍存在上行空间。结合历年压榨量变化情况，预估2026/2027年度美豆压榨量在26亿蒲式耳以上。虽然2026/2027年度大豆种植面积增加至8500万英亩，但强劲的压榨和出口需求可能完全消化新增产量。目前，巴西大豆FOB报价比美湾大豆低约43美元/吨。尽管美豆价格缺乏竞争力，但国内短期内完全停止美豆采购的概率不高。另外，近期美国与部分国家达成贸易协议。例如，美国与印尼达成的贸易协议要求印尼后期每年采购美豆350万吨。美豆年度出口目标尚有缺口，但是2025/2026年度到今年8月底才结束，16.35亿蒲式耳的年度出口目标预计可以实现。2025/2026年度美豆种植面积同比减少，在相对保守的出口目标下，USDA预估期末库存为3.5亿蒲式耳。若美豆对华出口增加800万吨，美豆期末库存将从基准的3.5亿蒲式耳骤降至2亿蒲式耳以下，供需格局将被彻底扭转。即便2026/2027年度美豆种植面积有所恢复，预计美豆库存也很难上升，或延续2025/2026年度的偏紧态势。 [南美丰产预期较难改变] 国内春节假期期间，巴西南部及阿根廷大豆产区迎来了明显降水，一定程度上阻止了长势不佳区域的情况恶化，且有助于正常区域的长势改善。不过，2月底3月初，巴西南里奥格兰德州、阿根廷布宜诺斯艾利斯省大部分地区雨势依旧偏少，南里奥格兰德州后期还面临高温。Emater2月底的报告预计，巴西南里奥格兰德州的大豆有60%处于灌浆期，28%处于开花期。与巴西中西部大豆产区不同的是，当前南部的南里奥格兰德州有超过八成的大豆当前正处于最需要水分的时候，而受南部偏干天气的影响，市场预期巴西大豆可能出现200万～300万吨的产量损失，但依然较难改变丰产预期。巴西大豆贴水表现较为坚挺。目前，巴西2月船期大豆对华发出678万吨左右，装运速度正常。 [美国关税政策调整形成短期扰动] 国内春节假期期间，美国最高法院推翻特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》推出的关税框架，一度引发市场对美国相关商品出口受阻的担忧。受此影响，CBOT大豆期货价格一度出现下跌。随后，特朗普政府转而援引《1974年贸易法》第122条推出新的临时关税，在目前已经征收的常规关税基础上，额外对全球输美商品加征10%的关税，自2月24日起生效，为期150天，并针对特定国家与特定行业继续保留“301关税”与“232关税”。特朗普政府并未放弃将关税作为对外谈判与督促贸易协议执行的政策工具，部分缓解了市场的看跌情绪，令CBOT大豆期货价格恢复涨势。（作者单位：紫金天风期货）来源：期货日报网
期货日报网03-04 09:30
甲醇：要理性分析地缘溢价下的隐含风险
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2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，受地缘冲突影响，周一开盘国际原油价格大幅高开，国内化工市场跟随原油价格强势上涨，其中甲醇作为美伊地缘冲突影响较为直接的品种，连续两个交易日上涨，甲醇价格最低由2月27日最低的2177元/吨上涨至3月3日收盘的2557元/吨。从当前市场来看，现实端供需暂无明显趋紧变化，价格上涨更多是由于对未来进口减量的预期，当前港口内地均为高库存同时下游MTO利润偏低存在负反馈的可能性，价格上涨或偏离实际供需。过高的甲醇价格也可能会为国内甲醇生产企业带来较好的卖出套保窗口，继而形成对价格的压制。当前国内开工率偏高 2024年以来，随着煤炭价格受政策端有效控制回落至合理区间，甲醇成本大幅回落，导致国内煤制甲醇装置利润明显修复，从开工率的表现来看，自2024年以来国内甲醇装置开工率始终处于同期较高水平，其中2026年国内甲醇装置开工率处于近年最高水平，其中煤制甲醇装置基本能开则开，国内供应并不紧张。图1 甲醇周度开工率：% 数据来源：卓创资讯、紫金天风期货对于海外供应，当前开工率维持偏低，主要由于伊朗甲醇装置从去年11月底开始季节性停车，伊朗多数装置维持停车状态，国内进口有减量预期，加上地缘扰动，导致市场认为未来进口回归偏慢。但回顾2025年6月以色列与伊朗的地缘冲突，期间导致伊朗装置多数停车，但随着地缘缓解后伊朗甲醇快速回归，回归速度超市场预期，且后期装船速度明显加快，主要由于伊朗战后经济修复的需求。考虑当前伊朗市场的经济环境，若此次地缘缓解，伊朗甲醇装置或像去年6、7月快速回归，且将加快出口速度以修复国内经济。传统需求季节性偏弱，MTO利润偏低当前传统需求偏弱，主要由于春季期间部分传统需求受季节性因素停车降负，导致传统下游装置开工率近期明显回落，预计元宵节后部分传统需求或逐渐回归，但当前由于甲醇价格大幅上涨，下游部分产品跟涨幅度或有限，导致近期传统下游利润快速压缩，后期传统需求回归或偏慢，且利润压缩也将压缩部分传统下游需求。 MTO需求当前也偏弱，主要由于2025年底伊朗装置季节性停车降负后，国内甲醇价格开始反弹，但年底烯烃需求偏弱，导致MTO利润大幅压缩，沿海两套MTO装置陆续停车。MTO需求占比甲醇下游需求50%以上，MTO装置对甲醇价格影响最为直接，近两日随着甲醇价格大幅上涨，MTO利润再度大幅压缩，预计前期停车的两套MTO装置短期重启可能性不大，另外部分MTO装置由于利润快速压缩也存在停车检修的可能性。若甲醇继续上涨，将增大MTO装置停车的概率，带来需求的负反馈。图2 甲醇下游开工率：% 数据来源：卓创资讯、紫金天风期货库存均维持高位，国内供应不紧张内地库存偏高，价格涨幅相对平缓。春节期间，由于国内甲醇装置开工率维持高位，但传统需求季节性转弱备货需求较少，叠加春节物流受限，内地企业库存大幅累库。近期随着甲醇价格大幅上涨，煤制甲醇装置利润快速回升，刺激企业生产意愿，或导致部分企业检修推迟，同时考虑下游利润偏弱，存在停车降负的可能性。内地供应高位叠加需求放缓，将导致内地去库放缓。港口库存偏高，且库存去库缓慢。港口库存主要受沿海MTO装置变动以及进口端的影响。前期尽管伊朗装置季节性停车，但由于沿海两套大MTO装置停车，导致一季度港口库存相对往年偏慢，当前库存水平仍处于历史同期高位。后期来看，MTO装置负反馈的概率仍在，港口库存仍面临去库慢的窘境。图3 甲醇内地企业库存和港口库存：万吨数据来源：卓创资讯、紫金天风期货总结及后市展望短期甲醇市场快速拉涨，主要由于地缘扰动，但从当前市场格局来看，国内供应高位、内地和港口库存偏高且库存去库缓慢，供应呈现宽松局面，同时下游需求偏弱，叠加近期甲醇价格快速上涨后或压制下游需求，导致产业链的负反馈，需求存在转弱的可能性。当前价格表现或过热，需要关注下游承受能力，同时地缘交易逻辑以及霍尔木兹海峡物流不确定性较大，在没有确定性的把握之前，建议投资者充分考虑市场风险再制定理性的交易策略。风险因素：地缘不确定性。（本文作者期货投资咨询证：Z0019347）来源：期货日报网
期货日报网03-03 23:00
宏观情绪施压碳酸锂收盘跌停
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%。一季度正值豆油消费旺季，叠加美以对伊朗战况对原油供应带来一定影响，预计短期豆油价格有较强支撑。从豆粕来看，豆粕作为大豆副产品，近期也出现一定幅度反弹，但经过反弹后，短期2870-2900区间压力偏大，后期振荡可能性偏大，未来其上涨空间和强度或逊于豆油。操作策略：多豆油空豆粕05，为跨品种套利交易策略，可适当关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 07.跨品种套利：多沪铝空氧化铝05 通过基本面分析，沪铝与氧化铝的差价存在偏多配置的机会。沪铝供应偏紧，国内产能接近4500万吨限产，对价格有支撑。需求端得益于新能源和电网投资等，需求有结构性增长预期。沪铝社会库存偏低，利润高启，表明供需偏紧状况。而氧化铝供给端过剩，价格继续承压。产能利用率低，新产能持续投放，供应压力大。需求端：基本依赖电解铝，需求增量有限。而铝土矿等原料价格下跌，成本支撑减弱，氧化铝行业利润微薄甚至亏损。操作策略：历史差价回顾，从近一年走势看，两者价差整体震荡走强，反映了电解铝相对强势、氧化铝弱势的格局。该策略适合作为中短期策略，建议轻仓操作，并严格设置跌破19695-19705区间止损。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 08.跨品种套利：多豆油空棕榈05 据马来西亚独立检验机构AmSpec，马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为922649吨，较上月同期出口的1099033吨减少16.05%。马棕2月去库幅度预期受限，压制内外盘联动回落。另据同花顺消息，美国农业部于2月19日发布了《谷物和油籽展望》，预测2026-2027年度大豆产量和种植面积将有所增加。用于生物燃料生产的大豆油量预计将增长约17%。美国环保局（EPA）近期已将2026年生物燃料强制用量（RVO）提交审查。市场消息称，该年度的强制用量或将大幅上调至52亿至56亿加仑，较2025年的目标有明显增长。这一强劲的政策信号直接锁定了对豆油等主要生物燃料原料的未来需求。操作建议：多豆油空棕榈油05为跨品种套利策略，可适当关注。若二者差价跌破-700取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889） 09.跨品种套利：多豆一空豆二05 目前东北大豆现货价格上涨，现阶段高蛋白大豆供应紧张，贸易商十分惜售，且面临春季消费旺季，短期现货价格坚挺。整体看，豆一价格预计坚挺。豆二方面，南美新季大豆目前仍然是维持丰产预期；加之中美贸易关系缓和，进口大豆供应端仍然充裕。操作策略：关注多豆一空豆二05的跨品种套利机会，同时重点关注国产大豆拍卖数量和南美大豆天气状况。最新差价1013，若二者差价跌破1000取消关注。作者：李琦（投资咨询号：Z0017426）审核：王莹（投资咨询号：Z0017889）以上数据或图片来源：博易大师，通达信，iFinD，文华财经报告制作日期：2026-03-03 END 更多研报详询客户经理 ↓↓↓ 中衍期货免责声明 1.公司声明中衍期货有限公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格(批文号:证监许可[2012]1525号)。本公司报告/内容的观点和信息仅供中衍期货风险承受能力合适的签约客户参考。本报告/内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。本公司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视其为客户；本报告/内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应期货和衍生品的交易建议,不应凭借本报告/内容进行具体操作。请您根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易风险。 2.报告声明本报告的信息来源已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货及期货期权等标的的价格会发生变化，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情况下进行修改，交易者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中的研究服务和观点可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，本公司、本公司员工不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，交易需谨慎。交易者不应将本报告作为作出交易决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。交易者应根据自身的风险承受能力自行做出交易决定并自主承担交易结果。 3.作者声明作者具有期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 4.版权声明本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中衍期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的交易建议，本公司、本公司员工亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。来源：中衍期货
中衍期货03-03 19:15
期债短期走强波动加大
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地缘政治方面，随着美国和以色列联合对伊朗发起攻击，中东地缘冲突骤然升级。此前美国已在该地区集结了战机和军舰，试图施压伊朗就其核计划达成协议。以色列以“消除核威胁”为由，联合美国攻击伊朗，试图摧毁其导弹工业与核能力。而伊朗的反击及其对美国中东军事基地的初步打击，也意味着中东紧张局势进一步升级。后续伊朗的反击、海湾其他国家出手的可能、美国介入情况均是地缘风险发展的关键。预计中东局势升级风险短期将推升避险情绪，使债市做多情绪升温。国内方面，本周全国两会召开，GDP增速目标、财政赤字率、地方政府专项债和特别国债安排等备受关注。节前召开的地方两会信息显示，多数省份下调2026年GDP增速目标，预计全国两会将小幅下调经济增速目标至4.5%~5%，对应增量政策力度将相应减弱。这和去年年底中央经济工作会议和中央政治局会议的定调保持一致。从应急式强刺激转向以扩内需为核心、兼顾短期稳增长与长期调结构的常态化协同治理，意味着存量政策的加力落实和实际效用将是重点，且政策重心更多锚定消费扩容、有效投资与供给适配，并强化跨周期平衡与风险防控。因此，市场或更关注提振内需、统一大市场和“反内卷”、产业、地产等政策信息。一线城市地产限制性政策放开、收储工作等，均是需求端政策加码空间，而老旧小区改造、保障性住房建设、城中村改造等仍是供给端政策的主要部分。预计狭义财政预算赤字率在4%左右，广义财政小幅扩张，且更注重“投资于人”以及重大项目安排，包括“一老一小”补贴、服务消费补贴，以及特别国债支持城市更新、基本公共服务建设、设备更新等。货币政策方面，预计全年降息10~20BP，但节前央行已进行结构性降息和中长期流动性投放，因此降准降息窗口将后移，相机抉择意味更明显。目前市场关注点在于通胀走势及地产市场修复情况，对货币和财政政策加码的预期不强。第一，PPI回升带动名义增速修复仍是债市核心压制因素，年中PPI同比增速由负转正的概率增大，不过目前价格上涨更多集中在供给端，需求端驱动不足，债市压力相对可控，且由于终端需求不足，上游涨价可能带来利润分配压力以及对需求的抑制。第二，上海地产新政对债市情绪的影响不小，但地产端修复的持续性仍待观察，仍有较大不确定性。随着地产市场逐步从“逆周期拉动经济的引擎”转向“经济内生动能驱动的滞后变量”，政策的影响力逐渐下降，地产需求企稳仍待企业利润和居民收入改善。总体看，春节假期后债市多空分歧有所加大，波动或加剧。增量政策超预期的概率降低，政府债供给压力减弱，股市“慢牛”格局也会弱化股债“跷跷板”效应给债市带来的压力。但当前债市赔率相对偏低，10年期国债收益率向下的空间有限。预计机构止盈的影响消退后，债市将保持震荡格局。而中东局势带来的避险情绪将支撑债市交易力量增强，短期10年期国债收益率或继续在1.8%关口震荡。在资金面平稳格局下，收益率曲线或小幅趋陡。在货币政策进一步宽松紧迫性不强的背景下，10年期和1年期国债利差偏低，压缩空间不足，而30年期和10年期国债利差处于历史中枢水平，对超长端债市形成一定保护作用。（作者单位：新湖期货）来源：期货日报网
期货日报网03-03 11:15
A股中期“慢牛”格局不改
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地缘局势与外部环境。由于哈梅内伊和多位伊朗高官遇袭身亡，伊朗方面宣布封锁霍尔木兹海峡。OPEC+确认4月增产。市场关注点在于冲突持续时间、伊朗的反击，以及霍尔木兹海峡停航对国际油价的冲击。由于地缘局势演变的可预测性极低。笔者认为，地缘冲突对风险偏好的影响偏短期，主要看冲突的剧烈程度，多数情况下为阶段性影响。需要警惕的是，如果地缘冲突造成金融市场动荡，持续抛售可能诱发流动性危机。在油价与通胀方面，霍尔木兹海峡作为全球重要的油运通道之一，其2000万桶/日的通行量占全球原油海运量的近20%。如果封锁持续，或导致油价持续走高，可能引发市场对输入性通胀的担忧。策略方面，在复杂的市场环境下，杠杆资金大幅流入的可能性不大，由于地缘局势的发展很难预测，本周交易者可“多看少动”。中长期看，地缘局势的扰动并非决定A股趋势的核心因素。A股“慢牛”格局未变，若出现较大幅度调整，可能是中期较好的买入机会。（作者单位：海通期货）来源：期货日报网
期货日报网03-03 11:15

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